Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

«Тульский государственный университет»

Кафедра «Финансы и менеджмент»

КОНТРОЛЬНО-КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «теоретические основы финансового менеджмента»

Выполнил:

Котенёва М.В. гр.720742

Проверил:

Ушакова Н.В.

Тула 2007

СОДЕРЖАНИЕ

Расчетная часть

Теоретическая часть

Расчетная часть

Составим таблицу, в которой за период с 13.08.2007 по 12.11.2007 прослеживаются ежедневные изменения курсов акций Лукойл, Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС, а также изменения биржевого индекса.

Таблица 4. Цены акций и индекс рынка 13.08.2007 – 12.11.2007

Дата	Лукойл	Сургутнефтегаз	РАО ЕС	Индекс рынка
13.08.2007	1969,14	30,443	34,612	1927,63
14.08.2007	1958,50	30,988	34,29	1925,79
15.08.2007	1910,94	30,13	33,889	1886,83
16.08.2007	1863,78	29,497	33,369	1820,3
17.08.2007	1902,00	30,82	33,48	1860,7
20.08.2007	1886,00	30,33	33,16	1852,15
21.08.2007	1862,22	29,633	32,987	1820,65
22.08.2007	1894,00	30,289	32,929	1853,77
23.08.2007	1889,00	29,84	32,454	1864,59
24.08.2007	1891,99	30,55	32,386	1864,74
27.08.2007	1902,00	32,618	32,742	1895,71
28.08.2007	1891,01	31,799	32,4	1877,1
29.08.2007	1887,00	31,24	32,677	1871,54
30.08.2007	1882,00	31,37	32,35	1880,43
31.08.2007	1907,00	32,16	32,361	1919,89
03.09.2007	1922,00	32,12	32,653	1926,5
04.09.2007	1911,00	31,74	31,619	1904,76
05.09.2007	1908,00	31,8	31,387	1905,3
06.09.2007	1940,45	31,9	31,529	1920,88
07.09.2007	1905,10	31,077	30,915	1898,19
10.09.2007	1908,90	31,4	30,793	1898,26
11.09.2007	1915,30	31,6	30,516	1911,97
12.09.2007	1899,50	31,35	29,699	1899,95
13.09.2007	1930,99	31,77	30,048	1932,68
14.09.2007	1926,00	31,55	29,6	1943,25
17.09.2007	1908,00	31,4	29,619	1915,8
18.09.2007	1934,99	31,539	30,303	1938,52
19.09.2007	2015,50	32,309	31,03	2015,36
20.09.2007	2010,11	32,2	30,403	2015,19
21.09.2007	2021,00	32,499	30,649	2026,29
24.09.2007	2028,50	33,239	30,18	2042,2
25.09.2007	1996,01	32,942	30,075	2008,97
26.09.2007	2036,00	33,897	30,6	2049,45
27.09.2007	2063,11	34,15	30,654	2064,16
28.09.2007	2081,80	33,9	30,265	2071,8
01.10.2007	2034,00	33,599	29,8	2047,09
02.10.2007	2112,00	34,141	30,475	2108,57
03.10.2007	2095,00	33,87	30	2092,98
04.10.2007	2105,03	33,71	29,87	2090,08
05.10.2007	2173,04	33,7	30,092	2115,43
08.10.2007	2176,70	33,43	29,95	2130,2
09.10.2007	2187,00	33,344	29,847	2141,79
10.10.2007	2175,00	32,97	29,371	2143,69
11.10.2007	2219,60	32,963	29,998	2173,11
12.10.2007	2201,32	32,64	29,7	2163,11
15.10.2007	2211,75	32,62	29,382	2176,9
16.10.2007	2211,50	32,271	29,15	2159,84
17.10.2007	2210,00	32,15	29,018	2158,09
18.10.2007	2140,51	31,887	29,363	2136,53
19.10.2007	2132,00	31,801	29,55	2142,42
22.10.2007	2076,99	31,45	29,632	2098,57
23.10.2007	2094,00	31,489	30,835	2127
24.10.2007	2084,10	31,191	30,62	2123,36
25.10.2007	2107,50	31,57	30,627	2151,1
26.10.2007	2174,00	32,365	30,632	2194,12
29.10.2007	2232,00	32,795	30,66	2226,02
30.10.2007	2213,40	32,297	29,949	2206,34
31.10.2007	2237,01	32,301	30,1	2223,06
01.11.2007	2230,00	31,92	30,39	2220,16
02.11.2007	2255,00	31,58	30,54	2228,15
06.11.2007	2331,00	31,771	30,28	2268,92
07.11.2007	2308,00	31,65	30,04	2280,95
08.11.2007	2303,11	31,63	30,44	2288,15
09.11.2007	2239,00	30,412	30,11	2262,11
12.11.2007	2203,00	30,07	29,999	2245,86

