КУРСОВАЯ РАБОТА

«Финансовый рынок»

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. Понятие и структура финансового рынка

1.1 Сущность финансового рынка

1.2 Классификация финансовых рынков

2. Финансовый рынок современной России - проблемы и перспективы

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Финансовый рынок – важнейший экономический институт или механизм, сводящий вместе экономических субъектов, желающих предоставить кредит с целью получения прибыли на вложенные деньги; и экономических субъектов, желающих получить кредит с целью приобретения капитальных благ, расширения производства или для покупки каких-либо потребительских благ. Поэтому тема исследования финансового рынка является особенно актуальной.

Цель работы – подробное изучение теоретических и практических аспектов финансового рынка. При написании работы были поставлены следующие задачи:

изучить структуру финансового рынка, основные понятия, его основных участников;

проанализировать роль посредников между фирмами и частными лицами, предоставляющими и получающими кредиты;

выявить роль государства в функционировании финансового рынка;

классифицировать виды финансовых рынков;

провести анализ зависимости между экономическим ростом и развитием финансовых рынков;

подробно рассмотреть финансовые рынки современной России;

подробно описать основные виды посредников на рынке капитала.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав и заключения.

1. Понятие и структура финансового рынка

1.1 Сущность финансового рынка

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала.

Роль и место финансового рынка в макроэкономической системе можно выявить, анализируя кругооборот доходов и продуктов. В данной системе можно выделить три группы субъектов экономики (фирмы, семейные хозяйства и государственные органы) и четыре рынка (факторов производства, товаров и услуг, финансовый и зарубежный рынки).

Считается, что факторы производства (земля, недра, трудовые ресурсы и др.) находятся в собственности семейных хозяйств. Фирмы приобретают необходимые факторы производства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которые затем продают на отечественном и зарубежном рынках. Вырученные денежные средства (стоимость национального продукта) идут семейным хозяйствам в оплату за использованные факторы производства (национальный доход) и на покупку оборотных средств (расходы на инвестиции).

Семейные хозяйства часть полученного национального дохода используют на потребление (покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода – на уплату налогов государству, а часть средств остается в виде сбережений. Эти сбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процент отечественным и зарубежным заемщикам.

Государство в соответствии с бюджетом часть полученных средств использует на государственные закупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а часть средств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальные пособия, пенсии и пр.).

Следует отметить, что фирмы для расширения своей деятельности нуждаются в дополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовы брать займы у отечественных и зарубежных кредиторов). Государство при дефицитном бюджете нуждается в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того, для осуществления импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностранная валюта. В свою очередь, у фирм-экспортеров существует необходимость в продаже иностранной валюты. Все названные встречные проблемы разрешаются на финансовом рынке.

Таким образом, финансовый рынок предназначен для:

а) аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных и зарубежных семейных хозяйств);

б) формирования ссудного капитала;

в) обеспечения взаимосвязи продавцов денежных ресурсов и покупателей;

г) перераспределения денежных ресурсов между субъектами экономики;

д) проведения валютообменных операций.

Основную роль на финансовом рынке играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующих условий:

1) возможность получения дохода (процента) на даваемые в ссуду денежные средства;

2) обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимума риска потерь);

3) достижение высокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбережения в денежной форме).

Получается, что кредиторы должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнять обязательства. Как это обеспечить на рынке? Без посредника в лице государства здесь не обойтись. Государством разрабатывается нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры» для всех участников торгов.

1.2 Классификация финансовых рынков

Существует несколько видов классификации финансовых рынков.

По срочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых инструментов) финансовый рынок может быть условно разделен на две части1

1) денежный рынок (рынок краткосрочного ссудного капитала – срок ссуды не превышает 1 года);

2) рынок капитала (рынок долгосрочного ссудного капитала – срок ссуды

На денежном рынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию свободных денежных средств предприятий и населения на короткий срок. На рынке капиталов производится заимствование средств на длительные сроки. Различия определяются назначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процесс расширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающая стоимость.

Процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. Когда денежный капитал создан и еще находится в сфере производства, он представляет собой чистый денежный капитал. Его передача в другие сферы хозяйства означает принятие им формы ссудного капитала. Рынок ссудных капиталов (как часть рынка капиталов) способен объединить мелкие разрозненные денежные средства, которые сами по себе не могут действовать как денежный капитал. Объединение их в крупные суммы позволяет рынку играть большую роль в процессах концентрации и централизации производства и капитала.

Роль рынка ссудных капиталов в экономике проявляется в трех основных направлениях:

1) предоставление ссудного капитала частному сектору, государству и населению, а также иностранным заемщикам;

2) аккумуляция свободного денежного капитала и денежных сбережений населения;

3) аккумуляция и сосредоточение фиктивного капитала.

