Министерство образования и науки РФ

Сибирский Федеральный Университет

Институт архитектуры и строительства

Экономический факультет

Центр повышения и переподготовки кадров

КУРСОВАЯ РАБОТА

по курсу: «Экономическая оценка инвестиционных проектов»

Выполнила:

Проверил:

Красноярск-2007

Содержание:

Введение

1. Экономический анализ инвестиционных проектов.

1.1. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.

1.2. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).

1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.

2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

2.1. Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта.

2.2. Оценка общественной эффективности проекта

2.3. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

2.4. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

2.5. Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

2.6. Эффективность с позиции кредитора

2.7. Эффективность с позиции акционера

3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.

4. Оценка эффективности портфельного инвестирования.

5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.

5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.

Библиографический список.

Введение

Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного ап­парата с целью получения прибыли.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

В самом общем смысле инвестиции — денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бу­маги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкла­дываемые в объекты предпринимательской деятельности в це­лях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. В такой формулировке понятие инвести­ций наиболее близко по содержанию к рыночному подходу.

В условиях централизованного управления экономикой ис­пользовался термин капитальные вложения, т.е. финансовые средства, затрачиваемые на строительство новых и реконструк­цию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий (производственные капитальные вложения), на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство (непроизводственные капитальные вложения).

Приведенные выше определения наглядно показывают раз­личие в понимании сущности инвестиций в плановой и ры­ночной системах.

В условиях плановой экономики инвестиции выступали в виде затрат, которые отличались от текущих издержек лишь единовременным характером. В на­стоящее время в отечественной практике используются оба термина.

В рыночной экономике под инвестициями традиционно понимают процесс вложения средств в любой форме для полу­чения дохода или какого-то эффекта. Такое понимание является наиболее общим и распространенным. Иногда же инвестиции трактуются как отказ от сегодняшнего немедленного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие периоды. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурсов и получаемых результатов. Инвестиции осуществляются с целью получения результата — количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования — строительство школы и рост числа образованных людей); они бесполезны, если результата не приносят.

Инвестиции могут включать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и охватывать его элементы: научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего произ­водства, организация нового производства или выпуск новой продук­ции и т.п.

Инвестор - это физическое или юридическое лицо (лица), вкла­дывающее средства в проект. Если инвестор и заказчик не являются одним и тем же лицом, инвестор заключает контракт с заказчиком, контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с дру­гими участниками инвестиционной деятельности.[1].

Инвестиционный проект – это комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модерниза­цию существующего производства с целью получения экономической выгоды.

Любой проект внедряется в реально существующую внеш­нюю среду: на входе проект черпает из нее ресурсы для созда­ния продукции или оказания каких-либо услуг, а на выходе — среда принимает результаты проектной деятельности. Для успе­ха проекта нельзя не учитывать его взаимодействие с внешней средой, что осуществляется путем комплексной экспертизы проекта — системного, взаимосвязанного исследования внут­ренней и внешней среды проекта.

В зависимости от направлений вложения инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты делятся на:

- производственные (вложение капиталов в создание новых, реконструкцию и перевооружение существующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики);

- научно-технические (разработка и создание новой и высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокопроизводительных технологий и технологических процессов и т.п.);

- финансовые (приобретение и формирование портфеля ценных бумаг, покупка финансовых обязательств, выпуск и реализация ценных бумаг); коммерческие (получение прибыли от вложений в закупку, продажу и перепродажу какой-либо продукции, товаров, услуг);

- экологические (вложения в природоохранные проекты или улучшение параметров действующих производств и предприятий по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу);

- социально-экономические (вложения в качественное улучшение здравоохранения, образования, культуры в стране, регионе).

Итак, всякий проект для своего осуществления нуждается в ресурсах — финансовых, материальных, трудовых — для осущест­вления как процесса производства, так и процесса управления.

Этапы реализации инвестиционного проекта:

Пред инвестиционная фаза

- инвестиционный замысел

- выявление и исследование инвестиционных возможностей

- предварительная технико-экономическое обоснование проекта

- сбор данных по проекту

- проектный анализ технико-экономического обоснования

- экспертиза и утверждение проекта

Инвестиционная фаза

- проведение тендерных торгов и заключение контрактов

- покупка или аренда земли

- этап строительства

- обучение персонала

- сдача объекта

Эксплуатационная фаза

- эксплуатация проекта

- мониторинг экономических проектов, расширение, инновации и ликвидация проекта.

На самом раннем этапе работы с проектом возникает необ­ходимость в сборе максимально полной информации о сфере реализации проекта, об участниках этого проекта, о правовом обеспечении нормального хода производственного процесса. На стадии разработки проектной документации эта информа­ция дополняется и становится комплексной, что позволяет с большей степенью обоснованности прогнозировать ход реали­зации и эксплуатации проекта.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием резуль­татов его реализации на хотя бы один из рынков: финансовый, мате­риальный, труда, а также на экологическую и социальную обстанов­ку. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес­кую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматриваются как глобальные. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в дру­гих странах, рассматриваются как крупномасштабные. Далее идут проекты регионального, городского масштаба и локальные проекты.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется следующим образом:

- в соответствии с государственными инвестиционными программами;

- прямым управлением государственными инвестициями;

- введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот;

- предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд;

- регулированием прав землепользования и пользования другими природными ресурсами;

- контролем за соблюдением государственных норм и стандартов;

- антимонопольными мерами;

- экспертизой инвестиционных проектов.

При этом государственные органы и должностные лица не вправе ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.

Формы, состав и источники инвестиций различны и зависят от состава и масштаба проекта, его направленности, харак­тера и содержания инвестиционного цикла, характера и степени участия в проекте государства и иностранных инвесторов и ряда других факторов. Различаю следующие формы инвестиций: недвижимость (сооружения, здания, земля); денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги); имущество (машины и оборудование, оснастка и инструмент); имущественные права (ноу-хау, лицензии, товарные знаки, патенты и другие авторские права).

В самом общем смысле, инвестиционный проект — это вло­жение капитала с целью последующего получения дохода.

Структура источников инвестиций следующая :

1). Собственный капитал реципиента, включает:

1.1. Собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, страховки, пени).

1.2. Активы (основные фонды, недвижимость, другие формы собственности).

1.3. Привлеченные средства ( средства от продажи ценных бумаг, благотворительные и иные взносы, средства вышестоящих организаций).

1.4. Бюджетное финансирование ( ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов; средства фондов поддержки предпринимательства, дотации, субсидии, субвенции ).

1.5. Иностранные инвестиции ( инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий).

2). Заемный капитал реципиента – это государственные кредиты, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов; векселя. Эти средства подлежат возврату на определенных заранее условиях (сроки, график, процент).[2].

