Введение

Психологи утверждают, что к сорока годам человек, как минимум, трижды делает попытку самому себе ответить на вопрос: "В чем смысл жизни?". Одна из философских школ уверяет, что говорить о смысле жизни можно только, допустив бесконечность жизни. И тогда смысл - это самосовершенствование человека. А если вся жизнь человека - его бизнес? Для чего он занимается бизнесом? В чем тогда смысл его жизни? Может быть, в создании совершенного бизнеса. А как тогда определить меру совершенства бизнеса? Попытаемся ответить на эти вопросы. "Люди идут в бизнес, чтобы заработать денег для удовлетворения в первую очередь собственных потребностей, - так ответил на поставленный вопрос один бизнесмен. - Мне со студенческой скамьи запомнилось, что труд создает прибавочную стоимость, которую присваивает не тот, кто трудился. Это значит, что любой наемный работник имеет некоторый потолок возможного заработка, выше которого он прыгнуть не сможет. Мне всегда хотелось, чтобы созданная мной прибавочная стоимость мне же и доставалась. Организуя бизнес, ты берешь на себя все риски, а также дополнительную ответственность и перед государством, и перед людьми, которым ты дал работу. Поэтому вполне справедливо, что твоя прибыль должна быть выше. Но со временем удовольствие просто от получения прибыли уменьшается. Интереснее становится сам процесс зарабатывания денег и его эффективность. Становится важно, каким бизнесом ты занимаешься, какую пользу он несет людям и стране. Мне важно, например, чтобы мой бизнес строился не на распродаже ресурсов страны. Я получаю прибыль, действительно удовлетворяя потребности людей".

Трудно спорить с тем, что бизнес ведется ради денег, ради прибыли. Эту точку зрения поддерживает и известное определение предпринимательской деятельности как деятельности, направленной на извлечение прибыли. Но можно ли считать прибыль единственной и главной целью бизнеса? Западная теория управления видит смысл бизнеса, т. е. его самую главную стратегическую цель в повышении доходов собственников.

В современной России развивающиеся рыночные отношения предъявляют высокие требования к предприятиям, стремящимся развиваться в сложной конкурентной среде. Собственник или управляющий прикладывает значительные усилия по развитию своего предприятия, а также поддержанию его на заданном уровне доходности. И рано или поздно руководитель предприятия (бизнесмен, предприниматель) сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная – не зная стоимость почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, так как именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

Как показывает практика, увеличение стоимости для акционеров не противоречит долгосрочным интересам других заинтересованных сторон. Успешно действующие компании создают сравнительно больше стоимости для всех участников - потребителей, работников, правительства (через выплачиваемые налоги) и поставщиков капитала. Для института собственника во всех развитых странах основной вопрос - какова действительная стоимость его акций. Анализ стоимости акций - это необходимый элемент развития производства. При планировании деятельности любого предприятия необходимо определять стоимость его акций и перспектив ее повышения. Стоимость акций тесно связана со стоимостью компании. И этой стоимостью можно и нужно управлять. А это предполагает анализ всех принимаемых решений с позиций их влияния на стоимость фирмы.

В свою очередь в определении и управлении стоимостью бизнеса заинтересовано и само предприятие. Для этого ему нужны финансовые ресурсы, а возможных источников всего два: собственный капитал и заемный. Чтобы увеличить собственный капитал, нужно доказать потенциальному акционеру свою инвестиционную привлекательность. Известно, что любой инвестор вкладывает средства не в проект, не в предприятие, а в свои будущие доходы. Следовательно, стратегической целью менеджмента является увеличение стоимости акций или, иначе говоря, стоимости предприятия.

Теперь посмотрим на кредитора, для которого главными являются следующие вопросы: какие риски он понесет, предоставив предприятию кредит, и как эти риски соотносятся с его предполагаемым доходом. Поэтому для него, наряду с кредитной историей предприятия, интерес представляют и данные о прямых и косвенных доходах собственников, так как вся эта информация вместе позволяет судить о том, насколько эффективно предприятие ранее использовало предоставленные ресурсы, т. е. как прирастал вложенный в предприятие капитал. Если на предприятии поставлена система управления затратами, оптимизированы запасы, высокая собираемость дебиторской задолженности и предприятие работает стабильно, то риски кредитора относительно невелики, а значит, и процентная ставка тоже.

Научная новизна данной работы заключается в том, что расчет стоимости ОАО Мелеузовского пищевого комбината «Пимеко» и разрабатываемая система мониторинга оценки бизнеса, предоставляет новый подход в управлении предприятием, в объективном контроле и управлении рыночной стоимостью компании (или любым пакетом ее акций), в прогнозировании развития предприятия. В свою очередь прогнозы, охватывающие все ключевые факторы стоимости предприятия – внутренние и внешние, дадут руководителям и всем заинтересованным лицам полный набор информации и позволят повысить эффективность деятельности предприятия. Ведь знание стоимости бизнеса, наблюдение и управление стоимостью бизнеса поможет в решении следующих вопросов:

Повышение эффективности управления предприятием;

Обоснование инвестиционного решения;

Разработка плана развития предприятия;

Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);

Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;

Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;

Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;

Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;

Налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);

Определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;

Эмиссии акций обществом и др.

Данная работа ставит перед собой следующие цели: произвести оценку стоимости предприятия и на основе полученных данных определить потенциал роста стоимости предприятия с учетом возможных рисков, связанных с изменениями внутренних и внешних факторов, разработать систему мониторинга оценки бизнеса, применение которой будет способствовать усилению позитивных моментов в деятельности исследуемого предприятия. Ведь не знать, сколько стоит твое предприятие, - это сейчас тождественно непониманию своего места на рынке и стратегических приоритетов развития. Менеджеры должны уметь измерять стоимость своих компаний и управлять ею. Стоимость и ее оценка сегодня важнее, чем когда-либо, но концепция стоимости бессмысленна и бесполезна, если стоимость нельзя измерить и увеличить.

А раз увеличение стоимости предприятия - цель управления и объект планирования, то нужно уметь определять ее количественно. Эта задача решается в рамках системы мониторинга оценки бизнеса, которая в свою очередь тесно взаимосвязана со всеми без исключения аспектами менеджмента: маркетингом, управлением ассортиментом, управлением затратами, инвестиционной и финансовой политикой, налоговым планированием, управлением активами и т. д. В конечном итоге, мерой совершенного, а значит эффективного бизнеса, является не ликвидность или рентабельность и даже не величина прибыли, а увеличение его "цены". Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, и следовательно, растут и доходы его собственников. А это, в свою очередь, должно радовать всех. Ведь все мы помним, что наша цель - самосовершенствование, а смысл бизнеса - через увеличение доходов собственников к увеличению доходов предприятий и росту богатства страны.

Глава 1. Оценка бизнеса как неотъемлемая часть рынка финансовых услуг и инструмент эффективного управления стоимостью

Предмет и цели оценки бизнеса

Оценка бизнеса – акт или процесс выработки заключения или расчета стоимости бизнеса или предприятия либо доли в них. Оценка бизнеса наиболее актуальна для растущих компаний, активно развивающих новые направления деятельности. Оценка поможет правильно ориентироваться в многообразии новшеств и усовершенствований, внедряемых в бизнес. В то же время, эволюция бизнеса требует инвестиций, которые, в свою очередь, должны финансироваться. Привлечение инвесторов - сложный процесс, требующий максимальной информационной ясности. Информация, поданная инвестору в формате оценки бизнеса, наиболее точно удовлетворяет его запросам.
Оценка бизнеса на сегодняшний день - это один из наиболее технологичных и наукоёмких видов консалтинга. В ходе оценочных работ консультант буквально погружается в бизнес. Проведение оценки требует досконального изучения рынков, на которых оперирует предприятие, понимания специфики организационного устройства предприятия, тесного знакомства со всеми без исключений звеньями выстроенной бизнес - цепочки. Технология оценки основывается на поиске ответа на три главных вопроса:

Сколько стоило бы воссоздание вашего бизнеса "с нуля", включая формирование интеллектуального капитала (торговых марок, деловой репутации) и завоёванной конкурентной позиции?

Сколько стоит ваш бизнес с учётом известной стоимости бизнесов, аналогичных вашему?

Во сколько оценивается ваш бизнес, если учесть доходы, которые он вам принесёт в будущем, затраты, требуемые им, а также риск, сопутствующий получению доходов?

Таким образом, оценка бизнеса показывает, как создается и из чего складывается ценность компании. Результат оценки бизнеса является основой для принятия решений операционного характера, так как владельцы и менеджеры получают в руки инструмент управления стоимостью предприятия. Каждое подразделение и каждое звено бизнес - цепочки в отчёте рассматривается на предмет вклада в создание ценности всего бизнеса. Зная, каковы ключевые операторы ценности, а также схемы их действия, менеджеры имеют возможность регулировать процесс создания ценности, следя за его интенсивностью. Одновременно владельцы и менеджеры бизнеса, имеющего несколько подразделений, получают ключ к сопоставлению их эффективностей в плане влияния на общую ценность бизнеса.

Стоимость компании – важнейший финансовый показатель бизнеса и важнейшей целью любого бизнеса является создание стоимости. К переходу к философии бизнеса, построенной на стоимостном мышлении, готовы сегодня многие. Ведь большинство предприятий уже сталкивались с оценкой элементов имущественного комплекса. А именно оценка, но только бизнеса, служит первым шагом к созданию системы управления стоимостью компании.

В оценке каждый найдет то, что ему по вкусу
Оценка как процесс определения стоимости прав собственности на тот или иной объект известна давно. В России по мере становления рыночных отношений ситуации, в которых становится необходимым проведение оценки, стали возникать значительно чаще. В первую очередь бурный рост рынка недвижимости вызвал спрос на оценку ее рыночной стоимости. Затем развитие кредитных, страховых и арендных отношений, купля-продажа промышленной недвижимости, а также машин и оборудования, разработка бизнес-планов инвестиционных проектов, банкротство, слияние и разделение предприятий, аукционы и конкурсы по продаже пакетов акций предприятий и масса других ситуаций, возникающих в хозяйственной практике, сформировали потребность в достоверной оценке тех или иных объектов собственности в каждом конкретном случае. Но до недавнего времени оценка рассматривалась в отрыве от целей и задач стратегического управления и финансового менеджмента. Более системный взгляд на оценку, как на инструмент управления финансами и повышения эффективности компании стал появляться у руководителей относительно недавно. Рассказывает Илья Давыдов, директор фирмы "Оценка и экспертиза собственности: "Сначала большинство руководителей видели в оценке только инструмент снижения налогооблагаемой базы по налогу на имущество. Это и было главной просьбой, адресованной ко всем оценщикам, как только было разрешено привлекать экспертов к бухгалтерской переоценке. Затем руководители начали смотреть на оценку шире. Некоторых к этому подвигли размышления, что уменьшение налога на имущество может сопровождаться увеличением налога на прибыль. А, следовательно, нужно решить, какой вариант больше устраивает. Очень часто именно это заставляло задуматься о долгосрочных целях предприятия".

Оценке стоимости бизнеса, как и любому другому научно-практическому направлению человеческой мысли свойственно наличие специфической терминологии. Поэтому необходимо начать с определения используемых далее терминов, что должно позволить всем общаться на "одном языке".

Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполне естественным является отсутствие консенсуса в используемой терминологии. У каждого автора своя терминология, свои выводы по тому или иному вопросу в оценке бизнеса.

В такой ситуации существует единственно возможный путь для нахождения общего языка - использование некоторого стандарта терминов. И тут можно пойти по двум направлениям:

Использовать российские специальные стандарты;

Использовать иностранный накопленный опыт в оценке бизнеса.

Вероятно, предпочтительным является второй путь, поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одном языке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являются специфичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.

Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSV Американского Общества Оценщиков (ASA). Вот основные определения:

Оценка (appraisal, valuation) - акт или процесс определения стоимости.

Оценка бизнеса (business valuation) - акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Оценщик бизнеса (business appraiser) - лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов.

Оцененная стоимость (appraised value) - стоимость согласно мнению или определению оценщика.

Стоимость действующего предприятия (going concern value) - стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале.

Балансовая стоимость (book value) - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder's equity).

Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) - цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

Гудвилл, "доброе имя" фирмы (goodwill) - нематериальные активы компании, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.

Подход к оценке стоимости (appraisal approach) - общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.

Метод оценки стоимости (appraisal method) - способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.

Процедура оценки стоимости (appraisal procedure) - операции, способы и технические приемы при выполнении этапов метода оценки стоимости.

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия – банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции.

Существуют два предмета оценки бизнеса:

Оценка бизнеса, которая может основываться (но не обязательно) на оценке имущества предприятия;

Оценка бизнес-линий как совокупности прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы [9, с.5].

Эти предметы в принципе альтернативны, и в тоже время взаимодополняющи. Тем не менее, в рыночной экономике, где решающим является выгодное дело, а не просто фирму, преобладающим среди них выступает оценка бизнеса как оценка соответствующих бизнес-линий.

Переход к рыночным отношениям дал сильный толчок для роста типов и числа компаний, способствующих стабилизации экономики России. Не последнее место в этом занимают недавно появившиеся компании, специализирующиеся на оценке всевозможных видов собственности, предлагаемых на рынке. Основные из них: бизнес, недвижимость, интеллектуальная собственность.

Главная задача оценки - оценить имущественные права владельца (рыночную стоимость), для возможной последующей передачи этих прав. При чем, передача прав может быть, как возмездной, так и безвозмездной. В обоих случаях владелец (продавец), также как и покупатель (получатель), будет иметь информацию о прибыли или убытке от продажи/покупки (передачи/получении) собственности. Помимо упомянутой рыночной стоимости, существуют и другие виды стоимости, такие как: страховая, инвестиционная, стоимость частичных имущественных прав и т.п., для определения которых в настоящее время прибегают к услугам оценщиков [9, с.10 ].

Бизнес с точки зрения оценщика - это совокупность недвижимости, активов, знаний и опыта трудового коллектива, имиджа предприятия, а также организация нормального их совместного функционирования.

Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Можно выделить следующие цели оценки бизнеса со стороны различных субъектов (Таблица 1.1).

Таблица 1.1

Цели оценки бизнеса у субъектов хозяйствования

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
	Разработка планов развития предприятия
	Выпуск акций
	Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
	Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
	Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
	Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса
	Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
	Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
	Определение облагаемой базы для различных видов налогов
	Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	Оценка для судебных целей

Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестиционного проекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких случаях.

В действительности искомая стоимость бизнеса будет коррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.

Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия: доход от деятельности предприятия и доход от распродажи активов.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.

Основными факторами, определяющими рыночную стоимость предприятия, являются: настоящая и будущая прибыль, время получения доходов, затраты на создание подобного предприятия, соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и ликвидность активов. Все перечисленные факторы должны учитываться при выборе подходов оценки стоимости предприятия.

Следующим шагом после выявления целей является выбор подходов и методов оценки стоимости компании.

Основные подходы и методы оценки стоимости компании

В теории и практике оценки бизнеса традиционно существует определенная классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным.

В международной профессиональной практике, которую используют и российские оценщики, выделяют следующие три основных подхода для оценки стоимости предприятия:

Рыночный подход;

Доходный подход;

Затратный подход (или на основе активов) [9, с.16].

Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:

Рыночный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными.
(сам подход регламентируется стандартом BSV-VI).

Доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов. Сам данный подход регламентируется стандартом BSV-VII.

Подход на основе активов - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
Подход регламентируется стандартом BSV-IV.

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга.

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход (Таблица 1.2).

Таблица 1.2

Преимущества и недостатки подходов оценки бизнеса

Подход
		Рыночный		Доходный		Накопления активов
Преимущества	1	полностью рыночный метод	1	единственный метод учитывающий будущие ожидания	1	основывается на реально существующих активах
	2	отражает нынешнюю реальную практику покупки	2	учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный)	2	Особенно пригоден для некоторых видов компаний
			3	учитывает экономическое устаревание
Недостатки	1	основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий	1	трудоемкий прогноз	1	часто не учитывает стоимость НМА и goodwill
	2	необходим целый ряд поправок	2	частично носит вероятностный характер	2	статичен, нет учета будущих ожиданий
	3	труднодоступные данные			3	не рассматривает уровни прибылей

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:

Характер бизнеса и его активов;

Цель оценки и используемое определение стоимости;

Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.

Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимость бизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные, требующие корректировки, как:

Размер оцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);

Наличие голосующих прав;

Ликвидность доли и/или бизнеса;

Положения, ограничивающие права собственности;

Финансовое положение оцениваемого объекта;

И др.

Более того, сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемым как единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Рыночный подход в оценке стоимости бизнеса

Рыночный (сравнительный) подход к оценке стоимости предприятий (активов) основан на сравнении стоимости оцениваемого предприятия (актива) с ценами аналогов, реализованными в фактических сделках на открытом рынке [9, с.77]. В рамках рыночного подхода существуют следующие основные методы оценки:

метод отраслевых аналогий;

метод рынка капитала;

метод сделок.

Метод отраслевых аналогий основан на статистической связи между стоимостью предприятия и показателями его финансово-хозяйственной деятельности, носящей относительно устойчивый характер для предприятий одной отрасли (подотрасли). Данный метод рекомендуется применять тогда, когда крайне ограничено как время, отведенное на проведение оценки, так и возможность получения данных о предприятии.

Основными этапами оценки стоимости по методу отраслевых аналогий являются:

расчет стоимости на базе чистых активов;

расчет стоимости на базе выручки от реализации;

расчет стоимости на базе чистой прибыли;

расчет стоимости на базе дивидендов;

расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу отраслевых аналогий.

Оценка стоимости на базе чистых активов производится в 3 этапа:

расчет чистых активов, который проводится в соответствии с "Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", утвержденным приказами Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05.08.96 №71, 149.

расчет балансовой стоимости пакета акций

расчет рыночной стоимости пакета акций на базе чистых активов

Балансовая стоимость пакета акций вычисляется по формуле:

BV – балансовая стоимость пакета акций

A – чистые активы

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

После определения балансовой стоимости рассчитывается стоимость пакета акций на базе чистых активов, которая вычисляется по формуле:

PNA – стоимость пакета акций на базе чистых активов

MA – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистые активы»

BV – балансовая стоимость пакета акций

Метод отраслевых аналогий включает также расчет стоимости на базе выручки от реализации. Оценка стоимости на базе выручки от реализации не проводится для предприятий, основной деятельностью которых является торговля.

Стоимость пакета акций на базе выручки от реализации вычисляется по формуле:

PS – стоимость пакета акций на базе выручки от реализации

MS – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Выручка от реализации»

S – выручка от реализации за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма №2, строка 010, графа «За отчетный период»).

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

Допускается нулевое значение выручки от реализации. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается.

Стоимость пакета акций на базе чистой прибыли вычисляется по формуле:

PE – стоимость пакета акций на базе чистой прибыли

ME – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Чистая прибыль»

E – чистая прибыль за год, берется из «Отчета о прибылях и убытках» (форма №2, строка 140 – строка 150, графа «За отчетный период»).

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

В случае, если предприятие выплачивает дивиденды по своим акциям, то вычисляется стоимость пакета акций на базе дивидендов по формуле:

PD – стоимость пакета акций на базе дивидендов

MD – отраслевой мультипликатор «Капитализация/Дивиденды»

D – сумма дивидендов, объявленных за год

L – размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала

Допускается нулевое значение суммы дивидендов, объявленных за год. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается.

Следующим шагом является расчет величины стоимости и диапазона стоимостей. Предварительно вычисляется средневзвешенная стоимость.

Метод рынка капитала основан на сравнении цен на акции предприятий-аналогов [15, с.147]. Основными этапами оценки стоимости по методу рынка капитала являются:

выбор предприятий-аналогов;

финансовый анализ и сопоставление;

выбор показателей сравнения;

сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;

расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.

При отборе предприятий-аналогов необходимо учитывать следующие критерии сопоставимости (с учетом наличия или доступности данных об отбираемом предприятии):

отраслевая принадлежность;

номенклатура производимой продукции (работ, услуг);

объем продаж;

производственные мощности;

численность персонала

При наличии большого числа предприятий-аналогов критерии сопоставимости применяются более жесткие критерии отбора. Если подходящие предприятия-аналоги, по которым доступна информация, найти не удается, то допускается ослабление требования сопоставимости в разумных пределах. Важным этапом является проведение финансового анализа отобранных предприятий-аналогов для повышения сопоставимости предприятий-аналогов путем исключения тех предприятий, финансовые показатели которых существенно отличаются от показателей оцениваемого предприятия [9, с.78].

Показатели, которые могут быть отобраны для сравнения, разбиваются на следующие группы:

показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

мультипликаторы.

Мультипликатором называется отношение рыночной капитализации предприятия к показателю финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Выбор показателей сравнения индивидуален для каждой производимой оценки и зависит:

от способа сопоставления показателей сравнения;

отраслевой принадлежности оцениваемого предприятия;

наличия или доступности данных о предприятиях аналогах.

Однако в любом случае набор выбранных показателей сравнения должен содержать хотя бы один мультипликатор.

Расчет стоимости предприятия и пакета акций по методу рынка капитала зависит от способа сопоставления показателей сравнения. Каждому способу сопоставления показателей сравнения соответствует свой вариант метода рынка капитала. Рекомендуется применять следующие варианты метода рынка капитала:

метод рынка капитала на основе усреднения мультипликаторов;

метод рынка капитала на основе трендовой связи;

метод рынка капитала на основе «показателей риска»;

Если рассчитана стоимость оцениваемого предприятия по единственному мультипликатору, то стоимость предприятия по методу рынка капитала считается равной стоимости предприятия по мультипликатору.

Если рассчитано несколько стоимостей оцениваемого предприятия по мультипликаторам, то стоимость оцениваемого предприятия по методу рынка капитала вычисляется как средневзвешенная:

PCM – стоимость предприятия по методу рынка капитала;

PCM,1j – стоимость предприятия по мультипликатору j;

Wj – весовой коэффициент для стоимости по мультипликатору .

Весовые коэффициенты рассчитываются или определяются экспертным путем, исходя из значимости мультипликатора для расчета рыночной капитализации. Возможно использование равных весов.

Следующим методом рыночного подхода является метод сделок, который основан на сравнении стоимости сделок-аналогов с контрольными или монопольными пакетами акций, т.е. сделок приведших к слиянию или поглощению предприятий. Основными этапами оценки стоимости по методу сделок являются:

выбор сделок-аналогов;

финансовый анализ и сопоставление;

выбор показателей сравнения;

сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам;

расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала.

внесение поправок к расчетной стоимости.

Метод сделок аналогичен методу рынка капитала. Основным отличием метода сделок от метода рынка капитала является то, что метод сделок оценивает стоимость контрольного или монопольного пакета акций, а метод рынка капитала оценивает стоимость рядового пакета акций.

Все этапы оценки по методу сделок, за исключением этапа «внесение поправок к расчетной стоимости», выполняются аналогично этапам оценки по методу рынка капитала.

После сопоставления показателей и расчета стоимости, величина рассчитанной стоимости может корректироваться.

Доходный подход в определении стоимости предприятия

Доходный подход к оценке стоимости предприятий (активов) основан на оценке текущей стоимости будущих доходов, генерируемых предприятием (активом). В рамках доходного подхода существуют следующие основные методы оценки:

метод (прямой) капитализации будущего дохода;

метод дисконтирования будущего дохода

Метод (прямой) капитализации будущего дохода основан на оценке стоимости предприятия (активов) как частного от деления ожидаемого будущего (годового) дохода на ставку капитализации:

PCI – стоимость предприятия по методу капитализации будущего дохода

IN – прогнозируемый будущий (годовой) доход

k – ставка капитализации

Метод (прямой) капитализации будущих доходов рекомендуется применять для оценки предприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умеренно растущих (с постоянным темпом роста) доходов [29, с. 185].

В качестве будущего дохода могут использоваться: дивиденды, чистая прибыль, денежный поток. Допускается также использование выручки от реализации, товарной продукции, натуральных показателей, связанных с производственными мощностями и объемами выпуска продукции. Фактически выбор различных видов дохода приводит к различным вариантам (модификациям) метода капитализации будущего дохода: метод капитализации дивидендов, метод капитализации чистой прибыли и т.д. В результате рассчитывают средневзвешенную стоимость.

Оценочная работа проводится по следующим этапам:

прогноз будущего дохода;

определение ставки капитализации;

расчет стоимости по методу капитализации будущего дохода;

расчет средневзвешенной стоимости и диапазона стоимостей в случае, если капитализировались несколько видов будущего дохода;

внесение поправок к расчетной стоимости. Поправки вносятся только в случае, если в качестве дохода выбран показатель, отличный от дивидендов.

Возможны два варианта прогнозирования будущего дохода. Выбирается ретроспективный период, как правило, от 3 до 5 лет. В расчетах принимается, что номер года t равен нулю для текущего (прогнозируемого) года.

1 вариант. Прогнозируемый будущий доход считается равным средневзвешенному значению доходов за период ретроспективного анализа:

IN0 – прогнозируемый будущий доход;

INt – фактический доход за год t;

Wt – весовой коэффициент года t;

T - длительность ретроспективного периода в годах.

2 вариант. Для прогнозирования будущего дохода делают допущение о линейной зависимости дохода от года, а затем рассчитывают коэффициенты линейной зависимости по методу наименьшей суммы квадратов отклонений:

a – темп роста (падения) дохода;

T - длительность ретроспективного периода в годах;

IN0 – прогнозируемый будущий доход;

INt– фактический доход за год t.

Ставка капитализации может быть определена следующими способами [23, с. 102]:

- сопоставление мультипликаторов предприятий-аналогов;

- корректировка ставки дисконтирования.

Для определения ставки капитализации путем сопоставления мультипликаторов предприятий-аналогов рассчитывается средневзвешенная (или среднее арифметическое) соответствующих мультипликаторов. Ставка капитализации принимается равной единице деленной на средневзвешенную (или среднюю арифметическую).

Определение ставки капитализации путем корректировки ставки дисконтирования возможно, если в качестве будущего дохода выбраны дивиденды, чистая прибыль или денежный поток. Ставка капитализации вычисляется по формуле:

k – ставка капитализации;

r – ставка дисконтирования;

g – темп роста (падения) дохода.

После определения прогнозируемого будущего дохода и ставки капитализации рассчитывается стоимость предприятия по формуле:

PCI – стоимость предприятия по методу капитализации будущего дохода;

IN – прогнозируемый будущий (годовой) доход;

k – ставка капитализации.

Если для оценки стоимости применялись варианты метода капитализации будущего дохода с различными видами будущего дохода, то вычисляется средневзвешенная стоимость (предприятия и/или пакета акций) по формуле:

PW – средневзвешенная стоимость;

PCI,i – стоимость по варианту i метода капитализации будущего дохода;

Wi – вес варианта i метода капитализации будущего дохода;

n – общее число использованных вариантов метода капитализации будущего дохода.

Вес каждого варианта метода капитализации будущего дохода определяется экспертным путем, исходя из значимости вариантов.

Доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение, как для собственников, так и для инвесторов и учитывается при проведении оценочных работ в целях определения стоимости бизнеса.

Существует несколько подходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтировании денежного потока [9, с. 42]. Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса, и позволяет повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Расчет стоимости предприятия при применении данного метода осуществляется следующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, затем осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.

Расчет стоимости предприятия можно выполнить на основе двух видов денежных потоков: для собственного и инвестированного (бездолгового) капитала. В случае расчета денежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценность полученной информации для управляющего компанией, т.к. учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечении финансовых средств. Бездолговой денежный поток на практике используется инвесторами в целях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки компании с помощью привлечения новых заемных денежных средств.

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается как: Чистая прибыль за период n + Износ (амортизационные отчисления за период n) - Капиталовложения за период n + (-) изменение долгосрочной задолженности за период n (прирост или уменьшение) - прирост собственных оборотных средств Бездолговой денежный поток оценивается по аналогичной формуле, но в ней будут отсутствовать прирост и уменьшение долгосрочной задолженности, причем, величина бездолгового денежного потока увеличивается на величину процентных выплат, скорректированных на ставку налогообложения.

Необходимо отметить, что прогноз денежных потоков осуществляется из расчета ближайших 5 лет. В связи с тем, что вероятность отклонения от прогноза достаточно велика, составляется спектр прогнозов - пессимистичный, наиболее вероятный и оптимистический. Каждому прогнозу придается определенный вес и рассчитывается средневзвешенная доходность. Как для собственного, так и для заемного капитала денежный поток может быть номинальным (в ценах текущего периода) или реальным (цены корректируются с учетом инфляции). Дисконтирование денежного потока осуществляется на конец, и на середину года, необходимо отметить, что предпочтительнее использовать дисконтирование на середину года для получения более точных результатов.

При определении ставки дисконтирования следует учитывать, то что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или иной степенью риска. В данном случае под риском понимается вероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений фактически полученным результатам, а так же вероятность потери собственности вследствие банкротства предприятия, политических и других чрезвычайных событий. Соответственно, чем выше риск, тем выше ставка дисконта. Таким образом, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения ожидаемых в будущем поступлений.

Для расчета ставки дисконта используется несколько методик, наиболее предпочтительными из которых являются: модель оценки капитальных активов CAMP и модель суммирования. При расчете ставки дисконта для бездолгового денежного потока используется модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель CAMP основана на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике и b - (коэффициент, измеряющий систематические риски (примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких либо ограничений и т.п.)) [33, с.162].

Модель суммирования предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности и

рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и прочие риски.

Модель средневзвешенной стоимости капитала предполагает расчет ставки дисконта на основании доли собственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия, индивидуальная ставки дисконта, определенная по методу цены капитальных активов (по модели оценки капитальных активов) или по методу кумулятивного построения ставки дисконта, доли заемных средств, ставки дисконта на заемные средства (кредитная ставка по обязательствам компании), ставки налога на прибыль.

После дисконтирования полученных денежных потоков необходимо определить величину дохода от бизнеса в постпрогнозный период. При расчете необходимо учитывать, что остаточная стоимость представляет собой текущую стоимость денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода и включает в себя стоимость всех денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками данного прогнозного года. Как уже упоминалось, к расчету остаточной стоимости можно подойти тремя способами. Остановимся более подробно на каждом из них.

Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает в качестве остаточной стоимости использовать остаточную балансовую стоимость активов на конец прогнозного периода. Очевидно, что данный метод не подходит для рентабельного предприятия.

Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активов на конец прогнозного периода. Американские специалисты отмечают ряд факторов, под влиянием которых формируется ликвидационная стоимость. К их числу относится низкая психологическая привлекательность активов, большую роль играет внешний вид активов, так же на результат продажи оказывают влияние отраслевые и территориальные факторы, т.к. продукция развивающихся отраслей будет пользоваться большим спросом и, соответственно, будет иметь большую цену, чем продукция отсталых отраслей и регионов.

Расчет ликвидационной стоимости осуществляется через следующие этапы: осуществляется разработка календарного графика ликвидации активов предприятия (разрабатывается с целью максимизации выручки от продажи активов предприятия с учетом ликвидности активов), производится расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию ( в состав затрат входят затраты по налогообложению, страхованию, охране активов до их продажи, (дисконтируем по повышенной ставке), выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы, в т.ч. консалтинговые услуги, например юриста, оценщика и т.д., определяются величины обязательств предприятия. Величину текущей скорректированной стоимости активов уменьшаем на величину обязательств предприятия в результате получаем ликвидационную стоимость. Данный поход, так же нельзя назвать полностью адекватным при оценке действующего рентабельного предприятия.

Специалисты склоняются к расчету остаточной стоимости с помощью модели Гордона [9, с. 66], которая предполагает что: в остаточный период величина износа равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточный период стабильны. Расчет осуществляется путем деления денежного потока в остаточный (постпрогнозный) период на разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста или путем деления денежного потока последнего прогнозного периода, умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, и разностью между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости получаем величину, представляющую собой величину стоимости предприятия, не включающую в себя стоимости избыточных активов, не принимающих участия в формировании денежного потока. Данные активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем прибавляется к величине стоимости предприятия. " Социальные" активы подвергаются тщательному анализу мотивы их продажи, направления использования полученного дохода и последствия этого шага для работников предприятия. Оцениваемая компания может иметь дефицит собственного оборотного капитала и обязательства, связанные с проведением природоохранительных мероприятий, в этом случае так же необходимо произвести корректировку полученного результата.

Стоит заметить, что метод дисконтированного денежного потока дает оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций, в случае определения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого акционерного общества необходимо сделать скидку на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.

В целях полноты оценки действующего предприятия допускается не только применение доходного подхода, основанного на дисконтировании денежных потоков, но и использование рыночного (сравнительного) и затратного подходов. Это позволяет избежать определенной доли субъективности и сделать оценку бизнеса более точной.

Таким образом, суть метода дисконтированных денежных потоков состоит в определении прогнозных денежных потоков конкретного предприятия, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, для определения текущей стоимости будущих доходов.

В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор готов заплатить, с учетом будущих ожиданий от бизнеса.

1.2.3 Сущность имущественного подхода в оценке бизнеса

В соответствии с имущественным подходом в качестве рыночной стоимости пакета акций принимается доля в оценочной стоимости собственного капитала, определяемого, как рыночная стоимость совокупности активов за вычетом текущей стоимости всех его обязательств. Однако, обычно в рамках работы по оценке акций не проводится детальная оценка рыночной стоимости каждого из объектов недвижимости, машин и оборудования, поскольку такая работа потребовала бы неоправданно больших затрат времени и ресурсов. Кроме того, правомерность имущественного подхода для работающих предприятий, занятых в сфере производства, вызывает серьезные возражения, и в этих условиях чрезмерно большие затраты на оценку чистых активов представляются неуместными [9, с.93].

Чтобы определить рыночную стоимость активов, требуется провести комплексный анализ и оценку (желательно различными способами) рыночной стоимости всех зданий, сооружений, передаточных устройств, машин и оборудования, незавершенного строительства, корректировку дебиторской задолженности и запасов. Основной составляющей в активах предприятия являются здания, сооружения, машины и оборудование. Поэтому более подробно остановимся на методах их оценки.

Разные методы оценки имущественного подхода отличаются оценкой всех или только части активов и наличием или отсутствием учета затрат на распродажу активов. Таким образом, в рамках имущественного подхода выделяют следующие основные методы оценки:

метод накопления активов;

метод ликвидационной стоимости

Метод накопления активов основан на раздельной оценке всех активов предприятия с последующим их суммированием и вычитанием обязательств предприятия. Рекомендуется одновременное проведение инвентаризации имущества предприятия на дату оценки.

При оценки стоимости по методу накопления активов определяют стоимость земельных участков, оценка стоимости зданий и сооружений, оценка объектов незавершенного строительства, оценка оборудования, машин и механизмов, оценка производственных запасов, оценка финансовых активов, оценка нематериальных активов, определение текущих и долгосрочных обязательств предприятия [32, с.118].

Для оценки стоимости земельных участков в России используют в основном следующие методы: метод соотнесения (переноса); метод (техника) остатка для земли; метод развития земельного участка

Метод соотнесения (переноса) основан на использовании относительно устойчивого соотношения между стоимостью земельного участка и его улучшений, характерного для каждого страта рынка недвижимости. Для определения соотношения используются цены продаж застроенных участков и стоимость улучшений (построек), которая определяется отдельно (например, методами затратного или доходного подхода). Применение метода соотнесения целесообразно при недостаточности сопоставимых продаж свободных земельных участков.

Метод (техника) остатка основан на оценке имущества с учетом влияния отдельных факторов образования дохода. Метод (техника) остатка для земли является вариантом метода (техники) остатка. Исходными данными являются чистый операционный доход, приносимый земельным участком с улучшениями, норма прибыли, стоимость улучшений, определенная методами затратного подхода. Сначала определяется часть чистого операционного дохода, приносимого улучшениями, путем умножения стоимости улучшений на ставку капитализации. При этом ставка капитализации для улучшений определяется из нормы прибыли с учетом изменения стоимости улучшений. Остальная часть чистого операционного дохода, приносимая земельным участком, капитализируется в стоимость земельного участка путем деления этого дохода на ставку капитализации для земли. При этом ставка капитализации для земли обычно принимается равной норме прибыли. Применение метода остатка для земли целесообразно при недостаточности сопоставимых продаж свободных земельных участков.

Метод развития (освоения) земельного участка представляет собой упрощенную модель инвестиционного анализа варианта наилучшего использования оцениваемой территории, не имеющей аналогов в сравнительных продажах, и используется в случаях, когда необходимо оценить стоимость участка, пригодного на разбиение на отдельные участки.

Для оценки зданий и сооружений (объектов недвижимости) используются:

методы оценки стоимости затратного, доходного и рыночного подходов.

При этом затратный подход включает метод восстановительной стоимости и метод стоимости замещения. Метод восстановительной стоимости основан на оценке затрат на воспроизводство точной копии объекта, даже если имеются более экономичные аналоги [33,с.257]. При определении полной восстановительной стоимости в зависимости от наличия информации используют следующие способы:

- сметный способ, по которому расчет стоимости объекта недвижимости заключается в составлении объектных и сводных смет строительства оцениваемого объекта, как если он строился вновь по текущим ценам. Данный способ является наиболее трудоемким способом и дает наиболее точную оценку. Как правило, требует привлечение специалистов-сметчиков.

метод учета затрат по укрупненным конструктивным элементам и видам работ. Основан на использовании укрупненных сметных норм и расценок.

- метод сравнительной единицы. Полная восстановительная стоимость вычисляется путем умножения текущей стоимости, выбранной для расчета недвижимости единицы измерения, на количество единиц оцениваемого объекта. Дает менее точную оценку по сравнению с методом учета затрат по укрупненным конструктивным элементам и видам работ.

- метод объектов-аналогов. Для определения полной восстановительной стоимости оцениваемого объекта подбирается объект-аналог (объекты-аналоги) с известной полной восстановительной стоимостью. При необходимости осуществляются корректировки по совокупности конструктивных различий между оцениваемым объектом и объектом аналогом.

- индексный способ. Полная восстановительная стоимость определяется путем умножения его балансовой стоимости на соответствующий индекс в соответствии с Положением о порядке переоценки основных фондов (средств) предприятий и организаций, утвержденным постановлением правительства РФ №1233 от 25.11.93, а также последующими постановлениями правительства РФ по переоценке основных фондов.

При расчетах имущества предприятия доходным подходом используют следующие: метод прямой капитализации, метод дисконтирования и метод ипотечно-инвестиционного анализа – применяются для оценки стоимости недвижимости, приносящей доход.

Метод прямой капитализация используется, если прогнозируются постоянные или плавно изменяющиеся с незначительным темпом доходы. Если в перспективе ожидается неопределенная ситуация относительно будущих доходов, то целесообразно использовать также метод прямой капитализации, опираясь на ретроспективные и текущие данные по продажам и арендным соглашениям применительно к объектам-аналогам.

Метод дисконтирования используется, если динамика изменения дохода значительна или эти изменения имеют нерегулярный характер [38,с.143].

Метод ипотечно-инвестиционного анализа дает оценку имущества, основанную на учете стоимости собственного и заемного капиталов. Стоимость недвижимости определяется как сумма ипотечного долга и стоимости собственного капитала. Стоимость собственного капитала равна сумме текущих стоимостей ежегодных денежных поступлений за выбранный прогнозный период и текущей стоимости выручки от перепродажи в конце прогнозного периода. Сложение суммы ипотечного долга и стоимости собственного капитала дает оценку цены, которая как ожидается, позволит инвестору и ипотечному кредитору получить определенные выгоды [38, с.212]. Если условия предоставления ипотечного кредита соответствуют текущим рыночным условиям, то стоимость недвижимости полученная методом ипотечно-инвестиционного анализа является рыночной стоимостью. В противном случае стоимость недвижимости является инвестиционной стоимостью для конкретного инвестора [38,с.197].

В случае, если используется рыночный подход для оценки стоимости недвижимости, расчет можно провести по следующим методам: метод сравнительного анализа продаж и метод валовой ренты.

Метод сравнительного анализа продаж основан на оценке имущества путем анализа продаж объектов-аналогов с внесением соответствующих корректировок, учитывающих различие между ними. Для сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами выбирается единица сравнения. Обычно в качестве единицы сравнения выбирается единица площади. Также необходимо выбрать элементы сравнения, с использованием которых производится корректировка цен объектов-аналогов в определенной последовательности.

Метод валовой ренты дает оценку имущества, основанную на его рыночной стоимости и величине потенциального или действительного дохода. Существует прямая взаимосвязь между ценой продажи объекта недвижимости и соответствующим рентным (арендным) доходом от сдачи ее в аренду: чем выше рентный доход, тем выше цена продажи. Эта связь измеряется валовым рентным множителем (мультипликатором). Валовым рентным множителем называется среднестатистическое отношение рыночной цены к потенциальному или действительному валовому доходу определенного вида имущества.

При оценке стоимости предприятия особое место занимает оценка деловой репутации (гудвилла) предприятия. Деловая репутация (гудвилл) предприятия понимается, как совокупность элементов бизнеса, которые стимулируют клиентов продолжать пользоваться услугами данного предприятия и обеспечивают прибыль сверх той, что приносится материальными активами и той частью нематериальных активов, которая отражена в бухгалтерской отчетности.

Применение метода ликвидационной стоимости, обусловлено его названием. Т.е. когда предприятий прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса.

Рекомендуется применение метода ликвидационной стоимости для предприятий, не имеющих перспектив и/или оказавшихся под угрозой банкротства. Сопоставление ликвидационной стоимости предприятия (пакета акций) с рыночной конъюнктурой позволяет собственнику принять решение о предпочтительности продажи предприятия (пакета акций) или фактической ликвидации предприятия.

Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов. В зависимости от подхода к продаже активов ликвидируемого предприятия различают следующие виды ликвидационной стоимости:

упорядоченная ликвидационная стоимость – вид ликвидационной стоимости, возникающий при упорядоченной продаже активов предприятия в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет;

принудительная ликвидационная стоимость – вид ликвидационной стоимости, возникающий при форсированной (ускоренной) продаже активов предприятия, приводящий к низким ценам продажи активов. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;

ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия - вид ликвидационной стоимости, возникающий, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое прогрессивное предприятие, дающее значительный экономический и/или социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия представляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов.

Основными этапами оценки упорядоченной ликвидационной стоимости являются:

разработка календарного графика ликвидации активов предприятия;

оценка стоимости активов предприятия;

корректировка стоимости активов предприятия;

определение величины обязательств предприятия;

определение косвенных затрат, связанных с ликвидацией предприятия;

определение дополнительных операционных доходов и расходов

расчет ликвидационной стоимости предприятия и пакета акций.

При разработке календарного графика ликвидации активов предприятия исходят из цели максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов, чтобы погасить имеющуюся за предприятием задолженность. Подвергается анализу долгосрочная и текущая задолженности предприятия с целью возможной их корректировки. Определяется косвенные расходы, связанных с ликвидацией предприятия: расходы на содержание активов; выходные пособия и компенсации работникам ликвидируемого предприятия; административные затраты в период ликвидации [33,с.388].

Завершающим этапом оценки является согласование результатов полученных различными методами. Все использованные методы взвешиваются относительно друг друга, делается обоснование полученных результатов. Заключение оценщика должно быть логически обоснованным, количественно правильным, и выдерживать проверку на экономический смысл.

Таким образом, общая схема оценки стоимости предприятия и пакета акций может быть выглядеть в виде следующей схемы, которая представлена ниже:

Рис 1.1. Схема оценки стоимости предприятия

Глава 2. Расчет стоимости предприятия ОАО– особенности и акценты

Анализ финансово-хозяйственной деятельности

ОАО

Основным видом деятельности ОАО является производство хлеба, хлебобулочных изделий, кондитерских изделий. Помимо этого предприятие оказывает платные услуги населению, предприятиям, организациям по переработке семян подсолнечника и зерна пшеницы.

В соответствии со статьей 9 Устава ОАО, Высшим органом управления является общее собрание акционеров, органом управления Общества – Совет директоров (Приложение 1).

Руководство текущей деятельностью предприятия осуществляет Генеральный директор предприятия в соответствии с требованиями статьи 13 Устав общества.

При анализе системы управления можно выделить три уровня: верхний, средний, оперативный.

В зависимости от уровня руководителя используется та или иная информация, и выполняются те или иные функции управления.

За верхним уровнем (генеральный директор) закрепляются функции анализа, планирования, используется перспективная или ретроспективная информация.

Средний уровень (финансово-экономический директор, коммерческий директор, технический директор) – краткосрочное планирование и контроль.

Функциями оперативного уровня является учет, контроль, обработка ретроспективной учетной информации.

Анализируя организационную структуру ОАО, необходимо отметить, что на предприятии сложилась в целом адекватная данному типу производства функциональная структура. Функционирует система четко специализированных отделов и служб предприятия.

На сегодняшний день основным регионом сбыта выступает Республика Башкортостан и в большей степени ее юго-западная часть. Предприятие занимает примерно 20-25% долю объема производства кондитерской продукции в республике. В качестве основных конкурентов на рынке г.Уфы и республики выступают: ЗАО «Конди», Уфимская кондитерская фабрика №2, Стерлитамакский хлебокомбинат, ОАО «Кумертауский хлебокомбинат». Но что касается фактора территориально-географического преимущества, то в юго-восточной части республики у ОАО достаточно выгодное положение. Однако важно отметить, что большая часть потребителей сосредоточена в крупных городах и то, что ОАО находится на определенном расстоянии от крупных баз, снижает привлекательность продукции для покупателей из-за высоких транспортных расходов.

