Дипломная работа: Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной России

С.В. КАЛЕДИН

АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ИНВЕСТИРОВАНИЯ СУБЬЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ.

МОНОГРАФИЯ

Челябинск

2004

Каледин С. В.

Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной России: Монография — Челябинск: Челябинский Дом печати. 2004, — 256 с.

Рецензенты: Рофе Александр Иосифович, доктор экономических наук, профессор Академии труда и социальных отношений;

Артемова Ольга Васильевна, доктор экономических наук, профессор Уральского социально-экономического института.

Вниманию читателя предложены актуальные проблемы, существующие в настоящее время при оценке хозяйственной деятельности предприятий и возникающие в связи с этим сложности по привлечению финансовых ресурсов от потенциальных отечественных и зарубежных инвесторов.

Особенностью монографии является предложенная автором новая идеология оценки вероятности банкротства предприятий и на ее основе разработанная методика этой оценки. Изложенные в работе доводы и аргументы предложенного подхода проиллюстрированы на примерах сквозной комплексной оценки деятельности конкретных предприятий в сочетании с классическими методиками. Изложены требования и подходы к инвестированию отечественной экономики со стороны западных кредитных учреждений (на примере Европейского Банка Реконструкции и Развития).

Книга предназначена для научных работников, финансовых директоров, менеджеров, экономистов, специалистов финансовых и бухгалтерских служб предприятий, банковских работников, аудиторов, преподавателей, аспирантов и студентов экономических вузов.

От автора

Современное представление о состоянии экономики в нашей стране в постприватизационный период на различных этапах её развития ставит перед учеными – экономистами ряд существенных вопросов относительно теоретических аспектов оценки деятельности хозяйствующих субъектов в российской экономике. Общеизвестно, что в настоящее время, как в России, так и за рубежом, при оценке финансово-экономического положения той или иной компании, не зависимо от того, кто проводит эту оценку - «внешний» или «внутренний» аналитик, используются теория и методики известных отечественных и зарубежных ученых А.Д. Шеремета, Р.С. Сайфулина, Г.Г. Кадыкова, Л.В. Донцовой, Н.А. Никифоровой, О.В. Ефимовой, Э. Альтмана, Р.Лиса, Таффлера и др.

Деятельность любого предприятия ориентирована на получение определенных результатов. Однако одни предприятия уверенно достигают поставленных целей своей деятельности, а другие – работают менее успешно. Многие успех деятельности связывают с правильным выбором вида деятельности, наличием достаточных ресурсов и умением ориентироваться в бурном море рыночной экономики. Удачное плавание хозяйственного корабля любого предприятия, бесспорно, зависит от правильной начальной ориентации и благоприятных исходных условий его деятельности – обеспеченности материальными, финансовыми и трудовыми ресурсами. Однако значительную роль играет и то, как управляется корабль предприятия в неспокойном море хозяйственных неожиданностей, инфляционных сюрпризов, жесткой конкуренции. Управление в широком смысле как сложный социально-экономический процесс означает воздействие на процесс, объект, систему для сохранения их устойчивости или перевода из одного состояния в другое в соответствии с заданными целями. Управление в узком смысле представляет собой конкретные способы (методы) воздействия на объект для достижения конкретной цели. Управление осуществляется на основе различных форм и методов воздействия на объект управления.

Оценка деятельности хозяйствующего субъекта, произведенная на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности, является одним из наиболее действенных методов управления, основным элементом обоснования руководящих решений. В условиях становления рыночных отношений анализ имеет целью обеспечить устойчивое развитие доходного, конкурентоспособного производства и включает различные направления: правовое, экономическое, производственное, финансовое и др. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия предполагают всестороннее изучение технического уровня производства, качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции, обеспеченности производства материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами и эффективности их использования. Они основаны на системном подходе, комплексном учете разнообразных факторов, качественном подборе достоверной информации и являются важной функцией управления.

Цель анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия – повышение эффективности его работы на основе системного изучения всех видов его деятельности. В процессе анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия исследуются совокупность технологических, социально-экономических, правовых, экологических и иных процессов, закономерности формирования, построения и функционирования систем управления; принципы построения организационных структур, эффективность применяемых методов; информационное, материально-техническое и кадровое обеспечение.

В практической деятельности порой приходится сталкиваться с такими ситуациями, когда после проведения ревизии финансово-хозяйственной деятельности субъекта хозяйствования, внешнего, либо внутреннего аудита, после приведения бухгалтерского учета в соответствие с нормативными документами по бухгалтерскому учету, подтверждения реальности баланса при анализе по классической теории и методике, приходилось признавать структуру баланса неудовлетворительной, вероятность банкротства предприятия или компании - как весьма значительную, а в целом - состояние этих хозяйствующих субъектов – как кризисное. Но прошли годы, а эти предприятия не только не обанкротились, а, по косвенным признакам, еще и приумножили свои капиталы. И, наоборот - можно привести множество примеров, когда казалась бы успешные, динамично развивающиеся предприятия рушились в одночасье под воздействием внутренних и внешних факторов. Встает вопрос почему, в силу каких объективных либо субъективных факторов это происходит? Если критически взглянуть на классическую экономическую теорию финансового анализа, то нельзя не заметить, что все методики выше перечисленных экономистов строятся на одной базе – бухгалтерской отчетности компаний и предприятий. И, по сути, оценка состояния предприятия была сведена к анализу бухгалтерской отчетности, а не непосредственно к анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а это, согласитесь, не одно и то же. Опуская вопросы о необходимости совершенствования бухгалтерской отчетности в современных условиях, нельзя не сказать о том, что того набора инструментария и первичных источников информации для оценки финансово-экономического состояния отечественных предприятий становится недостаточно. Слишком много факторов как объективного, так и субъективного характера воздействует на экономику в государстве на микро-, мезо-, и макро- уровнях, и продолжая использование устаревших методик нам не только не удается реально оценить финансовое положение хозяйствующих субъектов, но и в определенной степени экономике государства наносится определенный ущерб. Это можно объяснить тем, что используя чисто классические расчеты мы должны признать, что значительное большинство российских компаний не вписываются в те критериальные оценки вероятности банкротства, которые определены в западных методиках, что в свою очередь ведет к недоверию к нашим предприятиям, отпугивая при этом потенциальных инвесторов. Поэтому нужны новые, дополнительные источники информации для объективной результирующей оценки.

Глава 1. Оценка и методы анализа устойчивости хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики

1.1 Значение, задачи и информационное обеспечение классического подхода к оценке финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Изучение явлений природы и общественной жизни невозможно без анализа. Сам термин “анализ” происходит от греческого слова “analyzis”, что в переводе означает “разделяю”, “расчленяю”. Следовательно, анализ в узком плане представляет собой расчленение явления или предмета на составные его части (элементы) для изучения их как частей целого. Такое расчленение позволяет заглянуть внутрь исследуемого предмета, явления, процесса, понять его внутреннюю сущность, определить роль каждого элемента в изучаемом предмете или явлении.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия представляет собой метод оценки ретроспективного (т.е. того, что было и прошло) и перспективного (т.е. того, что будет в будущем) финансового состояния хозяйственного субъекта на основе изучения зависимости и динамики показателей финансовой информации.

Любой вид хозяйственной деятельности (коммерческой и некоммерческой) начинается с вложения денег, протекает через движение денег и заканчивается результатами, имеющими денежную оценку (рис.1).

Поэтому только анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия способен в комплексе исследовать и оценить все аспекты и результаты движения денежных средств, уровень отношений, связанных с денежным потоком, а также возможное финансовое состояние данного объекта.

Возрастание роли анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия в условиях рыночной экономики связано, прежде всего, с главным принципом рынка: жесткостью. Рынок живет по очень жесткому закону: выживает сильнейший. А сильнейшим на рынке является такой хозяйствующий субъект, у которого хорошее финансовое состояние (т.е. у которого не только много денег, но, и главное, нет долгов) и конкурентоспособность. Достижение хорошего финансового состояния и конкурентоспособности требует, среди прочих факторов, систематического проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия^¹.

Рис.1.Финансовая система любой

коммерческой и некоммерческой

деятельности.

Сущность диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия состоит в установлении и изучении признаков, измерении основных характеристик, отражающих состояние машин, приборов, технических систем, экономики и финансов хозяйствующего субъекта, для предсказания возможных отклонений от устойчивых, средних, стандартных значений и предотвращения нарушений нормального режима работы. Диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия включает определение оценочных признаков, выбор методов их измерения и характеристику этих признаков по определенным принципам, оценку выявленных отклонений от стандартных, общепринятых значений.

По мнению А.Д. Шеремета ключевой целью финансового анализа является получение определенного числа основных параметров, дающих объективную и обоснованную характеристику финансового состояния предприятия. Это относится, прежде всего, к изменениям в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами, в составе прибылей и убытков.

Анализ финансового состояния предприятия преследует несколько целей:

- определение финансового положения;

- выявление изменений в финансовом состоянии в пространственно-временном разрезе;

- выявление основных факторов, вызывающих изменения в финансовом состоянии;

- прогноз основных тенденций финансового состояния.

Цели исследования достигаются в результате решения ряда аналитических задач:

- предварительный обзор бухгалтерской отчетности;

- характеристика имущества предприятия: внеоборотных и оборотных активов;

- оценка финансовой устойчивости;

- характеристика источников средств: собственных и заемных;

- анализ прибыли и рентабельности;

- разработка мероприятий по улучшению финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Основными функциями финансового анализа являются:

- объективная оценка финансового состояния, финансовых результатов, эффективности и деловой активности объекта анализа;

- выявление факторов и причин достигнутого состояния и полученных результатов;

- подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений в области финансов;

- выявление и мобилизация резервов улучшения финансового состояния, повышения эффективности всей хозяйственной деятельности.

При изучении системы аналитических показателей в основном пользуются дедуктивным методом, предполагающим переход от общего к частному.

Задачами анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия являются:

На основе изучения взаимосвязи между разными показателями производственной, коммерческой и финансовой деятельности производится оценка выполнения плана (заданий) по поступлению финансовых ресурсов и их использованию с позиции улучшения финансового состояния предприятия;
Прогнозирование возможных финансовых результатов, экономической рентабельности исходя из реальных условий хозяйственной деятельности, наличия собственных и заемных ресурсов и разработанных моделей финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов;
Разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия.

Предметом анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия является анализ производственных и экономических результатов, финансового состояния, результатов социального развития и использования трудовых ресурсов, состояния и использования основных фондов, затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг), оценка эффективности.

Субъектами анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности являются предприятия, их собственники, учредители, органы государственного управления, финансово-кредитные учреждения, налоговые органы, органы страхования, отдельные специалисты, эксперты, средства массовой информации, информационно-аналитические и рейтинговые агентства.

К объектам анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия относятся кадровый, технический, производственный и финансовый потенциал; различные виды деятельности предприятия, их техническое, материальное, финансовое обеспечение и состояние.

Функциями анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия являются: контрольная, учетная, стимулирующая и индикативная.

Анализом и диагностикой финансово-хозяйственной деятельности занимаются не только руководители и соответствующие службы предприятия, но и его учредители, инвесторы – с целью изучения эффективности использования ресурсов; банки – для оценки условий кредитования и определения степени риска; поставщики – для своевременного получения платежей; налоговые инспекции – для выполнения плана поступления средств в бюджет и т.д. В соответствии с этим анализ делится на внутренний и внешний.

Внутренний анализ проводится службами предприятия, его результаты используются для планирования, контроля и прогнозирования финансового состояния предприятия. Его цель – обеспечить планомерное поступление денежных средств и разместить собственные и заемные средства таким образом, чтобы получить максимальную прибыль и исключить банкротство.

Внешний анализ осуществляется инвесторами, поставщиками материальных и финансовых ресурсов, контролирующими органами на основе публикуемой отчетности. Его цель – установить возможность выгодного вложения средств, чтобы обеспечить максимум прибыли и исключить потери.

Практика финансового анализа уже выработала методику анализа финансовых отчетов. Можно выделить шесть основных видов анализа:

горизонтальный (временной) анализ – сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом;
вертикальный (структурный) анализ – определение структуры финансовых показателей;
трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенного от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов;
анализ относительных показателей (финансовых коэффициентов) – расчет числовых отношений различных форм отчетности, определение взаимосвязей показателей;
сравнительный (пространственный) анализ, который делится на:

внутрихозяйственный – сравнение основных показателей предприятия и дочерних предприятий, подразделений;

межхозяйственный – сравнение показателей предприятия с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми;

факторный анализ – анализ влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель.

Основными источниками информации для традиционного анализа финансового состояния предприятия служат:

бухгалтерский баланс (форма № 1);
отчет о прибылях и убытках (форма № 2);
отчет о движении капитала (форма № 3);
отчет о движении денежных средств (форма № 4);
приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5).

Анализ финансового состояния предприятия на этапе анализа финансовых отчетов начинается с «чтения» бухгалтерского баланса, при этом выполняются важнейшие характеристики:

общая стоимость имущества предприятия;
стоимость иммобилизованных и мобильных средств;
величина собственных и заемных средств предприятия.

Проведение горизонтального анализа позволяет сопоставить между собой величины конкретных статей баланса в абсолютном и относительном выражении за рассматриваемый период и определить их изменение за этот период.

Вертикальный анализ устанавливает структуру баланса и выявляет динамику ее изменения за анализируемый период (месяц, квартал, год).

Сопоставляя отдельные виды активов с соответствующими видами пассивов, определяют ликвидность баланса предприятия.

Таким образом, анализ финансовой отчетности является, по сути, предварительным анализом финансового состояния предприятия, позволяющим судить о его финансовой устойчивости и характере использования финансовых ресурсов.

Вместе с тем, представляется логичным предложить новую идеологию построения механизма финансового анализа, проведение которого предлагается начинать не с частных составляющих комплексной оценки, а с обобщающего показателя – комплексной оценки финансового состояния, показателя вероятности банкротства хозяйствующего субъекта. Именно показатель вероятности банкротства предприятия в той или иной степени отражает через входящие в него коэффициенты и финансовую устойчивость, и ликвидность, и деловую активность, и платежеспособность, и финансовые результаты и рыночную (курсовую) стоимость его активов.

Дальнейшим шагом, вероятно, необходимо проанализировать сам показатель вероятности банкротства через оценку коэффициентов в него входящих. Определить через доли их весовые ранги, динамику изменения, вследствие чего, непременно, будут определены «болевые точки» (ослабление финансовой устойчивости, ухудшение показателей ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности и т.д.), на которые в дальнейшем исследователю будет необходимо уделить наиболее пристальное внимание.

Смысл такой идеологи заключается в том, что, выражаясь медицинской терминологией, вначале важно определить - если предприятие по своим финансовым и экономическим показателям - «труп», то его место на «кладбище хозяйственной практики», если же экономика хозяйствующего субъекта больна, то быстро и качественно поставить «диагноз» с целью скорейшего ее оздоровления. Необходимость постановки данного вопроса именно в этой плоскости вызвана тем, что существующий набор диагностического инструментария либо устарел, либо не отвечает современным требованиям реальной экономики

Такой подход представляется логичным и последовательным и с точки зрения привлечения инвестиций в российскую экономику: разные инвесторы по отношению к показателям финансово-экономического состояния будут относиться по-разному, расставляя свои акценты при их расстановке.

