Министерство образования Российской Федерации
Тюменский государственный университет
Международный институт финансов, управления и бизнеса
Контрольная работа
на тему: «Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на прогнозы и суждения при оценке бизнеса» по курсу: «Оценка стоимости предприятия»
Выполнил: студент гр.ЭУП2512
4 курса
Павлючкова М.П.
Проверил:
Долгих А.В.
Тюмень 2004
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК 4
2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ 5
3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ 11
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 14
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 15
ВВЕДЕНИЕ
Общеэкономическая информация играет стержневую роль. Анализ отрасли, к которой относится оцениваемая компания, анализ самой компании должны осуществляться в контексте тех тенденций, которые присущи экономике в целом.
Информационный блок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия в отрасли и экономике в целом. Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, что собранная и изученная оценщиком информационная база является необходимой и достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.
Чтобы найти нужную ему информацию, оценщик вынужден просмотреть массу различных печатных изданий экономической и финансово-аналитической направленности, интернет-сайтов информационно-аналитических агентств, торговых площадок и фондовых бирж, вестников банков и финансовых компаний, публикуемых в ограниченном объеме прайс-листов заводов-изготовителей и торговых организаций и т. п.
1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК
Макроэкономические, региональные и отраслевые факторы образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.
Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению аналитиком, составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции. Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.
Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкурентную компанию.
2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ
Макроэкономическая и общеполитическая информация характеризует общий фон, среду, в которой функционирует объект оценки; представляет оценщику материал для прогнозирования общих тенденций в экономике, политической и социальных сферах, анализа рынков и оценки инвестиционных рисков. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.
Все основные переменные финансовой модели должны быть "привязаны" к
макроэкономическому прогнозу. Страновые макроэкономические факторы
оказывают существенное влияние на характеристики отраслей и на финансово-
экономические показатели компаний. Поэтому для включения соответствующих
макроэкономических рисков в денежные потоки оцениваемой компании необходимо
моделировать основные операционно-экономические показатели компаний в
"привязке" к страновому макропрогнозу. Например, в России отпускные цены на
продукцию и/или услуги компании необходимо растить не только в соответствии
с ценовой политикой, но и с прогнозными темпами инфляции, а коммунальные
затраты предприятия прогнозировать с учетом возможного повышения тарифов на
коммунальные платежи.
Также весьма важны справедливое и разумное соотнесение и увязка специфических отраслевых и корпоративных сценариев с рассматриваемыми макроэкономическими сценариями.
Основные факторы макроэкономического риска: а) уровень инфляции; б) темпы экономического роста страны; в) уровень платежеспособности предприятий, населения; г) изменение ставок процента Центрального банка РФ; д) изменение обменного курса валют; е) уровень политической стабильности и др.
Инфляционный риск - это риск непрогнозируемого изменения темпов роста
цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение
цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые
результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение
доходов в экономике и повышает предпринимательский риск.
При оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом, влияющую на
уровень стоимости предприятия:
1. Происходит снижение себестоимости продукции вследствии уменьшения стоимости внеоборотных активов, товарно- материальных ценностей и величины амортизационных отчислений, а значит, увеличивается прибыль; завышение финансовых результатов при заниженной стоимости активов порождает необоснованное завышение рентабельности;
2. Занижение себестоимости обуславливает неполное возмещение реальной величины текущих расходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих затрат в будущем периоде в условиях инфляции требуется все большая сумма денежных средств по сравнению с потребностями в текущем периоде. В связи с этим происходит сокращение производства. Каждый следующий цикл производства требует всевозрастающих вложений оборотных средств, что обостряет потребность в кредитных ресурсах, порождает не платежи, причем проценты по кредитам в условиях инфляции постоянно растут и ожесточаются условия получения новых кредитов;
3. Накопление денежных средств для осуществления долгосрочных и среднесрочных капитальных вложений становится невозможным из-за их обесценивания;
4. Текущие интересы предприятия превалируют над стратегическими: стремление сохранить реальный уровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных средств, необходимых для нормального производственного прроцесса;
5. Из-за уменьшения амортизационных отчислений нарушается нормальный процесс воспроизводства основных фондов, увеличивается степень их изношенности, снижается производительность, а это, в свою очередь, приводит к уменьшению объемов выпускаемой продукции и выполненных работ и выручки.
Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.
В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие
(прогнозируемые) данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в
различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость
денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости
денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).
Уровень цен измеряется в виде индекса (индекс цен, рассчитанный по основной
группе потребляемых товаров, может рассматриваться как показатель уровня
цен в текущем году), являющегося измерителем соотношения цен за разные
периоды:
Инфляционный рост цен обуславливает необходимость учета номинальных и
реальных (после корректировки) величин. Самый простой способ корректировки
- разделить номинальную величину на индекс цен.
В процессе оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и относительные, например, ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная или реальная, если темп инфляционного роста цен в стране превышает15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:
[pic] где Rr - реальная ставка дохода (дисконта);
Rn - номинальная ставка дохода (дисконта); i - индекс инфляции.
Основные источники информации об инфляционном риске: программы правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать.
Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.
Непредсказуемость, цикличность рыночной экономики определяют необходимость
учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые
темпы экономического роста на ближайшую перспективу (например, налоговые
реформы, вялость потребительских расходов).
Основные источники информации о риске, связанном с изменением темпов экономического развития: программы правительства, аналитические обзоры информационных агентств, периодическая экономическая печать и др.
Риск, связанный с изменением уровня платежеспособности предприятий,
населения. Платежеспособность предприятий - способность предприятий
отвечать по своим обязательствам в сроки, оговоренные в контрактах,
договорах (изменяется в связи с невыполнением договорной дисциплины,
взаимоотношением с государством, местными органами власти и т. д.).
Платежеспособность населения зависит от своевременной выплаты государством
пенсий, пособий, своевременности выплаты заработной платы на предприятиях и
в организациях.
Риск, связанный с изменением величины ставки процента Центрального банка РФ. Изменение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.
Риск, связанный с изменением обменного курса валюты. Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не всегда точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.
При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.
Основные источники информации: программы правительства, информационные агентства, периодическая экономическая печать.
Риск, связанный с уровнем политической стабильности - это угроза активам предприятия, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.
Основные источники информации о политических рисках: данные
аналитических обзоров, Проводимых «Deloitte & louche»; «Valuation Center
For Central & Eastern Europe»; «Dun & Bradstreet», российские агентства
(ВЕДИ), законодательство РФ.
Все эти показатели должны быть взаимоувязаны с точки зрения экономических
реалий. Так, рост ВВП и инфляция являются важными факторами,
обусловливающими уровень обменного курса валюты.
При прогнозировании сценария с высокими темпами роста цен необходимо
помнить, что в долгосрочном плане валютный курс должен учитывать инфляцию
(согласно теории паритета покупательной способности), а также сопоставлять
цены компании с ценами конкурентов на местном рынке и со скорректированными
на транспортные расходы ценами иностранных производителей.
3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ
При анализе отраслевых и региональных особенностей необходимо учесть состояние отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятием, прогнозы и данные о ее развитии, основные финансово-экономические показатели по отрасли и предприятиям регионов, данные об объемах отраслевых и региональных рынках сбыта, о рыночных ценах на продукцию отрасли, о загрузке производственных фондов отраслевых предприятий, и т.п.
Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости. Эта информация общедоступна, но одинаковые показатели могут быть рассчитаны по-разному. Как правило, имеет смысл проанализировать как официальные, так и альтернативные источники информации. Развитие информационных сетевых технологий облегчает поиск актуальной информации. Достаточно быстро растет количество периодических изданий, имеющих электронные версии. Основные отраслевые факторы риска: нормативно-правовая база, рынки сбыта, условия конкуренции.
Нормативно-правовая база определяется с учетом наличия у предприятий ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важным этапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и требуемой величины затрат.