На текущий момент можно констатировать, что степень «раскрученности» марки ОАО сильно уступает его основному конкуренту ЗАО «Конди». Для улучшения сложившейся ситуации необходимо частично модернизировать предприятие, внедрить более гибкую ценовую политику, создать более эффективную систему снабжения сырьем, увеличить суммарные объемы продаж (разработав для каждого из продуктов собственные ценовые условия, можно более широко использовать производственные мощности, реализуя продукцию с разной нормой прибыли в целом поддерживать общую норму рентабельности за счет связей в ассортименте).

2.1.1 Анализ изменения статей и структуры баланса предприятия

Анализ финансового состояния предприятия является необходимым составным элементом процесса расчета стоимости хозяйствующего субъекта. Основные показатели деятельности предприятия используются для расчета различного рода коэффициентов, мультипликаторов, которые будут необходимы при определении стоимости предприятия.

Проведем анализ финансово-хозяйственной деятельности на основании финансовой отчетности предприятия за 1999- 2001 г.г. Балансы предприятия, формы №2 представлены в Приложении 2-5.

Структура имущества предприятия и источников его образования представлена в Таблице 2.1.

Таблица 2.1

Структура имущества предприятия и источников его образования

Показатель	01.01.00г.		01.01.01г.		01.01.02г.
Основные показатели	тыс.руб.	%	тыс.руб.	%	тыс.руб.	%
Текущие активы в т.ч.	35724	52,5	31642	48,2	18320	34,4
материально-производственные запасы	31836	46,8	22412	34,1	13390	25,1
ликвидные активы в т.ч.	3738	5,5	8605	13,1	4800	9,0
денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	98		92		193
Недвижимость или иммобилизованные средства	32307	47,5	34069	51,8	34930	65,6
Общая сумма капитала	68031	100,0	65711	100,0	53250	100,0
Обязательства в т.ч.	34470	50,7	36779	56,0	26977	50,7
Долгосрочные обязательства	0		0		0
Краткосрочные обязательства	34470	50,7	36779	56,0	26977	50,7
Собственный капитал	33561	49,3	28932	44,0	26273	49,3

Данные таблицы 2.1 свидетельствуют об уменьшении имущества предприятия за анализируемый период на 22%. При этом произошло резкое изменение структуры стоимости имущества в сторону увеличения удельного веса в нем внеоборотных активов. Если наибольший удельный вес в структуре совокупных активов в 1999г. приходилось на оборотные активы в размере 52,2%. , то в дальнейшем происходит постепенное уменьшение доли текущих активов (оборотных активов) и на 01.01.02г. они составляют 34,4%. Такая тенденция обусловлена уменьшением доли запасов в структуре оборотных активов. Увеличение доли недвижимости и сокращение текущих активов свидетельствует о фактической иммобилизации части оборотных активов.

Пассивная часть баланса, как на начало анализируемого периода, так и на конец состояла на 49,3% из собственного капитала и на 50,7% из обязательств предприятия. Причем в абсолютных выражениях происходит их уменьшение на 21,7%. Таким образом, деятельность предприятия практически финансируется за счет кредиторской задолженности. По активу баланса наблюдается фактическая иммобилизация части оборотных активов из производственной программы, что на фоне дальнейшего снижения доли оборотных активов, и увеличения доли внеоборотных активов может привести к снижению объемов производства и, соответственно, сбыта продукции.

Рассмотрим динамику изменения валюты баланса, дебиторской и кредиторской задолженностей за период с 01.01.99 г. по 01.01.02г., которая представлена в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Изменение валюты баланса

Показатель	Фактические значения, тыс. руб.
	01.01.99г.	01.01.00г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Валюта баланса	68 079	65 815	53 401
Дебиторская задолженность	3 640	8 513	4 607
Кредиторская задолженность	32 713	36 015	24 977

За указанный период (01.01.00г. - 01.01.02г.) величина валюты баланса уменьшилась на 14 678 руб., кредиторская задолженность уменьшились также на 7 736 тыс. руб., в то время как дебиторская задолженность увеличилась на 967 тыс. руб.

Значительное опережение темпов роста кредиторской задолженности (1,7 раза) и превышение ее в 5,4 раза (на 1.01.02 г.) над дебиторской задолженностью свидетельствует о серьезных негативных структурных изменениях баланса. Даже при условии срочного погашения дебиторами своих долгов ОАО не в состоянии выполнить свои обязательства перед кредиторами.

Общая сумма кредиторской задолженности на 01.01.02 г. составляет 24 977 тыс. руб. и сформирована из:

1. Задолженность поставщикам и подрядчикам – 24 977 тыс. руб.

2. Задолженность по оплате труда-658 тыс.руб.

3. Задолженность по социальному страхованию – 1 158 тыс.руб.

4. Задолженность перед бюджетом- 13 570 тыс.руб.

5. Авансы полученные – 2 053 тыс.руб.

6. Прочие кредиты 170 тыс.руб.

В течение анализируемого периода отмечается резкое уменьшение доли задолженности поставщикам и подрядчикам на 12 257 руб., при этом доля задолженности в бюджет в эти периоды увеличилась с 9 263руб. до 13 570руб., что ставит под сомнение правильность решений руководства предприятия об очередности расчета с кредиторами (в частности, с бюджетом и внебюджетными фондами) в 2001 г.

Дебиторская задолженность на 01.01.02 г. составляла 4 607 тыс. руб. и складывалась из:

Покупатели и заказчики - 2 011 тыс. руб.

Авансы выданные - 2 095 тыс. руб.

Прочие дебиторы - 501 тыс. руб.

Обобщая полученные результаты можно сделать следующие вывод. Рост кредиторской задолженности снижает показатели ликвидности и финансовой устойчивости предприятия и негативно отражается на деловой платежеспособной репутации предприятия. Просроченная задолженность перед поставщиками чревата снижением объемов поставок сырья, а задолженность перед бюджетом приводит к возникновению финансовых санкций, что еще больше ухудшит финансовое положение предприятия с увеличивающимся риском банкротства. Даже уменьшение дебиторской задолженности не улучшает картину.

Рассмотрим изменения выручки от реализации и себестоимости продукции на предприятии. На рисунке 2.1 представлена динамика выручки от реализации и себестоимости продукции.

Рис.2.1. Динамика изменения выручки от реализации и себестоимости

В период с 1999 г. по 2001 г. наблюдается увеличение выручки от реализации. Однако темпы роста себестоимости в 2000 г. по отношению к 1999г. значительно опережают темпы роста выручки. Так, темп роста выручки в 2000 г. составляет 1,09, а себестоимости - 1,16.

Выручка от реализации в 2001 г. снизилась на 17% по отношению к аналогичному периоду 1999г., что явилось следствием уменьшения объемов производства и сбыта продукции. Так, в 1999г. выручка от реализации составляла110 564 тыс.руб., в 2000 г. выручка составляла 120 901тыс. руб., а в 2001г. составила 91 792тыс. руб. (темп снижения 17%), себестоимость, соответственно, составляла - 98 733 тыс. руб. в 1999 г., 101 157 тыс. руб. в 2000 г. и 86 387 тыс. руб. в 2001г. Опережающий рост себестоимости над выручкой приводит к снижению рентабельности предприятия.

Убыточность предприятия уже на стадии формирования валового дохода свидетельствует о неверной политике ценообразования и недостаточности контроля за формированием себестоимости продукции.

Цена реализации продукции основного производства на предприятии не окупает фактических затрат, связанных с данным производством, что говорит о неверном формировании цен на выпускаемую продукцию и неоптимальной структуре себестоимости, о неэффективной маркетингово-сбытовой деятельности предприятия. Для того, чтобы избежать дальнейшего ухудшения финансовой деятельности, необходимо разработать и осуществить программу сокращения затрат, не продавать продукцию по ценам ниже себестоимости, ежемесячно проводить анализ прибыльности продуктов по каждому виду в отдельности (расчет маржинального дохода по переменным расходам), а также проработать вопросы маркетинговой и управленческой политики.

Анализируя финансово-хозяйственную деятельность предприятия, необходимо рассчитать стоимость чистых активов. Расчет произведен на основании бухгалтерского баланса на отчетные даты за 1999 – 2001 годы и представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3

Расчет стоимости чистых активов

(тыс. руб.)

Показатель	01.01.99г.	01.01.00г.	01.01.01г.
Активы
Нематериальные активы	66	123	97
Основные средства	30770	30470	32006
Незавершенное строительство	1461	3466	2817
Долгосрочные финансовые вложения	10	10	10
Прочие внеоборотные активы	0	0	0
Запасы	29021	20671	12155
Дебиторская задолженность	3640	8513	4607
Краткосрочные финансовые вложения	0	0	0
Денежные средства	98	92	193
Прочие оборотные активы	150	625	130
Итого активы	65216	63970	52015
Пассивы
Целевые финансирование и поступления	384	0	0
Заемные средства	726	764	2000
Кредиторская задолженность	32713	36015	24977
Расчеты по дивидендам	187	170	170
Резервы предстоящих расходов	0	0	0
Прочие пассивы	1031	0	0
Итого пассивы	35041	36949	27147
Стоимость чистых активов	30 017	27 021	24 868

Данная таблица свидетельствует, что стоимость чистых активов (акционерный капитал) значительно превышает уставной капитал, что соответствует статье 35 Федерального закона № 208 - ФЗ от 26.12.95 "Об акционерных обществах". Однако за анализируемый период наблюдается снижение стоимости чистых активов предприятия более чем на 30%, что безусловно снижает привлекательность акций предприятия для потенциальных инвесторов.

2.1.2 Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия

Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия проведен на основании «Методических положений по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса».

Оценивались следующие показатели:

- коэффициент текущей ликвидности;

- коэффициент обеспеченности собственными средствами;

коэффициент восстановления платежеспособности.

Таблица 2.4

Основные коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия

Коэффициент	Фактические значения
	Обозначение	Норматив	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5	6
Коэффициент текущей ликвидности	Ктл	1-2	1,036	0,860	0,679
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	Кос	не менее 0,1	0,036	0,036	0,021
Коэффициент восстановления платежеспособности	Кв	больше 1,0	0,489	0,517	0,502

Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия.

Коэффициент обеспечения собственными средствами характеризует наличие соб­ствен­ных средств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.

Коэффициент восстановления платежеспособности характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность в течение определенного периода.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетвори­тельной, а предприятия – неплатежеспособным является условие, когда величина рас­сматриваемых коэффициентов (коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспечения собственными средствами) оказывается ниже их нормативных значений.

Как видно из Таблицы 2.4 коэффициент текущей ликвидности на конец анализируемого периода имеет значе­ние менее 1; коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец анализи­руемого периода имеет значение менее 0,1. В этом случае рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособно­сти предприятия за период, установленный 6 месяцам. Данный коэффициент в ана­лизируемом периоде имеет тенденцию к увеличению, однако, на конец периода зна­чение его далеко от нормативного значения (1,0) и составляет 0,502. Таким образом, реальная возможность восстановить платежеспособность в ближайшее время у пред­приятия отсутствует.

Для восстановления платежеспособности необходимо коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности приблизить к рекомендуемым значениям. Проведем детальный анализ этих коэффициентов.

Увеличить коэффициент текущей ликвидности можно и необходимо за счет сокращения срочных обязательств, но для этого необходимы средства финансирования.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств (собственный капитал) и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов (недвижимость или иммобилизованные средства) к фактической стоимости находящихся в наличие у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов. Достичь рекомендуемого значения коэффициента обеспеченности собственными средствами в настоящее время за счет собственных ресурсов крайне сложно.

Таким образом, предприятие может быть признано неплатежеспособным и самостоятельно восстановить платежеспособность в ближайшие 6 месяцев 2001 г. предприятие очевидно не сможет.

Показатели финансовой устойчивости. Одной их характеристик стабильности предприятия служит его финансовая устойчивость. Она обусловлена как стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и от результатов функционирования предприятия. Финансовая устойчивость предприятия характеризуется, прежде всего, наличием собственных средств для формирования запасов и затрат, а также степенью зависимости от заемного капитала. Рассчитываются как абсолютные, так и относительные показатели фи­нансовой устойчивости.

В зависимости от соотношения абсолютных величин показателей материально-производственных запасов, собственных оборотных средств и источников формирования запасов выделяются следующие типы финансовой устойчивости: абсолютная (МПЗ<СОС) и нормальная финансовая устойчивость (СОС< МПЗ <ИФЗ), неустойчивое финансовое (МПЗ> ИФС) и критическое финансовое положение.

МПЗ - материально-производственные запасы;

СОС - собственные оборотные средства;

ИФЗ - источники формирования запасов.

Таблица 2.5

Абсолютные показатели финансовой устойчивости

(тыс. руб.)

Показатель	Обозначение	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
Материально-производственные запасы	МПЗ	31836,00	22412,00	13390,00
Собственные оборотные средства	СОС	1254,00	-5137,00	-8657,00
Источники формирования запасов	ИФЗ	21419,00	11798,00	881,00
Абсолютная финансовая устойчивость МПЗ<СОС
Нормальная финансовая устойчивость СОС<МПЗ<ИФЗ
Неустойчивое финансовое положение ИФЗ<МПЗ
Критическое финансовое положение ИФЗ<МПЗ имеются кредиты и займы

Данные, представленные в Таблице 2.5, указывают на снижение собственных, долгосрочных и краткосрочных заемных источников формирования запасов и затрат. Для ОАО "Мелеузовский пищевой комбинат" состояние материальных и производственных запасов характеризуется как неустойчивое (ИФЗ<МПЗ), отчетливо прослеживается тенденция постоянного дефицита источников формирования запасов.

Далее проанализируем основные относительные показатели финансовой устойчиво­сти (Таблица 2.6).

Таблица 2.6

Относительные показатели финансовой устойчивости

Коэффициент	Норматив	Фактические значения
		01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5
Коэффициент автономии	Не менее 0,5	0,493	0,44	0,494
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	Не более 1	1,027	1,271	1,027
Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами	не ниже 0,1	0,064	-0,162	-0,473
Коэффициент обеспеченности материально-производственных запасов собственными оборотными средствами	не менее 0,5	0,039	-0,229	-0,647

Коэффициент автономии ниже нормативного значения, т.е. обязательства предприятия не будут покрыты в полной мере собственными средствами.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств является важней­шим показателем, характеризующим финансовую устойчивость предприятия. Он показы­вает, каких средств у предприятия больше: заемных или собственных.

Коэффициент обеспечения текущих активов собственными оборотными сред­ствами показывает, ка­кая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного капи­тала. Данный коэффициент имеет положительное значение только на 01.01.00 (0,0,64). Далее происходит постепенное снижение этого коэффициента в 2001 г. этот коэффициент имеет отрицательное значение (-0,473).

Коэффициент обеспечения материально-производственных запасов собствен­ными оборотными средст­вами показывает, в какой мере материальные запасы по­крыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемных средств. Значение коэффици­ента в течение всего анализируе­мого периода далеко от нормативного, уменьшается и составляет на 01.01.02 г. - 0,647

Ни один из коэффициентов не достигает своих нормативов на конец анализируемого периода, что свидетельствует о кризисном финансовом состоянии предприятия.

