Министерство образования Российской Федерации
Южно-Уральский государственный университет
Факультет Права и Финансов
Кафедра "Экономики и управления проектами"
Курсовой проект
По курсу “Финансовое управление предприятием”
“Разработка и анализ финансового плана
инвестиционного проекта”
Выполнил: ст. группы: _
Проверил: _____Баев Л.А. ____
Челябинск, 2009
Задание № 1
Исходные данные.
Рассмотрим проект продолжительностью в 7 лет, который требует 10 млн. $ инвестиций в машины и оборудование. Ликвидационная стоимость оборудования 1млн. $.
Начисляем амортизацию на инвестиции в течении 6 лет, используем равномерный метод начисления амортизации, получаем остаточную стоимость в размере 660 тыс. $.
100+(100*(57-1) *10%) = 660 т. $
Так как амортизация начисляется в полной стоимости оборудования, норма амортизации равна:
А = (1/Т) (Фперв. -Фост) =1/6*(10000-660) = 1/6*9340 = 1557 в год.
Балансовая стоимость оборудования 10 000 тыс. $.
Согласно задания на 2% возрастают ежегодные значения оборотных средств, выручки от реализации и себестоимости продукции, таким образом, при 57-м варианте, увеличение выручки от реализации, себестоимости реализованной продукции, оборотных средств составит:
(57-1) *2% = 112%
Оборотный капитал:
500 + 500*0,02*(57 - 1) = 1060 тыс. $.
1065 + 1065 *0,02*(57-1) = 2258 тыс. $
и т.д.
Выручка от реализации:
475*2,12 = 1007 тыс. $.
10650*2,12 = 22578 тыс. $.
И т.д.
Исходные финансовые данные проекта ВНК представим в Таблице 1.
Таблица 1
Исходные финансовые данные проекта ВНК, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения | 10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1000 |
| 2 | Накопленная амортизация | - | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | 0 |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | 0 |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1060 | 2258 | 5194 | 7081 | 4717 | 2396 | 0 |
| 5 | Итого балансовая стоимость активов | 10000 | 9503 | 9144 | 10523 | 10853 | 6932 | 3056 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | - | 1007 | 22578 | 51940 | 70808 | 47170 | 23596 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1613 | 13543 | 31143 | 42491 | 28291 | 14157 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2000 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | 0 |
| 9 | Амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 10 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -4163 | 6478 | 18240 | 25760 | 16322 | 6883 | 340 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1416 | 2203 | 6202 | 8758 | 5549 | 2340 | 116 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов | -2640 | -2748 | 4276 | 12039 | 17001 | 10772 | 4543 | 224 |
Планируемый темп инфляции составит 10% в год. Данные в таблице 2 представлены в номинальном выражении. Для упрощения расчетов предполагается, что объем реализации, инвестиции, операционные расходы и требуемый оборотный капитал растут теми же темпами, что и инфляция.
Рассчитываем капитальные вложения, они подвержены инфляции. Мы делаем их в 0 году, и продаем на 7 году, ликвидационная стоимость будет равна:
1000*(1+0,1) 7=1949
Накопленная амортизация, инфляция на нее не влияет.
Балансовая стоимость на конец года равна стоимости оборудования за вычетом накопленной амортизации
Оборотный капитал:
550 + 550*0,02*(57 - 1) = 1166 тыс. $.
1289 + 1289 *0,02*(57-1) = 2733 тыс. $ и т.д.
Выручка от реализации:
1007*1,1 = 1108 тыс. $
22578*1,1*1,1 = 27319 тыс. $
и т.д.
Себестоимость реализованной продукции:
1613*1,1 = 1774 тыс. $
13543*1,1*1,1 = 16387 тыс. $
и т.д.
Прочие расходы
4000 = 4000 тыс.
2000*1,1*1,1 = 2200 $. и т.д.
Прибыль до выплаты налогов будет подвержена инфляции.
Прибыль после уплаты налогов рассчитывается как разница между прибылью до выплаты налогов и налогом, ставка 34%.