Все инвестиционные идеи оцениваются по следующим критериям:

- технологическая осуществимость;

- долгосрочная жизнеспособность;

- экономическая эффективность;

- социальная приемлемость;

- экологическая безопасность;

- организационно- правовая обеспеченность.

Исследование возможностей инвестирования проводится с целью предварительного выявления реальности его осуществления и рента­бельности. Такое исследование основывается, как правило, на обоб­щенных оценках с использованием прошлого опыта. Можно в зависи­мости от характера изучаемых условий проводить исследование либо общих возможностей, либо возможностей конкретного проекта, а также то и другое.

Исследование общих возможностей содержит информацию о районе реализации проекта:

- прогноз экономического и социального развития;

- отраслевые прогнозы;

- градостроительные прогнозы и программы;

- документы государственного регулирования инвестиционной де­ятельности в регионе осуществления проекта;

- географическое положение и основные экономические характе­ристики;

- природные ресурсы района, их стоимость и доступность;

- инфраструктура, особенно дороги, транспорт, энергоснабжение;

- занятость и доходы населения;

Исследование мощностей конкретных проектов проводится на ос­нове анализа общих данных инвестиционного проекта, а также следую­щей информации:

- спрос на конкретную продукцию проекта;

- наличие основных факторов производства (материалы, полуфаб­рикаты, оборудование и т.д.);

- характеристика технологических процессов;

- потребность в трудовых ресурсах;

- сроки осуществления проекта;

- инвестиционные и производственные издержки, источники фи­нансирования;

- коммерческая рентабельность проекта;

- Национальная и экономическая выгода от реализации проекта.

Ограниченный период времени, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом проекта. Сравнение поступающих денежных средств (выгод) и их расходов (затрат) позволяет определить так называемый чис­тый денежный поток (net cash flow). Первый этап реа­лизации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока (осуществляется инвести­рование денежных средств), затем (с ростом доходов по проек­ту) его величина становится положительной.

Очередность выполнения отдельных элементов проектного анали­за зависит от множества факторов: вида продукции проекта, типа собственника, новизны используемой технологии и т. п. Однако, как правило, первым проводится коммерческий и технический анализ, а затем остальные этапы проектного анализа (рис. 1), что не иск­лючает другую очередность и возврат к предыдущим этапам оценки. Все сказанное позволяет еще раз подчеркнуть сложность, многогранность реального процесса прохождения от идеи проекта до стадии подведения итогов.

1. Экономический анализ инвестиционных проектов

Экономический анализ проекта предпринимается с целью сравнения затрат и выгод альтернативных вариантов проекта. Оценивают эффективность проекта в целом и участие в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Экономический анализ включает в себя общественную и коммерческую эффективность.

Общая эффективность учитывает специально экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. Коммерческая эффективность учитывает финансовые последствия проекта для участников с учетом того, что он производит все затраты и пользуется всеми результатами.

Важнейшими критериями при оценке инвестиционных проектов являются NPV, IRR и PI. NPV – чистая приведенная стоимость (Net Present Value), - показывает останутся ли деньги у компании после реализации проекта, то есть получит она доход (положительное значение) или убыток (отрицательное значение). NPV определяется как сумма текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта.

IRR – внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return). Это такая ставка дисконта, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и вложенных инвестиций, то есть PV притоков = PV инвестиций.

PI – индекс доходности (Profitabiliti Index) – показывает доходность единицы вложенных инвестиций и равен отношению приведенных эффектов к приведенным инвестициям. Если PI > 1, то проект доходен, если же меньше единицы, то проект убыточен.

Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.

Таблица 1.1. Исходные данные.

Период	Инвестиции		Эксплуат-е затраты		Доходы
	А	В	А	В	А	В
0	7	5
1	10	10	2	4	4	7
2		5	4	4	5	7
3	3		4	4	6	7
4			4	5	7	8
5			5	6	10	10
6			5	6	12	12
7			6	7	14	15
8			7	7	21	24
9			7	8	26	28

В данной задаче требуется провести экономический анализ двух инвестиционных проектов и на основании критериев эффективности выбрать лучший.

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли

Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта А:

СГА = 7/9+10/8+3/6= 2,52

Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта В:

СГА = 5/9+10/8+5/7=2,51

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта А:

СГП = ((4-2)+(5-4)+(6-4)+(7-4)+(10-5)+(12-5)+(14-6)+(21-7)+(26-7)-2,52)/9 = 6,275

Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта В:

СГП =((7-4)+(7-4)+(7-4)+(8-5)+(10-6)+(12-6)+(15-7)+(24-7)+(28-8)-2,51)/9= 7,165

Определяем среднегодовые инвестиции для инвестиционного проекта:

ПИ – первоначальные инвестиции,

ОС – остаточная стоимость.

- для инвестиционного проекта А:

СГИ = (7+10+3)/2=10

- для инвестиционного проекта В:

СГИ = (5+10+5)/2=10

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта А:

ARR = СГП/СГИ= 6,275/10=0,63

Определим учетную доходность для инвестиционного проекта В:

ARR = СГП/СГИ = 7,165/10=0,72

Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли показал, что инвестиционный проект В более привлекательный, чем инвестиционный проект А.

Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).

Расчет срока окупаемости

Таблица 1.2.

Временной период	Инвестиции		Эксплуатационный затраты		Доходы		Чистый результат		Кумулятивный чистый результат		Приведенная стоимость		Ставка дисконтирования
	А	Б	А	Б	А	Б	А	Б	А	Б	А	Б
0	7	5					-7	-5	-7	-5	-7	-5	1,000
1	10	10	2	4	4	7	-8	-7	-15	-12	-7,27	-6,36	0,909
2		5	4	4	5	7	1	-2	-14	-14	0,83	-1,65	0,826
3	3		4	4	6	7	-1	3	-15	-11	-0,75	2,25	0,751
4			4	5	7	8	3	3	-12	-8	2,05	2,05	0,683
5			5	6	10	10	5	4	-7	-4	3,10	2,48	0,621
6			5	6	12	12	7	6	0	2	3,95	3,39	0,564
7			6	7	14	15	8	8	8	10	4,11	4,11	0,513
8			7	7	21	24	14	17	22	27	6,53	7,93	0,467
9				8	26	28	19	20	41	47	8,06	8,48	0,424

Рассчитаем срок окупаемости (PBP) – ожидаемое количество периодов, в течении которых будут возмещены первоначальные инвестиции и рассчитывается на основе кумулятивного дисконтированного денежного потока..

С позиции критерия PBP предпочтительнее проект В, так как у проекта А срок окупаемости составляет 6, а у проекта В срок окупаемости составляет 5,75 года, то есть проект В раньше покроет все инвестиции.

Определяем чистую приведенную стоимость (NPV) как сумму текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта (в нашем случае ставка дисконта равна 10%).

