Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия

1.1 Общие сведения

1.1.1 Заказчик

1.1.2 Оценщик

1.1.3 Собственник объекта оценки

1.1.4 Основание для проведения оценки

1.1.5 Цель и задача оценки

1.1.6 Дата определения стоимости (дата оценки)

1.1.7 Дата составления отчета

1.1.8 Сведения о балансовой стоимости объекта оценки

1.2 Обзор рынка электротехнической промышленности

1.2.1 Прогноз основных макроэкономических показателей

1.2.2 Рынок электротехничекой промышленности в условиях формирования рынка машиностроительной продукции

1.2.3 Краткая характеристика отрасли строительной индустрии область Х

1.2.4 Социально экономическое положение региона

1.2.5 Вывод

1.3 Анализ финансового состояния эмитента

1.3.1 Анализ активов ООО "ХХХ"

1.3.2 Анализ пассивов ООО "ХХХ"

1.3.3 Анализ финансовых результатов ООО "ХХХ"

1.3.4 Анализ финансовых коэффициентов

1.3.5 Выводы по анализу финансового состояния эмитента

Глава 2. Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия

2.1 Описание объекта оценки

2.1.1 Общие сведения

2.1.2 Капитал и органы управления

2.2 Процедура оценки

2.2.1 Основные этапы процедуры оценки

2.2.2 Анализ основных подходов к оценке

2.3 Сравнительный подход

2.4 Затратный подход

2.4.1 Активы, принимаемые к расчету

2.4.2 Обязательства, принимаемые к расчету

2.5 Доходный подход

2.5.1 Выбор типа денежного потока

2.5.2 Горизонт прогнозирования

2.5.3 Анализ и прогноз доходов

2.5.4 Анализ и прогноз расходов

Прогноз управленческих и коммерческих расходов

Прогноз амортизационных отчислений и капитальных вложений

Анализ и прогнозирование операционных и внереализационных доходов и расходов

Прогноз собственного оборотного капитала

2.5.5 Расчет чистой прибыли

2.5.6 Расчет чистого денежного потока

2.5.7 Ставка дисконта

2.5.8 Расчет стоимости бизнеса

2.6 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости

2.6.1 Определение итоговой стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ"

Заключение

Список литературы

Введение

Практическая проблема и актуальность исследования

По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса приобретает важное значение. Наряду с этим, актуальность темы оценки бизнеса постоянно возрастает. Развитие рынка во всем его многообразии способствовало тому, что вопрос о том, сколько может стоить компания, предприятие, отдельный бизнес или его часть, перешел в сугубо практическую плоскость. Согласно федеральному законодательству, оценка является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление, продаже, национализации, выкупе и прочих операций.

Таким образом, Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.

Стоимость бизнеса – объективный показатель результатов его функционирования, а оценка стоимости бизнеса – это, по сути, финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого предприятия.

Оценка бизнеса – определение стоимости компании как имущественного комплекса, обеспечивающего получение прибыли его владельцу. В процессе оценки стоимости бизнеса рассчитывается стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оцениваются эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. На основании такого комплексного анализа проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами и дается реальная оценка бизнеса как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.

Оценка бизнеса также необходима для выбора правильного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы к управлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену, что и выступает основной целью собственников и задачей менеджеров фирм в рыночной экономике.

Проблематика исследования выражается в трудностях в создании единой методологии процесса оценки рыночной стоимости предприятия, а также, в непосредственной точности и адекватности исследований.

Таким образом, на сегодняшний день, существует проблема точной и адекватной оценки стоимости предприятия.

Описание сути направления (области) исследования.

Данное исследование проводится в области оценки рыночной стоимости собственного капитала предприятия.

Цель и задача исследования.

Целью исследования является разработка наиболее методологически точного алгоритма оценки рыночной стоимости предприятия. На основе данного алгоритма производится оценка рыночной стоимости 100 % собственного капитала ООО "ХХХ".

Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:

Рассмотреть возможные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия с целью определить алгоритм расчетов;

Провести финансовый анализ предприятия с целью получения основных сведений о предприятии на перспективу прогнозирования его деятельности

Провести оценку рыночной стоимости 100 % доли ООО "ХХХ".

Объект исследования

Объектом исследования в настоящей работе является 100 % собственного капитала ООО "ХХХ", функционирующего в сфере электротехнической промышленности.

Научная новизна настоящей работы заключается:

в более подробном рассмотрении теории и практики ставки дисконтирования, расчет рыночной стоимости компании доходным подходом по трем сценариям

детальном рассмотрении основ доходов и себестоимости оцениваемой компании

использование результатов расчетов внутренних финансовых служб компании в целях оценки рыночной стоимости.

Анализе экономического положения региона и последующей перспективы развития, а также, прогнозирование будущих доходов предприятия на основе результатов исследований.

Практическая значимость исследования состоит в определении правильного алгоритма и методологии оценки рыночной стоимости 100% собственного капитала компании.

Дипломная работа состоит из двух глав. Ниже представлено основное содержание работы по главам.

Глава 1. Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия.

Глава 2. Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия

Глава 1. Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия

1.1 Общие сведения

В соответствии с Договором OOO "Модус-А" произвело оценку 100% собственного капитала ООО "ХХХ", далее по отчету — Объект оценки.

1.1.1 Заказчик

ООО "ХХХ"

Место нахождения: область Х Российской Федерации;

1.1.2 Оценщик

OOO "Модус-А" в лице Генерального директора

Лицензия № 000000

Гражданская ответственность Оценщика перед третьими лицами застрахована в ОАО "Страховая компания Росно"

Место нахождения: Москва

1.1.3 Собственник объекта оценки

ООО "ХХХ"

1.1.4 Основание для проведения оценки

Договор

1.1.5 Цель и задача оценки

Определение рыночной стоимости для целей купли-продажи.

В соответствии со статьей 3 "Понятие оценочной деятельности" Федерального закона РФ от 29-07.1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", под рыночной стоимостью объекта оценки понимается "наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей- либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

1.1.6 Дата определения стоимости (дата оценки)

1 апреля 2007 г.

1.1.7 Дата составления отчета

Отчет составлен 04.05.2007 г.

1.1.8 Сведения о балансовой стоимости объекта оценки

Балансовая стоимость Объекта оценки не предоставлена.

1.2 Обзор рынка электротехнической промышленности

1.2.1 Прогноз основных макроэкономических показателей

При проведении оценочных работ в рамках доходного подхода использовался прогноз макроэкономических показателей,

составленный специалистами Министерства Экономического развития РФ. Прогнозные значения показателей представлены в таблице.

Наименование	2006	2007	2008	2009	2010	201	2012	2013	2014
Обменный курс руб./USD (средн.)	27,2	26.50	27.20	28.20	29.00	29.10	30.04	30.85	31.39
Индекс дефлятора ВВП РФ		1.10	1.09	1.08	1.08	1.08	1.06	1.06	1.05
Инфляция в РФ, CPI	1,09	1.09	1.08	1.08	1.07	1.07	1.06	1.06	1.05
Индекс цен в промышленности РФ, PPI		1.11	1.09	1.08	1.07	1.07	1.06	1.05	1.04
Инфляция в США, CPI	1,02	1.02	1.03	1.03	1.03	1.03	1.03	1.03	1.03
Индекс цен в промышленности США, PPI		1.01	1.02	1.02	1.02	1.02	1.02	1.02	1.02
Для промышленности РФ (в руб.):
Индекс цен на производственные услуги		1.16	1.161	1.0	1.09	1.0	1.07	1.07	1.06
Номинальная среднемесячная з/п		13 428	15 222	16 976	18 905	21 297	23 169	25 086	26 904
Индекс заработной платы		1.21	1.13	1.12	1.211	1.13	1.09	1.08	1.07

1.2.2 Рынок электротехничекой промышленности в условиях формирования рынка машиностроительной продукции

По объему промышленного производства электротехническая промышленность обеспечивает около 8,5% товарного выпуска машиностроительного комплекса и более 1,6% всей промышленной продукции в стране. К ведению электротехнической промышленности относятся 448 предприятий, что составляет 12% от количества предприятий машиностроения России, в том числе 40 НИИ и КБ. Из них 30 государственных (в том числе 17 НИИ и КБ) и 36 акционерных предприятий с государственной долей собственности (в том числе 7 НИИ и КБ).

Численность работающих в электротехнической промышленности составляет 310,8 тыс. человек. Электротехника России – это турбо- и гидрогенераторы, высоковольтная аппаратура и трансформаторы, силовые полупроводниковые приборы, низковольтная аппаратура и системы управления, магистральные электровозы, электродвигатели и источники света, аккумуляторы и крупные электротехнические печи, провода, кабели, товары бытового назначения, и многое другое – всего 35 тыс. наименований изделий.

Электротехническая промышленность поставляет оборудование практически во все отрасли экономики и социальную сферу. Основными потребителями электрооборудования являются

- топливно-энергетический комплекс – 20% поставок;

- оборонная промышленность – 12% поставок;

- агропромышленный комплекс – 19% поставок;

- транспортный комплекс – 8,5% поставок;

- коммунальное хозяйство – 15% поставок;

- прочие отрасли – 26,5%.

В области применения электротехнической продукции характерным для каждого потребителя являются капитальное строительство и ремонтно-эксплуатационные нужды – 48%, комплектация машиностроительной продукции – 38%, личное потребление населения – 10% и прочие области – 4% (рис. 2).

Общие стратегические направления развития электротехнической отрасли сводятся к следующему.

Технологии энергосбережения

Необходимы изменения технологического уклада и развитие действующего производства. Энергоемкость ВВП в России более чем в 2,5 раза выше, чем в США, в 3,5 раза выше, чем в Западной Европе и в 6 раз выше, чем в Японии. Поэтому одним из важных направлений работ является энергосбережение. Потенциал энергосбережения составляет 40–45% современного объема энергопотребления в стране.

Проведение активной политики энергосбережения, как показывает опыт США, позволяет реализовать развитие материального производства и социально-бытовой сферы баз особого роста потребления электроэнергии, направить в русло более рационального расходования существенную часть национального дохода.

Достижение крупного эффекта от политики энергосбережения возможно лишь при существенных структурных сдвигах в создании и использовании энергосберегающих технологий по всей цепочке выработка – передача – потребление электроэнергии во всех отраслях экономики и социальной сфере. Разработка и внедрение таких технологий во многом обусловлены уровнем применяемого электротехнического оборудования. Актуальность обновления электротехнической элементной базы энергосбережения, необходимость создания энергосберегающих электротехнических комплектов были сформулированы на федеральном уровне в постановлениях Правительства РФ, определивших начало и продолжение этих работ в рамках федеральной целевой программы.

Главной целью проектов по энергосбережению является насыщение энергоемких потребителей отечественным высокоэффективным электротехническим оборудованием, определяющим энергосберегающие технологии при производстве, передаче и потреблении электроэнергии, обеспечивающим ее экономию на уровне 2005 года в объеме свыше 90 млрд кВт•ч в год, что в значительной степени решит одну из насущных проблем стратегического развития федеральной энергетической системы, способствуя одновременно оздоровлению окружающей среды.

Мероприятия проекта нацелены на решение следующих задач:

1. Перевод энергоемких потребителей электроэнергии на использование новых энергосберегающих изделий электротехники, в том числе электродвигателей, трансформаторов, конденсаторов, низковольтной и высоковольтной аппаратуры. Реализация мероприятий в этой области позволит обновить свыше 40% выпускаемой электротехнической продукции, повысить уровень производства на 70 предприятиях и в организациях, занятых ее выпуском, повысить надежность и ресурс электрооборудования в 1,3 раза, повысить КПД основных видов оборудования и получить экономию при замене парка изделий новыми их видами в объеме 40 млрд кВт•ч в год.

2. Осуществление перехода на преимущественное использование преобразованной электроэнергии. Россия отстает от развитых стран мира по этому показателю в 2–3 раза. Эти мероприятия обеспечивают доведение уровня потребления преобразованной электроэнергии в областях экономики и социальной сферы, определяющих основной объем потребления электроэнергии, до 55–60%. Создают и обеспечивают потребителей регулируемыми электроприводами (потребление свыше 60% всей вырабатываемой электроэнергии), новыми энергоэкономичными источниками света и светотехническим оборудованием (около 14% вырабатываемой электроэнергии) и вторичными источниками питания. Реализация мероприятий в этой области позволит обеспечить дополнительную экономию электроэнергии до 25 млрд кВт•ч в год, значительно повысить надежность электротехнических изделий и снизить в 2–5 раз их удельные весогабаритные показатели.

3. Создание и применение комплектного оборудования для малой энергетики и систем рекуперации электроэнергии на транспорте. Реализация мероприятий в этой области позволит расширить применение малой энергетики в отдельных регионах, сельском хозяйстве, быту, резко сократить затраты в себестоимости услуг на электротранспорте. Общий объем экономии электроэнергии при реализации мероприятий в этой области оценивается в 25 млрд кВт•ч в год.

Рынок и маркетинг

Важнейшим стратегическим направлением является перевод электротехнического производства на инновационный путь развития. Учитывая моральное старение большей части выпускаемой продукции, необходимо разработать и поставить на рынки новые поколения изделий электротехники, обеспечивающие переход на новые технологии во всех отраслях реального сектора экономики, социальной сфере и обороне страны. Мировая практика обновления технологий производства серийной электротехнической продукции следующая: в низковольтной аппаратуре – 1 раз в 8 лет, в электроэнергетике – 1 раз в 10 лет, в кабельной промышленности – 1 раз в 15 лет. Следует отметить, что обновление единых серий электротехнических изделий не проводилось с 1990 года. Эта работа традиционна для предметно специализированных научно-исследовательских подразделений электротехники. Отличительной особенностью существующей ситуации является значительное расширение и изменение сути маркетинговых работ, обеспечивающих формулирование новых требований к электротехнической продукции. Если ранее эти работы выполнялись специализированными организациями других отраслей реального сектора экономики, то теперь это стало прерогативой производителей продукции, идет активная переориентация разработчиков и производителей на работу в тесном контакте с организациями – потенциальными потребителями.

Резкое падение относительных объемных показателей электротехнической промышленности по сравнению с динамикой изменения продукции промышленности и машиностроения за 1992–1999 годы может быть объяснено только потерей внутреннего рынка отечественным производителем. Во многом это определяется существующим на сегодня противоречием: предметная специализация производства изделий электротехники и комплектный характер использования их любым потребителем. Это противоречие разрешалось централизованной товаропроводящей сетью, характерной для командно-распределительной системы. Разрушение этой системы без адекватного изменения стратегии производства и привело к потерям на внутреннем рынке.

Таким образом, переход к рыночной системе хозяйствования требует поворота вектора стратегии производства в электротехнике от преимущественного выпуска единых серий и параметрических рядов изделий к преимущественному выпуску комплектного электротехнического оборудования. Основное отличие структурной перестройки в системе организации общественного производства, таким образом, заключается в расширении функций обслуживания потребителя. В сложившихся условиях производству, продолжающему работать в прежней организационной системе предметной специализации отраслей, необходима мобильная структура, которая могла бы на переходный период к рынку обеспечить обслуживание потребителя.

Структурные преобразования

В последнее время одним из решающих факторов успешной работы хозяйственных организаций в условиях рынка становится идея корпоративного управления, касающаяся как взаимодействия акционеров и управления в акционерных обществах, так и создания интегрированных структур. Создание крупных саморазвивающихся структур корпоративного типа должно стать основой наступательного развития такой сложной многономенклатурной и технически сложной отрасли, которой является электротехника. Необходима структурная перестройка научно-исследовательского и инновационного потенциала отрасли с созданием крупных корпоративных структур в виде Федерального центра науки и высоких технологий по электротехнике. Подводя итог, можно отметить, что значимость электротехнического производства в процессе выхода экономики России из кризисного состояния бесспорна.

При благоприятном развитии экономики и реализации стратегических направлений развития электротехнического производства и науки в 2010 году можно ожидать увеличения производства продукции отрасли не менее чем в 2,5 раза.

Целью государственной политики в области электротехнической промышленности является создание условий для стабилизации и развития предприятий и организаций отрасли как одной из базовых отраслей экономики, во многом определяющей выбор характера технологических процессов практически во всех отраслях деятельности человека.

Государственная поддержка электротехнической промышленности будет осуществляться по следующим направлениям:

- правовое, организационное и экономическое содействие осуществления всех мероприятий в области структурной перестройки отрасли на основе стратегических проектов ее развития;

- совершенствование управления госпредприятиями и государственными долями собственности в акционерных обществах;

- финансирование разработок новых правовых и нормативных требований, стандартов, методов и средств сертификации, участие в финансировании фундаментальных и поисковых исследований;

- государственная поддержка предприятий-экспортеров в международных торгах путем государственного страхования экспортных кредитов и выдачи необходимых гарантий на участие в торгах;

- поддержка отечественного производителя путем проведения рациональной таможенной политики.

Наличие развитой в экономическом отношении электротехнической промышленности позволит осуществить перевод всех отраслей экономики и социальную сферу на современные технологии, обеспечивающие повышение производительности труда, экономию энергетических, материальных и трудовых ресурсов.

Вывод

Исходя из анализа рынка выпуска электротехнической продукции, можно утверждать, что темпы роста производства и перспективы развития региона в целом благоприятствуют расширению объемов производства такой продукции. Таким образом, отрасль будет динамично развиваться в перспективе функционирования, заводы будут расширять производственные площади под новые мощности, в основном, под установку производственного оборудования во вновь построенных цехах.

Поскольку специализация объекта оценки – подготовка сметно-проектной документации для предприятий энергетической отрасли, следует отметить, что, в связи с расширением отрасли, объем работ по подготовке такого рода документации существенно возрастет, что благоприятно скажется на выручке ООО "ХХХ".

1.2.3 Краткая характеристика отрасли строительной индустрии область Х

Производство строительных материалов, изделий и конструкций в Область Х осуществляют около 200 предприятий. Они имеют значительные мощности по производству местных строительных материалов и располагают оптимальной минерально-сырьевой базой, ресурсы которой удовлетворяют не только нужды области, но и позволяют вывозить некоторые виды сырья и строительные материалы в другие регионы.

В Область Х созданы новые предприятия по производству: изделий из пенобетона, трехслойного клееного бруса, цементно-песчаной черепицы и стеновых панелей, кирпича, керамической черепицы, полимерных труб и фитингов, шифера, столярных изделий.

За последние годы наблюдается устойчивая тенденция повышения спроса на мелкие ячеистобетонные блоки и керамические стеновые изделия.

Расширение производства стеновых материалов намечается производить путем создания технологических линий по производству ячеистого пено- и газобетона автоклавного и неавтоклавного твердения, цементно-песчаного кирпича и гипсовых пазогребневых перегородочных плит. ООО "Мария Плюс" освоило выпуск лицевого гиперпрессованного кирпича, при выходе на полную производственную мощность выпуск составит 5-6 млн. штук кирпича в год.

Предполагается осуществить модернизацию действующих кирпичных заводов за счет замены физически изношенного оборудования на отечественное и, частично, импортное с внедрением современных систем сушки и обжига кирпича.

Предприятия области перешли к выпуску и внедрению новых типов оконных и дверных блоков из древесины, алюминия и полимерных материалов, отвечающих по теплозащитным и шумозащитным характеристикам европейским стандартам.

Выпускаемые фирмами "СВА", "Эковин", "Велтраком", "Оникс", "Пласт", аксайским предприятием "Горизонт" столярные изделия соответствуют новым требованиям: вставленные одно- и двухкамерные стеклопакеты улучшают параметры по звуко- и теплоизоляции внутренних помещений и позволяют применить гибкую систему решения фасадов зданий.

Как видно из аналитических материалов, строительный комплекс области развивается успешными темпами, привлекая значительные инвестиции в сферу строительства. В целом инвестиции в промышленность стройматериалов составляют ежегодно свыше 650 млн. рублей. Сегодня в стадии реализации находится 20 инвестиционных проектов предприятий стройкомплекса. Планируется освоить более 700 млн. рублей. Ежегодно областной бюджет инвестирует в капитальное строительство свыше 800 млн. руб., федеральный – в пределах 400 млн. рублей. Эти деньги направляются, в первую очередь, на приведение в порядок социальных объектов: больниц, школ, объектов культуры и спорта.