Так, например, стратегический инвестор, преследуя цель завладеть контрольным пакетом акций компании, будет ловить момент снижения на фондовом рынке курсовой стоимости акций интересующей его компании с намерением их скупки (в пятифакторной модели Альтмана – это коэффициент К4). Агрессивный инвестор предпочтет другим показателям - финансовые результаты предприятия. Банки, прежде всего, будут обращать внимание на ликвидность и платежеспособность компании и т.д.

1.2 Бухгалтерский баланс как инструмент анализа

Характеристика бухгалтерского баланса в самом общем виде заключается в следующем. В левой части баланса, в активе, показываются остатки на активных счетах на начало и на конец периода, в правой части, в пассиве, показываются аналогичные остатки на пассивных счетах. Суммарно остатки на активных счетах (итоговая строка – валюта баланса) всегда равны остаткам на пассивных счетах на одну и ту же дату.

Остатки на начало года проставляются из предыдущего отчетного баланса. Равенство остатков по итогам актива и пассива между собой обусловлено их равенством общей суммы оборотов за год по дебету и кредиту всех счетов (активных и пассивных).

Обороты в сальдовом бухгалтерском балансе (форма № 1) не показываются, но именно через них определяются остатки на конец года. Главное, каким образом они отражаются на счетах, в главной бухгалтерской книге, а не в сальдовом бухгалтерском балансе. Название «Главная бухгалтерская книга» соответствует своему содержанию.

Равенство оборотов по дебету и кредиту в целом за отчетный период обусловлено тем, что каждая операция обязательно записывается (в одной и той же сумме) в дебет одного счета и в кредит другого счета.

Сумма всех записей по дебету счетов за отчетный период образует дебетовый оборот, а сумма записей по кредиту - соответственно кредитовый оборот. Обороты и остатки на счетах на начало года записываются в основной рабочий документ - оборотно-сальдовый бухгалтерский баланс (ведомость), который может быть представлен как динамическая экономико-математическая модель. Именно в оборотно-сальдовом балансе рассчитываются остатки на счетах актива и пассива на конец года.

Сальдовый (статический) бухгалтерский баланс, который в практике всего мира и называется бухгалтерским балансом, является не более, чем производным уравнением от динамической модели.

Итак, бухгалтерский баланс рассчитывается, как было сказано выше, на основе оборотов, т.е. на основе отражения процессов, и его сбалансированность не является произвольной. Если какие-то соотношения в балансе «не устраивают» аналитика или руководителя предприятия, изменить их можно будет только в следующем году, не допуская (или, наоборот, усиливая) те или иные хозяйственные операции (и отражающие их обороты), которые влияют на данные соотношения.

Форма № 1 бухгалтерской отчетности в России «Бухгалтерский баланс» несколько отличается от формы бухгалтерского баланса стран, придерживающихся международных стандартов. Эти различия можно разделить на существенные и несущественные.

К несущественным отличиям относится порядок расположения статей в активе и пассиве баланса. В балансе России активы расположены в порядке нарастания ликвидности: сначала располагаются самые малоликвидные, так называемые «внеоборотные активы» (этот термин научно не состоятелен, т.к. все активы и весь капитал - пассивы находятся в обороте), затем запасы, дебиторская задолженность и - в самом конце - ликвидные активы (краткосрочные финансовые вложения и денежные средства). Соответственно и пассивы располагаются, начиная с собственных средств и резервов, которые воплощаются во внеоборотных активах, затем следуют долгосрочные пассивы и краткосрочные пассивы.

В активе баланса международного стандарта на первом месте, наоборот, стоят наиболее ликвидные, текущие активы (в их составе на первом месте - денежные средства и их эквиваленты), а на втором - долгосрочные активы.

В пассиве соответственно перечень статей начинается с краткосрочных кредитов банков (в составе текущих обязательств), затем следуют долгосрочные обязательства и собственный капитал.

Это различие является несущественным потому, что каждой статье баланса международного стандарта можно найти аналог в бухгалтерском балансе России по форме № 1. И, наоборот, все разделы и статьи бухгалтерского баланса России можно интерпретировать в терминах международных бухгалтерских стандартов.

Существенное различие двух балансов состоит в том, что баланс западного образца не содержит непогашенных убытков, которые до последнего времени показывались в российском балансе как статья актива и уравновешивались в пассиве статьями «Нераспределенная прибыль», «Фонд накопления», «Фонд социальной сферы». Более решительно поступают на Западе с непогашенной своевременно дебиторской задолженностью: она исключается из состава имущества юридического лица. При этом и активы и пассивы освобождаются от мнимой собственности.

Чтобы провести полноценный анализ и дать адекватную оценку деятельности субъектов хозяйствования, можно и не менять порядка расположения его разделов и статей, но освободить баланс от мнимого имущества, нумерацию статей привести в соответствие с нумерацией разделов совершенно необходимо. Именно такого решения хотелось бы ожидать от Минфина России при переводе бухгалтерского учета на международные стандарты.

Категории и методы анализа финансово-экономического анализа на микро-, мезо- и макроуровне

Экономические проблемы в недавнем прошлом связывали и продолжают связывать - с народным хозяйством, отраслями, но не с предприятиями. Подразумевалось, что экономика существует на макроуровне, а на микроуровне - финансово-хозяйственная деятельность, хотя национальная экономика закладывается на предприятиях, т.е. в первичном звене. Искусственный отрыв макроуровня от микроуровня, свойственный административно-управляемой экономике, в современных условиях рыночной экономики должен быть изжит и заменен системой сквозных взаимосвязей. Для отражения и изучения этих взаимосвязей требуется разработка соответствующих сквозных показателей и адекватных им экономическим терминам.

Есть ли различие между хозяйством и экономикой? «Экономика» в переводе с греческого означает «законы хозяйства», т.к. «ойкос» - это хозяйство, а «номос» - закон. По существу финансово-хозяйственная деятельность – это и есть финансово-экономическая деятельность.

Почему финансовый аспект терминологически подчеркивается именно на микроуровне (финансово-хозяйственная деятельность), а на макроуровне говорят просто об экономике, справедливо полагая, что финансы - есть часть экономики? Скорее всего потому, что научная дисциплина «экономика предприятия» еще находится в процессе становления, а финансы предприятия существовали независимо от идеологических концепций, отражаясь в данных бухгалтерского учета.

Между учетом экономической, в т.ч. финансовой, деятельности на микро-, мезо- и макроуровне безусловно существуют методологические различия, некоторые из них непреодолимы.

Так, бухгалтерский учет может применяться только на отдельном предприятии, в отдельной организации, на мезоуровне должна применяться Система счетов отрасли, а на макроуровне - должна использоваться Система национальных счетов (СНС).

Попытки объявить Систему национальных счетов, широко используемую на Западе в качестве инструмента макроэкономического анализа, а с начала 90-х годов ХХ века применяемую и в России - бухгалтерией макроуровня совершенно неосновательны. СНС - это система экономических либо платежных балансов.

Национальные, корпоративные счета (платежные балансы) - это готовые экономические балансы, показывающие формирование ресурсов, их распределение и использование. Бухгалтерские балансы - это исходный материал для построения экономических счетов для проведения экономического анализа (оценки), в т.ч. глубокого финансового анализа либо оценки.

То, что действительно «роднит» методологию Системы национальных и корпоративных счетов и методологию бухгалтерского учета - это системный характер отражения экономических процессов. Бухгалтерский учет призван отражать во всей полноте хозяйственные операции в первичном звене экономики, а национальные и корпоративные счета - материальные и стоимостные потоки на мезо- и макроуровне.

Движение средств в национальной экономике, отражаемой на национальных счетах, лишено той адресности и конкретности, которая присуща информации, содержащейся в отчетности предприятий (бухгалтерской и статистической)^². Абстрактный характер показателей национальных счетов позволяет делать глубокие обобщения о характере экономических процессов. Но при этом остается необходимой достоверность исходных данных. В противном случае глобальные обобщения на уровне национальной экономики рискуют оказаться необоснованными.

Таким образом, отчетность предприятий, данные бухгалтерского учета играют двоякую роль: с одной стороны, они питают информацией национальные счета, и здесь, порой, как это ни парадоксально звучит, интересы предприятия могут вступать в противоречие с интересами государства и предоставлять в консолидированные балансы отчетные данные, не отражающие реальное финансово-хозяйственное положение предприятия. С другой стороны, - должны способствовать принятию правильных решений непосредственно на предприятии.

Как отмечалось выше, данные бухгалтерского учета отличаются системностью и полнотой, но излагаются на специфическом языке. Не только анализ, но и прочтение бухгалтерского документа требует специальных знаний. Между тем, принятие решений на предприятии возлагаются, в первую очередь, на людей, имеющих инженерное, т.е. техническое образование - на директора, главного инженера, руководителей цехов, участков, служб, на менеджеров в широком смысле этого понятия. Бухгалтер, имеющий столь необходимое на предприятии специальное образование, менеджером не является.

В странах с развитой рыночной экономикой данное противоречие находит определенное разрешение в специальной научной дисциплине, - и особенно в применении ее на практике, - которая называется в США «эккаунтинг» (accounting). Это умение читать и понимать бухгалтерские документы на предприятии неспециалистами.

В России, в настоящее время, обнаруживаются две различные тенденции: первая - внедрить методологию национальных счетов в бухгалтерский учет; вторая - поднять бухгалтерскую отчетность на макроуровень. Первая тенденция проявляется, главным образом, в диссертационных работах, а вторая - в действиях исполнительной власти.

Начиная с отчетов за 1995 г. все формы бухгалтерской отчетности представляются не только в налоговые органы, но и в органы статистики - в статуправления субъектов Федерации и на Федеральный уровень - в Гокомстат России. Ни тот, ни другой подход не могут дать положительных результатов в деле углубления анализа и правильной оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятий в повышение устойчивости предприятий и экономики в целом.

Поднятие бухгалтерских отчетов на макроуровень также не эффективно: на макроуровне нужны обобщения по предприятиям, а не анализ деятельности отдельных предприятий.

Выход может быть найден в третьем подходе: в создании экономического учета на предприятии, который даст информацию и менеджерам предприятия для принятия решений в первичном звене экономики, и органам государственной власти для выработки направлений налоговой политики, и специалистам-аналитикам, исследующим конкретные экономические проблемы. Экономический учет - своего рода «мост» между бухгалтерской отчетностью и Системой национальных счетов.

Анализ финансово-экономической деятельности предприятия должен опираться не на бухгалтерскую отчетность непосредственно, а на экономические разработки, в которых с бухгалтерского языка на общедоступный экономический язык уже изложен бухгалтером-экономистом^³.

Экономическому учету предстоит занять отдельное место в комплексе управленческого, финансового, налогового и статистического учета на предприятии.

Следует отметить, что формы бухгалтерской отчетности, утверждаемые Минфином России, мало соответствуют задачам оценки деятельности хозяйствующих субъектов. В них теряются драгоценные свойства информации, содержащейся в главной бухгалтерской книге: полнота, системность, динамизм.

Платежеспособность и финансовая устойчивость предприятий

В литературе по анализу финансового состояния предприятия^⁴ различают два вида оценки: оценка платежеспособности и оценка финансовой устойчивости. Второй вид оценки, при ближайшем рассмотрении, также сводится к платежеспособности.

Финансовая устойчивость предприятия есть не что иное, как надежно гарантированная платежеспособность, независимость от случайностей рыночной конъюнктуры и поведения партнеров.

Платежеспособность в международной практике означает достаточность ликвидных активов для погашения в любой момент всех своих краткосрочных обязательств перед кредиторами. Превышение ликвидных активов над обязательствами данного вида означает финансовую устойчивость. Таким образом, главный признак устойчивости – это наличие чистых ликвидных активов, определяемых как разность между всеми ликвидными активами и всеми краткосрочными обязательствами на той или иной момент времени.

Все термины, которые традиционно используются при оценке финансового состояния предприятия, четко связаны со статьями бухгалтерского баланса, с его активами и пассивами.

Ликвидные активы - это любые средства, которыми можно расплатиться с кредиторами – при наступлении срока платежа или досрочному требованию – без промедления.

К ликвидным активам относятся денежные средства (в кассе, на расчетном счете в банке; на валютных счетах внутри страны и за рубежом; аккредитивы, чековые книжки), а также легкореализуемые финансовые активы (депозиты – вклады в банке под проценты, государственные казначейские обязательства, облигации и другие ценные бумаги, аналоги которых свободно продаются и покупаются, котируются на фондовых биржах).

Такое толкование легкореализуемых активов соответствует Международным бухгалтерским стандартам (МБС). В российском бухгалтерском балансе нет рубрики «легкореализуемые активы», а есть «краткосрочные финансовые вложения». Не все краткосрочные вложения могут быть отнесены к легкореализуемым активам. Так, например, предоставленные краткосрочные займы к легкореализуемым активам не относятся.

Краткосрочные (текущие) обязательства представляют собой сумму краткосрочных кредитов банков, прочих краткосрочных займов и кредиторской задолженности, которая объединяет задолженность по расчетам с поставщиками, подрядчиками, покупателями; задолженность перед дочерними и зависимыми обществами; векселя к уплате; задолженность по оплате труда, социальному страхованию, налогам, выплатам дивидендов и прочие текущие обязательства (со сроком погашения менее чем через 12 месяцев от отчетной даты).

Несмотря на некоторые различия используемых рубрик бухгалтерских балансов международного стандарта и российского важно подчеркнуть общее. Анализ и оценка деятельности хозяйствующих субъектов, принятые на Западе, а также известные до сих пор варианты анализа финансового состояния предприятий в России опираются на статьи и разделы бухгалтерских балансов, которые содержат данные только на начало и на конец отчетного периода и являются, в силу этого, статической характеристикой деятельности предприятия.

Это означает, что анализ процессов (оборотов) в традиционных методиках всегда отсутствует. Создание дохода и его реализация, а затем его использование полностью выпадают из поля зрения. Между тем, очевидно, что то или иное состояние предприятия на конец отчетного периода определяется не только тем, что было к началу этого периода, но и всей деятельностью в течение этого периода, всеми происходящими при этом процессами.

Традиционные методы и проблемы определения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия

Традиционные методы оценки платежеспособности и финансовой устойчивости состоят в расчете коэффициентов, которые определяются на основе структуры баланса каждого конкретного предприятия.

Рассчитанные коэффициенты затем сопоставляются с их нормативными значениями, что и составляет заключительный акт оценки. Кроме того, делаются попытки оценивать уровень коэффициентов в баллах, и затем эти баллы суммировать, находя, таким образом, рейтинг данного предприятия при сравнении его с другими предприятиями.

Выше было приведено общее, международно признанное понятие платежеспособности. Для ее измерения в России рассчитываются три коэффициента:

коэффициент ликвидности;
промежуточный коэффициент покрытия;
общий коэффициент покрытия (коэффициент текущей ликвидности).

Для определения на практике платежеспособности или неплатежеспособности официально применяется третий из перечисленных коэффициентов - коэффициент текущей ликвидности (КТЛ, далее, в Главе 3 этот коэффициент будет обозначаться через L₄).