Таблица 1.3.

Период	Чистый результат		Коэффициент дисконта	Приведенная стоимость чистого результата
	А	В		А	В
0	-6	-11	1	-6	-11
1	-12	-5	0,909	-10,91	-4,545
2	-4	5	0,826	-3,304	4,13
3	5	2	0,751	3,755	1,502
4	2	6	0,683	1,366	4,098
5	7	10	0,621	4,347	6,21
6	14	13	0,564	7,896	7,332
7	21	24	0,513	10,773	12,312
8	26	31	0,467	12,142	14,477
9	31	33	0,424	13,144	13,992
				NPV1=33,2	NPV1=48,5

Как видно по таблице 1.3, чистая приведенная стоимость проекта А = 13,60, а проекта В = 17,67 (NPVВ > NPVА).

Чистый результат = Доходы – (Эксплуатационные затраты + Инвестиции)

Кумулятивный чистый результат считается как накопленная сумма от чистого результата.

Приведенная стоимость = Чистый результат * Ставку дисконтирования

Ставка дисконтирования = 1/(1+0,1)Временной период

Для расчета показателя MIRR необходимо вычислить дополнительные показатели.

Таблица 1.4.

Год	Инвестиции		Прибыль		Ставка реинвест	Ставка дискон	Реинвест. прибыль		Дисконт. инвестиции		Дисконт. прибыль
	А	Б	А	Б			А	Б	А	Б	А	Б
0	7	5			1	1	19	20	7,00	5	0	0
1	10	10	2	3	1,1	0,91	15,40	18,70	9,09	9,09	1,82	2,73
2	0	5	1	3	1,21	0,83	9,68	9,68	0,00	4,13	0,83	2,48
3	3	0	2	3	1,33	0,75	9,32	7,99	2,25	0	1,50	2,25
4	0	0	3	3	1,46	0,68	7,32	5,86	0	0	2,05	2,05
5	0	0	5	4	1,61	0,62	4,83	4,83	0	0	3,10	2,48
6	0	0	7	6	1,77	0,56	3,54	5,31	0	0	3,95	3,39
7	0	0	8	8	1,95	0,51	1,95	5,85	0	0	4,11	4,11
8	0	0	14	17	2,14	0,47	4,29	6,43	0	0	6,53	7,93
9	0	0	19	20	2,36	0,42			0	0	8,06	8,48

Прибыль = Доходы – Эксплуатационные затраты;

Ставка реинвестирования = (1+0,1)Год;

Ставка дисконтирования рассчитывается аналогично;

Реинвестированная прибыль = Прибыль * Ставка реинвестирования;

Дисконтированные инвестиции = Инвестиции * Ставка дисконтирования;

Дисконтированная прибыль = Прибыль *Ставка дисконтирования

Далее рассчитаем модифицированную внутреннюю норму рентабельности (MIRR) проектов А и В по формуле:

PV = TV / (1 + MIRR)N, где

TV – терминальная стоимость – наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала;

PV – суммарная дисконтированная стоимость всех инвестиций.

MIRR дает более точную картину рентабельности проекта, так как предполагает, что все доходы проекта реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по самой ставке IRR.

PVA =18,34;

TVA = 75,33;

MIRRA = 16,99%.

PVB = 18,22;

TVB= 84,65;

MIRRB = 18,61%.

Далее найдем индекс доходности для каждого из проектов:

PI = дисконтированные доходы / дисконтированные инвестиции;

Дисконтир.доходы А = 4/1,1 + 5/1,12 + 6/1,13 + 7/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +14/1,17 + 21/1,18 + 26/1,19 = 58,07

Дисконтир.доходы В = 7/1,1 + 7/1,12 +7/1,13+8/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +15/1,17+24/1,18 +28/1,19 =66,63

PIA=58,07/18,34=3,16

PIВ = 66,63/18,22=3,66

Результирующие показатели по проектам при ставке дисконта 10% приведены в таблице 1.5.

Таблица 1.5.

Показатель	А	Б
СГА	2,53	2,52
СГП	4,25	4,92
СГИ	10,00	10,00
ARR	42,50	49,25
PBP	6,00	5,75
NPV	13,60	17,67
IRR	22%	27%
TV	75,33	84,65
PV	18,34	18,22
MIRR	16,99	18,61
PI	3,16	3,66

Анализируя результирующие показатели по проектам, можно сделать следующие выводы. Оба проекта принесут доход (то есть они оба прибыльны), но лучшим по критерию чистой приведенной стоимости является проект В.

Что касается индекса доходности (PI), который показывает доходность единицы вложенных инвестиций, то и здесь проект В является более привлекательным: каждая вложенная денежная единица в проект А принесет 3,16 денежных единицы доходов, а по проекту В каждая вложенная денежная единица принесет 3,66 денежных единицы.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) у проекта В больше, чем у проекта А (22% и 27 % соответственно): в обоих случаях IRR превышает цену капитала (10%), то есть оба проекта прибыльны, но все же проект В по этому критерию предпочтительней.

Срок окупаемости проекта В меньше срока окупаемости проекта А (6 и 5,75 года соответственно), то есть проект В быстрее возместит первоначальные инвестиции, поэтому с позиции этого критерия эффективнее проект В.

В итоге, по результатам вышеприведенного анализа, можно сделать вывод, что проект В является более эффективным по сравнению с проектом А по всем приведенным показателям, поэтому следует проект В принять к инвестированию, а проект А отвергнуть.

1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.

Т.к. проект В оказался лучшим инвестиционным проектом, проведем для него оценку рисков проекта при ставке дисконтирования 10%.

Выполним анализ чувствительности по критерию NPV и найдем критические точки изменения параметров.

Год	Инвестиции + 10%	Эксплуатационные затраты	Доходы	Чистый результат	R=10%	Приведенная стоимость чистого результата	NPV	Инвестиции	Эксплуатационные затраты+10%	Доходы	Чистый результат	R=10%	Приведенная стоимость чистого результата	NPV=	Инвестиции	Эксплуатационные затраты	Доходы-10%	Чистый результат	R=10%	Приведенная стоимость чистого результата	NPV=
0	7,7	0	0	-7,7	1	-7,70	11,77	7	0	0	-7	1,00	-7,00	10,99	7	0	0	-7,0	1,00	-7,00	7,80
1	11	2	4	-9	0,91	-8,18		10	2,2	4	-8,2	0,91	-7,45		10	2	3,6	-8,4	0,91	-7,64
2	0	4	5	1	0,83	0,83		0	4,4	5	0,6	0,83	0,50		0	4	4,5	0,5	0,83	0,41
3	3,3	4	6	-1,3	0,75	-0,98		3	4,4	6	-1,4	0,75	-1,05		3	4	5,4	-1,6	0,75	-1,20
4	0	4	7	3	0,68	2,05		0	4,4	7	2,6	0,68	1,78		0	4	6,3	2,3	0,68	1,57
5	0	5	10	5	0,62	3,10		0	5,5	10	4,5	0,62	2,79		0	5	9,0	4,0	0,62	2,48
6	0	5	12	7	0,56	3,95		0	5,5	12	6,5	0,56	3,67		0	5	10,8	5,8	0,56	3,27
7	0	6	14	8	0,51	4,11		0	6,6	14	7,4	0,51	3,80		0	6	12,6	6,6	0,51	3,39
8	0	7	21	14	0,47	6,53		0	7,7	21	13,3	0,47	6,20		0	7	18,9	11,9	0,47	5,55
9	0	7	26	19	0,42	8,06		0	7,7	26	18,3	0,42	7,76		0	7	23,4	16,4	0,42	6,96

2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).

