1 Эмитенты и инвесторы
Участники рынка ценных бумаг — это физические и юридические лица, вступающие в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. К ним относятся не только физические лица и организации, которые продают или покупают ценные бумаги, но и те, которые обслуживают их оборот и расчеты по ним.
В зависимости от роли и функционального назначения участников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы: эмитенты; инвесторы; фондовые посредники; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; государственные органы регулирования и контроля; саморегулируемые организации.
В качестве эмитентов выступают юридические лица и органы государственного управления, выпускающие в обращение ценные бумаги. Инвесторами могут выступать любые юридические и физические лица, приобретающие ценные бумаги с различными целями, главными из которых являются получение дохода, управление акционерным обществом и т.д.
Фондовые посредники обеспечивают связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. Наиболее известными посредниками являются брокеры и дилеры. Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, — это организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функций купли-продажи этих ценных бумаг. К ним в числе прочих относятся фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка, депозитарии, клиринговые центры, расчетные палаты, регистраторы, информационные органы или организации.
К государственным органам регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Республике Беларусь относятся: высшие органы управления (Президент, Правительство), министерства и ведомства (Министерство финансов Республики Беларусь и Министерство экономики Республики Беларусь, Департамент по ценным бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь), Национальный банк Республики Беларусь.
Саморегулируемые организации — объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые берут на себя часть регулирующих и иных функций на фондовом рынке. В Республике Беларусь таковой является Белорусская ассоциация участников рынка ценных бумаг.
Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Возможными способами этого привлечения являются прямое кредитование, облигационный заем, эмиссия акций, а также выпуск других ценных бумаг.
Эмитентами ценных бумаг могут быть государственные органы, органы местного управления, а также юридические лица с любой формой собственности, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнять обязательства, вытекающие из условий их выпуска.
Выпуск ценных бумаг эмитентами с целью привлечения свободных денежных ресурсов необходим не только самим эмитентам, но и владельцам этих ресурсов для их инвестирования в ценные бумаги и получения дохода по ним. Эмитенты потребляют инвестиционные ресурсы, используя их для реализации конкретных инвестиционных проектов, реализация которых приносит прибыль. Определенная доля прибыли возвращается инвесторам либо в виде процентных выплат по облигациям, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг.
Известно, что стоимость заимствования напрямую зависит от финансового положения самого эмитента, его кредитоспособности, платежеспособности, рейтинга, имиджа и т.д. Создание положительного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает решение следующих вопросов:
• создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента;
• прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на бирже для повышения инвестиционной привлекательности эмитента в глазах потенциальных инвесторов;
• повышение капитализации компании;
• организация и проведение регулярной работы эмитента с акционерами, профессиональными участниками и инвесторами фондового рынка.
Классификация эмитентов может быть проведена по различным признакам, наиболее существенными из которых являются следующие:
• виды эмитентов как формы государственно-правового образования (государство, органы муниципальной власти и хозяйствующие субъекты);
• организационно-правовая форма эмитентов (акционерные общества, унитарные предприятия и др.);
• направления профессиональной деятельности эмитентов;
• национальная принадлежность эмитентов (резиденты, нерезиденты);
• политика, проводимая эмитентами на фондовом рынке (активная, рассчитанная на привлечение стратегических инвесторов, распыление капитала, на отечественный капитал, иностранный капитал и т.д.);
• инвестиционная привлекательность эмитентов.
На западных фондовых рынках инвестиционная привлекательность эмитентов классифицируется по инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг, которая выглядит следующим образом.
"Голубые фишки" — ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке.
"Акции второго эшелона" — ценные бумаги молодых, но достаточно крупных компаний. Они обладают свойствами "голубых фишек", но пользуются меньшим доверием у инвесторов.
"Центровые" — ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы. К таким ценным бумагам относятся акции.
"Оборонительные акции" — ценные бумаги крупных компаний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке не допускают отрицательной разницы цен продажи и покупки.
Перечисленные выше типы акций на западном фондовом рынке отличаются стабильными рыночными ценами и дивидендными выплатами.
"Гвоздь программы" — ценные бумаги, обладающие высокой ликвидностью. При операциях с ними можно получить высокий доход даже от небольшого колебания цен.
"Премиальные акции" — ценные бумаги, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости и имеющие максимальную разницу цен продажи и покупки.
"Обаятельные акции" — ценные бумаги молодых компаний, близкие по доходности к "премиальным акциям", курсовая стоимость которых быстро повышается в цене.
"Цикличные акции" — ценные бумаги, доходность по которым меняется синхронно с деловой активностью эмитента.
"Спящие акции" — ценные бумаги эмитентов, имеющих большой потенциал роста, однако еще не завоевавшие рынок.
"Дутые акции" — переоцененные ценные бумаги.
"Спекулятивные акции" — ценные бумаги эмитентов, недавно появившихся на рынке и не имеющих деловой репутации и истории. Динамику котировок и предполагаемые дивидендные выплаты по таким ценным бумагам весьма трудно прогнозировать.
"Неактивные акции" — неликвидные и неинтересные с точки зрения инвестора ценные бумаги. На российском фондовом рынке такие ценные бумаги иногда называют "ботва" [11, с. 35].
