Введение
Целью данной лабораторной работы является определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании по состоянию на 01.06.2006.
В своей работе я буду использовать сравнительный подход и метод компании-аналога.
Для этого я выбрала химическую отрасль, в частности, фармацевтическую промышленность России. Из всех имеющихся отечественных компаний по производству лекарств я отобрала те, которые котируются на бирже.
Согласно данным, опубликованным газетой "Лица бизнеса1", тенденции российского фармацевтического рынка таковы:
В 2005 году объем всего фармрынка РФ в розничных ценах составил $ 6,3 - 6,5 млрд. (с НДС, в розничных ценах) или $ 5,1 мрд. в оптовых ценах, что, по разным оценкам, на 13-15,5% больше, чем в 2004 г.
Объем фармацевтического рынка России на 2005 г.
| Показатели | В оптовых ценах, $млн. | Прирост к 2004 г. В оптовых ценах, % | В розничных ценах, $ млн. | Прирост к 2004 г. В розничных ценах, % |
| Объем аптечного рынка ГЛС | 3 579 | 13 | 4 581 | 12 |
| Объем рынка парафармацевтики (все, что не является ГЛС) | 780 | 21 | 1 170 | 21 |
| Объем рынка ЛПУ | 710 | 9 | - | - |
| Объем фармрынка в целом | 5 069 | 14 | 6 461 | 13 |
Рост российского рынка в 2005 был обусловлен несколькими факторами:
- снижением курса доллара;
- ростом потребительских доходов;
- повышенным спросом на лекарства в IV квартале 2004г. в преддверии надвигающейся реформы системы бесплатного и льготного отпуска;
- интенсивным развитием розничного сектора рынка, активным развитием аптечных сетей и глубоким проникновением их в регионы.
Потребление лекарств на душу населения росло высокими темпами, достигнув в 2005г. $ 31-39 в ценах конечного потребления, что означает 28% прироста к 2004 году.
Фармацевтический рынок вырос в ценах, но одновременно сократился в упаковках (в штуках) на 8%.
Важной характеристикой отечественного фармацевтического рынка является высокая контролирующая роль государства, осуществляемая через жесткое лицензирование и сертифицирование, законодательные ограничения рекламы лекарственных средств, организации продаж препаратов и т.д. Более значима и доля госзакупок фармпрепаратов.
Ключевыми факторами, влияющими на развитие рынка, является переход с 1 января 2005 года предприятий фармпромышленности на работу по международным стандартам GMP и развитие программы Дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО).
Принимая во внимание цели Федеральной программы "Льгота-2005", на которую выделено 50,8 млрд. руб, рост рынка в 2006 г. может достигнуть 40% в сравнении с 2005 г.
Краткое описание компании
В данной лабораторной работе я бы хотела оценить компанию «Дальхимфарм». Акционерное общество «Дальхимфарм» является правопреемником Хабаровского Химфармзавода, созданного в 1939 году. Оно расположено в городе Хабаровске и является одним из старейших предприятий по выпуску лекарственных препаратов в России. Предприятие входит в десятку ведущих Российских фармпроизводителей и специализируется на выпуске готовых лекарственных средств, имеет три основных производства: ампульное, галеновое и таблетное.
Количество акций, торгуемых на бирже, составляет 173 449. 07.12.2005 г. акции были включены в список «RTS Board».
Сводная бухгалтерская отчетность эмитента за последний завершенный финансовый год.
БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС
| Коды | |||||
| Форма № 1 по ОКУД | 0710001 | ||||
|
на 1 января 2006 г. |
Дата (год, месяц, число) | ||||
|
Организация: ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ДАЛЬХИМФАРМ |
по ОКПО | 00480052 | |||
| Идентификационный номер налогоплательщика | ИНН | 2702010564 | |||
|
Вид деятельности: Производство, хранение и реализация готовых лекарственных средств |
по ОКДП | 19310 | |||
|
Организационно-правовая форма / форма собственности: Открытое акционерное общество |
по ОКОПФ/ОКФС | 47/41 | |||
|
Единица измерения: тыс. руб. Место нахождение (адрес) 680001, г. Хабаровск, ул. Ташкентская, 22 |
по ОКЕИ | 384/385 | |||
|
АКТИВ |
Код стр. |
На начало отчетного периода |
На конец отчетного периода |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | |||
| Нематериальные активы (04, 05) | 110 | 294 | 243 |
| Основные средства (01, 02, 03) | 120 | 57514 | 68581 |
| Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) | 130 | 19829 | 11916 |
| Доходные вложения в материальные ценности (03) | 135 | 0 | 0 |
| Долгосрочные финансовые вложения (06,82) | 140 | 98 | 98 |
| Отложенные налоговые активы | 145 | 854 | 969 |
| Прочие внеоборотные активы | 150 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу I | 190 | 78589 | 81807 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | |||
| Запасы | 210 | 297624 | 311664 |
| сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16) | 211 | 141557 | 171475 |
| животные на выращивании и откорме (11) | 212 | 1049 | 693 |
| затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) | 213 | 35332 | 49650 |
| готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) | 214 | 118051 | 87658 |
| товары отгруженные (45) | 215 | 285 | 535 |
| расходы будущих периодов (31) | 216 | 1350 | 1653 |
| прочие запасы и затраты | 217 | 0 | 0 |
| Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19) | 220 | 5453 | 12762 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) | 230 | 0 | 0 |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) | 231 | 0 | 0 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 240 | 127942 | 158777 |
| покупатели и заказчики (62, 76, 82) | 241 | 117583 | 131090 |
| Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82) | 250 | 0 | 1200 |
| Денежные средства | 260 | 8193 | 7120 |
| Прочие оборотные активы | 270 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу II | 290 | 439212 | 491523 |
| БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) | 300 | 517801 | 573330 |
|
ПАССИВ |
Код стр. |
На начало отчетного периода |
На конец отчетного периода |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ | |||
| Уставный капитал (85) | 410 | 173 | 173 |
| Добавочный капитал (87) | 420 | 93398 | 91532 |
| Резервный капитал (86) | 430 | 13204 | 43 |
| резервы, образованные в соответствии с законодательством | 431 | 0 | |
| резервы, образованные в соответствии с учредительными документами | 432 | 13204 | 43 |
| Нераспределенная прибыль отчетного года (88) | 470 | 306791 | 340596 |
| ИТОГО по разделу III | 490 | 413566 | 432344 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | |||
| Займы и кредиты (92, 95) | 510 | 0 | 0 |
| Отложенные налоговые обязательства | 515 | 1805 | 7263 |
| Прочие долгосрочные обязательства | 520 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу IV | 590 | 1805 | 7263 |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | |||
| Займы и кредиты (90, 94) | 610 | 4512 | 10101 |
| Кредиторская задолженность | 620 | 97195 | 123119 |
| поставщики и подрядчики (60, 76) | 621 | 67636 | 74820 |
| задолженность перед персоналом организации (70) | 622 | 14280 | 16963 |
| задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) | 623 | 2966 | 4173 |
| задолженность по налогам и сборам | 624 | 2202 | 10023 |
| прочие кредиторы | 625 | 10111 | 17140 |
| Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75) | 630 | 345 | 125 |
| Доходы будущих периодов (83) | 640 | 378 | 378 |
| Резервы предстоящих расходов (89) | 650 | 0 | 0 |
| Прочие краткосрочные обязательства | 660 | 0 | 0 |
| ИТОГО по разделу V | 690 | 102430 | 133723 |
| БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) | 700 | 517801 | 573330 |
СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СЧЕТАХ
|
Наименование показателя |
Код стр. |
На начало отчетного периода |
На конец отчетного периода |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| Арендованные основные средства (001) | 910 | 425 | 425 |
| в том числе по лизингу | 911 | 0 | 0 |
| Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение (002) | 920 | 0 | 0 |
| Товары, принятые на комиссию (004) | 930 | 9313 | 0 |
| Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007) | 940 | 5013 | 5158 |
| Обеспечения обязательств и платежей полученные (008) | 950 | 0 | 0 |
| Обеспечения обязательств и платежей выданные (009) | 960 | 0 | 0 |
| Износ жилищного фонда (014) | 970 | 318 | 345 |
| Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015) | 980 | 0 | 0 |
Подбор компаний-аналогов
В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:
Валента-фармацевтика,
Верофарм,
Московская фармацевтическая фабрика,
Новосибхимфарм,
Фармакон,
Фармацевтическая ф-ка СПб,
Фармстандарт-Октябрь,
Фармстандарт,
Фармстандарт-Томскхимфарм.
Учитывая, что «Фармстандарт» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа.
Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы имеются только у компаний Верофарм и Фармакон.
Рынками сбыта всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.
ОАО «Фармакон»2
По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.
29 апреля 1907 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “Фармаконъ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 1928 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 1930 году завод “Фармакон” стал предприятием тонкой органической химии.
22 декабря 1992 года Регистрационной палатой мэрии г. Санкт-Петербурга было зарегистрировано химико-фармацевтическое предприятие АООТ “Фармакон”.
Количество акций, котируемых на бирже: 2 762 000.
ОАО «Верофарм»
Компания была основана 21 января 1997 г. Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании "ВЕРОФАРМ" считается 1 октября 1997г.
Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.
Количество акций, котируемых на бирже: 10000000.
Далее рассчитываю финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.