Таблица 2.1. Иходные данные

Ставка рефинансирования	0,105
Налог на прибыль	0,24
Налог на дивиденды	0,09
Дивиденды на доп.собств.кап.	0,05
налог на имущество	0,022
начисления на заработную плату	0,26
Показатель	Значение показателя
Инвестиции в оборудование	240000
Покупка оборудования	4 квартал 1года
Пополнение оборотных средств	Из расчета месячной потребности
Приобретение лицензии	12000 в 3 квартале 1 года,норма амортизации 25%
Строительно-монтажные работы	26000-1кв. 26000- 2 кв. 10000-3 кв., амортизация 10%
Объем реализации (шт.) 2 год и далее увеличивается на	59500 4000
Цена реализации ($)2 год и далее увеличивается на	13 0,2
Оплата труда и далее увеличивается 2 год	135000 9000
Стоимость сырья 2 год и далее увеличивается на	170000 11000
Операционные расходы 2 год и далее увеличивается на	3500 500
Электроэнер,вода ,тепло 2 год и далее увеличивается на	11000 200
Постоянные расходы	5000
Административные и общие издержки в год	12000
Технологическое оборудование	За счет кредита на 4 лет
Лицензия, СМР	За счет собственных средств (акционерного капитала)
Дивиденды на акционерный капитал (%)	7%
Кредит (% годовых)	17%
Срок проекта (лет)	6
Рыночная цена оборудования по окончанию проекта	9%
Продолжение таб.2.1.
Затраты на ликвидацию оборудования	2,5%
Коммерческая норма дисконта	Расчет на основе WACC
Общественная и региональная норма дисконта	принять равной коммерческой
Норма дисконта для кредитора	Ставка рефинансирования
Ставка налога на прибыль	24%

Таблица 2.2. Макроокружение проекта

1	Ставка рефинансирования	0,105
2	Налог на прибыль	0,24
3	Налог на дивиденды	0,09
4	Дивиденды на дополн собств. Кап	0,05
5	Налог на имущество	0,022
6	Начисления на заработн. плату	0,26
7	Доля налога на приб в республ бюджет	0,729

2.1 Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта

Таблица 2.3.

Расчет постоянных затрат

№	Наименование показателя	Значение по периодам
		1	2	3	4	5	6
1	Административные и общие издержки	0	12000	12000	12000	12000	12000
2	Постоянные издержки	0	5000	5000	5000	5000	5000
3	Итого постоянные затраты	0	17000	17000	17000	17000	17000

Таблица 2.4.

Расчет налога на имущество (только по оборудованию, здание в аренде)

1	Стоимость имущества на начало года				240000	240000	192000	144000	96000	48000
2	Амортизация за год					48000	48000	48000	48000	48000
3	Стоимость имущества на конец года					192000	144000	96000	48000	0
4	Среднегодовая стоимость имущества					216000	168000	120000	72000	24000
5	Налог 2,2%					4752	3696	2640	1584	528

Таблица 2.5

Расчет ликвидационной стоимости имущества

№	Наименование показателя	Значение
1	Стоимость оборудование по окончанию проекта (9%)	21600
2	Затраты на ликвидацию(2,5%)	540
3	Операционный доход	21060

Таблица 2.6.

№	Наименование показателя	Значение по периодам
		1 кв	2кв	3кв	4кв	2	3	4	5	6
1	Приобретение лицензии				12000				3000
2	Годовая норма амортизации	25%
3	Амортизационные начисления					3000	3000	3000	3000	3000
4	Стоимость оборудования (покупка, доставка,монтаж)				240000
5	Годовая норма амортизации	20%
6	Амортизационные начисления					48000	48000	48000	48000	48000
7	Строительно-монтажные работы (ремонт)	26000	26000	10000
8	Годовая норма амортизации	10%
9	Амортизационные начисления					6200	6200	6200	6200	6200
10	Итого инвестиционные затраты	26000	26000	10000	252000				3000
	Всего				317000

Расчет инвестиционных затрат и амортизаци

Таблица 2.7

Расчет процентов по кредиту (выплаты и погашение 1 раз в квартал)

	Наименование показателя	1	2 год				3 год				4 год				5 год
		4кв	1кв	2кв	3кв	4кв	1кв	2кв	3кв	4кв	1кв	2кв	3кв	4кв	1кв	2кв	3кв	4кв
1	Получение кредита	240000
2	Погашение кредита		15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000	15000
3	Всего за год					60000				60000				60000				60000
4	Остаток кредита		240000	225000	210000	195000	180000	165000	150000	135000	120000	105000	90000	75000	60000	45000	30000	15000
5	Проценты за кредит		10200	9563	8925	8288	7650	7013	6375	5738	5100	4463	3825	3188	2550	1913	1275	638
6	Всего за год					36975				26775				16575				6375
7	Проценты по ставке 1,1 от рефинансиров		6930	6497	6064	5631	5198	4764	4331	3898	3465	3032	2599	2166	1733	1299	866	433
8	Всего за год					25121				18191				11261				4331

Таблица 2.8.