Таблица 2
Финансовые данные проекта ВНК в номинальных ценах, тыс. $
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения | 10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1949 |
| 2 | Накопленная амортизация | - | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | 0 |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | 0 |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1166 | 2733 | 6913 | 10367 | 7596 | 4244 | 0 |
| 5 | Итого балансовая стоимость активов | 10000 | 9609 | 9619 | 12242 | 14139 | 9811 | 4904 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | - | 1108 | 27319 | 69132 | 103670 | 75968 | 41802 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | - | 1774 | 16387 | 41451 | 62211 | 45563 | 25080 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2200 | 1210 | 1331 | 1464 | 1611 | 1772 | 0 |
| 9 | Амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 10 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -4423 | 8165 | 24793 | 38438 | 27237 | 13395 | 1289 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1504 | 2776 | 8430 | 13069 | 9261 | 4554 | 438 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов | -2640 | -2919 | 5389 | 16363 | 25369 | 17976 | 8841 | 851 |
Как видно из таблицы, прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК в номинальных ценах превышает прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК.
Таблица 3
Проект ВНК – потоки денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 год | 2 год | 3 год | 4 год | 5 год | 6 год | 7 год |
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1108 | 27319 | 69132 | 103670 | 75968 | 41802 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1774 | 16387 | 41451 | 62211 | 45563 | 25080 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2200 | 1210 | 1331 | 1464 | 1611 | 1772 | 0 |
| 4 | Налоги на резуль-таты основной деятельности | -1360 | -1504 | 2776 | 8430 | 13069 | 9261 | 4554 | 438 |
| 5 | Поток денежных средств от рез-ультатов основ-ной деятельности | -2640 | -1362 | 6946 | 17920 | 26926 | 19533 | 10396 | -438 |
| 6 | Изменение вели-чины оборотного капитала | 0 | 1166 | 1567 | 4180 | 3454 | -2771 | -3352 | -4244 |
| 7 | Капитальные вло-жения и выбытие основных средств | -10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1949 |
| 8 | Чистый поток денежных средств (5-6+7) | -12640 | -2528 | 5379 | 13740 | 23472 | 22304 | 13748 | 5755 |
| 9 |
Приведенная стоимость при r =20% |
-12640 | -2107 | 3735 | 7951 | 11319 | 8965 | 4605 | 1062 |
| Итого: чистая приведенная стоимость NPV = 22890 тыс. $. | |||||||||
В таблице 3 показаны прогнозы потоков денежных средств.
Поток денежных средств является разностью между выручкой от реализации, себестоимостью, прочими расходами и налогом на результаты основной деятельности.
Изменение величины оборотного капитала:
1166 = 1166 тыс. $.
2733 – 1166 = 1567 тыс. $.
6913 – 2733 = 4180 тыс. $.
10367 – 6913 = 3454 тыс. $.
7596 – 10367 = - 2771 тыс. $.
4244 – 7596 = - 3352 тыс. $.
0 – 4244 = - 4244 тыс. $.
Чистый поток денежных средств:
0. -2640-0+(-) 10000=-12640 тыс. $.
1. -1362 – 1166 + 0 = - 2528 тыс. $.
2.6946 – 1567 = 5379 тыс. $.
3.17920 – 4180 = 13740 тыс. $.
4.26926 – 3454 = 23472 тыс. $. и т.д.
Рассчитаем по формуле приведенную стоимость при r =20%:
NPV=∑St(1/(1+r)) - ∑It(1/(1+r)) =∑Ct(1/(1+r)),
где St – приток денежных средств;
It - отток денежных средств;
Ct – денежные потоки;
(1/(1+r)) t – коэффициент дисконтирования;
Если NPV>0, проект принимается
NPV<0, проект следует отвергнуть
NPV=0, любое решение.
Приведенная стоимость равна:
-12640 = - 12640 тыс. $.
-2528/(1,2) 1 = - 2528/1,2 = - 2107 тыс. $.
5379/(1,2) 2 = 5379/1,44 = 3735 тыс. $.