Комментарий к традиционному исчислению КТЛ: ни запасы, ни просроченная дебиторская задолженность не могут быть превращены без промедления в платежные средства, следовательно, оборотные средства, взятые в полном объеме, покрытия краткосрочной задолженности не обеспечивают. Только ликвидные активы обеспечивают действительное покрытие краткосрочной задолженности, выполняют функцию мобильных платежных средств.

Помимо этого возникает вопрос: а разве долгосрочные займы не надо обеспечивать? И если абсолютно все оборотные активы «принадлежат» краткосрочным кредиторам, то на что могут быть обращены требования долгосрочных кредиторов? На внеоборотные активы?

Далее назовем измерителей устойчивости предприятия. Здесь также применяются несколько коэффициентов. Среди них:

коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными источниками;
коэффициент автономии предприятия;
коэффициент финансовой устойчивости;
коэффициент реальной стоимости имущества;
коэффициент маневренности собственных средств;
коэффициент финансовой независимости.

В настоящее время на страницах экономических журналов дискутируются вопросы о количестве коэффициентов, используемых при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятий. Высказывается мнение, что их довольно много. Следует учесть, что кроме большого количества коэффициентов ликвидности и устойчивости исчисляются коэффициенты рентабельности, оборачиваемости оборотных средств, и др. Есть такая точка зрения, что число коэффициентов не должно превышать семи, т.к. если число объектов наблюдения превышает семь, то человеческий контроль над ними легко теряется.

Вместе с тем есть и такое мнение, что число показателей для оценки финансового состояния может достигать ста. Но это нужно очень узким специалистам и не пригодно для использования непосредственно на производстве директорами предприятий.

Выше изложенный перечень общеизвестных показателей может быть продолжен, т.к. далеко не все возможные соотношения разделов и статей бухгалтерского баланса в нем охвачены. Вместе с тем ясно, что спор о количестве показателей, которыми следует ограничиться, не может найти решения до тех пор, пока заинтересованные стороны не придут к убеждению, что показатели для оценки финансового или общеэкономического состояния субъекта хозяйствования должны представлять собой не набор, а систему показателей, т.е. не противоречить друг другу, не повторять друг друга, не оставлять «белых пятен» в деятельности предприятия.

1.6 Анализ официально утвержденных показателей оценки финансового состояния предприятия

Действующие «Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса» утверждены распоряжением ФУДН - Федеральным управлением по делам о несостоятельности (банкротстве) предприятий от 12.08.1994г. № 31-р.

Данное распоряжение относится только к предприятиям, находящимся в государственной собственности. Поскольку для других предприятий нет никаких официальных методических рекомендаций, они также руководствуются этим документом.

ФУДН ввело в практику оценки финансового состояния предприятия три показателя:

1. коэффициент текущей ликвидности (КТЛ_к) на конец отчетного периода с нормативным значением не менее 2, который определяется как соотношение суммы всех оборотных активов к краткосрочной задолженности:

А_об

КТЛ_{к
= -------------}> 2, (1.6.1)

П_кср

где: А_об- оборотные активы;

П_кср- краткосрочные пассивы (задолженность).

коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОС) с нормативным значением не менее 0,1. Этот коэффициент определяется как:

П _с/об

КОС_{=
-------------}_>0, 1 (1.6.2)

А _об

Числитель рассчитывается как :

П _с/об = К _соб - А _в/об,

где: П _с/об - собственный оборотный капитал;

К _соб - собственный капитал (стр.490 формы № 1 баланса);

А _в/об- внеоборотные активы(стр.190 формы № 1 баланса).

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (КВП), с нормативным значением не ниже 1.

Сопоставляя формулы (1.6.1) и (1.6.2) можно обнаружить тесную взаимосвязь двух коэффициентов - текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами:

А_{об
=}КТЛ_кх П_кср(1.6.1^/)

А_об= П_кср+ П_с/об, если П_д.кр = 0 (1.6.3)

П_с/об = А_об- П_кср (1.6.3^/)

А _об- П _ксрП_кср 1

КОС= ----------------------= 1 --------- = 1 - --------- (1.6.4)

А_об А _об КТЛ_к

Равенство (1.6.3) непосредственно вытекает из структуры бухгалтерского баланса: стоимость оборотных активов (А_об) представляет собой сумму собственного оборотного капитала (П_с/об) и краткосрочного заемного капитала (П_кср), при условии, что долгосрочные заемные средства (П_д.кр ) ничтожно малы и ими можно пренебречь.

Если этой величиной не пренебрегать, то формула взаимосвязи между коэффициентом текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами будет иметь вид:

1 П _дср

КОС= 1 - --------- = --------- (1.6.5)

КТЛ_кА_об

В любом варианте исчисления КОС по формуле (1.6.4) или (1.6.5) - ограничение, заданное для одного из двух коэффициентов (КТЛк и КОС), означает, что второй коэффициент, привязанный к первому, не нуждается в ограничении. Такой вывод вытекает из требований системного подхода к анализу финансового состояния предприятия. Определим парное значение коэффициентов по каждому из двух нормативов, предусмотренных Методическими положениями ФУДН.

Пусть коэффициент текущей ликвидности равен 2. Тогда по формуле (1.6.4) КОС будет равен:

КОС = 1 - --------- = 0,5

Это значение коэффициента противоречит его официально установленному нормативу, величина которого задана на уровне 0,1.

Теперь зададимся нормативным значением коэффициента обеспеченности собственными средствами и определим вытекающие из этого норматива значение коэффициента текущей ликвидности:

1 1

КТЛк = ------------- = ------------- = 1,11 (1.6.6)

1 - КОС 1 – 0,1

Таким образом, норматив должен устанавливаться парными значениями коэффициентов:

1. либо КТЛк > 1,11 но тогда КОС > 0,1

2 либо КТЛк > 2,0 но тогда КОС > 0,5

Введем в анализ фактор долгосрочных заемных средств. Если оборотные средства воплощают не, а три вида капитала: собственный оборотный, долгосрочный заемный и краткосрочный заемный, то в знаменателе дроби (1.6.6) появится еще один вычет – коэффициента обеспеченности оборотных активов долгосрочными обязательствами (КОД) и формула примет вид:

1 1

КТЛк = ------------------- = ----------------- = 1,25 (1.6.7)

1 - КОС - КОД 1 – 0,1 – 0,1

Даже если долгосрочные займы обеспечивают оборотные активы на 10% нормативное значение коэффициента обеспеченности собственными средствами составит при исчислении по формуле (1.6.5) 0,4 (вместо 0,5) при нормативном значении КТЛк равном 2. И тогда нормативные пары коэффициентов заменяются на тройки коэффициентов:

1. КТЛк > 1,25; КОС > 0,1; КОД = 0,1

2. КТЛк > 2,0; КОС > 0,4; КОД = 0,1

Многие экономисты ставят под сомнение двойной уровень покрытия краткосрочных обязательств, считая его завышенным. Во всяком случае, нормативный коэффициент текущей ликвидности должен быть дифференцирован для разных отраслей.

Представляется, что применение двойного покрытия краткосрочных обязательств может быть оправдано в исключительных случаях, а именно: в условиях «галопирующей» инфляции и беспрецендентного обесценивания национальной валюты. Чего не наблюдается в настоящее время в современной России. (Более подробно расчеты перечисленных в настоящей главе коэффициентов будут приведены в Главах 2, 3, 7 диссертационного исследования).

Несовершенство действующей методики оценки деятельности хозяйствующих субъектов проявляется в том, что не менее трех четвертей из них, по данным президента Союза промышленников и предпринимателей А. Вольского, попадают в категорию неустойчивых, неплатежеспособных. В оценке их деятельности, по-существу, нет градации, все предприятия оцениваются одинаково - «плохо», что в свою очередь не добавляет «очков» национальной инвестиционной политике, отрезая при этом экономику государства от потенциальных инвестиционных потоков.

При огромных возможностях выбора коэффициентов, авторы официальной методики оценки деятельности хозяйствующих субъектов выбрали не самую удачную ее модель. Поэтому стремление специалистов оценивать финансовое состояние предприятий по широкому кругу показателей, а не ограничиваться тремя, названными выше коэффициентами, вполне оправдано.

Рейтинг предприятия

Учеными и специалистами в настоящее время предлагаются различные варианты методик установления объективного рейтинга предприятия, что представляет несомненный интерес для потенциальных инвесторов.

Рейтинг предприятия означает отнесение предприятия к какому-либо разряду, классу или категории. Рейтинг не остается постоянным - он может повышаться или понижаться.

В основе установления рейтинга, по общепринятым понятиям, лежит набор финансовых коэффициентов. Рассчитанные по итогам деятельности субъектов хозяйствования коэффициенты, включенные в рейтинговый набор, получают оценку в баллах, высота которых зависит от значения данного коэффициента в качестве критерия оценки и степени соответствия нормативному (оптимальному), количественно выраженному уровню. Суммарная величина баллов по всем коэффициентам для данного предприятия дает основание отнести его к тому или иному классу, присвоить разряд, дать характеристику.

В бухгалтерской литературе^⁵ приводится таблица установления рейтинга предприятия по пяти классам, с суммарным числом баллов в 1 классе равным 100, с последовательным понижением до 14 баллов в 5 классе.

В каждом классе 20-балльной оценке подвергаются шесть коэффициентов: три коэффициента ликвидности и три коэффициента финансовой устойчивости. Наибольшее значение придается коэффициенту абсолютной ликвидности, т.е. способности предприятия расплатиться со всеми кредиторами по краткосрочным обязательствам в ближайшее время за счет свободных денежных средств и быстрореализуемых активов. При этом авторы трактуют абсолютную ликвидность расширительно по сравнению с международными стандартами. Быстрореализуемые активы, по мнению авторов, это дебиторская задолженность со сроком погашения менее, чем через 12 месяцев от отчетной даты. Несомненно это «натяжка».Авторы считают значение коэффициента абсолютной ликвидности, равное 0,5 , достаточным для отнесения в 1-й класс и оценивают такое значение двадцатью баллами - высшей оценкой.

Высоко оценивается авторами также коэффициент финансовой независимости, равный 0,6 и выше, показывающий долю собственных средств (капитала и резервов по бухгалтерскому балансу) в валюте (итоге) баланса, т.е. во всей стоимости имущества - 17 баллов.

Главная цель, преследуемая установлением рейтинга - это определение близости или удаленности от угрозы банкротства, устанавливая рейтинг предприятия, определяют степень риска оказаться банкротом. Финансово устойчивое предприятие, по самой сути этого понятия, находится вне зоны этого риска.

Глава 2. Современные подходы к методике оценки

деятельности хозяйствующих субъектов

До последнего времени хозяйствующие субъекты в России производили оценку своего финансово-экономического состояния по традиционной, десятилетиями сложившейся методике. Эта методика сыграла свою положительную роль на определенном этапе развития, как Российского государства, так и мировой экономики в целом. Вместе с тем, представляется, наступило время для изменения сложившейся традиции при определении финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности, деловой активности предприятий, объединений, отраслей народного хозяйства внести существенные коррективы. Требуют изменения и подходы к определению вероятности банкротства предприятий, которые в основном базировались на теориях западных экономистов.

Современный, быстро изменяющийся мир со своей сложной, многоступенчатой экономикой требует современного подхода к оценке эффективности деятельности предприятий, отраслей, национальных экономик государств.

Бросив взгляд назад, мы не можем не увидеть какие грандиозные перемены произошли в национальной экономике нашей страны, как мучительно больно мы преодолевали те сложности и проблемы, которые подстерегали нас практически на «каждом углу» при построении зачатков основ рыночной экономики, а сколько еще впереди? Автор обращает внимание читателя на исторический аспект рассматриваемой проблемы. Согласитесь, предыдущие методики анализа финансово-экономического состояния хозяйствующих субъектов основывались на «механических» расчетах отдельных показателей и коэффициентов, при этом не учитывалась объективная составляющая, а субъективная - требует переосмысления и доработки. Расчеты строились, в основном, на отчетных данных, балансовых показателях. При этом не следует забывать, что если в доперестроечный период и период перестройки предприятиям и отраслям было выгодно выглядеть по отчетным данным (не путать со словом быть) благополучными и богатыми (финансовые и статистические органы занимались приписками), то в условиях рынка, в силу определенных объективных и субъективных причин - все наоборот, выгоднее стало на первый план выдвигать свои проблемы, скрывать активы и доходы, надеясь на снисхождение государства, фискальных органов, на получение дотаций, льгот, других источников дополнительных поступлений ресурсов, не прикладывая при этом никаких усилий (стало процветать сокрытие производственных и финансовых результатов), и как результат – ослабление бюджетной составляющей в экономике государства. Поэтому, даже используя предыдущие методики оценки финансового состояния, экономического положения того или иного предприятия, объединения, отрасли, народного хозяйства в целом требовалось перед проведением анализа подтверждение реальности баланса, другой отчетности, что зачастую не производилось, анализ терял и продолжает терять по этой причине всякий смысл.

Продолжает быть актуальным проведение косвенного анализа по оценке затрат на сырье, материалы, воду, транспортные услуги, потребление тепловой и электрической энергии в натуральных и стоимостных измерителях. Чем вызвана попытка нового подхода к анализу и оценке финансового и экономического состояния хозяйствующих субъектов? На наш взгляд существовавшие до настоящего времени методики не учитывали целый ряд переменных величин, существенно влияющих на экономику и финансы на микро-, мезо- и макроуровнях. В алгоритмы расчетов показателей не были заложены политическая (или объективная, внешняя составляющая) и социальная (в основном субъективная или внутренняя) составляющая. А ведь из классической теории нам известно, что политика представляет собой концентрированное выражение экономики. При этом достаточно вспомнить «черный вторник», «дефолт» и прочие удары по молодой рыночной экономике нашей страны со стороны политической составляющей. Согласитесь, на экономику хозяйствующих субъектов в государстве не может не влиять:

Принятие политических решений лидерами стран, или даже хотя бы их политические заявления;
Состояние мировой экономики в целом, уровень мировых цен на энергоносители, сырьё, материалы, высокотехнологичную продукцию машиностроения, продукцию химической и оборонной отраслей и пр.;
Общее состояние национальной экономики государства (индексная оценка);
Уровень и динамика инфляции;
Ставка рефинансирования Центрального Банка России;
Динамика курса национальной валюты;
Изменения в налоговом законодательстве.

Перечисленное выше автор отнес бы к «политической» или «внешней» составляющей анализа хозяйствующего субъекта.

К «социальной» составляющей представляется логичным отнести кадровую политику в хозяйствующем субъекте. Не секрет, что порой, чтобы подготовить специалиста на предприятии на конкретном рабочем месте требуется не один год. При этом следует иметь в виду, что «текучесть» кадров, непродуманная кадровая политика (подготовка, переподготовка кадров, преемственность, социальный пакет, ипотека и пр.) не могут не повлиять на финансовую устойчивость, деловую активность и др. показатели финансового анализа, экономическую стабильность хозяйствующего субъекта.