Расчет денежных потоков

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
1	Объм продаж					59500	62500	65500	68500	71500
2	Цена единицы товара					13	13	13	13	13
3	Выручка от продаж					773500	812500	851500	890500	929500
4	Оплата труда с начислениями					135000	147000	159000	171000	183000
5	Затраты на материалы					170000	183000	196000	209000	222000
6	Постоянные издержки					17000	17000	17000	17000	17000
7	Электроэнергия,тепло,вода (технологические нужды)					10000	10150	10300	10450	10600
8	Операционные расходы					3500	3900	4300	4700	5100
9	Амортизация неос.фондов и СМР					9200	9200	9200	9200	9200
10	Амортизация оборудования					48000	48000	48000	48000	48000
11	Налог на имущество					4752	3696	2640	1584	528
12	Проценты за кредит					36975	26775	16575	6375
13	Проценты за кредит, относящиеся на себестоимость					25121	18191	11261	4331
14	Прибыль до уплаты налога					350927	372362,75	393798,75	415234,75	434072
15	Налог на прибыль					-84222,42	-89367,06	-94511,7	-99656,34	-104177,28
16	Проектируемый чистый доход					254850,58	274411,94	293973,3	313534,66	329894,72
17	Денежные средства от операционной деятельности					312050,58	331611,94	351173,3	370734,66	387094,72
18	Приобретение лицензии				-12000				-3000
19	Приобретение оборудования				-240000
20	Строительно-монтажные работы	-26000	-26000	-10000
21	Инвестирование в оборотный капитал				-14166,66667	-64458	-67708	-70958	-74208	-77458
22	Возврат оборотного капитала					14166,66667	64458	67708	70958	74208
23	Изменения в оборотном капитале				-14167	-50292	-3250	-3250	-3250	0
24	Продажа активов									21060
25	Денежные средства от инвестиционной деятельности	-26000	-26000	-10000	-266167	-50291,66667	-3250	-3250	-6250	21060
26	Акционерный капитал	26000	26000	10000	26167				3000
27	Досрочные кредиты				240000
28	Выплаты в погашение кредита					-60000	-60000	-60000	-60000
29	Выплата дивидендов					-8816,666667	-8816,666667	-8816,666667	-8816,666667	-9116,666667
30	Денежные средства от финансовой деятельности	26000	26000	10000	266166,6667	-68816,66667	-68816,66667	-68816,66667	-65816,66667	-9116,666667
31	Денежные средства на начало периода	0	0	0	0	0	192942	452488	731594	1030262
32	Изменения в денежных средствах	0	0	0	0	192942	259545	279107	298668	399038
33	Денежные средства на конец периода	0	0	0	0	192942	452488	731594	1030262	1429300

Исходя из расчета денежных потоков можем сделать вывод, что финансовая реализуемость проекта обеспечена, так как денежные потоки на конец периода имеют положительный результат.

2.2 Оценка общественной эффективности проекта Таблица 2.9.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
1	Выручка от продаж конечной продукции					773500	812500	851500	890500	929500
2	Выручка от реализации выбывающего имущества									21060
3	Материальные затраты на реализацию проекта					-200500	-214050	-227600	-241150	-254700
4	Оплата труда с начислениями					-135000	-147000	-159000	-171000	-183000
5	Косвенные финансовые результаты:
5.1	Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест					20455	1818	1818	1818	1818
5.2	Потери (их снижение), связанные с возможной гибелью людей
5.3	Эффект от экономии свободного времени
5.4	Увеличение (снижение) дохода сторонних лиц
6	Денежный поток от операционной деятельности					458454,5455	453268,1818	466718,1818	480168,1818	514678,1818
7	Вложения в основные средства	-26000	-26000	-10000	-252000				-3000
8	Изменения в оборотном капитале				-14167	-50292	-3250	-3250	-3250	0
9	Денежный поток от инвестиционной деятельности	-26000	-26000	-10000	-266167	-50292	-3250	-3250	-6250	0
10	Денежный поток проекта	-26000	-26000	-10000	-266166,6667	408162,8788	450018,1818	463468,1818	473918,1818	514678,1818
11	Коэффициент дисконта	1,0000	0,9586	0,9189	0,8809	0,7271	0,6200	0,5287	0,4508	0,3844
12	Дисконтированный денежный поток	-26000	-24924	-9189	-234458	296770	279004	245016	213634	197832

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест.

Средняя заработная плата 550 долл. Затраты на содание рабочего места 1000 долл.

Принимаем, что общественная норма дисконтирования равна коммерческой.

Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест

1	Оплата труда с начислениями					135000	147000	159000	171000	183000
2	количество рабочих мест					20	2	2	2	2
3	уменьшение бюджетных затрат					20455	1818	1818	1818	1818

Заемные ср-ва	240000
Собственные ср-ва	91166,66667
Всего	331166,6667
WACC	17,28%
Ставка	4,32%

2.3 Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

Таблица 2.10.

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1				2	3	4	5	6
	1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
Выручка от продажи конечной продукции					773500	812500	851500	890500	929500
Поступления в бюджет региона (налоги,сборы)					66150	68845	71539	74233	76473
Материальные затраты на реализацию проекта					-200500	-214050	-227600	-241150	-254700
Оплата труда с начислениями					-135000	-147000	-159000	-171000	-183000
Косвенные финансовые результаты:
Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест					20455	1818	1818	1818	1818
Денежный поток от операционной деятельности					524604,6896	522112,7686	538257,2111	554401,6537	570091,4189
Вложения в основные средства	-26000	-26000	-10000	-252000				-3000
Продажа активов									21060
Изменения в оборотном капитале				-14167	-50292	-3250	-3250	-3250	0
Денежный поток от инвестиционной деятельности	-26000	-26000	-10000	-266167	-50292	-3250	-3250	-6250	21060
Субсидии дотации из внешней среды
Получение займов				240000
Возврат во внешнюю среду займов					-60000	-60000	-60000	-60000	0
Возврат процентов по обслуживанию долга во внешнюю среду					-36975	-26775	-16575	-6375	0
Выплата дивидендов во внешнюю среду					-8816,666667	-8816,666667	-8816,666667	-8816,666667	-9116,666667
Денежный поток от финансовой деятельности	0	0	0	240000	-105791,6667	-95591,66667	-85391,66667	-75191,66667	-9116,666667
Денежный поток проекта	-26000	-26000	-10000	-26167	368521	423271	449616	472960	582035
Коэффициент дисконта	1,000	0,959	0,919	0,881	0,727	0,620	0,529	0,451	0,384
Дисконтированный денежный поток	-26000	-24924	-9189	-23049	267947	262421	237692	213202	223723

NPV =1121824IRR=431%PI=14,49

2.4 Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Таблица 2.11. Коммерческая эффективность проекта в целом.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
1	Вложения в основные средства	-26000	-26000	-10000	-252000				-3000
2	Продажа активов									21060
3	Изменения в оборотном капитале	0	0	0	-14166,66667	-50291,66667	-3250	-3250	-3250	0
4	Эффект от инвестиционной деятельности	-26000	-26000	-10000	-266166,6667	-50291,66667	-3250	-3250	-6250	21060
5	Выручка	0	0	0	0	773500	812500	851500	890500	929500
6	Материальные затраты	0	0	0	0	-200500	-214050	-227600	-241150	-254700
7	Оплата труда с начислениями	0	0	0	0	-135000	-147000	-159000	-171000	-183000
8	Налог					95003,52	97428,96	99854,4	102279,84	104705,28
9	Эффект от операционной деятельности					342996,48	354021,04	365045,6	376070,16	387094,72
10	Суммарный денежный поток	-26000	-26000	-10000	-266166,6667	292704,8133	350771,04	361795,6	369820,16	408154,72
11	Коэффициент дисконта	1,000	0,959	0,919	0,881	0,727	0,620	0,529	0,451	0,384
12	Дисконтированный поток реальных денег	-26000	-24923,59424	-9189,135355	-234458,3146	212822,1556	217472,4217	191265,7588	166708,6044	156886,5611