Значимые направления – обеспечение населения питьевой водой и газификация населенных пунктов области.

По программе газификации завершается строительство:

газопровода высокого давления

газопровода-отвода

газопровода

На финансирование строительства и реконструкции 51 водохозяйственного объекта направляется ежегодно около 500 млн. рублей из федерального и областного бюджетов.

1.2.4 Социально экономическое положение региона

Общая характеристика

Чрезвычайно выгодное территориальное положение на Юге России, между европейской частью СНГ и Кавказом, способствовало динамичному развитию области. Развитию экономики способствовали также и наличие богатых природных ресурсов.

Промышленность

Общая информация

По уровню развития и разнообразию отраслей промышленности Ростовская область относится к ведущим в Российской Федерации.

Наибольший удельный вес занимают машиностроение, пищевая промышленность, черная и цветная металлургия, электроэнергетика. Многие предприятия области имеют общероссийское значение, являясь единственными или крупнейшими производителями отдельных видов продукции в стране.

На предприятиях области выпускается 100 % производимых в стране магистральных электровозов, 94% швейных машин, более 60% зерноуборочных комбайнов. Ведущее место в России принадлежит тяжелому вертолетостроению, производству навигационных систем для судов, котельного теплообменного и водонагревательного оборудования, нефтеаппаратуры, культиваторов тракторных.

Уникален по качественным характеристикам добываемый в области уголь-антрацит.

Итоги в промышленности за январь-сентябрь 2006 года

Индекс промышленного производства области за девять месяцев 2006 года составил 112,0 %. В январе-сентябре 2006 года более высокие темпы роста выпуска продукции против уровня производства января-сентября 2005 года обеспечены предприятиями обрабатывающих видов деятельности (114,1%), в то время как добыча полезных ископаемых сократилась на 11,1 %.На предприятиях по добыче полезных ископаемых в январе-сентябре 2006 года ситуация складывалась неоднозначно. Индекс производства за период с начала года по этому виду деятельности составил 88,9 % к уровню января-сентября 2005 года.

Объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг с начала 2006 года в целом по этому виду деятельности сложился в сумме 6,8 млрд. рублей, в действующих ценах это на 22,6 % выше прошлогодних объемов. Отгрузка угля в действующих ценах увеличилась на 21 % и составила 5,1 млрд. рублей.

Предприятия обрабатывающих производств сформировали около 80 % продукции, отгруженной промышленными предприятиями области. Ими в январе-сентябре 2006 года изготовлено продукции на 14,1 % больше, чем год назад. Объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг в действующих ценах сложился на 15,6 % выше января-сентября 2005 года и составил 132,6 млрд. рублей. Опережающее развитие получили производства: кокса, нефтепродуктов (117,7 %), транспортных средств и оборудования (123,3 %), машин и оборудования (124,4 %), прочих неметаллических минеральных продуктов (119,2 %), металлургическое и производство готовых металлических изделий (116,0 %).

Около трети объемов отгруженных товаров, выполненных работ и услуг обрабатывающих отраслей сформированы предприятиями, специализирующимися на производстве машин и оборудования, транспортных средств и оборудования, электрооборудования, электронного и оптического оборудования. Производство оборудования электросварочного сохранилось на уровне января-сентября 2005 года.

Наряду с этим в январе-сентябре 2005 года сократилось производство легковых автомобилей, зерно- и кормоуборочных комбайнов, сеялок тракторных, культиваторов, подшипников качения, и некоторых других видов продукции.

Физические объемы производства пищевых продуктов, включая напитки, и табака за период с начала года выросли на 1,6 %. Предприятиями этого вида деятельности отгружено товаров, выполнено работ и услуг на 34,2 млрд. рублей, что в действующих ценах на 7,1 % выше, чем в январе-сентябре 2005 года. Динамичное развитие получило производство растительного масла, его выпущено 422 тыс.тонн или на 13,4 % больше января-сентября 2005 года. Отмечается рост производства мяса и мясопродуктов на 26 %, колбасных изделий – на 19,9 %, пищевой рыбопродукции – на 9,6 %, кондитерских и хлебобулочных изделий - на 25,1 % и 1,0 %, соответственно.

Однако доля продукции этого вида деятельности в объеме отгруженных товаров, работ и услуг обрабатывающих производств снизилась на 2 процентных пункта по сравнению с январем-сентябрем 2005 года. В немалой степени на количественных показателях отразилась приостановка в начале года предприятий, специализирующихся на производстве алкогольной продукции крепостью свыше 9 %. Водки и ликеро-водочных изделий выпущено на 14,1 % меньше, чем год назад. По сравнению с январем-сентябрем 2005 года на 9,3 % меньше изготовлено пива. Ниже января-сентября 2005 года остается выпуск напитков и молочных продуктов, продуктов мукомольно-крупяной промышленности, переработка и консервирование рыбо- и морепродуктов. К началу осенне-зимнего сезона на 40,6 % меньше изготовлено овощных консервов.

Производство металлов и готовых металлоизделий в январе-сентябре 2005 года увеличилось на 16 %. Высокие показатели в этом виде деятельности обеспечены ростом выпуска продукции на 34,7 % в производстве готовых металлических изделий: строительно-монтажного механизированного инструмента, отопительных котлов, сварочных электродов, стальной посуды, железного порошка и других видов продукции.

В металлургическом производстве индекс производства превысил показатели января-сентября 2005 года на 5,2 %. При заметном увеличении выпуска стальных труб, поковок из слитков, анодной углеродистой массы, производство стали, алюминиевого проката оставалось ниже уровня января-сентября 2005 года.

Объем отгруженной продукции, выполненных работ и услуг сложился в сумме 25,8 млрд. рублей, что в действующих ценах на 28,2 % выше уровня января-сентября 2005 года. Доля продукции предприятий этого вида в объеме отгруженных товаров, работ и услуг обрабатывающих отраслей выросла на 1,9 % пункта против января-сентября 2005 года. Выпуск прочих неметаллических минеральных продуктов, основную часть которых составляют разнообразные строительные и отделочные материалы, вырос на 19,2 %. Ими отгружено продукции, выполнено работ и услуг на 8,3 млрд. руб., что в действующих ценах 27,3 % больше чем в январе-сентябре 2005 года. Доля продукции предприятий этого вида в объеме отгруженных товаров, работ и услуг обрабатывающих отраслей выросла за год на 0,6 % пункта. Это вполне закономерное явление, так как растущие объёмы строительства обусловливают высокий спрос на строительные материалы (керамическую плитку, строительный кирпич, известь, сборные железобетонные конструкции, стеновые и кровельные материалы). Заметно (на 26,6 %) возросло производство бутылок.

Несколько улучшилась ситуация в химическом производстве области: по итогам девяти месяцев 2006г. величина спада составляет 1,7 % против 14,1% в январе-феврале 2006 года, денежные поступления от реализации собственной продукции выросли на 3,6 % по сравнению с уровнем января-сентября 2005 года. Превышены показатели января-сентября 2005 года по выпуску лакокрасочных материалов, синтетических моющих средств, химических волокон и нитей, туалетного мыла.

Изменение покупательского спроса и борьба с контрафактной продукцией ограничивает производство видеокассет, компакт-кассет. Меньше изготовлено технического формалина, глицерина.

В производстве резиновых и пластмассовых изделий в январе-сентябре 2006 года увеличен выпуск стеклопластиков и изделий из них, колбасной оболочки, полимерных пленок, изделий неформовых резинотехнических, металлопластиковых окон и дверей. В результате по этому виду деятельности физические объемы производства выросли на 7,8 %, объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг (в действующих ценах) - на 31,7 % к уровню производства девяти месяцев 2005 года. Вместе с тем меньше, чем год назад, изготовлено рукавов высокого давления, труб и деталей трубопроводов из термопластов, изделий из пластмасс.

В последние три месяца сбавило обороты текстильное и швейное производство, что привело к снижению индекса производства по итогам девяти месяцев 2006 года на 1,7 % против уровня производства января-сентября 2005 года. Основная причина – снижение выпуска швейных изделий (на 20,4 %) в связи с сокращением спроса. Объем отгруженных товаров (работ, услуг) в действующих ценах вырос по сравнению с уровнем производства прошлого года незначительно (на 1,7 %) и составил 4,8 млрд. рублей. При этом объемы текстильного производства области возросли в 1,7 раза.

Увеличение в январе-сентябре 2006 года выпуска хромовых и юфтевых кожтоваров, обуви обеспечили рост индекса производства по этому виду деятельности на 7,8 %. Объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг в действующих ценах вырос на 38,2 % и составил почти 670 млн. рублей. В то же время производство жестких кожтоваров сдерживалось сокращением государственного заказа.

Индекс производства на предприятиях по обработке древесины и производству изделий из дерева за период с начала 2006 года на 1,1 % превысил уровень производства прошлого года, хотя объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг в действующих ценах не достиг уровня января-сентября 2005 года (на 1,5 %) и составил 759,8 млн. рублей.

По итогам девяти месяцев 2006 года выпуск продукции в целлюлозно-бумажном производстве, издательской и полиграфической деятельности в натуральном выражении снизился на 5,3 % против уровня января-сентября 2005 года в результате сокращения выпуска журналов, газет, книг и изоизданий, повлекшим падение объемов в полиграфическом производстве на 11,7 %. Вместе с тем в производстве целлюлозы, древесной массы, бумаги, картона и изделий из них индекс производства составил 104,1 % в связи с увеличением в январе-сентябре 2006 года выпуска изделий из бумаги и картона. Объем отгруженной продукции, выполненных работ и услуг по этому виду деятельности в действующих ценах превысил на 29,8 % уровень января-сентября 2005 года и составил более 2 млрд. рублей, что связано с увеличением цен на продукцию этого вида деятельности.

В прочих производствах из-за снижения объемов обработки металлических отходов и лома на 11,8 % индекс производства в январе-сентябре 2006 года не достиг уровня января-сентября 2005 года на 0,9 %. При этом отмечается рост практически всех видов мебели кроме шкафов и прочей продукции на 3,3 %. Значительная часть мебели в области, как и раньше, производится малыми предприятиями и индивидуальными предпринимателями без образования юридического лица. В январе-сентябре 2006 года ими произведено более 45,8 % деревянных кроватей, 65 % столов, 8,2 % шкафов, все диван-кровати, стулья, кресла, диваны, кушетки, тахты.

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды с начала 2006 года выросло на 5,6 % по сравнению с январем-сентябрем 2005 года. Это объясняется повышением спроса на продукцию этого вида деятельности со стороны жилищного сектора и производственных предприятий. Выработка теплоэнергии превысила прошлогодний уровень на 3,9 %, электроэнергии – на 5,0 %. Наряду с этим атомной и гидроэлектростанциями электроэнергии выработано меньше, чем год назад. Объем отгруженных товаров, выполненных работ и услуг (в действующих ценах) по этому виду деятельности вырос за январь-сентябрь 2006 года на 33,3 % по сравнению с январем-сентябрем 2005 года и составил 25,8 млрд. руб.

Сельскохозяйственное производство

Главное богатство области - ее почвенные ресурсы. В общей структуре земли черноземы составляют почти 65 % при толщине плодородного слоя до полутора метров.

В аграрном секторе производится 12,6 % валового регионального продукта, сосредоточено 17 % производственных основных фондов, в нем занято более 15% работающих в отраслях экономики.

Более 60 % валовой продукции сельского хозяйства области производится в отраслях растениеводства.

Первостепенное значение в его структуре имеет зерновое хозяйство, под которым занято около половины посевных площадей. По выращиванию зерновых область занимает 4-е место в России. Главная зерновая культура – озимая пшеница. Широко распространены посевы кукурузы, риса, проса, гречихи и других крупяных культур, сои.

Ведущей технической культурой является подсолнечник. Производство семян подсолнечника составляет более 20 % в общем объёме производства регионов России. По этому показателю область занимает 1-е место среди субъектов РФ.

На промышленной основе создано садоводство и виноградарство. По выращиванию овощей область занимает 5-е место в РФ.

Производимая продукция реализуется потребителям как внутри области, так и за её пределами.

Хозяйства Область Х в животноводстве специализируются по следующим направлениям – молочному и мясному скотоводству, овцеводству, коневодству и птицеводству. Всё поголовье скота и птицы сконцентрировано в 5 почвенно-климатических зонах: северо-западной, северо-восточной, восточной, южной и центрально-приазовской. Область занимает 7-е место по производству мяса в сельском хозяйстве России.

Инвестиции

Основной целью региональной инвестиционной политики является создание условий для привлечения инвестиций в эффективные и конкурентоспособные производства и виды деятельности, способные обеспечить создание собственного инвестиционного потенциала области и содействовать адаптации других отраслей и производств к рыночным условиям.

Ростовская область в числе первых субъектов Российской Федерации приняла областной Закон "О поддержке инвестиционной деятельности на территории Область Х" в начале 1998 года. Принятие данного закона положило начало формированию законодательной базы региона, направленной, прежде всего, на создание благоприятной среды для развития конкурентоспособного бизнеса, ориентированного на жесткие требования мирового рынка, укрепление финансового положения реального сектора экономики при одновременном обеспечении бюджетной системы стабильными доходными источниками.

В области действует инвестиционное законодательство, предполагающее целый набор преференций для потенциальных инвесторов. Основу инвестиционного законодательства области составляют областные законы:

"Об инвестициях в Область Х";

"Об инвестиционном налоговом кредите в Область Х", определяющий порядок предоставления инвестиционных налоговых кредитов по региональным налогам (в пределах прав, предоставленных субъектам федерации);

"О приоритетном развитии шахтерских территорий Область Х" (принят в апреле 2004 года).

Принятие этих законов существенно расширило перечень форм государственной поддержки предприятий, реализующих инвестиционные проекты. Основными формами государственной поддержки инвестиционной деятельности организаций из областного бюджета являются ( постановление Администрации области):

предоставление на конкурсной основе государственных гарантий Область Х по инвестиционным проектам;

размещение на конкурсной основе средств областного бюджета для финансирования инвестиционных проектов;

предоставление льгот по налогам инвесторам;

предоставление субсидий на компенсацию части расходов по уплате процентов по привлеченным организациями кредитам на реализацию инвестиционных проектов.

В основу формирования законодательной базы в инвестиционной сфере положены принципы безусловного соответствия областного законодательства Российскому. Это позволяет консолидировать средства бюджетов всех уровней на решение важнейших, приоритетных задач как регионального, так и федерального значения.

Иностранные инвестиции на территории области пользуются полной и безусловной правовой защитой. Иностранные инвесторы вправе вкладывать капитал во все отрасли экономики, заниматься всеми видами деятельности, за исключением отраслей и производств, видов деятельности и территорий области, на инвестирование в которые вводятся ограничения, установленные законодательством РФ.

В 2004 году администрацией области совместно с НП "Национальное агентство прямых инвестиций", г. Москва (отобранным на конкурсной основе в сентябре 2003 года) была разработана и утверждена Стратегия привлечения инвестиций Область Х.

В течение последних лет Ростовская область признается одним из самых открытых для внешних инвестиций российских регионов. Инвестиции в основной капитал по Область Х за 2006 год составили 90,6 млрд. рублей.

Рейтинговое агентство Moody’s Interfax Rating Agency в 2006 году присвоило Область Х кредитный рейтинг по национальной шкале на уровне Aa2.ru. Присвоенный рейтинг означает, что Ростовская область относится к категории заемщиков с очень высокой кредитоспособностью по отношению к другим эмитентам в стране.

В настоящий момент в Область Х выполняется ряд инвестиционных проектов отраслей промышленности и специализированного строительства, гарантирующие инвесторам прибыль от 24-до 40%, что является весьма выгодным вложением средств по сравнению с другими регионами.

Основные показатели уточненного прогноза социально-экономического развития Область Х на 2006-2008 годы

Показатели	Единица измерения	2004 год отчет	2005 год оценка	2006 год прогноз		2007 год прогноз		2008 год прогноз
				1 вариант	2 вариант	1 вариант	2 вариант	1 вариант	2 вариант
Индекс потребительских цен	%	112,1	112,0	108,8	108,6	107,1	106,9	105,8	105,6
Численность постоянного населения (среднегодовая) – всего	тыс. чел.	4350,0	4319,3	4289,1	4289,1	4259,0	4259,0	4229,2	4229,2
Валовой региональный продукт
в действующих ценах	млн. руб.	232918,8	282120,4	330252,9	336425,7	383776,1	398028,5	442444,8	465262,8
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	112,4	108,4	106,9	108,7	107,3	109,3	107,7	109,6
Объем промышленной продукции по полному кругу предприятий
в действующих ценах	млн. руб.	164395,1	200583,24	228280,5	232807,0	260822,9	274102,7	297548,2	312693,6
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	118,6	114,3	105,1	106,4	105,7	108,7	106,1	107,0
Электроэнергетика
в действующих ценах	млн. руб.	25255,9	28796,0	31395,1	31568,5	34173,4	34863,9	36155,5	38096,8
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	103,9	100,9	100,3	100,3	100,6	101,6	100,0	102,7
Топливная промышленность
в действующих ценах	млн. руб.	4827,1	6940,1	8247,3	8757,6	9364,9	10719,9	11853,2	14146,9
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	105,3	121,9	109,0	114,7	106,4	114,0	121,2	124,1
Черная металлургия
в действующих ценах	млн. руб.	13655,5	17032,0	18772,8	19540,8	23578,1	29281,2	28025,8	33428,8
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	112,5	104,9	103,3	104,3	117,6	137,6	111,4	106,2
Цветная металлургия
в действующих ценах	млн. руб.	6392,6	7156,1	8326,9	8236,9	9263,4	9384,9	10203,1	10704,6
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	113,3	102,7	105,6	105,6	105,4	105,4	105,1	107,0
Химическая и нефтехимическая промышленность
в действующих ценах	млн. руб.	6795,5	9068,7	10734,8	10883,6	12483	12870,7	13999,1	14598,3
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	125,6	110,2	109,4	109,4	109,6	109,6	106,4	106,4
Машиностроение и металлообработка
в действующих ценах	млн. руб.	48021,7	62895,0	72006,2	73281,3	81564,3	85153,1	94070,7	97946,9
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	123,2	119,5	106,4	106,6	104,4	106,9	106,2	107,6
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность
в действующих ценах	млн. руб.	3098,5	3673,6	3998,4	4083,5	4368,6	4634,3	4777,5	5177,0
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	147,9	105,2	100,5	103,5	100,7	104,5	100,7	104,5
Промышленность строительных материалов
в действующих ценах	млн. руб.	5593,0	8188,8	9764,2	9782,0	11515,9	11600,5	13629,6	13907,0
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	113,0	116,2	108,3	108,3	108,6	108,6	110,2	110,9
Легкая промышленность
в действующих ценах	млн. руб.	6914,4	7712,6	8785,3	8745,0	9709,1	9556,5	10697,7	10343,7
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	108,5	102,9	104,6	104,6	102,9	102,9	102,4	102,4
Пищевая промышленность, включая мукомольно-крупяную
в действующих ценах	млн. руб.	39413,4	44610,1	51172,7	52761,8	58969,9	60186,9	67652,3	67764,4
В сопоставимых ценах	в % к предыд. году	109,0	104,4	105,5	109,2	105,7	106,0	105,7	107,0
Продукция сельского хозяйства во всех категориях хозяйств - всего
в действующих ценах	млн. руб.	58192,6	61619,2	68619,3	69348,2	75177,5	77912,7	81372,1	86553,2
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	119,4	97,3	103,6	104,7	102,4	105,0	102,3	105,0
Объем инвестиций за счет всех источников финансирования
в действующих ценах	млн. руб.	47845,9	54028,2	64300,1	64300,1	76282,6	76282,6	89376,5	89376,5
в сопоставимых ценах	в % к предыд. году	108,1	100,8	108,4	108,4	108,8	108,8	109,5	109,5

1.2.5 Вывод

Область обладает рядом конкурентных преимуществ, которые создают предпосылки для успешного поступательного развития промышленности и сферы услуг.