Под фиктивным капиталом понимается накопление и мобилизация денежного капитала в виде различных ценных бумаг (вторая часть рынка капиталов), который в отличие от реального капитала (в форме денег, оборудования) представляет собой не стоимость, а лишь право на получение дохода. Ценные бумаги – это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства. Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще более усугубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительной финансированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Таким образом, национальный финансовый рынок складывается из трех сегментов:

1) денежного рынка (обращающихся наличных денег и других краткосрочных платежных средств – векселей, чеков и др.);

2) рынка ссудного капитала в виде краткосрочных и долгосрочных кредитов, предоставляемых заемщикам финансово-кредитными учреждениями;

3) рынка ценных бумаг, который делится на внебиржевой (первичный) и биржевой секторы, а также «уличный» сектор.

Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов, причем ценные бумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основной функцией рынка ценных бумаг является распределение денежных средств, перелив капитала из одной отрасли в другую через инструменты рынка (ценные бумаги). Посредством механизма эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируются необходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сфер общественного воспроизводства. Ценные бумаги и выпускаются, прежде всего, с целью мобилизации и более рационального использования финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения.

При длительном нарушении сбалансированности спроса и предложения на капитал в результате колебаний экономической конъюнктуры ссудный капитал начинает вкладываться туда, где можно получить доход в виде процента, дивиденда. Обезличенность рынка ссудного капитала проявляется в том, что его развитие и движение осуществляется через рынок ценных бумаг (чтобы получить доход не ниже средней нормы ссудного процента).

Следовательно, держатель ценных бумаг обладает возможностью превратить фиктивный капитал (ценные бумаги) в реальный, денежный. Поэтому рынок ценных бумаг входит составной частью в национальный рынок капиталов.

Функционирование рынка ценных бумаг носит в большой степени спекулятивный характер. Государство участвует в перераспределении капитала, выступая через свои кредитные учреждения и как продавец, и как покупатель ценных бумаг. Банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, осуществляя операции с ценными бумагами, накапливают уже реальный капитал, субсидируя государство, предприятия и население.

Так как не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, то рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком (как составная часть финансового рынка). Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. В России, однако, правовое пространство и инфраструктура фондового рынка пока не завершены.

Часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. К ценным бумагам фондового рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) коммерческая (получение прибыли);

2) ценовая (формирование рыночных цен);

3) информационная (доведение до участников необходимой информации);

4) регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) перераспределительная функция, которая может быть разбита на три подфункции:

перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

перевод сбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;

финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

2) функция страхования ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

В Гражданском Кодексе РФ и Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение ценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение.

Ценная бумага – это неделимая совокупность имущественных прав (обязательственных или вещных), удостоверенная1:

а) либо документом установленной формы и с обязательными реквизитами, предъявление которого необходимо для осуществления или передачи указанной совокупности прав (документарная форма);

б) либо фиксацией указанной совокупности прав в системе ведения реестра (бездокументарная форма).

Так, в частности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты квалифицируются как ценные бумаги, а кредитные договора или договора банковского вклада таковыми не являются.

Финансовый рынок РФ условно можно также разделить на два больших сегмента: «рублевый» и «инвалютный» (валютный)2.

Чаще всего по установившейся традиции российский финансовый рынок условно делят на три сегмента3:

1) денежный рынок (краткосрочная часть рублевого рынка);

2) валютный рынок (краткосрочная часть инвалютного рынка);

3) фондовый рынок (долгосрочная часть рынка ценных бумаг).

Ряд экономистов вводят понятие «финансовая инженерия»1. Сферой деятельности финансовых инженеров является финансовый рынок.

Финансовая инженерия – это вид деятельности, связанный с созданием и использованием инновационных финансовых инструментов и технологий, направленный на адаптацию финансовой среды к задачам, решаемым экономическими субъектами.

Такими задачами, в частности, могут быть:

а) защита капиталов корпораций в ходе различных хозяйственных операций;

б) решение финансовых проблем, возникающих при слияниях и поглощениях акционерных обществ;

в) разработка различных арбитражных стратегий в торговле (по пространству, времени, инструментам, рискам, законодательству, налоговым ставкам и пр.);

г) управление краткосрочными и долгосрочными инвестициями; управление рисками; разработка взаимозачетных технологий и пр.

Для достижения поставленных целей финансовые инженеры применяют, как существующие финансовые инструменты и технологии, так и создают новые. Наиболее распространенными в настоящее время инструментами являются:

1) купонные и дисконтные облигации;

2) обыкновенные и привилегированные акции;

3) векселя;

4) депозитные и сберегательные сертификаты;

5) закладные;

6) фьючерсные и опционные контракты;

7) форвардные контракты;

8) свопы и др.