4.13740/(1,2) 3 = 13740/1,728 = 7951 тыс. $.
5.23472/(1,2) 4 = 23472/2,0736 = 11319 тыс. $.
Итого: 22890 тыс. $.
При расчете потоков денежных средств проекта учитываются изменения финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).
По проекту средняя величина ФЭП второго года равна:
ФЭП = запасы + счета к получению – счета к оплате
2733 = 1200 + 2000 - 467
Величина ФЭП может изменяться в результате:
1. Выручка от реализации в отчете о прибыли завышает величину фактических поступлений денежных средств за отгруженную продукцию, поскольку продажи растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья "счета к получению".
2. Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.
3. Обратный эффект возникает, когда происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве продукции. В этом случае увеличивается статья "счета к оплате" и уменьшается отток денежных средств.
Изменения величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами проекта:
| Изменение величины оборотного капитала | = | Увеличение запасов | + | Рост счетов к получению | - | Рост счетов к оплате |
| 4180 (6913 - 2733) | = | 2000 | + | 3100 | - | 920 |
Таблица 4
Прогноз потока денежных средств для 3-го года проекта компании ВНК, тыс. $.
| Потоки денежных средств | Данные из прогнозного отчета о прибыли | Изменения величины оборотного капитала | |
|
Приток денежных средств 66032 = |
Выручка от реализации 69132 | - | Рост счетов к получению 3100 |
|
Отток денежных средств 52292 = |
Себестоимость реализованной продукции + прочие расходы и налоги 51212 (41451 + 1331 + 8430) |
+ |
Рост запасов за вычетом увеличения счетов к оплате 1080 (2000 - 920) |
|
Нетто-поток денежных средств 13740 = |
Приток денежных средств 66032 |
- | Отток денежных средств 52292 |
В рассчитываемом проекте ВНК величина амортизационного щита равна 529 тыс. $. (1557*34%). Приведенная стоимость налогового щита за период 6 лет, при ставке дисконтирования 20%, равна 1759 тыс. $.
1.529/1,2 = 441 тыс. $.
2.529/1,44 = 367 тыс. $.
3.529/1,728 = 306 тыс. $.
4.529/2,0736 = 255 тыс. $.
5.529/2,488 = 213 тыс. $.
6.529/2,9856 = 177 тыс. $.
Итого: 1759 тыс. $.
Амортизационный налоговый щит и ускоренная амортизация
Таблица 5
Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS),% от инвестиции
| Нормативный срок службы |
| Годы | 3 года | 5 лет | 7 лет | 10 лет | 15 лет | 20 лет | |||
| 1 | 33,33 | 20,00 | 14,29 | 10,00 | 5,00 | 3,75 | |||
| 2 | 44,45 | 32,00 | 24,49 | 18,00 | 9,50 | 7,22 | |||
| 3 | 14,81 | 19, 20 | 17,49 | 14,40 | 8,55 | 6,68 | |||
| 4 | 7,41 | 11,52 | 12,49 | 11,52 | 7,70 | 6,18 | |||
| 5 | 11,52 | 8,93 | 9,22 | 6,93 | 5,71 | ||||
| 6 | 5,76 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,89 | ||||
| 7 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,52 | |||||
| 8 | 4,45 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | |||||
| 9 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||
| 10 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||
| 11 | 3,29 | 5,90 | 4,46 | ||||||
| 12 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 13 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 14 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 15 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 16 | 2,99 | 4,46 | |||||||
| 17-20 | 4,46 | ||||||||
| 21 | 2,25 | ||||||||
Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. $):
Налоговая амортизация:
10000*20%=2000 тыс. $.
10000*32%=3200 тыс. $.
10000*19, 20%=1920 тыс. $.
10000*11,52%=1152 тыс. $.
10000*11,52%=1152 тыс. $.
10000*5,76%=576 тыс. $.
Налоговый щит:
2000*0,34=680 тыс. $.
3200*0,34=1088 тыс. $.
1920*0,34=653 тыс. $.
1152*0,34=392 тыс. $.
1152*0,34=392 тыс. $.
