Модуль «Финансовый менеджмент».
ТМА 3.3

Задание.

Компания получила три инвестиционных предложения, каждое из которых направлено на концентрацию усилий в работе с одним из изделий А, В или С.
Прогнозы освоения инвестиций по каждому из направлений показали следующее:

|Показатель |Годы |А |В |С |
|Предполагаемые инвестиции | | | | |
| |- |600 |500 |600 |
| |1 | | | |
| | |300 |150 |300 |
| |2 | | | |
| | |200 |150 |300 |
|Поступления |3 | | | |
| | |200 |150 |300 |
|(доход, выручка) |4 | | | |
| | |100 |150 |100 |
| |5 | | | |
| | |100 | | |
| |1 | | | |
| | |150 |150 |200 |
| |2 | | | |
| | |150 |150 |200 |
|Прибыль |3 | | | |
| | |150 |150 |200 |
|(чистый поток денежных |4 | | | |
|средств) | |100 |100 |50 |
| |5 | | | |
| | |100 | | |

Предполагаем, что изменение стоимости денег со временем может иметь место в трех вариантах и потребует дисконтирования со ставкой 10%, 20% и
30%.

Требуется:
Сравнить привлекательность проектов, используя четыре метода оценки проектов.

Метод 1. Метод учета срока окупаемости проекта (payback period).

Этим методом вычисляется количество лет необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Иными словами, определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с денежным потоком затрат. Предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости.
Достоинства метода - учитываются ликвидность и рискованность проектов, потому что длительная окупаемость означает:
1. длительную связанность средств в активах, то есть пониженную ликвидность,
2. повышенную рискованность, так как за долгий период времени многое неожиданное может произойти и расчеты носят весьма приближенный и ненадежный характер.
Недостатки метода - игнорируются возможные денежные поступления после истечения срока окупаемости проектов.
Область применения: для быстрого отсеивания неприемлемых проектов.

Подходит для условий инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств, когда надо ориентироваться на получение максимальных доходов в возможно более короткие сроки.
Исходя из предполагаемого объема поступлений для трех предложений окупаемость наступит:

для предложения А через 2 полных года и
(600 – (300 + 200)) : 200 x 12 = (600 – 500) : 200 x 12 =
100 : 200 x 12 = 0.5 x 12 = 6 месяцев.
Всего – 2,5 года. для предложения В через 3 полных года и
(500 – (150 + 150 + 150)) : 150 x 12 = (500 – 450) : 150 x 12 =
50 : 150 x 12 = 0.33 x 12 = 4 месяца.
Всего – 3 года и 4 месяца. для предложения С через 2 полных года.
Всего – 2 года.
Вывод: с точки зрения срока окупаемости проекта наиболее предпочтительным выглядит инвестиционное предложение С с окупаемостью за 2 года.

Метод 2. Метод бухгалтерской нормы прибыли или коэффициент отдачи
(accounting rate of return) – ARR.

Сущность метода в том, что средняя за период проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними затратами основных и оборотных средств в проект. Предпочтение отдается проекту, у которого самая высокая средняя бухгалтерская норма прибыли.

Достоинства метода - прост для понимания и состоит из несложных вычислений.

Недостатки метода - не учитывается:

1. не денежный характер некоторых затрат, например амортизационных отчислений, и связанная с ними экономия налоговых отчислений,

2. доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми,

3. возможности реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег,

4. различия в величинах средних инвестиций при рассмотрении проектов с одинаковой бухгалтерской нормы прибыли.

Область применения - для быстрого отсеивания очевидно неприемлемых проектов.

Среднегодовая величина инвестиционного капитала:

Проект А:

(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 5) – (600 : 5) : 300 x 100%

= 3.33%

Проект В:

(500 + 0) : 2 = 250, ARR = (600 : 4) – (550 : 4) : 250 x 100%

= 5,00%

Проект С:

(600 + 0) : 2 = 300, ARR = (650 : 4) – (600 : 4) : 300 x 100%

= 4,17%

| |Год|Проекты |
| | |А |В |С |
|Инвестиции |0 |600 |500 |600 |
|Ср. годовая величина инв. | |300 |250 |300 |
|капитала | | | | |
|Прибыль без учета |1 |150 |150 |150 |
|амортизации в год | | | | |
| |2 |150 |150 |150 |
| |3 |150 |150 |200 |
| |4 |100 |100 |50 |
| |5 |100 | | |
|Полная прибыль | |650 |550 |650 |
|Расчетный коэффициент | | | | |
|отдачи ARR | | | | |

Вывод: С точки зрения данного вывода предпочтение стоит отдать проекту

В, как имеющему наибольший расчетный коэффициент отдачи.

Метод 3. Метод чистой текущей стоимости инвестиционного проекта.

(Net Present Value) – NPV.

Этот метод учитывает зависимость потоков денежных средств от времени.

Сущность метода в том, что определяют чистую текущую стоимость инвестиционного проекта как разность между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат. Иными словами, рассматривают чистый денежный поток от проекта, приведенный к его настоящей стоимости по соответствующей процентной ставке, (NPV). Проект считается приемлемым, если NPV больше нуля, то есть проект генерирует норму прибыли больше, чем средневзвешенная стоимость капитала (ССК).