Используя статистические функции Microsoft Excel, рассчитаем среднее значение и дисперсию по каждому столбцу, определим отклонение от среднего в долях от дисперсии и, применив формулу дисперсии к столбцу отклонений, получим среднеквадратическое отклонение σх. Затем рассчитаем значение β-коэффициентов для каждой акции:

где σх – среднеквадратическое (нормированное и стандартизированное) отклонение цены акции от своего среднего,

– среднеквадратическое отклонение рыночного индекса, т.е. колебания цен рынка в целом,

– коэффициент корреляции цены данной акции с ценами рынка в целом, т.е. со значениями биржевого индекса.

Рассчитаем ожидаемую доходность iож для акций каждой компании по модели САРМ:

где i0 - безрисковая рыночная доходность, принятая на уровне 6% годовых,

iрын – доходность рынка

Все вышеперечисленные вычисления приведены в таблице 2.

Таблица 4. Расчеты коэффициентов

Дата	Индекс рынка	Отклонение	Доля отклонения	Лукойл	Отклонение	Доля отклонения	Сургутнефтегаз	Отклонение	Доля отклонения	РАО ЕЭС	Отклонение	Доля отклонения
13.08.2007	1927,63	-111,37	-0,055	1969,14	-80,57	-0,0393	30,443	-1,49	-0,047	34,612	3,704	0,1198
14.08.2007	1925,79	-113,21	-0,056	1958,50	-91,21	-0,0445	30,988	-0,95	-0,030	34,29	3,382	0,1094
15.08.2007	1886,83	-152,17	-0,075	1910,94	-138,77	-0,0677	30,13	-1,80	-0,056	33,889	2,981	0,0964
16.08.2007	1820,3	-218,7	-0,107	1863,78	-185,93	-0,0907	29,497	-2,44	-0,076	33,369	2,461	0,0796
17.08.2007	1860,7	-178,3	-0,087	1902,00	-147,71	-0,0721	30,82	-1,11	-0,035	33,48	2,572	0,0832
20.08.2007	1852,15	-186,85	-0,092	1886,00	-163,71	-0,0799	30,33	-1,60	-0,050	33,16	2,252	0,0728
21.08.2007	1820,65	-218,35	-0,107	1862,22	-187,49	-0,0915	29,633	-2,30	-0,072	32,987	2,079	0,0673
22.08.2007	1853,77	-185,23	-0,091	1894,00	-155,71	-0,0760	30,289	-1,64	-0,051	32,929	2,021	0,0654
23.08.2007	1864,59	-174,41	-0,086	1889,00	-160,71	-0,0784	29,84	-2,09	-0,066	32,454	1,546	0,0500
24.08.2007	1864,74	-174,26	-0,085	1891,99	-157,72	-0,0769	30,55	-1,38	-0,043	32,386	1,478	0,0478
27.08.2007	1895,71	-143,29	-0,070	1902,00	-147,71	-0,0721	32,618	0,68	0,021	32,742	1,834	0,0593
28.08.2007	1877,1	-161,9	-0,079	1891,01	-158,70	-0,0774	31,799	-0,13	-0,004	32,4	1,492	0,0483
29.08.2007	1871,54	-167,46	-0,082	1887,00	-162,71	-0,0794	31,24	-0,69	-0,022	32,677	1,769	0,0572
30.08.2007	1880,43	-158,57	-0,078	1882,00	-167,71	-0,0818	31,37	-0,56	-0,018	32,35	1,442	0,0466
31.08.2007	1919,89	-119,11	-0,058	1907,00	-142,71	-0,0696	32,16	0,23	0,007	32,361	1,453	0,0470