576*0,34=196 тыс. $.
Приведенная стоимость налоговой защиты:
680/1,2=567 тыс. $.
1088/1,44=755 тыс. $.
653/1,728=378 тыс. $.
392/2,0736=189 тыс. $.
392/2,48832=189 тыс. $.
196/2,985984=65 тыс. $.
Итого: 2112 тыс. $.
Таблица 6
| Годы | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Налоговая амортизация | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 |
| Налоговый щит | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 |
| NPV налоговой защиты = 2112 тыс. $. | ||||||
Приведенная стоимость налогового щита равна 2112 тыс. $., что на 353 тыс. $. выше, чем при методе равномерного начисления амортизации (2112 - 1759).
Составляем таблицу 7, для этого рассчитаем чистую приведенную стоимость NPV по линейной и налоговой амортизации.
Чистая приведенная стоимость NPV по линейной амортизации:
1557/1,2 = 1298 тыс. $.
1557/1,44 = 1081 тыс. $.
1557/1,728 = 901 тыс. $.
1557/2,0736 = 751 тыс. $.
1557/2,48832 = 626 тыс. $.
1555/2,985984 = 521 тыс. $.
Итого: 5178 тыс. $.
Чистая приведенная стоимость проекта NPV по налоговой (ускоренной) амортизации:
2000/1,2 = 1667 тыс. $.
3200/1,44 = 2222 тыс. $.
1920/1,728 = 1111 тыс. $.
1152/2,0736 = 556 тыс. $.
1152/2,48832 = 463 тыс. $.
576/2,985984 = 193 тыс. $.
Итого: 6212 тыс. $.
Таблица 7
Финансовые характеристики линейной и ускоренной амортизации инвестиций ВНК, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| Линейная амортизация | |||||||||
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1108 | 27319 | 69132 | 103670 | 75968 | 41802 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1774 | 16387 | 41451 | 62211 | 45563 | 25080 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2200 | 1210 | 1331 | 1464 | 1610 | 1772 | - |
| 4 | Линейная амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | - |
| 5 | Амортизационная налоговая защита | - | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | - |
| 6 |
Прибыль до вып-латы налогов (1-2-3-10) |
-4000 | -4423 | 8165 | 24793 | 38438 | 27237 | 13395 | 1289 |
| 7 | Налоговые выплаты | -1360 | -1504 | 2776 | 8430 | 13069 | 9261 | 4554 | 438 |
| 8 | Чистая прибыль | -2640 | -2919 | 5389 | 16363 | 25369 | 17976 | 8841 | 851 |
| NPVЛА = 5178, в том числе NPVАНЗ = 1759 | |||||||||
| Ускоренная (налоговая) амортизация | |||||||||
| 10 | Налоговая амортизация | - | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 | - |
| 11 | Амортизационная налоговая защита | - | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 | - |
| 12 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -4866 | 6522 | 24430 | 38843 | 27643 | 14374 | 1949 |
| 13 | Налоговые выплаты | -1360 | -1654 | 2217 | 8306 | 13207 | 9399 | 4887 | 663 |
| 14 | Чистая прибыль | -2640 | -3212 | 4305 | 16124 | 25636 | 18244 | 9487 | 1286 |
| 15 | NPVУА = 6212, в том числе NPVАНЗ = 2112 | ||||||||
Прибыль до выплаты налогов при ускоренной амортизации.
1108 – 1774 – 2200 – 2000 = - 4866
27319 – 16387 – 1210 – 3200 = 6522
69132 – 41451 – 1331 – 1920 = 24430
103670 – 62211 – 1464 – 1152 = 38843
75968 – 45563 – 1610 – 1152 = 27643
41802 – 25080 – 1772 – 576 = 14374
Рассчитали финансовые последствия при использовании линейной и укоренной амортизации в таблице 7.
Из расчетных показателей видно, что при ускоренной амортизации NPV намного превышает NPV при линейной амортизации.
Составим финансовый план проекта ВНК.