Межстрановые исследования показывают, что положительное влияние на рост экономики оказывает, скорее, общая степень развития, чем конкретная структура финансового рынка (характеризуемая, в первую очередь, соотношением ролей банков и других сегментов финансового рынка)1. Иными словами, нет оснований для того, чтобы всегда отдавать в государственной политике предпочтение поддержке развития банков или другим сегментам финансового рынка. Для той или иной конкретной страны, в зависимости от ее особенностей и этапа развития, более благоприятной может оказаться «банковская» либо «фондовая» ориентация. В целом на ранних стадиях развития преимущество, как правило, имеет банковская система. Это объясняется тем, что деятельность банков менее чувствительна к «качеству» институциональной среды: сильные банки имеют сравнительно большую возможность даже в условиях неблагоприятной институциональной среды собрать информацию о деятельности предприятий, проконтролировать использование ими средств и обеспечить исполнение контрактов. Данный вывод объясняет, почему на ранних стадиях перехода к рыночной экономике груз финансового посредничества ложится на банки. В дальнейшем страны с более развитой правовой базой и сильными рыночными институтами могут получить дополнительный импульс к развитию с помощью рынков капитала.

Другие факторы, определяющие финансовую архитектуру, противоречивы. Часть таких факторов связана со структурой экономики. «Банковская» система имеет преимущества там, где преобладают мелкие фирмы, а «фондовая» система – там, где доминируют крупные предприятия. Таким образом, по одним признакам (слабость контрактного права) в России более эффективными должны быть банки, по другим (высокая концентрация производства) – рынки. Это приводит к выводу о необходимости развивать оба основных направления финансового рынка.

Межстрановые исследования показали также, что если в целом структура финансового рынка не имеет решающего значения, то наиболее быстро растущие страны, как правило, используют весь спектр финансовых инструментов.

2. Финансовый рынок современной России – проблемы и перспективы

Начало нового тысячелетия оказалось достаточно благоприятным для российского финансового рынка, который функционировал устойчиво и предсказуемо1. В анализируемый период на большинстве секторов рынка отмечался рост объемных показателей. Качественно изменился уровень устойчивости финансового состояния, финансовых рисков и доверия у основных рыночных контрагентов. В условиях восстановления межсекторных связей наблюдалось снижение волатильности ценовых показателей в сочетании с ростом котировок основных инструментов. Шел процесс оптимизации структуры финансового рынка по инструментам и секторам.

Отмеченные положительные итоги развития финансового рынка свидетельствуют о его переходе к квазистационарному состоянию, когда последующее направление развития рынка и формирование четких тенденций в динамике рыночных показателей будет задано, скорее всего, внешним по отношению к рынку фактором. В 2003-2004 гг. такими внешними факторами были достигнутые темпы экономического роста, благоприятная на протяжении большей части периода внешнеэкономическая конъюнктура, а также действия российских монетарных властей. Более того, именно положительная динамика реального сектора в этот период определяла основные параметры финансового рынка, в значительной мере исчерпавшего возможности развития на собственной основе только за счет совершенствования технологической инфраструктуры либо организационных, нормативных преобразований.

Естественным результатом стало изменение инструментальной структуры рублевого сегмента фондового рынка в пользу корпоративных ценных бумаг. Именно корпоративные ценные бумаги стали лидером по уровню капитализации, по оборотам и оборачиваемости. Возросло количество облигационных займов российских корпораций. Одной из предпосылок роста спроса на корпоративные бумаги стало благоприятное соотношение их доходности с темпами инфляции. В то же время в течение большей части периода снижалась роль таких традиционных секторов финансового рынка, как рынок государственных ценных бумаг и биржевой валютный рынок.

Постепенное повышение связи рынка акций с реальным сектором привело к расширению состава эмитентов, появлению зависимости между ценами акций и фундаментальными экономическими факторами (производственными и финансовыми показателями деятельности конкретных предприятий-эмитентов, конъюнктурой цен на их продукцию на внутреннем и внешнем рынках, процессами реструктуризации соответствующих отраслей и т.д.). Наметились некоторые предпосылки к улучшению дивидендной политики основных эмитентов. Если прежде низкая дивидендная доходность акций определяла преобладание на рынке спекулятивных операций, в том числе и со стороны миноритарных акционеров, то ощутимый рост дивидендов по акциям ведущих российских компаний способствовал более объективному ценообразованию на рынке акций и тем самым повышению устойчивости отечественного фондового рынка. Активно развивается рынок срочных контрактов на акции, который предоставляет инвесторам механизм страхования рисков в операциях на рынке базового инструмента. Ещё одним признаком качественных изменений на рынке акций стало появление срочных контрактов на фондовые индексы. Востребованность фондовых деривативов проявилась в опережающих темпах роста рыночных операций с ними на фоне довольно вялой динамики операций с валютными деривативами.