Из сказанного логичным выглядит предположение о том, что тех первоисточников, которые в основном использовались до настоящего времени для анализа финансово-хозяйственной деятельности (исключительно отчетные балансовые данные) в современной экономике не достаточно.

Автор предлагает изменить последовательность проведения аналитической работы. До настоящего времени, представляется, аналитическая работа в нашей стране была поставлена с ног на голову - в начале рассматриваются частные вопросы оценки деятельности предприятий, т.е. анализируются финансовая устойчивость, ликвидность, платежеспособность, деловая активность, рентабельность, а уже потом делается обобщающее заключение о финансовом состоянии предприятия - угрожает банкротство предприятию или нет. То есть схема построения анализа предполагает вначале «анализ», а уже потом «синтез». Но, прежде чем провести анализ, т.е. разложение чего-то общего на составляющие, то в начале - это общее нужно представлять или иметь. В нашем случае этим общим является именно «синтез» или комплексная оценка финансового состояния предприятия. Получив обобщенную оценку финансового состояния, мы уже должны провести «анализ» и выяснить за счет чего, за счет каких факторов сложилась эта оценка, какие факторы являются доминирующими. Не логичным представляется и построение бухгалтерского учета – достаточно взглянуть на бухгалтерский баланс: левая его часть - затраты (мы смотрим куда средства потрачены), а уже потом, в правой части бухгалтерского баланса - источники (где эти средства взяты). Не логичнее ли сделать это на оборот? Мы не устаем повторять на любом хозяйственном и социально-экономическом уровнях: «семья – предприятие – объединение – отрасль - народное хозяйство», что надо жить по средствам. Поэтому, представляется логичным и последовательным вначале эти средства (или капитал) сформировать, а уже потом смотреть, куда их направить.

Все системы прогнозирования банкротства включают в себя несколько (от двух до семи) ключевых показателей, характеризующих финансовое состояние той или иной компании либо организации. На их основе в большинстве случаев рассчитывается комплексный показатель банкротства (Z) с весовыми коэффициентами у индикаторов (1,2К1; 1,4 К2; 0,6 К4 и т.д.).

Ключевыми индикаторами при оценке риска банкротства являются коэффициенты, полученные путем умножения на показатели: ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности и деловой активности в той или иной их модификации.

Критерием оценки риска банкротства выступает рассчитанный экспертным путем на основе статистических данных показатель или группа показателей, отражающих границы финансовой ситуации хозяйствующего субъекта, за которыми финансовое состояние может быть признано удовлетворительным, когда кризис не угрожает, состояние с появившимися признаками предкризисного состояния, предкризисным, кризисным или критическим состоянием.

Назначение этих методик и моделей было призвано позволять прогнозировать возникновение кризисной ситуации заранее, еще до появления ее очевидных признаков.

Необходимо отметить, что большинство западных методик рассчитывались исходя из западных традиций ведения финансов с учетом платежной расчетной дисциплины, структуры капитала и т.д. Поэтому перенос их на российскую практику без надлежащих корректировок может давать слишком оптимистичные, либо наоборот слишком пессимистичные сценарии развития жизненного цикла субъекта хозяйствования в Российской Федерации.

В настоящее время субъектами Российской экономики широко используются при анализе методики расчета вероятности банкротства предприятий по методам известных западных и российских экономистов. Представляется что, во всяком случае, применительно к современной российской экономике, западные методики воспринимались российскими специалистами априоре, т.е. без периодического критического их переосмысления применительно к современным условиям. Поэтому, представляется весьма важным в настоящее время именно критическое переосмысление и переработка существующих методик. То же самое можно сказать и о методиках российских экономистов А.Д. Шеремета, Л.В.Донцовой, О.В.Ефимовой и др. относительно оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности, деловой активности, рентабельности российских субъектов хозяйствования.

Нельзя, конечно же, не отметить тот факт, что в своих работах российские ученые отмечали то, что к применению западных методик нужно подходить достаточно осторожно. Так, в частности, в публикациях Л.В.Донцовой говорится о том, что пятифакторная модель Э.Альтмана применима только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг. Есть в ее замечаниях и сомнения относительно весовых коэффициентов-констант, делается заключение о том, что прогнозировать любую экономическую ситуацию, в том числе банкротство, можно только, владея информацией о тенденциях изменения внешних факторов.

Вопрос критической оценки данных методик возник не на пустом месте, а связан, прежде всего, с тем, что не учитывая специфику и особенности российской экономики в современных условиях и применяя данные методики (особенно западные) что называется «в лоб», значительная доля российских предприятий подпадает под категорию «банкрот» или их состояние может быть оценено как предкризисное. Тем самым, на взгляд автора, экономике России наносится значительный материальный ущерб, т.к., с одной стороны, такая оценка состояния российских предприятий отпугивает потенциальных инвесторов, с другой - данные методики стали орудием в руках недобросовестных политиков, бизнесменов, других заинтересованных лиц по умышленному банкротству наших предприятий и даже крупных компаний и отраслей с целью завладения их активами в дальнейшем.

Более того, представляется, что невозможно сложные задачи, затрагивающие глубинные процессы, происходящие в современной экономике России, решать по упрощенным схемам и методикам, не учитывая постоянно и быстро изменяющуюся ситуацию, как в России, так и в современной мировой экономике.

2.1. Законодательная база и оценка состоятельности

хозяйствующих субъектов в Российской Федерации.

С 1 марта 1998 тога в России вступил в действие новый Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» (ФЗ РФ от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ).

В новом Законе дано более четкое определение понятия о несостоятельности (банкротства). Это признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

Из определения исчезла такая характеристика экономического положения должника, как неудовлетворительная структура баланса.

Законодатель указал, что под денежным обязательством понимается обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовому договору и по иным основаниям, предусмотренным ГК РФ.

К обязательным платежам отнесены налоги, сборы и иные обязательства, взносы в бюджет соответствующего уровня и во внебюджетные фонды в порядке и на условиях, которые определяются законодательством РФ,

Что же касается определения того, в связи с неисполнением каких видов обязательств может возникнуть задолженность перед кредиторами, в Законе содержится прямое указание: к ним должны быть отнесены:

задолженность за проданные товары, выполненные работа, оказанные услуги;
суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником.

При этом в размер задолженности не включаются суммы долга, образовавшиеся в связи с неисполнением должником обязательств по выплате сумм гражданам за причинение вреда их жизни и здоровью, а также по уплате авторского вознаграждения. Не входят в размер денежных обязательств и обязательства перед учреждениями (участниками) должника — юридического лица, вытекающие из такого участия.

Критерии неплатежеспособности должника — юридического лица:

1. Неисполнение обязанности по уплате указанных выше сумм платежей в течение 3-х месяцев с момента наступления даты платежа;

2. Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом, если требование должнику - юридическому лицу в совокупности составляет менее 500 минимальных размеров оплаты труда.

Обобщая сказанное, можно сделать вывод: несостоятельным должен быть признан должник, имущества, и в том числе денежных средств, которого не хватает для погашения требований всех кредиторов в полном объеме.

Закон предусматривает возможность добровольного объявления должника о своем банкротстве и ликвидации. Условий, при которых это может быть сделано, три:

факт наличия у организации-должника признаков банкротства;

2) принятие решения о ликвидации собственниками имущества должника -унитарного предприятия или органом, уполномоченным на это учредительными документами должника;

3) наличие письменного согласия всех кредиторов.

Необходимо иметь в виду, что теперь Закон не только предусматривает право на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом, но в некоторых случаях устанавливает обязанность произвести такие действия, причем в определенные сроки. Так, статья 8 содержит перечень ситуаций, когда должник (юридическое лицо или индивидуальный предприниматель) обязан направить в суд соответствующее заявление:

когда удовлетворение требований одного кредитора или нескольких кредиторов приводит к невозможности исполнения денежных обязательств должника в полном объеме перед другими кредиторами;
когда органом должника, уполномоченным в соответствии с учредительными документами должника на принятие решения о ликвидации должника, принято решение об обращении в арбитражный суд с заявлением должника;
когда органом, уполномоченным собственником имущества должника - унитарного предприятия, принято решение об обращении в арбитражный суд с заявлением должника.

Такая обязанность лежит на руководителе должника, ликвидационной комиссии (ликвидаторе), если при проведении ликвидации юридического лица установлена невозможность удовлетворения требований кредиторов в полном объеме.

Для обязательной подачи заявления должнику дается месяц со дня возникновения соответствующих обстоятельств.

В Законе предусмотрены негативные правовые последствия для руководителя должника в случае неисполнения им обязанности по подаче заявления должника в арбитражный суд. Если такое заявление руководителям не подано, он, а также члены ликвидационной комиссии становятся субсидиарно ответственными по обязательствам должника. Эта мера применяется к указанным лицам и в случае нарушения месячного срока, установленного Законом для направления заявления должника и арбитражный суд.

Меры по восстановлению платежеспособности должника могут быть:

перепрофилирование производства;
закрытие нерентабельных производств;
ликвидация дебиторской задолженности;
продажа части имущества должника;
уступка прав требования должника;
продажа предприятия (бизнеса) должника;
иные способы восстановления платежеспособности (ст. 85).

Анализ финансового состояния (ст. 62) должника приводится в целях определения достаточности принадлежащего должнику имущества для покрытия судебных расходов, расходов на выплату вознаграждения арбитражным управляющим, а также возможности или невозможности восстановления платежеспособности должника.

Закон предусматривает некоторые особенности в процедуре банкротства отдельных категорий должников:

1) банкротство градообразующих организаций;

2) банкротство сельскохозяйственных организаций;

3) банкротство кредитных организаций;

4) банкротство страховых организаций;

5) банкротство профессиональных участников рынка ценных бумаг;

6) банкротство гражданина;

7) банкротство индивидуальных предпринимателей;

8) банкротство крестьянского (фермерского) хозяйства;

9) банкротство ликвидируемого должника;

10) банкротство отсутствующего должника.

2.2. Методы оценки вероятности банкротства предприятий.

Рейтинговое число Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова

Российскими учеными Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым предложена методика определения вероятности банкротства для российских предприятий через определение рейтингового числа. В зависимости от полученного результата при этом делается заключение о вероятности банкротства. Сама формула имеет вид:

R = 2K₀ + 0,1K₁ + 0,08K₂ + 0,45K₃ + K₄ (2.2.1) , где

K₀-коэффициент обеспеченности собственными средствами;

K₁-коэффициент текущей ликвидности;

K₂-коэффициент оборачиваемости активов;

K₃-коммерческая маржа;

K₄-финансовая рентабельность.

Критерий оценки вероятности банкротства по Сайфуллину-Кадыкову: при полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным уровням (коэфф.текущей ликвидности – 2,0; коэфф. обеспеченности соб.ср. – не менее 0,1 т.д.), рейтинговое число будет не менее единицы, то есть финансовое состояние предприятия оценивается как удовлетворительное. Весовой ранг каждого показателя при этом является приблизительно одинаковым и равным 1/5 от R (20%).

При R < 1,0 диагностируется предбанкротное состояние.

Для удобства дальнейших расчетов «привяжем» коэффициенты к бухгалтерской отчетности.

K₀определяется как отношение объемов собственных источников к валюте баланса:

Стр.490 ф.1 – стр.190 ф.1

K₀ = ----------------------------

Стр.300 ф.1 (2.2.2)

K₁рассчитывается через отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности:

Стр.290 ф.1

K₁ = --------------------------

Стр.690 ф.1 (2.2.3)

K₂ определяется как отношение выручки к активам баланса:

Стр.010 ф.2

K₂ = --------------------------

Стр.300 ф.1 (2.2.4)

K₃ определяется через отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции:

Стр.190 ф.2

K₃ = --------------------------

Стр.010 ф.2 (2.2.5)

K₄рассчитывается через отношение чистой прибыли к собственному капиталу:

Стр.190 ф.2

K₄ = --------------------------

Стр.490 ф.1 (2.2.6)

Уже при первом приближении не сложно увидеть, что данная методика придерживается традиционных, классических принципов построения, а именно жесткая привязанность исключительно к одному виду источников – бухгалтерской отчетности. И, следовательно, имеет свои недостатки:

- она не стимулирует развитие масштабов воспроизводства, обновление и модернизацию производства, что сопряжено с увеличением стоимости основных фондов. Чем выше стоимость основных фондов тем меньше числитель коэффициента K₀ и, соответственно ниже общий результат рейтинговой оценки;

- не учитывает качество выручки (через индексы роста цен, инфляции, опережающего роста производительности труда на ростом заработной платы) при расчете коэффициента K_2;

- не учитывает давление налоговой составляющей на размеры чистой прибыли при расчете коэффициента K₃ ;

- не учитывает качество собственного капитала динамику котировок, стоимости акционерного капитала через фондовые биржи и независимые рейтинговые агентства при расчете K_4.

Вместе с тем, представляется необходимым ввести исходные данные нескольких реально функционирующих предприятий для последующей работы, сравнительной оценки различных методик, сравнительного анализа традиционных оценок финансового состояния хозяйствующих субъектов с современными подходами.

Для наглядности и предметного разговора по оценке существующих методик определения вероятности банкротства предприятий, ниже представлены отчетные данные трех хозяйствующих субъектов, выделенных случайным образом из более чем 250 проанализированных.

Ниже приводятся данные одного из подразделений ОАО «РЖД». Это предприятие интересно еще и потому, что для анализа представлен период накануне реформирования отрасли.