Показатели ликвидности позволяют определить способность предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы.

Основными показателями, характеризующие платежеспособность предприятия являются следующие показатели:

коэффициент текущей ликвидности или коэффициент покрытия;

коэффициент быстрой ликвидности или «критической оценки»;

коэффициент абсолютной ликвидности.

Расчет коэффициентов ликвидности представлен в Таблице 2.7.

Таблица 2.7

Показатели ликвидности

Коэффициент	Норматив	Фактические значения
		01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4	5
Показатели ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности	1-2	1,036	0,860	0,679
Коэффициент быстрой ликвидности	не менее 1,0	0,108	0,234	0,178
Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности)	не менее 0,2	0,0028	0,0025	0,0072

Коэффициент текущей ликвидности отражает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочных обяза­тельств в течение предстоящего периода. Согласно стандартам считается, что этот коэффици­ент должен находиться в пределах между 1 и 2. Коэффициент текущей лик­видности на 01.01.00 г. находится в пределах нижнего нормативного значения (1), однако постепенное снижение приводит его на 01.01.02 г. к значению 0,679.

Это свидетельствует о том, что оборотных средств предприятия недостаточно для погашения краткосрочных обязательств.

Коэффициент быстрой ликвидности определяется как отношение ликвидной части оборотных средств (т.е. без учета материально-производственных запасов) к теку­щим обязательствам. Подсчет этого показателя вызван тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств далеко не одинакова, и если, например, денежные средства могут служить непосредственным источником выплаты текущих обязательств, то запасы могут быть использованы для этой цели лишь после их реализации, что предполагает не только наличие покупателя, но и наличие у покупателя денежных средств. Рекомендуемое значение данного показателя не ниже 1. Коэффициент быстрой ликвидности за весь анализируемый период не соответствует нормативу и к концу 2001г составляет 0,178.

Коэффициент абсолютной ликвидности определяется отношением наиболее ликвидных активов к текущим обязательствам. Этот коэффициент является наиболее жестким критерием платежеспособности и показывает, какую часть краткосрочной задолженности фирма может погасить в ближайшее время. Величина его должна быть не менее 0,2.

Значение этого коэффициента уменьшается от 0,0028 на 01.01.00 г. до 0,0072 на 01.01.02 г. и далеко от нормативного, что является следствием ничтожно малой доли денежных средств и отсутствия краткосрочных финансовых вложений.

Рассчитанные коэффициенты ликвидности свидетельствуют о критическом по­ложении предприятия. Коэффициенты, характеризующие платежеспособность предприятия, позволяют говорить о неспособности предприятия погасить все краткосрочные и долгосрочные обязательства своими активами в силу незначительной доли собственных средств.

Денежных средств для оплаты краткосрочных обязательств у ОАО нет. Поступление денег по дебиторской задолженности не позволят предприятию рассчитаться с кредиторской задолженностью. Поэтому предприятие будет вынуждено покрывать часть долга путем продажи своего недвижимого имущества.

В общем ОАО является финансово неустойчивым, который не обладает достаточным количеством ликвидных средств, которые позволили бы ему свободно маневрировать ими в целях обеспечения бесперебойного процесса производства и реализации продукции.

Главная проблема предприятия – эффективно использовать имеющиеся ресурсы. С этой целью необходимо провести анализ оборачиваемости.

2.1.3 Анализ деловой активности и эффективности управления финансовой деятельностью предприятия

Для оценки эффективности использования средств предприятия используются пока­затели деловой активности или оборачиваемости.

Расчет коэффициентов оборачиваемости представлен в Таблице 2.8.

Таблица 2.8

Показатели оборачиваемости

Коэффициент	Фактические значения
	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Коэффициент оборачиваемости активов	1,625	1,808	1,859
Коэффициент оборачиваемости собственных капиталов	3,294	3,869	4,006
Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача)	3,422	3,643	3,205
Коэффициент оборачиваемости текущих активов	3,095	3,589	4,426
Продолжительность оборота текущих активов (в днях)	116	100	81
Коэффициент оборачиваемости запасов (в оборотах)	3,101	4,242	5,516
Продолжительность оборота запасов (в днях)	116	85	65
Коэффициент оборота дебиторской задолженности	30,375	19,896	16,854
Оборот дебиторской задолженности (в днях)	12	18	21

Коэффициент оборачиваемости активов характеризует эффективность использования предприятием всех имеющихся ресурсов независимо от источника его образо­вания, то есть показывает, сколько раз за анализируемый период совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов. В анализируемом периоде наблюдается рост коэффициента оборачиваемости активов и на 01.01.02 г. он составляет 1,859.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала характеризует различ­ные аспекты деятельности, с финансовой точки зрения он определяет скорость оборота собственного капитала, а с экономической - активность денежных средств акционеров. За анализируемый период коэффициент оборачиваемости собственного капитала выросла с 3,294 на 01.01.00 г. до 4,006 на 01.01.02 г. Это увеличение коэффициента связано как с увеличением выручки от реализации, так и с уменьшением собственного капитала.

Коэффициент оборачиваемости основных средств (коэффициент фондоотдачи) характеризует оборачиваемость иммобилизованных средств. За анализируемый период коэффициент фондоотдачи растет с 3,422 на 01.01.00 г. до 3,643 на 01.01.01 г. При незначительном изменении недвижимого имущества это увеличение коэффициента связано с увеличением выручки. Однако в 2001г. происходит уменьшение выручки по сравнению с аналогичным периодом 2000 г. Это приводит к уменьшению коэффициента фондоотдачи к концу года, который составляет уже 3,205.

Коэффициент оборачиваемости запасов показывает отношение себестоимости реализованной продукции к среднегодовой стоимости запасов. За анализируемый период наблюдается колебания коэффициента, что связано с колебаниями величины запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов на 01.01. 2002 г. составляет 5,516.Этот показатель, выраженный в днях, в течение которых оплачиваются счета и реализуются материально-производственные запасы, характеризует продолжительность цикла, в течение которого запасы превращаются в наличные денежные средства. На превращение запасов в денежные средства в 2001 г. требовалось 65 дней, что для предприятия пищевой отрасли с малым производственным циклом неэффективно. Низкий коэффициент оборачиваемости запасов свидетельствует о избыточных запасов сырьевых ресурсов и отсутствии нормативов по запасам основного сырья и материалов.

Коэффициент оборота дебиторской задолженности показывает скорость оборота средств, вовлеченных в дебиторскую задолженность предприятия. Чем выше данный показатель, тем короче время между продажей и получением денег. Снижение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности на ОАО является негативной тенденцией, свидетельствующей о не налаженных взаимодействиях с дебиторами.

Данный показатель, выраженный в днях, отражает длительность нахождения средств предприятия в дебиторской задолженности или срок коммерческого кредита, предоставляемого предприятием.

Продолжительность оборота дебиторской задолженности в 1999 г. составляет 12 дней, в 2000 г. - 18 дней, в 2001 г. - 21 дней. Увеличение продолжительности оборота свидетельствует о бесконтрольном состоянии расчетов с покупателями и заказчиками, о неумении предприятия справляться со сбором платежей в сроки. Большой срок товарного кредита (21 дней) приводит к тому, что пред­приятие реально получает лишь часть стоимости реализованной продукции, снижая тем самым рентабельность производства.

Устойчивое функционирование предприятия зависит от его способности приносить достаточный объем дохода. Эта способность оказывает влияние на платежеспособность предприятия.

Для того чтобы проанализировать эффективность управления финансовой деятельностью предприятия, рассмотрим показатели рентабельности.

Рентабельность работы предприятия определяется прибылью, которую оно полу­чает. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективно предприятие исполь­зует свои средства в целях получения прибыли.

Расчет коэффициентов рентабельности ОАО представлен в Таблице 2.9.

Таблица 2.9

Показатели рентабельности

Показатели рентабельности.	Фактические значения
	01.01.00г.	01.01.01г.	01.01.02г.
1	2	3	4
Рентабельность активов по чистой прибыли	0,087	-0,027	-0,019
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли	0,147	-0,057	-0,042
Общая рентабельность	0,047	-0,014	-0,0124

Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения. Коэффициент рентабельности по предприятию на 01.01.02г. имеем отрицательное значение.

Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости собственного капитала. За анализируемый период коэффициент рентабельности имеет положительное значение, но уже на 01.01.01 г. коэффициент приобретает отрицательное значение -0,047, на конец 2001г. - 0,039.

Коэффициент общей рентабельности показывает, насколько эффективно пред­при­ятие ведет свою деятельность. В конце анализируемого периода данный коэффициент имеет отрицательное значение.

Снижение уровня рентабельности до отрицательных значений свидетельствует о кризисном состоянии предприятия. Убыточность работы предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции и приведением уровня цен на выпускаемую продукцию в соответствие с рынком.

2.2 Расчет рыночной стоимости ОАО по методу отраслевых аналогий

Рыночный или сравнительный подход предусматривает сравнение бизнеса с аналогичными бизнесами, которые были проданы на открытом рынке. Источниками данных, для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, предыдущие сделки с собственностью рассматриваемого бизнеса. Преимуществом данного подхода является то, что стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия, и цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке. Но данный подход не учитывает будущую стоимость предприятия и в связи со слабым развитием фондового рынка существует сложность в нахождении предприятия –аналога.

Рассчитаем рыночную стоимость ОАО по методу отраслевых аналогий. В связи с неустойчивым финансовым положением кондитерских фабрик Республики Башкортостан и недостатком информации по ним, для расчетов возьмем отраслевые коэффициенты по России.

Использованная информация при расчетах: бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках на 01.01.02г., средние отраслевые коэффициенты, взятые из сайта http:/www.skrin.ru.IssuerInfoHelp.htm

Таблица 2.10

Значения отраслевых мультипликаторов

Отраслевые мультипликаторы	Значения
Коэффициент капитализации чистых активов	0,218
Коэффициент капитализации выручки от реализации	0,099
Коэффициент капитализации чистой прибыли	333,546
Коэффициент капитализации дивидендов	-

1.Оценка стоимости пакета акций на базе чистых активов.

Чистые активы 24 868 000 руб.

Отраслевой коэффициент капитализации чистых активов 0,218

Рассчитанная стоимость предприятия на базе чистых активов равна 5 421 224 руб.

Учитывая, что уставный капитал общества составляет 3 240 116 руб. и номинальная стоимость одной акции 1 рубль, т.е. всего выпущено 3 240 116 шт. акций можно определить стоимость одной акции ОАО, которая равна 1,67 руб.

2. Оценка стоимости пакета акций на базе выручки от реализации.

Годовая выручка от реализации составляет 91 792 000 руб.

Отраслевой коэффициент капитализации 0,099.

Стоимость предприятия равна произведению выручки от реализации и отраслевого коэффициента, т.е. 9 087 408 руб.

Стоимость одной акции ОАО на базе выручки от реализации составляет 2,80 руб.

3. Расчет рыночной стоимости на базе чистой прибыли.

Расчет стоимости неуместен, т.к чистая прибыль по данным формы № 2 отрицательная.

4. Расчет рыночной стоимости на базе дивидендов.

Так как дивиденды не выплачивались последние три года, рассчитать рыночную стоимость на базе дивидендов невозможно.

С учетом степени расхождения полученных данных можно провести дополнительную корректировку с целью их сближения. Рассчитаем единую средневзвешенную стоимость предприятия.

С учетом одинакового степени доверия к отраслевым коэффициентам средневзвешенная стоимость предприятия равна 7 254 316 руб.

Рассмотрим динамику изменения стоимости предприятия, в течение 2001г., которая представлена в таблице 2.11 и на рисунке 2.2.

Таблица 2.11

Динамика изменения стоимости предприятия в 2001г.

№ п/п	показатели	Стоимость предприятия, руб.
		На 1.04.01г.	На 01.10.01г.	На 01.01.02г.
1	По чистым активам	5 480 738	2 747 136	5 421 224
2	По выручке от реализации	11 062 656	9 087 804	9 087 408
3	Средневзвешенная стоимость	8 271 697	5 917 470	7 254 316

Данные таблицы свидетельствуют о колебании стоимости предприятия в течение анализируемого периода. Стоимость ОАО изменяется в зависимости от показателей, так стоимость предприятия, рассчитанная на базе выручке от реализации выше стоимости предприятия по чистым активам. Конечно, свою лепту в стоимость общества вносят и мультипликаторы, которые могут быть разными у различных предприятий. Тогда стоимость оцениваемого предприятия будет также изменяться либо в сторону уменьшения, либо в сторону увеличения.

Неустойчивость финансового положения, сезонный характер реализации продукции сказывается на величине стоимости предприятии. За указанный период максимальная стоимость бизнеса отмечается в первом квартале (средневзвешенная стоимость равна 8 271 697 руб.), затем которая резко снижается. К концу 2001г. средневзвешенная стоимость ОАО уменьшилась на 12% и составила 7 254 316 руб.

Стоимость предприятия отчасти определяется чистыми активами, отчасти валовой прибылью, выручкой от реализации и другими показателями. В свою очередь валовая прибыль зависит от валовой прибыли на единицу продукции, от затрат на выпуск продукции. Последние показатели можно разложить на еще более мелкие составляющие и т.д. Таким образом, более детальный анализ показателей, определяющих стоимость предприятия, позволит выявить вес влияние каждого из них на стоимость общества и охарактеризовать эффективность избранной предприятием стратегии.

Рис.2.2 Динамика изменения рыночной стоимости ОАО в 2001г.

2.3 Оценка стоимости предприятия доходным методом

2.3.1 Применение метода капитализации прибыли

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества, которое не понадобится для получения этих доходов [9,с.20] .

Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подхода являются:

капитализации дохода;

дисконтирование денежных потоков.

Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов был принят метод капитализации прибыли. В виде небольшого денежного составляющего (15-20%) на ОАО прогнозирование ожидаемых в будущем денежных потоков невозможно.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии, с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Метод капитализации дохода измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход.

Метод (прямой) капитализации будущего дохода основан на оценке стоимости предприятия (активов) как частного от деления ожидаемого будущего (годового) дохода на ставку капитализации. Рекомендуется применять для оценки предприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умеренно растущих (с постоянным темпом роста) доходов.

В качестве будущего дохода будем использовать чистую прибыль. Основными этапами оценки стоимости по методу капитализации будущего дохода являются:

1)определение ставки капитализации:

2) прогноз будущего дохода;

3)расчет стоимости по методу капитализации будущего дохода;

4)расчет средневзвешенной стоимости и диапазона стоимостей в случае, если капитализировались несколько видов будущего дохода

Таким образом, согласно данному методу стоимость действующего предприятия определяется по формуле:

V = E/R , где

V - стоимость бизнеса действующего предприятия;

E - годовая прибыль;

R - коэффициент капитализации.

Несмотря на неустойчивое положение предприятия, доводами для применения данного метода служат то, что:

• компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима и будет пользоваться в будущем спросом,

• наметившееся в экономике оживление дает основание полагать, что в следующие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

2.3.2 Выбор величины капитализируемой прибыли и расчет стоимости предприятия

Данный этап фактически подразумевает выбор текущей, производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами: прибыль последнего отчетного года; прибыль первого прогнозного года; средняя величина прибыли нескольких последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Прогнозирование будущего дохода проведем на основе анализа ретроспективных данных из Отчета о прибылях и убытках за 1999-2001гг., приняв ретроспективный период равным трем годам.