В Республике Беларусь наиболее развитым сегментом рынка ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг, которые выпускаются по поручению Совета Министров Министерством финансов Республики Беларусь. Национальный банк Республики Беларусь является эмитентом краткосрочных облигаций, выпускаемых с целью изъятия из обращения излишней денежной массы. Для финансирования жилищного строительства законодательством предусмотрена эмиссия облигаций местных исполнительных и распорядительных органов. Самым массовым эмитентом являются субъекты хозяйствования, которые могут выпускать акции (акционерные общества), облигации, векселя.
По состоянию на 01.01.2006 г. в Республике Беларусь зарегистрировано 4636 акционерных обществ, из них 1818 являются открытыми, 2818 — закрытыми акционерными обществами.
Юридические или физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, называются инвесторами. Как правило, принято различать индивидуальных и институциональных инвесторов.
Институциональные инвесторы — организации, у которых свободные денежные средства для инвестирования в ценные бумаги образуются в силу характера их деятельности. К ним можно отнести все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиции, осуществляемые трастовыми подразделениями банков. Можно встретить также определение институциональных инвесторов как финансовых посредников, которые выпускают и продают собственные финансовые обязательства, а на полученные таким образом средства приобретают финансовые активы других компаний.
В отличие от институциональных индивидуальные инвесторы — это юридические и физических лица, использующие для покупки ценных бумаг собственные средства, владеющие портфелями ценных бумаг, все доходы от которых принадлежат им самим.
Все инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель, преследуют достижение следующих целей:
• надежность вложений, т.е. неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода;
• доходность вложений, т.е. получение текущего дохода на вложенный капитал;
• рост вложений, т.е. увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;
• ликвидность вложений, т.е. возможность быстро и без потерь превратить их в деньги.
Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Такой компромисс достигается диверсификацией — распределением инвестиционного капитала между разными ценными бумагами.
Инвестор создает сбалансированный портфель ценных бумаг, т.е. такое их сочетание, которое соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг.
По степени риска выделяют типы портфелей ценных бумаг от низкорискованного консервативного, нацеленного в первую очередь на надежность вложений, до высокорискованного агрессивного, нацеленного на высокую доходность в ущерб надежности.
У инвестора кроме стандартных могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и т.д. В этом случае их можно разделить на стратегические и портфельные.
Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который будет превышать доход от простого владения акциями.
Портфельный инвестор планирует получить только доход от принадлежащих ему ценных бумаг.
2 Брокерская и дилерская деятельность
Брокерская деятельность — посредническая деятельность профессионального участника по совершению сделок с ценными бумагами по поручению и за счет клиента в качестве поверенного или комиссионера.
В соответствии с белорусским законодательством брокер имеет право проводить размещение ценных бумаг эмитента, совершать сделки со всеми видами ценных бумаг, выполнять функции оператора счета "депо", оказывать услуги по оформлению договоров и регистрации сделок с ценными бумагами, проводить анализ и делать прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Брокеру также предоставлено право оказывать консультационные услуги по вопросам выпуска, размещения и обращения ценных бумаг, оказывать услуги по информационному обеспечению участников рынка, давать рекомендации по оценке ценных бумаг [3].
В целях исполнения договоров поручения или комиссии брокер может совершать сделки с третьими лицами как на биржевом рынке (только по договору комиссии), так и на внебиржевом рынке. Не предусмотренные договором с клиентом действия осуществляются брокером за свой счет. После расторжения договора поручения или комиссии брокер должен вернуть клиенту в установленный договором срок ранее полученные от него денежные средства и (или) ценные бумаги.
Брокер обязан хранить коммерческую тайну обо всех сделках, совершенных на основании договора поручения или комиссии, а также сохранять в тайне сведения о таких сделках. Эти сделки должны заключаться брокером на наиболее выгодных для клиента условиях. В случае возникновения конфликта интересов (получение выгоды клиентом влечет обратный эффект для профессионального участника либо наоборот), в том числе связанного с осуществлением брокером дилерской деятельности, брокер обязан немедленно уведомлять клиента о возникновении такого конфликта интересов и предпринимать все необходимые меры для его разрешения в пользу клиента. К обязанностям брокера относится также доведение до сведения клиента всей предусмотренной договором информации, связанной с осуществлением поручений клиента и исполнением клиентом обязательств по совершаемым в его интересах сделкам с ценными бумагами.
Ценные бумаги клиента, полученные в результате сделок на биржевом рынке и поступившие на счет "депо" брокера, должны быть перечислены им на счет "депо" клиента не позднее следующего рабочего дня.
Не допускается использование брокером ценных бумаг клиента в период их нахождения у него без соответствующего распоряжения клиента, кроме случаев, специально оговоренных в договоре поручения или комиссии.
Брокер имеет право самостоятельно, без распоряжения клиента получить вознаграждение, причитающееся по договору поручения или комиссии, из поступивших в его распоряжение денежных средств клиента.
В случае аннулирования лицензии брокера последний обязан в срок не позднее пяти рабочих дней с момента аннулирования перечислить клиенту денежные средства и передать ценные бумаги, полученные по исполненным сделкам. Он также должен вернуть денежные средства и ценные бумаги, полученные для совершения сделок, если они не были совершены на момент аннулирования лицензии, вернуть клиенту доверенность. Если действия лицензии приостановлены, то брокер обязан выполнить аналогичные действия по требованию клиента в такой же срок с момента приостановления.
Дилерская деятельность — коммерческая деятельность профессионального участника по совершению сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет с правом одновременной покупки и продажи ценных бумаг, в том числе на условиях публичного объявления.