NPV=650584,46 IRR= 95,91% PI=3,21 DPBP=2,38

Таблица 2.12. Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
1	Инвестиции в СМР	-26000	-26000	-10000
2	Коэффициент распределения	1,022	1,022	1,022
3	Продажа активов									21060
4	Коэффициент распределения									1
5	Инвестиции в основные фонды				-252000				-3000
6	Коэффициент распределения				1,041				1
7	Изменения в оборотном капитале	0	0	0	-14166,66667	-50291,66667	-3250	-3250	-3250
8	Коэффициент распределения				1,000	1,086	1,086	1,086	1,086
9	Эффект от инвестиционной деятельности с учетом распред	-26561,4469	-26561,4469	-10215,94112	-276408,6188	-54635,68214	-3530,723452	-3530,723452	-6530,723452
10	Эффект от операц. деят-ти	0	0	0	0	342996,48	354021,04	365045,6	376070,16	387094,72
11	Коэффициент распределения					1,086	1,086	1,086	1,086	1,086
12	Эффект от операционной деятельности с учетом распред	0	0	0	0	372623,2972	384600,1196	396576,9419	408553,7642	420530,5865
13	Поток реальных денег	-26561,4469	-26561,4469	-10215,94112	-276408,6188	317987,6151	381069,3961	393046,2184	402023,0408	420530,5865
16	Коэффициент дисконта	1,000	0,959	0,919	0,881	0,727	0,620	0,529	0,451	0,384
17	Дисконтированный поток реальных денег	-26561,4469	-25461,79712	-9387,56657	-243480,1462	231204,9772	236256,9168	207786,6155	181225,1124	161643,5982

2.5 Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Таблица 2.13.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв	2 кв	3 кв	4 кв
1	Денежные потоки от операционной деятельности	0	0	0	0	312051	331612	351173	370735	387095
2	Денежные потоки от инвестиционной деятельности	-26000	-26000	-10000	-266167	-50292	-3250	-3250	-6250	21060
3	Потоки от финансовой деятельности:
4	Акционерный капитал	26000	26000	10000	26167
5	Долгосрочные кредиты				240000
6	Выплаты в погашение кредита					-60000	-60000	-60000	-60000	0
7	Выплата дивидендов					-8817	-8817	-8817	-8817	-9117
8	Суммарный денежный поток	0	0	0	0	192942	259545	279107	295668	399038
9	Поток для оценки эффективности участия в проекте акционерного капитала	-26000	-26000	-10000	-26167	192942	259545	279107	295668	399038
10	Коэффициент дисконта	1,000	0,959	0,919	0,881	0,727	0,620	0,529	0,451	0,384
11	Дисконтированный денежный поток	-26000,00	-24923,59	-9189,14	-23049,44	140285,99	160913,91	147551,66	133282,08	153382,30

NPV=652 253,8 IRR=243% PI=8,84 DPBP=1,65

2.6 Эффективность с позиции кредитора

Таблица 2.14.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		0	1	2	3	4	5
1	Выплаты	-240000	0	0	0	0	0
2	Поступления: проценты	0	36975	26775	16575	6375	0
3	Возврат кредита	0	60000	60000	60000	60000	0
4	Денежный поток	-240000	96975	86775	76575	66375	0
5	Коэффициент дисконта	1,000	0,905	0,819	0,741	0,671	0,607
6	Дисконтированный денежный поток	-240000	87760,181	71067,34096	56754,48294	44520,0273	0

PI=1,08 IRR=14,61% NPV=20102,032

2.7 Эффективность с позиции акционера

Таблица 2.15. 1 вариант.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1кв.	2кв.	3кв.	4кв.
1	Выплаты	-26000	-26000	-10000	-26166	0	0	0	-3000	0
2	Поступления: дивиденды					8816	8816	8816	8816	9116
3	продажа акций									124000
4	Денежный поток	-26000	-26000	-10000	-26166	8816	8816	8816	5816	133116
5	Коээфициент дисконта	1,000	0,905	0,819	0,741	0,671	0,607	0,549	0,497	0,450
6	Дисконтирован ный денежный поток	-26000,00	-23529,41	-8189,84	-19393,74	5913,65	5351,72	4843,18	2891,60	59887,23

IRR= 15% NPV= 1774,38 PI=1,023

Таблица 2.16. 2 вариант. Максимальные дивиденды.

№	Наименование показателя	Значение показателя по периодам
		1				2	3	4	5	6
		1 кв.	2 кв.	3 кв.	4кв.
1	Распределяемая чистая прибыль (после расчета с кредит. и покрытия инвест.затрат)	0	0	0	0	144559	211162	230723	247285	350955
2	Остаток амортизации	0	0	0	0	57200	57200	57200	57200	57200
2а	Наращенный остаток амортизации					57200	114400	171600	228800	286000
3	Доходы от реализации активов в конце расчетного периода (минус затраты на ликвидац.)									21060
4	Итого приток денег:	0	0	0	0	144559	211162	230723	247285	658015
5	Расходы на приобретение акций	-26000	-26000	-10000	-26167	0	0	0	-3000	0
6	Налог на дивиденды	0	0	0	0	-13010	-19005	-20765	-22256	-31586
7	Итого отток денег:	-26000	-26000	-10000	-26167	-13010	-19005	-20765	-25256	-31586
8	Денежный поток по акциям	-26000	-26000	-10000	-26167	131549	192157	209958	222029	626429
9	Коэффициент дисконта	1,000	0,959	0,919	0,881	0,727	0,620	0,529	0,451	0,384
10	Дисконтированный денежный поток	-26000	-24924	-9189	-23049	95647	119134	110996	100087	240787

IRR=180% NPV=583489 PI=8,02

Сводная таблица показателей эффективности инвестиционного проекта.

Таблица 2.17.

	NPV	IRR	PI	DРВР
Оценка общественной эффективности проекта	937685	129%	4,183
Региональная эффективность инвестиционного проекта	1121824	431%	14,490
Коммерческая оценка эффективности инвестиционного проекта в целом	650584	95,91%	3,209	2,38
Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения	713226	100,58%	3,339
Эффективность участия предприятия в проекте (акционерный капитал)	652254	243%	8,843	1,65
Эффективность участия предприятия в проекте( Акционерного капитала) с учетом распределения	707446	186%	9,334	1,61
Эффективность с позиции кредитора	20102	15%	1,084
Эффективность с позиции акционера	1774	15%	1,023
Эффективность с позиции акционера ( максимальные дивиденды)	583489	180%	8,016

3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.