Таблица 8
Финансовый план проекта ВНК
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения и вы-бытие основных средств | -10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1949 |
| 2 | Накопленная амортизация | 0 | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | 0 |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | 0 |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1166 | 2733 | 6913 | 10367 | 7596 | 4244 | 0 |
| 5 | Итого балансо-вая стоимость активов | 10000 | 9609 | 9619 | 12242 | 14139 | 9811 | 4904 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | 0 | 1108 | 27319 | 69132 | 103670 | 75968 | 41802 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1774 | 16387 | 41451 | 62211 | 45563 | 25080 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2200 | 1210 | 1331 | 1464 | 1611 | 1772 | 0 |
| 9 | Амортизация | 0 | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 | - |
| 10 | Прибыль до вы-платы налогов | -4000 | -4866 | 6522 | 24430 | 38843 | 27643 | 14374 | 1949 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1654 | 2217 | 8306 | 13207 | 9399 | 4887 | 663 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов(10-11) | -2640 | -3212 | 4305 | 16124 | 25636 | 18244 | 9487 | 1286 |
| 13 | Поток денежных средств(6-7-8-11) | -2640 | -1212 | 7505 | 18044 | 26788 | 19395 | 10063 | -663 |
| 14 | Изменение вели-чины оборот-ного капитала | 0 | 1166 | 1567 | 4180 | 3454 | -2771 | -3352 | -4244 |
| 15 | Чистый поток денежных сред-ств (13+14+1) | -12640 | -46 | 9072 | 22224 | 30242 | 16624 | 6711 | -2958 |
| NPV = 8056 тыс. $. | |||||||||
Оттоки в оборотные средства.
1166 – 0 = 1166
2733 – 1166 = 1567
6913 – 2733 = 4180
10367 – 6913 = 3454
7596 – 10367 = - 2771
4244 – 7596 = - 3352
0 – 4244 = - 4244
Чистая приведенная стоимость равна:
0. -12640/1 = - 12640
1. -12640/1,2 = - 10533
2. -46/1,44 = 32
3.9072/1,728 = 5250
4.22224/2,0736 = 10718
5.30242/2,488 = 12155
6.6711/2,9856 = 2248
7. -2958/3,5832 = 826
Итого 8056
Задание № 2
Рассмотрим проект ВНК при планируемой инфляции 20% в год.
Данные таблицы 1 остаются без изменения.
Таблица 1
Исходные данные проекта, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения | 10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1000 |
| 2 | Накопленная амортизация | - | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | 0 |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | 0 |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1060 | 2258 | 5194 | 7081 | 4717 | 2396 | 0 |
| 5 | Итого балансовая стоимость активов (3+4) | 10000 | 9503 | 9144 | 10523 | 10853 | 6932 | 3056 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | - | 1007 | 22578 | 51940 | 70808 | 47170 | 23596 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1613 | 13543 | 31143 | 42491 | 28291 | 14157 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2000 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | 1000 | 0 |
| 9 | Амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 10 | Прибыль до выплаты нало-гов(6-7-8-9) | -4000 | -4163 | 6478 | 18240 | 25760 | 16322 | 6883 | 340 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1416 | 2203 | 6202 | 8758 | 5549 | 2340 | 116 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов | -2640 | -2748 | 4276 | 12039 | 17001 | 10772 | 4543 | 224 |
Согласно задания планируемая инфляция 20% в год, отсюда
Оборотный капитал:
1060*1,2 = 1272 тыс. $.
3114*1,44 = 4484 тыс. $.
4671*1,728 = 8071 тыс. $.
6228*2,0736 = 12914 тыс. $.
Выручка от реализации:
1.1007*1,2 = тыс. $.
2.22578*1,44 = 32512 тыс. $.
и т.д.
Себестоимость реализованной продукции:
898*1,2=1078 тыс. $.
7538*1,44=10855 тыс. $.
и т.д.
Прочие расходы
4000-=4000 тыс. $.
2000*1,2=2400 тыс. $.
и т.д.
Капитальные вложения в 7-ом году.