Основными из них являются:

выгодное географическое положение;

важнейшее геополитическое значение области для России;

развитая транспортная инфраструктура, представленная железнодорожными и автомобильными магистралями федерального значения, морскими и речными портами, международным аэропортом;

высокий природно-ресурсный потенциал (умеренно-континентальный климат, 65% земельных ресурсов составляют черноземы);

высокоразвитая промышленность, и, прежде всего, машиностроительный комплекс;

богатая сырьевая база для перерабатывающей промышленности;

наличие высококвалифицированной и активной рабочей силы;

динамично формирующаяся инфраструктура рыночных институтов (банки, страховые, инвестиционные компании, лизинговые компании и др.);

высокий потребительский спрос;

стабильная социально-политическая ситуация.

Краткий анализ отрасли строительной индустрии Область Х показал, что промышленность строительных материалов, ровно как и стройиндустрия активно развиваются, планируется введение новых промышленных объектов в связи с расширением объема выпуска продукции электротехнического комплекса Область Х, что, в конечную очередь, весьма позитивно сказывается на перспективных объемах работ по проектированию объектов промышленного назначения. Кроме того, развивается и непромышленный сектор, и в связи с выходом ООО "ХХХ" на новую нишу рынка, распределение потенциальной клиентуры также будет диверсифицировано. В перспективе ООО "ХХХ" будет обслуживать как специализированные промышленные заказы, так и неспециализированные заказы социальной сферы: торговые комплексы, развлекательные комплексы и др.

Анализ Область Х с точки зрения инвестиций показал, что привлекательность области для инвесторов постоянно растет, в том числе и в промышленном секторе.

Таким образом, можно с уверенностью заключить, что сфера сметно-проектных услуг будет существенно расширяться и развиваться в перспективе функционирования региона.

В дальнейших расчетах Оценщик будет руководствоваться данными макроэкономического обзора, а также отраслевых обзоров, приведенных в настоящей главе.

1.3 Анализ финансового состояния эмитента

Финансовый анализ является ключевым этапом оценки, он лежит в основе понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Его цель - подробная характеристика имущественного и финансового положения хозяйствующего субъекта, результатов его деятельности за рассматриваемый период, а также возможностей развития субъекта на перспективу.

В данном отчете анализ финансового состояния предприятия основывается на анализе годовой и квартальной бухгалтерской отчетности, включающей в себя следующие формы документов:

Форма 1: Бухгалтерский баланс;

Форма 2: Отчет о прибылях и убытках;

Процедура финансового анализа представляет расчет качественных и количественных параметров, которые затем сравниваются с аналогичными данными по предприятиям схожего профиля деятельности, что позволяет составить представление об относительном финансовом положении анализируемого объекта. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на следующие составляющие оценки бизнеса:

- на определении рыночной стоимости чистых активов предприятия;

- на прогнозировании доходов и расходов предприятия,

- на определении ставки дисконта

- на расчете значений оценочных мультипликаторов.

В целях проведения финансового анализа ООО "ХХХ" Оценщиками была рассмотрена финансовая отчетность ООО "ХХХ" за 2004 – 2006 и 1кв. 2007 гг. На основании данных формы № 1 и формы №2 был проведен горизонтальный и вертикальный анализ отчетности, проведен анализ ликвидности баланса, рассчитаны основные финансовые коэффициенты, характеризующие деятельность компании.

Анализ финансового состояния предприятия должен проводиться на основе баланса-нетто, очищенного от регулирующих статей. Действующая в настоящее время отчетная форма в отдельных случаях относит синтетические счета к разделам баланса недостаточно корректно.

Перечень процедур преобразования отчетной формы баланса в аналитический баланс включает проведение следующих мероприятий:

1) Исключить из общей суммы капитала (валюты баланса) величину "Расходов будущих периодов". На эту же сумму необходимо уменьшить размеры собственного капитала и материально-производственных запасов;

2) Увеличить размеры материально-производственных запасов на сумму налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям;

3) Исключить из суммы материально-производственных запасов стоимость товаров отгруженных. На эту же сумму необходимо увеличить размеры дебиторской задолженности;

4) Уменьшить собственный капитал, валюту баланса и внеоборотные активы на сумму не проданных и не обеспеченных подпиской акций;

5) Выделить в статье целевого финансирования и поступлений суммы, полученные безвозмездно на развитие производства и суммы, полученные для внепроизводственного потребления. Первый тип сумм необходимо оставить в составе собственного капитала, а второй - перевести из собственного капитала в краткосрочную задолженность или вывести из валюты баланса (за счет уменьшения ликвидных средств и собственного капитала);

6) Перевести из долгосрочных обязательств в краткосрочные те суммы долговременных кредитов и займов, которые должны быть погашены в наступающем году, включая ссуды, не погашенные в срок;

7) Уменьшить сумму краткосрочных обязательств (заемных средств) на величину "Расчетов по дивидендам", "Доходов будущих периодов", "Фондов потребления" и "Резервов предстоящих расходов и платежей". На эту же сумму необходимо увеличить размеры собственного капитала;

8) На основе данных внутреннего анализа выявить иммобилизацию средств, скрытую в составе дебиторской задолженности и прочих текущих активов. Критерием здесь должна служить низкая ликвидность или полная неликвидность обнаруженных сомнительных сумм. Эти суммы должны быть переведены в раздел недвижимости с одновременным перемещением соответствующих сумм из собственного капитала в долговременную задолженность, или полностью исключены из валюты баланса, ликвидных средств и собственного капитала;

9) Необходимо перевести дебиторскую задолженность, которая может быть погашена не ранее чем через год, в раздел недвижимости.

Активы и капитал, тыс. руб.

Наименование показателей	Анализируемый период
	на 01.01.05 г.	%	на 01.01.06 г.	%	на 01.01.07 г.	%	на 01.04.07 г.	%
	тыс. руб.		тыс. руб.		тыс. руб.		тыс. руб.
АКТИВ
Основные средства и прочие внеоборотные активы
Основные средства	6 099	67,7%	5 998	66,7%	6 475	52,0%	6 460	44,9%
Прочие внеоборотные активы	556	6,2%	553	6,2%	511	4,1%	511	3,6%
Итого	6 655	73,8%	6 551	72,9%	6 986	56,1%	6 971	48,5%
Оборотные средства
Запасы и затраты	126	1,4%	102	1,1%	312	2,5%	827	5,8%
Расчеты с дебиторами	1 179	13,1%	1 532	17,0%	3 497	28,1%	5 254	36,5%
Денежные средства	1 054	11,7%	804	8,9%	1 657	13,3%	1 328	9,2%
Прочие оборотные активы	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%
Итого	2 359	26,2%	2 438	27,1%	5 466	43,9%	7 409	51,5%
ИТОГО АКТИВОВ	9 014	100,0	8 989	100,0	12 452	100,0	14 380	100,0
ПАССИВ
Собственный капитал
Фонды собственных средств	7 059	78,3%	6 980	77,7%	6 905	55,5%	6 918	48,1%
Прибыль	447	5,0%	498	5,5%	776	6,2%	1 613	11,2%
Итого:	7 506	83,3%	7 478	83,2%	7 681	61,7%	8 531	59,3%
Привлеченные средства
Долгосрочные ссуды и займы	4	0,0%	4	0,0%	41	0,3%	69	0,5%
Краткосрочные ссуды и займы	200	2,2%	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%
Расчеты с кредиторами	1 304	14,5%	1 507	16,8%	4 730	38,0%	5 780	40,2%
Прочие пассивы	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%
Итого:	1 508	16,7%	1 511	16,8%	4 771	38,3%	5 849	40,7%
ИТОГО ПАССИВОВ	9 014	100,0	8 989	100,0	12 452	100,0	14 380	100,0
Отклонения	0		0		0		0
Собственный оборотный капитал	855		931		736		1 629

1.3.1 Анализ активов ООО "ХХХ"

Балансовая стоимость активов ООО "ХХХ" на дату оценки составляет 14 380 тыс. руб. Величина активов в динамике имеет неопределенную тенденцию, это связано со стабилизацией доли поступления основных средств над выбытием с баланса таковых. За 1 квартал 2007 года балансовая стоимость имущества увеличилась на 15,5%, что связано с существенным увеличением оборотных активов на 35,5% удельный вес которых в валюте баланса увеличился с 43,9% до 51,5% за последний отчетный период.

В составе внеоборотных активов ООО "ХХХ" на 01.04.2007 г. числятся основные средства и долгосрочные финансовые вложения.

На 01.04.2007 г. балансовая остаточная стоимость основных средств составила 6 440 тыс. руб. или 93,67% всех активов предприятия. Восстановительная стоимость основных средств составляет 9 450 тыс. руб. Таким образом, общий износ производственных фондов в бухгалтерской оценке составляет 31,6%.

Так в 2004-2006 гг. остаточная стоимость основных средств составила:

01. 2004 – 6 099 тыс. руб.;

01. 2005 г. — 5 998 тыс. руб.;

01. 2006 г. — 6 475 тыс. руб.

Структура основных фондов ООО "ХХХ" представлена в таблице

Структура основных средств ООО "ХХХ" на 01 .04.2007 г.

№ п/п	Наименование	Балансовая стоимость, руб.	Остаточная стоимость, руб.
1	Здания и сооружения	8 062 255,16	5 565 792,46
4	Машины и оборудование	648 851,45	369 835,46
5	Транспорт	535 701,25	346 948,49
6	Хозяйственный инвентарь	203 043,00	177 823,99
	ИТОГО	9 449 850,86	6 460 400,40

Более подробное описание и анализ основных производственных фондов ООО "ХХХ" представлен в Приложении I к настоящему отчету.

В будущем планируется увеличение эффективности использования имеющихся основных средств компании. Источниками финансирования капитальных вложений должны стать амортизационные отчисления текущего и предыдущих периодов, а также дополнительные вложения, направленные на расширение фонда основных средств до 2011 года. На более длительный период (с 2011 г.) предприятие не планирует дополнительных вложений. Таким образом, на долгосрочный период капитальные вложения не превысят величины амортизационных отчислений.

Оставшаяся величина остаточной стоимости внеоборотных активов приходится на долгосрочные финансовые вложения, величина которых на 01.04.2007 г. составляет 511 тыс. руб. Структуры вложений Заказчиком предоставлено не было.

Оборотные активы ООО "ХХХ" на 01.04.2007 г. составляют 7 409 тыс. руб. или 51,5% имущества и сформированы:

материально-производственными запасами — 827 тыс. руб. или 11,16% оборотных активов;

текущей дебиторской задолженностью — 5 254 тыс. руб. ил и 36,5 % оборотных активов;

денежными средствами — 1 328 тыс. руб. или 9,2% оборотных активов.

В основном запасы предприятия представлены основными и вспомогательными материалам, а также инвентарем и хоз. принадлежностями.

Большую часть оборотных активов ООО "ХХХ" на дату оценки составляет текущая дебиторская задолженность — 5 254 тыс. руб. или 36,5% всех активов. По своей структуре дебиторская задолженность однородна, большую часть ДЗ составляет задолженность по статье "Покупатели и заказчики" (84,01%) из общей суммы задолженности. Аналогичная структура с небольшими колебаниями прослеживается на протяжении всего анализируемого ретроспективного периода деятельности компании.

Большая часть текущей дебиторской задолженности приходится на задолженность заказчиков по оплате выполненных работ.

Оставшаяся часть дебиторской задолженности представлена следующими контрагентами:

Структура дебиторской задолженности ООО "ХХХ"

№ п/п	Наименование предприятия	Сумма
1	ЮРГТУ	1 075,00
2	МУП РЭУ ЖКХ	12 900,00
3	Отдел образования администрации Октябрьского района	17 700,00
4	МУП	29 841,00
5	Управление ФСКН России по Область Х	49 063,00
6	КЭЧ района	78 041,00
7	МТП	92 659,00
8	МТП	220 317,00
	ИТОГО по группе:	501 596,00
1	ЗАО	2 453,00
2	ОАО	59 000,00
3	ОАО	65 999,00
4	ОАО НПО	75 824,00
5	ОАО	118 000,00
6	ОАО " ГРЭС"	354 000,00
	ИТОГО по группе:	675 276,00
1	ООО	9 969,00
2	ООО ИПКС	23 392,00
3	ООО	21 160,00
4	ООО	35 237,00
5	ООО	59 650,00
6	ООО "	66 200,00
7	ООО	82 753,00
8	ООО	134 404,00
9	ООО	300 000,00
10	ООО	375 000,00
11	ООО	423 365,00
12	ООО	113 786,00
13	ООО	331 415,00
14	ООО	500 000,00
15	ООО	132 160,00
16	ООО	506 460,00
	ИТОГО по группе:	3 114 951,00
-	-	122 529,00
Иная задолженность		840 000,00

Вся дебиторская задолженность носит текущий характер, просроченная и сомнительная задолженность составляет 26 929 руб., согласно информации Заказчика.

Остаток денежных средств на счетах и в кассе предприятия за рассматриваемый период значительно сократился и составляет на 01.04.2007 г. 1 328 тыс. руб. или 9,2% имущества ООО "ХХХ".

1.3.2 Анализ пассивов ООО "ХХХ"

В течение анализируемого периода структура пассивов ООО "ХХХ" менялась незначительно. Для предприятия характерно преобладание собственных источников финансирования.

На 01.04.2007 г. величина собственных средств-нетто составила 8 531 тыс. руб. (59,3% общей суммы пассивов). Собственные средства ООО "ХХХ" сформированы:

Уставным капиталом, который составляет 3,4 тыс. руб. и состоит из 6 824 штук обыкновенных именных акций, номинальной стоимостью 50 коп. В анализируемом периоде произошло изменение величины уставного капитала с 3 тыс. руб. на начало 2004 г. до 7 160 тыс. руб. в течение 2004 г.

добавочным капиталом в размере 7 040 тыс. руб.

резервным капиталом в размере 117 тыс. руб. Резервный капитал был сформирован в соответствии учредительными документами.

Существенное увеличение собственного капитала в анализируемом периоде с 2006- 3 кв.2006гг. произошло за счет увеличения нераспределенной прибыли по итогам отчетного периода на 01.04.2007 году нераспределенная прибыль на балансе компании имеется в размере – 1 613 тыс. руб.

Долгосрочные обязательства присутствуют в размере 69 тыс. руб. и представлены отложенными налоговыми обязательствами.

Краткосрочные обязательства на дату оценки составляют 5 780 тыс. руб. — 40,2% пассивов и представлены краткосрочной кредиторской задолженностью. В анализируемом период и состав, и размер кредиторской задолженности изменяется в сторону увеличения.

Структура кредиторской задолженности ООО "ХХХ" на дату оценки представлена в таблице:

Кредиторская задолженность ООО "ХХХ" на 01.04.2007 г., тыс.руб.

№ п/п	Наименование предприятия	Сумма
1.1. Кредиторы
1	поставщики и подрядчики	22,00
2	задолженность перед персоналом организации	893,00
3	задолженность перед государственными внебюджетными фондами	268,00
4	задолженность по налогам и сборам	511,00
1.2. Прочие кредиторы
1	ООО "Компания"	4 086,00
	ИТОГО по группе:	5 780,00

По информации менеджмента компании задолженность перед поставщиками и подрядчиками носит текущий характер. При сравнении показателей кредиторской задолженности за анализируемый период функционирования компании, видно, что увеличился объем кредиторской задолженности в основном по расчетам и "прочими кредиторами" (ООО "Компания"). Данная задолженность носит единичный характер и своевременно погасится.

1.3.3 Анализ финансовых результатов ООО "ХХХ"

Финансовые результаты ООО "ХХХ" за 2004- 1 кв. 2007 гг. представлены в таблице.

Финансовые результаты , тыс. руб

В течении всего анализируемого периода ООО "ХХХ" имело положительные финансовые результаты, в абсолютных значениях величина прибыли постоянно растет. По итогам деятельности 3 месяцев 2007 году компания получила прибыль в размере – 1 613 тыс. рублей. Динамика выручки в анализируемом периоде положительная, что говорит об укреплении положения компании на рынке проектирования и специализированного проектирования в регионе. Себестоимость за тот же период увеличилась пропорционально.

Анализ доходов и расходов по обычным видам деятельности

Основным видом деятельности ООО "ХХХ" является:

выполнение проектно-изыскательских работ и услуг;·

Неосновным:

деятельность по сдаче в аренду свободных площадей;·

Показатель		Единица измерения	2004	2005	2006	1 кв. 2007
ВЫРУЧКА ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, в том числе:		тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	17 936
	реализация ПИР	тыс. руб.	-	-	9265,9	15 367
	реализация аренды и коммунальных услуг	тыс. руб.	-	-	2432,7	2 174
	прочие доходы	тыс. руб.	-	-	1 218	394,67
ИТОГО ДОХОДЫ		тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	17 936

По сравнению с 2006 годом наблюдается увеличение объемов ПИР ООО "ХХХ" на 38,9% .

Постоянный спрос на специализированные и неспециализированные проектные работ по строительству обеспечивает в ближайшем будущем выход компании на новые объемы работ и на новый нишу рынка проектных услуг.

Специфика основной деятельности ООО "ХХХ" находит свое отражение в структуре затрат. Состав и структура затрат предприятия за 2004-2006 гг. представлена в таблице.

Основные статьи затрат на производство ООО "ХХХ", тыс.руб

Показатель		Единица измерения	2004	2005	2006	1 кв. 2007
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ
1	Материальные затраты	тыс. руб.	140	5	43	22
2	Расходы на персонал	тыс. руб.	4 551	5 189	6 445	9 768
	Расходы на персонал	тыс. руб.	3 419	3 853	5 152	7 784
	Отчисления на социальные нужды	тыс. руб.	1132	1336	1 293	1 984
	% от фонда заработной платы		33,11%	34,67%	25,10%	25,49%
3	Амортизация	тыс. руб.	128	134	132	96
ИТОГО ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ		тыс. руб.	4 819	5 329	6 620	9 886

Наибольшую долю в составе себестоимости имеют затраты на плату труда с ЕСН, которые в сумме превышают 98% затрат. В динамике этот вид затрат повысится за счет увеличение фонда заработной платы при условии выхода компании на новую нишу рынка. По состоянию на 01.04.2007 г. численность персонала составляет 140 человек. Средний размер заработной платы будет постепенно увеличиваться. Затраты на основные сырье и материалы в целом растут незначительно, при явном росте выручки за анализируемый период это является позитивным показателем и подтверждает эффективность менеджмента компании.

Сальдо операционных и внереализационных расходов имеет отрицательное значение. В части операционных расходов присутствуют налог на имущество и банковское обслуживание. В состав внереализационных расходов входят материальные выплаты сотрудникам из прибыли. При соответствии уровня заработной платы рыночному и проведении регулярной индексации ее размера можно отказаться от данного вида расходов.

В финансовый результат продаж носит положительный характер и, несмотря на отрицательное сальдо от прочих доходов и расходов, деятельность ООО "ХХХ" в анализируемом периоде была прибыльной.

1.3.4 Анализ финансовых коэффициентов

В таблице представлены значения основных финансовых коэффициентов, рассчитанных по данным бухгалтерской отчетности за 2004-2006 гг.

Наименование показателей	Отчетный период
	на 01.01.05 г.	на 01.01.06 г.	на 01.01.07 г.	на 01.04.07 г.
Коэффициент общей ликвидности	1,57	1,62	1,16	1,28
Коэффициент быстрой ликвидности	1,48	1,55	1,09	1,14
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,701	0,534	0,350	0,230

Показатели ликвидности

Ликвидность характеризует способность предприятия осуществлять платежи по своим текущим обязательствам. Текущие активы предприятия по степени ликвидности (скорости оборачиваемости) можно разделить на низколиквидные (товарно-материальные запасы — ТМЗ, долгосрочная дебиторская задолженность), среднеликвидные (краткосрочная дебиторская задолженность) и высоколиквидные (краткосрочные финансовые вложения, денежные средства). Внеоборотные средства являются наименее ликвидной частью активов. Таким образом, рассматриваемые ниже показатели характеризуют способность предприятия осуществлять платежи по текущим обязательствам за счет текущих активов различной ликвидности.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности)

является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия: он показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет высоколиквидных средств. Рекомендуемый нижний порог данного показателя — 0,2, конкретная величина устанавливается предприятием самостоятельно, например, в зависимости от того, насколько высока ежедневная потребность организации в свободных денежных ресурсах.