Достоинства метода - метод ориентирован на удовлетворение основной цели акционеров - увеличение их достояния.

Недостатки метода - не позволяет сделать выбор, когда рассматриваются проекты:

1. с одинаковым показателем NPV, но с разными первоначальными издержками,

2. с более высоким NPV при длительном периоде окупаемости и с меньшим

NPV при коротком периоде окупаемости.

Таким образом, метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проектов. Оценка затрудняется и ненадежностью прогнозирования изменений ставки дисконтирования (ССК) и ставки банковского процента.
Область применения - применяется для более ответственных решений по сравнению с выше указанными методами.
Ставка дисконтирования 10%.
|Годы |Выплаты |Поступлени|Коэффициен|Дисконтиро|Дисконтиро|
| | |я |т |ванные |ванные |
| | | |дисконтиро|выплаты |поступлени|
| | | |вания | |я |
|Предложение А |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,9091 | |272,73 |
|2 | |200 |0,8264 | |165,28 |
|3 | |200 |0,7513 | |150,26 |
|4 | |100 |0,6830 | |68,30 |
|5 | |100 |0,6209 | |62,09 |
|ИТОГО |600 |900 | |600 |718,66 |
|Чистые | |300 | | |118,66 |
|поступления | | | | | |
|Предложение В |
|0 |500 | |1 |500 | |
|1 | |150 |0,9091 | |136,365 |
|2 | |150 |0,8264 | |123,960 |
|3 | |150 |0,7513 | |112,695 |
|4 | |150 |0,6830 | |102,450 |
|ИТОГО |500 |600 | |500 |475,47 |
|Чистые | |100 | | |- 24,53 |
|поступления | | | | | |
|Предложение С |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,9091 | |272,73 |
|2 | |300 |0,8264 | |247,92 |
|3 | |300 |0,7513 | |225,39 |
|4 | |100 |0,6830 | |68,3 |
|ИТОГО |600 |1000 | |600 |814,34 |
|Чистые | |400 | | |214,34 |
|поступления | | | | | |

Ставка дисконтирования 20%.
|Годы |Выплаты |Поступлени|Коэффициен|Дисконтиро|Дисконтиро|
| | |я |т |ванные |ванные |
| | | |дисконтиро|выплаты |поступлени|
| | | |вания | |я |
|Предложение А |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,8333 | |249,99 |
|2 | |200 |0,6944 | |138,88 |
|3 | |200 |0,5787 | |115,74 |
|4 | |100 |0,4823 | |48,23 |
|5 | |100 |0,4019 | |40,19 |
|ИТОГО |600 |900 | |600 |593,03 |
|Чистые | |300 | | |-6,97 |
|поступления | | | | | |
|Предложение В |
|0 |500 | |1 |500 | |
|1 | |150 |0,8333 | |124,995 |
|2 | |150 |0,6944 | |104,160 |
|3 | |150 |0,5787 | |86,805 |
|4 | |150 |0,4823 | |72,345 |
|ИТОГО |500 |600 | |500 |388,305 |
|Чистые | |100 | | |-111,695 |
|поступления | | | | | |
|Предложение С |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,8333 | |249,99 |
|2 | |300 |0,6944 | |208,32 |
|3 | |300 |0,5787 | |173,61 |
|4 | |100 |0,4823 | |48,23 |
|ИТОГО |600 |1000 | |600 |680,15 |
|Чистые | |400 | | |80,15 |
|поступления | | | | | |

Ставка дисконтирования 30%.

|Годы |Выплаты |Поступлени|Коэффициен|Дисконтиро|Дисконтиро|
| | |я |т |ванные |ванные |
| | | |дисконтиро|выплаты |поступлени|
| | | |вания | |я |
|Предложение А |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,7692 | |230,76 |
|2 | |200 |0,5917 | |118,34 |
|3 | |200 |0,4552 | |91,04 |
|4 | |100 |0,3501 | |35,01 |
|5 | |100 |0,2693 | |26,93 |
|ИТОГО |600 |900 | |600 |502,08 |
|Чистые | |300 | | |-97,92 |
|поступления | | | | | |
|Предложение В |
|0 |500 | |1 |500 | |
|1 | |150 |0,7692 | |115,380 |
|2 | |150 |0,5917 | |88,755 |
|3 | |150 |0,4552 | |68,280 |
|4 | |150 |0,3501 | |52,515 |
|ИТОГО |500 |600 | |500 |324,93 |
|Чистые | |100 | | |-175,07 |
|поступления | | | | | |
|Предложение С |
|0 |600 | |1 |600 | |
|1 | |300 |0,7692 | |230,76 |
|2 | |300 |0,5917 | |177,51 |
|3 | |300 |0,4552 | |136,56 |
|4 | |100 |0,3501 | |35,01 |
|ИТОГО |600 |1000 | |600 |579,84 |
|Чистые | |400 | | |-20,16 |
|поступления | | | | | |

Итого по трем проектам получились следующие данные ( см. таблицу №1 и график №1).

| |10% |20% |30% |
|Проект А |118,66 |-6,97 |-97,92 |
|Проект В |-24,53 |-111,695 |-175,07 |
|Проект С |214,34 |80,15 |-20,16 |

Вывод: на основании полученных данных видно, что наиболее привлекательным из всех проектов является проект С: имеющий наивысшую чистую текущую стоимость при ставке дисконтирования 10%. – 214-34, а при 20% - 80-15. При 10% ставке дисконтирования также может быть привлекателен проект А – 118-66. При ставке дисконтирования 30% все инвестиционные проекты имеют отрицательную чистую текущую стоимость.