1000 * (1 + 0,2) 7 = 3583
Таблица 2
Финансовые данные проекта ВНК в номинальных ценах, тыс. $
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения | 10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -3583 |
| 2 | Накопленная амортизация | - | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | 0 |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | 0 |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1272 | 4484 | 8071 | 12914 | 19369 | 27886 | 0 |
| 5 | Итого балансовая стоимость активов (3+4) | 10000 | 9715 | 11370 | 13400 | 16686 | 21584 | 28546 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 0 |
| 9 | Амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 10 | Прибыль до выплаты налогов (6-7-8-9) | -4000 | -4685 | 10013 | 32652 | 55087 | 42926 | 23640 | 2923 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1593 | 3404 | 11102 | 18730 | 14595 | 8038 | 994 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов | -2640 | -3092 | 6609 | 21550 | 36357 | 28331 | 15602 | 1929 |
Как видно из таблицы, прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК в номинальных ценах превышает прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК.
Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется путем вычитания себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода.
Проект ВНК - потоки денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности представлен в таблице З.
Таблица 3
Проект ВНК потоки денежных средств от производственно - хозяйственной деятельности, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 0 |
| 4 | Налоги на резуль-таты основной деятельности | -1360 | -1593 | 3404 | 11102 | 18730 | 14595 | 8038 | 994 |
| 5 | Поток денежных средств от резуль-татов основной деятельности | -2640 | -1535 | 8166 | 23107 | 37914 | 29888 | 17157 | -994 |
| 6 | Изменение величи-ны оборотного капитала | 0 | 1272 | 3212 | 3587 | 4843 | 6455 | 8517 | -27886 |
| 7 | Капитальные вложения и выбытие основных средств | -10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1949 |
| 8 | Чистый поток денежных средств (5-6+7) | -12640 | -2807 | 4954 | 19520 | 33071 | 23433 | 8640 | 28841 |
| 9 | Приведенная стоимость при r =20% | -12640 | -2339 | 3440 | 11296 | 15949 | 9418 | 2894 | 8050 |
| Итого: чистая приведенная стоимость NPV = 36068 тыс. $. | |||||||||
Изменение величины оборотного капитала:
1272 - 0 = 1272 тыс. $.
4484 – 1272 = 3212 тыс. $.
8071 - 4484 = 3587 тыс. $.
12914 - 8071 = 4843 тыс. $.
19369 - 12914 = 6455 тыс. $.
27886 – 19369 = 8517 тыс. $.
0 – 27886 = - 27886 тыс. $.
Рассчитаем по формуле приведенную стоимость при r = 20%:
NPV=∑St(1/(1+r)) - ∑It(1/(1+r)) =∑Ct(1/(1+r)),
где St – приток денежных средств;
It - отток денежных средств;
Ct – денежные потоки;
(1/(1+r)) t – коэффициент дисконтирования;
Если NPV>0, проект принимается
NPV<0, проект следует отвергнуть
NPV=0, любое решение.
Приведенная стоимость равна:
-2807/1,2 = - 2339 тыс. $.
4954/1,44 = 3440 тыс. $.
19520/1,728 = 11296 тыс. $.
33071/2,0736 = 15949 тыс. $.
23433/2,4883 = 9418 тыс. $.
8641/2,986 = 2894 тыс. $.
28841/3,5832 = 8050 тыс. $.
Итого: 36068 тыс. $.
При расчете потоков денежных средств проекта учитываются изменения финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).
По проекту средняя величина ФЭП второго года равна:
ФЭП = запасы + счета к получению – счета к оплате
4484 = 2000 + 2900 - 416
Величина ФЭП может изменяться в результате:
1. Выручка от реализации в отчете о прибыли завышает величину фактических поступлений денежных средств за отгруженную продукцию, поскольку продажи растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья "счета к получению".
2. Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.
3. Обратный эффект возникает, когда происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве продукции. В этом случае увеличивается статья "счета к оплате" и уменьшается отток денежных средств.