На дату оценки коэффициент абсолютной ликвидности имеет значение значительно выше нормативного, что связано с ростом ликвидных средств на балансе компании.

2. Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности

по своему назначению аналогичен коэффициенту абсолютной ликвидности, однако исчисляется по более широкому кругу текущих активов — к наиболее ликвидным текущим активам добавлена дебиторская задолженность, то есть из всех текущих активов исключена наименее ликвидная их часть — товарно-материальные запасы. Логика такого исключения состоит не только в том, что средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть значительно меньше затрат по их приобретению (в частности, в условиях рыночной экономики, типичной является ситуация, когда при ликвидации предприятия выручают 40% и менее от учетной стоимости запасов), но, что гораздо более важно, реализация товарно-материальных запасов полностью блокирует деятельность предприятия, а, следовательно, делает невозможным выход компании из кризиса. В российской практике нижнее значение этого коэффициента варьируется в пределах от 0,5 до 1. Значение данного коэффициента ООО "ХХХ" стабильно держится на уровне выше единицы.

3. Коэффициент текущей ликвидности

иногда называемый "коэффициентом покрытия", дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на один рубль текущих обязательств. Логика данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов. Следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее. Размер превышения задается коэффициентом покрытия, а его значение может значительно варьироваться по отраслям и видам деятельности.

Значение данного коэфициента 1,16 на дату оценки показывает, что величина текущих активов ООО "ХХХ" на 16% превышает величину текущих обязательств, что свидетельствует о высоком уровне платежеспособности предприятия.

Анализ показателей ликвидности показал, что большинство из рассмотренных коэффициентов ликвидности имеют высокое значение и угрозы неплатежеспособности в краткосрочной перспективе нет. Значительное улучшение коэффициентов ликвидности в 2006 году связано с хорошими результатами работы в данный период, что привело к росту оборотов компании.

Показатели финансовой устойчивости

Наименование показателей	Отчетный период
	на 01.01.05 г.	на 01.01.06 г.	на 01.01.07 г.	на 01.04..07 г.
Коэффициент автономии	0,83	0,83	0,62	0,59	> 0,3
Коэффициент финансовой зависимости	1,20	1,20	1,62	1,69	< 2
Коэффициент заемных средств	0,20	0,20	0,62	0,69	< 3
Коэффициент покрытия инвестиций	0,83	0,83	0,62	0,60	> 0,5

Данная группа показателей характеризует структуру баланса — соотношение заемных и собственных средств, с помощью них анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде. Чем выше значения коэффициентов, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие, однако тем ниже рентабельность производства.

Помимо того, первейшая причина использования задолженности предприятием заключается в том, что задолженность с точки зрения собственности менее дорогой источник денежных средств, чем собственный капитал. Это обеспечивается двумя основными причинами:

расходы на выплату процентов по задолженности фиксированные, и, следовательно, пока они ниже, чем прибыль, которая может быть получена на средства, предоставленные кредиторами, это превышение образует прибыль предприятия;

в отличие от дивидендов, которые считаются распределением прибыли, проценты рассматриваются как расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.

Коэффициент автономии (финансовой независимости)

характеризует долю собственных средств предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность (сумме активов). Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Указывают и нижний предел этого показателя — 0,5. Дело в том, что в предприятие с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью способно погасить долги за счет собственных средств, хотя в некоторых западных странах считается, что высокое значение коэффициента автономии свидетельствует о неспособности предприятия получать кредиты в банке, то есть о неэффективном управлении.

На протяжении всего рассмотренного периода значение коэффициента финансовой независимости находилось на уровне 0,6-0,8. Это говорит о том, что более 80% имущества предприятия финансируется за счет собственных средств. Таким образом, финансовая независимость ООО "ХХХ" находится на высоком уровне.

Показатели рентабельности

Наименование показателей	Отчетный период
	на 01.01.06 г.	на 01.01.07 г.	на 01.10.07 г.	Норматив
Коэффициент общей рентабельности (по балансовой прибыли)	1,9%	3,9%	7,2%	12-14%
Коэффициент общей рентабельности (по чистой прибыли)	0,5%	2,2%	4,7%	10-12%
Коэффициент рентабельности основной деятельности (норма прибыли)	12,4%	16,3%	18,9%	10-12%

Показатели рентабельности дают представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия и рассчитываются, как отношение полученной прибыли либо к затраченным средствам, либо к реализованной продукции.

1. Рентабельность продаж по прибыли от продаж

определяется как отношение валовой прибыли к выручке от основной деятельности. Коэффициент показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота. Рентабельность продаж в анализируемом периоде снижалась. Скорее всего это связано с изменением структуры взаимоотношений с основным заказчиком, а также износом основных средств, которые требуют больших затрат на поддержание работоспособности. В 2005-2006 г.г. рентабельность продаж снижалась. По итогам 3 мес. 2007 года данный показатель значительно вырос до 7,2%, что связано со значительным снижением себестоимости ростом выручки в последнем отчетном периоде.

2. Рентабельность собственного капитала

Отношение чистой прибыли к величине собственных средств предприятия. Значение данного коэффициента в 2005-2006 г.г. составляло около 0,5 – 2,2%. То есть, чистая прибыль на этот период на каждый рубль, вложенный в бизнес составила 0,5 – 2,2 копеек. Такая доходность является низкой. Для повышения инвестиционной привлекательности необходимо увеличивать данный показатель. Но по итогам 3 мес. 2007 г. этот показатель вырос до 4,7%, что подтверждает возможность компании работать эффективнее.

Показатели деловой активности

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в российской практике эти показатели относятся к группе деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Значения показателей оборачиваемости будут использованы при расчете изменений величины чистого оборотного капитала в прогнозном периоде в рамках доходного подхода.

1. Оборачиваемость запасов

показывает за какой срок происходит полное обновление ТМЦ предприятия на складе. Запасы являются наименее ликвидной составляющей оборотных активов, поэтому их медленная оборачиваемость значительно снижает ликвидность всех текущих активов. Период оборота запасов ООО "ХХХ" в рассматриваемый период значительно изменился от среднего значения 2005-2006 гг. – 35 дней до 17 дней на дату оценки и, что является довольно высоким показателем для таких компаний. Однако, в дальнейших расчетах целесообразно использовать среднийгодовой показатель, равный 32 дням.

2. Оборачиваемость дебиторской задолженности

показывает хорошую оборачиваемости дебиторской задолженности и соответствует уровню оборота ДЗ для эффективного бизнеса. Медленная оборачиваемость ограничивает краткосрочную ликвидность компании. Оборачиваемость дебиторской задолженности у ООО "ХХХ" за 1 кв. 2007 г. составила 73 дня, а то итогам 2005-2006 гг. – 42 и 55 дней соответственно. Этот показатель является характерным для этой компании, а также для эффективного управления активами, поэтому среднее значение оборачиваемости дебиторской задолженности будет использовано оценщиком в доходном подходе – 55 дней.

3. Оборачиваемость кредиторской задолженности

Показывает длительность оборота кредиторской задолженности. Медленная оборачиваемость сдерживает рост объема выручки предприятия и снижает его ликвидность. В 2007 г. период оборота кредиторской задолженности была на низком уровне и составил 108 дней, по итогам 2005-2006 гг. этот показатель всегда оставался на хорошем уровне от 50-87 дня, что характерно с точки зрения эффективного собственника. Среднегодовое значение оборачиваемости, равное 87 дней оценщик использует в доходном подходе.

1.3.5 Выводы по анализу финансового состояния эмитента

На основании проведенного анализа можно сделать вывод о благополучном финансовом состоянии ООО "ХХХ" на дату оценки, что связано с выполнением плана 2006 года.

Предприятие имеет собственные основные производственные фонды: недвижимость, оборудование, транспортные средства и т.д. В составе оборотных средств отсутствуют неликвидные запасы, просроченная кредиторская задолженность, а нереальная к взысканию отсутствуют.

Имущество ООО "ХХХ" в основном сформировано за счет собственных средств. Их доля в составе источников финансирования на дату оценки составляет почти 59,3% (нетто-значение) и 59,96% (брутто-значение), что свидетельствует с одной стороны об очень высоком уровне финансовой независимости, а, с другой стороны, о наличии резерва увеличения масштабов деятельности за счет привлечения долгосрочных заемных средств.

Показатели ликвидности имеют высокое значение, риска неплатежеспособности на дату оценки нет.

Выручка предприятия в основном формируется за счет основной деятельности —подготовки проектно-изыскательских работ.

Рентабельность продаж ООО "ХХХ" в 2004-2005 гг. составила в среднем 7,2%. Уровень рентабельности — низкий. Однако, рентабельность основной деятельности по итогам 1 квартала 2007 г. составил 18,9% что, в свою очередь, говорит о весомой увеличении объема заказов на подготовку сметно-проектной документации. В связи с тем, что компания выходит на новые объемы заказов по основной деятельности, осваивая новую долю рынка, в доходном подходе при прогнозировании выручки от основной деятельности, Оценщик принял к расчетам данный показатель, как базовый.

Глава 2. Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия

2.1 Описание объекта оценки

В рамках настоящего отчета определяется рыночная стоимость собственного капитала ООО "ХХХ".

2.1.1 Общие сведения

Общество создано и функционирует с августа 1999 года. Устав ООО "ХХХ" было принят в 2002 году, внесено в Единый государственный реестр юридических лиц за № 11111111.

Сокращенное фирменное наименование — ООО "ХХХ"

Место нахождения предприятия на дату оценки: 346407, Российская Федерация, область Х.

Основным видом деятельности ООО "ХХХ" является:

выполнение проектно-изыскательских работ и услуг;·

Неосновным:

деятельность по сдаче в аренду свободных площадей;·

Структура деятельности предприятия имеет следующие основные позиции:

наличие 5 секторов смет (отделов подготовки): технологического,· электротехнического, строительного, сантехнического, общего)

подготовка сметно-проектной документации для строящихся, реконструируемых,· расширяемых и технически перевооружаемых предприятий электротехнической отрасли;

проектирование различного назначения: специализированное, узкопрофильное,· общее проектирование.

Таким образом, основной продукцией предприятия являются работы по проектированию и разработке сметно-проектной документации для предприятий различного профиля электротехнической промышленности, выпускающих электровозы, тяговое и крановое электрооборудование, электроагрегаты и передвижную энергетику, электрические машины постоянного тока, электродвигатели малой мощности. Помимо этого, предприятие может выполнять близкие по характеру виды работ, а также осуществлять деятельность по сдаче в аренду свободных площадей.

Предприятие на протяжении многих лет являлось генеральным проектировщиком по 45 предприятиям электротехнической промышленности, и было специализировано, в основном, на разработке сметно-проектной документации для предприятий электротехнического комплекса РФ. Используя опыт работ, специалисты предприятия значительно расширили номенклатуру выполняемых проектных работ, а также работ и услуг, не относящихся к специализации предприятия, в частности, оказание услуг непрофильным юридическим лицам. На сегодняшний день предприятие оказывает полный спектр услуг: архитектурное, технологическое и строительное проектирование, разработку специальный разделов проекта, обследование технического состояния зданий, разработку сметно-проектной документации и мероприятий по охране окружающей среды и др.

2.1.2 Капитал и органы управления

Организационно-правовой формой рассматриваемого предприятия является Общество с ограниченной ответственностью.

Органами управления ООО "ХХХ" являются:

Общее собрание акционеров;

Совет директоров;

Руководство текущей деятельностью ООО "ХХХ" осуществляется единоличным исполнительным органом — Генеральным директором.

2.2 Процедура оценки

2.2.1 Основные этапы процедуры оценки

Оценка стоимости — это совокупность логических процедур и расчетов, имеющих целью формирование обоснованного заключения о величине стоимости Объекта оценки. Процедура оценки стоимости представляет собой совокупность действий по выявлению и анализу физических, экономических, социальных и прочих факторов, оказывающих влияние на величину стоимости Объекта. Он состоит из следующих основных этапов.

Сбор данных об Объекте оценки и их анализ: оценщики изучают документы, предоставленные Заказчиком, отражающие хозяйственное и финансовое положение эмитента. Эти документы включают сведения об имуществе фирмы, документы финансовой отчетности, документы внутреннего финансового учета фирмы, сведения о планах руководства эмитента относительно его дальнейшего развития, прогнозы руководства об ожидаемых результатах коммерческой деятельности и пр.

Выбор основных подходов и методов оценки.

Применение выбранных методов в рамках традиционных подходов к оценке.

Анализ результатов, полученных при использовании разных подходов, их согласование и применение необходимых скидок или премий.

Подготовка отчета об оценке. Отчет представляет собой краткое повествовательное изложение анализа, результатов расчета, согласования стоимости и заключения.

2.2.2 Анализ основных подходов к оценке

При оценке бизнеса используют три подхода к оценке:

затратный подход;

сравнительный подход;

доходный подход.

Теоретические основы затратного подхода

Затратный подход основывается на изучении возможностей инвестора в приобретении собственности и исходит из того, что покупатель, проявляя должную благоразумность, не заплатит за объект большую сумму, чем та, в которую обойдется приобретение активов фирмы аналогичных по назначению и качеству в обозримый период без существенных задержек. Данный подход оценки может привести к объективным результатам, если возможно точно оценить величины издержек при непременном условии относительного равновесия спроса и предложения на рынке.

Балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета может не соответствовать рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления такой корректировки предварительно проводится определение обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = активы - обязательства. Существуют два метода определения стоимости компании в рамках затратного подхода:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов (или, по-другому метод скорректированных чистых активов NAV- Net Asset Value) используется, когда рассматривается функционирующее предприятие и когда имущество фирмы таково, что по нему могут быть без затруднений получены надежные данные о рыночной стоимости. Данный метод эффективен при оценке тех фирм, которые успели накопить эти активы в результате капитализации своих доходов за предыдущие периоды, т.е. он наиболее целесообразен для оценки фирм с достаточно солидной предисторией. В случае, когда имеющихся у оценщиков данных недостаточно для расчета обоснованных величин рыночной стоимости составляющих собственного капитала, применяется метод балансовой стоимости чистых активов.

Другой метод — метод ликвидационной стоимости компании (LV - Liquidation Value) — применяется, когда компания находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо когда есть серьезные сомнения в способности компании оставаться действующей. Это отражается в информации о низких или даже отрицательных доходах на активы, что служит показателем экономического устаревания данного бизнеса. Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которую собственник компании может получить при ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов после расчетов со всеми кредиторами и оплаты издержек ликвидации.

Применение затратного подхода необходимо в двух случаях

во-первых, затратный подход незаменим при оценке некотирующихся компаний, чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО, которые, как правило, имеют непрозрачные финансовые потоки;

во-вторых, применение затратного подхода вкупе с другими подходами, и, прежде всего, доходным подходом, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.

Теоретические основы сравнительного подхода

Сравнительный подход основан на том, что субъекты на рынке осуществляют сделки купли-продажи по аналогии, то есть, основываясь на информации об аналогичных сделках. Отсюда следует, что данный подход основывается на принципе замещения. Другими словами, рыночный подход имеет в своей основе предположение, что благоразумный покупатель за выставленную на продажу собственность заплатит не большую сумму, чем та, за которую можно приобрести аналогичную по качеству и пригодности собственность. Поэтому предполагается, что цены, по которым на рынке состоялись сделки купли-продажи объекта собственности, схожего или аналогичного оцениваемому объекту, отражают его рыночную стоимость.

Традиционно при оценке рыночной стоимости любого актива и бизнеса в рамках сравнительного подхода используют три метода:

метод компании-аналога (метод рынка капитала);

метод сделок (продаж);

метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала предполагает использование в качестве базы для сравнения сложившиеся на фондовом рынке реальные цены купли-продажи акций (неконтрольных пакетов).

Метод сделок предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены купли-продажи на внебиржевом рынке консолидированных пакетов акций или компаний в целом.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами. Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Применение методов компании-аналога и сделок заключается в последовательном выполнении следующих действий:

сбор необходимой информации;

составление списка предприятий-аналогов;

финансовый анализ и сопоставление;

расчет оценочных мультипликаторов;

выбор величины мультипликатора;

определение предварительной величины стоимости;

внесение итоговых корректировок.

Теоретические основы доходного подхода

Доходный подход позволяет определить стоимость Объекта оценки приведением стоимости ожидаемых будущих доходов и расходов (в том числе и долгосрочных обязательств) предприятия к оценке их стоимости в настоящее время.

При этом выдвигается предположение о том, что потенциальный собственник не заплатит за данный бизнес сумму большую, нежели та, которую составляет текущая стоимость реальных доходов от этого бизнеса, которую он сможет получить в будущем. Равным образом, собственник не продаст свой бизнес дешевле, чем текущая стоимость тех доходов, которые он сможет получить в будущем.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотиваций покупателя, поскольку, приобретая бизнес, он вкладывает деньги не в набор активов, а в поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль большую, нежели он получит, вложив свои средства иначе.

Использование доходного подхода к оценке стоимости бизнеса наиболее обосновано в случае, когда предприятие находится в стадии роста или стабильного экономического развития. Также применение доходного подхода возможно при анализе перспектив дальнейшего развития предприятия (оценка инвестиционного проекта). В любом случае, на основе данных этого оценочного подхода необходимо принимать серьезные управленческие решения.

Оценка стоимости бизнеса с применением доходного подхода может быть выполнена по методу прямой капитализации доходов, который реально применим в случае, когда речь идет о стадии стабильного развития бизнеса, или, по методу дисконтирования денежных потоков (DCF), когда прогнозируемые денежные потоки не являются постоянными.

Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов фирмы и их преобразование в текущую, приведенную к дате оценки, стоимость.

Методика расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков осуществляется в следующей последовательности:

выбор типа денежного потока;

определение продолжительности прогнозного периода;

анализ ретроспективных потоков доходов и их прогнозирование на будущие периоды;

анализ потока расходов и их прогноз;

прогнозирование прироста (уменьшения) потребности в финансировании оборотных средств;

прогнозирование инвестиций (капитальных вложений);

расчет ставки дисконтирования;

расчет продленной стоимости предприятия (методом расчета ликвидационной стоимости чистых активов или по модели Гордона);

расчет текущей стоимости предприятия путем суммирования приведенных денежных потоков по выбранной ставке прогнозного периода и продленной стоимости предприятия;

внесение итоговых поправок.

2.3 Сравнительный подход

Теоретической основой сравнительного подхода является предположение, что цену компании можно определить, используя сравнительный анализ уровня цен на сходные предприятия, который сформирован рынком.

Сравнительный подход основан на том, что субъекты на рынке осуществляют сделки купли-продажи по аналогии, то есть, основываясь на информации об аналогичных сделках. Отсюда следует, что данный подход основывается на принципе замещения. Другими словами, рыночный подход имеет в своей основе предположение, что благоразумный покупатель за выставленную на продажу собственность заплатит не большую сумму, чем та, за которую можно приобрести аналогичную по качеству и пригодности собственность. Поэтому предполагается, что цены, по которым на рынке состоялись сделки купли-продажи объекта собственности, схожего или аналогичного оцениваемому объекту, отражают его рыночную стоимость.

Традиционно при оценке рыночной стоимости любого актива и бизнеса в рамках сравнительного подхода используют три метода:

метод компании-аналога (метод рынка капитала);

метод сделок (продаж);

метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала предполагает использование в качестве базы для сравнения сложившиеся на фондовом рынке реальные цены купли-продажи акций (неконтрольных пакетов).

Метод сделок предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены купли-продажи на внебиржевом рынке консолидированных пакетов акций или компаний в целом.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами. Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Исходя из вышесказанного, основным условием применения сравнительного подхода при оценке бизнеса или акций предприятия является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями аналогичных предприятий. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по компаниям-аналогам, отобранным оценщиками в процессе оценки. В современной российской экономической реальности, эти необходимые условия зачастую делают сравнительный подход трудно применимым.

Использовать информацию по зарубежным компаниям аналогичного типа практически невозможно, поскольку бизнес публичных компаний США и развитых стран Европы существенно отличается от бизнеса объектов российской энергетики и более корректным будет обращение к российским источникам рыночной информации: базы данных основных российских фондовых площадок и информационных агентств.