Дилер вправе совершать сделки со всеми видами ценных бумаг, оказывать консультационные услуги по вопросам выпуска, размещения и обращения ценных бумаг, давать рекомендации по их оценке, проводить анализ и делать прогноз конъюнктуры фондового рынка. Только дилер имеет право на одновременное публичное объявление фиксированных цен покупки и продажи ценных бумаг, которое может быть сделано в котировочной автоматизированной системе биржи или в средствах массовой информации.
Дилер обязан по требованию контрагента до совершения сделки ознакомить его с лицензией на осуществление профессиональной деятельности по ценным бумагам, совершать сделки с ценными бумагами на условиях публичного объявления в течение установленного срока их действия.
Сделки с финансовыми активами, признанными ценными бумагами или их производными, не преследующие цели получения дохода, в том числе дохода в виде дивидендов, к дилерской деятельности не относятся.
3 Депозитарная деятельность
В Республике Беларусь Законом "О ценных бумагах и фондовых биржах" [8] эмитентам предоставлено право выпуска ценных бумаг в виде отпечатанных на бумаге бланков или в форме записей на счетах. Поскольку в условиях высокой инфляции и периодически проводимых деноминаций денежной единицы выпуск ценных бумаг на бумажном носителе требует значительных финансовых затрат, то в настоящее время практически все акции и облигации, в том числе государственные, выпускаются в форме записей на счетах. Это требует соответствующего уровня организации хранения, учета и расчетов по ценным бумагам, т.е. депозитарной деятельности.
В 1995 г. в целях осуществления централизованного учета и хранения корпоративных ценных бумаг было создано закрытое акционерное общество "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг". Однако процесс свелся к перерегистрации акций в реестрах владельцев именных ценных бумаг, которые вели многочисленные реестродержатели, а в некоторых случаях и сами эмитенты.
Рынок государственных ценных бумаг, становление которого в республике началось в 1994 г., явился катализатором для создания в стране соответствующих условий для развития депозитарной системы. В начальной стадии развития этого рынка обращение облигаций происходило на внебиржевом рынке, расчеты по заключенным на внебиржевом рынке сделкам купли-продажи ценных бумаг осуществлялись контрагентами самостоятельно: денежные средства переводились из банка покупателя через национальную платежную систему в банк продавца, а ценные бумаги — из депозитария продавца в депозитарий покупателя. Такая схема осуществления расчетов, как и в случае с корпоративными ценными бумагами, порождала различные расчетные риски для участников сделок.
В целях осуществления централизованного учета и хранения государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь в начале 1998 г. был создан Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь. С этого момента начала функционировать двухуровневая депозитарная система, состоящая из Центрального депозитария и сети уполномоченных депозитариев и обеспечивающая учет и осуществление междепозитарных переводов ценных бумаг через Центральный депозитарий.
Важным шагом на пути развития инфраструктуры фондового рынка является принятие Закона Республики Беларусь "О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь" [7], в соответствии с которым депозитарная деятельность — это оказание в соответствии с законодательством услуг по учету прав на ценные бумаги, хранению ценных бумаг и (или) расчетам по операциям с ценными бумагами, находящимися на обслуживании в депозитарии. Предметом депозитарной деятельности является оказание депозитарием услуг по учету прав на ценные бумаги, в отношении которых в соответствии с законодательством разрешено осуществление депозитарной деятельности, путем ведения системы записей о депоненте и о ценных бумагах, обеспечивающей фиксацию прав депонента на ценные бумаги; хранению документарных ценных бумаг.
В рамках основных ограничений прав депозитария установлено, что депозитарий не имеет права:
• передавать без специального поручения депонента принятые на учет ценные бумаги в управление третьим лицам;
• обеспечивать исполнение собственных обязательств или обязательств третьих лиц принятыми на учет ценными бумагами депонента, в том числе передавать их в залог;
• осуществлять на рынке ценных бумаг профессиональную деятельность (кроме депозитарной деятельности) с ценными бумагами, реестры владельцев которых он ведет;
• иметь в собственности ценные бумаги, предоставляющие право на управление акционерным обществом или имеющие возможность предоставить такое право;
• требовать от депонента включения в депозитарный договор условий, ограничивающих право собственности депонента и противоречащих законодательству Республики Беларусь.
Депозитарий осуществляет обслуживание эмитентов на основании договора на депозитарное обслуживание, по которому депозитарий обязуется за вознаграждение осуществлять депозитарное обслуживание эмитента, в том числе формировать реестр владельцев ценных бумаг эмитента на определенную дату, открывать владельцам ценных бумаг эмитента счета "депо" для учета прав на ценные бумаги эмитента. Этот договор может быть расторгнут как по соглашению сторон, так и по инициативе одной из его сторон.
В условиях становления депозитарной системы Республики Беларусь и в целом ее рынка ценных бумаг важным является порядок замены депозитария в случаях расторжения договора на депозитарное обслуживание эмитента, ликвидации депозитария или аннулирования лицензии на депозитарную деятельность. Этот порядок установлен Инструкцией о порядке проведения замены депозитария, утвержденной постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 05.11.2002 г. № 22/П. [4].
Договор с новым депозитарием эмитент должен заключить не позднее даты, определенной в качестве даты прекращения договора с прежним депозитарием. Это касается случая расторжения отношений по инициативе депозитария или эмитента. Если же расторжение связано с ликвидацией депозитария или прекращением действия его лицензии, то договор с новым депозитарием эмитент заключает не позднее одного месяца после получения соответствующего уведомления о расторжении прежнего договора.