В данной работе в качестве капитализируемой величины выбрана по данным отчета о прибылях и убытках прибыль последних трех лет до уплаты налогов, которая составила 3 666 000руб.

Ставка дисконта определялась по модели цены капитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено в размере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темпов экономического роста. По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического роста на несколько будущих лет составят 2-4%. Следуя принципу осторожности, в своих расчетах лучше исходить из предположения об отсутствии роста. В этом случае коэффициент капитализации равен ставке дисконта или 25% годовых.

Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО "Мелеузовский пищевой комбинат" составляет 14 664 000 руб., и соответственно стоимость одной акции ОАО равна 4,52 руб.

Расчет стоимости затратным методом на основе стоимости активов

Подход на основе стоимости активов следует применять при проведении оценки на уровне предприятия в целом при выполнении следующих условий:

1. Оценивается либо инвестиционная холдинговая компания, либо холдинговая компания, занимающаяся операциями с недвижимостью;

2. Оценка бизнеса проводится на основе, отличной от оценки предприятия как действующего.

При оценке стоимости долей отдельных акционеров в капитале предприятия использование подхода на основе стоимости активов, как правило, не производится. Тем не менее, в целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов применим метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО.

Расчет стоимости чистых активов ОАО проводился в соответствии с общепринятой методологией.

За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки, т.е. на 1 января 2002 г. Поскольку в рамках данного подхода применяли метод чистых активов, на первом этапе расчета стоимости предприятия балансовый отчет необходимо трансформировать для расчета их балансовой стоимости. Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ регламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996г. "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

Баланс ОАО, скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ РФ, приведен в таблице 2.12.

Таблица 2.12

Расчет стоимости предприятия на базе чистых активов

Показатель	01.01.01г., тыс.руб.	Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа	Уточненная стоимость, тыс. руб.
Активы
Нематериальные активы	97	1	97
Основные средства	32 006	0,6	19 204
Незавершенное строительство	2 817	0,6	1 690
Долгосрочные финансовые вложения	10	0,6	6
Прочие внеоборотные активы	0	1	0
Запасы	12 155	0,8	9 724
Дебиторская задолженность	4 607	0,8	3 686
Краткосрочные финансовые вложения	0	0,7	0
Денежные средства	193	1	193
Прочие оборотные активы	130	1	130
Итого активы	52 015		34 730
Пассивы
Целевые финансирование и поступления	0	1	0
Заемные средства	2 000	1	2 000
Кредиторская задолженность	24 977	1	24 977
Расчеты по дивидендам	170	1	170
Резервы предстоящих расходов	0	1	0
Прочие пассивы	0	1	0
Итого пассивы	27 147		27 147
Стоимость чистых активов	24 868		7 583

На втором этапе была осуществлена корректировка стоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованием интегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатами финансового анализа. Произвести рыночную оценку активов было невозможно из-за отсутствия у нас внутрифирменной информации (проектно-сметной документации, инвентарных описей, расшифровки счетов и т.д.).

Основными ориентирами для определения корректировок послужили данные сайта, такие финансовые коэффициенты, как оборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость. Исходя из этой логики, коэффициент пересчета принят равным 1 для денежных средств.

Для основных средств, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений определен коэффициент 0,6, поскольку:

• оборачиваемость совокупных активов намного ниже среднеотраслевой;

• существенно ниже, чем среднеотраслевые показатели, оборачиваемость дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;

• существенно ниже среднеотраслевого показателя фондоотдачи.

По этим же причинам корректировочный коэффициент для краткосрочных финансовых вложений, вес которых в стоимости совокупных активов сопоставим с долей основных средств, определен как равный 0,7.

Что касается дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, то исходя из вышесказанного их расчетная стоимость составила по сравнению с книжной 80%.

Результаты расчетов стоимости акций ОАО с применением метода чистых активов приведены в таблице 2.12.

В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке пришли к заключению, что рыночная стоимость предприятия равна 7583 тыс. руб. и цена одной акции ОАО равен 2,34руб.

В заключении, рассчитанная стоимость предприятия на основе трех подходов показало, что:

Средневзвешенная стоимость предприятия, рассчитанная на основе отраслевых коэффициентов равна 7 25 316руб. Наибольшая стоимость получена на базе выручки от реализации с использованием соответствующего коэффициента и составляет 9 087 408руб. Стоимость предприятия на базе чистых активов равна 5 421 224руб. Полученные результаты свидетельствует о том, что данный подход отражает уже достигнутые результаты деятельности предприятия, но не учитывает будущую стоимость предприятия.

Стоимость предприятия в рамках доходного подхода с использованием метода капитализации показало наибольшую стоимость, которая составила 14 664 000руб.

Корректировка чистых активов предприятия и определение реальной рыночной стоимости предприятия затратным подходом выявил стоимость предприятия в 7 583 000руб.

Глава 3. Разработка системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия

Роль оценщика (фирмы по оценке бизнеса) в системе мониторинга оценки бизнеса

По мере того, как в стране появляются независимые конкурирующие собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.

Капитал предприятия представляет собой объект сложный по составу, природу которого в значительной мере определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом внутренних и внешних условий его развития.

Потребность в оценке бизнеса предприятий возрастает при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании, выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог и, безусловно, при реструктуризации предприятия.

В соответствии с этим роль фирм, занимающихся оценочной деятельностью, возрастает. Для улучшения финансового состояния, увеличения уровня доходности и разрешения вопроса управления стоимостью, ОАО предлагается начать работу с оценщиком (фирмой) по проведению полной оценки рыночной стоимости предприятия и мониторинга оценки бизнеса. Это предоставит возможность менеджерам предприятия с высококвалифицированными специалистами объективно контролировать и управлять рыночной стоимостью, а также другими показателями финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для решения вопроса управления стоимостью помимо оценщиков предлагается привлечь финансовых аналитиков, аудиторов, юристов, программистов. Участие каждого специалиста в мониторинге оценке бизнеса представлено в таблице 3.1.

Таблица 3.1

Участие специалистов в мониторинге оценки бизнеса

Основные этапы работы с клиентом	Отдел стратегичес-кого инвестиро-вания	Оцен-щики	Аудиторы	Юристы	Програм-мисты и техничес-кие консуль-танты
Заключение договора	Ц			Ц
Бизнес-диагностика предприятия	Ц		Ц
Оценка бизнеса		Ц	Ц
Стратегическое моделирование развития предприятия: инвестиции и технологии; планирование и бухгалтерский учет; прогнозирование финансовых потоков; информационные системы;	Ц		Ц		Ц
Разработка, внедрение системы мониторинга и управления стоимостью предприятия	Ц	Ц	Ц	Ц	Ц

Основным из перечисленных этапов является этап разработки и внедрения системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса, который рассмотрим в главе 3.2.

Результатом проделанных работ является реализация системы управления стоимостью предприятия, максимизация рыночной стоимости предприятия.

В качестве критерия оценки эффективности предлагается использовать коэффициент изменения рыночной стоимости предприятия за определенный период времени (10 дней, 20 дней, месяц):

Кирс=(РС+РС)/РС, где

РС – изменение рыночной стоимости за отчетный период.

Чем выше данный показатель, тем лучше работало предприятие в отчетном периоде времени.

Применение предлагаемого показателя позволит оценить деятельность управленческого персонала различных предприятий за отчетный период и наметить пути повышения эффективности управления ресурсами.

Интеграция разрабатываемой системы с системой бюджетирования, финансового анализа, бухгалтерского и управленческого учета обеспечат максимизацию стоимости предприятия. Постановка замкнутого контура управления стоимостью компании позволит обоснованно принимать решения:

о необходимости изменений в составе активов компании, включая не операционные (избыточные), социальные и финансовые;

о целесообразности участия в капитале других компаний;

об эффективности существующих бизнесов компании и целесообразности открытия новых бизнес-линий;

о характере динамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач.

При таком подходе к управлению достигается разрешение классических противоречий задач менеджмента, что обеспечивает выживаемость и высокую конкурентоспособность компании. Но внедрение концепции управления стоимостью в сложившуюся систему управления организацией невозможно без подготовленных кадров, способных как самостоятельно выполнять расчеты, так и доводить оперативную информацию до соответствующих отделов.

На предприятии сначала необходимо определить круг ключевых сотрудников, которые и будут на местах внедрять основы обновленной системы управления. В качестве «опорных» сотрудников, как правило, могут выступать работники финансовой службы, руководители подразделений и отделов, сотрудники служб, отвечающих за состояние имущественного комплекса. Ключевые сотрудники в первую очередь изучают суть концепции управления стоимостью, а также основные подходы к определению стоимости предприятия в объеме, достаточном для самостоятельного выполнения расчетов в рамках системы оценки воздействия управленческих решений на стоимость компании в целом.

Так как внедрение мониторинга оценки и управления стоимостью бизнеса на предприятии – достаточно продолжительный процесс, будет возникать необходимость в консультации оценщика или фирмы, проводившая расчет стоимости предприятия относительно стоимостных аспектов ведения бизнеса. Во многом задача по доведению информации о концепции управления до сотрудников подразделений и отделов ляжет на подготовленных ключевых специалистов. И этот процесс может занять несколько месяцев, поскольку осознать возможности системы можно лишь применяя ее практически, решая оперативные вопросы.

Безусловно, говоря о системе мониторинга оценки бизнеса, не подразумевается, что низшее звено управления, принимая решения, будет производить сложные и трудоемкие вычисления. Менеджеры должны лишь понимать направление изменения (рост или снижение) стоимости, к которому приведут их действия. Система оценки будет базироваться на факторах стоимости, определенных для соответствующего звена управления.

Таким образом, применение мониторинга оценки стоимости бизнеса не только способно дать результаты, связанные с улучшением финансового состояния компании, но и одновременно поддерживает ее надежный имидж в глазах акционеров и потенциальных инвесторов.

3.2 Предложения по внедрению на предприятиях системы мониторинга и управлениястоимостью бизнеса

Можно ли купить или продать объект собственности, не зная, сколько он стоит? Можно ли получить кредит под залог активов, не располагая информацией об их стоимости? Ответ очевиден - нельзя!

В мире уже давно пришли к тому, что единственная цель деятельности компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели функционирования, это рост стоимости компании. И в России к переходу к философии бизнеса, построенной на стоимостном мышлении, готовы уже многие. Менеджер должен смотреть шире: стоимость имущества его интересует не только как фактор формирования налогооблагаемой базы по налогам на имущество и на прибыль, но и как управляемый параметр, величина которого серьезно влияет на все без исключения цели и результаты деятельности предприятия (формирование источников финансирования, обеспечение инвестиционной привлекательности, управление производственными и финансовыми рисками и т. п.).

В этих ситуациях оценка выступает как очень действенный инструмент текущего управления. Интересно, что сейчас оценка не только активов, но и бизнеса стала помогать решать тактические задачи. Например, она помогает определить в какой пропорции менять дебиторскую задолженность предприятия на его акции. К слову, этот метод получения части контроля стал сейчас очень популярен: зачем покупать акции, когда можно купить долги, чтобы затем превратить их в акции, причем обойдется это гораздо дешевле.

Но стоимость компании, как мы сейчас уже знаем, - объект стратегического управления. Грамотно управляемое предприятие со временем должна увеличить свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет фискальных интересов государства, но и объект стратегического планирования, мониторинга и управления. В России уже стали появляться компании, для которых ориентация на рост стоимости бизнеса из разряда теоретических изысков из западных учебников перешла в сферу реальной практической работы.

Осознав, что управлять невозможно без знания, как реальной стоимости бизнеса, так и стоимости активов, можно приступать к постановке системы мониторинга и управления стоимостью компании. Данный процесс разделим

на этапы, которые представлены на рисунке 3.1.

Рис. 3.1. Основные этапы системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса

Шаг 1. На первом шаге определяются цели и задачи системы мониторинга оценки бизнеса и управление стоимостью предприятия.

В общем случае, целью является получение достоверной информации о существующей на данный момент времени стоимости компании и всего имущественного комплекса предприятия, его составных элементов (материальных, нематериальных и финансовых активов) и отдельных бизнесов компании. Эта информация нужна для принятия обоснованных управленческих решений в текущей деятельности, а также стратегическом планировании и управлении.

Возможны и частные цели определения стоимости тех или иных имущественных прав (определение инвестиционной, страховой, ликвидационной и других видов стоимости).

Шаг 2. Разрабатываются регламенты и процедуры управления стоимостью.

Данный этап предполагает описание состава задач системы и поиск ответов на вопросы, кто, что и в какие сроки делает для ее постановки. Для этого уточняются списки объектов мониторинга, функций по управлению стоимостью и перечень организационных звеньев; проводится закрепление соответствующих функций за элементами организационной структуры, определяются сроки и ответственные за поддержание и актуализацию информации.

Шаг 3. На третьем шаге делается описание объектов системы мониторинга.
Эффективность деятельности предприятия на рынке необходимо оценить на основе количественных и качественных критериев.

Для этого необходимо описать основные факторы, влияющие на стоимость компании, а также подготовить подробную классификацию активов.

Важную роль в управлении стоимостью играет глубокое понимание того, какие именно параметры деятельности фактически определяют стоимость бизнеса. Знать их важно по двум причинам. Во-первых, предприятие не может работать непосредственно со стоимостью. Оно вынуждено заниматься тем, на что способно влиять, - например, удовлетворением запросов потребителей, себестоимостью, капитальными вложениями и т.д. На предприятии должна быть разработана система факторов стоимости (рост объема продаж, прибыль от основной деятельности, оборачиваемость капитала) - до самого детального уровня, где фактор стоимости увязывается с показателями, на основе которых принимаются решения, зависящие непосредственно от функциональных и оперативных менеджеров. Необходимо установить соподчиненность различных факторов, определить какой из них оказывает наибольшее воздействие на стоимость, и возложить ответственность за этот параметр на конкретных людей, участвующих в достижении целей организации.

Факторы стоимости можно разделить на две условные группы:

внешние факторы (факторы, возникающие независимо от волеизъявления менеджмента компании, которые, однако, не означают, что наступление тех или иных событий нельзя было предвидеть и принять меры по минимизации негативных последствий);

внутренние (связанные с действиями менеджмента, отраслевой спецификой самого предприятия).

На рисунке 3.2 показано, что факторы стоимости можно использовать на трех уровнях:

1 уровень - на общем, где прибыль от основной деятельности в сочетании с показателем инвестированного капитала служат основой для расчета рентабельности и инвестиций;

2 уровень - на уровне деловой единицы, где особенно уместны такие параметры, как клиентская база;

3 уровень - и на низовом уровне, где требуется предельная детализация, чтобы увязать факторы стоимости с конкретными решениями, находящимися в компетенции оперативных менеджеров.

УРОВЕНЬ 1 УРОВЕНЬ 2 УРОВЕНЬ 3

Рис. 3.2 Определение факторов стоимости на разных уровнях

Шаг 4. Данный шаг предполагает проведение управленческой инвентаризации имущества предприятия и оценку бизнеса, во время которого следует выявить:

1 - те активы, которые не участвуют в генерации денежного потока предприятия (социальные и избыточные активы);

2 - неотраженные на балансе активы, которые имеют стоимость и участвуют в создании денежного потока. То есть, предположим, предприятие имеет долгосрочный контракт с поставщиком, согласно которому стоимость приобретаемых материалов и комплектующих оказывается ниже среднерыночных. Или же предприятие заключило договор, по которому оно может экономить средства на арендной плате.