В рамках метода компаний-аналогов оценщиками был проведен сбор и анализ информации как о возможных проектных компаниях-аналогах, чьи акции котируются на бирже, так и о состоянии собственных акций оцениваемого предприятия.

В ходе проведенного исследования было установлено, что по состоянию на 01 апреля 2007 г. на основных российских торговых площадках, таких как ММВБ, РТС и РТС Boards, не ведутся торги по акциям такого рода компаний. Существующее положение рынка проектных услуг электротехнической отрасли обусловлено рядом причин: это и специфика деятельности и, в первую очередь, то, что такие проектные предприятия расположены в каждом регионе страны и обслуживают в основном крупные промышленные холдинги, акционерное участие в них фиксировано, и акционерные доли не стремятся к перераспределениею, таким образом, Оценщиками не было найдено информации о недавних сделках купли-продажи таких компаний. В силу указанных выше обстоятельств, применение метода компаний-аналогов при оценке 100% собственного капитала ООО "ХХХ" является невозможным.

По состоянию на дату оценки акции ООО "ХХХ" не проходили процедуры листинга ни на одной из основных российских биржевых площадках, таких как ММВБ и РТС, нет, соответственно, и информации о биржевых котировках акций.

Исходя из данных биржевого рынка и имеющейся информации о состоянии собственных акций предприятия, обоснованно определить рыночную стоимость оцениваемого пакета акций в рамках метода компании-аналога (метод рынка капитала) не представляется возможным.

Использование метода сделок в настоящем отчете также не представляется возможным, поскольку достоверная и полная информация о продаже контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий в обозримый период отсутствует, ввиду небольшого срока экономической жизни вновь сформированных предприятий-аналогов.

Заключение

В настоящем разделе были рассмотрены возможности применения традиционных методов определения рыночной стоимости пакета акций ООО "ХХХ". В результате анализа данных биржевого и внебиржевого рынка было установлено, что достаточное количество достоверной информации о продаже или предложении к реализации сопоставимых предприятий отсутствует, что исключает возможность применения к оценке сравнительного подхода.

2.4 Затратный подход

Теоретической основой затратного подхода является предположение, что стоимость предприятия определяется на основе понесенных издержек.

В данном случае, учитывая цель оценки, а также то, что ликвидация предприятия не предполагается, оценщики применяют метод стоимости чистых активов.

Для определения рыночной стоимости затратным подходом была проведена корректировка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов. Корректировка статей баланса проводилась в соответствии со следующими принципами:

статьи баланса, объективно отражающие величину соответствующих активов и пассивов, не корректировались;

статьи баланса, перечень входящих в них активов, данные о их состоянии и пр., не предоставленные Заказчиком, не корректировались;

статьи баланса, реально не обеспеченные активами, корректировались с помощью соответствующих поправок;

величины поправок и порядок их применения определялся с принятием во внимание данных, предоставленных Заказчиком, с учетом объективной ситуации на рынке и специфики оцениваемого Объекта.

В таблице приведены балансовые и откорректированные данные по статьям баланса на дату оценки.

Ниже приведена характеристика активов и обязательств, участвующих в расчете, и обоснование проведенных корректировок.

2.4.1 Активы, принимаемые к расчету

Код стр. 120 "Основные средства"

На 01.04.2007 г. в состав основных средств предприятия входят (Остаточная балансовая стоимость):

здания и сооружения – 5 565 тыс. руб. (86,15% основных средств);

транспортные средства – 347 тыс. руб. (5,37%);

машины и оборудование –370 тыс. руб. (5,72%);

инструмент, производственный и хозяйственный инвентарь - 178 тыс. руб.(2,75%).

Подробное описание и методика определения рыночной стоимости объектов основных средств представлены в Приложении I к настоящему отчету.

№ п/п	Наименование	Балансовая стоимость, руб.	Остаточная стоимость, руб.	Рыночная стоимость, руб. без НДС
1	Здания и сооружения	8 062 255,16	5 565 792,46	96 966 954
4	Машины и оборудование	648 851,45	369 835,46	545 821,00
5	Транспорт	535 701,25	346 948,49	271 697,00
6	Хозяйственный инвентарь	203 043,00	177 823,99	183 270,00
	ИТОГО	9 449 850,86	6 460 400,40	97 962 088,00

Значение по стр. 120 "Основные средства" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 97 962 тыс. руб.

Код стр. 145 "Отложенные налоговые активы"

Под отложенным налоговым активом понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах.

Отложенные налоговые активы равняются величине, определяемой как произведение вычитаемых временных разниц, возникших в отчетном периоде, на ставку налога на прибыль, установленную законодательством Российской Федерации о налогах и сборах и действующую на отчетную дату. Корректировка не проводится.

В связи с нулевым значением актива компании на дату оценки Значение по стр. 145 "Отложенные налоговые активы" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным нулевой стоимости.

Код стр. 210 "Запасы"

Запасы ООО "ХХХ" на последнюю отчетную дату представлены на сумму 939 тыс. руб. Расшифровка статьи Оценщику предоставлено не было. Согласно справки ООО "ХХХ" об отсутствии неликвидных запасов на дату оценки, к расчетам было принято значение балансовой стоимости данной статьи активов.

Значение по стр. 210 "Запасы" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 939 тыс. руб.

Код стр. 230 "Долгосрочная дебиторская задолженность"

Дебиторская задолженность платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты по состоянию на 01.04.2007 г. отсутствует.

Код стр. 240 "Текущая дебиторская задолженность"

Дебиторская задолженность ООО "ХХХ" на 01.04.2007 г. в размере 5 102 тыс. руб. составляет 36,2% от валюты баланса, в том числе:

Дебиторская задолженность по позиции "Покупатели и заказчики"

№ п/п	Наименование предприятия	Сумма	В том числе просроченная				Дата возникновения
		до и более 3 месяцев	От 1 года до 3 лет	Более 3 лет	Всего
1	ЮРГТУ	1 075,00	0,00	1 075,00	0,00	1 075,00	11.02.2004
2	МУП РЭУ ЖКХ	12 900,00	0,00	12 900,00	0,00	12 900,00	22.10.2004
3	Отдел образования администрации Октябрьского района	17 700,00	17 700,00	0,00	0,00	17 700,00	04.09.2006
4	МУП	29 841,00	29 841,00	0,00	0,00	29 841,00	27.12.2005
5	Управление ФСКН России по Область Х	49 063,00	49 063,00	0,00	0,00	49 063,00	28.02.2006
6	КЭЧ района	78 041,00	78 041,00	0,00	0,00	78 041,00	25.09.2006
7	МТП	92 659,00	92 659,00	0,00	0,00	92 659,00	30.11.2005
8	МТП	220 317,00	220 317,00	0,00	0,00	220 317,00	18.08.2006
	ИТОГО по группе:	501 596,00	487 621,00	13 975,00	0,00	501 596,00
1	ЗАО	2 453,00	2 453,00	0,00	0,00	2 453,00	15.09.2006
2	ОАО	59 000,00	59 000,00	0,00	0,00	59 000,00	19.07.2006
3	ОАО	65 999,00	65 999,00	0,00	0,00	65 999,00	27.07.2006
4	ОАО НПО	75 824,00	75 824,00	0,00	0,00	75 824,00	23.03.2006
5	ОАО	118 000,00	118 000,00	0,00	0,00	118 000,00	26.07.2006
6	ОАО	354 000,00	354 000,00	0,00	0,00	354 000,00	19.09.2006
	ИТОГО по группе:	675 276,00	675 276,00	0,00	0,00	675 276,00
1	ООО	9 969,00	9 969,00	0,00	0,00	9 969,00	29.09.2006
2	ООО ИПКС	23 392,00	23 392,00	0,00	0,00	23 392,00	24.08.2006
3	ООО	21 160,00	21 160,00	0,00	0,00	21 160,00	21.09.2006
4	ООО	35 237,00	35 237,00	0,00	0,00	35 237,00	22.09.2006
5	ООО	59 650,00	59 650,00	0,00	0,00	59 650,00	26.04.2006
6	ООО	66 200,00	0,00	66 200,00	0,00	66 200,00	31.03.2005
7	ООО	82 753,00	82 753,00	0,00	0,00	82 753,00	29.09.2006
8	ООО	134 404,00	0,00	134 404,00	0,00	134 404,00	30.12.2004
9	ООО	300 000,00	300 000,00	0,00	0,00	300 000,00	20.06.2006
10	ООО	375 000,00	375 000,00	0,00	0,00	375 000,00	22.05.2006
11	ООО	423 365,00	423 365,00	0,00	0,00	423 365,00	29.09.2006
12	ООО	113 786,00	113 786,00	0,00	0,00	113 786,00	08.06.2006
13	ООО	331 415,00	0,00	0,00	0,00	0,00	29.08.2006
14	ООО	500 000,00	500 000,00	0,00	0,00	500 000,00	29.06.2006
15	ООО	132 160,00	132 160,00		0,00	132 160,00	21.10.2005
16	ООО	506 460,00	506 460,00	0,00	0,00	506 460,00	07.02.2006
	ИТОГО по группе:	3 114 951,00	2 582 932,00	200 604,00	0,00	2 783 536,00
-	-	122 529,00	122 529,00	0,00	0,00	122 529,00	-
	Иная задолженность					840 000,00
	Итого					5 254 352,00

Суть методики оценки дебиторской задолженности сводится к определению безнадежных дебиторов и уменьшению балансовой стоимости на данную величину, а также приведению к нынешней стоимости будущих платежей по дебиторской задолженности.

Из стоимости дебиторской задолженности предприятия должны быть исключены суммы просроченной дебиторской задолженности, по которым истек срок исковой давности (три года), и которая была признана безнадежной. Дебиторская задолженность с истекшим сроком исковой давности не является оборотным активом предприятия и должна быть списана на финансовые результаты.

Дебиторская задолженность корректируется на вероятность получения задолженности (определяется по информации, предоставленной Заказчиком). Полученную величину необходимо привести к нынешней стоимости будущих платежей. Данная корректировка производится исходя из ожидаемого срока погашения. При этом делается допущение, что дебиторская задолженность будет погашена в середине соответствующего периода.

Ставка дисконтирования принимается равной ставке по привлеченным банковским депозитам за период, соответствующий сроку оборачиваемости дебиторской задолженности. Согласно данным финансового анализа на 01.04.2007 г. оборачиваемость дебиторской задолженности составила 2,43 месяца. Таким образом, процентная ставка по привлеченным банковским депозитам была принята на срок от 3 до 6 месяцев. Процентная годовая ставка была принята, соответственно 5,8% (Бюллетень банковской статистики).

Далее рассчитывается фактор текущей стоимости единицы по следующей формуле:

Таким образом, значение ФТС составило 0,9714.

В соответствии с информацией, представленной в разделе 4 настоящего отчета, на дату оценки на балансе предприятия числится безнадежная задолженность в размере 26 939 тыс. руб. Остальная дебиторская задолженность является абсолютно ликвидной. Рыночная стоимость текущей дебиторской задолженности рассчитана в нижеследующей таблице:

Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

№ п/п	Наименование	Сумма на 01.04.2007 г.	Дата образования	Срок задолженности, мес.	Категория задолженности	Оборачиваемость ДЗ, мес.	средняя процентная ставка	проц ставка в месяц	ФТС	Рыночная стоимость дебиторской задолженности
1	ЮРГТУ	1 075,00	11.02.2004	31,67	Более 12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	1044,345653
2	МУП РЭУ ЖКХ	12 900,00	22.10.2004	23,30	Более 12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	12532,14784
3	Отдел образования администрации Октябрьского района	17 700,00	04.09.2006	0,90	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	17195,27261
4	МУП	29 841,00	27.12.2005	9,13	9-12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	28990,06384
5	Управление ФСКН России по Область Х	49 063,00	28.02.2006	7,03	6-9 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	47663,9356
6	КЭЧ района	78 041,00	25.09.2006	0,20	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	75815,60847
7	МТП	92 659,00	30.11.2005	10,03	9-12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	90016,76638
8	МТП	220 317,00	18.08.2006	1,43	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	214034,5128
1	ЗАО	2 453,00	15.09.2006	0,53	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	2383,051057
2	ОАО	59 000,00	19.07.2006	2,40	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	57317,57537
3	ОАО	65 999,00	27.07.2006	2,13	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	64116,99419
4	ОАО	75 824,00	23.03.2006	6,27	6-9 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	73661,82771
5	ОАО	118 000,00	26.07.2006	2,17	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	114635,1507
6	ОАО	354 000,00	19.09.2006	0,40	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	343905,4522
1	ООО	9 969,00	29.09.2006	0,07	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	9684,727269
2	ООО	23 392,00	24.08.2006	1,23	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	22724,96141
3	ООО	21 160,00	21.09.2006	0,33	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	20556,60839
4	ООО	35 237,00	22.09.2006	0,30	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	34232,19328
5	ООО	59 650,00	26.04.2006	5,17	3-6 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	57949,04019
6	ООО	66 200,00	31.03.2005	18,03	Более 12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	64312,26254
7	ООО	82 753,00	29.09.2006	0,07	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	80393,24263
8	ООО	134 404,00	30.12.2004	21,03	Более 12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	130571,3797
9	ООО	300 000,00	20.06.2006	3,37	3-6 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	291445,2985
10	ООО	375 000,00	22.05.2006	4,30	3-6 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	364306,6231
11	ООО	423 365,00	29.09.2006	0,07	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	411292,4627
12	ООО	113 786,00	08.06.2006	3,77	3-6 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	110541,3158
13	ООО	331 415,00	29.08.2006	1,07	0-3 месяца	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	321964,4787
14	ООО	500 000,00	29.06.2006	3,07	3-6 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	485742,1642
15	ООО	132 160,00	21.10.2005	11,33	9-12 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	128391,3688
16	ООО	506 460,00	07.02.2006	7,80	6-9 месяцев	2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	492017,9529
1	Прочие	122 529,00	00.01.1900	-		2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	119035,0033
2	Иная дебиторская задолженность	840 000,00				2,43	5,80%	0,004833333	0,971484328	816046,8358
	Итого:	5 254 352,00								5 104 521

Значение по стр. 240 "Дебиторская задолженность" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 5 105 тыс. руб.

Код стp. 260 "Денежные средства"

В этой строке отражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия. Значение по стр. 260 "Денежные средства" принято оценщиками равным 1 328 тыс. руб. Итого рыночная стоимость активов, участвующих в расчетах, на дату оценки составляет 89 672 тыс. руб.

2.4.2 Обязательства, принимаемые к расчету

Код стр. 620 "Кредиторская задолженность"

Краткосрочные обязательства ООО "ХХХ" представлены текущей кредиторской задолженностью на сумму 5 780 тыс. руб. (39,8 % валюты баланса), в том числе:

№ п/п	Наименование предприятия	Сумма	В том числе просроченная		Дата возникновения
			Более 3 месяцев	Всего
1.1. Кредиторы
1	поставщики и подрядчики	22,00	22,00	22,00	-
2	задолженность перед персоналом организации	893,00	893,00	893,00	-
3	задолженность перед государственными внебюджетными фондами	268,00	268,00	268,00	-
4	задолженность по налогам и сборам	511,00	511,00	511,00	-
1.2. Прочие кредиторы
1	ООО "Каркаде"	4 086,00	4 086,00	4 086,00	10.11.2005
	ИТОГО по группе:	5 780,00	5 780,00	5 780,00	-

Кредиторская задолженность корректируется на вероятность получения задолженности (определяется по информации, предоставленной Заказчиком). Полученную величину необходимо привести к нынешней стоимости будущих платежей. Данная корректировка производится исходя из ожидаемого срока погашения. При этом делается допущение, что кредиторская задолженность будет погашена в середине соответствующего периода.

Ставка дисконтирования принимается равной ставке по привлеченным банковским кредитам за период, соответствующий сроку оборачиваемости кредиторской задолженности. Согласно данным финансового анализа на 01.04.2007 г. оборачиваемость кредиторской задолженности составила 3,6 месяца. Таким образом, процентная ставка была принята на срок от 3 до 6 месяцев. Процентная годовая ставка была принята, соответственно 11,40% (Бюллетень банковской статистики № 10 (161)).

Далее рассчитывается фактор текущей стоимости единицы по следующей формуле:

ФТС =1/(1+i )6

Таким образом, значение ФТС составило 0,9448.

Рыночная стоимость текущей кредиторской задолженности рассчитана в нижеследующей таблице:

№ п/п	Наименование	Сумма на 01.04.2007 г.	Дата образования	ФТС	Рын стоимость кр. задолженности
1	поставщики и подрядчики	22,00	-	0,944848244	20,79
2	задолженность перед персоналом организации	893,00	-	0,944848244	843,75
3	задолженность перед государственными внебюджетными фондами	268,00	-	0,944848244	253,22
4	задолженность по налогам и сборам	511,00	-	0,944848244	482,82
5	ООО "Каркаде"	4 086,00	10.11.2005	0,944848244	3860,65
Итого		5 780,00	-	-	5461,23

Значение по стр. 620 "Кредиторская задолженность" для расчета рыночной стоимости ООО "ХХХ" принято оценщиками равным 5 461 тыс. руб.

Итого рыночная стоимость обязательств, участвующих в расчетах, на дату оценки составляет 5 461 тыс. руб.

Проведя соответствующую корректировку статей баланса, получена разность между совокупной величиной активов и стоимостью обязательств. Результаты расчета приведены в таблице.

Рыночная стоимость активов и пассивов, тыс. руб.

АКТИВ	Код	Балансовая стоимость на 01.04.2007	Размер корректировки	Рыночная стоимость на 01.04.2007 г.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	-	-	-
Основные средства	120	6 460	91 502	97 962
Незавершенное строительство	130	0	0	-
Доходные вложения в материальные ценности	135	-	-
Долгосрочные финансовые вложения в том числе:	140	511	-	511
Отложенные налоговые активы	148	0	-	-
Прочие внеоборотные активы	150	-	-
ИТОГО по разделу I	190	6 971	90 991	97 962
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	939	0	939
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	13	-	13
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты )	230	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	5 254	-149	5 105
Краткосрочные финансовые вложения	250	0	-	-
Денежные средства	260	1 328	-	1 328
Прочие оборотные активы	270	-	-
ИТОГО по разделу II	290	7 534	-149	7 385
Баланс	300	14 505	90 842	105 347
III.КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	3	-	3
Собственные акции, выкупленные у акционеров	415	-	-	-
Добавочный капитал	420	7 040	-	7 040
Резервный капитал	430	117	-	117
Целевое финансирование	450	-	-	-
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)		-	-	-
Нераспределенная прибыль прошлых лет	460	-	-	-
Непокрытый убыток прошлых лет	465	-	-	-
Нераспределенная прибыль отчетного года	470	1 496	-	1 496
Непокрытый убыток отчетного года	475		-	-
ИТОГО по разделу III	490	8 656	-	8 656
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ			-
Займы и кредиты	510	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	515	69	-	69
Прочие долгосрочные обязательства	520	-	-	-
ИТОГО по разделу IV	590	69	-	69
V .КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ			-
Займы и кредиты	610	-	0	-
Кредиторская задолженность	620	5 780	-319	5 461
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630	-	-	-
Доходы будущих периодов	640	-	-	-
Резервы предстоящих расходов и платежей	650	-	-	-
Прочие краткосрочные обязательства	660	-	-	-
ИТОГО по разделу V	690	5 780	-319	5 461
БАЛАНС	700	14 505	-319	14 186
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ КОМПАНИИ		8 656,00		99 817,00

Таким образом, определено, что рыночная стоимость ООО "ХХХ" как действующего предприятия (бизнеса), рассчитанная затратным подходом по состоянию на 01. 04.2007 г., с учетом округления составляет:

99 817 000 рублей (девяносто девять миллионов миллиона восемьсот семнадцать тысяч рублей).

2.5 Доходный подход

Доходный подход позволяет определить стоимость Объекта оценки приведением стоимости ожидаемых будущих доходов и расходов (в том числе и долгосрочных обязательств) предприятия к оценке их стоимости в настоящее время. Описание методов, применяемых при использовании доходного подхода, приводится в разделе 5 настоящего отчета.