В условиях стабильности экономической политики государства и основных макроэкономических показателей, усиление зависимости развития финансового рынка от состояния реального сектора национальной экономики и финансовых характеристик отдельных российских эмитентов привело к формированию обособленности российского рынка от международного финансового рынка. Снижению зависимости российского финансового рынка от международной конъюнктуры способствовал и незначительный объем иностранного капитала на российском рынке ценных бумаг, так как именно приток или отток иностранного капитала опосредует связь национального и международного финансовых рынков. В то же время сохраняется такой канал влияния мировой конъюнктуры на российский финансовый рынок, как рынок долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Изменение котировок российских еврооблигаций или иных валютных бумаг воздействует как на решения эмитента по поводу объемов и приемлемых цен заимствований на внешнем и внутреннем рынках, так и на рыночную стратегию российских инвесторов, работающих на национальном рынке ценных бумаг. Последний менее активно (и возможно с определенным временным лагом), но реагирует на это косвенное воздействие мировой конъюнктуры.

В анализируемый период асинхронность движения российского и зарубежных рынков наблюдалась, прежде всего, в позиционировании российского финансового рынка в группе стран с развивающимися рынками. В отличие от ситуации конца 1997-1998 гг., когда кризис финансовых рынков в странах Азиатско-Тихоокеанского региона стал импульсом к разворачиванию кризиса в России, обвалы финансовых рынков Турции и Аргентины, долговой кризис в Бразилии прошли для российского рынка практически незамеченными. В конце 2001 г. – начале 2002 г. аналогичная ситуация расхождения основных тенденций рыночной конъюнктуры была продемонстрирована в отношении фондового рынка США, тогда как ранее динамика российских фондовых индексов из-за отсутствия значимых внутренних ценообразующих факторов обычно следовала за динамикой индексов Доу-Джонса или НАСДАК. Тем не менее, определенная связь российского и международного финансовых рынков сохраняется, что и сформировало рыночные тенденции в середине 2002 года.

Благожелательной оценкой относительной стабильности и самостоятельности российской экономики и российского финансового рынка стало поэтапное повышение международных рейтингов России и российских эмитентов, которое сформировало предпосылки для постепенного возвращения отечественных заемщиков на международный финансовый рынок.

Некоторые новые моменты в работу финансового рынка вносят изменения, происходящие в банковском секторе. Рост капитализации российских банков, расширение их кредитной деятельности, сопровождающееся улучшением качества банковских активов и их финансового состояния, позволяют банкам более активно оперировать на финансовом рынке. Этот процесс находит отражение и в балансах кредитных организаций, в которых растут показатели объемов вложений как в государственные, так и в корпоративные ценные бумаги.

Особенностью российского финансового рынка (и недостатком с точки зрения органов денежно-кредитного регулирования) является достаточно слабая восприимчивость к воздействиям, идущим от этих органов, и низкая эффективность распространения таких сигналов на другие сектора экономики. По мере наблюдавшегося в течение последних лет роста ликвидности и совершенствования инфраструктуры рынка улучшаются предпосылки к активизации выполнения рынком такого рода взаимодействия с экономикой. Это должно привести к более интенсивному перетоку ресурсов между различными секторами рынка, укреплению его взаимосвязи с реальным сектором экономики, дальнейшему усилению роли внутренних факторов в формировании рыночной конъюнктуры.

Характеризуя достижения и проблемы развития основных секторов российского финансового рынка в рассматриваемый период, необходимо отметить следующие ключевые моменты.

В структуре российского финансового рынка сохраняется традиционно ведущая роль валютного рынка. Обороты конверсионных операций рубль/доллар существенно превышали обороты рынков ценных бумаг и рублевых межбанковских кредитов, будучи сопоставимыми с объемами размещения межбанковских депозитов в иностранной валюте. Однако с точки зрения финансового рынка в целом важнейшим итогом работы валютного рынка стал тот факт, что предсказуемая динамика валютного курса рубля сузила возможности проведения спекулятивных конверсионных операций, способствовав повышению активности рублевых сегментов финансового рынка.

На межбанковском валютном рынке сохранились основные тенденции, сформировавшиеся в 2000 г. и базировавшиеся на адекватности отражения изменений макроэкономической среды в динамике валютного рынка. И хотя результатом этих изменений стало некоторое ускорение снижения номинального курса рубля к доллару, замедление роста реального курса рубля к доллару, а также замедление роста золотовалютных резервов Российской Федерации, волатильность рыночного курса рубля существенно уменьшилась. Это благотворно сказалось на рыночной конъюнктуре, и позволило сохранить линейный тренд в динамике рыночного курса рубля в течение всего периода.

Общая для всех секторов финансового рынка тенденция улучшения финансового положения и восстановления взаимного доверия участников рынка обусловила усиление роли прямых межбанковских конверсионных операций в течение всего 2004 г. Данная тенденция соответствует мировой практике и является отражением процесса стабилизации рынка, в рамках которой участие в сделках посредника-гаранта (биржи) не обеспечивает значительного снижения рисков и лишь увеличивает транзакционные издержки. Обороты кассового внебиржевого межбанковского рынка в 2004 г. примерно удвоились по сравнению с предыдущим годом и приблизились к докризисному уровню. В первой половине 2005 г. бурный рост оборотов прямых межбанковских конверсионных операций сменился их стабилизацией и даже некоторым сокращением. Сходный характер динамики отличал и операции на биржевом сегменте валютного рынка, что привело к фиксации доминирующей роли внебиржевого сегмента внутреннего валютного рынка.

