СОДЕРЖАНИЕ.
I. Сущность фондового рынка...............................
1. Понятие фондового рынка, его структуры и виды.......
2. Понятие ценных бумаг................................
3. Виды профессиональной деятельности на фондовом
рынке...............................................
4. Анализ состояния и структура российского рынка
ценных бумаг........................................
II. Первичный и вторичный фондовые рынки..................
1. Особенности первичного рынка........................
2. Вторичный рынок.....................................
2.1. Биржевой рынок.................................
2.1.1. Понятие фондовой биржи.....................
2.1.2. Организационная структура фондовой биржи...
2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы....
2.2. Внебиржевой рынок.............................
3. Технология торговли, применяемая на первичном и
вторичном рынках...................................
III. Регулятивная инфраструктура фондового рынка.........
1. Государственное регулирование......................
2. Саморегулируемые организации.......................
IV. Проблемы развития российского фондового рынка........
Заключение............................................
Список литературы.....................................
Приложение............................................
I. СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
1. Понятие фондового рынка, его структура и виды.
Понятие фондового рынка.
-----------------------
Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящий
вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (постав-
щиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.
Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.
Согласно определению, товаром, обращающимся на данном
рынке, являются ценные бумаги, которые,в свою очередь, опреде-
ляют состав участников данного рынка, его местоположение, по-
рядок функционирования, правила регулирования и т.п.
Следует отметить, что практически все рынки находят отра-
жение в инструментах рынка ценных бумаг. Так,например, рынок
вновь произведенной продукции и услуг представлен коносамента-
ми,товрными фьючерсами и опционами, коммерческими векселя-
ми; рынок земли и природных ресурсов - закладными листами, ак-
циями, облигациями,обеспечением которых служат земельные
ресурсы и т.д.(см. приложение,схема 1).
Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков,как
рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно
на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике тер-
минологии:
???????????????????????????????????????????????????????
? ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ ?
???????????????????????????????????????????????????????
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных
(до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и дол-
госрочных накоплений (свыше 1 года).
Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка,
так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых
банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через
страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.(см. схему,
приведенную ниже).
?????????????????????????????????????????????????????????????
?Ф и н а н с о в ы й р ы н о к ?
?????????????????????????????????? ?
? ДЕНЕЖНЫЙ ???????? РЫНОК?
? ? Рынок??
? ?ценных??
? РЫНОК ? бумаг?КАПИТАЛОВ ?
? ?????????
?????????????????????????????????????????????????????????????
В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным
механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый ры-
нок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемо-
го, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хо-
зяйствования (см. схему).
??????????????????????????????????????????
? ??????Перераспределительный ?????????????
?Потребители??механизм??????Поставщик ?
? ????????????????????????????????
?денежных ??????Бюджет ? Рынок ? Банковская??????денежных ?
? ?? ? ценных? система ???
?инвестиций ?? ? бумаг ? (прямой ??????накоплений?
? ?????? ? ? кредит) ???
??????????????????????????????????????????????????????
Структура рынка.
---------------
Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:
* субъекты рынка;
* собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);
* органы государственного регулирования и надзора (Комиссия
по ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т.д.);
* саморегулирующиеся организации (объединения профессиональ-
ных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют опреде-
ленные регулирующие функции, например, НАСД (США) и т.п.);
* инфраструктура рынка:
а) правовая,
б) информационная (финансовая пресса, системы фондовых
показателей и т.д.),
в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для госу-
дарственных и частных бумаг часто существуют раздельные депо-
зитарно-клиринговые системы),
д) регистрационная сеть.
Субъектами рынка ценных бумаг являются:
1) эмитенты - государство в лице уполномоченных им орга-
нов, юридические лица и граждане, привлекающие на основе вы-
пуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполня-
ющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обяза-
тельства;
2) инвесторы (или их представители, не являющиеся про-
фессиональными участниками рынка ценных бумаг) - граждане или
юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность,
полное хозяйственное ведение или оперативное управление с
целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами иму-
щественных прав (население, промышленные предприятия, институ-
циональные инвесторы - инвестиционные фонды, страховые компа-
нии и др.);
3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юриди-
ческие лица и граждане, осуществляющие виды деятельности,
признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская,
брокерская и др. виды деятельности).
Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от бан-
ковского или небанковского характера финансовых посредников:
I. Небанковская модель (США) - в качестве посредников высту-
пают небанковские компании по ценным бумагам.
2. Банковская модель (Германия) - посредниками выступают бан-
ки.
3. Смешанная модель (Япония) - посредниками являются как бан-
ки, так и небанковские компании.
Виды фондовых рынков.
------------------------
Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный.
Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового
выпуска ценных бумаг и их первичное размещение.
Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее
эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь
вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный
и неорганизованный рынки.
Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по дру-
гим критериям:
по территориальному принципу (международные, националь-
ные и региональные рынки),
по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.),
по видам сделок (кассовый рынок,форвардный рынок и т.д.),
по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий,рынок государ-
ственных ценных бумаг и т.п.),
по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессроч-
ных ценных бумаг),
по отраслевому и другим критериям.
2. Понятие ценных бумаг.
Ценные бумаги являются товаром, который обращается на
фондовом рынке. Поэтому прежде, чем перейти к рассмотрению
особенностей построения и функционирования фондового рынка,
необходимо рассмотреть,что включает в себя понятие ценной бу-
маги и какие документы могут обращаться на рынке ценных бумаг.
Итак, ценные бумаги - это права на ресурсы, которые отве-
чают следующим требованиям:
обращаемость,
доступность для гражданского оборота,
стандартность и серийность,
документальность,
регулирование и признание государством,
рыночность,
ликвидность,
риск.
В мировой практике существуют различные подходы к опреде-
лению ценных бумаг: различны перечни ценных бумаг, включаемых
в это понятие; различны подходы к содержанию экономических от-
ношений, которые выражают ценные бумаги и т.п.
В Российской Федерации,согласно Положению о выпуске и об-
ращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г.,
ценные бумаги - это денежный документ, удостоверяющий имущест-
венное право или отношение займа владельца документа по отно-
шению к лицу, выпустившему такой документ.
Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных до-
кументов или записей на счетах.
Рассмотрим виды ценных бумаг, используемых в российской
практике и их краткие определения.
______________________________________________________________
1. Акции акционерных обществ - любые ценные бумаги, удостове-
ряющие право их владельца на долю в собственных средствах ак-
ционерного общества, на получение дохода от его деятельности
и, как правило, на участие в управлении этим обществом.
______________________________________________________________
2. Облигации (предприятий и т.п.) - любые ценные бумаги,
удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредито-
ром) и лицом, выпустившим документ (должником).