Таблица 2.2.1 АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ)
Наименование				Факт2002		Факт 2003		Факт 2004
			Код строки	тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	Структура, %	тыс.руб.	структура, %
		1	2	3	4	5	6	7	8
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Основные средства		120	1 476 418	74,52%	1 362 233	73,03%	1 422 731	73,99%
	Незавершенное строительство		130	181	0,01%	181	0,01%	10 428	0,54%
	Долгосрочные финансовые вложения		140	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
Итого по разделу I			190	1 476 599	74,53%	1 362 414	73,04%	1 433 159	74,53%
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы		210	25 247	1,27%	34 440	1,85%	44 275	2,30%
	в т.ч. сырье, материалы …		211	20916	1,06%	30 680	1,64%	40 643	2,11%
	НДС по приобретенным ценностям		220	4 173	0,21%	2 878	0,15%	3 024	0,16%
	Дебиторская задолженность (долгосрочная)		230	140	0,01%	88	0,00%	74	0,00%
	Дебиторская задолженность (краткосрочная)		240	492	0,02%	1 118	0,06%	1 585	0,08%
	Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги)		250	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Денежные средства		260	2 447	0,12%	274	0,01%	1 471	0,08%
	Прочие оборотные средства		270	472 240	23,83%	464 104	24,88%	439 316	22,85%
Итого по разделу II			290	504 739	25,47%	502 902	26,96%	489 745	25,47%
Баланс по активу			300	1 981 338	100,00%	1 865 316	100,00%	1 922 904	100,00%

Таблица 2.2.2

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ)
Наименование				Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
			Код строки	тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	Структура, %
		1	2	3	4	5	6	7	8
III.	КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
	Уставный капитал		410	97	0,00%	97	0,01%	97	0,01%
	Добавочный капитал		420	1 661 020	83,83%	1 653 416	88,64%	1 647 260	85,67%
	Резервный капитал		430	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Нераспределенная прибыль прошлых лет		460	150 499	7,60%	0	0,00%	0	0,00%
	Нераспределенная прибыль отчетного года		470	0	0,00%	-945	-0,05%	94 610	4,92%
Итого по разделу III			490	1 811 616	91,43%	1 652 568	88,59%	1 741 967	90,59%
IV.	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА		590	0	0,00%	38 166	2,05%	32 350	1,68%
V.	КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
	Займы и кредиты		610	0	0,00%		0,00%	0	0,00%
	Кредиторская задолженность		620	127 730	6,45%	71 389	3,83%	66 627	3,46%
	Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов		630	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Доходы будущих периодов		640	7 515	0,38%	4 998	0,27%	12 745	0,66%
	Резервы предстоящих расходов и платежей		650	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Прочие краткосрочные обязательства		660		0,00%		0,00%		0,00%
	Прочие обязательства краткосрочного свойства		630… 660	34 477	1,74%	98 195	5,26%	69 215	3,60%
Итого по разделу V			690	169 722	8,57%	174 582	9,36%	148 587	7,73%
Баланс по пассиву			700	1 981 338	100,00%	1 865 316	100,00%	1 922 904	100,00%

Таблица 2.2.3

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ)
Наименование			Абсолютные значения, тыс. руб.
		Код строки	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Индекс роста
	1	2	3	4	5	6
	ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг)	010	933 626	557 287	866 589	0,928
	СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг)	020	832 533	536 762	734 480	0,882
	ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ	029	91 093	20 525	132 109	1,450
	ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ	050	91 093	20 525	132 109	1,450
	ПРОЦЕНТЫ УПЛАЧЕННЫЕ	070	0	415	803	#ДЕЛ/0!
	ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ	140	70 220	2 086	102 947	1,466
	НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи	150	27 992	3 031	8 337	0,298
	ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ	160	42 228	-945	94 610	2,240
	ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ	190	42 228	-945	94 610	2,240

Исходя из расчетов по методике Сайфуллина – Кадыкова произведем расчет рейтингового числа:

Таблица 2.2.4

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2004 Факт)
			R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0		Собственные источники (А490-А190+П590)	341 158*2	0,355
			Валюта баланса (А300)	1 922 904
	К1		Оборотные активы (А290)	489 745*0,1	0,330
			Краткосрочная задолженность (690)	148 587
	К2		Выручка (отчет о приб. 010)	866 589*0,08	0,036
			Активы (А300)	1 922 904
	К3		Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	94 610*0,45	0,049
			Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	866 589
	К4		Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	94 610	0,054
			Собственный капитал (П490)	1 741 967
	R =		0,824
Таблица 2.2.5 Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2003 факт)
			R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
		К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	328 320*2	0,352
			Валюта баланса (А300)	1 865 316
		К1	Оборотные активы (А290)	502 902*0,1	0,288
			Краткосрочная задолженность (690)	174 582
		К2	Выручка (отчет о приб. 010)	557 287*0,08	0,024
			Активы (А300)	1 865 316
		К3	Чистая прибыль (А190)	-945*0,45	-0,001
			Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	557 287
		К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	-945	-0,001
			Собственный капитал (П490)	1 652 568
		R =	0,662

Таблица 2.2.6 Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова ( 2002 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	335 017 *2	0,338
		Валюта баланса (А300)	1 981 338
	К1	Оборотные активы (А290)	504 739*0,1	0,297
		Краткосрочная задолженность (690)	169 722
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	933 626*0,08	0,038
		Активы (А300)	1 981 338
	К3	Чистая прибыль (А190)	42 228*0,45	0,020
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	933 626
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	42 228	0,023
		Собственный капитал (П490)	1 811 616
	R =	0,716

Как видно из приведенных расчетов, методика Сайфуллина – Кадыкова для транспортного предприятия (локомотивное депо – Челябинск), входящего в государственную структуру естественной монополии не работает. Ведь, по сути, оно должно уже было обанкротиться 3 года назад, чего не произошло. Далее для удобства изложения материала и сравнительного анализа будем называть это предприятие «Монополист».

Для «чистоты эксперимента» проанализируем финансовые показатели еще 2-х предприятий разного вида хозяйственной деятельности и различной формой собственности.

Таблица 2.2.7

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ) ОАО ЧТПЗ
Наименование						Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
					Код строки	тыс.руб.	Структура, %	Тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	структура, %
				1	2	3	4	5	6	7	8
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Основные средства				120	4 415 411	50,35%	4 278 651	45,40%	4 678 998	47,55%
	Незавершенное строительство				130	375 559	4,28%	418 387	4,44%	500 000	5,08%
	Долгосрочные финансовые вложения				140	520 481	5,94%	384 125	4,08%	540 554	5,49%
Итого по разделу I					190	5 311 451	60,57%	5 081 163	53,91%	5 719 552	58,13%
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы				210	1 727 717	19,70%	2 024 639	21,48%	2 154 223	21,89%
	в т.ч. сырье, материалы				211	991 448	11,31%	1 174 033	12,46%	997 645	10,14%
	НДС по приобретенным ценностям				220	106 947	1,22%	203 291	2,16%	201 455	2,05%
	Дебиторская задолженность (долгосрочная)				230	33 984	0,39%	44 388	0,47%	42 356	0,43%
	Дебиторская задолженность (краткосрочная)				240	795 492	9,07%	1 491 819	15,83%	1 124 332	11,43%
	Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги)				250	767 600	8,75%	460 600	4,89%	497 654	5,06%
	Денежные средства				260	23 438	0,27%	116 279	1,23%	96 543	0,98%
	Прочие оборотные средства				270	2 494	0,03%	3 018	0,03%	3 654	0,04%
Итого по разделу II					290	3 457 672	39,43%	4 344 034	46,09%	4 120 217	41,87%
Баланс по активу					300	8 769 123	100,00%	9 425 210	100,00%	9 839 769	100,00%
Таблица 2.2.8 АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ) ОАО ЧТПЗ
Наименование						Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
					Код строки	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	структура, %
			1		2	3	4	5	6	7	8
III.		КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
		Уставный капитал			410	472 383	2,32%	472 383	5,02%	475 834	4,84%
		Добавочный капитал			420	4 659 697	53,14%	4 659 031	49,47%	4 796 342	48,74%
		Резервный капитал			430	70 857	0,81%	70 857	0,75%	72 341	0,74%
		Нераспределенная прибыль прошлых лет			460	1 154 306	13,16%	1 154 972	12,26%	1 254 829	12,75%
		Нераспределенная прибыль отчетного года			470	0	0,00%	215 172	2,28%	307 564	3,13%
Итого по разделу III					490	6 357 243	73,25%	6 572 415	69,78%	6 906 910	70,19%
IV.		ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА			590	380 921	4,34%	304 194	3,23%	332 859	3,38%
V.		КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ				1 151 351		1 033 748
		Займы и кредиты			610		0,00%		0,00%	1 100 000	11,18%
		Кредиторская задолженность			620	879 357	10,03%	1 508 112	16,01%	1 250 000	12,70%
		Задолженность участникам (чредителям) по выплате доходов			630	0	0,00%	0	0,00%		0,00%
		Доходы будущих периодов			640	251	0,00%	278	0,00%	250 000	2,54%
		Резервы предстоящих расходов и платежей			650	0	0,00%	0	0,00%		0,00%
		Прочие краткосрочные обязательства			660	0	0,00%	0	0,00%		0,00%
		Прочие обязательства краткосрочного свойства			630… 660	0	0,00%	0	0,00%		0,00%
Итого по разделу V					690	2 030 959	23,16%	2 542 138	26,99%	2 600 000	26,42%
Баланс по пассиву					700	8 769 123	100,00%	9 425 210	100,00%	9 839 769	100,00%

Таблица 2.2.9

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ) ОАО ЧТПЗ

Наименование			Абсолютные значения, тыс. руб.
		Код строки	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Индекс роста
	1	2	3	4	5	6
ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг)		010	6 019 934	3 355 995	5 463 876	162,81%
СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг)		020	-4 921 317	-2 638 758	-3 000 000	113,69%
ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ		029	1 098 617	717 237	856 359	119,40%
ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ		050	535 953	345 381	567 483	164,31%
ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ		140	307 947	162 324	263 451	162,30%
НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи		150	-91 730	-2 008	-3 452	171,91%
ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ		160	216 217	160 236	200 000	124,82%
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ		190	216 217	160 236	200 000	124,82%

Представленные выше отчетные данные принадлежат одному из предприятий черной металлургии - Открытому Акционерному Обществу Челябинскому трубопрокатному заводу. Данное предприятие является одним из основных поставщиков труб большого диаметра для нужд отечественной нефтегазодобывающей отрасли, а также зарубежных потребителей данной продукции. Акции предприятия входят в расчет индекса РТС. Анализируемый период составляет 3 года - 2000, 2001, 2002 годы.

На основе предоставленных отчетных данных произведем расчеты рейтингового числа по методу Сейфуллина – Кадыкова.

Таблица 2.2.10

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2000 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	1 426 713*2	0,325
		Валюта баланса (А300)	8 769 123
	К1	Оборотные активы (А290)	3 457 672*0,1	0,170
		Краткосрочная задолженность (690)	2 030 959
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	6 019 934*0,08	0,055
		Активы (А300)	8 769 123
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	216 217*0,45	0,016
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	6 019 934
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	216 217	0,034
		Собственный капитал (П490)	6 357 243
	R =	0,600

Таблица 2.2.11

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2001 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	1 795 446	0,381
		Валюта баланса (А300)	9 425 210
	К1	Оборотные активы (А290)	4 344 034	0,171
		Краткосрочная задолженность (690)	2 542 138
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	3 355 995	0,028
		Активы (А300)	9 425 210
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	160 236	0,021
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	3 355 995
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	160 236	0,024
		Собственный капитал (П490)	6 572 415
	R =	0,625

Таблица 2.2.12

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2002 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	1 520 217	0,309
		Валюта баланса (А300)	9 839 769
	К1	Оборотные активы (А290)	4 120 217	0,158
		Краткосрочная задолженность (690)	2 600 000
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	5 463 876	0,044
		Активы (А300)	9 839 769
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	200 000	0,016
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	5 463 876
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	200 000	0,029
		Собственный капитал (П490)	6 906 910
	R =	0,556

Из расчетов видно, что, как и в первом случае, данная методика не работает и для второго предприятия. Структура оценочного коэффициента, как и в случае с «Монополистом», перекошена в пользу коэффициентов обеспеченности предприятия собственными средствами К₀ и текущей ликвидности К_1, и совершенно не работают коэффициенты К_2, К_3, К_4, доля которых в результирующей оценке весьма не значительна и которые по замыслу авторов индекса должны быть на уровне 0,2. Определяющим значением К₂– является выручка от реализации, которая напрямую зависит от производственных показателей и уровня цен, которые данной методикой не учтены.

Коэффициенты К_3, К₄ напрямую зависят от чистой прибыли, которая в свою очередь зависит помимо объемов выручки – от себестоимости, налоговой составляющей, учет которых также не предусмотрен.

В дальнейшем предлагается называть это предприятие «Бизнесмен».

Следующим предприятием для анализа вероятности банкротства будет представлено структурное подразделение акционерного общества «Казак Уральский» - предприятие пищевой индустрии (бывшее ГУ ликероводочный завод «Казак уральский»), основной продукцией которого являются ликероводочные изделия. Интересно проследить показатели этого предприятия, т.к. в анализируемый период в 2001 году произошло его банкротство (формально?! - переданы активы, но при этом оставлены долги).

В дальнейшем это предприятие будем называть «Банкрот». Хочется увидеть насколько адекватно этот факт можно отследить с помощью данной методики.

Таблица 2.2.13 АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ) «Казак Уральский»
Наименование				Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
			Код строки	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %
		1	2	3	4	5	6	7	8
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Основные средства		120	44 034	47,04%	42 463	53,49%	40 772	44,34%
	Незавершенное строительство		130	11 184	11,95%	12 167	15,33%	12 179	13,25%
	Долгосрочные финансовые вложения		140	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
Итого по разделу I			190	55 218	58,99%	54 630	68,82%	52 951	57,59%
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы		210	18 298	19,55%	18 244	22,98%	13 114	14,26%
	в т.ч. сырье, материалы		211	2 808	3,00%	6 647	8,37%	3 839	4,18%
	НДС по приобретенным ценностям		220	260	0,28%	500	0,63%	342	0,37%
	Дебиторская задолженность (долгосрочная)		230	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Дебиторская задолженность (краткосрочная)		240	19 607	20,94%	5 077	6,40%	25 338	27,56%
	Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги)		250	73	0,08%	802	1,01%	0	0,00%
	Денежные средства		260	146	0,16%	129	0,16%	206	0,22%
	Прочие оборотные средства		270	11	0,01%	0	0,00%	0	0,00%
Итого по разделу II			290	38 395	41,01%	24 752	31,18%	39 000	42,41%
Баланс по активу			300	93 613	100,00%	79 382	100,00%	91 951	100,00%

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ) «Казак Уральский»
Наименование				Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
			Код строки	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %
		1	2	3	4	5	6	7	8
III.	КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
	Уставный капитал		410	21	0,02%	0	0,00%	0	0,00%
	Добавочный капитал		420	13 137	14,03%	0	0,00%	0	0,00%
	Резервный капитал		430	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Нераспределенная прибыль прошлых лет		460	0	0,00%	-4 556	-5,74%	-4 556	-4,95%
	Нераспределенная прибыль отчетного года		470	1 776	1,90%	0	0,00%	-60 607	-65,91%
Итого по разделу III			490	14 934	15,95%	-4 556	-5,74%	-65 163	-70,87%
IV.	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА		590	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
V.	КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
	Займы и кредиты		610	10 840	11,58%	926	1,17%	0	0,00%
	Кредиторская задолженность		620	67 839	72,47%	83 012	104,57%	157 114	170,87%
	Задолженность участникам (чредителям) по выплате доходов		630	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Доходы будущих периодов		640	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Резервы предстоящих расходов и платежей		650	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Прочие краткосрочные обязательства		660	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
	Прочие обязательства краткосрочного свойства		630… 660	0	0,00%	0	0,00%	0	0,00%
Итого по разделу V			690	78 679	84,05%	83 938	105,74%	157 114	170,87%
Баланс по пассиву			700	93 613	100,00%	79 382	100,00%	91 951	100,00%

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ) «Казак Уральский»
Наименование			Абсолютные значения, тыс. руб.
		Код строки	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Индекс роста
	1	2	3	4	5	6
ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг)		010	55 134	43 590	58 798	134,89%
СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг)		020	42 555	-36 206	-53 875	148,80%
ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ		029	12 579	7 384	4 923	66,67%
ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ		050	3 000	6 851	4 245	61,96%
ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ		140	2 442	1 915	-1 173	-61,25%
НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи		150	666	-62 522	-1 470	2,35%
ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ		160	1 776	-60 607	-2 643	4,36%
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ		190	1 776	-60 607	-2 643	4,36%

По представленным данным произведем расчеты рейтингового числа:

Таблица 2.2.14

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2000 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	-40 284*2	-0,861
		Валюта баланса (А300)	93 613
	К1	Оборотные активы (А290)	38 395*0,1	0,049
		Краткосрочная задолженность (690)	78 679
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	55 134*0,08	0,047
		Активы (А300)	93 613
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	1 776*0,45	0,014
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	55 134
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	1 776	0,119
		Собственный капитал (П490)	14 934
	R =	-0,631

Таблица 2.2.15

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2001 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)		-59 186*2	-1,491
		Валюта баланса (А300)		79 382
	К1	Оборотные активы (А290)		24 752*0,1	0,029
		Краткосрочная задолженность (690)		83 938
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)		43 590*0,08	0,044
		Активы (А300)		79 382
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)		-60 607*0,45	-0,464
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)		58 798
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)		-60 607	13,303
		Собственный капитал (П490)		-4 556
	R =	11,421	?