Увеличение доли внебиржевых операций сопровождалось дальнейшим размежеванием участников валютного рынка по секторам. На внебиржевом валютном рынке преобладают крупные операторы, предпочитающие проводить между собой прямые конверсионные сделки. На биржевом сегменте операции осуществляют в основном небольшие банки, имеющие проблемы с доступом на внебиржевой валютный рынок из-за невысокого доверия к ним со стороны контрагентов. Следует также отметить, что значительная часть оборота биржевого валютного рынка формируется за счет операций по обязательной продаже экспортной валютной выручки на единой торговой сессии (ETC) межбанковских валютных бирж, а также операций Банка России, проводимых с целью сглаживания резких курсовых колебаний и пополнения золотовалютных резервов. Поэтому роль биржевого сегмента может меняться в зависимости от объемов таких операций.

Наиболее слабым сегментом валютного рынка остается срочный сегмент, на котором восстановительные процессы идут гораздо медленнее, чем на внебиржевом кассовом рынке. Обороты срочного внебиржевого рынка имели тенденцию к росту, но отличались неустойчивостью. Анализ развития форвардного сегмента валютного рынка свидетельствует о том, что на российском рынке срочные операции ещё не используются в достаточной степени для долгосрочного хеджирования валютного риска, оставаясь преимущественно спекулятивным инструментом. В качестве основных причин этого можно назвать, во-первых, сохраняющуюся нерешенность правовых аспектов проведения срочных сделок, в частности беспоставочных форвардных контрактов, и, во-вторых, сокращение присутствия на российском финансовом рынке нерезидентов, которые используют срочный рынок для страхования валютных рисков при вложениях в рублевые инструменты. Однако продолжение рыночных реформ в стране, углубление интеграции российской экономики в мировую экономическую систему объективно способствуют повышению спроса на инструменты хеджирования валютного риска и тем самым формируют стимулы для развития данного сегмента валютного рынка.

В рамках указанного выше соотношения рыночных оборотов, масштабы операций межбанковского кредитования в рублях значительно выросли, что привело к укреплению их роли как основного инструмента управления рублевой ликвидностью банков. Это произошло благодаря завершению процесса ликвидации финансово-неустойчивых банков и восстановлению в полном объеме взаимного доверия участников рынка. Укреплению роли межбанковских кредитов в качестве инструмента управления текущей ликвидностью способствовала депозитная политика Банка России: межбанковские ставки на протяжении всего периода превышали установленные ставки по депозитам, что привело к снижению объемов привлекаемых Банком России средств коммерческих банков в течение большей части анализируемого периода.

Природа межбанковского кредитования предполагает максимальную подвижность рыночных параметров, так как любые краткосрочные колебания в состоянии банковской ликвидности немедленно приводят к изменению конъюнктуры рынка МБК. В условиях снижения оборотов рынка государственных ценных бумаг всплески ставок МБК зачастую были связаны с краткосрочными периодами ажиотажного спроса на иностранную валюту. Особенностью анализируемого периода стала высокая волатильность объемных и ценовых показателей на фоне отсутствия определенной тенденции движения рублевых межбанковских кредитных ставок.

Процентные ставки по МБК в рублях колебались в широком диапазоне без формирования определенных трендов изменения. Преобладание в динамике колебаний ставок вокруг некоего достаточно стабильного уровня позволяет характеризовать этот уровень как равновесный, свидетельствующий о стационарности рыночного состояния, а также о формировании объективной стоимостной оценки денежных ресурсов. Неслучайно уровень межбанковских ставок в целом был ниже показателей ставок и доходностей других финансовых инструментов. В то же время существенная ширина диапазона колебаний ставок по наиболее коротким рублевым кредитам свидетельствует о недостаточном развитии альтернативных инструментов управления ликвидностью.

Иная ситуация наблюдается на рынке межбанковских кредитов в иностранной валюте, основная масса которых размещается в банках-нерезидентах. Ставки по МБК в иностранной валюте определялись, прежде всего, конъюнктурой зарубежных финансовых рынков. В связи с этим в течение почти всего периода в сегменте валютных МВК наблюдался устойчивый понижательный тренд ставок при весьма низкой волатильности ставок, а доля МБК в иностранной валюте в общем портфеле размещенных российскими банками межбанковских кредитов несколько снизилась.

На фоне активизировавшихся рублевых сегментов финансового рынка наличием разнонаправленных тенденций отличался рынок внутреннего государственного долга. Его конъюнктура складывалась под преобладающим влиянием политики эмитента. Правительство России, ориентировавшееся на достижение бездефицитности госбюджета, в целом придерживалось консервативного подхода к управлению рыночным государственным долгом, ограничивая объем новых заимствований на внутреннем рынке. С учетом полного и своевременного обслуживания ранее взятых обязательств это привело к формированию во второй половине 2004 г. тенденции к сокращению объемов рынка государственных ценных бумаг.