в т. ч.
- жилищные сертификаты - особый вид облигаций с индиксируемой
номинальной стоимостью, удостоверяющей право их собственника
на приобретение жилья при условии покупки пакета жилищных сер-
тификатов или выполнения других условий эмиссии.
______________________________________________________________
3. Государственные долговые обязательства - любые ценные бу-
маги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником
выступает государство, органы государственной власти или уп-
равления (государственные краткосрочные облигации, облигации
внутреннего облигационного займа 1992г. и т.п.).
______________________________________________________________
4. Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги,удостове-
ряющие право их владельца на покупку или продажу акций, обли-
гаций и государственных долговых обязательств (финансовые фь-
ючерсы, варранты и др.).
в т.ч.
- опционы акций (облигаций) - право покупки акций на льготных
условиях.
______________________________________________________________
5. Сертификаты акций - ценные бумаги, являющиеся свидетельст-
вом владения поименованного в нем лица определенным числом ак-
ций.
_____________________________________________________________
6. Вексель - составленное по установленной законом форме бе-
зусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное
одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержа-
телю).
в т.ч.
- коммерческие бумаги - краткосрочные финансовые простые
векселя, выпущенные для краткосрочного привлечения средств в
оборот эмитента.
______________________________________________________________
7. Акции предприятий - ценные бумаги, удостоверяющие внесение
средств на цели развития предприятия, не дающие права на
участие в управлении предприятием, предполагающие выплату её
владельцу дивиденда.
______________________________________________________________
8. Акции трудового коллектива - ценные бумаги, удостове-
ряющие внесение средств членами трудового коллектива на цели
развивития предприятия, не дающие права участия в управлении
предприятием, предполагающие выплату её владельцу дивиденда.
______________________________________________________________
9. Депозитные сертификаты банков - документы, право требова-
ния по которым может уступаться одним лицом другому, являющи-
еся обязательством банка по выплате размещенных у него депози-
тов.
______________________________________________________________
10. Сберегательные сертификаты банков -документы,право требова-
ния по которым может уступаться одним лицом другому, являющи-
еся обязательством банка по выплате размещенных у него сбере-
гательных вкладов.
______________________________________________________________
11. Чеки - безусловное письменное распоряжение чекодателя
банку (плательщику) произвести платеж чекодержателю указанной
на чеке денежной суммы.
______________________________________________________________
12. Товарный фьючерсный или опционный контракт - имеет содер-
жание, аналогичное производным ценным бумагам (см. п.4) при
том, что объектом сделки является поставка стандартной пар-
тии товара определенного качества.
______________________________________________________________
13. Валютный опцион или фьючерс - имеет содержание, аналогич-
ное производным ценным бумагам (см.п.4) при том, что объектом
сделки является поставка валютных ценностей.
_____________________________________________________________
14. Прочие ценные бумаги - иные финансовые инструменты, кото-
рые Минфин РФ вправе квалифицировать в качестве новых видов
ценных бумаг (коносаменты и т.п.).
______________________________________________________________
Не признаются ценными бумагами по российскому законода-
тельству следующие ценные бумаги:
- документы, подтверждающие получение банковского кредита;
- документы, подтверждающие внесение суммы в депозиты
банков (за исключением депозитных и сберегательных сертифика-
тов);
- долговые расписки;
- завещания;
- страховые полисы;
- лотерейные билеты;
- суррогаты ценных бумаг ("чековые карты", коммерческие
сертификаты, лиалы, билеты акционерных обществ и т.д.).
3. Виды профессиональной деятельности на фондовом рынке.
Профессиональная деятельность - это специализированная
деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных
ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно- техни-
ческому и информационному обслуживанию выпуска иобращения цен-
ных бумаг.
Профессиональная деятельность на фондовом рынке подразде-
ляется на следующие виды:
* Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредни-
чество
- брокерская деятельность,
- дилерская деятельность,
- деятельность по организации торговли ценными бумагами.
* Организационно-техническое обслуживание операций с ценными
бумагами
- депозитарная деятельность,
- консультационная деятельность,
- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,
- расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,
- расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам
(в связи с операциями с ценными бумагами).
На основании Указа Президента РФ от 4.11.1994г. "О мерах
по государственному регулированию рынка ценных бумаг в
Российской Федерации" и проекта закона "О рынке ценных бумаг"
можно дать следующие определения каждого вида деятельности и
указать основные типы профессиональных участников, которые ей
соответствуют.
Бокерской деятельностью признается совершение сделок с
ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (фи-
нансовый брокер).
Дилерской деятельностью признается совершение сделок куп-
ли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем
публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с
обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объяв-
ленным ценам (инвестиционная компания).
Деятельность по организации торговли ценными бумагами -
это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с
ценными бумагами между профессиональными участниками рынка
ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и ва-
лютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли цен-
ными бумагами).
Депозитарной деятельностью признается деятельность по
хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (спе-
циализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организа-
ции, депозитарии инвестиционных фондов).
Консультационной деятельностью признается предоставление
юридических, экономических и иных консультаций по поводу вы-
пуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).
Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание
услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев
именных ценных бумаг в соответствующий реестр. (специализиро-
ванные регистраторы).
Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагам
признается деятельность по определению взаимных обязательств
по поставке [переводу] ценных бумаг участников операций с цен-
ными бумагами (Расчетно-депозитарные организации, клиринговые
палаты, банки и кредитные учреждения).
Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам -
это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по
поставке [переводу] денежных средств в связи с операциями с
ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринго-
вые палаты, банки и кредитные учреждения).
Согласно действующему законодательству, профессиональные
участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные
виды деятельности, за исключением совмещения деятельности ди-
лера или брокера с посреднической деятельностью.
4. Анализ состояния и структура российского рынка
ценных бумаг.
В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на ко-
тором одновременно и с равными правами присутствуют и коммер-
ческие банки,имеющие все права на операции с ценными бумагами,
и небанковские инвестиционные институты.
Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный ры-
нок с быстро нарастающими объемами операций, со все более
изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной
регулятивной и информационной структурой.
Современный российский фондовый рынок можно охарактеризо-
вать по следующим параметрам:
Участники рынка [3].
---------------
- 2400 коммерческих банков,
- Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений),
- Сберегательный банк (42000 территориальных банков, отделе-
ний, филиалов),
Динамика развития инвестиционных институтов в 1992-1993гг.
отражена в табл.1 (см.приложение).
- 60 фондовых бирж,
- 660 институциональных фондов
- более 550 негосударственных пенсионных фондов
- более 3000 страховых компаний
- саморегулируемая организация - Союз фондовых бирж.
Объемы рынка.
------------
Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных
бумаг отсутствует, поэтому при анализе российского рынка пре-
обладают экспертные оценки [3].