Таблица 2.2.16

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2002 факт)
		R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4
	К0	Собственные источники (А490-А190+П590)	-118 114	-2,569
		Валюта баланса (А300)	91 951
	К1	Оборотные активы (А290)	39 000	0,025
		Краткосрочная задолженность (690)	157 114
	К2	Выручка (отчет о приб. 010)	58 798	0,051
		Активы (А300)	91 951
	К3	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	-2 643	-0,020
		Выручка от продаж (отчет о приб. 010)	58 798
	К4	Чистая прибыль (ф.2 стр.190)	-2 643	0,041
		Собственный капитал (П490)	-65 163
	R =	-2,473

Анализируя баланс предприятия «Казак Уральский», даже визуально, не проводя никаких расчетов, видно, что по отчетным данным оно должно находиться в глубочайшем кризисе:

результатом финансово-хозяйственной деятельности за последние два года являются убытки (в 2001 г. свыше 60 млн.рублей и в 2002 году – 2,64 млн.рублей). Причинами таких результатов, по всей вероятности, явились как субъективный, внутренний фактор, но и, пожалуй, даже в большей степени - внешний фактор, т.к. предприятием одномоментно было уплачено налогов на сумму свыше 60 млн.рублей (по отчету за 2001 г.);
налицо значительный перекос в объемах дебиторской и кредиторской задолженностях в пользу кредиторской, объемы которой не только не уменьшаются, а наоборот – увеличиваются практически в геометрической прогрессии;
абсурдными выглядят показатели наличия собственного капитала, который, по состоянию на 01.01.2001 г. был чуть более 14 млн.руб., в то время как стоимость основных фондов и других внеоборотных средств - свыше 55 млн.рублей.

В 2001 г. предприятие вошло в состав ОАО «Казак Уральский», передав при этом весь свой собственный капитал, но оставив за собой все свои долги, и даже значительно наращивая их при этом.

Здесь возникает несколько вопросов: как такие отчеты принимает налоговая инспекция?; куда смотрят государственные фискальные органы власти? Ведь ликероводочный бизнес один из самых выгодных видов бизнеса не только в нашей стране, но и за рубежом?.

Но нас интересует вопрос, а как такая ситуация оценена с помощью рассматриваемой методики? Если мы видим, что ситуация в 2000 г. оценена адекватно (отрицательные значения рейтингового числа указывают на кризис или банкротство), то с оценкой ситуации в 2001, когда предприятие попросту оказалось в «яме», рейтинговое число оказывается свыше 11-ти единиц со знаком «+», что фактически должно означать 11-ти кратный запас прочности по отношению к вероятности банкротства. Не парадокс ли это?

Это еще раз подтверждает предположение о том, что данная методика требует не только критического переосмысления, но и существенной доработки, с учетом указанных выше недостатков, применительно к современным условиям рыночной экономики в Российской Федерации.

2.3. Зарубежные методики определения состоятельности предприятий и предложения по их адаптации к российской экономике

Двухфакторная модель определения вероятности банкротства.

Самой простой методикой зарубежною опыта в части прогнозирования вероятности банкротства, является двухфакторная модель. Для нее выбирают два ключевых показателя, от которых зависит вероятность банкротства организации. В американской практике для определения итогового показателя вероятности банкротства (Z₂) используют показатель текущей ликвидности и показатель удельного веса заемных средств в активах. Они перемножаются на соответствующие константы — определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (a, b, c), В результате получают следующую формулу:

Z₂ = a + b * коэффициент текущей ликвидности + c * удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы), (2.3.1)

Где:

a = - 0,3877; b = -1,0736; c = + 0,0579.

Если в результате расчета значение Z₂< 0, то вероятность банкротства невелика. Если же Z₂ > 0, то существует высокая вероятность банкротства анализируемого предприятия.

Для практических расчетов коэффициента Z₂ воспользуемся ниже приведенными таблицами, рассчитанными по отчетным данным рассматриваемых выше балансов локомотивного депо.

Таблица 2.3.1

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Монополист
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение финансовых коэффициентов			Нормальное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)		2 447	274	1 471	0,019	0,004	0,022	0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)		2 939	1 392	3 056	0,023	0,019	0,046	1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)		504 739	502 902	489 745	3,952	7,045	7,351	2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)		483 823	472 222	449 102	3,788	6,615	6,741
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)		127 730	71 389	66 627

Таблица 2.3.2

ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ «Монополист»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах		Кредиторская задолженность (П620)		127 730	71 389	66 627	0,753	0,409	0,448
		Краткосрочные обязательства (П690)		169 722	174 582	148 587
Риск кредиторских задолженностей		Кредиторская задолженность (П620)		127 730	71 389	66 627	0,064	0,038	0,035
		Авансированный капитал (П700)		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Оборачиваемость кредиторских задолженностей		Чистая выручка от продаж (010)		933 626	557 287	866 589	7,309	7,806	13,007
		Кредиторская задолженность (П620)		127 730	71 389	66 627
"Дни кредиторов"		360 дней		360	360	360	49,252	46,116	27,678
		Оборачиваемость кредиторских задолженностей		7,309	7,806	13,007

Подставив значения в расчетную таблицу

Z₂ = a + b * коэффициент текущей ликвидности + c * удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы),

Где:a = - 0,3877; b = -1,0736;c= + 0,0579, получим:

2002 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*3,952 + 0,0579*0,753 = - 4,586

2003 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*7,045 + 0,0579*0,409 = - 7,928

2004 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*7,351 + 0,0579*0,448 = - 8,254

В соответствии с двухфакторной методикой, проведенные расчеты показали, что банкротство данному предприятию не угрожает, более того, его позиции относительно вероятности банкротства с каждым годом только усиливаются.

Отследим работу коэффициента по отчетным данным трубопрокатного завода:

Таблица 2.3.3

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Бизнесмен»
				Числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение			Нормальное Значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)		791 038	576 879	594 197	0,900	0,383	0,253	0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)		1 586 530	2 068 698	1 718 529	1,804	1,372	0,731	1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэф. Текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217	3,932	2,880	1,753	2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)		2 466 224	3 170 001	3 122 572	2,805	2,102	1,329
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000

Таблица 2.3.4

ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ «Бизнесмен»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах		Кредиторская задолженность (П620)		879 357	1 508 112	1 250 000	0,433	0,593	0,481
		Краткосрочные обязательства (П690)		2 030 959	2 542 138	2 600 000
Риск кредиторских задолженностей		Кредиторская задолженность (П620)		879 357	1 508 112	1 250 000	0,100	0,160	0,127
		Авансированный капитал (П700)		8 769 123	9 418 747	9 839 769
Оборачиваемость кредиторских задолженностей		Чистая выручка от продаж (010)		6 019 934	3 355 995	5 463 876	6,846	2,225	4,371
		Кредиторская задолженность (П620)		879 357	1 508 112	1 250 000
"Дни кредиторов"		360 дней		360	360	360	52,587	161,776	82,359
		Оборачиваемость кредиторских задолженностей		6,846	2,225	4,371

2000 год:

Z₂ = -0,3877 -1,0736*3,932 + 0,0579*0,433 = - 4,586

2001 год:

Z₂ = -0,3877 -1,0736*2,880 + 0,0579*0,593 = - 3,480

2002 год:

Z₂ = -0,3877 -1,0736*1,753 + 0,0579*0,481 = - 2,242

На основании произведенных расчетов, можно сделать заключение, что согласно данной методике предприятие находится вне зоны опасности вероятности банкротства, хотя при этом степень безопасности имеет тенденцию к снижению.

И проанализируем вероятность банкротства по данной методике предприятие фактически обанкротившегося - ОАО «Казак Уральский».

Таблица 2.3.5 ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Банкрот»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)		219	931	206	0,003	0,011	0,001
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)		78 679	83 938	157 114
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)		19 826	6 008	25 544	0,252	0,072	0,163
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)		78 679	83 938	157 114
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)		38 395	24 752	39 000	0,488	0,295	0,248
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)		78 679	83 938	157 114
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)		35 587	18 105	35 161	0,452	0,216	0,224
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)		78 679	83 938	157 114

Таблица 2.3.6 ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ «Банкрот»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах		Кредиторская задолженность (П620)		67 839	83 012	157 114	0,862	0,989	1,000
		Краткосрочные обязательства (П690)		78 679	83 938	157 114
Риск кредиторских задолженностей		Кредиторская задолженность (П620)		67 839	83 012	157 114	0,725	1,046	1,709
		Авансированный капитал (П700)		93 613	79 382	91 951
Оборачиваемость кредиторских задолженностей		Чистая выручка от продаж (010)		55 134	43 590	58 798	0,813	0,525	0,374
		Кредиторская задолженность (П620)		67 839	83 012	157 114
"Дни кредиторов"		360 дней		360	360	360	442,958	685,577	961,955
		Оборачиваемость кредиторских задолженностей		0,813	0,525	0,374

2000 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,003 + 0,0579*0,862 = - 0,341

2001 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,011 + 0,0579*0,989 = - 0,342

2002 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,001 + 0,0579*1,000 = - 0,331

Как можно увидеть из произведенных расчетов, двухфакторный коэффициент оценки вероятности банкротства не «почувствовал» не только вероятность, но и даже само банкротство, выставив при этом в период банкротства предприятию самый высокий рейтинг.

Как видно из приведенных методик, состояние предприятий с их помощью было оценено по- разному, даже можно сказать, что порой эта оценка находилась на различных полюсах. Совпадение произошло только в одном - ошибочной оценке непосредственно самого банкротства. Если в первом случае методика Сайфуллина-Кадыкова в силу того, что при расчете одного из коэффициентов отрицательные значения числителя и знаменателя дали значительное положительное значение, повлекшее за собой неверную результирующую оценку, то во втором случае методика «не увидела» банкротства вообще.

Следует еще раз сказать о том, что в России, в отличие от США, иные финансовые и экономические условия, другие темпы инфляции, другие условия кредитования, другая налоговая система, другая производительность труда, фондоотдача и т.п, что было подтверждено конкретными, выше приведенными примерами. Поэтому двухфакторная модель не обеспечивает адекватную комплексную оценку финансово-экономического положения организации, и, возможно поэтому, не нашла широкого распространения в нашей стране.

Методика оценки вероятности банкротства Романа Лиса (для английских компаний)

Данная методика разработана для применения английскими компаниями. Расчетная формула для определения вероятности банкротства выглядит следующим образом:

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4, (2.3.2)

Где: Х1 - доля оборотных активов в валюте баланса;

Х2 - нераспределенная прибыль к сумме активов;

Х3 - рентабельность активов;

Х4 - соотношение собственного и заемного капитала.

Предельным значением для диагностирования риска банкротства выступает Z –счет равный 0,037

В том числе:

Z < 0,037 - вероятность банкротства компании высокая;

Z > 0,037 - вероятность банкротства компании незначительна.

Рассмотрим на примере российских компаний «работу» данной методики.

Для предприятия «Монополист»

Таблица 2.3.7

Формула Романа Лиса (2002 факт)

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

Х1

Оборотный капитал (А290)

504 739

0,255

Активы (А300)

1 981 338

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

150 499

0,076

Активы (А300)

1 981 338

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

91 093

0,046

Активы (А300)

1 981 338

Х4

Собственный капитал (П410)

0,001

Заемный капитал (П590+П690)

169 722

Z – счет

расчеты

0,0246

критерий

<= 0,037 =<

Таблица 2.3.8

Формула Романа Лиса (2003 факт)

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

Х1

Оборотный капитал (А290)

502 902

0,270

Активы (А300)

1 865 316

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

-945

-0,001

Активы (А300)

1 865 316

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

20 525

0,011

Активы (А300)

1 865 316

Х4

Собственный капитал (П410)

0,000

Заемный капитал (П590+П690)

212 748

Z – счет

расчеты

0,018

критерий

<= 0,037 =<

Таблица 2.3.9

Формула Романа Лиса (2004 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)		489 745	0,255
		Активы (А300)		1 922 904
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		94 610	0,049
		Активы (А300)		1 922 904
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		132 109	0,069
		Активы (А300)		1 922 904
	Х4	Собственный капитал (П410)		97	0,001
		Заемный капитал (П590+П690)		180 937
	Z – счет	расчеты	0,0252
		критерий	<= 0,037 =<

Для «Монополиста» данная методика не сработала т.к. несмотря на значения Z ниже критерия несостоятельности предприятие продолжает функционировать и по настоящее время.

Произведем расчеты для предприятия – «Бизнесмена»

Таблица 2.3.10

Формула Романа Лиса (2000 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)		3 457 672	0,394
		Активы (А300)		8 769 123
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		1 154 306	0,132
		Активы (А300)		8 769 123
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		535 953	0,061
		Активы (А300)		8 769 123
	Х4	Собственный капитал (П410)		472 383	0,196
		Заемный капитал (П590+П690)		2 411 880
	Z – счет	расчеты	0,0382
		критерий	<= 0,037 =<

Таблица 2.3.11

Формула Романа Лиса (2001 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)		4 344 034	0,461
		Активы (А300)		9 425 210
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		1 370 144	0,145
		Активы (А300)		9 425 210
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		345 381	0,037
		Активы (А300)		9 425 210
	Х4	Собственный капитал (П410)		472 383	0,166
		Заемный капитал (П590+П690)		2 846 332
	Z – счет	Расчеты	0,0409
		Критерий	<= 0,037 =<

Таблица 2.3.12

Формула Романа Лиса (2002 факт)

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

Х1	Оборотный капитал (А290)		4 120 217	0,419
	Активы (А300)		9 839 769
Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		1 562 393	0,159
	Активы (А300)		9 839 769
Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		567 483	0,058
	Активы (А300)		9 839 769
Х4	Собственный капитал (П410)		475 834	0,162
	Заемный капитал (П590+П690)		2 932 859
Z – счет	расчеты	0,0409
	критерий	<= 0,037 =<

Для «Бизнесмена» данная методика отработала достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения Z - выше критерия несостоятельности, предприятие продолжает функционировать по настоящее время.