03.09.2007	1926,5	-112,5	-0,055	1922,00	-127,71	-0,0623	32,12	0,19	0,006	32,653	1,745	0,0564
04.09.2007	1904,76	-134,24	-0,066	1911,00	-138,71	-0,0677	31,74	-0,19	-0,006	31,619	0,711	0,0230
05.09.2007	1905,3	-133,7	-0,066	1908,00	-141,71	-0,0691	31,8	-0,13	-0,004	31,387	0,479	0,0155
06.09.2007	1920,88	-118,12	-0,058	1940,45	-109,26	-0,0533	31,9	-0,03	-0,001	31,529	0,621	0,0201
07.09.2007	1898,19	-140,81	-0,069	1905,10	-144,61	-0,0706	31,077	-0,86	-0,027	30,915	0,007	0,0002
10.09.2007	1898,26	-140,74	-0,069	1908,90	-140,81	-0,0687	31,4	-0,53	-0,017	30,793	-0,115	-0,0037
11.09.2007	1911,97	-127,03	-0,062	1915,30	-134,41	-0,0656	31,6	-0,33	-0,010	30,516	-0,392	-0,0127
12.09.2007	1899,95	-139,05	-0,068	1899,50	-150,21	-0,0733	31,35	-0,58	-0,018	29,699	-1,209	-0,0391
13.09.2007	1932,68	-106,32	-0,052	1930,99	-118,72	-0,0579	31,77	-0,16	-0,005	30,048	-0,860	-0,0278
14.09.2007	1943,25	-95,75	-0,047	1926,00	-123,71	-0,0604	31,55	-0,38	-0,012	29,6	-1,308	-0,0423
17.09.2007	1915,8	-123,2	-0,060	1908,00	-141,71	-0,0691	31,4	-0,53	-0,017	29,619	-1,289	-0,0417
18.09.2007	1938,52	-100,48	-0,049	1934,99	-114,72	-0,0560	31,539	-0,39	-0,012	30,303	-0,605	-0,0196
19.09.2007	2015,36	-23,64	-0,012	2015,50	-34,21	-0,0167	32,309	0,38	0,012	31,03	0,122	0,0039
20.09.2007	2015,19	-23,81	-0,012	2010,11	-39,60	-0,0193	32,2	0,27	0,008	30,403	-0,505	-0,0164
21.09.2007	2026,29	-12,71	-0,006	2021,00	-28,71	-0,0140	32,499	0,57	0,018	30,649	-0,259	-0,0084
24.09.2007	2042,2	3,2	0,002	2028,50	-21,21	-0,0103	33,239	1,31	0,041	30,18	-0,728	-0,0236
25.09.2007	2008,97	-30,03	-0,015	1996,01	-53,70	-0,0262	32,942	1,01	0,032	30,075	-0,833	-0,0270
26.09.2007	2049,45	10,45	0,005	2036,00	-13,71	-0,0067	33,897	1,96	0,061	30,6	-0,308	-0,0100
27.09.2007	2064,16	25,16	0,012	2063,11	13,40	0,0065	34,15	2,22	0,069	30,654	-0,254	-0,0082
28.09.2007	2071,8	32,8	0,016	2081,80	32,09	0,0157	33,9	1,97	0,062	30,265	-0,643	-0,0208
01.10.2007	2047,09	8,09	0,004	2034,00	-15,71	-0,0077	33,599	1,67	0,052	29,8	-1,108	-0,0359
02.10.2007	2108,57	69,57	0,034	2112,00	62,29	0,0304	34,141	2,21	0,069	30,475	-0,433	-0,0140
03.10.2007	2092,98	53,98	0,026	2095,00	45,29	0,0221	33,87	1,94	0,061	30	-0,908	-0,0294
04.10.2007	2090,08	51,08	0,025	2105,03	55,32	0,0270	33,71	1,78	0,056	29,87	-1,038	-0,0336
05.10.2007	2115,43	76,43	0,037	2173,04	123,33	0,0602	33,7	1,77	0,055	30,092	-0,816	-0,0264
08.10.2007	2130,2	91,2	0,045	2176,70	126,99	0,0620	33,43	1,50	0,047	29,95	-0,958	-0,0310
09.10.2007	2141,79	102,79	0,050	2187,00	137,29	0,0670	33,344	1,41	0,044	29,847	-1,061	-0,0343