Одним из наиболее объемных является рынок государственных
долговых обязательств, включающий:
долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, разме-
щенные среди населения (более 30 млрд.руб.);
государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.
(более 12 трлн.руб.);
долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.(с учетом
вложений Банка России 55-60 млрд.руб.);
внутренний валютный облигационный займ для юридических
лиц (около 35.5 трлн.руб.);
казначейские обязательства (до 5 трлн.руб.).
Рынок частных ценных бумаг:
- эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные
обществагосударственныхпредприятий(около 800-900
млрд.руб.);
- эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн.руб.);
- эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн.
руб.);
- эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ
(75-76 трлн.руб.);
- облигации банков и предприятий (50-60 трлн.руб.).
Качественные характеристики.
---------------------------
Российский фондовый рынок характеризуется следующим:
- небольшими объемами и неликвидностью;
- "неоформленностью" в макроэкономическом смысле (неиз-
вестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);
- неразвитостью материальной базы, технологий торговли,
регулятивной и информационной инфраструктуры;
- раздробленной системой государственного регулирования;
- отсутствием государственной долгосрочной политики фор-
мирования рынка ценных бумаг;
- высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бума-
гами;
- значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной
политикой учреждения нежизнеспособных компаний;
- крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низ-
кими инвестиционными качествами ценных бумаг;
- отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономи-
ческой информации о состоянии фондового рынка;
- инвестиционным кризисом;
- отсутствием обученного персонала и крупных,заслуживших
общественное доверие инвестиционных институтов;
- агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии
традиций деловой этики;
- высокой долей спекулятивного оборота;
- расширением рынка государственных долговых обязательств
и спроса государства на деньги, что сокращает производительные
инвестиции в ценные бумаги.
Несмотря на все отрицательные характеристики,современный
российский фондовый рынок - это динамичный рынок, развиваю-
щийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней
массового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практики
покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет
выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных ин-
вестиционных проектов производственного характера; расширяюще-
гося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;
быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося
доступа на международные рынки капитала; быстрого становления
масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка
ценных бумаг и других факторов.
II. ПЕРВИЧНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ.
1. Особенности первичного рынка.
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется
как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных
ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок
между лицами, принимающими на себя обязательства по иным цен-
ным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участни-
ками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и пов-
торных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их на-
чальное размещение среди инвесторов.
Механизм первичного рынка ценных бумаг приведен в схеме 2
(см.приложение).
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскры-
тие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснован-
ный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся де-
ятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:
подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль госу-
дарственными органами с позиций полноты представленных данных,
публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Особенностью отечественной практики является то, что пер-
вичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объ-
ясняется такими процессами как приватизация,создание новых ак-
ционерных обществ, начало финансирования государственного дол-
га через выыпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый
рынок валютного долга государства и т.п.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
- частное размещение;
- публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом)
ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных ин-
весторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при
их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи не-
ограниченному числу инвесторов.
Примеры различной организации первичного рынка приведены
в табл.2 (см. приложение).
Соотношение между публичным предложением и частным разме-
щением постоянно меняется и зависит от типа финансирования,
который избирают предприятия в той или иной экономике, от
структурных преобразований, которые проводит правительство, и
других факторов. Так, в России в 1990-1992 гг. преобладало
(до 90%) частное размещение акций (создание открытых акционер-
ных обществ). Основная часть публичного предложения акций при-
ходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масш-
табного процесса приватизации в конце 1992 г. и централизо-
ванным преобразованием многих государственных предприятий в
акционерные общества открытого типа, доля публичного предложе-
ния акций резко увеличилась.
2. Вторичный рынок.
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, скла-
дывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рын-
ке ценных бумаг. Механизм вторичного рынка приведен в схеме 3
(см.приложение).
Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие
перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесто-
ров, а ткаже отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность,
т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность
поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время,
при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реа-
лизацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
- организованный (биржевой) рынок
- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.
Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже.
2.1. Биржевой рынок
Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием
фондовой биржи, как особого, институционально организованного
рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого
качества и операции на котором совершают профессиональные
участники рынка ценных бумаг.
2.1.1. Понятие фондовой биржи.
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли
стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессио-
нальными участниками фондового рынка для взаимных оптовых опе-
раций.
Признаки классической фондовой биржи:
1) это централизованный рынок, с фиксированным местом
торговли, т.е. наличием торговой площадки;
2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших
товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям
(финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массо-
вость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара,
массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка
в качестве членов биржи;
4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами
и стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устой-
чивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондо-
вого рынка).
Функции фондовой биржи:
а) создание постоянно действуещего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых
инструментах, их цена и условия обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых
посредников;
д) выработка правил;
е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и
фондового рынка.
Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются
следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,
Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и
биржа Куала Лумпур.
Российская практика.
-------------------
В настоящее время в России насчитывается более 60 фондо-
вых бирж (см.приложение, табл.3), что составляет более 40% ми-
рового количества, несмотря на то, что в мировой практике
достаточно сильны тенденции с созданию централизованных систем
фондовых бирж (Германия, Япония, Франция и др.).
Фондовая биржа, по российскому законодательству, опреде-
ляется как организация, исключительным предметом деятельности
которой является обеспечение необходимых условий нормального
обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, от-
ражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бу-
маги) и надлежащее распространение информации о них, поддержа-
ние высокого уровня профессионализма участников рынка ценных
бумаг.
Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного
общества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовой
биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является
некоммерческой организацией, не преследует цели получения
собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачи-
вает доходов от своей деятельности своим членам.
Кроме того, к российской бирже предъявляют следующие тре-
бования:
а) минимальный уставный капитал - 3 млн. руб.;
б) членами могут быть только инвестиционные институты и
государственные исполнительные органы, в основные задачи кото-
рых входят операции с ценными бумагами;
в) должна получить лицензию на деятельность в качестве
фондовой биржи;
г) не может действовать в качестве инвестиционного инсти-
тута;
д) не вправе выпускать ценные бумаги за исключением
собственных акций;
е) не допускается неравноправное членство, временное
членство и сдача брокерских мест в аренду;
ж) наделяется определенными регулирующими правами (требо-
вания к инвестиционным институтам, квалификационные права до-
пуска).
Фондовые отделы товарных и валютных бирж - их самостоя-
тельные структурные подразделения с обособленным балансом. Все
требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением
её статуса как акционерного общества, действительны и для фон-
довых отделов.
2.1.2. Организационное устройство фондовой биржи.
Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессио-
нального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме то-
го, биржа является предприятием.