Изменения величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами проекта:
| Изменение величины оборотного капитала | = | Увеличение запасов | + | Рост счетов к получению | - | Рост счетов к оплате |
| 3587 (8071 - 4484) | = | 1500 | + | 2500 | - | 413 |
| Потоки денежных средств | Данные из прогнозного отчета о прибыли | Изменения величины оборотного капитала | |
|
Приток денежных средств 87252 = |
Выручка от реализации 89752 | - | Рост счетов к получению 2500 |
|
Отток денежных средств 67732 = |
Себестоимость реализованной продукции + прочие расходы и налоги 66645 (53815 + 1728 + 11102) |
+ |
Увеличение запасов за вычетом Роста счетов к оплате 1087 (1500 - 413) |
|
Нетто-поток денежных средств 19520 = |
Приток денежных средств 87252 |
- | Отток денежных средств 67732 |
В рассчитываемом проекте ВНК величина амортизационного щита равна 529 тыс. $. (1557*34%). Приведенная стоимость налогового щита за период 6 лет, при ставке дисконтирования 20%, равна 1759 тыс. $.
1.529/1,2 = 441 тыс. $.
2.529/1,44 = 367 тыс. $.
3.529/1,728 = 306 тыс. $.
4.529/2,0736 = 255 тыс. $.
5.529/2,488 = 213 тыс. $.
6.529/2,9856 = 177 тыс. $.
Итого: 1759 тыс. $.
Амортизационный налоговый щит и ускоренная амортизация
Таблица 5
Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS),% от инвестиции
| Нормативный срок службы | |||||||||||
| Годы | 3 года | 5 лета | 7 лет | 10 лет15 лет | 20 лет | ||||||
| 1 | 33,33 | 20,00 | 14,29 | 10,00 | 5,00 | 3,75 | |||||
| 2 | 44,45 | 32,00 | 24,49 | 18,00 | 9,50 | 7,22 | |||||
| 3 | 14,81 | 19, 20 | 17,49 | 14,40 | 8,55 | 6,68 | |||||
| 4 | 7,41 | 11,52 | 12,49 | 11,52 | 7,70 | 6,18 | |||||
| 5 | 11,52 | 8,93 | 9,22 | 6,93 | 5,71 | ||||||
| 6 | 5,76 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,89 | ||||||
| 7 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,52 | |||||||
| 8 | 4,45 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 9 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 10 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 11 | 3,29 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 12 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 13 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 14 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 15 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 16 | 2,99 | 4,46 | |||||||||
| 17-20 | 4,46 | ||||||||||
| 21 | 2,25 | ||||||||||
Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. $):
Таблица 6
| Годы | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Налоговая амортизация | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 |
| Налоговый щит | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 |
| Приведенный налоговый щит | 567 | 755 | 378 | 189 | 189 | 65 |
| NPV налоговой защиты = 2112 тыс. $. | ||||||
Приведенная стоимость налогового щита равна 2112 тыс. $, что на 353 тыс. $ выше, чем при методе равномерного начисления амортизации (2112 – 1759).
Составим таблицу 7, для этого рассчитаем чистую приведенную стоимость NPV по линейной и налоговой амортизации.
Чистая приведенная стоимость NPV по линейной амортизации:
1557/1,2 = 1298 тыс. $.
1557/1,44 = 1081 тыс. $.
1557/1,728 = 901 тыс. $.
1557/2,0736 = 751 тыс. $.
1557/2,48832 = 626 тыс. $.
1555/2,985984 = 521 тыс. $.
Итого: 5178 тыс. $.
Чистая приведенная стоимость проекта NPV по налоговой (ускоренной) амортизации:
2000/1,2 = 1667 тыс. $.
3200/1,44 = 2222 тыс. $.
1920/1,728 = 1111 тыс. $.
1152/2,0736 = 556 тыс. $.
1152/2,48832 = 463 тыс. $.
576/2,985984 = 193 тыс. $.
Итого: 6212 тыс. $.