Основные источники информации: данные Государственного комитета по статистике, законодательство РФ, информационные отраслевые бюллетени, бизнес-план предприятия, проекта.
Рынки сбыта. Сбалансированность между спросом и предложением определяет
как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции.
В настоящее время российский рынок насыщен собственностью, находящейся в
предбанкротном состоянии, и имеется значительный недостаток инвестиционных
ресурсов. Превышение предложения активов над платежеспособным спросом ведет
к снижению стоимости предприятий. В связи с этим необходимо делать скидку с
оцениваемой стоимости предприятия в счет влияния соотношения спроса и
предложения на аналогичные предприятия. Для выбора предприятием стратегии
сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую
четыре альтернативные стратегии:
1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.
2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.
3. Разработка принципиально новых товаров или модернизацию существующих.
4. Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.
В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками. Известно, что в процессе сбора информации особенно важны отношения с поставщиками - с точки зрения юридической определенности договоров и их надежности. Целью сбора данной информации является определение потенциала отечественного (если необходимо, и зарубежного) рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние годы по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за ее пределами.
Основные источники информации: данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, данные Государственного комитета по статистике, отраслевые информационные издания, периодическая экономическая печать, бизнес-план, личные контакты.
Условия конкуренции. В российской рыночной экономике наиболее типичны рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражениях, о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), а также перечнем основных российских импортеров этого товара.
Основные источники информации: данные Государственного комитета по статистике, данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, фирмы- дилеры, таможенное управление, отраслевые информационные издания, бизнес- план. Информационные источники при анализе отраслевой информации зачастую имеют различную степень достоверности (на один и тот же вопрос можно получить разные ответы).
Отраслевая информация может охватывать не только национальный рынок.
Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграции
внутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное
проникновение на национальный рынок транснациональных компаний.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Вся методология современной оценки построена в расчете на ее
использование в условиях свободной экономической системы, находящейся в
равновесии. Однако стоимость, как известно, не является свойством вещей,
присущим им от природы. В первую очередь это категория общественная.
Вследствие этого процедуры определения стоимости зависят от процессов,
происходящих в обществе.
Однако стоит экономической системе выйти из равновесия, как отлаженная методология начинает давать сбои. Так в условиях общего спада производства и роста инфляции процедуры затратного и доходного подходов начинают выдавать результаты, завышенные по отношению к стоимостям, получаемым путем сравнительного анализа продаж. В такой обстановке собственность начинает терять свою привлекательность, и ухудшается общий инвестиционный климат в стране. Нечто подобное, только с обратным знаком, должно происходить при общем подъеме экономики.
Очевидно, что любая теория может претендовать на признание только в
том случае, если она содержит в себе механизмы коррекции, учитывающие
изменения состояния системы и влияние внешних условий. В оценке такие
механизмы пока проработаны слабо. В рамках затратного подхода решение этой
задачи возлагается на процедуры расчета функционального и экономического
(внешнего) устаревания. В рамках доходного подхода приспособление
существующей теории к изменению ситуации в экономике может осуществляться
только через изменение методологии расчета ставки (нормы) дисконтирования.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Джуха В.М., Усенко Л.Н., Киреев В.Д. Оценочная деятельность в экономике:
Учебное пособие. – Москва: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр
«Марь», 2003. – 304 с.
2. Информационное обеспечения процесса оценки. // Вопросы оценки. –2003 -
№4 – с. 13-18.
3. Леонтьев Ю.Б. Подходы к учету риска в условиях современной России.
Материалы Х Международной конференции.- Золото диск- Энциклопедия оценки.-
2002.
4. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г., Риски в предпринимательской деятельности,
ИНФРА-М, М., 1996 г., с. 57.
5. Половинкина С.С., Совершенствование экономического обоснования инвестиционных проектов (на примере промышленного предприятия),
Автореферат КЭН, МГУИЭ, М., 1999.
6. Риполь- Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. –
М.: «Издательство ПРИОР», 2001. - 240 с.