В международной практике существуют различные организаци-
онно-правовые формы бирж:
* неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);
* неприбыльная членская организация (Токийская биржа);
* товарищество с ограниченной ответственностью (Лон-
донская и Сиднейская биржи);
* полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);
* прочие формы.
И в международной и в российской практике биржи функцио-
нируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих
вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридичес-
ких лиц используется для следующих целей: а) организация от-
дельных торговых площадок(фьючерсные рынки и т.д.), б) созда-
ние клирингово-расчетных и депозитарных организаций, в) удале-
ния "за рамки" биржи коммерческих операций и услуг, не соот-
ветствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.
Организационная структура фондовых бирж отражает выполня-
емые биржами функции, которая в обобщенном виде выглядит сле-
дующим образом:
Высший орган фондовой биржи
Консультативный
Исполнительный орган фондовой Совет (аппарат
биржи советников)
Аппарат фондовой биржи?
Подразделения:
* Организация рынка
установление правил торговли и организации деятельнос-
ти рынка
допуск новых членов на биржу,исключение членов
допуск на рынок ценных бумаг (листинг)
* Текущее управление биржевым рынком
организация текущей работы рынка (трейдинга)
организация и надзор за текущей работой учетно-операци-
онных, клиринговых и депозитарных систем
сбор,анализ и распространение текущей биржевой информа-
ции
организация и надзор за текущей работой рынков отдельных
видов ценных бумаг (фьючерсные и опционные секции и т.п)
* Надзор за состоянием рынка
контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка
внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по-
ложения эмитентов,ценные бумаги которых обращаются на фон-
довой бирже
внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по-
ложения компаний-членов фондовой биржи
дисциплинарное наблюдение и административные санкции
арбитраж споров и разногласий между членами и биржи, а
также её членами и клиентами
* Внешние связи и услуги публике
международные связи
связи с общественностью
услуги публике, компаниям-эмитентам, компаниям-членам
фондовой биржи
* Развития
маркетинг и управление стратегическим развитием
разработка новых технологических и информационных систем
для торговой, учетно-административной и информационной
деятельности фондовой биржи
* Учетно-административные и операционные работы
клиринг и расчеты (если не выделены в дочернюю компанию)
депозитарий (если не выделены в дочернюю компанию)
учетно-операционные работы, внутреннее финансовое плани-
рование и контроль, внутренний аудит
административное управление фондовой биржей как предпри-
ятием
В качестве примера организационной структуры российских
фондовых бирж приведем организацию Московской межбанковской
валютной биржи (ММВБ). ММВБ - это акционерное общество закры-
того типа.Оргструктура биржи рассмотрена только в части,отно-
сящейся к операциям с ценными бумагами (схема 4,см.приложение).
Принципом создания высших органов фондовых бирж в междуна-
родной практике является представительство всех сторон, участ-
вующих в биржевом рынке, для того, чтобы на верхнем уровне уп-
равления биржей работал механизм консолидации интересов и при-
нятия сбалансированных решений, обеспечивающих устойчивую, без
потрясений работу биржевого рынка. Что касается российского
опыта, то принцип представительства и консолидации интересов
различных сторон, участвующих в фондовом рынке, практически не
учитывается при формировании руководящих органов российских
фондовых бирж (например, биржевой совет ММВБ состоит только из
представителей акционеров; правил, устанавливающих представи-
тельства различных сторон в директорате биржи, не существует).
2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы.
К котировке на фондовой бирже допускаются только ценные
бумаги, которые прошли листинг, т.е. удовлетворяют определен-
ным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей.
На разных биржах существуют различные критерии допуска ценных
бумаг к котировке. Это правовой статус ценных бумаг,степень
капитализации рынка, минимальное количество акций, способы
распределения акций у акционеров и т.п. При этом могут учиты-
ваться такие неформальные моменты, как значимость компании для
национальной экономики, её положение в отрасли, стабильность и
устойчивость хозяйствования и пр.
В России с кон.1992-1993гг. несколько фондовых бирж, пре-
тендующих на ведущее положение на рынке ценных бумаг
(например,Московская центральная фондовая биржа и др.) объ-
явили о введении листинга, однако, практического значения это
не имело,т.к. российские биржи страдают от отсутствия товаров.
Практическое применение листинг нашел в подсчете биржевых ин-
дексов, разработанных различными информационными агентствами,
инвестиционными или брокерскими фирмами.
Биржевые индексы.
----------------
Биржевые индексы являются ключевыми показателями для ста-
тистического измерения, исследования и прогнозирования общего
положения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях.
Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике:
некоторые биржевые индексы являются простыми средними величи-
нами (средними арифметическими) движения курсов акций; дригие
же являются индексами в традиционном понимании этого слова,
т.е. средневзвешенными величинами, где в качестве весов высту-
пают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обраща-
ющихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпора-
ции.С точки зрения базы измерения индексы также могут быть
различными: одни из них могут представлять рынок в целом, дру-
гие - конкретную отрасль или сектор рынка.
К наиболее значимым и популярным в мире индексам относятся:
- индексы Доу-Джонса (промышленный, транспортный, комму-
нальный и составной - простые средние показатели);
- индексы "Стэндард энд пурз" ("Стэндард энд пурз-500" -
взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций,
"Стэндард энд пурз-100" - взвешенный показатель акций корпора-
ций, имеющих зарегистрированные опционы на Чикагской бирже оп-
ционов) и др. индексы.
Одними из наиболее известных индексов в нашей стране яв-
ляются фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компа-
нией "AK&M", специализирующейся на информационно-аналитическом
обеспечении рынка ценных бумаг.
Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов:
1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10
крупнейших коммерческих банков (Промстройбанк РФ, Инкомбанк,
Мосбизнесбанк, Сбербанк, Тверьуниверсалбанк и др.).
2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных
предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных
отраслей.
3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки ак-
ций банков, промышленных предприятий,различных отраслей эконо-
мики (транспорта, торговли, связи).
Для более детального анализа экономики существуют от-
раслевые индексы, которые строятся на основе расширенного
списка эмитентов для каждой отрасли.
При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет фор-
мирует листинг, который основывается на нескольких критериях с
учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фон-
довом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов ин-
декса АК&M берутся котировки на покупку и продажу, выставлен-
ные участниками рынка, по каждой конкретной акции.Источником
такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по
котировкам спроса и предложения внебиржевых рынков ценных бу-
маг "AK&M-LIST".
За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября
1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000.Сам ин-
декс определяется, как соотношение суммарной рыночной капита-
лизации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к
ее значению на базовую дату.Рыночная капитализация по каждой
из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из
числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций).При
этом учитывается только размещенные выпуски этих акций.Таким
образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изме-
нения цены акции на значение индекса) представляет собой долю
рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной
капитализации.