10.10.2007	2143,69	104,69	0,051	2175,00	125,29	0,0611	32,97	1,04	0,032	29,371	-1,537	-0,0497
11.10.2007	2173,11	134,11	0,066	2219,60	169,89	0,0829	32,963	1,03	0,032	29,998	-0,910	-0,0295
12.10.2007	2163,11	124,11	0,061	2201,32	151,61	0,0740	32,64	0,71	0,022	29,7	-1,208	-0,0391
15.10.2007	2176,9	137,9	0,068	2211,75	162,04	0,0791	32,62	0,69	0,021	29,382	-1,526	-0,0494
16.10.2007	2159,84	120,84	0,059	2211,50	161,79	0,0789	32,271	0,34	0,011	29,15	-1,758	-0,0569
17.10.2007	2158,09	119,09	0,058	2210,00	160,29	0,0782	32,15	0,22	0,007	29,018	-1,890	-0,0612
18.10.2007	2136,53	97,53	0,048	2140,51	90,80	0,0443	31,887	-0,05	-0,001	29,363	-1,545	-0,0500
19.10.2007	2142,42	103,42	0,051	2132,00	82,29	0,0401	31,801	-0,13	-0,004	29,55	-1,358	-0,0439
22.10.2007	2098,57	59,57	0,029	2076,99	27,28	0,0133	31,45	-0,48	-0,015	29,632	-1,276	-0,0413
23.10.2007	2127	88	0,043	2094,00	44,29	0,0216	31,489	-0,44	-0,014	30,835	-0,073	-0,0024
24.10.2007	2123,36	84,36	0,041	2084,10	34,39	0,0168	31,191	-0,74	-0,023	30,62	-0,288	-0,0093
25.10.2007	2151,1	112,1	0,055	2107,50	57,79	0,0282	31,57	-0,36	-0,011	30,627	-0,281	-0,0091
26.10.2007	2194,12	155,12	0,076	2174,00	124,29	0,0606	32,365	0,43	0,014	30,632	-0,276	-0,0089
29.10.2007	2226,02	187,02	0,092	2232,00	182,29	0,0889	32,795	0,86	0,027	30,66	-0,248	-0,0080
30.10.2007	2206,34	167,34	0,082	2213,40	163,69	0,0799	32,297	0,36	0,011	29,949	-0,959	-0,0310
31.10.2007	2223,06	184,06	0,090	2237,01	187,30	0,0914	32,301	0,37	0,012	30,1	-0,808	-0,0262
01.11.2007	2220,16	181,16	0,089	2230,00	180,29	0,0880	31,92	-0,01	0,000	30,39	-0,518	-0,0168
02.11.2007	2228,15	189,15	0,093	2255,00	205,29	0,1002	31,58	-0,35	-0,011	30,54	-0,368	-0,0119
06.11.2007	2268,92	229,92	0,113	2331,00	281,29	0,1372	31,771	-0,16	-0,005	30,28	-0,628	-0,0203
07.11.2007	2280,95	241,95	0,119	2308,00	258,29	0,1260	31,65	-0,28	-0,009	30,04	-0,868	-0,0281
08.11.2007	2288,15	249,15	0,122	2303,11	253,40	0,1236	31,63	-0,30	-0,010	30,44	-0,468	-0,0152
09.11.2007	2262,11	223,11	0,109	2239,00	189,29	0,0923	30,412	-1,52	-0,048	30,11	-0,798	-0,0258
12.11.2007	2245,86	206,86	0,101	2203,00	153,29	0,0748	30,07	-1,86	-0,058	29,999	-0,909	-0,0294
Среднее	2039			2049,71			31,93			30,908
Дисперсия			0,0047			0,0047			0,0013			0,0020
Корреляция с рынком				0,984			0,409			-0,677
β-коэффициент						0,9812			0,1119			-0,28661
I ожидаемое						16,2282			3,1802			-2,8020
I фактическое						11,8763			-1,2252			-13,3277
	Доходность рынка					Безрисковая доходность
	1,1651	%				1,5	%