Главное отличие управленческой инвентаризации от бухгалтерской состоит в том, что в ее рамках проводится оценка эффективности использования всех объектов имущества, по результатам которой принимают соответствующие решения.

Нужно отметить, что выявление активов предусматривает формулировку их точного названия и кодификацию. В результате из общего массива информации в компании выделяется четко структурированный блок, описывающий все активы предприятия, которому можно дать название. К примеру, в ЗАО «Лукойл-Пермь» он получил название «Реестр активов», ведение которого поручено отделу управления активами.

В ходе управленческой инвентаризации после выявления активов рассматриваются операции (и так же, как и сами активы кодируются), которые проводит предприятие со своими активами – от момента приобретения, в процессе использования, до момента продажи и/или ликвидации. (Рис. 3.3)

На рисунке показано, что все операции с активами можно подразделить на внешние и внутренние. Внешние - это операции, связанные с движением активов из внешней среды компании во внутреннюю, и наоборот. Активы становятся при этом товаром, который реализуется по рыночной стоимости. Данные операции изменяют структуру активов, и, следовательно, их совокупную величину.

Внутренние – это операции, осуществляемые с активами компании при проведении текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. В данном случае активы оказывают непосредственное влияние на финансовый результат деятельности компании.

Рис. 3.3 Взаимосвязь операций, осуществляемых с активами в компании, с оценкой эффективности их использования и видом стоимости

Описание всего спектра операций с активами весьма полезно, т.к. происходит осмысление вопроса: а какие же схемы заложены в договора проведения внешних операций, а насколько они удачны с точки зрения юридических норм и действующей системы налогообложения.

Шаг 5. Процедура оценки бизнеса.

В конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением "цены" бизнеса.

На данном этапе необходимо определить точку отсчета, то есть берется ближайшая прошедшая отчетная дата, на которую и определяется стоимость компании. Именно в сравнении с данной величиной стоимости будут определяться дальнейшие достижения предприятия. Но проведению расчета стоимости бизнеса должен предшествовать ряд процедур.

Процесс перехода бухгалтерской отчетности к международным стандартам, требует проведение процедуры трансформации и предполагает корректировку статей бухгалтерской отчетности с целью их приведения к виду, принятому в международных стандартах.

Начальной стадией оценки является, как правило, анализ финансового состояния предприятия, для чего рассматриваются балансы и другие документы бухгалтерской отчетности за ряд прошедших лет. Это необходимо для получения представления о фактическом финансовом положении предприятия и для изучения тенденций его развития.

Необходимо также провести анализ социально-экономического состояния региона, отраслевой анализ, выборку предприятий – аналогов, общий обзор рынка, на котором функционирует предприятие.

Как было продемонстрировано в первых двух главах, методы, позволяющие определить стоимость предприятия, условно можно разделить на несколько групп:

базирующиеся на определении стоимости отдельных активов, которыми владеет оцениваемое предприятие (имущественный подход);

основанные на анализе конъюнктуры фондового рынка (как биржевого, так и внебиржевого), а точнее, сделок, совершенных с акциями или долями уставного капитала предприятий, аналогичных оцениваемому предприятию (рыночный подход);

основанные на анализе доходов оцениваемого предприятия (доходный подход).

Имущественный подход позволяет найти ответ на вопрос о стоимости создания предприятия, аналогичного оцениваемому объекту. Эта стоимость, с одной стороны, может рассматриваться как барьер для вхождения в отрасль новых конкурентов, а с другой стороны, позволяет понять, сколько могут получить акционеры, распродав активы (ликвидировав предприятие).

Рыночный подход позволяет определить цену, которую инвесторы в сложившихся экономических условиях готовы заплатить нынешним акционерам за оцениваемое предприятие.

Результат, получаемый в ходе использования методов доходного подхода, отражает величину денежных средств, которые предприятие способно заработать для своих владельцев в будущем.

Сопоставление результатов, полученных в ходе применения методов различных групп, имеет большую информативность для менеджмента предприятия, нежели результаты, полученные одним методом, или усредненная величина результатов.

Шаг 6. Данный шаг предполагает формирование показателей деятельности и эффективности мониторинга и управления стоимостью предприятия.
Все показатели целесообразно разбить на:

тактические - фондоотдача, оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость видов оборотных активов, рентабельность активов и т. п.;

стратегические - рыночная стоимость компании и ее динамика, отношение рыночной и балансовой стоимости компании; уровень достаточности формирования денежных средств и эффективность их использования, анализ денежных потоков и др.

Это множество показателей позволит определить эффективность управления стоимостью на всех уровнях управления.

Информация о результатах деятельности предприятия, рассматриваемая сквозь призму мониторинга оценки бизнеса, может через определенные промежутки времени предоставляться заинтересованным лицам, в частности акционерам. Это не разовая акция, а постоянно проводимая работа по увеличению информационной прозрачности предприятия.

При помощи созданной стоимостной модели предприятия с определенной периодичностью проводится расчет тактических и стратегических показателей. Таким образом, появляется возможность наблюдать изменение рыночной стоимости бизнеса.

Шаг 7. Разрабатывается система регламентирующих документов.
На этом этапе сводятся воедино в соответствующее положение разработанные процедуры, правила, сроки и назначаются ответственные за реализацию системы оценки и управления стоимостью компании. Также формулируются требования к форматам управленческой отчетности.

Таким образом, для улучшения финансового состояния ОАО предлагается создать стоимостную модель предприятия. Для этого, в соответствии с выше изложенным материалом, необходимо провести поэтапную работу.

Более реальную картину стоимости предприятия даст оценка стоимости методом дисконтированных денежных потоков, в результате которого руководители получат полную информацию о состоянии предприятия и прогнозы его развития в будущем.

Проведение маркетингового исследования позволит выявить и изучить влияние внешних факторов на финансово-экономические показатели предприятия. Результаты маркетинговых исследований и анализ уже обозначившихся трендов в развитии предприятия позволят сделать достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия на среднесрочную перспективу.

Исходя из наличия основных фондов и капитальных вложений, долгосрочных кредитов прогнозируются постоянные расходы (величина амортизационных отчислений, процентов за кредит и другие). Результатом должен стать динамичный ряд финансовых показателей предприятия на среднесрочную перспективу, которые являются основой для определения «истинной» стоимости предприятия.

В ходе проведения предварительных расчетов стоимости предприятия получены следующие результаты (таблица 3.2).

Таблица 3.2

Сводная таблица стоимости предприятия ОАО

Подход	метод	Стоимость предприятия, руб.
рыночный	Метод отраслевых аналогий	7 254 316
доходный	Метод капитализации чистой прибыли	14 664 000
имущественный	На базе чистых активов	7 583 000

Полученные результаты рыночной стоимости предприятия ОАО свидетельствуют о том, что наибольшая стоимость предприятия наблюдается по методу капитализации прибыли в размере 14 664 000руб. Стоимость предприятия, рассчитанная по рыночному и затратному подходу, соответственно равна 7 254 316руб. и 7 583 руб.

Но прибыль предприятия зависит от выручки от реализации, которая в свою очередь от ассортимента продукции, затрат на его производство. Представим схематично пути увеличения стоимости предприятия ОАО.

Рис. 3.4 Пути увеличение стоимости бизнеса на предприятии ОАО

Повысить стоимость предприятия возможно за счет увеличения прибыли, либо за счет эффективного использования вложенного капитала. Прибыль в свою очередь, возможно, повысить двумя путями: увеличивая продажи либо уменьшая издержки на производство.

Решение задач по снижению издержек на производство лежит в уменьшении издержек на содержание излишних мощностей предприятия. Менеджмент предприятия в данном случае может выбирать: либо демонтировать часть мощностей, либо чередовать полную загрузку оборудования с ее остановками.

На уровне предприятия ОАО увеличение доходов от продаж может осуществляться за счет ряд факторов, - например, оптимизации ассортимента, продвижения товаров к потребителю. В свою очередь, оптимизация ассортимента продукции может достигаться за счет противоположных действий в зависимости от ситуации на рынке:

Сузить ассортимент продукции в целях концентрации на наиболее прибыльных продуктах;

Расширить ассортимент в целях диверсификации продаж.

Одновременно реализуя выше предложенные задачи, менеджмент может улучшить финансовое состояние предприятия путем эффективного использования активов, которое приведет к увеличению денежного потока и, таким образом, к увеличению стоимости предприятия.

Таким образом, поход на основе повышения стоимости позволит наиболее корректным способом решить возникающие на предприятии вопросы по улучшению финансового состояния, позволит анализировать все проблемы во всей их глубине и динамично отслеживать изменения ситуации.

4. Проблема информационного обеспечения оценки бизнеса

в Республики Башкортостан

Информационное обеспечение оценки бизнеса предполагает поиск, получение, хранение, накопление, передачу, обработку необходимой для осуществления данного вида деятельности информации.

Необходимость информационного обеспечения вызвано следующими причинами:

1) Большой объем информации, необходимой для проведения оценки бизнеса и достижения объективных результатов оценки;

2) Необходимость оперативной диагностики и анализа состояния объекта оценки бизнеса - действующего предприятия, и проведения широкого сравнительного анализа;

3) Потребность в накоплении и обработке большого объема статистических данных;

4) Сложность расчетов, осуществляемых в процессе оценки бизнеса;

Информация, необходимая при проведении оценки бизнеса, должна быть точной и достоверной, соответствовать целям оценки и должен позволять объективно характеризовать как внутреннюю ситуацию на предприятии, так и внешние условия его функционирования.

Современное информационное обеспечение оценки бизнеса предполагает использования электронных баз данных, а также вычислительные программы, выполняющие численные расчеты с определенным быстродействием.

Одним из самых сложных этапов при проведении оценки бизнеса является сбор достоверной, качественной и официальной подтвержденной информации. Ведь от качества собранной информации зависит результативность всей работы. Расчет стоимости предприятия, бизнеса требует значительных объемов рыночной информации с целью последующего сопоставления объектов. Это предполагает сбор и анализ большого объема сведений о прошлом и текущем состоянии объекта оценки, его будущем потенциале. При этом информации можно разделить на внешнюю (характеризует территориально-отраслевые условия функционирования предприятия) и внутреннюю (характеризует деятельность оцениваемого предприятия) информацию.

Основными источниками внешней и внутренней информации могут служить:

1) Программы Правительства Российской Федерации, нормативно-правовая база и законодательство РФ, данные Государственного комитета по статистике РФ, прогнозы различных институтов экономических исследований, специализированные и отраслевые научно-исследовательские организации и информационные издания, информационные отраслевые бюллетени, аналитические обзоры информационных и рейтинговых агентств, периодическая экономическая печать;

2) Паспорт предприятия, финансовая и производственная отчетность, бизнес-план действующего предприятия, данные отдела маркетинга (ретроспективные данные об истории предприятия, описание маркетинговой стратегии, характеристики поставщиков, производственные мощности, рабочий и управленческий персонал).

Информацию необходимую для оценки бизнеса можно также подразделить:

1) По характеру содержания (экономическая, политическая, научно-техническая, управленческая);

2) По временному признаку (устаревшая, текущая, прогнозная)

3) По качеству (достоверная, неверная);

4) По возможности продуктивного использования (необходимая и полезная).

Низкий уровень информационной открытости субъектов российской экономики приводит к тому, что большую роль в информационном обеспечении оценки бизнеса играет наличие личных связей исполнителей в соответствующих кругах.

Качество проведения оценки бизнеса требует масштабного хранения и накопления информации, ее быстрой обработки, преобразования и анализа. Это позволяет сделать использование различных программных средств на персональном компьютере. Знание методики оценки бизнеса должно сочетаться с практическим опытом и умением использовать компьютерные инструменты анализа.

Одну из групп программных средств используемых в оценке бизнеса представляют готовые программные разработки, предназначенные для оценки основных средств.

Основную группу программ, используемых в оценке бизнеса, составляют программные средства по проведению финансово-экономического анализа в рамках оценки бизнеса. Типичные представители этой группы такие программные продукты, как "Project Expert" и "Audit Expert" (разработчик фирма "Про-Инвест Консалтинг"), "Альт-Финансы", "Альт-Инвест" и "Альт-Прогноз" (разработчик фирма "АЛЬТ"), "Инвестор" и "Аналитик" (разработчик фирма "ИНЭК"), предназначенные для оценки финансово-экономического состояния предприятия и проведения комплексной оценки инвестиционных проектов.

1 ноября 2000г. компания «Прои-Инвест-ИТ»выпустил на рынок новую версию широко известной программы для инвестиционного анализа и бизнес планирования Project Expert 7, которая по мнению авторов существенно преобразована. Можно выбрать из широкого спектра методов оценки тот метод, который в наибольшей степени отвечает специфике рассматриваемого предприятия. Данный продукт позволяет вести текущий мониторинг изменений в проекте, т.е. отслеживать абсолютные и относительные изменения итоговых данных по текущему и предыдущему варианту.

«Project Expert 7 предоставляет возможность описывать многоуровневую структуру компании, что очень важно для решения задачи анализа прибыли по подразделениям. Возможность выбрать математическую зависимость и связать ею одни варьируемые параметры с другими полезна при глубоком анализе сценариев и вариантов развития компании, для выяснения и анализа различных факторов, которые влияют на изменение стоимости предприятия» [43]

В процессе исследования финансово-экономического состояния предприятия, программные продукты позволяют проводить аналитическую работу по нескольким направлениям. Однако при использовании замечательных возможностей компьютеров в финансовом анализе не следует забывать и об ограниченности этих мощных средств вычислительной техники. Так, компьютеры не могут рассуждать или проникать в сущность проблемы, а это является основным при компетентном финансовом анализе.

Оценка стоимости современного действующего предприятия, которое характеризуется сложной производственно-управленческой структурой, порождающей мощные потоки информации невозможно без организации и автоматизации внутренних потоков управленческой информации.

В другую группу входят программные комплексы по оценке зданий и сооружений, которые с помощью использования вероятностных и других сценариев позволяют оценить рыночную стоимость объектов собственности. Одним из главных достоинств таких программных комплексов является то, что они значительно упрощают такой трудоемкий процесс, как определение стоимости зданий и сооружений затратным методом, позволяя при этом производить сопоставления с большим количеством объектов самых разных отраслей. Результаты расчетов автоматически оформляются в виде стандартных глав отчета об оценке объекта недвижимости. Типичные представители этой группы программ такие программные комплексы, как "ValMaster" (сертифицирован Российским Обществом Оценщиков), "Appraisebuilding", "КО-Инвест", "Смета - Багира".

При этом создание интегрированной управленческой информационной системы в целях своевременной и достоверной оценки бизнеса требует определения, какая информация для этого необходима и почему, кому необходима такая информация, где ее получить, когда она необходима, как она должна собираться.

Организация внутренней систематической оценки и управление стоимостью действующего предприятия требуют создания комплексной информационной системы, благодаря внедрению которой повышается оперативность обработки данных и достоверность информации о предприятии, принимаются более объективные управленческие решения.