При расторжении договора инициатор этого расторжения должен письменно уведомить об этом другую сторону не менее чем за шестьдесят дней до предполагаемой даты расторжения договора.
По состоянию на момент окончания операционного дня на дату прекращения действия договора депозитарий, с которым расторгается договор, составляет список владельцев ценных бумаг. В этот список включаются владельцы ценных бумаг эмитента, которым открыты накопительные счета "депо", а также эмитент, если на его счете "депо" имеются эмитированные им ценные бумаги. В списке указываются номера балансовых счетов, на которых отражались бумаги в синтетическом депозитарном учете на момент составления списка.
Депозитарий эмитента, договор с которым расторгается, передает новому депозитарию эмитента список владельцев ценных бумаг в срок, не позднее десяти календарных дней с даты расторжения договора, а первичные документы — не позднее двадцати дней.
В день передачи указанного списка депозитарий, с которым расторгается договор, передает в центральный депозитарий поручения "депо" на перевод ценных бумаг, указанных в списке.
Новый депозитарий эмитента в день перевода на его корреспондентский счет "депо" ценных бумаг, указанных в списке их владельцев, зачисляет их на накопительный счет "депо" и в течение пятнадцати дней переводит их на соответствующие счета в соответствии со списком.
Депозитарий обязан письменно уведомить депонентов и эмитентов, с которыми заключены договоры, об их расторжении в течение десяти календарных дней с даты принятия решения о ликвидации или с даты прекращения действия его лицензии.
При этом в сообщении указывается дата, до наступления которой депоненты могут перевести свои ценные бумаги на счет "депо", открытый в другом депозитарии. Если депоненты не перевели свои ценные бумаги в другой депозитарий, то они включаются в список владельцев ценных бумаг для перевода ценных бумаг в депозитарий эмитента.
В Законе "О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь" [7] закреплено, что депозитарная система Республики Беларусь является двухуровневой и включает в себя центральный депозитарий и депозитарии, установившие корреспондентские отношения с центральным депозитарием. Определена основная задача депозитарной системы — обеспечение централизованного хранения ценных бумаг, зарегистрированных в установленном законодательством Республики Беларусь порядке и разрешенных к обращению на территории республики, и учет прав на эти ценные бумаги.
В соответствии со ст. 15 указанного Закона выполнение функций центрального депозитария возлагается на организацию, определяемую Президентом Республики Беларусь. Указом Президента "О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг" от 20.07.1998 г. № 366 определено, что функции центрального депозитария ценных бумаг возлагаются: по государственным ценным бумагам и ценным бумагам Национального банка — на Национальный банк; по иным ценным бумагам — на государственное предприятие "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг".
К функциям центрального депозитария относятся следующие:
• прием на хранение выпусков ценных бумаг, прошедших государственную регистрацию, и присвоение каждому выпуску идентификационного кода;
• хранение глобальных сертификатов, решений о выпуске ценных бумаг;
• осуществление контроля за общим количеством ценных бумаг каждого выпуска, хранящегося в центральном депозитарии и находящегося на учете в депозитарной системе;
• ведение корреспондентских счетов "депо" депозитариев;
• ведение единых справочников и каталогов депозитарной системы;
• регулирование функционирования депозитарной системы;'
• обеспечение расчетов по операциям с ценными бумагами между депонентами разных депозитариев путем перевода ценных бумаг по корреспондентским счетам "депо" депозитариев;
• обеспечение взаимодействия между депозитариями;
• обеспечение безопасности и надежности функционирования депозитарной системы;
• осуществление контроля за деятельностью депозитариев;
• обеспечение учета ценных бумаг, вывозимых за пределы Республики Беларусь, и ценных бумаг эмитентов-нерезидентов, ввозимых на территорию Республики Беларусь;
• разработка методологической базы депозитарной деятельности в Республике Беларусь по согласованию с уполномоченным органом;
• оказание консультационной и методологической помощи по организации депозитарной деятельности.
Законодательством могут быть предусмотрены случаи выполнения центральным депозитария функций депозитария.
В рамках выполнения основной задачи депозитарной системы функциями Центрального депозитария Национального банка Республики Беларусь в отношении государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка являются: хранение ценных бумаг и перевод их в ходе обращения, а также списание при их погашении; контроль за общим количеством ценных бумаг каждого выпуска; разработка методологической базы депозитарной деятельности по ценным бумагам по согласованию с Комитетом по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь; определение уполномоченных депозитариев и др.
Уполномоченными депозитариями по государственным ценным бумагам являются депозитарии коммерческих банков, удовлетворяющие определенным условиям. За время существования этого института количество уполномоченных депозитариев не превышало двадцати.
Уполномоченным депозитарием может быть белорусский банк, имеющий лицензию на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам, включающее депозитарную деятельность, выданное Комитетом по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. Статус уполномоченного депозитария присваивается банку Национальным банком Республики Беларусь по согласованию с Министерством финансов Республики Беларусь путем заключения договора на выполнение функций уполномоченного депозитария.
Для получения статуса уполномоченного депозитария банк должен представить в Национальный банк Республики Беларусь следующие документы:
• заявление о присвоении статуса уполномоченного депозитария;
• последний годовой бухгалтерский баланс. Если банк действует менее года, то представляется бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
• нотариально заверенную копию выданного Комитетом по ценным бумагам специального разрешения (лицензии) на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам, включающего депозитарную деятельность;
• копию локального нормативного правового акта банка, регламентирующего осуществление им депозитарной деятельности.