Значения β-коэффициентов для трех компаний: Лукойл, Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС – меньше 1. Это свидетельствует о том, что акции колеблются меньше рынка и считаются надежными. Помимо этого, по акциям Лукойл и Сргутнефтегаз ожидаемая доходность больше фактической, т.е. данные ценные бумаги недооценены и доходность по ним будет повышаться. Иная ситуация складывается с РАО ЕЭС: ожидаемая доходность меньше фактической, что говорит о переоценке данных ценных бумаг.

Составим портфель на 200 тыс.руб., в который положим 40% (по стоимости покупки) бумаг Лукойл и по 30% - Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС. Определим количество каждого вида акций в портфеле и суммарную стоимость портфеля. Рассчитаем дисперсию и фактическую доходность портфеля:

Определим β-коэффициент портфеля, его ожидаемую и требуемую доходность по модели САРМ.

Результаты расчетов приведем в таблице 3.

Таблица 4. Расчет коэффициентов по портфелю ценных бумаг

	Лукойл	Сургутнефтегаз	РАО ЕЭС	Суммарная стоимость портфеля	Отклонение ст-ти портфеля от первоначальной	Отклонение ст-ти портфеля от среднего	Относительное отклонение портфеля (деленое на среднее)
Кол-во акций	41	1971	1734	200000
Дата	Цена	Цена	Цена
13.08.2007	1969,14	30,443	34,612	200000		209,2	0,0010
14.08.2007	1958,50	30,988	34,29	200083,68	83,7	292,9	0,0015
15.08.2007	1910,94	30,13	33,889	195765,3	-4234,7	-4025,5	-0,0201
16.08.2007	1863,78	29,497	33,369	191700,34	-8299,7	-8090,4	-0,0405
17.08.2007	1902,00	30,82	33,48	196053,01	-3947,0	-3737,7	-0,0187
20.08.2007	1886,00	30,33	33,16	193882,52	-6117,5	-5908,2	-0,0296
21.08.2007	1862,22	29,633	32,987	191242,81	-8757,2	-8548,0	-0,0428
22.08.2007	1894,00	30,289	32,929	193726,29	-6273,7	-6064,5	-0,0304
23.08.2007	1889,00	29,84	32,454	191814,81	-8185,2	-7975,9	-0,0399
24.08.2007	1891,99	30,55	32,386	193217,75	-6782,3	-6573,0	-0,0329
27.08.2007	1902,00	32,618	32,742	198317,36	-1682,6	-1473,4	-0,0074
28.08.2007	1891,01	31,799	32,4	195663,85	-4336,2	-4126,9	-0,0207
29.08.2007	1887,00	31,24	32,677	194879,39	-5120,6	-4911,4	-0,0246
30.08.2007	1882,00	31,37	32,35	194365,61	-5634,4	-5425,1	-0,0272
31.08.2007	1907,00	32,16	32,361	196957,36	-3042,6	-2833,4	-0,0142
03.09.2007	1922,00	32,12	32,653	197994,11	-2005,9	-1796,6	-0,0090
04.09.2007	1911,00	31,74	31,619	195005,83	-4994,2	-4784,9	-0,0239
05.09.2007	1908,00	31,8	31,387	194600,03	-5400,0	-5190,7	-0,0260
06.09.2007	1940,45	31,9	31,529	196361,62	-3638,4	-3429,1	-0,0172
07.09.2007	1905,10	31,077	30,915	192239,04	-7761,0	-7551,7	-0,0378
10.09.2007	1908,90	31,4	30,793	192818,54	-7181,5	-6972,2	-0,0349
11.09.2007	1915,30	31,6	30,516	192992,55	-7007,5	-6798,2	-0,0340
12.09.2007	1899,50	31,35	29,699	190441,65	-9558,4	-9349,1	-0,0468
13.09.2007	1930,99	31,77	30,048	193153,76	-6846,2	-6637,0	-0,0332