Далее - расчеты для предприятия «Банкрота»

Таблица 2.3.13

Формула Романа Лиса (2000 факт)

	Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
Х1	Оборотный капитал (А290)		38 395	0,410
	Активы (А300)		93 613
Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		1 776	0,019
	Активы (А300)		93 613
Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		3 000	0,032
	Активы (А300)		93 613
Х4	Собственный капитал (П410)		21	0,000
	Заемный капитал (П590+П690)		78 679
Z – счет	Расчеты	0,0299
	Критерий	<= 0,037 =<

Таблица 2.3.14 Формула Романа Лиса (2001 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)		24 752	0,312
		Активы (А300)		79 382
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		-4 556	-0,057
		Активы (А300)		79 382
	Х3	Операционная прибыль (отчет о приб 050)		6 851	0,086
		Активы (А300)		79 382
	Х4	Собственный капитал (П410)		0	0,000
		Заемный капитал (П590+П690)		83 938
	Z – счет	Расчеты	0,0243

Критерий

<= 0,037 =<

Таблица 2.3.15 Формула Романа Лиса Факт 2002
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)		39 000	0,424
		Активы (А300)		91 951
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)		-65 163	-0,709
		Активы (А300)		91 951
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)		4 245	0,046
		Активы (А300)		91 951
	Х4	Собственный капитал (П410)		0	0,000
		Заемный капитал (П590+П690)		157 114
	Z – счет	Расчеты	-0,0094
		Критерий	<= 0,037 =<

Для «Банкрота» данная методика отработала достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения Z - ниже критерия несостоятельности, предприятие обанкротилось и вошло своими активами во вновь созданное.

Метод оценки вероятности банкротства Таффлера (для западных компаний).

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 (2.3.3.)

Где: К1 - операционная прибыль / краткосрочные обязательства;

К2 - оборотные активы / сумма обязательств;

К3 - краткосрочные обязательства / сумма активов;

К4 - выручка от реализации / сумма активов.

Для принятия решений в качестве критерия выступает:

Z> 0,3 - диагностируются хорошие долгосрочные финансовые перспективы;

Z< 0,2 - диагностируются высокая вероятность банкротства;

0,2 < Z < 0,3 - "серая зона", требующая дополнительных исследований.

По отработанной схеме проверим работу методики для российских компаний.

Ниже приводятся расчеты критерия несостоятельности для предприятия «Монополиста».

Таблица 2.3.16

Формула Таффлера (2002 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		70 220	0,414
		Краткосрочные пассивы (690)		169 722
	К2	Оборотные активы (А290)		504 739	2,974
		Долговой капитал (П590+П690)		169 722
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		169 722	0,086
		Валюта баланса (П700)		1 981 338
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		933 626	0,471
		Активы (капитал) (А300)		1 981 338
Z –счет		Расчеты	0,697

Таблица 2.3.17

Формула Таффлера (2003 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		2 086	0,012
		Краткосрочные пассивы (690)		174 582
	К2	Оборотные активы (А290)		502 902	2,364
		Долговой капитал (П590+П690)		212 748
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		174 582	0,094
		Валюта баланса (П700)		1 865 316
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		557 287	0,299
		Активы (капитал) (А300)		1 865 316
Z –счет		Расчеты	0,378

Таблица 2.3.18

Формула Таффлера (2004 )

	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		102 947	0,693
		Краткосрочные пассивы (690)		148 587
	К2	Оборотные активы (А290)		489 745	2,707
		Долговой капитал (П590+П690)		180 937
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		148 587	0,077
		Валюта баланса (П700)		1 922 904
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		866 589	0,451
		Активы (капитал) (А300)		1 922 904
Z –счет		Расчеты	0,805

Данная методика достаточно верно отразила ситуацию для «Монополиста» при которой этому предприятию в анализируемый период банкротство не угрожает.

Далее применим методику Таффлера (методика для западных компаний) для «Бизнесмена».

Таблица 2.3.19

Формула Таффлера (2000 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		307 947	0,152
		Краткосрочные пассивы (690)		2 030 959
	К2	Оборотные активы (А290)		3 457 672	1,434
		Долговой капитал (П590+П690)		2 411 880
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		2 030 959	0,232
		Валюта баланса (П700)		8 769 123
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		6 019 934	0,686
		Активы (капитал) (А300)		8 769 123
Z -счет		расчеты	0,418

Таблица 2.3.20

Формула Таффлера (2001 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		162 324	0,064
		Краткосрочные пассивы (690)		2 542 138
	К2	Оборотные активы (А290)		4 344 034	1,526
		Долговой капитал (П590+П690)		2 846 332
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		2 542 138	0,270
		Валюта баланса (П700)		9 418 747
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		3 355 995	0,356
		Активы (капитал) (А300)		9 425 210
Z –счет		Расчеты	0,338

Таблица 2.3.21

Формула Таффлера			(2002 факт)

		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)			263 451	0,101
		Краткосрочные пассивы (690)			2 600 000
	К2	Оборотные активы (А290)			4 120 217	1,405
		Долговой капитал (П590+П690)			2 932 859
	К3	Краткосрочные пассивы (690)			2 600 000	0,264
		Валюта баланса (П700)			9 839 769
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)			5 463 876	0,555
		Активы (капитал) (А300)			9 839 769
Z –счет		Расчеты		0,373

Как видно из проведенных расчетов, и для «Бизнесмена» данная методика отработала достаточно адекватно. Предприятию в этот период банкротство не угрожает.

Далее расчеты для «Банкрота»:

Таблица 2.3.22

Формула Таффлера (2000 факт)
			Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1		Операционная прибыль (отчет о приб.140)			2 442	0,031
			Краткосрочные пассивы (690)			78 679
	К2		Оборотные активы (А290)			38 395	0,488
			Долговой капитал (П590+П690)			78 679
	К3		Краткосрочные пассивы (690)			78 679	0,840
			Валюта баланса (П700)			93 613
	К4		Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)			55 134	0,589
			Активы (капитал) (А300)			93 613
Z -счет			Расчеты	0,325
Таблица 2.3.23 Формула Таффлера (2001 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)				1 915	0,023
		Краткосрочные пассивы (690)				83 938
	К2	Оборотные активы (А290)				24 752	0,295
		Долговой капитал (П590+П690)				83 938
	К3	Краткосрочные пассивы (690)				83 938	1,057
		Валюта баланса (П700)				79 382
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)				43 590	0,549
		Активы (капитал) (А300)				79 382
Z -счет		Расчеты			0,329

Таблица 2.3.24

Формула Таффлера (2002 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)		-1 173	-0,007
		Краткосрочные пассивы (690)		157 114
	К2	Оборотные активы (А290)		39 000	0,248
		Долговой капитал (П590+П690)		157 114
	К3	Краткосрочные пассивы (690)		157 114	1,709
		Валюта баланса (П700)		91 951
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)		58 798	0,639
		Активы (капитал) (А300)		91 951
Z -счет		Расчеты	0,438

Согласно проведенным расчетам, в отличие от первых двух предприятий, в случае с предприятием «Банкротом» методика дала достаточно оптимистичный прогноз и, по сути, не «увидела» банкротства компании.

Формула Э. Альтмана (пятифакторная модель).

За рубежом аналитики в основном, отказались от определения вероятности банкротства компаний по двухфакторной модели и используют пятифакторную модель Эдварда Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования совокупности финансовых показателей 33 успешно развивавшихся компаний, но обанкротившихся в последующие два года по тем или иным причинам.

Формула Э.Альтмана, как известно, выглядит следующим образом:

Z₅ = 1,2 K1 + 1,4K2 + 3,3K3 + 0,6K4 + K5 (2.3.4),

Где:

К1 – доля чистого оборотного капитала в активах, применительно к плану счетов бухгалтерского учета в Российской Федерации и структуре бухгалтерской отчетности (форма №1,2 бухгалтерского баланса) этот коэффициент рассчитывается:

Стр.290 ф.1 - стр.590 ф.1

К1= 1,2 х ------------------------------------ (2.3.5),

Стр.300 ф.1

К2 – отношение накопленной (чистой) прибыли к активам, к балансовым данным выглядит следующим образом:

Стр.140 ф.2 – стр.150 ф.2

К2 = 1,4 х ------------------------------------- (2.3.6),

Стр.300 ф.1

К3 - экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до уплаты налогов к активам) рассчитывается как:

Стр. 140 ф.2

К3 = 3,3 х -------------------------- (2.3.7),

Стр. 300 ф.1

К4 - отношение рыночной стоимости эмитированных акций к собственным и долгосрочным заёмным средствам:

стр.420 ф.1

К4 = 0,6 х ------------------------------------ (2.3.8)

Стр. 490 ф.1 + стр. 590 ф.1

К5 – отражает оборачиваемость активов (деловая активность) и рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции услуг к активам предприятия (валюте баланса):

Стр. 010 ф.2

К5 = -------------------------- (2.3.9)

Стр. 300 ф.1

В первой главе были приведены критериальные оценки Э.Альтмана относительно вероятности банкротства, в зависимости от величины результирующего коэффициента Z:

Z < 1,81 - Вероятность банкротства очень велика;

1,81 <Z <2,675 - Банкротство вероятно;

Z = 2,675 – Вероятность банкротства средняя;

2,675<Z< 2,99 - Вероятность банкротства невелика;

Z> 2,99 - Банкротство в ближайшее время не угрожает.

Далее применим эту методику к нашим предприятиям. На основе данной методики вероятность банкротства для «Монополиста» будет выглядеть следующим образом:

аблица 2.3.25

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	335 017	0,203
		Активы (А300)	1 981 338
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0	0,000
		Активы (А300)	1 981 338
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	42 228	0,070
		Активы (А300)	1 981 338
	К4	Баланс. стоим. акций (П420)	1 661 020	5,872
		Задолженность (П590+П690)	169 722
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	933 626	0,471
		Активы (А300)	1 981 338
		Вероятность банкротства в течении двух лет	6,616

Казалась бы, что по представленным расчетам банкротство предприятию не угрожает, однако на результат повлиял в значительной степени К4, который был определен не верно в силу того, что бухгалтерский баланс для налоговых и других органов был представлен в искаженном виде, т.к. предприятие в 2002 г. входило в структуру государственной естественной монополии и ни о каких акциях, а тем более их балансовой стоимости вопрос не стоял. Учитывая это обстоятельство, К4 обращается в ноль, а сам коэффициент будет равен 0,744, что по данной методике соответствует если не банкротству, то, во всяком случае, глубокому кризису.

Таблица 2.3.26

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2003 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	328 320	0,211
		Активы (А300)	1 865 316
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-945	-0,001
		Активы (А300)	1 865 316
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	-945	-0,002
		Активы (А300)	1 865 316
	К4	Баланс. стоим. акций (П420)	1 653 416	4,663
		Задолженность (П590+П690)	212 748
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	557 287	0,281
		Активы (А300)	1 981 338
		Вероятность банкротства в течении двух лет	5,153

С учетом выше сказанного, относительно достоверности баланса фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,850.

Таблица 2.3.2

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2004 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	341 158	0,213
		Активы (А300)	1 922 904
	К2	Накопленная прибыль (П470)	94 610	0,069
		Активы (А300)	1 922 904
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	94 610	0,162
		Активы (А300)	1 922 904
	К4	Баланс. стоим. Акций (П420)	1 647 260	5,462
		Задолженность (П590+П690)	180 937
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	866 589	0,451
		Активы (А300)	1 922 904
		Вероятность банкротства в течении двух лет	6,357

Фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,895.

Из приведенных расчетов видно, что если применять данную методику без учета специфики и особенностей объекта анализа, да еще с искажением бухгалтерской отчетности, то мы можем получить результат, очень далекий от реальности. Предприятие - монополист, оно не рухнет до тех пор, пока осуществляет монопольное право на какой либо вид деятельности, пока не появится конкуренция

в данном виде деятельности. Что касается оценки вероятности банкротства для данного случая, то при расчете К4 вероятно правильнее числитель определять как сумму строк 410 и 420 формы №1 «Бухгалтерский баланс» бухгалтерской отчетности.

Далее применим методику Э.Альтмана к отчетности предприятия – «Бизнесмена»

Таблица 2.3.28

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 426 713	0,163
		Активы (А300)	8 769 123
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0	0,000
		Активы (А300)	8 769 123
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	216 217	0,025
		Активы (А300)	8 769 123
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383	0,196
		Задолженность (П590+П690)	2 411 880
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	6 019 934	0,686
		Активы (А300)	8 769 123
		Вероятность банкротства в течении двух лет	1,081

По методике вероятность банкротства в 2000 году была велика.

Таблица 2.3.29

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана(2001 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 801 896	0,191
		Активы (А300)	9 425 210
	К2	Накопленная прибыль (П470)	215 172	0,023
		Активы (А300)	9 425 210
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	160 236	0,017
		Активы (А300)	9 425 210
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383	0,166
		Задолженность (П590+П690)	2 846 332
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	3 355 995	0,356
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,773

Судя по произведенным расчетам, в 2001 году вероятность банкротства еще более усилилась. Однако, если посмотреть исходные данные, то нельзя не заметить, что в сравнении с предыдущим годом, несмотря на снижение объемов выручки, появилась накопленная, нераспределенная прибыль, увеличился чистый оборотный, капитал увеличились масштабы воспроизводства.

Таблица 2.3.30

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 520 217	0,154
		Активы (А300)	9 839 769
	К2	Накопленная прибыль (П470)	307 564	0,031
		Активы (А300)	9 839 769
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	200 000	0,020
		Активы (А300)	9 839 769
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	475 834	0,162
		Задолженность (П590+П690)	2 932 859
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	5 463 876	0,580
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,973

Применяя критерии оценки вероятности банкротства по методу Альтмана, следовало бы сделать вывод о несостоятельности данного предприятия и его банкротстве еще 2 года назад, чего не произошло.

Применим методику к обанкротившемуся предприятию - предприятию «Банкрот»

Таблица 2.3.31

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
			Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
		К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-40 284		-0,430
			Активы (А300)	93 613
		К2	Накопленная прибыль (П470)	1 776		0,019
			Активы (А300)	93 613
		К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	1 776		0,019
			Активы (А300)	93 613
		К4	Баланс. стоим. акций (П410)	21		0,000
			Задолженность (П590+П690)	78 679
		К5	Выручка (отчет о приб. 010)	55 134		0,589
			Активы (А300)	93 613
			Вероятность банкротства в течении двух лет	0,162
Таблица 2.3.32 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2001 Факт)
			Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1		Чистый оборотный капитал (А290-П690)		-59 186	-0,746
			Активы (А300)		79 382
	К2		Накопленная прибыль (П470)		0	0,000
			Активы (А300)		79 382
	К3		Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)		-60 607	-0,763
			Активы (А300)		79 382
	К4		Баланс. стоим. акций (П410)		0	0,000
			Задолженность (П590+П690)		83 938
	К5		Выручка (отчет о приб. 010)		43 590	0,549
			Активы (А300)		79 382
			Вероятность банкротства в течении двух лет		-2,865

Таблица 2.3.33 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-118 114	-1,285
		Активы (А300)	91 951
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-60 607	-0,659
		Активы (А300)	91 951
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	-2 643	-0,029
		Активы (А300)	91 951
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	0	0,000
		Задолженность (П590+П690)	157 114
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	58 798	0,639
		Активы (А300)	91 951
		Вероятность банкротства в течении двух лет	-1,920

В отношении предприятия банкрота методика Э.Альтмана сработала достаточно четко. Создается впечатление, что данная методика строилась и отрабатывалась на уже «готовых» банкротах. Нашей же целью является не констатация фактов банкротства, а их предотвращение, и именно в этой части данная методика не сработала.