Обязательным условием для получения статуса уполномоченного депозитария является наличие у банка программного обеспечения, позволяющего получать и передавать электронные документы по каналам электронной связи. Поэтому в пакете предоставляемых документов должно быть и описание функций программного обеспечения для осуществления депозитарной деятельности.
Национальный банк Республики Беларусь вправе отказать банку в присвоении статуса уполномоченного депозитария в случае наличия у банка в течение трех месяцев, предшествующих дате подачи заявления о присвоении статуса уполномоченного депозитария, нарушений законодательства Республики Беларусь, регулирующего рынок ценных бумаг, а также наличия убытков за год. Кроме того, отказ может последовать и при несоблюдении банком нормативов ликвидности, нормативов достаточности капитала, минимального размера собственного капитала для действующего банка.
В процессе своей деятельности уполномоченный депозитарий обязан соблюдать требования законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг, в том числе депозитарную деятельность по ценным бумагам, нормативы минимального размера собственного капитала, ликвидности, достаточности капитала. Особое внимание уделяется соблюдению депозитарием установленных сроков перечисления владельцам ценных бумаг денежных средств, соответствующих стоимости погашаемых ценных бумаг и/или доходу по ним.
Уполномоченные депозитарии осуществляют расчеты по операциям с ценными бумагами, учитываемыми на счетах "депо" депонентов, отражение в депозитарном учете иных операций, осуществляемых с ценными бумагами в период их обращения и в случае наложения ареста, обращения в доход государства.
При выявлении в течение времени действия договора на выполнение функций уполномоченного депозитария каких-либо нарушений обязанностей уполномоченного депозитария Национальный банк и Министерство финансов Республики Беларусь рассматривают вопрос о лишении банка статуса уполномоченного депозитария. Если такое решение принимается, Национальный банк Республики Беларусь в одностороннем порядке расторгает с банком договор на выполнение функций уполномоченного депозитария или отказывается от продления действия такого договора, если срок его действия истекает. Банк и фондовая биржа уведомляются об этом не позднее, чем за 15 рабочих дней до даты лишения банка статуса уполномоченного депозитария.
В течение 15 рабочих дней до даты лишения банка статуса уполномоченного депозитария за данным уполномоченным депозитарием сохраняется право на выполнение следующих операций:
• погашение ценных бумаг депонентов и/ или выплата дохода;
• блокирование ценных бумаг для торгов на фондовой бирже для исполнения обязательств по обратной продаже ценных бумаг по сделкам РЕПО (на основании данных, представляемых фондовой биржей);
• разблокирование принадлежащих депонентам депозитария ценных бумаг, заблокированных для торгов на фондовой бирже;
• перевод ценных бумаг депонентов на их счета "депо" в другие уполномоченные депозитарии или Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь.
Уполномоченный депозитарий обязан проинформировать своих депонентов об ограничении операций и необходимости открытия счетов "депо" в других уполномоченных депозитариях не позднее следующего рабочего дня после получения уведомления от Национального банка Республики Беларусь.
Не позднее двенадцатого числа каждого месяца уполномоченный депозитарий представляет в Национальный банк Республики Беларусь баланс "депо" по ценным бумагам, составленный по состоянию на первое число отчетного месяца. Кроме того, уполномоченный депозитарий обязан представлять отчетность по форме и в сроки, установленные законодательством Республики Беларусь, а также информацию, касающуюся депозитарной деятельности, по запросам Национального банка Республики Беларусь, Министерства финансов, Комитета по ценным бумагам.
Кроме того, ввиду того, что только банки являются уполномоченными депозитариями на рынке государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь, для них присущи и другие особенности. Во-первых, банки являются самыми крупными депозитариями Республики Беларусь. Во-вторых, многие юридические лица, работающие на рынке ценных бумаг, предпочитают открывать счета "депо" в банках, которые осуществляют и их расчетно-кассовое обслуживание, поскольку это снижает затраты по ведению данных счетов. В-третьих, залоговые операции в основном проходят через депозитарии банков, так как только банки могут выдавать кредиты под залог ценных бумаг. В-четвертых, все расчеты на вторичном рынке по сделкам с ценными бумагами осуществляются через банки и уполномоченные депозитарии. В-пятых, через депозитарий АСБ "Беларусбанк" осуществляется размещение и погашение компенсационных облигаций для физических лиц. В-шестых, как правило, нерезиденты, работающие на рынке государственных облигаций Республики Беларусь, предпочитают открывать счета "депо" в банках, так как с этим связаны денежные расчеты и конвертация иностранной валюты. В-седьмых, банки имеют больше возможностей по созданию системы обслуживания депонентов, особенно связанных с хранением ценных бумаг, выпущенных на бумажном носителе, поскольку они имеют специальные хранилища и лицензию Национального банка Республики Беларусь на осуществление хранения ценностей.
Отличительной особенностью учетной системы нашей республики является функционирование двух независимых двухуровневых депозитарных систем, обслуживающих разные виды ценных бумаг. При этом данные системы включают в себя в качестве центральных депозитариев две разные организации, а в качестве депозитариев второго уровня — банковские и небанковские депозитарии, причем банковские депозитарии участвуют одновременно в двух депозитарных системах. Как уже упоминалось, функции центрального депозитария по корпоративным ценным бумагам возложены на государственное предприятие "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг".