Доля чистой прибыли в выручке от реализации,
Коэффициенты ликвидности,
Коэффициенты оборачиваемости активов.
Сводная таблица коэффициентов*
|
Эмитент |
Финансовые показатели |
|||||
|
Доля чистой прибыли в выручке от реализации |
Коэффициент текущей ликвидности |
Коэффициент быстрой ликвидности |
Коэффициент автономии собственных средств |
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз |
Оборачиваемость капитала, раз |
|
| Верофарм | 0,022 | 3,70 | 1,40 | 0,72 | 2,10 | 0,70 |
| Дальхимфарм | 0,024 | 3,60 | 1,10 | 0,75 | 1,60 | 0,50 |
| Фармакон | 0,015 | 1,30 | 0,84 | 0,36 | 1,01 | 1,01 |
| Среднеарифметическое значание | 0,020 | 2,87 | 1,11 | 0,61 | 1,57 | 0,74 |
| Медиана | 0,022 | 3,60 | 1,10 | 0,72 | 1,60 | 0,70 |
| Место Дальхимфарм | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | 3 |
|
Эмитент |
Рентабельность собственного капитала, % |
Рентабельность активов, % |
Рентабельность продукции ( продаж), % |
| Верофарм | 3,60 | 2,30 | 9,70 |
| Дальхимфарм | 3,5 | 2,6 | 10,3 |
| Фармакон | 1,71 | 1,48 | 6,67 |
| Среднеарифметическое значание | 2,94 | 2,13 | 8,89 |
| Медиана | 3,50 | 2,30 | 9,70 |
| Место Дальхимфарм | 2 | 1 | 1 |
*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)
Расчет мультипликаторов
В данной лабораторной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:
Цена/ Выручка,
Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),
Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),
Цена/ EBITDA.
Цена/ Выручка (P/S)
Данный показатель был выбран потому, что для его расчета проще всего найти информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.
|
Эмитент |
Цена, руб. |
Выручка, руб. |
Показатель |
| Верофарм | 10000000 | 239267 | 41,79431347 |
| Дальхимфарм | 173449 | 247262 | 0,701478594 |
| Фармакон | 11048000 | 460 993 | 23,96565675 |
Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)
Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске3.
Этот показатель особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.
|
Эмитент |
Цена, руб. |
Чистая прибыль, руб. |
Показатель |
| Верофарм | 10000000 |
197760 |
50,56634304 |
| Дальхимфарм | 173449 | 15802 | 10,97639539 |
| Фармакон | 11048000 | 2186000 | 5,053979872 |
Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)
Такой показатель более предпочтителен для сравнения компаний, имеющих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.
|
Эмитент |
Цена, руб. |
ЕВТ |
Показатель |
| Верофарм | 10000000 | -706316 | -14,15796895 |
| Дальхимфарм | 173449 | -874943 | -0,198240343 |
| Фармакон | 11048000 | 848131 | 13,02628957 |
Цена/ EBITDA
Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.
Также он позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, которые вызваны процентным бременем.
|
Эмитент |
Цена, руб. |
ЕВIТDA |
Показатель |
| Верофарм | 10000000 | -704388 | -14,19672113 |
| Дальхимфарм | 173449 | -872730 | -0,198743025 |
| Фармакон | 11048000 | 841229 | 13,13316588 |
Потом на основе аналогов я рассчитываю средние значения коэффициентов, которые затем применяю к соответствующим показателям «Дальхимфарм».
Коэффициенты компаний-аналогов
|
Показатель |
Верофарм |
Фармакон |
Среднее значение |
| P/E | 505,6634304 | 5,053979872 | 255,3587051 |
| P/S | 41,79431347 | 23,96565675 | 32,87998511 |
| Р/EBТ | -14,15796895 | 13,02628957 | -0,565839692 |
| Р/EBITDA | -14,19672113 | 13,13316588 | -0,531777623 |
Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:
| Диапазон | 4035178,259 |
| 8129970,877 |
Полученные данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю скидку на недостаточную ликвидность.
Скидка за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).
В книге "Пособие по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций4.
В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%5. Поэтому возьму значение 35%.
Стоимость компании
| Стоимость Дальхимфарм, руб. | 4035178,259 | 8129970,877 | 495077,4775 | 464098,2846 |
| Скидка за неликвидность, % | 35% | 35% | 35% | 35% |
| Средняя стоимость по коэффициентам, руб. | 1412312,391 | 2845489,807 | 173277,1171 | 162434,3996 |
| Средняя стоимость, руб. |
1148378 |
Список используемой литературы
Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004 г.
Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.
Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004.
Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2005 г.
"Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
Интернет ресурсы:
www.rts.ru
www.quote.ru
1 "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
2 Данные взяты из отчета эмитента за 1 квартал 2006 г.
3 Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г., с.87
4 Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, с.264
5 Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.
12