В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. Так как ценность денежных потоков в разные периоды различна, то оценивать эти проекты по их NPV нельзя. Чтобы исключить разницу в сроках, применяют следующие методы: 1) метод кратности и 2) метод повторяемости бесконечное количество раз.

Имеются данные по двум инвестиционным проектам, необходимо выполнить анализ двумя, ставку дисконтирования принять равной 10%.

Таблица 3.1. Исходные данные

Период осуществления	Чистый результат по проектам
	А	В
0	-205	-205
1	95	90
2	165	95
3		125

Таблица 3.2. Расчет NPV по проектам

Период существование проекта	СД	PV	PV	NPV(2,3)	NPV(3,2)	NPV(2,+)	NPV(3,+)
		А	Б	А	Б	А	Б
0	1,00	-205,00	-205,00	17,73	49,24	102,14	198,02
1	0,91	86,36	81,82	14,65	40,70
2	0,83	136,36	78,51	12,11
3	0,75	0,00	93,91
	NPV	17,73	49,24	44,49	89,94

Проект Б более предпочтителен,т.к. его NPV больше.

Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее кратное равно 6.

ПРОЕКТ А
NPV	0	1	2	3	4	5	6
17,73	-205,00	95,00	165,00
14,65			-205,00	95,00	165,00
12,11					-205,00	95,00	165,00
44,49
ПРОЕКТ Б
NPV	0	1	2	3	4	5	6
49,24	-205,00	90,00	95,00	125,00
40,70				-205,00	90,00	95,00	125,00
89,94

Проект А

NPV 0 1 2 3 4 5 6

44,49 -205 95 165

36.76 44.49/(1+0,1)2 -205 95 165

30.38 44.49/(1+0,1)4 -205 95 165

∑=111.63

Проект В

89,94 -205 90 95 125

67.5 89.84/(1+0,1)3 -205 90 95 125

∑=157.4

Из расчетов видно, что суммарное NPV по проекту А (111.63) меньше, чем по проекту В (157.4), значит проект В является более предпочтительным.

Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане с помощью метода повторяемости бесконечное количество раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета суммарной NPV будет стремиться к бесконечности, и искомая величина может быть найдена по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение кумулятивной NPV, является предпочтительным.

Рассчитаем NPV проектов:

NPV(1,+) = 44,49*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) =256,3

NPV(1,+) = 89,94*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) = 518,2

Как видно, NPV проекта В больше NPV проекта А, поэтому проект В предпочтительней.

В результате проведения анализа по двум этим методам можно сделать вывод, что проект А лучше по каждому из методов.

4. Оценка эффективности портфельного инвестирования

В практике могут возникать ситуации, когда организация может инвестировать одновременно несколько проектов. При ограничении финансовых ресурсов возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда нет возможности инвестировать свыше определенной суммы и временного, когда ресурсы ограничены по периодам.

Провести оценку эффективности портфельного инвестирования.

4.1) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала и проверить несколько других комбинаций. Проекты поддаются дроблению. Индекс доходности допускается рассчитать упрощенно.

Таблица 4.1. Исходные данные

Возможность инвестировать	а)	б)
	65	110

Таблица 4.2. Расчет индекса доходности

Показатель	Проект
	А	Б	В	Г
Инвестиции	32	42	56	29
Чистая приведенная стоимость	6,69	8,23	7,16	5,95
Индекс доходности	1,209	1,196	1,128	5,950

Индекс доходности = (Инвестиции + ЧПС)/Инвестиции

Индекс доходности по убыванию
Проект	Г	В	А	Б
Индекс доходности	5,950	1,128	1,209	1,196

Суммарный объем инвестиции превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо составить инвестиционный портфель, максимизируя суммарный возможный прирост капитала. Проекты поддаются дроблению.

Плавная оптимизация допускает возможность реализовывать не только целиком каждый проект, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и доходов. Методика расчета портфеля инвестиций включает следующие операции:

- проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;

- в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы компанией;

- очередной проект берется в той части в которой он может быть профинансирован.

В нашем примере по убыванию индекса доходности проекты упорядочиваются следующим образом: А, Г, В, Б.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта А:

Таблица 4.3.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта а)
Проект	Инвестиции	Часть инвестиций, включаемых в портфель, %	NPV
Г	29	100	5,95
В	31	55,36	3,96
Итого	60		9,91

Для варианта В с возможностью инвестировать 110ед.:

Таблица 4.4.

Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта б)
Проект	Инвестиции	Часть инвестиций, включаемых в портфель, %	NPV
Г	29,00	100,00	5,95
В	56,00	100,00	7,16
А	9,00	28,13	1,88
Итого	94,00		14,99

Любая другая комбинация уменьшает суммарную NPV.

4.2) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Проекты не поддаются дроблению.

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле:

Таблица 4.5.

Вариант	Суммарные инвестиции	Суммарная NPV
А+Б	74	14,92
А+Г	61	12,64
Б+В	98	15,39
Б+Г	71	14,18
В+Г	85	13,11

Оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты Б и В.

4.3.) Составить оптимальный инвестиционный портфель на два года. Фактор дисконта принять равным 0,9091.

Рассчитаем потери NPV в случае если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:

Таблица 4.6.

Проект	NPV в году 1	Фактор дисконта	NPV в году 0	Потеря NPV	Величина отложенных инвестиций	Индекс возможных потерь
А	6.84	0.9091	6,08	0,1901	32	0,0649
Б	3.36		7,48	0,1781	42	0,0459
В	8.34		6,51	0,1162	56	0,0669
Г	4.35		5,41	0,1865	29	0,0774

Наименьшие потери будут в случае, когда отложен к исполнению проект Г, затем последовательно В, А и Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включать проекты Г и Б в полном объеме, а также часть проекта В. Оставшуюся часть проекта В и проект А следует включить в план второго года. (табл.4.7.).

Таблица 4.7.

Проект	Инвестиции	Часть инвестиций, включаемых в портфель,%	NPV	Потери
А) Инвестиции первого года
Г	37	100	5,95	0,161
А	63	196,88	13,17	0,209
Всего	100		19,12

Б) инвестиции второго года
А	2	6,25	0,38	0,190
В	56	100	6,51	0,116
Б	42	100	7,48	0,178
Всего	100		14,37

Суммарная NPV за два года при таком формировании портфелей составит 33,49, а общие потери 0,854.

5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.

Основой большинства инвестиционных проектов является привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Второй способ – через кредит, что сопровождается высокими процентными ставками и условиями по возврату кредита.

В ситуации, когда первый и второй путь невозможны, единственный выход – проведение политики рационирования капитала, то есть развитие в условиях жестко ограниченных объемов инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, которые имеют положительное NPV. При этом компания решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.