По состоянию на конец 2005 г., РУП "РЦДЦБ" были установлены корреспондентские отношения с сорока семью депозитариями второго уровня, из которых шестнадцать являются структурными подразделениями коммерческих банков, а остальные тридцать один — небанковскими организациями. Анализ структуры депозитариев второго уровня за 2003-2005 гг. показал, что их общее количество насчитывало пятьдесят, и тенденция увеличения практически отсутствует. Более того, в ближайшее время их количество может уменьшиться в связи с введением новых требований финансовой достаточности, которыми установлен минимальный размер собственного капитала в 100 тыс. евро.
Из общего количества участвующих в депозитарной системе профессиональных участников рынка ценных бумаг только три осуществляют исключительно депозитарный вид деятельности (УП "А-ДЕП", ЗАО "Гомельский региональный депозитарный центр" и ЗАО "Инзэлью Депо"). Все остальные совмещают депозитарную деятельность с брокерской и дилерской видами деятельности. Существует ряд депозитариев, созданных акционерными обществами.
По состоянию на начало 2006 г., на централизованном хранении в депозитарной системе республики находилось 503,4 млрд акций и 111 350 облигаций субъектов хозяйствования.
В депозитарной системе республики обслуживаются около 2,9 тыс. эмитентов, из которых более 1,8 тыс. — открытые акционерные общества.
Из зарегистрированных в республике 2,8 тыс. закрытых акционерных обществ в депозитарной системе обслуживаются немногим более одной тысячи. Действующие в настоящее время нормативные документы позволяют закрытым акционерным обществам с количеством пятьдесят и менее акционеров осуществлять ведение реестра акционеров самостоятельно, при условии наличия в своем штате сотрудника, имеющего квалификационный аттестат Комитета по ценным бумагам.
В небанковских депозитариях обслуживаются более 1,6 тыс. эмитентов ценных бумаг, открыто почти 720 тыс. счетов "депо" на имя владельцев ценных бумаг, подавляющее большинство из них (около 700 тыс. накопительные) являются гражданами Республики Беларусь, получившими акции в процессе приватизации (в банковских депозитариях — 527 тыс. счетов "депо").
Всего депозитариях второго уровня обслуживается более 1,2 млн счетов "депо" владельцев, из которых 90% открыты для учета акций, приобретенных гражданами Республики Беларусь у государства в процессе чековой и денежной приватизации. Владельцам данных акций в депозитарной системе открыты накопительные счета "депо", оплата за обслуживание которых осуществляется эмитентами.
РУП "РЦДЦБ" обслуживает счет "депо", открытый на имя Министерства экономики Республики Беларусь для учета прав на ценные бумаги, находящиеся в республиканской собственности. По состоянию на конец 2005 г., на данном счете "депо" числилось 390,4 млрд акций, что составляет почти 78% от общего количества ценных бумаг, учет прав на которые осуществляется в депозитарной системе Республики Беларусь.
4 Доверительное управление ценными бумагами
Законом Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах" [8] определено, что доверительная (трастовая) деятельность с ценными бумагами — деятельность по управлению ценными бумагами, принадлежащими конкретному лицу на праве собственности, осуществляемая другим лицом путем передачи ему владельцем на определенный срок этих бумаг во владение и доверительное управление. Лицо, которому ценные бумаги переданы во владение и доверительное управление, действует за вознаграждение от своего имени в интересах владельца ценных бумаг или указанных им лиц.
По договору доверительного управления ценными бумагами одна сторона (вверитель) передает другой стороне (управляющему) на определенный срок ценные бумаги в доверительное управление, а управляющий обязуется за вознаграждение осуществлять управление этими ценными бумагами в интересах вверителя или указанного им лица (выгодоприобретателя).
Вверитель — юридическое или физическое лицо, являющееся собственником ценных бумаг.
Выгодоприобретателем не может быть физическое лицо, если вверителем является юридическое лицо или индивидуальный предприниматель.
Доверительный управляющий — коммерческая организация, осуществляющая доверительное управление ценными бумагами. Управляющим не может являться унитарное предприятие.
Управляющий осуществляет доверительное управление ценными бумагами лично или поручает управление другому лицу — заместителю. Однако передача управления заместителю возможна только в следующих случаях:
1) управляющий уполномочен на это договором;
2) управляющий получил на это согласие вверителя в письменной форме;
3) управляющий вынужден к этому в силу обстоятельств для обеспечения интересов вверителя или выгодоприобретателя и не имеет при этом возможности получить указание вверителя в разумный срок.
Управляющим (заместителем) могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие другие лицензируемые виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг не менее трех лет и получившие лицензию на право осуществления доверительной деятельности. Банки получают лицензию на право осуществления доверительной деятельности с ценными бумагами по согласованию с Национальным банком Республики Беларусь.
Управляющий не может быть одновременно и выгодоприобретателем по одному и тому же договору доверительного управления ценными бумагами.
Объектами доверительного управления могут являться следующие ценные бумаги:
• акции акционерных обществ, в том числе акции, находящиеся на момент заключения договора о доверительном управлении в государственной собственности;
• облигации коммерческих организаций, в том числе облигации, находящиеся на момент заключения договора о доверительном управлении в государственной собственности;
• ценные бумаги (акции, облигации) иностранных эмитентов при условии, что они ввезены на территорию Республики Беларусь с соблюдением требований законодательства.
Векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты не могут быть объектами доверительного управления [9].