Метод 4. Метод внутренней нормы прибыли. (Internal Rate of Return) –

IRR.

Сущность метода в том, что все поступления и все затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней нормы прибыли самого проекта. Внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, то есть все затраты окупаются - чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость (прибыль) от проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Приемлемыми считаются проекты с внутренней нормой прибыли выше средневзвешенной стоимости капитала (ее принимают за минимально допустимый уровень доходности). Из группы приемлемых проектов выбирают наиболее прибыльные.

Достоинства метода - В еще большей степени приближает финансового менеджера к достижению главной цели предпринимателя – увеличению достояния акционеров.

Недостатки метода - Необходимо осуществлять сравнительно сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Естественно и здесь учитываются не все обстоятельства, способные повлиять на эффективность проектов.

Область применения - Также применяется для более ответственных решений.

Для более легкого получения IRR по каждому из трех проектов необходимо, на первом этапе, для получения ориентировочных данных воспользоваться графическим методом. Из графика №2, построенного на основании результатов полученных при расчете NPV (метод 3), видно, что ставка дисконтирования при NPV равном нулю приблизительно равно: для предложения А = 19-20%, для предложения В = 6-7%, а для предложения С

= 26-27%. Далее путем более точного расчета, с использованием электронных таблиц (таблица №2) получаем оптимальные ставки дисконтирования: А = 19,349%, В = 7,714%, С = 27,76%.

Таблица №2

| | |Проект А |Проект В |Проект С |
|Показате|Го|Ставка | |19,34|Ставка | |7,71|Ставка | |27,76|
|ль |д |дисконти| |9% |дисконт| |4% |дисконт| |0% |
| | |рования | | |ировани| | |ировани| | |
| | | | | |я | | |я | | |
|Инвестиц| |600 | | |500 | | |600 | | |
|ии | | | | | | | | | | |
|Поступле| | |900 | | |600 | | |1 000| |
|ния | | | | | | | | | | |
| |1 |0,8379 |300 |251,3|0,9284 |150 |139,|0,7827 |300 |234,8|
| | | | |6 | | |26 | | |2 |
| |2 |0,7020 |200 |140,4|0,8619 |150 |129,|0,6126 |300 |183,7|
| | | | |1 | | |28 | | |9 |
| |3 |0,5882 |200 |117,6|0,8002 |150 |120,|0,4795 |300 |143,8|
| | | | |5 | | |03 | | |6 |
| |4 |0,4929 |100 |49,29|0,7429 |150 |111,|0,3753 |100 |37,53|
| | | | | | | |43 | | | |
| |5 |0,4130 |100 |41,30|0,6897 | |- |0,2938 | |- |
| |6 |0,3460 | |- |0,6403 | |- |0,2299 | |- |
| |7 |0,2899 | |- |0,5944 | |- |0,1800 | |- |
| |8 |0,2429 | |- |0,5519 | |- |0,1409 | |- |
| |9 |0,2035 | |- |0,5123 | |- |0,1103 | |- |
| |10|0,1705 | |- |0,4756 | |- |0,0863 | |- |
|Дисконтированные |600,00 |500,00 |600,00 |
|поступления | | | |

Вывод:

Исходя из результатов оценки трех проектов вышеуказанными методами можно сказать следующее:

Проект А.

- Срок окупаемости – 2,5 года

- Расчетный коэффициент отдачи – 3,33%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 19,349%

Проект А привлекателен для инвестиций при условии, что ставка дисконтирования не будет выше ~19%.

Проект В.

- Срок окупаемости – 3 года 4 месяца.

- Расчетный коэффициент отдачи – 5%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – нет.

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 7,714%

Проект В, даже имея самый привлекательный коэффициент отдачи, не будет привлекателен для инвестиций потому - что имеет наибольший, из трех предложений, срок окупаемости и наименьшую максимально рентабельную ставка дисконтирования - ~7.5%/

Проект C.

- Срок окупаемости – 2 года

- Расчетный коэффициент отдачи – 4.16%

- Наиболее благоприятная ставка дисконтирования из трех – 10%

- Максимально рентабельная ставка дисконтирования – 27,67%

Проект С наиболее привлекателен для инвестиций так как имеет наименьший срок окупаемости, и наибольшую максимально рентабельную ставку дисконтирования. Кроме того потенциальных инвесторов должно привлечь то, что предполагаемые поступления от проекта, по годам, идут наибольшими долями.

-----------------------

[pic]

[pic]

Таблица №1

График №1