Таблица 7
Финансовые характеристики линейной и ускоренной амортизации инвестиций ВНК, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| Линейная амортизация | |||||||||
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 0 |
| 4 | Линейная амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 5 | Амортизационная налоговая защита | - | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | - |
| 6 |
Прибыль до выплаты налогов (1-2-3-10) |
-4000 | -4685 | 10013 | 32652 | 55087 | 42926 | 23640 | 2923 |
| 7 | Налоговые выплаты | -1360 | -1593 | 3404 | 11102 | 18730 | 14595 | 8038 | 994 |
| 8 | Чистая прибыль | -2640 | -3092 | 6609 | 21550 | 36357 | 28331 | 15602 | 1929 |
| NPVЛА = 5178, в том числе NPVАНЗ = 1759 | |||||||||
| Ускоренная (налоговая) амортизация | |||||||||
| 10 | Налоговая амортизация | - | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 | 0 |
| 11 | Амортизационная налоговая защита | - | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 | 0 |
| 12 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -5128 | 8370 | 32289 | 55492 | 43331 | 24619 | 1949 |
| 13 | Налоговые выплаты | -1360 | -1744 | 2846 | 10978 | 18867 | 14733 | 8370 | 663 |
| 14 | Чистая прибыль | -2640 | -3384 | 5524 | 21311 | 36625 | 28598 | 16249 | 1286 |
| 15 | NPVУА = 6212, в том числе NPVАНЗ = 2112 | ||||||||
Составим финансовый план проекта ВНК
Таблица 8
Финансовый план проекта ВНК
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Капитальные вложения | 10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1949 |
| 2 | Накопленная амортизация | - | 1557 | 3114 | 4671 | 6228 | 7785 | 9340 | |
| 3 | Балансовая стоимость на конец года | 10000 | 8443 | 6886 | 5329 | 3772 | 2215 | 660 | |
| 4 | Оборотный капитал | 0 | 1166 | 2733 | 6913 | 10367 | 7596 | 4244 | 0 |
| 5 | Итого балансовая стоимость активов | 10000 | 9609 | 9619 | 12242 | 14139 | 9811 | 4904 | 0 |
| 6 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 7 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 8 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 4000 |
| 9 | Амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 10 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -5128 | 8370 | 32289 | 55492 | 43331 | 24619 | 1949 |
| 11 | Налоги,34% | -1360 | -1744 | 2846 | 10978 | 18867 | 14733 | 8370 | 663 |
| 12 | Прибыль после уплаты налогов | -2640 | -3384 | 5524 | 21311 | 36625 | 28598 | 16249 | 1286 |
| 13 | Амортизация | 0 | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 | - |
| 14 | Оттоки в оборот-ные средства | 0 | 1272 | 3212 | 3587 | 4843 | 6455 | 8517 | -27886 |
| 15 |
Чистый поток денежных средств (12-14+1+13) |
-12640 | -2656 | 5512 | 19644 | 32934 | 23295 | 8308 | 31121 |
| NPV = 37055 тыс. $. | |||||||||
Чистая приведенная стоимость равна:
0. -12640 = - 12640тыс. $.
1. -2656/1,2 = - 2213 тыс. $.
2.5512/1,44 = 3828 тыс. $.
3. 19644/1,728 = 11368 тыс. $.
4.32934/2,0736 = 15883 тыс. $.
5.23295/2,48832 = 9362 тыс. $.
6.8308/2,985984 = 2782 тыс. $.
7.31121/3,583181 = 8685 тыс. $.
Итого: 37055 тыс. $.
Из сопоставления двух вариантов проекта ВНК 1-ый вариант при инфляции 10%, 2-ой вариант при инфляции 20% показал, что прибыль предприятия увеличивается при втором варианте, однако, увеличение происходит и выручки от реализации, а также затрат. Неизменной остается сумма амортизационных отчислений.
Как показывают проведенные расчеты чистая приведенная стоимость по финансовому плану (задания 2) равна 37055 тыс. $., что выше чистой приведенной стоимости по финансовому плану (задания 1) на 28999 тыс. $. (37055 - 8056), это указывает на то, что финансовый план проекта как варианта 1 и варианта 2 можно принять, так как они оба являются эффективными.