В данном случае применяется метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Выбор данной методики расчета обусловлен следующими факторами:

предполагаемые денежные потоки ООО "ХХХ" в прогнозном периоде не являются постоянными, что связано с умеренным ростом выручки и сокращением затрат социального характера;

структура заказчиков ООО "ХХХ" будет меняться в сторону сторонних заказчиков, что может отразиться на финансовом результате оцениваемого предприятия.

Методика расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков осуществляется в следующей последовательности:

выбор типа денежного потока;

анализ ретроспективных потоков доходов и их прогнозирование на будущие периоды;

анализ потока расходов и их прогноз;

прогнозирование инвестиций (капитальных вложений) и собственного оборотного капитала;

расчет ставки дисконтирования;

расчет терминальной стоимости (реверсии) предприятия в постпрогнозный период (методом расчета ликвидационной стоимости чистых активов или по модели Гордона);

расчет текущей стоимости предприятия путем суммирования приведенных денежных потоков по выбранной ставке прогнозного периода и стоимости предприятия (реверсии) в постпрогнозном периоде;

внесение итоговых поправок.

Далее будет описан порядок проведения этапов оценки предприятия и ход расчетов.

2.5.1 Выбор типа денежного потока

В качестве дохода в расчетах могут быть использованы чистая или балансовая прибыль, потенциальные или фактические дивиденды, денежный поток. Под денежным потоком понимается разница между притоком и оттоком денежных средств на предприятии за определенный период.

При использовании рассматриваемого метода следует определить, какой денежный поток использовать. Выделяют следующие типы денежного потока:

денежный поток для собственного капитала;

бездолговой денежный поток (поток для инвестированного капитала).

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Расчет, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала, позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

При расчете рыночной стоимости Объекта оценки был сформирован денежный поток для инвестированного капитала, так как предприятие не имеет долгосрочных заемных источников финансирования, но планирует их привлекать, который определяется в следующей последовательности:

Чистая прибыль (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения)+

Балансовые начисления (износ, амортизация)-

Прирост собственного оборотного капитала+

Снижение собственного оборотного капитала-

Капитальные вложения+

Изъятия вложений=

Бездолговой денежный поток

2.5.2 Горизонт прогнозирования

Согласно теории метода DCF, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщиков является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный равный поток доходов).

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем больше прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с развивающейся экономикой большая нестабильность, долгосрочное прогнозирование затруднительно и не может давать точных результатов.

В рамках настоящего отчета прогнозный период принят равным 5 годам, с полного 2007 по 2011 г. включительно. Такой выбор основан на том, что предполагается стабилизация основных макроэкономических индексов, что приведет к стабилизации денежных потоков при сохранении физического объема производимых работ.

2.5.3 Анализ и прогноз доходов

На основе анализа финансовой деятельности ООО "ХХХ" можно выявить два источника доходов предприятия:

выполнение проектно-изыскательских работ и услуг;

деятельность по сдаче в аренду свободных площадей;

Работы по основной деятельности ООО "ХХХ" носят в основном плановый характер и ведутся на основании заключенных договоров. Прогнозировать объемы выручки без заключенных договоров - проблематично, поэтому прогноз выручки в рамках настоящего отчета основан на следующих допущениях:

к концу 2006 года по прогнозам финансовых служб предприятия произойдет существенное увеличение объема оказанных услуг по проектированию, поскольку имеют место авансированные платежи сторонних заказчиков – юридических лиц;

в дальнейшем ООО "ХХХ" продолжит поиск и развитие отношений со сторонними заказчиками на территории Область Х и граничащих с ней областей, однако существенного увеличения доли сторонних заказчиков не произойдет, что связано с уже сформированным рынком проектно-изыскательских услуг в регионе и распределение объемов между главными игроками;

□ изложенные выше допущения позволят ООО "ХХХ" с 2006 года позволят сохранить объемы выполняемых работ на прежнем уровне с постепенным увеличением данных объемов.

Таким образом, прогноз доходов и расходов будет строиться исходя из предположения, о сохранении текущих объемов производимых работ с последующим постепенным увеличением.

Оценщик спрогнозировал выручку от реализации по основной деятельности на основе результатов финансового анализа предприятия. За базовый темп роста был принят показатель рентабельности основной деятельности, как наиболее вероятный и отражающий структуру деятельности предприятия в будущем. При этом планируется, что рентабельность в концу прогнозного периода достигнет уровня средневзвешенной рентабельности по инвестиционным проектам Область Х:

Наименование и сфера проекта	Значение нормы внутренней доходности,%
Специализированное строительство	32,3
Строительство городского центра коммуникаций	24
Проект производства электротехнического оборудования	40
Среднее значение	32,1

Таким образом, темпы роста будут начисляться равномерно к концу прогнозного периода:

Значение		2006	2007	2008	2009	2010
Темпы роста выручки		1,19	1,22	1,26	1,29	1,32

По неосновной деятельности предприятия прогноз осуществлялся на основе годовых темпов роста арендной платы, согласно материалам аналитического журнала рынка недвижимости R-way. Данный показатель варьируется от 5 до 7% в год. Оценщик принял 7% за расчетное значение.

По прочей деятельности прогноз производился в соответствии с инфляционными темпами роста.

В таблице приводится прогноз доходов на 2007-2011 гг.:

Доходы от деятельности ООО "ХХХ", тыс. руб

Показатель		Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
ВЫРУЧКА ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, в том числе:		тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	6 965	24 900	29 921	36 875	46 632	60 520
	реализация ПИР	-	-	9265,9	15 367	21 460	26 229	32 918	42 393	55 984	42 956
	темпы роста					1,19	1,22	1,26	1,29	1,32	1,19
	реализация аренды и коммунальных услуг	-	-	2432,7	2 174	2 911	3 115	3 333	3 567	3 816	3 816
	темпы роста					1,07	1,07	1,07	1,07	1,07	1,07
	прочие доходы	-	-	1 218	394,67	529,19	576,82	622,96	672,80	719,90	719,90
	темпы роста					1,09	1,09	1,08	1,08	1,07	1,07
ИТОГО ДОХОДЫ		тыс. руб.	8 498	10 020	12 917	6 965	24 900	29 921	36 875	46 632	60 520

2.5.4 Анализ и прогноз расходов

Себестоимость работ ООО "ХХХ" включает следующие составляющие:

□ материальные затраты

затраты на оплату труда;

отчисления на соц. нужды — ЕСН (единый социальный налог);

амортизационные отчисления;

прочие затраты.

Прогнозирование себестоимости компании осуществлялось на основе макроэкономических показателей при допущениях стабилизации деятельности предприятия на перспективу и оптимизации себестоимости деятельности, а именно:

сохранение прежнего уровня материальных затрат в производстве, что, в связи со спецификой деятельности является осуществимым фактором;

сохранение численности работников на предприятии, с постепенным увеличением фонда оплаты труда;

сохранение амортизационных отчислений, направленных на поддержание фонда основных средств на предприятии;

оптимизация прочих затрат.

Так как основная доля себестоимости представляет собой фонд заработной платы, Оценщик осуществил прогноз в соответствии с темпами роста доходов населения, предполагая, что заработная плата на предприятии будет равномерно индексироваться. Данные темпы роста по информации администрации Область Х составили 13%. В дальнейшем прогнозе темпы роста также были приняты на уровне 13%, основываясь на факте постепенного снижения уровня инфляции с 9 до 7% и покрытия ее темпами роста доходов населения.

Себестоимость ООО "ХХХ" за 2004-2006 гг. (фактическое значение), а также прогноз на 2007-2011 гг. представлена в таблице ниже:

Себестоимость деятельности ООО "ХХХ", тыс. руб

Показатель		Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ
1	Материальные затраты	тыс. руб.	140	5	43	7	29	36	45	58	77
	Темпы роста							1,22	1,26	1,29	1,32
2	Расходы на персонал	тыс. руб.	4 551	5 189	6 445	3 256	13 024	14 717	16 630	18 792	21 235
	Расходы на персонал	тыс. руб.	3 419	3 853	5 152	2 595	10 379	11 728	13 253	14 975	16 922
								1,130	1,130	1,130	1,130
	Отчисления на социальные нужды	тыс. руб.	1132	1336	1 293	661	2 645	2 989	3 378	3 817	4 313
	% от фонда заработной платы		33,11%	34,67%	25,10%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%
3	Амортизация	тыс. руб.	128	134	132	55	151	226	236	246	256
ИТОГО ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ		тыс. руб.	4 819	5 329	6 620	3 319	13 205	14 979	16 911	19 096	21 568
	Прочие расходы	тыс. руб.	3 303	4030	5216	1 579	7 361	7 189	7 674	8 213	8 727
	Коммерческие расходы	тыс. руб.	3	6	0	0	0	0	0	0	0
	Управленческие расходы	тыс. руб.	3 300	4 024	5 216	1 579	7 361	7 189	7 674	8 213	8 727

Прогноз управленческих и коммерческих расходов

Определение величины коммерческих и управленческих расходов предприятия имеют систематический характер. Так как в перспективе своего развития ООО "ХХХ" планирует увеличивать объем работ и услуг, то имеется тенденция к сохранению уровня данных расходов. Таким образом, данный прогноз такого рода расходов базируется на основе макроэкономических показателей, а именно, корректируется на прогнозный уровень инфляции.

Вид расходов	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010
Материальные затраты	530,5	121,6	375,5	315,9	265,7	223,6
темпы роста		-	-15,87%	-15,87%	-15,87%	-15,87%
Расходы на персонал	1414,0	547,6	2190,4	2365,6	2554,8	2733,7
Отчисления на социальные нужды	346,6	139,6	558,3	602,9	651,2	696,8
% от фонда заработной платы	25,10%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%	25,49%
Амортизация	72,0	33,8	135,3	146,1	157,8	168,8
Прочие (коммун. Услуги, услуги сторонних организаций и др.):	2853,0	736,8	3929,4	4243,7	4583,2	4904,1
Электроэнергия	1054,7	226,5	1208,0	1304,7	1409,0	1507,7
газ	308,1	47,3	252,2	272,3	294,1	314,7
вода и канализация	232,7	99,8	532,1	574,6	620,6	664,0
услуги связи	132,7	25,0	133,4	144,1	155,6	166,5
тех. Обслуживание оборудования	175,2	21,0	111,8	120,7	130,4	139,5
экспертиза проектных работ	459,9	152,7	814,3	879,4	949,8	1016,3
ремонт основных средств	272,1	59,9	319,3	344,8	372,4	398,5
командировочные расходы	52,4	41,9	223,5	241,4	260,7	279,0
аудит	18,0	6,3	33,4	36,1	39,0	41,7
вывоз мусора	8,7	3,2	17,3	18,7	20,2	21,6
обучение	6,3	3,5	18,9	20,4	22,0	23,6
программы и информация	120,8	43,7	232,8	251,4	271,6	290,6
страхование	11,4	6,1	32,4	35,0	37,8	40,4
ИТОГО:	5216,1	1579,4	7188,7	7674,2	8212,7	8726,9

Прогноз амортизационных отчислений и капитальных вложений

Определение величины амортизационных отчислений Общества на период прогнозирования проводилось раздельно для существующих основных средств и планируемых капитальных вложений. При расчете амортизации основных средств использовался линейный способ начисления амортизации в соответствии с нормами, фактически сложившимися у Общества на дату оценки. Была рассчитана средняя норма амортизации, сложившаяся в бухгалтерском учете по основным средствам. Средняя норма рассчитывается как среднегодовая величина амортизации, деленная на первоначальную стоимость основных средств. Исходя из этой нормы, рассчитывается остаточная стоимость существующих основных средств и период их выбытия. Для более точного расчета общей величины амортизационных отчислений был проведен расчет амортизации отдельно по каждой группе основных средств. Нормы амортизации, фактически сложившиеся в бухгалтерском учете на дату оценки по группам основных фондов, представлены в таблице ниже.

Нормы амортизации существующих основных средств по группам

Группа	Норма
Вид (группа) ОС: Здания и сооружения	2,00%
Вид (группа) ОС: Машины и оборудование, транспорт, хозяйственный инвентарь	4,00%

Норма амортизации по капитальным вложениям принимается равной норме амортизации по существующим основным средствам. Как показал анализ, в течение 2005-2006гг. происходило активное обновление основных фондов. В дальнейшем Общество не планирует какого-либо существенного увеличения мощностей, поэтому капитальные вложения будут направляться на поддержание имеющихся мощностей и их модернизацию.В реальной экономической ситуации, когда стоимость основных фондов отражается на балансе по стоимости близкой к рыночной (а точнее, первоначальная стоимость по балансу близка к полной восстановительной стоимости на ту же дату), размера амортизации, как правило, вполне достаточно для осуществления планового обновления основных фондов предприятия. В этих условиях накопленный износ основных фондов предприятия остается неизменным. При условии, что значительная часть основного технологического оборудования приобретена в течение 2003-2005гг. балансовая стоимость основных фондов Общества близка к реальной стоимости (замещения/воспроизводства). Таким образом, можно предположить, что инвестиции будут финансироваться за счет амортизационных отчислений. Исходя из данных условий, величина капитальных вложений приравнивается к амортизации. Величина капвложений текущего года прогнозировалась исходя из амортизации предыдущего года, скорректированной на фактор инфляции. Итоговая таблица расчета амортизации по существующим основным фондам и капвложения на прогнозный период, а так же расчет налога на имущество и затрат на страхование основных средств приведен в таблице:

Расчет капиталовложений и амортизации, тыс. руб.

		Показатель				1-й кв. 2007	2008	2009	2010	2011
Расчет амортизации по существующим основным средствам
Здания и сооружения (10 группа)			Ставка амортизации	2,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				8 062	8 062	8 062	8 062	8 062
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				2 497	2 537	2 698	2 859	3 021
		Амортизация, тыс. руб.				40	161	161	161	161
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				2 537	2 698	2 859	3 021	3 182
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				5 525	5 364	5 203	5 042	4 880
Вычислительная техника, множительная техника (3,5 группы)			Ставка амортизации	4,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				1 095	1 095	1 095	1 095	1 095
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				421	432	475	519	563
		Амортизация, тыс. руб.				11	44	44	44	44
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				432	475	519	563	607
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				663	619	575	532	488
Хозяйственный инвентарь (Группа 4)			Ставка амортизации	4,0%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				345	345	345	345	345
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				125	128	142	156	170
		Амортизация, тыс. руб.				3	14	14	14	14
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				128	142	156	170	184
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				217	203	189	176	162
Оборудование телесвязи (6 группа)			Ставка амортизации	4,00%
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				5,30	5,30	5,30	0,00	0,00
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				5,00	5,05	5,27	5,30	5,30
		Амортизация, тыс. руб.				0,05	0,21	0,04	0,00	0,00
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				5,05	5,27	5,30	5,30	5,30
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				0,25	0,04	0,00	0,00	0,00
Итого по существующим основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				9 508	9 508	9 508	9 502	9 502
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				3 047	3 102	3 321	3 540	3 759
		Амортизация, тыс. руб.				55	219	219	219	219
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				3 102	3 321	3 540	3 759	3 978
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				6 406	6 187	5 968	5 749	5 530
Расчет амортизации по вновь вводимым основным средствам
					Капиталовложения на поддержание фонда ОС, тыс. руб.	56	241	244	255	263
				тыс. руб.	4,00%	1	2	2	2	2
				тыс. руб.	4,00%		5	10	10	10
				тыс. руб.	4,00%			5	10	10
				тыс. руб.	4,00%				5	10
				тыс. руб.	4,00%					5
					Всего амортизация:	1	7	17	27	37
Итого по вновь вводимым основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				0	56	297	541	796
		Ввод в эксплуатацию/выбытие ОС, тыс. руб.				56	241	244	255	263
		Начальная стоимость на конец периода, тыс. руб.				56	297	541	796	1 059
		Накопленная амортизация на начало периода, тыс. руб.				0	1	8	24	51
		Амортизация по вновь вводимым ОС, тыс. руб.				1	7	17	27	37
		Накопленная амортизация на конец периода, тыс. руб.				1	8	24	51	88
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				55	48	273	490	708
Итого по всем основным средствам
		Начальная стоимость на начало периода, тыс. руб.				9 508	9 564	9 805	10 044	10 298
		Амортизация, тыс. руб.				55	226	236	246	256
		Остаточная стоимость на конец периода, тыс. руб.				6 461	6 235	6 241	6 239	6 238
		Средняя ставка амортизации, %				0,6%	2,4%	2,4%	2,4%	2,5%

Анализ и прогнозирование операционных и внереализационных доходов и расходов

Прочие операционные доходы и расходы представляют собой доходы и расходы от продажи основных средств, товарно-материальных ценностей, налог на имущество, прочие доходы и расходы.

Внереализационные доходы и расходы представляют собой списание дебиторской и кредиторской задолженностей, прибыли и убытки прошлых лет, курсовые и суммовые разницы, штрафы, пени, неустойки, судебные расходы, возмещение материального ущерба, благотворительная помощь, расходы на подарки, лечение, путевки, расходы на содержание здравпункта и пр.

Базовым показателем для прогнозирования операционных и внереализационных доходов и расходов, носящих регулярный характер являются ретроспективные данные ООО "ХХХ". Прогноз затрат осуществлялся с учетом инфляционного роста цен.

Прогноз операционных и внереализационных доходов и расходов

Показатель	Единица измерения	2004	2005	2006	1-й кв. 2007	2007	2008	2009	2010	2011
Прочие операционные доходы и расходы
Сальдо по прочим операционным доходам и расходам	тыс. руб.	-148	-154	-149	-41	-164	-179	-193	-209	-223
Внереализационные расходы
Сальдо по внереализационным доходам и расходам	тыс. руб.	-33	-319	-421	-129	-602	-656	-708	-765	-818

Прогноз собственного оборотного капитала

Собственный оборотный капитал (СОК) – разница между текущими активами и текущими пассивами. Величина текущих активов во многом определяется размером выручки компании и находится в прямой зависимости. В свою очередь размер текущих пассивов в определенной степени зависит от величины текущих активов (поскольку краткосрочные обязательства призваны финансировать потребности в оборотном капитале). Следовательно, и текущие активы, и текущие пассивы зависят от величины выручки, поэтому вполне разумно увязать величину собственного оборотного капитала с выручкой.

Для прогнозирования элементов оборотного капитала необходимо проследить тенденцию изменению показателей оборачиваемости его дебиторской и кредиторской задолженностей, а так же объемов материальных запасов.

Для включения оборотного капитала в денежный поток проводился анализ оборотных активов по состоянию на дату оценки. В результате анализа было выявлено отсутствие неликвидных запасов, просроченной и долгосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей, разовых и нетипичных статей оборотного капитала.

Были определены периоды оборачиваемости оборотных активов и краткосрочных пассивов исходя из ретроспективной информации за 2004-2006 гг. Расчет периодов оборачиваемости произведен в соотношении с величиной выручки от реализации и себестоимости.

Расчет коэффициентов оборачиваемости приведен в таблице:

Расчет коэффициентов оборачиваемости

Наименование показателей	Отчетный период				Отклонения
	на 01.01.05	на 01.01.06	на 01.01.07	на 01.04.07		%
Коэффициент оборачиваемости запасов (раз)	38,25	46,75	31,98	17,36	-6,27	-16,4%
Средний срок хранения запасов, дн.	9	8	11	21	1,84	19,6%
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (раз)	7,99	8,66	6,60	4,96	-1,40	-17,5%
Средний срок оборота дебиторской задолженности (срок товарного кредита), дн.	45	42	55	73	9,54	21,2%
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (раз)	6,52	7,13	4,14	3,34	-2,37	-36,4%
Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях)	55	50	87	108	31,67	57,3%

На основании рассчитанных показателей оборачиваемости определялся уровень собственного оборотного капитала для каждого расчетного периода (в том числе в постпрогнозном периоде) путем умножения соответствующего прогнозного значения выручки от реализации или себестоимости в расчетном периоде на полученный коэффициент оборачиваемости.

Было принято решение использовать в доходной модели коэффициенты оборачиваемости, рассчитанные за 01.04.2007 г., поскольку наблюдается тенденция ускорения оборачиваемости. К тому же данные коэффициенты являются типичными для деятельности Общества.

Расчет оборотного капитала приведен в таблице ниже.