2.2 Внебиржевой рынок
Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бу-
магами, совершаемых вне фондовой биржи.
Через этот рынок проходит а) большинство первичных разме-
щений; б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с
зарегистрированными на бирже).
Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые
"прибиржевые" рынки, которые рызмывают четкую границу между
биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые","третьи","парал-
лельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся
под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки
имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включа-
ют в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом
регулярность торговли, котировки и единство правил. Возникно-
вение этих рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж
расширить свой рынок, а также желанием создать упорядоченный,
регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и
средних компаний, являющихся носителями наиболее современных
технологий.
С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают
организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие
компьютерную основу и аналоги территориально распределенной
электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы На-
циональной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК
(NASDAQ) - Система автоматической котировки Национальной ассо-
циации инвестиционных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги наци-
онального рынка, а также Канадская система внебиржевой торгов-
ли (COATC), Система автоматической котировки и дилинга при
Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие.
Таким образом, можно выделить следующие внебиржевые рынки:
"прибиржевые" ??организованные? ?слаборегулируемые ? ?неорганизо- ?
рынки ??(компьютерные)? ?рынки,создаваемые ? ?ванные вне- ?
рынки внебир- ? ?профессиональными ? ?биржевые?
жевой торговли? ?участниками (теле-? ?рынки, на ко?
ный и др.рынки)? ?рых действуют и профес
?сиональные и?
?непрофессио-?
?нальные учас?
?тники ?
Более подробные характеристики внебиржевых рынков стран с
наиболее высоким рейтингом в мире ценных бумаг рассмотрены в
табл.4 (см. приложение).
Российская практика.
-------------------
В настоящее время российский внебиржевой рынок состоит
из следующих сегментов:
* Государственные ценные бумаги
- система торговли долгосрочными облигациями для юриди-
ческих лиц, созданная Центральным банком России ( в качестве
дилерской/брокерской сети выступают Главные территориальные
управления ЦБР, еженедельные объемы продаж - несколько десят-
ков млн.рублей);
- система торговли государственными краткосрочными обли-
гациями (электронный межбанковский рынок, созданный ЦБР сов-
местно с Московской межбанковской валютной биржей;
- торговая сеть Сберегательного банка по операциям с мел-
кономинальными государственными облигациями и другими долговы-
ми обязательствами государства для физических лиц ( в качесте
брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их
филиалы;
- аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Госу-
дарственного комитета по имуществу РФ (торговля акциями прива-
тизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок привати-
зационных сделок, совершаемых при акционировании предприятий,
на основе региональной сети Госкомимущества);
- "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций, каз-
начейских векселей и т.д.
* Ценные бумаги частных эмитентов
- внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных
акционерых обществ, долговых ценных бумаг;
- внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих
банков (депозитных и сберегательных сертификатов, финансовых
векселей);
- стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (оборот по
ценным бумагам как между предприятиями, так и между физически-
ми лицами);
- электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные
системы торговли (электронный рынок ELM (акции на нем котиру-
ются наряду с продовольствием, химической продукцией и т.п.),
проекты корпорации "АСТ", "Национальной торгово-банковской
системы" и др. Электронные фондовые рынки находятся в процессе
формирования;
- стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие
сертификаты, кредитные опционы, стандартизированные страховые
полисы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свиде-
тельства о депонировании и т.п.);
Следует отметить, что до 1993г. российский внебиржевой
рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и
только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торгов-
ля крупными партиями акций для установления контролирующего
влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.
3. Технологии торговли, применяемые на первичном и
вторичном рынках ценных бумаг.
В зависимости от применяемых технологий торговли можно
выделить следующие рынки: стихийный, дилерские и аукционные
(см. приложение, схема 5).
Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к
ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осущест-
вляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.
В российской практике существует много примеров подобных рын-
ков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товар-
но-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок ценных
бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг., стихийный рынок вокруг Цент-
ральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.
Аукционные рынки. Это рынки,которые характеризуются пуб-
личными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей
и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по
ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок
на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг дру-
гу заявок,которые могут служить основанием для заключения сде-
лок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный
рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.
* Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются
только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.
Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и прода-
жу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит
путем публичного последовательного оглашения списка предложе-
ний, по каждому из которых проводится гласное состязание поку-
пателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в
основе деятельности большинства российских бирж и фондовых от-
делов товарных бирж, и часто используется для организации вне-
биржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся российски-
ми инвестиционными институтами. Данная технология подходит для
развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким явля-
ется российский рынок.
* При голландском аукционе происходит предварительное накопле-
ние заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитен-
том или посредником, работающим в его интересах. Устанавлива-
ется единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на
покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покуп-
ку, представленные по ценам выше офицальных, удовлетворяются
по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы каз-
начейских векселей в США. В России она использовалась для раз-
мещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по це-
нам , по которым они были поданы.
* Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой кон-
курируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою оче-
редь включает:
-онкольные рынки,
-непрерывные аукционные рынки.
а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о
покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым пред-
ложениям, последовательности поступления и количеству. Совпа-
дающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается оп-
ределенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее
количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие
рынки широко используются на Западе в организации двойного ре-
жима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функциониро-
вать в России,например, в деятельности валютной биржи.
б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме ор-
ганизована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период
торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на
покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специ-
ально уполномоченными лицами, сводящими между собой все пору-
чения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки срав-
ниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то
удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном
поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Неп-
рерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объ-
емах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов
ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок
ГКО.
Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объяв-
ляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки
ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и
другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях
и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совер-
шить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Пря-
мой открытой конкуренции между продавцами или между покупате-
лями не происходит. Дилерские рынки применяются при : а) пер-
вичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях
(публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бу-
маг).
Организовать дилерские рынки можно на основе следующих ви-
дов предложении ценных бумаг:
-локализованного (назначение нескольких локальных мест про-
даж за наличные);
-распределенного (создание распределительной сети из рыноч-
ных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам опла-
ты);
-продленного (создание постоянного предложения различных ви-
дова ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберега-
тельного банка).
Схема дилерских рынков в России использовалась при первом
публичном предложении акций для частных и юридических лиц
(межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при
размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на
приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.
III. РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА
Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования
рынка ценных бумаг, включающая:
- регулятивные органы (государственные органы и саморегу-
лирующиеся организации);
- регулятивные функции и процедуры (законодательные, ре-
гистрационные, лицензионные и надзорные);
- законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг (ре-
гулятивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые
на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам);
- этику фондового рынка (правила ведения честного биз-
неса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);
- традиции и обычаи.
Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечива-
ющих систем рынка ценных бумаг.
Существуют следующие модели регулятивной инфраструктуры,
используемые в международной практике.
1. По критерию "субъект регулирования" можно выделить следу-
ющие подходы:
а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг при-
надлежит государству. Пример-Франция;
б) регулирование разделено между государством и саморегу-
лирующимися органами (добровольными объединениями профессио-
нальных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.
2. По критерию "жесткость регулирования" возможно выделить
следующие модели регулятивной инфраструктуры:
а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и
формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением
(США);
б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жест-
кими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций,
рекоммендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по
разрешению сложных ситуаций и т.п.(Великобритания).
В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг харак-
тер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небан-
ковским или смешанным.
Регулятивная инфраструктура фондового рынка в России ха-
рактеризуется:
- смешанной моделью инфраструктуры;
- гипертрофированной ролью государства в регулировании;
- значительными пробелами в законодательстве о ценных бума-
гах;
- жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнени-
ем;
- отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг,
формально предназначенных профессиональным сообществом фондо-
вого рынка;
- отсутствием традиций и обычаев (в связи с 70-летним пере-
рывом в работе рынка).
1. Государственное регулирование
Государственное участие в регулировании фондового рынка
необходимо, поскольку этот рынок является очень масштабным и
рискованным для финансовой безопасности страны. Особенно ак-
тивную роль государство должно выполнять на начальных этапах
становления рынка ценных бумаг в стране, т.к. только оно может
"запустить" это рынок в его цивилизованной безопасной фор-
ме.
Основные функции государства в регулировании:
---------------------------------------------
а) идеологическая и законодательная (концепция рынка,
программа ее реализации и т.п.;
б) концентрация ресурсов на цели создания рынка и его ин-
фраструктуры;
в) установление "правил игры" (требований к участникам,
операционных и учетных стандартов);
г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью
рынка (надзор за финансовым состоянием инвестиционных институ-
тов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением
правовых и этических норм, применение санкций);
д) создание системы информации о состоянии рынка ценных
бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов;
е) формирование системы защиты инвесторов от потерь (в
т.ч. государственные или смешанные схемы страхования инвести-
ций);
ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый ры-
нок других видов государственного регулирования (монетарного,
валютного, фискального, налогового);
з) предупреждение чрезмерного развития рынка госу-
дарственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предло-
жения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных
расходов государства).
Другим аспектом роли государства на рынке ценных бумаг
является то, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финанси-
рование государственного долга) и инвестором (государственная
собственность в ценных бумагах предприятий и банков), исполь-
зует инструменты рынка ценных бумаг для проведения макроэконо-
мической политики и, в лице центрального банка, является круп-
нейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.
Российский фондовый рынок имеет исключительно сложную и
противоречивую структуру государственных органов, регулирующих
рынок.Эта сложность объясняется тремя причинами:
1) смешанная модель рынка ценных бумаг (центральный банк
и небанковские государственные органы в качестве регулирующих
инстанций;
2) активное вмешательство в регулирование рынка ценных
бумаг приватизационного агенства (Госкомимущества);
3) неустойчивость и конкуренция властных структур.
Структура основных государственных органов, регулирующих фон-
довый рынок приведена на схеме 6 (см. приложение).
2. Саморегулируемые организации.
Саморегулируемыми организациями признаются предпринима-
тельские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие
для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.
В странах с рыночной экономикой обязательно существует
одна или несколько ассоциаций инвестиционных институтов,
действующих в национальном масштабе и признанных в этом ка-
честве государством как основных представителей профессиональ-
ного сообщества в области ценных бумаг. В случае такого приз-
нания государство передает часть своих функций по надзору и
регулированию рынка.
Саморегулируемые организации обладают следующими основны-
ми признаками:
- это добровольное объединение;
- членами являются профессиональные участники рынка цен-
ных бумаг;
- выполняют функции саморегулирования и установления фор-
мальных правил ведения бизнеса;
- выполняют функции, переданные им государством.
Виды саморегулируемых организаций.
----------------------------------
Международные организации - Международная организация
фондовых бирж.
Национальные организации - обычно в каждой стране сущест-
вуют организации, претендующие на представительство интересов
профессионального рынка ценных бумаг данной страны. В США это
Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASD), В Япо-
нии - Японская ассоциация инвестиционных дилеров и т.д.
Региональные организации учреждаются в относительно замк-
нутых региональных рынках ценных бумаг.
Классификация саморегулируемых организаций в зависимости
от видов участников фондового рынка, которые их создали при-
ведена в схеме 7 (см. приложение).
Кроме организаций профессиональных участников бумаг су-
ществуют и другие виды организаций участников рынка ценных бу-
маг. С целью защиты интересов свои организации также создают
эмитенты, институциональные и частные инвесторы.
Саморегулируемые организации в России.
---------------------------------------
По российским правовым нормам саморегулируемые организа-
ции могут принимать форму ассоциаций, профессиональных союзов
или профессиональных общественных организаций.
Функции российских саморегулируемых организаций соот-
ветствуют общепринятым в мировой практике:
саморегулирование деятельности участников на рынке ценных
бумаг,
поддержание высоких профессиональных стандартов и подго-
товка персонала,
развитие инфраструктуры фондового рынка,
проведение совместных научных разработок,
коллективное предпринимательство своих интересов и инте-
ресов инвесторов.
Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций и
контроль за их созданием осуществляется Федеральной Комиссией
по ценным бумагам и фондовым биржам.
Примеры саморегулируемых организаций в России приведены в
следующей таблице.
Виды саморегулируемых Наименование организации?
?организаций?
Организации фондовых бирж ? Союз фондовых бирж, Ассоциация?
валютных бирж ?
Организации компаний по? Фондово-эмиссионный синдикат ?
ценным бумагам ? и др., Ассоциация российских ?
банков
Организации трансфер- ? Профессиональная ассоциация ре?
?агентов, регистраторов? гистраторов, трансфер-агентов ?
?и депозитариев ? и депозитариев (ПАРТАД) ?
Организации персонала,? Гильдия финансистов (объединя-?
?работающего в институ-? ет специалистов не только по ?
?тах ценных бумаг ? ценным бумагам, но и в других ?
отраслях финансовой деятель
ности
Организации институцио-? Ассоциация инвестиционных фон-?
нальных инвесторов? дов "СКИФ", Лига содействия ?
инвестиционным фондам?
Организация частных ин-? Комитеты по защите прав акцио-?
весторов? неров (в регионах, городах) ?
Организации регуляторов рынка, ивестиционных консультантов ?
и эмитентов в России отсутствуют. ?
IV ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
Формирование фондового рынка в России повлекло за собой
возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных
проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успеш-
ного развития и функционирования рынка ценных бумаг.