Аукционная доходность по среднесрочным выпускам государственных ценных бумаг на протяжении всего периода незначительно превышала текущий уровень инфляции в годовом исчислении, что позволяло эмитенту нести умеренные расходы по обслуживанию внутреннего долга. В то же время понижательный тренд аукционной доходности и её последующая стабилизация стимулировали консервативную политику держания облигаций до их погашения. Для активизации рынка Минфин России стал более гибко проводить рыночные операции по управлению государственным долгом. Наряду с досрочным выкупом облигаций с целью сглаживания платежного графика была возобновлена и приобрела крупные масштабы практика доразмещения облигаций, которые не были проданы на первичных торгах.

Несмотря на то, что наблюдался рост срочности размещаемых облигаций и впервые за послекризисный период были размещены среднесрочные облигации федерального займа (ОФЗ), дюрация рыночного портфеля сократилась, составляя около 1 года, за счет уменьшения максимальных сроков до погашения обращающихся облигаций (они не превышали 4,5 года). Устойчивое снижение доходности гособлигаций на вторичном рынке приблизило к нулю реальную доходность среднесрочных государственных облигаций (по коротким выпускам реальные ставки стабильно отрицательны), что снизило к ним интерес инвесторов и привело к частичному перетоку средств на другие сектора финансового рынка, прежде всего на рынок корпоративных ценных бумаг.

Отмеченные обстоятельства вызвали необходимость корректировки политики эмитента в начале 2005 г. Так, в феврале Минфин России заявил о намерении обеспечить положительную реальную доходность по гособлигациям на уровне 2-3%. Это привело к росту объемов размещения, аукционной доходности, оборотов и доходности на вторичном рынке. Минфин России по-прежнему прилагал усилия по удлинению сроков обращения выпускаемых облигаций: основной объем размещенных в 2004 г. ценных бумаг пришелся на долю среднесрочных облигаций с фиксированным купонным доходом, инвесторам был предложен и новый, наиболее долгосрочный, инструмент – облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Рост доходности гособлигаций, увеличивающий затраты бюджета на их обслуживание, был непродолжительным, и уже в апреле возобновилась понижательная тенденция доходности при сохранении высокой активности инвесторов, чему способствовало появление на рынке крупнейшего инвестора – Пенсионного фонда Российской Федерации.

Указанные тенденции позволяют сделать вывод о том, что в рассматриваемый период произошло чрезмерное сужение роли рынка ГКО-ОФЗ – параллельно со снижением его функциональной макроэкономической роли в качестве источника финансирования бюджета уменьшалась его значимость как сферы проведения денежно-кредитной политики, а также как спекулятивного сегмента отечественного финансового рынка. В то же время рынок ГКО-ОФЗ сохранил функции инструмента управления ликвидностью с помощью наиболее краткосрочных выпусков, а также индикатора стоимости кратко- и среднесрочных безрисковых заимствований.

Последняя функция в современных условиях приобретает все большее значение. В этой связи примечательно, что Минфин России сместил приоритеты в измерении доходности в направлении использования показателя реальной доходности. Эффективность выполнения рынком внутреннего госдолга индикаторной функции может быть существенно повышена при решении двух взаимосвязанных задач: удлинении кривой доходности и формировании общепринятой на развитых фондовых рынках системы крупных высоколиквидных базовых выпусков-ориентиров (benchmarks), срочность которых привязана к ключевым точкам кривой доходности.

С учетом существующих проблем денежные власти намерены активизировать работу в направлении восстановления полноценной функциональности рынка ГКО-ОФЗ. Значимость рынка внутреннего госдолга как источника финансирования бюджета в ближайшей перспективе может повыситься в связи с «проблемой 2005 года», т.е. увеличением платежей по внешнему долгу России в 2005 г. и их сохранением на высоком уровне в последующие годы. Неустойчивая конъюнктура мирового фондового рынка и все ещё достаточно скромный суверенный кредитный рейтинг не позволяют Правительству России рассчитывать на скорое появление возможности привлечения на внешнем рынке новых займов, в том числе облигационных, на выгодных для страны условиях. Кроме того, инструменты внешнего государственного долга подвержены валютному риску, относительно дороги для эмитента, приносят доходы преимущественно инвесторам-нерезидентам. Для эмитента рынок внешних займов гораздо менее управляем по сравнению с рынком внутреннего госдолга, что стимулирует Правительство России к первоочередному сокращению объема внешнего долга при сохранении в разумных пределах рынка внутреннего долга.

В сегменте индексированного инструмента рынка внутреннего госдолга – облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) – отчетливо проявилась тенденция сокращения рыночного портфеля: все выпуски ОГСЗ были погашены еще в течение 2001 г. Практика показала, что условием успешного функционирования рынка индексируемых по инфляции инструментов является четкое выполнение установленных ориентиров инфляции, а также наличие рыночных ожиданий замедления инфляции. В других ситуациях эмитент сталкивается с возможностью роста своих расходов на обслуживание индексированных инструментов, что ограничивает потенциал расширения рынка таких инструментов. В то же время при условии планомерного снижения инфляции возможность возобновления выпуска индексированных инструментов возрастает.