14.09.2007	1926,00	31,55	29,6	191740,82	-8259,2	-8049,9	-0,0403
17.09.2007	1908,00	31,4	29,619	190746,84	-9253,2	-9043,9	-0,0453
18.09.2007	1934,99	31,539	30,303	193303,03	-6697,0	-6487,7	-0,0325
19.09.2007	2015,50	32,309	31,03	199351,75	-648,3	-439,0	-0,0022
20.09.2007	2010,11	32,2	30,403	197831,03	-2169,0	-1959,7	-0,0098
21.09.2007	2021,00	32,499	30,649	199289,2	-710,8	-501,6	-0,0025
24.09.2007	2028,50	33,239	30,18	200239,35	239,4	448,6	0,0022
25.09.2007	1996,01	32,942	30,075	198152,01	-1848,0	-1638,7	-0,0082
26.09.2007	2036,00	33,897	30,6	202568,98	2569,0	2778,2	0,0139
27.09.2007	2063,11	34,15	30,654	204262,62	4262,6	4471,9	0,0224
28.09.2007	2081,80	33,9	30,265	203854,88	3854,9	4064,1	0,0203
01.10.2007	2034,00	33,599	29,8	200513,59	513,6	722,8	0,0036
02.10.2007	2112,00	34,141	30,475	205920,83	5920,8	6130,1	0,0307
03.10.2007	2095,00	33,87	30	203872,65	3872,6	4081,9	0,0204
04.10.2007	2105,03	33,71	29,87	203739,43	3739,4	3948,7	0,0198
05.10.2007	2173,04	33,7	30,092	206867,6	6867,6	7076,8	0,0354
08.10.2007	2176,70	33,43	29,95	206237,99	6238,0	6447,2	0,0323
09.10.2007	2187,00	33,344	29,847	206308,4	6308,4	6517,6	0,0326
10.10.2007	2175,00	32,97	29,371	204258,61	4258,6	4467,9	0,0224
11.10.2007	2219,60	32,963	29,998	207143,68	7143,7	7352,9	0,0368
12.10.2007	2201,32	32,64	29,7	205247,84	5247,8	5457,1	0,0273
15.10.2007	2211,75	32,62	29,382	205080,91	5080,9	5290,1	0,0265
16.10.2007	2211,50	32,271	29,15	203980,74	3980,7	4190,0	0,0210
17.10.2007	2210,00	32,15	29,018	203452,49	3452,5	3661,7	0,0183
18.10.2007	2140,51	31,887	29,363	200709,05	709,0	918,3	0,0046
19.10.2007	2132,00	31,801	29,55	200517,98	518,0	727,2	0,0036
22.10.2007	2076,99	31,45	29,632	197733,46	-2266,5	-2057,3	-0,0103
23.10.2007	2094,00	31,489	30,835	200586,79	586,8	796,0	0,0040
24.10.2007	2084,10	31,191	30,62	199224,55	-775,4	-566,2	-0,0028
25.10.2007	2107,50	31,57	30,627	200934,33	934,3	1143,6	0,0057
26.10.2007	2174,00	32,365	30,632	205211,54	5211,5	5420,8	0,0271
29.10.2007	2232,00	32,795	30,66	208463,92	8463,9	8673,2	0,0434
30.10.2007	2213,40	32,297	29,949	205494,24	5494,2	5703,5	0,0285
31.10.2007	2237,01	32,301	30,1	206723,08	6723,1	6932,3	0,0347
01.11.2007	2230,00	31,92	30,39	206190,09	6190,1	6399,3	0,0320
02.11.2007	2255,00	31,58	30,54	206795,68	6795,7	7004,9	0,0351
06.11.2007	2331,00	31,771	30,28	209809,06	9809,1	10018,3	0,0501
07.11.2007	2308,00	31,65	30,04	208220,12	8220,1	8429,4	0,0422
08.11.2007	2303,11	31,63	30,44	208675,44	8675,4	8884,7	0,0445
09.11.2007	2239,00	30,412	30,11	203098,24	3098,2	3307,5	0,0166
12.11.2007	2203,00	30,07	29,999	200769,21	769,2	978,4	0,0049
среднее значение				199790,76
СКО портфеля							0,0008
Фактическая доходность портфеля			0,38
суммарный β-коэффициент							0,3401
корреляция портфеля							0,8916
β-коэффициент портфеля							0,1443
i ожидаемое -требуемое							1,3390