5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.

В ситуации краткосрочного дефицита (до 1 года) фирма тем не менее может вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов, в иную сферу с доходностью не ниже стоимости собственного капитала. При этом руководство не опасается необходимости резервировать реинвестированные средства из-за нехватки ресурсов в будущем.

Таблица 5.1. Исходные данные

					Денежные потоки
К	Вариант	Собственные инвестиционные средства		Первоначаль-ные инвестиции	1	2	3	4	5
			А	1528	728	478	1028	678	528
28	23	2128	Б	1028	828	528	328	228	128

Рационирование один год R = 10%

Рационирование два года R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %

Рационирование три года R3 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %

Компания имеет 2128 собственных средств и в текущем году нет возможности привлечь дополнительные средства. Стоимость капитала, определяемая как минимально возможная доходность использования средств, равна 10%.

Суммарная стоимость двух проектов превышает собственные средства на 428. Надо выбрать 1 проект. Поэтому остаток средств будет вложен фирмой на стороне с доходностью не менее 10%.

Выгода от инвестирования будет равна денежным средствам, которые находятся в ее распоряжении в конце первого года инвестирования за счет отдачи на вложения в соответствующие проекты (собственные) и отдачи 'на стороне'.

0 1 2 3 4 5

WA=(2128 – 1538)*(1 + 0,1) + 728 + 478/1,1 + 1028/1,12 + 678/1,13 + 528/1,14 = 3531,15

WВ=(2128 - 1028)*(1 + 0,1) + 828 + 528/1,1 + 328/1,12 + 228/1,13 + 128/1,14 = 3047,8

Если бы компания вообще не стала инвестировать собственный проект, то в конце периода рационирования получила бы доход:

W = 2128 * (1 + 0,1) = 2340,8

Отталкиваясь от этого минимального размера находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 3531,15 – 2340,8 = 1190,35; а в случае проекта В 3047,8 – 2340,8 = 707. Поэтому выбираем проект А.

5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.

В условиях долгосрочного дефицита средств необходимо прогнозировать возможную доходность вложений ан свободном рынке. Конечной целью анализа является оценка максимизации ценности фирмы к концу периода рационирования.

1). Компания будет работать в условиях рационирования 2 года: R0 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.

2). Рационирование 3 года: R0 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.

1). Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 2 года под 20% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,2)2 = 3064,32

0 1 2 3 4 5

Далее посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 2 года:

WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,2)2 + 728*(1+0,15) + 478 + 1028/1,1 + 678/1,12 + +528/1,13 = 4450,9

WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,2)2 + 828*1,15 + 528 + 328/1,1 + 228/1,12 + +128/1,13 = 3646,9

Находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 4450,9 – 3064,32 = 1386,58, а в случае проекта В 3646,9 – 3064,32 = 582,58. Поэтому выбираем проект А.

2). Рационирование 3 года. Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 3 года под 25% годовых.

W = 2128 * (1 + 0,25)3 = 4156,25

Посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 3 года, если за счет собственных средств будет финансироваться какой-либо проект:

WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,25)3 + 728*1,22 + 478*1,15 + 1028 + 678/1,1 + 528/1,12 =4850,6

WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,25)3 + 828*1,22 + 528*1,15 + 328 + 228/1,1 + 128/1,12 = 4572,1

В случае проекта А прирост ценностей составит 4850,6 – 4156,25 = 694,35, а в случае проекта В 4572,1 – 4156,25 =415,85. Таким образом выгоднее инвестировать проект А.

6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений

Предположим, что «Robotics International, Ltd.» рассматривает возможность производства промышленных роботов для отрасли промышленности, выпускающей телевизоры.

Этап 1. В момент t = 0, который в данном случае имеет место где-то в ближайшем будущем, проводится изучение стоимостью в: 638 тыс. для применения роботов на линиях сборки телевизоров.

Этап 2. Если окажется, что значительный рынок для телевизионных сборочных роботов действительно существует, тогда в момент t = 1 расходуется: 1138 тыс. дол. на разработку и изготовление нескольких опытных образцов роботов. Эти роботы затем оцениваются инженерами из телевизионной промышленности, и их мнения определяют, будет ли фирма продолжать работу над проектом.

Этап 3. Если опытные образцы роботов хорошо себя покажут, тогда в момент t = 2 в строительство производственного предприятия инвестируется 11380 тыс. дол. Менеджеры прогнозируют, что чистый денежный поток, генерируемый в течение последующих пяти лет, может варьировать в зависимости от спроса на продукцию. По оценке руководства, вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты, составляет (0,75) Это приведет к решению перейти к этапу 2 . Если работа по проекту прекратится, расходы компании на начальное маркетинговое исследование будут списаны в убыток. Если маркетинговое исследование предпринято и его результаты положительны, тогда по предварительному подсчету руководства, сделанному еще до начальной инвестиции есть: (60%)- ная вероятность того, что телеинженеры сочтут робот полезным, и (40%) -ная вероятность того, что он им не понравится.

Если инженеры примут робот, тогда фирма потратит заключительные средства на постройку предприятия и развертывание производства, в противном случае проект будет отвергнут. Если фирма все-таки развернет производство, операционные денежные потоки за 5-летний срок действия проекта будут зависеть от того, насколько хорошо рынок примет конечный продукт. Есть (32%) ный шанс на то, что спрос будет вполне приемлемым, а чистый денежный поток составит 11380 тыс. дол в год; 40%-ная вероятность — 5380 тыс.дол и (28%) - ная возможность ежегодного убытка в 3380 тыс.дол.

Цена капитала для компании (10%).

t=0	t=1	t=2	t=3	t=4	t=5	t=6	Кумулятивная вероятность		NPV	Вер-ть*NPV
-623	-1123	-11230					0,25	0,25	-623	-156
75,00%		60%					0,75*0,4	0,3	-1630	-489
		32%	11230	11230	11230	11230	0,75*0,6*0,32	0,144	16442	2368
		40%	5230	5230	5230	5230	0,75*0,6*0,4	0,18	1627	293
		28%	-3230	-3230	-3230	-3230	0,75*0,6*0,28	0,126	-19261	-2427
							Итого	1,00	-3446	-411

Библиографический список

Управление проектами. / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро и др.Справочное пособие. – М.: Высшая школа, 2001. – 875 с.: ил.

Масловский В.П. Методы оценки инвестиционных проектов: Учебное пособие / КрасГАСА. – Красноярск, 1996. – 125 с.

Масловский В.П. Оценка инвестиционных проектов: Методические указания к курсовой работе для студентов экономических специальностей и специализаций. Красноярск: КрасГАСА, 1998. 102 с.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики РФ: 1999. 197с.

Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.:Дело, 2001.