Тем не менее, на данном этапе рынок корпоративных ценных бумаг стал представлять все более серьезную альтернативу рынку государственных ценных бумаг. Такое изменение структуры фондового рынка было обусловлено как слабым использованием эмиссионного потенциала рынка государственных ценных бумаг, так и активизацией рынка корпоративных ценных бумаг.

Важно также отметить, что успешное развитие рынка акций в течение почти всего анализируемого периода проходило относительно независимо от тенденций развития мировой экономики и международного финансового рынка. Влияние внешнеэкономических факторов, в частности, динамики мировых цен на нефть, зачастую сказывалось лишь на краткосрочной рыночной конъюнктуре. Усиление относительной независимости российского рынка акций было связано с тем, что потребности растущей отечественной экономики обеспечили выход на рынок новых эмитентов, а улучшение финансового состояния корпоративных участников рынка повысило его устойчивость. Уровень и динамика рыночных котировок отражали не только спекулятивные тенденции, но и повышение значимости фундаментальных факторов, в том числе конъюнктурных и структурных изменений в нефинансовом секторе отечественной экономики. Позитивная динамика рынка акций стимулировала интерес к акциям как базовому активу для срочных контрактов.

Ведущие российские фондовые индексы в течение большей части рассматриваемого периода демонстрировали весьма высокие темпы роста. Так, капитализация рынка акций в РТС в течение 2004 г. выросла вдвое. Динамика оборотов торгов также имела тенденцию к повышению. В то же время стабильное функционирование рынка акций ограничивалось низкой степенью диверсификации рынка акций по отраслям и эмитентам. В структуре вторичных торгов наибольший объем операций совершался с акциями предприятий энергетической и топливной отраслей. Именно эти отрасли являются лидерами экономического роста, но в той же мере они оказываются наиболее подвержены влиянию конъюнктуры мирового рынка нефти. Такая ситуация свидетельствует о наличии значительных внешних рисков для данного сегмента российского фондового рынка. Эти риски проявили себя в мае 2004 г., когда повышательная ценовая тенденция на рынке акций сменилась глубоким и затяжным падением котировок.

Анализируемый период стал важным этапом в процессе формирования современного российского рынка корпоративных облигаций. Впервые более быстрыми темпами, чем первичный рынок, развивался вторичный рынок корпоративных облигаций. В структуре биржевых торгов облигации кредитных и финансовых организаций, доселе занимавшие ведущее место, уступили лидерство облигациям предприятий нефтяной отрасли. Повышение ликвидности рынка корпоративных облигаций стимулировало приход на рынок новых инвесторов, способствовало снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов.

Успешное развитие рынка корпоративных облигаций может оказать положительное влияние и на развитие рынка акций. Дело в том, что на практике крупные корпорации нередко использовали выпуск облигаций и связанное с этим повышение транспарентности компании как один из факторов, повышающих интерес инвесторов к обращающимся на рынке своим акциям, либо как подготовительный этап к осуществлению дополнительной эмиссии акций. Но и сам по себе рынок корпоративных облигаций постепенно становится важным источником финансирования реального сектора экономики, дополняющим долгосрочное банковское кредитование. Дальнейшая активизация рынка корпоративных облигаций сдерживается такими факторами, как сохраняющаяся недостаточная информационная «прозрачность» хозяйственной деятельности и финансового положения эмитентов, ограниченный круг высоконадежных эмитентов.

Важным сектором рынка корпоративных ценных бумаг является рынок векселей, где в анализируемый период наблюдались двойственные тенденции. С одной стороны, в связи с оздоровлением ситуации в нефинансовом секторе экономики снизилась значимость векселей как платежного инструмента, что создало предпосылки для ухудшения рыночной конъюнктуры. С другой стороны, низколиквидные расчетные векселя были успешно замещены финансовыми векселями ведущих эмитентов. Результатом опережающих темпов роста операций с наиболее надежными и высоколиквидными векселями стал рост рыночных оборотов, которые значительно превышают обороты рынка государственных ценных бумаг.

В рассматриваемый период продолжали развиваться электронные системы торговли векселями, активизировалась работа над проектами создания и развития биржевых систем обращения векселей. Развитие инфраструктуры вексельного рынка сопровождалось расширением спектра бумаг, обращающихся на рынке, а также выходом на рынок новых эмитентов. Результатом этих процессов стал приток на рынок новых капиталов, а также заметный рост оборотов банковских операций с векселями. В то же время существенным недостатком рынка векселей остается слабое развитие организованных площадок по работе с векселями, а также незавершенность формирования общенационального вексельного рынка. В результате сохраняются значительные разрывы в доходности векселей по регионам, а также низкие обороты операций в отдельных регионах.