В течение исследуемого периода стоимость портфеля постоянно изменялась, преимущественно в сторону снижения. Самая большая стоимость была 06.11.2007 - 209 809,06руб. Стоимость портфеля на конец периода составила 200 769,21руб. Увеличение стоимости по сравнению с началом периода составило 769,21руб. Средняя стоимость портфеля ценных бумаг 199 790,76руб.

Значение β-коэффициента портфеля ценных бумаг меньше 1, что говорит о его надежности. В то же время, β-коэффициент портфеля меньше суммарного β-коэффициента (0,1443<0,3401), следовательно надежность ценных бумаг в портфеле выше, чем по отдельности.

Фактическая доходность портфеля ценных бумаг меньше требуемой доходности в 3,5 раза, т.е. данный портфель ценных бумаг недооценен, и его доходность будет повышаться.

Оценим эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельца портфеля. Денежные потоки, связанные с инвестиционным проектом, приведены в таблице 4.

Таблица 4. Денежные потоки, связанные с инвестиционным проектом

Годы	1	2	3	4	5
Рубли	-10 000	+1000	+4000	+5000	+6000

Воспользуемся формулой чистой настоящей стоимости:

В качестве ставки дисконта возьмем годовую требуемую доходность портфеля.

руб.

Так как значение чистой текущей стоимости отрицательно, инвестору выгоднее вложить деньги в портфель ценных бумаг.

Теоретическая часть

Основные достижения финансового менеджмента как науки

К основным достижениям финансового менеджмента как науки относится разработка ряда моделей и методов, позволяющих оценить эффективность вложения денежных средств, а также выбрать проект, приносящий максимальный доход. К основным из них относятся: анализ DCF, гипотеза Модильяни-Миллера, теория портфеля Г.Марковица, модель CAPM, модель арбитражного ценообразования APM.

Впервые метод дисконтированных денежных потоков (DCF – discount cash flow) был официально сформулирован в 1938г. Д.Б.Уильямсоном после краха на бирже 1929г, когда инвесторы стали с осторожностью относиться ко всем стоимостным показателям, кроме денежных средств. DCF представляет собой оценку будущих денежных потоков, приведение их к сегодняшним условиям, и оценку их стоимости на текущий момент.