В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые
проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют
первоочередного решения.
1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е.
хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабиль-
ности.
2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первооче-
редного обслуживания финансовых запросов государства и пере-
распределения крупных пакетов акций на выполнение своей глав-
ной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели
восстановления и развития производства в России.
3. Улучшение качественных характеристик рынка:
- наращивание объемов и переход в категорию классифициру-
емых рынков ценных бумаг (для того, чтобы российский рынок был
отнесен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка
акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достиг-
нуть 30-40%, т.е. увеличиться в 10-15 раз), что невозможно без
укрупнения и рекапитализации фондового рынка;
- пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и
незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным
процессом должны взять на себя как государственные, так и са-
морегулируемые организации).
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего
необходимо:
1) создание государственной долгосрочной концепции и по-
литики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и
его текущего регулирования (окончательный выбор модели фон-
дового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фон-
довый рынок США),а также определение доли источников финанси-
рования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг);
2) формирование согласованной системы государственного
регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности
и пересечения функций многих государственных органов;
3) формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фон-
довому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и
частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;
4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструкту-
ры рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов;
5) создание системы отчетности и публикации макро- и мик-
роэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
6) формирование активно действующей системы контроля за
небанковскими инвестиционными институтами;
7) государственная поддержка образования в области фондо-
вого рынка;
8) преодоление опережающего развития рынка государствен-
ных ценных бумаг,которое переключает большую часть денежных
ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов госу-
дарства, сокращая поступление средств в производство.
5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена
созданием государственной или полугосударственной системы за-
щиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.
6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети,
агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в инте-
ресах эмитентов.
7. Реализация принципа открытости информации через расши-
рение объема публигаций о деятельности эмитентов ценных бумаг,
введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов,
развитие сети специализированных изданий (характеризующих от-
дельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой
системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
8. Реализация принципа представительства и консолидации
регионов посредством:
а) создания консультативного органа,объединяющего
представителей государственных органов, банков, небанковских
инвестиционных институтов, регионов и публики;
б) передачи части прав по регулированию рынка регионам;
в) введения представителей публики в состав директоратов
регулятивных органов государства, саморегулируемых организа-
ций, фондовых бирж;
г) государственной поддержки саморегулируемых организаций;
д) создания системы экспертной поддержки и научного
обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т.п.).
З А К Л Ю Ч Е Н И Е .
Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в
настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить,
что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который
развивается на основе позитивных процессов, происходящих в на-
шей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с прива-
тизацией государственных предприятий, быстрого создания новых
коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих
средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных
бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансо-
вых ресурсов государства, а также, необходим для нормального
функционирования рыночной экономики.Поэтому восстановление и
регулирование развития фондового рынка является одной из пер-
воочередных задач, стоящих перед правительством, для решения
которой необходимо принятие долгосрочной государственной прог-
раммы развития и регулирования фондового рынка и строгий конт-
роль за ее исполнением.
Приложение
Схема 1. " Соотношение фондового рынка и других видов рынков"
? рынок вновь ? ?рынок? ?рынок земли? ? рынок накопленных в про-?
?произведенной? ?труда? ?и природных? ? изводстве инвестиционных?
? продукции и ? ??????? ?ресурсов ? ? ресурсов?
? услуг
? ?в материальной ? в ден. ?
форме ? форме ?
Рынок ценных бумаг-инструментов, ?
удостоверяющих имущественные права ?
? на продукцию, ресурсы и другие виды ?
? товаров, указанных выше рынков?
- потребность в деньгах ? - наличие денег для
- выбор видов,типов,категорий ?инвестирования
ценной бумаги? - выбор видов,типов,кате-
- определение объемов выпуска ?горий ценной бумаги и
и цены эмитируемых бумаг ?компаний-эмитентов
? - определение объема спроса
?на ценные бумаги и цены
? спроса
Выпуск и размещение ценных бумаг.Процедура выпуска.Доку-
менты для выпуска.
Варианты размещения: взаимоотношения "эмитент - инвести-
ционный институт,юристы,аудиторы-инвестор" (для акций и обли-
гаций корпорации),"эмитент - финансовая компания-инвестор"
(для праительственных облигаций).
Способы размещения: аукционы,торги,конкурсы,подписка.Рас-
четы: виды,формы,методы.Оплата эмитентом услуг инвестиционного
института,юристов,аудиторов.Гарантии,санкции.
Законодательство
Государственное регулирование выпуска и размещения.Ре-
гистрация,выпуска.Обеспечение гласности.Поддержка правопоряд-
ка.
______________________________________________________________
Схема 3 " Механизм вторичного рынка ценных бумаг"
Предложение Спрос
Формирование предложения Формирование спроса
Продавцы: Покупатели:
мотивы продажи мотивы покупки
определение объема продажи и определение объема покупки
цены предложения цены спроса
"Уличный" рынок
Правила торговли,методы торговли.Формирование цены сделок.
Расчеты: виды,формы,методы.Перемещение ценных бумаг.
Биржа
Требования к компаниям, чьи акции допускаются к продаже
на бирже.Листинг и делистинг.Требования к дилерам и броке-
рам,работающим на бирже.Процедура продажи-купли ценных бу-
маг.Формирование цены сделок.Котировка ценных бумаг: мето-
ды,процедура публикации.Поддержание рынка.Обеспечение ликвид-
ности.Расчеты: виды,формы,методы,процедура.Клиринг.Перемещение
акций (записи на счетах).Страхование срочных сделок - внесение
маржи.Оплата услуг брокерам,бирже.
Законодательство
Государственное регулирование вторичного рынка ценных бу-
маг.Функции и методы работы Комиссии по ценным бумагам и бир-
же.Регистрация бирж,брокеров.Обеспечение гласности.Поддержание
правопорядка.Санкции,штрафы,иски.
______________________________________________________________
Схема 4 "Организационная структура российских фондовых
бирж, на примере структуры ММВБ"
?Собрание акционеров? - высший органы биржи
? Биржевой совет?
?Дирекция ?-исполнительный орган биржи
? Аппарат биржи? ?Советники?
Подразделения
?Управление фондо- ? ? Управление фондо- ??Информационная?
?вых операций ? ? вых операций ??служба биржи ?
?(отдел организации? ?(отдел депозитарно-?????????????????
? товаров, аналити-? ? го обслуживания) ?
? ческая группа) ? ? Расчетный отдел ?
???????????????????? ?????????????????????
???????????????????? ????????????????????
? Упраление фондо- ? ? Бухгалтерия,отдел?
?вых операций ? ? эксплуатации,тех-?
?(отдел корпоратив-? ? нический и другие?