Текущее значение оборотного капитала на 01.04.2007 г.

тыс. руб.				Скорректированное значение на дату оценки
Величина оборотного капитала на дату оценки
		Запасы		827
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		5 254
	Текущие активы (cash-free)			6 081
		Кредиторская задолженность		5 780
		Прочие краткосрочные обязательства		-
	Текущие обязательства			5 780
				301

Расчет оборотного капитала

Прогноз оборотного капитала				2007	2008	2009	2010	2011
		Запасы		295	1 331	1 502	1 696	1 916
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		1 056	4 536	5 590	7 069	9 174
	Текущие активы (cash-free)			1 351	5 866	7 092	8 765	11 090
		Кредиторская задолженность		-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Текущие обязательства			-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Оборотный капитал (cash-free)			-331	-1 358	-1 811	-2 493	-3 521
	Оборотный капитал в % от Дохода			-4,75%	-4,54%	-4,91%	-5,35%	-5,82%
	Изменения в оборотном капитале			-632	-1 027	-453	-683	-1 028
		Запасы		32	32	32	32	32
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		55	55	55	55	55
		Кредиторская задолженность		87	87	87	87	87

Такая статья, как денежные средства не включена в расчет оборотного капитала, она будет учтена в финансовой модели предприятия (с учетом необходимой корректировки) при расчете чистого долга.

2.5.5 Расчет чистой прибыли

При расчете чистой прибыли общества вначале необходимо определить налогооблагаемую базу, затем если имеются льготы по налогу на прибыль, база уменьшается на льготируемую составляющую, затем вычитается налог на прибыль.

Таким образом, рассчитаем затраты, увеличивающие налогооблагаемую прибыль. Прогноз данной статьи осуществлялся в соответствии с инфляцией РФ.

Определение затрат, увеличивающих налогооблагаемую прибыль

Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль	2006	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
командировочные расходы	52,4	41,9105	213,324445	230,4	248,8	266,2
обучение	6,3	3,5425	18,031325	19,5	21,0	22,5
доп. Командировочные расходы	150,4	79,025	402,23725	434,4	469,2	502,0
Материальная помощь	52,8	12,099	61,58391	66,5	71,8	76,9
Благотворительность	30	8,175	41,61075	44,9	48,5	51,9
Оплата больничных листов	32,5	0	0	0,0	0,0	0,0
ИТОГО:	324,4	144,8	736,8	795,7	859,4	919,5

Далее налогооблагаемая база рассчитывается следующим образом:

НБ = В - С + СО,

где НБ — налогооблагаемая база;

В — выручка от реализации;

С — себестоимость;

СО — сальдо прочей операционной деятельности.

Согласно данным бухгалтерии ООО "ХХХ", общество не имеет льгот по уплате налога на прибыль, налог на прибыль рассчитывается по действующей ставке налога, составляющей в соответствии со статьей 284 главы 25 2-й части НК - 24%.

Таким образом чистая прибыль рассчитывается следующим образом:

ЧП = НБ - НП + СВ, где

ЧП — чистая прибыль;

НП — налог на прибыль;

СВ — сальдо прочей внереализационной деятельности.

Расчет чистой прибыли в прогнозном периоде представлен в таблице.

		Наименование статьи или показателя			тыс. рублей.	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
	Выручка от реализации					6 965	29 921	36 875	46 632	60 520
		Сырье и материалы				-7	-36	-45	-58	-77
		Расходы на персонал				-3 256	-14 717	-16 630	-18 792	-21 235
		Амортизация				-55	-226	-236	-246	-256
		Прочие расходы				-1 579	-7 189	-7 674	-8 213	-8 727
	Всего операционные расходы :					-4 898	-22 168	-24 585	-27 309	-30 295
	Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам					-170	-835	-901	-973	-1 042
	Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT					1 897	6 919	11 388	18 350	29 184

2.5.6 Расчет чистого денежного потока

Формула расчета чистого денежного потока на собственный капитал выглядит следующим образом:

Чистая прибыль + амортизационные отчисления +(-) увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности - капитальные вложения -(+) прирост (уменьшение) чистого оборотного капитала.

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств. Расчет величины амортизационных отчислений производится с учетом выбытия полностью изношенных основных средств, а также с учетом амортизации вновь вводимых объектов.

Изменение долгосрочной задолженности

По данным бухгалтерской отчетности ООО "ХХХ" предприятие не имеет долгосрочной задолженности на дату оценки. По информации полученной от бухгалтерии и руководства общества в прогнозном периоде также не планируется привлечение долгосрочных заемных средств.

Капитальные вложения

В соответствии с допущениями в прогнозном периоде планируется осуществление инвестиций, объем которых позволит поддерживать текущее состояние производственных фондов. Таким образом, объем капитальных вложений в каждом прогнозном периоде планируется на уровне амортизационных отчислений предыдущего периода по группам основных средств.

2.5.7 Ставка дисконта

Теория ставки дисконтирования

Величина ставки дисконтирования связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепция риска предполагает, что все инвестиции находятся в промежутке между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.

Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку при оценке используется бездолговой денежный поток, в качестве ставки дисконтирования Оценщики применили величину средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital Concept) после налогообложения.

Средневзвешенная стоимость (цена) капитала компании рассчитывается по формуле:

WACC =  ki*di

где, ki - стоимость капитала, привлеченного из i-го источника;

di – доля в капитале i-го источника;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала), отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время, как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

При расчете средневзвешенной стоимости капитала важным параметром является предположение об оптимальной структуре капитала. Мы полагаем, что в данном случае, необходимо брать за основу оптимальную структуру капитала предприятий пищевой промышленности на наиболее развитом рынке - США. Специфическим признаком компаний пищевой промышленности США является высокий вес нематериальных активов (брэндов) в общей стоимости активов. Российские же компании, имея в своем портфеле большое количество брэндов, не имеют их адекватной стоимостной оценки, в силу чего, структура капитала не соответствует оптимальной. Мы так же полагаем, что по мере дальнейшего развития рынка и усиления конкуренции, основным фактором, влияющим на продвижение продукции компании, будет степень "раскрученности" той или иной торговой марки, что приведет к ее адекватной стоимостной оценке рынком и позволит нормализовать структуру капитала.

Издержки собственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе модели формирования цен капитальных активов (Capital Asset Pricing Model или CAPM). В соответствии с моделью CAPM, требуемая норма прибыли на вложенный капитал рассчитывается путем анализа следующих компонентов:

безрисковая ставка (risk free rate),

бета (beta),

рыночная премия за риск (market risk premium),

другие дополнительные надбавки за риск, связанный, например, с небольшим размером компании (small stock), страновым риском (country risk) и специфичным риском оцениваемой компании (company specific risk premium).

Алгоритм расчета по методу CAPM может быль представлен следующим образом:

Re = Rf + b(Rm-Rf) + Risk A + Risk B + Risk C

где:

Re = Требуемая норма прибыли (required return on equity)

Rf = Безрисковая ставка (risk free rate)

b = Бета (beta)

Rm-Rf = Рыночная премия за риск (market risk premium)

Risk A= Риск, связанный с небольшим размером компании (small stock risk)

Risk B = Страновой риск (country risk)

Risk C = Риск, связанный с компанией (company specific risk)

Безрисковая ставка

В качестве безрисковой ставки нами была использована доходность по 20-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США составившая на дату оценки 4,94% (Правление Федеральной резервной системы США (http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/feddal/rmgnb20m).

Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Выбранный период в 20 лет сопоставим с периодом, в течение которого инвесторы обычно сохраняют свои инвестиции в акции. Кроме того, доходность 20-ти летних казначейских облигаций Правительства США используется агентством Ibbotson Associates для расчета премии за риск инвестирования в акционерный капитал.

Коэффициент бета

В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента "бета". Коэффициент "бета" отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.

Для оценки коэффициента "бета" оцениваемой компании с использованием восходящего подхода мы предприняли следующие шаги:

В качестве отправной точки расчета мы приняли коэффициент бета для компаний пищевой и безалкагольной промышленности США, ввиду не представленности акций пищевых компаний на отечествееных фондовых рынках и учитывая, что именно на пищевой рынок США рекомендуют обратить внимание в своих расчетах специалисты международных компаний.

Расчет данной величины по данным Damodaran, представлен в таблице:

Расчет коэффициента "бета"

Regions	Industry Name	Number of Firms	Average Beta	Market D/E Ratio	Unlevered Beta
USA	Electrical Equipment	91	1,59	77,44%	0,95
	Precision Instrument	104	1,81	8,16%	1,70
	Electronics	175	1,65	13,88%	1,48
	Entertainment	86	1,47	30,96%	1,17
	Средняя	365	1,64	17,67%	1,45
	Медиана		1,65	13,88%	1,48

Для дальнейших расчетов приняли медианное значение "бета" - 1.48.

Рассчитали коэффициенты "бета" без учета финансового рычага по следующей формуле:

Bu = Bl / (1 + (1 – t) (D / E))

где:

Bu – коэффициент "бета" без учета финансового рычага,

Bl – коэффициент "бета" с учетом финансового рычага,

t – предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,

D – рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании,

E – рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.

Рассчитали значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага для использования при расчете коэффициента "бета" оцениваемой компании в течение 2006 - 2012 г.г.;

Определили коэффициент "бета" для оцениваемой компании по следующей формуле:

Brl = Bmu (1 + (1 -t) (D / E))

Где:

Brl - коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании,

Bmu - медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям.

t - предельная налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией,

D/E - основано на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианного значения коэффициента соотношения заемных и собственных средств по сопоставимым компаниям в нижеследующей таблице:

Расчет коэффициента "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании

b0-бездолговой бета-коэффициент по отрасли (медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям)	1,48
D/E – финансовый рычаг (отношение заемного капитала к собственному), долгосрочное значение, принятое как среднее значение по отрасли	30,96%
d - удельный вес необлагаемых налогом процентов по обязательствам в общих процентных платежах компании (проекта)	1
T - ставка налога на прибыль	24%
b-коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании	1,83

Рыночная премия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm – Rf)

Премия за риск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 3,25% сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.

Величина премии была определена на основании данных A.Damodaran, как среднегеометрическая историческая премия на американском фондовом рынке за 1966-2006 г.г. Данная величина была выбрана по следующим причинам:

По мнению многих западных аналитиков (Ш. Пратт и др.) среднее геометрическое значение более адекватно отражает среднюю величину в представленной выборке.

Период 1966 - 2006 г.г. считается нами наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии, т.е. это достаточно долгосрочный период, с одной стороны, а также период отсутствия событий, которые имеют слишком малый шанс повториться в будущем (Вторая мировая война, Великая депрессия и т.д.), с другой. Соответственно, период 1929 - 2006 не был использован по названным причинам.

Выбранный размер премии в 3,25% (www.stern.nyu.edu /~adamodar/pc /datasets/histretSP.xls); близок к величине implied premium 3,65%, рассчитанной A.Damodaran (т.е. вмененной премии - той премии, которую инвесторы закладывают сейчас в инвестиционные проекты, которые будут осуществляться в будущем).

Премия за страновой риск

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска Оценщик использовал данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread). Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investors Service, S&P, и Fitch-составляет -1,39 % (источник(www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls и www.cbonds.ru)

Доходность по еврооблигациям РФ (валюта займа - доллары США) на 01.10.06г., % (Россия 2028)	Доходность по казначейским обязательствам США (валюта займа - доллары США) на 01.10.06г., %	Премия за страховой риск для РФ, %
5,98%	4,94%	1,04%
Риск по кредитному рейтингу России:		1,73%
Страновой риск:		1,39%

Премия за размер компании

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson приведены в таблице:

Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)

№ пп	Group	Market Capitalization of Smollest Company (000 $)	Market Capitalization of Largest Company (000 $)	Size Premium
1	1-Largest	11 444 104	286 683 305	-0,34%
2	2	4 809 422	11 366 767	0,50%
3	3	2 592 878	4 794 027	0,67%
4	4	1 723 907	2 585 984	1,11%
5	5	1 187 040	1 720 956	1,36%
6	6	797 302	1 166 799	1,59%
7	7	508 210	795 983	1,57%
8	8	330 797	505 820	2,25%
9	9	166 445	330 608	2,90%
10	10-Smallest	0,332	166 414	6,34%
10а		96 961	166 414	4,50%
10b		0,332	96 928	9,62%

Источник: Ibbotson Associates, Ежегодник за 2005 г.

Для определения премии за размер компании, необходимо рассмотреть капитализацию компании на ОРЦБ. В связи с тем, что компания имеет небольшую капитализацию, тем самым, входит в категорию компаний 10-smalles, считаем возможным принять премию за размер компании на уровне 4,50 %.

Премия за специфический риск оцениваемой компании

Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:

Рентабельность;

Зависимость от ключевых сотрудников;

Корпоративное управление;

Зависимость от ключевых потребителей;

Зависимость от ключевых поставщиков;

Наличие перспективы развития бизнеса;

Ограничения доступа к заемному капиталу;

Прочие риски

Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск оцениваемой компании лежит в пределах от 0 до 5%.

Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании, использовался алгоритм, приведенный в нижеследующих таблицах.

Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании

Фактор риска	Степень риска
	Низкая	Средняя	Высокая
Рентабельность деятельности	1	2	3
Зависимость от ключевых сотрудников	1	2	3
Корпоративное управление	1	2	3
Зависимость от ключевых потребителей услуг	1	2	3
Зависимость от ключевых поставщиков	1	2	3
Наличие перспективы развития бизнеса	1	2	3
Состояние основных фондов	1	2	3
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	1	2	3
А. Итого (сумма):
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):

Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска	Рассчитанное значение	Размер премии за специфический риск
Низкая	> = 1 но< 1,5	0-2%
Ниже средней	> = 1,5 но < 2	3-4%
Средняя	> = 2 но < 2,5	5-6%
Выше средней	> = 2,5 но < 3	7-8%
Высокая	< = 3	9-10%

Алгоритм определения величины факторов риска

Фактор риска	Степень риска	Проявления
Рентабельность деятельности	Низкая	Высокая рентабельность (выше среднеотраслевой)
	Средняя	Средняя рентабельность (на уровне среднеотраслевой)
	Высокая	Низкая рентабельность (ниже среднеотраслевой)
Зависимость от ключевых сотрудников	Низкая	Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников
	Средняя	Средняя степень зависимости – часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода
	Высокая	Имеется высокая зависимость от ключевых сотрудников (ген. директора, гл.инженера, нач.планово-экон. отдела, нач. ПТО, гл. бухгалтера)
Корпоративное управление	Низкая	Прозрачность структуры собственности и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц;
		Соблюдение прав финансово заинтересованных лиц (проведение собраний, порядок голосования, право собственности, защита против поглощения);
		Финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимых аудиторов;
		Представление интересов всех акционеров в Совете директоров, независимость и ответственность директоров.
	Средняя	Наличие информации о структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных акционеров, права миноритарных акционеров в целом защищены;
		Имеются отдельные недостатки, но в целом права финансово заинтересованных лиц соблюдаются;
		Отдельные недочеты в области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации;
		В Совете директоров могут доминировать представители крупных акционеров и руководства компании, ответственность Совета может быть ограничена, может отсутствовать четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров.
	Высокая	Непрозрачность структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров;
		Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения);
		Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов;
		Представление интересов отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности директоров.
Зависимость от ключевых потребителей услуг	Низкая	Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей услуг;
	Средняя	Имеется несколько крупных потребителей услуг (до 10%), однако их возможный уход не окажет существенного материального влияния на результаты работы оцениваемой компании.
	Высокая	Имеется несколько крупных потребителей услуг (30-40% от выручки), уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании.
Зависимость от ключевых поставщиков	Низкая	Отсутствует зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида (поставщиков молока)
	Средняя	Имеется несколько основных поставщиков продукции (молока) и услуг, которые могут быть заменены в случае необходимости.
	Высокая	Имеется зависимость от поставщиков продукции или услуг определенного вида
		При этом, смена поставщика может оказать негативный материальный эффект на деятельность оцениваемой компании.
Наличие перспективы развития бизнеса	Низкая	Имеются хорошие перспективы развития экономической базы региона, увеличения спроса на услуги, рост доходов населения;
		Имеется возможность увеличения объемов производства, расширения клиентской базы (выход в соседние регионы)
	Средняя	Ожидаются средние темпы развития экономики региона. Увеличение спроса не ожидается.
		Изменение объемов предлагаемых услуг не ожидается.
	Высокая	Отсутствуют перспективы роста экономической базы региона. Возможен даже экономический спад. Вероятно снижение объемов производства.
		Отсутствует возможность увеличения объемов производства. Возможно даже уменьшение объемов предоставления услуг.
Состояние основных фондов	Низкая	Степень износа основных средств до 40%.
	Средняя	Степень износа основных средств от 40 до 70%.
	Высокая	Степень износа основных средств более 70%.
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	Низкая	Высокая ликвидность:
		· коэф. общей ликвидности >2
		· коэф. быстрой ликвидности > 1
		Низкий уровень "финансового рычага":
		· коэф. долгового покрытия > 3
		· кредиты / инвестированный капитал < 0.3
	Средняя	Средняя ликвидность:
		· коэф. общей ликвидности >1
		· коэф. быстрой ликвидности > 0.5
		Средний уровень "финансового рычага":
		· коэф. долгового покрытия > 2
		· кредиты / инвестированный капитал < 0.5
	Высокая	Низкая ликвидность:
		· коэф. общей ликвидности < 1
		· коэф. быстрой ликвидности < 0.5
		Высокий уровень "финансового рычага":
		· коэф. долгового покрытия < 2
		· кредиты / инвестированный капитал > 0.5

Рентабельность деятельности

В разделе Анализ финансово-хозяйственной деятельности был проведен анализ показателей рентабельности ООО "ХХХ" за 2004 – 2006 г. На протяжении всего анализируемого периода компания демонстрировала рентабельную работу. Норматив рентабельности по отрасли в среднем составляет 10-12%. Рентабельность деятельности ООО "ХХХ" на протяжении всего анализируемого периода была ниже среднеотраслевых показателей, однако показатель рентабельности основной деятельности – выше среднеотраслевого уровня. Поэтому риск по данному фактору мы оцениваем как низкий.

Зависимость от ключевых сотрудников

Оцениваемая компания специализируется на проведении специализированных проектных работ. Специфика сферы деятельности оцениваемой компании напрямую зависит от качественного руководства и квалифицированного персонала. Риск принят как средний.

Корпоративное управление

Принципы корпоративного управления лежат в основе деятельности общества и направлены на уважение прав акционеров. Крупному акционеру предоставлена возможность:

- участвовать в управлении обществом путем принятия решений по наиболее важным вопросам деятельности общества;

- участвовать в распределении прибыли;

- своевременно получать полную и достоверную информацию о деятельности общества.

Таким образом, риск финансовой непрозрачности оцениваемого общества, имеющего налаженную корпоративную структуру, является средним.

Исходя их этого, можно предположить риск корпоративного управления на среднем уровне.

Зависимость от ключевых потребителей

Рынок услуг компании весьма специфичен, однако, проектная компания обслуживает большое количество потребителей услуг в связи с выходом на более обширный рынок. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.

Зависимость от ключевых поставщиков

Рынок вспомогательного оборудования весьма обширный. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.

Наличие перспективы развития бизнеса

Риск по данному фактору можно признать средним, так как предприятие планирует выход на новые объемы работ в период перспективного развития.

Состояние основных фондов

Значительную долю в общей сумме основных средств, занимают рабочие машины и оборудование, транспортные средства. В последние два года на Предприятии происходило техническое перевооружение. Была обновлена значительная часть технологического оборудования. Исходя из этого, риск по состоянию основных фондов можно признать низким.