Развитие информационного обеспечения и совершенствование системы оценки бизнеса на уровне Республики Башкортостан невозможно без организации регионально-отраслевых статистических исследований. Неотъемлемой составной частью такого анализа должно быть сравнение итоговых показателей деятельности республиканских предприятий в соответствии с их отраслевой принадлежностью.

Проведение указанных статистических исследований преследует, в первую очередь, цель получения усредненных показателей. Полученные результаты позволят значительно снизить степень неопределенности, касающуюся эффективности управления на предприятиях. Кроме того, может быть сокращено влияние субъективизма специалиста по оценке бизнеса, при вынесении суждений и заключений.

В этих условиях своевременной является организация и подготовка периодических изданий, представляющих достаточно широкий диапазон статистических данных о состоянии предприятий в разрезе отраслей Республики Башкортостан, а по возможности и в разрезе районов республики. Предоставляемая на сегодняшний день Государственным комитетом по статистике РБ, первичная и сводная статистическая информация, в основном в натуральных и денежных измерителях, недостаточна для использования в процессе оценки бизнеса. К числу предлагаемых к исследованию показателей относятся в первую очередь показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости, рентабельности, рыночной капитализации.

При условии проведения подобных статистических исследований и систематического анализа их результатов, осознание управляющими важности получения хороших показателей, например по структуре издержек, будет являться определяющим фактором в процессе стандартизации наилучших методов управления и получаемых с их помощью результатов, и служить залогом повышения эффективности управления предприятием.

Следует сказать, что такие исследования невозможно организовать без участия государственных органов управления Республики: Государственного комитета по статистике, Государственного комитета по управлению государственным имуществом, Министерства экономики и др. Подготовка регулярных и достоверных статистических данных о предприятиях республики, их анализ с целью получения правильных выводов о состоянии промышленности, выявление ведущих и отсталых предприятий необходимо в частности уполномоченным органам по управлению государственным имуществом для обсуждения и решения проблем отдельных предприятий, проблем отраслей, кадровых вопросов. В процессе такого анализа выявляются причины того, почему одно предприятие решило задачу нерешенную другими аналогичными предприятиями. Такие примеры нередко можно встретить на практике. При этом сопоставление такого показателя как стоимость бизнеса в динамике, его сравнение между аналогичными предприятиями, межотраслевое сопоставление его значений, позволит отслеживать направления инвестиций, управлять их эффективностью и вносить соответствующие коррективы.

Результатами таких исследований по анализу и оценке стоимости действующих предприятий, могли бы стать описания наиболее успешно работающих предприятий, показатели эффективности их работы, имена и приемы работы управляющих таких предприятий или же относительно безуспешных предприятий, и здесь особенно важен вопрос о закрытии и продаже активов безнадежных предприятий, их числе и времени освобождения от них.

Подобный проект может быть со временем превращен в коммерческое предприятие или иметь юридическую форму государственного унитарного предприятия (при условии участия государственных органов) в форме периодического информационного издания, либо информационно-аналитического сайта в Интернете, рейтингового агентства, кредитного бюро, которые облегчат работу оценщиков. Да и высокая степень доверия к информации подобных агентств позволит объективно и достоверно произвести оценку бизнеса.

Поэтому, информационное обеспечение в нашей республике, да и в России в целом является непременным условием построения и функционирования системы оценки бизнеса.

Заключение

Для нормального функционирования общества необходимо наличие эффективно работающих предприятий. Они занимаются производством и реализацией продукции, оказанием услуг и выполнением работ, удовлетворяя потребности общества. В условиях происходящих преобразований в экономике, предприятиям и их руководителям приходится решать ряд новых задач, учитывая как экономические, так и социальные факторы. Какая же деятельность может считаться эффективной, по каким показателям и как можно судить об эффективности? У всех на это свой взгляд. Для одних важнейший критерий - регулярность выплаты заработной платы, для других - платежеспособность предприятия, для третьих - повышение рентабельности. Но известно, что жизнь соткана из противоречий. Поэтому лозунг "Даешь ликвидность!", предполагающий наличие на счетах предприятия количества денег, достаточного для выполнения своих обязательств в любой момент, противоречит лозунгу "Даешь рентабельность!". Ведь для повышения рентабельности необходимо, чтобы деньги "на всякий пожарный случай" не лежали на счете, а были вложены и "крутились".

В мире уже давно пришли к тому, что единственная цель деятельности компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели функционирования, это рост стоимости компании. В России уже стали появляться компании, для которых ориентация на рост стоимости бизнеса из разряда теоретических изысков из западных учебников перешла в сферу реальной практической работы. Опыт ЗАО "Лукойл-Пермь", Концерна «Калина» особенно показательны в этом отношении.

Общую стоимость компании, предприятия как действующего организма часто необходимо определить, если рассматривается возможность ее покупки, продажи. В тоже время и владелец, и менеджеры заинтересованы в повышении стоимости компании, даже если пока и не стоит вопрос о ее продаже или слиянии. Ими ведется поиск своего места в деловой среде, разработка целей и критериев работы при постоянном изменении спроса на продукцию, действующего законодательства, наличии инфляционных процессов. В этом случае, конечно же, большое влияние оказывает расчет стоимости предприятия и управление последней.

Здесь следует отметить, что успешно действующие компании создают сравнительно больше стоимости для всех участников - потребителей, работников, правительства (через выплачиваемые налоги) и поставщиков капитала. Однако есть и другие причины, по которым следует принять систему, ориентированную на стоимость для акционеров. Во-первых, стоимость - лучшая из известных нам мер результатов деятельности. Во-вторых, держатели акций - единственные участники корпораций, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению благосостояния всех других.

Как показали исследования, оценка бизнеса в России - чрезвычайно сложная явление и нет единства взглядов в процедуре ее выполнения. Существуют различные способы оценки стоимости компании. Не последнюю роль при определении стоимости предприятия играют здравый смысл и интуиция. Простор для творчества в этой области огромен, особенно в России, где нет ни развитого фондового рынка, ни мощных рейтинговых агентств и инвестиционных компаний, ни накопленной за многие годы статистики для проведения сравнительного анализа.

Данная работа была посвящена изучению системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия на примере ОАО, в ней были рассмотрены теоретические основы данной проблемы, подходы и методы расчета стоимости предприятия, на основе полученных данных предпринята попытка разработки системы мониторинга. Ведь можно наблюдать, как изо дня в день возрастает спрос на методические разработки для принятия экономически обоснованных управленческих решений с учетом функционирования экономики страны. Руководители предприятий все в большей мере осознают необходимость применения комплексного подхода при выработке стратегических и тактических планов. Свидетельства, которые дает рынок, более чем убедительны. Наивная озабоченность бухгалтерской прибылью ведет к принятию решений, уничтожающих стоимость. Если управление стоимостью внедрено и организованно должным образом, компания получает огромные выгоды. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости.

Мониторинг оценки бизнеса - это процесс непрерывного наблюдения, управления и максимизации стоимости компании, который должен служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях - от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего звена. Имея графическое представление динамично изменяющихся параметров предприятия, менеджер получает возможность прогноза рыночной стоимости предприятия, а также планирования результатов ее финансово-хозяйственной деятельности.

Проведенный анализ финансового состояния ОАО выявил сильные и слабые стороны предприятия. В целом, общее финансовое состояние за анализируемый период не изменилось, как на начало 2000г., так и на конец 2001г. предприятие финансово неустойчиво.

Результаты оценки бизнеса показали, что стоимость предприятия находится на интервале 5 421 224 руб. и 14 664 000 руб. Средневзвешенная стоимость по рыночному подходу равна 7 254 316 руб. Доходный подход методом капитализации чистой прибыли выявил наибольшую стоимость предприятия, в размере 14 664 000 руб. Стоимость по имущественному подходу равна 7 583 000 руб. В качестве первоочередных мер по наращению стоимости для ОАО, можно предложить повысить стоимость за счет увеличения прибыли, то есть, роста объема продаж и одновременного снижения издержек на производство.

Решение задач по снижению издержек на производство лежит в уменьшении издержек на содержание излишних мощностей предприятия. Руководство предприятия в данном случае может выбирать: либо демонтировать часть мощностей, либо чередовать полную загрузку оборудования с ее остановками.

Увеличение доходов от продаж может осуществляться за счет ряд факторов, - например, оптимизации ассортимента, продвижения товаров к потребителю. В свою очередь, оптимизация ассортимента продукции может достигаться в начале за счет сокращения ассортимента продукции в целях концентрации на наиболее прибыльных продуктах, а затем, в зависимости от ситуации на рынке, расширением ассортимента в целях диверсификации продаж.

Снижение себестоимости сырья, его переработки, а также увеличения ассортимента продукции, будет создавать запас конкурентной прочности производителя. Одновременно реализуя выше предложенные задачи, менеджмент может улучшить финансовое состояние предприятия путем эффективного использования активов, которое приведет к увеличению денежного потока и, таким образом, к увеличению стоимости предприятия.

Факт в том, что достаточно мощный комбинат, имеющий все возможности производить большой ассортимент продукции, которое пользуется спросом, из-за мало эффективных систем снабжения сырьем, распределении продукции, теряет существенную часть прибыли, несет убытки и накапливает долги. Внедрение системы мониторинга оценки бизнеса, которое было описано в третьей главе и эффективное управление стоимостью на ОАО позволят предприятию достичь стабильности и равновесия в процессе его стратегического развития, что будет способствовать повышению ритмичности в осуществлении операционных процессов, то есть обеспечит увеличение производства и реализации его продукции, выживаемость и высокую конкурентоспособность.

Постановка управления стоимостью компании позволит обоснованно принимать решения о необходимости изменений в составе активов компании, включая неоперационные (избыточные), социальные и финансовые; о целесообразности участия в капитале других компаний; об эффективности существующих бизнесов предприятия и целесообразности открытия новых бизнес линий; о характере динамики стоимости имущества, а также многих других задач. При таком подходе к управлению достигается максимальная стоимость предприятия, обеспечивается выживаемость и высокая конкурентоспособность.

Хочется надеяться, что создание структурного подразделения на предприятии, имеющего в любой момент времени ответ на вопрос о стоимости предприятия и цепочка четко взаимоувязанных шагов по постановке системы мониторинга и управления стоимостью приведут к положительным результатам, ведь менеджеры должны уметь измерять стоимость своих компаний и управлять ею.

В свою очередь, управление стоимостью и наблюдение за его изменением призвано развить у всех работников компании стоимостное мышление, основанное на ключевых факторах стоимости. Оно должно улучшить двусторонний обмен информацией, поскольку позволяет всем членам организации говорить на одном, понятном языке. Его следует усиливать обсуждением итогов деятельности, измеряемых факторами стоимости.

Рассмотренное предприятие приводит к важному выводу, - каким бы плохим и неустойчивым ни было состояние предприятия в данный момент, ее стоимость положительна, а значит, при успешном внедрении системы мониторинга оценки бизнеса и эффективном его использовании стоимость предприятия будет наращена, что положительно отразится на финансовых результатах.

Список литературы

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98г. №135-ФЗ

Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации Утвержденный Правительством РФ 21 июля 1995 г. № П6-739

Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации, Приложение №2 к Указу Президента РФ от 29.01.92 № 66

Методические рекомендации по оценке имущества паевых инвестиционных фондов, утвержденный распоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 25 сентября 1996 г. №6-р

Временная методика оценки жилых помещений, утвержденная Приказом Минстроя России от 30 октября 1995 г. N 17-115

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденный Приказом Министерства финансов РФ от 5 августа 1996 г. №71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г. №149

Азгальдов Г., Карпова Н. Нематериальные активы и интеллектуальная собственность: проблемы и решения // Рынок ценных бумаг, 1998, №6, с. 83

Баграмов Х.. Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг, 1998, №2, с. 29.

Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебное пособие.-СПб.:Изд-во С.-Петерургского университета, 1999.-157с.

Голубев В. Как оценить ликвидационную стоимость // Рынок ценных бумаг, 1997, №20, с87

Гордонов М. Переоценка основных фондов // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с. 77

Гранова И.В. Оценка недвижимости: Практикум. – СПб, 2001.-120с.

Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практическое пособие. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

Григорьев В.В., Сегидинов А.А., Федотова М.А., Соколова М.П., Новиков Б.Д. Оценка объектов недвижимости: теоретические и практические аспекты / Под ред. В.В. Григорьева. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка предприятия: теория и практика. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. Курс лекций. Санкт-Петербург, 1997. – 172с.

Гулый А., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С. Как рождается β-фактор / Рынок ценных бумаг, 1997, №9, с. 30

Гулый А., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С. β-фактор российских акций. Миф или реальность? // Рынок ценных бумаг, 1997, №9, с. 36

Зайцев Ю.С. Оценка недвижимости подходом сравнения продаж с применением вероятностных сценариев для ценовых поправок // Московский оценщик, 2000, №3, с.15

Зимин В. Оценка акций: критерий – ликвидационная стоимость // Рынок ценных бумаг, 1997, №14, с. 33

Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций // Рынок ценных бумаг, 1997, №20, с.5

Контор К. Сколько стоит ликвидность?// Рынок ценных бумаг, 1997, №12, с. 19

Комаров А. Как оценить компанию? // Рынок ценных бумаг, 1997, №24, с. 102

Липсиц И.В., Коссов В.В., Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. - М.: Издательство БЕК, 1996. -304 с.

Марков М. Чистые активы и рыночная стоимость имущества акционерных обществ// Рынок ценных бумаг,1997, №3, с.52

Маренков Ф., Демшин В. Концепция управления стоимостью предприятия // Управление компанией, 2001, №4, с.12

Масленченков Ю. Способы оценки банковских акций./Рынок ценных бумаг, 1995, №11, с.17

Михеев Ю. Методы расчета стоимости обыкновенных акций приватизированных предприятий.// Рынок ценных бумаг, 1995, №20, с.45

Оценка рыночной стоимости недвижимости. Серия «Оценочная деятельность». Учебное и практическое пособие. – М.: Дело, 1998. - 384 с.

Оценка бизнеса: Учебник/ под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.:-2000.

Серпилин А. Подход к стратегии развития предприятия//Управление компанией, 2001, №3, с.26

Тарасевич Е. Оценка недвижимости в России // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с. 73

Теория и практика антикризисного управления: Учебник для ВУЗов/Г.З. Базаров, С.Г. Белов, Л.П. Белых и др.; Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. – М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996. – 469 с.

Теория и методы оценки недвижимости: Учебное пособие / Под ред. В.Е. Есипова. - СПб.: Изд-во СпбГУЭФ, 1998. - 159 с.

Тихонов О. Оценочная деятельность в России // Рынок ценных бумаг, 1997, №18, с.68

Тихонов О. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности) // Рынок ценных бумаг, 1998, №4, с. 117

Фридман Джек, Ордуэй Николас, Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ., - М.: "Дело Лтд", 1995. -480 с.

Фрэнсис И. Оценка российских компаний: «подводные камни» и как их обойти // Рынок ценных бумаг, 1997, №20, с11

Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг, 1998, №4, с. 120

Идрисов А. Стратегический потенциал компании - основа оценки бизнеса.//http://www.proinvest.ru/cons/analytics/strategic_potential.html (29.04.02)

Козырь Ю. Доходные модели стоимости// http://www.cfin.ru/finanalysis/value_revenue.shtml (27.04.02)

Михайлов В. Расчет стоимости бизнеса// http:www.bizoffice.ru/index.phtml?id=113 (30.04.02г.)