В доверительное управление не могут быть переданы также ценные бумаги, эмитированные управляющим.
Доверительное управление ценными бумагами может осуществляться в следующих формах:
• полное доверительное управление — управляющий совершает юридические и фактические действия с находящимися в доверительном управлении ценными бумагами самостоятельно в пределах договора доверительного управления ценными бумагами с последующим обязательным уведомлением вверителя о каждом совершенном действии;
• доверительное управление по согласованию — каждая операция по доверительному управлению осуществляется управляющим после письменного согласования своих действий с вверителем либо с иным лицом, предусмотренным в договоре распоряжением;
• доверительное управление по приказу — каждая операция по доверительному управлению осуществляется управляющим на основании распоряжения исключительно по указанию вверителя.
Основанием для осуществления доверительного управления ценными бумагами является договор доверительного управления, который заключается в письменной форме и вступает в силу с момента передачи ценных бумаг в доверительное управление. Длительность срока, на который может быть заключен договор, не может превышать пяти лет.
Передача ценных бумаг в доверительное управление не влечет перехода права собственности управляющего на них. Общая стоимость ценных бумаг, принимаемых в доверительное управление, на момент заключения договоров не должна превышать стоимости чистых активов (собственного капитала) управляющего.
Управляющий обязан действовать в интересах выгодоприобретателя, не допуская смешения личных интересов с интересами выгодоприобретателя. Если управляющий лично заинтересован в сделке, которую он предполагает совершить, а также во всех иных случаях, когда его интересы вступают в противоречие с интересами выгодоприобретателя, управляющий обязан уведомить вверителя и выгодоприобретателя о предполагаемых действиях [9].
В случае, когда вверитель или выгодоприобретатель не сообщили управляющему об имеющихся возражениях в десяти-днев-ный срок, управляющий принимает решение по собственному усмотрению.
Управляющий признается имеющим личную заинтересованность в следующих случаях:
• является собственником более 50% уставного фонда эмитента, чьи ценные бумаги находятся в управлении;
• является юридическим лицом, имущество которого полностью или частично образовано эмитентом, чьи ценные бумаги находятся в управлении;
• может извлечь иную выгоду из управления, кроме вознаграждения, предусмотренного договором.
Управляющий также признается имеющим личную заинтересованность, если должностные лица органов управления и дирекции управляющего находятся в родственных отношениях с должностными лицами органов управления и дирекции эмитента, чьи ценные бумаги находятся в управлении, или в трудовых отношениях с юридическими и физическими лицами-вверителями.
В процессе исполнения им своих обязанностей управляющий не вправе отчуждать находящиеся в его управлении ценные бумаги в свою собственность, в собственность своих вверителей. Он также не может заключать сделки, в которых одновременно выступает в качестве брокера на стороне другого лица, обменивать находящиеся в его управлении ценные бумаги на ценные бумаги, находящиеся в своей собственности, в собственности своих вверителей. Запрещено и отчуждение находящихся в его управлении ценных бумаг по договорам, предусматривающим отсрочку или рассрочку платежа более чем на 30 календарных дней. Управляющий не может закладывать находящиеся в его управлении ценные бумаги в обеспечение исполнения своих собственных обязательств [9].
Денежные средства, получаемые в результате доверительного управления, могут быть использованы только на приобретение ценных бумаг, если это предусмотрено договором, либо возвращены из доверительного управления.
Важно также отметить, что ценные бумаги, переданные в доверительное управление, обособляются от других ценных бумаг вверителя, а также от ценных бумаг управляющего, отражаются у управляющего на отдельном балансе и по ним ведется самостоятельный учет.
При прекращении договора управляющий передает вверителю (выгодоприобретателю, если это предусмотрено договором) объекты доверительного управления в течение пяти рабочих дней с момента прекращения действия договора.
5 Инвестиционный фонд
С экономической точки зрения инвестиционный фонд — это механизм аккумулирования денежных средств физических и юридических лиц в единый денежный пул и последующего профессионального управления этими средствами.
Инвестиционный фонд обеспечивает своим инвесторам ряд преимуществ, основными из которые являются следующие.
Снижение риска инвестирования. Деятельность на финансовых рынках связана с вероятными потерями как инвестированных денежных средств, так и доходов по ним. Вложения в инвестиционный фонд не устраняют риск, но существенно снижают его, в первую очередь за счет диверсификации активов фонда. Инвестиционный портфель самого фонда формируется из многих видов ценных бумаг и банковских депозитов, имеющих разную доходность и степень риска. Таким образом, риск для всех инвесторов инвестиционного фонда усредняется и снижается по сравнению с риском индивидуальных инвестиций.
Снижение затрат на управление инвестициями. Инвестиционный фонд в качестве крупного инвестора дает возможность снизить затраты на управление инвестиционным портфелем по двум направлениям. Во-первых, выступая оптовым покупателем, инвестиционный фонд может получить существенные льготы в цене по сравнению с мелким розничным покупателем, как и на любом другом рынке. Во-вторых, инвестиционный фонд снижает операционные и накладные расходы в расчете на единицу инвестирования.
Профессиональное управление активами инвестиционных фондов. Деятельность на финансовом рынке требует специальных знаний и профессиональной подготовки, которыми владеет далеко не каждый инвестор. Для эффективного инвестирования необходима оперативная информация о финансовых активах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг, о состоянии и тенденциях рынка. Кроме принятия правильного профессионального решения необходимо также вовремя реализовать это решение на практике, а такими возможностями в комплексе не обладает даже крупный инвестор. В этом случае и возникает необходимость в помощи профессионалов финансового рынка.