? ных ценных бумаг ? ? отделы,компьютер-?
?и новых рынков) ? ? ные залы?
?Отдел срочного? ????????????????????
?ка. Отдел програм-?
?ного обеспечения ?
????????????????????
Схема 5. " Виды рынков ценных бумаг в зависимости от
применяемых технологий торговли"
Таблица 2 "Формы организации первичного фондового рынка"
???????
? Формы первичного ? Частное размещение ?Публичное предложение ?
? фондового рынка ?? ?
???????
?США ? Любой выпуск ценных ? Ценные бумаги,не от- ?? бумаг, предназначенных ? носящиеся к указан- ? ?
?? для обмена на уже су- ? ным в составе част- ? ? ществующие ценные бума ? ного размещения ? ?
?? ги в рамках известной ? ?
?? группы держателей:? ?
?? - предложение ценных ? ?
?? бумаг не более чем 35 ? ?
?? инвесторам на сумму не ? ?
?? более 5 млн. долл.? ?
?? - любые ценные бумаги ? ?
?? при их выпуске на сум- ? ? ? му не более 1.5 млн. ? ? ?
?? долл. ? ?
???????
?Япония? Понятие частного разме-? Публичное предложе-?? щения не используется. ? ние ценных бумаг ?
?? Выделяются следующие ? без предоставления ?
?? формы первичной эмиссии? подписных прав за- ?
?? не относящиеся к публич? ранее известным ин-?
?? ному предложению :? весторам ?
?? - предложение ценных ? ?
?? маг отобранным лицам ? ?
?? (директорату,работни ? ?
?? кам компании и т.д.); ? ?
?? - предложение подпис- ? ?
?? ных прав на новые акции? ?
?? уже имеющимся акционе- ? ?
?? рам компании;? ?
?? - сплит акций? ?
???????
?Россия?Размещение ценных бумаг ? Размещение ценных ?
??- без публичного объяв- ? бумаг: ?
??ления? - путем открытой ?
??- без проведения рек- ? продажи; ?
??ламной компании? - с публикацией и ?
??- без регистрации и? регистрацией прос- ?
??публикации проспекта? пекта эмиссии;?
??эмиссии ? - среди потенци- ?
??- среди заранее извест- ? ально не ограничен ?
??ного числа инвесторов ? ного числа инвесто ?
??(до 100 включительно) ? ров или на сумму ?
??во все времена обраще- ? более 50 млн.руб. ?
??ния ценной бумаги или ? ?
??на сумму более 50 млн. ? ?
??руб.? ?
???????
Табл.3 " Распределение фондовых бирж по объему заключенныхсделок"[3]
??????????
?Наименование бирж?Объем сделок за I и II кв. ?
? ?1994 г. (корме сделок по?
? ?прив.чекам), в млрд.р. ?
??????????
?Московская межбанковская валютная ? ?
?биржа ?>3500 (ГКО) ?
?Санкт-Петербургская фондовая биржа ? >5 ?
?Тюменско-Московская биржа "Гермес" ? >3 ?
?Владивостокская международная фондовая ? ?
?биржа ?около 3 ?
?Московская международная фондовая биржа ? 2.5 ?
?4 московские биржи (МЦФБ, Московская ин- ? ?
?вестиционная биржа, Российская фондовая ? ?
?биржа, Межрегиональная фондовая биржа), ?от 1 до 2?
?2 уральские (Екатеринбургская, Пермская),? ?
?Российская биржа ценных бумаг (Самара) ? ?
? 7 фондовых бирж и фондовых отделов ?от 0.5 до 1.0 ?
?12 фондовых бирж и фондовых отделов ?от 0.1 до 0.5 ?
?32 фондовые биржи?менее 0.1?
??????????
Таблица 4 " Виды внебиржевых рынков стран с наиболее высоким
рейтингом в мире ценных бумаг"
???????????
? Страна ?Виды внебиржевых рынков?
???????????
? США ? NASDAQ- ? NMS (НМС)-? Третий рынок ? Четвертый ры- ?
? ?рынок,созда- ? рынок,создава- ? (внебиржевые ? нок (внебир- ?
? ?ваемый систе- ? емый системой ? сделки с ак- ? жевые сделки ?
? ?мой автомати- ? национального ? циями,коти- ? между инсти- ?
? ?ческой нацио- ? рынка,сформир- ? рующимися на ? туциональными ?
? ?нальной ассо- ? ованной нацио- ? Нью-Йоркской ? инвесторами ?
? ?циации инвес- ? нальной ассо- ? фондовой ? (страховые?
? ?тиционных ди- ? циацией инвес- ?бирже? компании,пен- ?
? ?леро (НАСДАК) ? тиционных ди- ?? сионные фонды ?
? ?? леров?? трастовые?
? ?? ?? компании) без ?
? ?? ?? посредничест- ?
? ?? ?? ва финансовых ?
? ?? ?? брокеров) ?
???????????
? ? ? Japan Over-the-Counter ?
? ? ? Securities Co.,Ltd - рынок, ?
? Япония ?Вторые секции фондовых? создаваемый японской компани-?
? ? бирж в Токио.Осаке,Нагое? ей внебиржевых ценных бумаг, ?
? ? ? регулируется Ассоциацией ин- ?
? ? ? вестиционных дилеров Японии ?
???????????
? ? USM-рынок ? Рынок ценных ???
? ?ценных бумаг, ?бумаг "третьего ???
? ?не входящих в ?уровня".Предназ-???
? ? листинг. ?начен для бумаг,?? Рынок "золото-?
? Велико-? Регулируется ?которые не могут? Внебиржевой ? образных цен- ?
?британия? лондонской ?быть включены в ?рынок? ных бумаг (вы-?
? ? фондовой ?котировки на?? пущенных или ?
? ?биржей?фондовой бирже и?? гарантирован- ?
? ??USM.Регулируется?? ных прави-?
? ??фондовой биржей.?? тельством?
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ.
1. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, реком-
мендации / Под ред. А.А.Козлова.,М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994.
2. Фондовые рынки США.Основные понятия, механизмы, терми-
нология. / Под ред. С.Н.Драчева.,М.:Патент, 1992.
3. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.М.:Перспек-
тива, 1995.
4. Фондовый портфель.Книга эмитента, инвестора, акционе-
ра. / Под ред. А.В.Петракова.,М:Соминтэк, 1992.
5 Кольцова Н. Фондовые индексы AK&M. / Рынок ценных бу-
маг, N10, 1995, с.40-43.
6. Зайцев Д. Бурный и трудный рост. / Журнал для акционе-
ров, N3, 1995, с.23-26.
7. Кольцова Н. Информационное обеспечение./ Журнал для
акционеров, N4, 1995, с.33-36.