Следующей важной теорией является гипотеза Модильяни-Миллера - предположение о независимости рыночной цены предприятия от структуры корпоративных ценных бумаг (соотношения собственного (акционерного) и заёмного (эмиссия облигаций) капитала, условий выплат по выпущенным ценным бумагам и т.п.) для заданного потока дивидендов, при условии рациональности экономических субъектов и совершенстве рынка капитала. Если финансирование деятельности предприятия более выгодно за счет заёмного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций предприятия со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своего предприятия, использовав вырученные средства на покупку акций предприятия, не пользующегося привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заёмного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами предприятий с относительно высокой и относительно низкой долей заёмного капитала приведут, в конце концов, к тому, что цены таких предприятий будут примерно совпадать. Несмотря на то, что данная теория верна при наличии определенных предпосылок, гипотеза Модильяни-Миллера внесла значительный вклад в понимание возможного влияния заемного финансирования.

В 1963 году Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в первоначальную модель налоги на корпорации. С учетом налогообложения было показано, что цена акций непосредственно связана с использованием предприятием заёмного финансирования: чем выше доля заёмного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории, предприятиям следовало бы финансироваться на 100% за счет заёмного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения предприятий в США: доходы акционерам выплачивают из прибыли, остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производят из прибыли до уплаты налогов. Таким образом, при увеличении доли заёмного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.

В 1952г. Г. Марковиц разработал новую теорию портфеля, посвященную проблеме составления рационального портфеля ценных бумаг, обеспечивающего максимальный средний доход при ограничении на величину риска, измеряемого дисперсией портфеля. Соответствующий вероятностный анализ получил название анализ «среднее-вариация». Таким образом, инвесторы, будучи не склонными к риску, должны располагать портфелем с наивысшей ожидаемой доходностью для определенного уровня риска. Этот подход стал известен как "эффективность по среднему/дисперсии". Замкнутая кривая, представляющая множество всех эффективных портфелей, была названа "эффективной границей", поскольку она заключает внутри себя портфели с наивысшими уровнями ожидаемых доходов для данных уровней риска, или стандартного отклонения.

Данная концепция была расширена Шарпом (1964 г.), Литнером (1965 г.) и Моссином (1966 г.) и вылилась в известную модель оценки капитальных активов Capital Asset Pricing Model (CAPM). САРМ объединила гипотезу эффективного рынка (ЕМН) и математическую модель теории портфеля Марковица в модели инвесторского поведения, основанной на рациональных ожиданиях в рамках общей концепции равновесия. В частности, она предполагает, что инвесторы имеют однородные ожидания, касающиеся прибыли, таким образом, одинаково интерпретируя информацию.

В основу модели САРМ положены следующие предположения:

участники рынка свободны от издержек на совершение сделок, комиссионных и налогов. Это упрощение необходимо для отделения инвесторского поведения от ограничений, накладываемых обществом;

каждый участник рынка может заимствовать средства и давать взаймы по безрисковой ставке процента;

инвесторы стремятся к среднедисперсной эффективности Марковица, т.е. желают иметь портфель с наивысшим уровнем ожидаемой прибыли для заданного уровня риска, и в целом не любят рисковать.

Таким образом, при соблюдении сделанных в модели допущений, существует только один источник систематического риска, влияющий на доходность, - это рыночный риск, т.е. тенденция изменения цен отдельных активов в зависимости от поведения рынка в целом, что распространяется лишь на хорошо диверсифицируемые портфели.

Также стоит отметить предложенную С.Россом модель арбитражного ценообразования APM (Arbitrage Pricing Model), которая базируется на существенно меньшем количестве предположений о характере фондового рынка, чем САРМ. Само понятие "арбитраж" подразумевает получение гарантированной, безрисковой прибыли от игры на рынке. В основе теории АРМ – закон одной цены, согласно которому на эффективном рынке портфели или активы с одинаковым риском должны иметь одну и ту же цену.

В модели АРТ, по сравнению с САРМ, появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей "бета", каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и характеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше. Учёт нескольких факторов позволяет строить более строгую модель, что приводит к более точному прогнозу изменения цены актива и к уменьшению несистематического риска, даже без составления портфеля.

17