Повышенная надежность вложений в инвестиционные фонды. Поскольку деятельность инвестиционных фондов затрагивает интересы большого числа мелких вкладчиков, сами инвестиционные фонды строго контролируются государством. Во многих странах с развитыми финансовыми рынками инвестиционные фонды функционируют в соответствии со специальными законами. Права инвесторов защищены юридически и фактически эффективно работающими механизмами контроля за инвестиционными фондами.
Высокая ликвидность инвестиций в инвестиционные фонды. Ликвидность вложений на развитых финансовых рынках обеспечивается тем, что инвестор по своему желанию может продать акции инвестиционного фонда в любой момент либо на вторичном рынке — на фондовой бирже, либо потребовав выкупа этих акций самим инвестиционным фондом. Забегая немного вперед, уместно отметить, что белорусским законодательством предусмотрен обязательный выкуп акций инвестиционным фондом у своих акционеров.
Налоговые льготы. Во многих странах инвестиции в инвестиционные фонды обеспечивают более льготное налогообложение инвесторов как юридических, так и физических лиц, по сравнению с индивидуальными инвестициями.
Однако справедливо будет указать, что вложения в инвестиционный фонд хотя и снижают риск инвестирования, но полностью не устраняют его. В конечном итоге риск ложится на самого инвестора, принимающего решение, как именно распорядиться своими средствами: разместить их в банк, самостоятельно покупать те или иные ценные бумаги, вложить в инвестиционный фонд или хранить их в виде наличных средств. А если выбор делается в пользу инвестиционного фонда, то инвестор сам решает, какой именно фонд выбрать. Следует также иметь в виду, что инвестор должен осуществлять оплату услуг по управлению активами фонда, депозитарного обслуживания, услуг аудитора фонда и т.д. Однако в хорошо работающих фондах доля перечисленных затрат низка и значительно перекрывается повышенными доходами для инвесторов от инвестиций в данный фонд.
В Республике Беларусь создание и функционирование инвестиционных фондов установлено Положением о порядке деятельности инвестиционных фондов, утвержденным постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 10.01.2002 г. № 01/П [10].
В соответствии с этим Положением деятельность инвестиционного фонда — выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета, вклады и депозиты, при котором все риски, связанные с такими вложениями, в полном объеме относятся на счет акционеров этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены акций фонда.
Инвестиционный фонд создается в форме открытого акционерного общества. Фирменное наименование инвестиционного фонда должно содержать наименование общества и слова "инвестиционный фонд".
При учреждении инвестиционного фонда доля денежных вкладов должна быть не менее 500 тыс. евро, а при второй и последующих эмиссиях акции фонда должны оплачиваться только денежными средствами. По итогам каждого финансового года финансовые активы инвестиционного фонда (денежные средства и государственные ценные бумаги) должны составлять не менее 500 тыс. евро. Фонд должен постоянно обеспечивать выполнение обязательств перед кредиторами и по платежам в бюджет в соответствии с законодательством.
Инвестиционный фонд осуществляет выпуск только простых именных акций и не вправе проводить закрытую подписку на акции, выпускать облигации, гарантировать размеры дивидендов по простым акциям. Кроме того, фонд не может направлять более 10% своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 25% ценных бумаг одного эмитента.
В случае предъявления акционером в письменной форме требования о выкупе принадлежащих ему акций инвестиционного фонда последний обязан выкупить акции собственной эмиссии за денежные средства.
Порядок определения выкупной цены акций инвестиционного фонда устанавливается его уставом. Основой для определения цены должна быть балансовая стоимость акций, которая рассчитывается как отношение стоимости чистых активов (собственного капитала) к количеству акций, находящихся в обращении.
Отчуждение принадлежащих инвестиционному фонду акций других эмитентов может осуществляться только через фондовую биржу или на иных организованных торгах (аукционы, конкурсы) с учетом требований законодательства о ценных бумагах.
ЛИТЕРАТУРА
1. Гусева ИЛ. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Юристъ, 2000.
2. Инструкция о порядке деятельности уполномоченных депозитариев: Утв. постановлением Правления Национального банка Республики Беларусь от 28.12.2005 г., № 184 // Национальный, реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2006. № 35, 8/13901.
3. Инструкция о порядке осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Беларусь от 02.03.2006 г., № 03/П // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2006. № 43, 8/14121.
4. Инструкция о порядке проведения замены депозитария: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Беларусь от 05.11.2002 г., № 22/П // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002. № 136, 8/8820.
5. Инструкция о порядке совершения сделок с ценными бумагами на территории Республики Беларусь: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Беларусь от 02.03.2006 г., № 03/П // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2006. № 43, 8/14121.
6. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа: Учеб.е пособие. Мн.: БГУ, 2001.
7. О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь: Закон Респ. Беларусь от 09.07.1999 г. // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 1999. № 56, 2/61.
8. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Респ. Беларусь от 12.03.1992 г. // Ведамасщ Вярхоунага Савета Рэсп. Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
9. Положение о доверительном управлении ценными бумагами: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам Респ. Беларусь от 12.06.2000 г. № 10/П // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 79, 8/3786.
10. Положением о порядке деятельности инвестиционных фондов: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Беларусь от 10.01.2002 г. № 01/П // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002. № 37,8/7886.
11. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
12. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под общ. ред. Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.