Зависимость темпов экономического роста от ВВП показывает, что повышение показателя на 1 процентный пункт соответствует (при прочих равных условиях) дополнительному экономическому росту на 0,15% в год1.

В 2003-2004 гг. в России было зафиксировано ускорение роста показателя частного кредита до уровня 2,8 процентных пункта в год. Это означает, что вклад развития финансового рынка в экономический рост в последнее время может оцениваться в дополнительные 0,4% в год.

Некоторые экономисты считают, что данная связь имеет двухсторонний характер, несмотря на установленную причинную зависимость роста от финансового развития, увеличение ВВП, в свою очередь, дает толчок расширению финансового рынка. Надо также учесть, что влияние финансовых показателей на рост может проявляться не сразу, т.е., строго говоря, эффект неправомерно «привязывать» к конкретному году. Тем не менее, данные выглядят достаточно красноречиво: в большинстве случаев лидеры по темпам экономического роста – Вьетнам, Казахстан, Латвия (со средними темпами роста за пятилетие порядка 5% в год) – отличаются и быстрым расширением кредитования (от 23% до 44% в год для трех указанных стран).

Заключение

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Существует несколько видов классификации финансовых рынков.

Так по срочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых инструментов) финансовый рынок может быть условно разделен на две части

1) денежный рынок (рынок краткосрочного ссудного капитала – срок ссуды не превышает 1 года);

2) рынок капитала (рынок долгосрочного ссудного капитала – срок ссуды

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо, чтобы соблюдались следующие условия:

1) возможность получения дохода (процента) на даваемую в ссуду денежные средства;

2) обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимума риска потерь);

3) достижение высокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбережения в денежной форме).

Государство выступает на финансовых рынках в качестве «арбитра». Им разрабатывается нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры» для всех участников торгов.

Учитывая масштабы экономических преобразований, которые предстоит сделать в России в процессе структурной перестройки, необходимы колоссальные финансовые средства, которые не в состоянии предоставить ни бюджетная система, ни внутренние источники финансирования, существующие на предприятиях. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

Решение задачи выхода нашей экономики на устойчиво высокие темпы экономического роста (не менее 7% в год) требует энергичного развития не одной части финансового рынка, а, по возможности, всех ее элементов. Это, во-первых, создает условия для развития разных составных частей экономики, а во-вторых, повышает эффективность посреднического сектора за счет усиления конкуренции.

2003-2004 гг. стали важным этапом в поступательном развитии основных секторов российского финансового рынка. При благоприятной макроэкономической конъюнктуре и востребованности финансового рынка со стороны нефинансового сектора экономики можно ожидать и дальнейшей его активизации, хотя сама по себе активизация финансового рынка, понимаемая как рост объемов операций, не должна, быть самоцелью и всегда оцениваться только положительно.

Опыт кризиса 1998 г. позволяет утверждать, что чрезмерное наращивание рыночных операций без объективной макроэкономической потребности в них несет в себе серьезный разрушительный потенциал. Основными задачами, которые ещё требуют своего решения, могут стать выравнивание секторальной структуры рынка, формирование единого общенационального финансового рынка, рост ликвидности и капитализации рынка, а также снижение финансовых рисков. В свою очередь условием снижения рыночных рисков по-прежнему остается совершенствование организационной и правовой базы финансового рынка и системы финансового посредничества в целом.

Список использованных источников

Анюхина С. Финансовое развитие обеспечивает рост ВВП.// Экономика России XXI век. 2004. №1.

Галиц Л. Финансовая инженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. – М.: ТВП, 2001.

Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер с англ. – Бишкек: Изд. «Туран», 2002.

Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.

Мурзин Д.В. Ценные бумаги – бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. – М.: Изд. «Статут», 2000.

Нешитой А.С. О состоянии экономики и финансов РФ.// Финансовый менеджмент 2004. №1.

Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебник под редакцией Дробозиной Л.А..– М.: 2000.

Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л. Российский финансовый рынок в новом тысячелетии //Деньги и кредит. 2005. № 2.

1 Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебник под редакцией Дробозиной Л.А..– М.: 2000. С. 9.

1 Мурзин Д. В. Ценные бумаги – бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. – М.: Изд. «Статут», 2000. С. 44.

2 Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер с англ. – Бишкек: Изд. «Туран», 2002. С. 29.

3 Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебник под редакцией Дробозиной Л.А..– М.: 2000. С. 45.

1 Галиц Л. Финансовая инженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. – М.: ТВП, 2001. С. 2.

1 Нешитой А.С. О состоянии экономики и финансов РФ.// Финансовый менеджмент 2004. №1.

1 Здесь и далее данные по Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А. , Меркурьев И.Л. Российский финансовый рынок в новом тысячелетии //Деньги и кредит. 2005. № 2.

1 Анюхина С. Финансовое развитие обеспечивает рост ВВП.// Экономика России XXI век. 2004. №1.