Финансовое состояние предприятия и возможность привлечения средств для финансирования капвложений. На основании данных финансового анализа можно сделать вывод о том, что компания не имеет достаточную ликвидность, однако, имеет место высокий уровень финансового рычага. На сегодняшний день у предприятия есть возможность привлечения заемных средств. Таким образом, риск по данному фактору можно признать средним. Расчет специфического риска оцениваемой компании представлен в таблице:

Определение степени риска оцениваемой компании

Фактор риска	Значение
Рентабельность деятельности	1
Зависимость от ключевых сотрудников	2
Корпоративное управление	2
Зависимость от ключевых потребителей услуг	2
Зависимость от ключевых поставщиков	2
Наличие перспективы развития бизнеса	2
Состояние основных фондов	1
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	2
Итого (сумма)	14
Рассчитанная степень риска	1,75
Размер премии за специфический риск	3,00%

Расчет стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала рассчитана по процентным ставкам коммерческого кредитования предприятий нефинансового сектора, в долларах США, сроком до 1 года, на основании информации Бюллетеня банковской статистики. Данная ставка составила 10,30%.

Изменение ставки дисконтирования во времени

Наиболее распространенным подходом в оценке является использование фиксированной ставки дисконтирования на всем горизонте модели. Тем не менее, существует ряд случаев, когда такой подход может приводить к искажению результатов оценки. Так, например, использование фиксированной ставки дисконтирования предполагает ориентирование оцениваемой компании на некую постоянную структуру капитала, являющуюся оптимальной (обычно берется структура, сложившаяся в отрасли). Для некоторых компаний использование такого предположения, начиная с первого прогнозного периода, не является реалистичным в силу существования ряда объективных причин, не позволяющих достичь заданного оптимального уровня долговой нагрузки.

В таких случаях может применяться переменная, "плавающая" ставка дисконтирования для расчета стоимости активов доходным методом, что позволяет отразить изменения структуры капитала.

Алгоритм расчета выглядит следующим образом:

определяется начальная (текущая) структура капитала компании, применяемая для расчета ставки дисконтирования для первого прогнозного периода

определяется горизонт, в течение которого будет возможно осуществить переход на оптимальную структуру капитала

рассчитывается значение соотношения заемных и собственных средств в период изменения структуры капитала (с применением линейной интерполяции для определения значений данных коэффициентов)

используя методологию определения ставки дисконтирования, рассчитать ставку для каждого года в период изменения структуры капитала.

Ниже в таблице приведен расчет ставок дисконтирования, соответствующий заданным условиям по каждому году прогнозного периода.

При прогнозировании целевой структуры капитала предполагается, что в конце прогнозного периода компания выйдет на оптимальное среднеотраслевое соотношение собственных и заемных средств. Данное соотношение, согласно среднему соотношению мультипликатора D/E (Дивиденды/Прибыль) по выборке зарубежных компаний аналогов для определения коэффициента Бетта для объекта оценки. Данное целевое значение составило 17,67% и предполагается, что к концу прогнозного периода данное значение будет достигнуто равномерными годовыми темпами роста.

Соотношение собственных и заемных средств компании.

В данном отчете в структуру заемного капитала была включена кредиторская задолженность, поскольку, она, методологически, представляет собой беспроцентный кредит, которым пользуется предприятие в течение всего отчетного периода и функционирует с помощью данного капитала.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Показатель		Единица измерения	4 кв. 2006	2007	2008	2009	2010
Стоимость собственного капитала
	Безрисковая ставка (номинальная)	%	4,94%	4,94%	4,94%	4,94%	4,94%
	Рыночная премия	%	3,25%	3,25%	3,25%	3,25%	3,25%
	Скорректированный коэффицент Бета		1,83	1,83	1,83	1,83	1,83
	Рассчитанный коэф. бета для компании		2,76	2,59	2,41	2,24	2,07
	Предварительная стоимость собственного капитала	%	13,90%	13,34%	12,79%	12,23%	11,68%
	Премия за размер	%	4,50%	4,50%	4,50%	4,50%	4,50%
	Специфический риск оцениваемой компании	%	3,00%	3,00%	3,00%	3,00%	3,00%
	Страновой риск	%	1,39%	1,39%	1,39%	1,39%	1,39%
	Окончательная стоимость собственного капитала оцениваемой компании	%	22,78%	22,23%	21,67%	21,12%	20,56%
Стоимость заемного капитала
	Стоимость заемных средств (до налогов)	%	10,30%	10,30%	10,30%	10,30%	10,30%
	Ставка налога на прибыль	%	24,00%	24,00%	24,00%	24,00%	24,00%
	Стоимость заемных средств (после налогов)	%	7,83%	7,83%	7,83%	7,83%	7,83%
Структура капитала
	Соотношение долга к собственному капиталу	%	66,77%	54,50%	42,22%	29,94%	17,67%
	Собственный капитал	%	59,96%	64,73%	70,31%	76,96%	84,99%
	Заемный капитал	%	40,04%	35,27%	29,69%	23,04%	15,01%
Средневзвешенная стоимость капитала		%	16,79%	17,15%	17,56%	18,06%	18,65%

2.5.8 Расчет стоимости бизнеса

2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде

Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный период, для которого принимается допущение, что денежный поток стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель Гордона).

Величина денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки, прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации, капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на основе следующих допущений:

рост выручки равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;

прибыльность от операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;

эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;

объем капитальных вложений будет равен амортизационным отчислениям;

величина оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период.

Рассчитанный таким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен в доллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последний год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной рублевой и долларовой инфляции.

2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.

Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);

по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;

метод "предполагаемой продажи": состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Результаты деятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степенью роста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемой компании в терминальный период характеризуется следующим образом:

Более низкий уровень капиталовложений

Имеет среднюю степень риска

Отдача на капитал близка или равна стоимости капитала

Финансовый рычаг близок или равен среднеотраслевому показателю

Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса ООО "ХХХ", при определении остаточной стоимости компании использовалась модель Гордона.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

TV = CFnadj /(i - g), где

CFnadj - скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом прогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала и поправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальных вложений .

i - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

В данном случае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами было сделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам роста экономики США в размере 3 %. Полученную таким образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям. Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Расчет терминальной стоимости приведен в следующей таблице:

Расчет терминальной стоимости

Показатель	Первый год постпрогнозного периода (2012 год)
Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA), тыс. руб.	31 501
- Амортизация, тыс. руб.	-274
- Налог на EBIT, тыс. руб.	-7 494
Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб.	23 732
+ Амортизация, тыс. руб.	274
- Капитальные вложения, тыс. руб.	-274
Оборотный капитал в %% от выручки	-5,8%
+/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб.	246
Денежный поток, тыс. руб.	23 979
Прогнозный курс доллара	29,10
Денежный поток, тыс. долл.	824
Долгосрочная инфляция долл. США, %	3,00%
Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США	5 264

2.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

Стоимость компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и стоимости реверсии в постпрогнозный период.

Стоимость 100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:

где:

CFk - денежный поток k-го прогнозного года;

К - количество прогнозных лет;

i - ставка дисконта;

TV - стоимость реверсии;

Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на середину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнозная стоимость.

Расчет денежных потоков приведен в таблице ниже.

Расчет методом дисконтированных денежных потоков

		Наименование статьи или показателя					тыс. рублей.	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
	Выручка от реализации							6 965	29 921	36 875	46 632	60 520
		Сырье и материалы						-7	-36	-45	-58	-77
		Расходы на персонал						-3 256	-14 717	-16 630	-18 792	-21 235
		Амортизация						-55	-226	-236	-246	-256
		Коммерческие и управленческие расходы						-1 579	-7 189	-7 674	-8 213	-8 727
	Всего операционные расходы :							-4 898	-22 168	-24 585	-27 309	-30 295
	Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам							-170	-835	-901	-973	-1 042
	Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT							1 897	6 919	11 388	18 350	29 184
		Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль						145	737	796	859	920
		Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке - 24%						-490	-1 837	-2 924	-4 610	-7 225
	Скорректированная Чистая Прибыль - NOPLAT							1 407	5 081	8 464	13 740	21 959
	Денежный Поток
		Амортизация						55	226	236	246	256
		Изменения оборотного капитала						632	1 027	453	683	1 028
		Долгосрочная дебиторская задолженность						0	0	0	0	0
		Капиталовложения						-56	-241	-244	-255	-263
	Денежный Поток на Инвестированный Капитал							2 038	6 093	8 908	14 413	22 980
		RUR/USD						26,5	27,2	28,2	29,0	29,1
	Денежный Поток на Инвестированный Капитал							77	224	316	497	790
	WACC							16,79%	17,15%	17,56%	18,06%	18,65%
	кумулятивный WACC							108,07%	126,60%	148,84%	175,71%	208,49%
	среднегодовой фактор (СФ)							0,250	0,5	0,5	0,5	0,5
	ставка дисконтирования (с учетом СФ)							104%	108%	108%	109%	109%
	кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ)							104,0%	117,0%	137,3%	161,7%	191,4%
	Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков							74	192	230	307	413

При расчете стоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств, которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходного подхода, — непрофильные активы.

В качестве непрофильных активов рассматривались долгосрочные финансовые вложения, такие как вложения в уставные капиталы других Обществ, рыночная стоимость которых была определена в рамках оценки бизнеса с использованием затратного подхода..

Оценка собственного капитала основывается на результатах расчета стоимости инвестированного капитала методом дисконтированных денежных потоков.

Для получения стоимости собственного капитала компании необходимо скорректировать величину текущей стоимости полученных бездолговых денежных потоков на сумму чистого долга компании по состоянию на дату оценки.

Сумма чистого долга компании рассчитывается как сумма полученных компанией кредитов и займов за вычетом суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, а также кредитов и займов, выданных компанией другим предприятиям.

Кроме того, при расчете рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала необходимо учесть влияние на итоговую стоимость таких составляющих активов и обязательств, как отложенные налоговые активы и обязательства (ОНА и ОНО). Поскольку данные составляющие бизнеса Предприятия отнесены в балансе к долгосрочным активам и обязательствам, переносящим свою стоимость на протяжении нескольких отчетных периодов, а также учитывая объективную невозможность определения части данных активов и обязательств в соответствующих периодах, включить их в расчет скорректированного оборотного капитала не представляется правомерным. Тем не менее, не учесть данные активы и обязательства совсем также неверно. В связи с этим, при определении рыночной стоимости собственного капитала, было принято решение учесть данные составляющие как разницу между ОНА и ОНО. Поскольку в заемный капитал была включена кредиторская задолженность, как беспроцентный кредит предприятию, необходимо сумму чистого долга также скорректировать на величину кредиторской задолженности ООО "ХХХ".

Расчет суммы чистого долга

Наименование	Показатель, тыс. руб.
Долгосрочные кредиты и займы полученные	5 780
Краткосрочные кредиты и займы полученные	69
Отложенные налоговые обязательства	-511
Денежные средства	-1 328
Отложенные налоговые активы	0
Итого:	4 010

2.5.8.4 Итоговое заключение о стоимости 100% собственного капитала

Итоговый расчет рыночной стоимости собственного капитала ООО "ХХХ" приведен в таблице:

Расчет рыночной стоимости собственного капитала компании

Показатель	Единица измерения	Значения
Общая сумма текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков	тыс. долл. США	1 216
Плюс: Текущая стоимость постпрогнозной стоимости	тыс. долл. США	2 750
Рыночная стоимость бизнеса	тыс. долл. США	3 966
Рыночная стоимость бизнеса	тыс. руб.	106 210
Плюс: Рыночная стоимость неоперационных активов	тыс. руб.	-
Минус: сумма чистого долга	тыс. руб.	-4 010
Итого рыночная стоимость акционерного капитала	тыс. руб.	102 200

На основании проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость 100% собственного капитала ООО "ХХХ" по состоянию на 1.01. 2007 г. составляет: 102 200 000 руб. (Сто два миллиона двести тысяч рублей)

2.6 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости

2.6.1 Определение итоговой стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ"

В настоящем отчете с целью оценки стоимости построены финансово-экономические модели оцениваемого Объекта, полученные с помощью классических подходов моделирования (оценки):

затратный подход;

доходный подход.

Сравнительный подход не применялся по причинам, подробно указанным в разделе 6 настоящего отчета.

Степень адекватности полученных моделей различна и обусловлена широким кругом факторов, важнейшими из которых являются неравновесный характер спроса и предложения, неадекватная информативность сторон рыночных сделок, неэффективное управление предприятием и т.д. Все это не позволяет в качестве конечной стоимости использовать результат, полученный тем или иным подходом.

С целью получения оценки, более близкой к реальности, воспользуемся соотношением, учитывающим результаты двух моделей и дающим средневзвешенную оценку, которая может быть выражена следующим образом:

С0= СЗ х КЗ + СД х КД ,

где С0 — средневзвешенная рыночная стоимость Объекта оценки;

КЗ, КД — весовые коэффициенты, характеризующие степень адекватности модели затратного и доходного подходов соответственно;

СЗ,СД — величины стоимости, полученные затратным и доходным

подходами соответственно.

В идеальном случае абсолютного соответствия моделей и реальности весовые коэффициенты следовало бы считать равными. Возможно сформулировать некоторые обобщенные критерии анализа моделей, которые позволяют упорядочить и обосновать выбор конкретных значений весовых коэффициентов. К таким критериям можно отнести:

возможность отразить действительные намерения потенциального покупателя и продавца (приобретение предприятия как набора активов или для целей эффективного вложения средств и получения дохода);

тип, качество и обширность информации, на основе которых проводился анализ (насколько точно возможно спрогнозировать будущие потоки доходов и расходов, ситуацию, которая сложится на рынке через определенный промежуток времени; насколько полные данные об активах фирмы имеются);

способность выбранных параметров и используемых методов учитывать конъюнктуру рынка и рыночную стоимость (общеэкономическая и политическая стабильность, тенденции рынка);

способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость, (такие как местоположение предприятия, величина компании, текущая и потенциальная ее доходность, эффективность использования активов, качество менеджмента).

Ниже кратко разъяснены недостатки и достоинства конкретного подхода в данном случае:

Затратный подход

Затратный подход наиболее применим в случае, если у предприятия нет истории доходов или его деятельность не может быть надежно установлена, нет солидной, поддающейся прогнозированию потребительской базы.

За последние годы предприятие показало устойчивый рост выручки. Но динамика финансовых результатов компании была нестабильна, по итогам 2006 и 1 кв. 2007 года на предприятии наблюдался существенный подъем производства и, как следствие, роста чистой прибыли. Компания имеет сформированную клиентскую базу, на дату оценки имеются заключенные договора на оказание услуг, факт наращивания объемов услуг оказываемых в условия свободного рынка (по договорам заключенным со сторонними заказчиками) позволяет ожидать рост финансовых результатов предприятия в будущем. При этом большая часть активов предприятия представлена основными средствами, участвующими в производственном цикле, а также текущей дебиторской задолженностью.

В данном случае результат, полученный затратным подходом, оказывает существенное влияние на стоимость предприятия. Весовой коэффициент, присвоенный затратному подходу при согласовании результатов принимается равным 0,4.

Доходный подход

Данный подход основывается на принципе ожидания, который утверждает, что типичный инвестор или покупатель приобретает бизнес в ожидании получения будущих доходов или выгод. Иными словами, в условиях конкуренции, рыночная стоимость предприятия не может превышать текущую стоимость будущих доходов от бизнеса. Считается, что собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости ожидаемых будущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не просто набор активов, но поток будущих доходов, который позволяет окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Таким образом, доходный подход почти всегда применяется для оценки стоимости действующего предприятия.

В данной ситуации оценивается рыночная стоимость действующего бизнеса. Анализ ситуации на рынке услуг, а также анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия (разделы 2, 3 и 4 настоящего отчета) показали, что ООО "ХХХ" располагает возможностями для эффективной и рентабельной деятельности. В данном случае, прогноз развития предприятия, построенный в рамках доходного подхода, основывается больше не на планах компании, но и анализе предыдущей деятельности предприятия. И это дает основания строить позитивные прогнозы развития компании на весь прогнозный период. Кроме того, как было сказано выше, на дату оценки имеются заключенные договора на оказание услуг, а также резервы снижения издержек, позволяющие ожидать рост финансовых результатов предприятия в будущем.

В свете вышесказанного, оценщики придали результату, полученному в рамках доходного подхода весовой коэффициент равный 0,6.

Расчет средневзвешенной величины рыночной стоимости Объекта оценки представлен в таблице.

Расчет средневзвешенной величины рыночной стоимости объекта оценки, тыс. руб.

Наименование показателя	Затратный подход	Доходный подход
Результат оценки по подходу, тыс. руб.	99 817 000	102 199 694
Удельный вес подхода к оценке	0,4	0,6
Вклад результата оценки в итоговую стоимость, тыс. руб.	39 926 800	61 319 817
Согласованная рыночная стоимость, тыс. руб.	101 246 617

Таким образом, рыночная стоимость ООО "ХХХ" как действующего предприятия (бизнеса) составляет на дату оценки 01.04.2007 г. с учетом округления: 101 250 000 рублей (сто один миллион двести пятьдесят тысяч рублей).

Заключение

В настоящей работе было проведено исследование в разрезе оценки рыночной стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ".

Целью настоящего исследования является разработка наиболее методологически точного алгоритма оценки рыночной стоимости предприятия. На основе данного алгоритма производится оценка рыночной стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ".

Для достижения цели были решены следующие задачи:

Рассмотреть современное состояние фондового рынка и порядок определения рыночной стоимости объекта исследования;

Рассмотреть возможные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия с целью определить алгоритм расчетов;

Провести финансовый анализ предприятия с целью получения основных сведений о предприятии на перспективу прогнозирования его деятельности

Провести оценку рыночной стоимости объекта исследования.

В результате написания дипломной работы и проведенных расчетов удалось добиться следующих результатов:

Были внесены некоторые нововведения в процесс оценки стоимости предприятия

В процессе оценки был получен более адекватный и точный результат

Была расширена и детализирована теория расчета ставки дисконтирования

Были применены собственные разработки по расчету скидок на неликвидность пакета акций

Была применена методика комплексного финансового и отраслевого анализа предприятия по основным финансовым и отраслевым показателям, что улучшает информативность анализа, и ускоряет процесс его написания.

Таким образом, результатов работы является выявление наиболее точного и адекватного результата оценки рыночной стоимости объекта исследования на основе существующих и предложенных методик процесса оценки.

Список литературы

Нормативно-методические материалы и источники информации

Нормативные материалы

Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ.

Федеральный закон РФ "Об акционерных обществах" №208-ФЗ от 26.12.1995 г.

Федеральный закон РФ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" № 135-ФЗ от 29.07.1998 г.

4 Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены Постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 г., №519).

Методические материалы

Асват Дамодаран "Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов" — Москва.: "Альпина Бизнес Букс", 2004 г.

Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт "Руководство по оценке бизнеса" под редакцией д.э.н., профессора В.М. Рутгайзера — Москва.: ЗАО "Квинто-Консалтинг", 2000 г.

ГМДесмонд, РЭ.Келли "Руководство по оценке бизнеса" — Москва.:, Академия оценки, 1996 г.

4 "Оценка бизнеса" под ред. проф. М А. Федотовой — Москва.: "Финансы и Статистика", 1998 г.

В.ВРригорьев, И.М.Островкин "Оценка предприятий. Имущественный подход" — М.: "Дело", 1998 г.

А.Б. Идрисов, С.В. Картышев, А.В. Постников "Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций" — Москва.: "ФилинЪ", 1998 г.

В.В.Ковалев "Финансовый анализ" — Москва: "Финансы и Статистика", 2000 г.

"Ценные бумаги", под ред. акад. В.И. Колесникова, акад. В.С. Торкановского — Москва.: "Финансы и Статистика", 2000 г.

Источники общей информации

Материалы сайтов www.vedomosti.ru, www.economy.gov.ru, www.scrin.ru, www.ma-journal.ru, www.cbr.ru, www.cbonds.ru

Перечень документов, устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки

Отчетность ООО "ХХХ" формы № 1 -5 за 2004-1 кв. 2007 гг.

Общие сведения о предприятии.

Годовой отчет по результатам работы ООО "ХХХ" за 2004, 2005, 2006 гг.

Характеристика выпускаемой продукции ООО "ХХХ".

Расшифровки по счетам бухгалтерского учета на 01 .04.2007 г.

Свидетельство о государственной регистрации юридического лица.

Свидетельство о постановке на учет в налоговом органе.

Устав ООО "ХХХ" с изменениями.

Таблица с техническими характеристиками по оцениваемым объектам недвижимости, предоставленная ООО "ХХХ".