2.4. Предложенная методика определения вероятности банкротства

Проанализировав методики определения вероятности банкротства, предложенные отечественными и зарубежными специалистами, автором предложена новая модель ее определения, включающую в себя как классическую составляющую, с изменениями и дополнениями, так и новый блок коэффициентов, учитывающий влияние внешних и внутренних факторов на результат оценки.

Предложенная модель для оценки выглядит следующим образом:

Z_R=7K₁_R+7K₂_R+12K₃_R+8K₄_R+4K₅_R+4K₆_R+7K₇_R+

7K₈_R+4K₉_R+7K₁₀_R+7K₁₁_R+9K₁₂_R+8K₁₃_R+9K₁₄_R

(2.4.1)

Где: K₁_R – доля чистого оборотного капитала в активах;

K₂_R- отношение накопленной прибыли к активам;

K₃_R- экономическая рентабельность активов;

K₄_R- отношение стоимости эмитированных акций к заемным средствам предприятия;

K₅_R– деловая активность (оборачиваемость активов);

K₆_R- коэффициент текущей ликвидности;

K₇_R- коэффициент обеспеченности собственными средствами;

K₈_R- коэффициент финансовой рентабельности (коэффициент меняет знак на противоположный, в случае отрицательных значений числителя и знаменателя)_;

K₉_R- коэффициент коммерческой маржи;

K₁₀_R- коэффициент социальной стабильности компании;

K₁₁_R- коэффициент стабильности национальной валюты;

K₁₂_R- поощрительный коэффициент развития национальной экономики;

K₁₃_R- фондовый индекс состояния национальной экономики;

K₁₄_R- коэффициент стабильности налоговой составляющей.

Критерии оценки вероятности банкротства по предложенной методике:

При соблюдении критериальных оценок по классическим показателям вероятности банкротства, сохранении стабильности в национальной, отраслевой экономике, экономике предприятия коэффициент Z_R будет равен 100 единицам (или 100%), т.е. показатель 100% является своеобразным рубиконом между безопасностью и вероятностью банкротства. Представляется возможным предположение о «зоне относительной вероятности банкротства» при увеличении либо уменьшении показателя 100% на 10%. Тем самым предполагается логичным рассматривать вероятность банкротства компании при соблюдении следующего неравенства:

90% > Z_R > 110% (2.4.2)

Здесь представляется уместным прокомментировать то, как «работают» коэффициенты, включенные в состав Z_R, в российской экономике.

Так, если посмотреть на первый фактор, влияющий на величину результирующего коэффициента Z_R – K₁_R - долю чистого оборотного капитала в активах, то нельзя не заметить, что K₁_R тем больше, чем больше величина стр.290 ф.1 (бухгалтерский баланс). Также K₁_R можно увеличить снижая знаменатель, но это будет означать снижение масштабов производства, что, естественно не приемлемо. Если критически оценивать величину стр. 290 (оборотные средства), то следует отметить следующее:

В состав этой строки входят в том числе:

Готовая продукция на складе. Напрашивается вопрос, а нужна ли такая продукция, которая не пользуется спросом и предприятие вынуждено работать «на склад»? При наращивании этого показателя может создаться иллюзия увеличения оборотных средств, которые на самом деле являются «мертвым капиталом» и в хозяйственном обороте не участвуют. Требуется дополнительный анализ выпускаемой продукции, изучение рынка, спроса на собственную продукцию, дополнительные маркетинговые исследования (влияние оказывает субъективный человеческий фактор, который формулой не предусмотрен) которые, возможно «потянут» за собой изменения ценовой политики, дополнительные капитальные вложения, и, как итог, существенное влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта.

Товары отгруженные, но не оплаченные. Здесь тоже уместно поставить ряд вопросов. А будет ли оплата? Если будет, то когда? А не плодим ли мы потенциальную дебиторскую задолженность? Не следует ли работать по предоплате, по предварительным заявкам, контрактам, договорам? Может, требуется срочное изменение учетной политики? А ведь это, в том числе, в конечном итоге выведет нас на конечные результаты, налогооблагаемую базу, пополнение государственного бюджета. И в этом случае на величину показателя K₁_R влияет субъективный человеческий фактор, который формула Э.Альтмана не учитывает.

НДС по приобретенным ценностям. Весьма подвижная строка в балансе, напрямую зависит от законодателя. Для хозяйствующего субъекта является объективным, внешним фактором и формулой Э.Альтмана это обстоятельство не учитывается.

Сырье, материалы. Неснижаемый остаток и увеличение сырья и материалов на складах при простом воспроизводстве говорит о наращивании неликвидов на складах со всеми вытекающими отсюда последствиями – достаточно скорректировать эту сумму на величину ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации и мы получим сумму упущенной выгоды от отвлечения финансовых ресурсов в запасы и затраты. На этот показатель оказывают влияние как объективный (внешний, политический), так и субъективный (человеческий) фактор, которые методикой Альтмана не учтены.

Наличие дебиторской задолженности особенно с платежами более чем через 12 месяцев после отчетной даты или полученной от разовых потребителей оказывает существенное влияние на величину реальных оборотных средств, поскольку, по сути, эти средства в реальном хозяйственном обороте не участвуют. Более того, хозяйствующие субъекты несут реальные финансовые потери в виде прямой (от списания) и упущенной выгоды от отвлечения средств в дебиторскую задолженность. На величину наличия дебиторской задолженности оказывают субъективный, человеческий фактор (работа юридического отдела или службы, сбытовых органов и др. подразделений), а так же работа государственных органов - аконодательных, судебных и др. (объективный фактор), учет которых методикой Альтмана не предусмотрен.

Поэтому, для «чистоты» расчетов предлагается сумму строки 290 ф.1 уменьшать на величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности и запасов товароматериальных ценностей и величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности.

На величину коэффициента K₁_R , несомненно, оказывают объемы полученных долгосрочных кредитов и займов (стр.590 ф.1). Здесь представляется логичным предложить необходимость корректировки при расчетах данную строку на индексы роста/снижения инфляционной составляющей и ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Целесообразным видится и корректировка активов (стр.300 ф.1) на индекс инфляции в анализируемый период. Таким образом, с учетом аргументов заявленных выше предлагается коэффициент K₁_R (доля чистого оборотного капитала) рассчитывать как:

Стр.290 ф.1 – стр.211 перех. Ф.1 – стр. 230 перех. Ф1 – стр.590 х j1 x j2 K₁_R = ----------------------------------------------------------------------------------

Стр.300 х j1 (2.4.3)

Где j1 – индекс роста / снижения инфляции в стране;

% инфляции на конец периода

j1 = ----------------------------------

% инфляции на начало периода

j2 - индекс роста / снижения ставки рефинансирования Центрального банка РФ.

%-я ставка рефинансирования на конец периода

j2 = ----------------------------------------------------------------

%-я ставка рефинансирования на начало периода

Логика такого предложения такова: числитель уменьшается на сумму активов фактически не участвующих в обороте в данный конкретный период, но он может быть восстановлен или даже увеличен в силу объективных обстоятельств:

а) снижения ставки рефинансирования и снижения уровня инфляции в стране, б) уменьшения знаменателя по тем же обстоятельствам.

Исходя из соображений представленных выше, логичным будет сделать корректировку и других коэффициентов, формирующих итоговый размер коэффициента Z, дающего основание для заключительной оценки вероятности банкротства субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации.

Коэффициенты K₂_R и K₃_R отражают чистую и общую рентабельность предприятия. Их величина зависит от субъективного фактора (работы менеджмента, трудового коллектива, финансово-хозяйственной политики акционеров и учредителей, учетной политики на предприятии), а также объективного фактора, особенно это касается естественных монополий, т.к. прибыль таких отраслей является производной от объемов выручки от реализации продукции и услуг которая, в основном, напрямую зависит от цен на их продукцию и услуги (нефтегазодобывающая отрасль, электроэнергетика, транспорт, связь и др.). Здесь роль государства в формировании внутренних цен трудно переоценить. Естественно, также, что на цены на продукцию естественных монополий оказывает такой объективный фактор, как давление цен на их продукцию и услуги со стороны мировых рынков.

Как показали практические аналитические расчёты, в связи с тем, что большинство российских предприятий продолжают укрывать свои доходы, тем самым значительно занижая свою прибыль по отчетным данным с целью снижения налогов на прибыль, то, применяя напрямую формулу Альтмана при анализе финансово-хозяйственной деятельности нетрудно проследить, что эти коэффициенты на размер результирующего коэффициента Z существенного влияния не оказывают. Поэтому предлагается «уравновесить» эту формулу индексом роста/снижения цен на продукцию этих предприятий или аналогичную продукцию на мировых рынках (будет показано ниже в предлагаемой итоговой формуле).

Коэффициент K₂_R (отношение накопленной прибыли к активам) на наш взгляд следует корректировать на среднедневную ставку рефинансирования ЦБ РФ умноженную на количество дней в течение которых неиспользованная прибыль находилась на расчетном счете предприятия, а не на депозите. Процентами, которые предприятие получает от нахождения средств на расчетном счете в кредитной организации можно пренебречь в силу того, что проценты по банковскому депозиту их компенсируют из - за превышения процентов по ним над ставкой рефинансирования. Итак, расчет коэффициента K₂_R предлагается производить по формуле:

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K₂_R = -------------------------------------- х (1 + Сц.б.дн. х Дн),

Стр.300 ф.1 х j1 (2.4.4),

Где:

Сц.б.дн. – среднедневная ставка Центробанка России;

Дн – количество дней, в течение которых нераспределенная прибыль находилась без движения на расчетном счете предприятия;

j 1 – индекс роста/снижения инфляции в стране.

Расчетную формулу коэффициента K₃_R (отношение балансовой прибыли до уплаты налогов к активам) представляется логичным корректировать на инфляционную составляющую в сочетании с универсальным индексом роста / снижения основных налогов (налоги на имущество, прибыль, землю, единый социальный налог – ЕСН). Исходя из этих соображений, предлагается K₃_R рассчитывать как:

Стр. 140 ф.2

K₃_R = ------------------------------ х j3, где

Стр. 300 ф.1 х j1 (2.4.5)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j3 – универсальный индекс увеличения / снижения процентных ставок по основным видам налогов, который рассчитывается как: в числителе сумма процентных ставок по налогам на имущество, прибыль, землю, ЕСН на конец периода, в знаменателе - к этим же ставкам на начало периода.

Очень сложным и весьма проблематичным является включение в основную формулу Альтмана коэффициента K4 применительно к российским компаниям. Во-первых Э.Альтман предполагает в своих расчетах использовать при расчетах в числителе не балансовую стоимость эмитированных акций, как это делается в России, а их рыночную стоимость. Согласитесь, это не одно и то же.

Поэтому, представляется логичным ввести в положения по бухгалтерскому учету возможность отражения балансовой стоимости эмитированных акций на отчетную дату тождественную их рыночной стоимости на эту дату. При этом, естественно, в межотчетный период балансовые и отчетные даты могут отличаться. В торгах на биржевых площадках внутренних мировых фондовых рынков обращаются ценные бумаги весьма незначительного количества российских компаний, остальные же ценные бумаги попросту не имеют котировок, а следовательно и рыночной цены. Анализируя состояние железнодорожных предприятий накануне создания РАО «РЖД» мы столкнулись с тем, что в балансах предприятий суммы стоимости основных фондов (счета 01,02,03, бухгалтерского учета; строка 120 формы №1 бухгалтерского баланса) были тождественны суммам добавочного капитала (счет 87 бухгалтерского учета; строка 420 формы №1 бухгалтерский баланс), а уставной капитал был меньше добавочного в десятки тысяч раз. В этот период еще ни о каких акциях речи не велось - их не было в природе. Естественно нет акций - нет их балансовой стоимости, а рыночной - тем более. Налицо искажение бухгалтерской отчетности, введение в заблуждение налоговых органов, поставщиков, кредиторов, потенциальных партнеров и инвесторов. И такое положение во всей отрасли. В приложении №1 качестве одного примера приводятся балансовые данные одного из предприятий железнодорожного транспорта - локомотивного депо станции Челябинск.

На 01.01.2003 г. и, уже тем более на 01.01.2002 г. у предприятия никаких акций «на руках» не было, а, следовательно, и не о каком добавочном капитале речи вестись не должно. Предполагаем возражения оппонентов о том, что в этот период шла подготовка к акционированию. Да, но в соответствии с законодательством Российской Федерации - 100% акций предполагалось передать государству, что в последствии и было сделано. Поэтому, еще раз обращаем внимание на то, что суммы указанные по строке 420 бухгалтерского баланса должны быть сторнированы и отражены по строке 410 бухгалтерского баланса. Сделав исправительные записи в бухгалтерской отчетности, применять коэффициент Э.Альтмана в том виде, в котором он существует для предприятий железнодорожного транспорта не имеет смысла, поскольку строка 420 формы №1 обращается ноль, и соответственно коэффициент К4 будет равен нулю.

Весьма проблематичным выглядит использование этого коэффициента компаний других отраслей народного хозяйства. Даже если акции этих компаний прошли биржевой листинг и имеют котировки на фондовом рынке, то для того чтобы использовать К4 так как это предусмотрено методикой Альтмана необходимо вносить изменения в Положения по бухгалтерскому учету, т.е. предоставлять хозяйствующим субъектам право хотя бы по-квартальную переоценку стоимости своих активов и счета 83 бухгалтерского учета «добавочный капитал», приводя их в соответствие с биржевыми котировками. До этого времени нами предлагается числитель этого коэффициента рассчитывать как сумму строк 410 и 420 бухгалтерского баланса - «уставной капитал» - счет 80 бухгалтерского учета и «добавочный капитал» - счет 83 плана счетов бухгалтерского учета, скорректированными на индекс роста / снижения рыночной стоимости акций компании, инфляционную составляющую и изменение учетной ставки Центрального Банка Российской Федерации. Чем меньше учетная ставка, тем больший дополнительный объем ресурсов компания может привлечь в свой бизнес как в простое, так и расширенное воспроизводство.

Таким образом, предлагаемая нами расчетная формула коэффициента K₄_R будет выглядеть следующим образом:

Стр.410 ф.1 + стр. 420 ф.1

K₄_R = ----------------------------------------------------- x j4, где

(Стр. 590 ф.1 + стр. 690 ф.1) х j1 х j5 (2.4.6)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j4 - индекс роста / снижения котировок акций компании в анализируемый период;

j5 - индекс роста/снижения процентной ставки рефинансирования, устанавливаемой Центральным Банком России.

Пятый коэффициент, или фактор, который Э.Альтман включил для анализа в свою методику – это отношение объема продаж (выручки от реализации) к активам компании, субъекту хозяйственной деятельности. Здесь также, представляется, нельзя подходить с одним шаблоном ко всем хозяйствующим субъектам в Российской Федерации. В силу того, что на территории России продолжают свою деятельность естественные монополии, задающие тон в формировании всей ценовой политики государства через, зачастую необоснованное повышение цен на свою продукцию и услуги (без увеличения объёмных и качественных показателей), а именно порой только рост цен является базовым показателем увеличения выручки от реализации, предлагается два варианта расчёта этого показателя:

вариант расчета для естественных монополий;
вариант расчета для компаний, не входящих в структуры естественных монополий.

Делается это по следующим соображениям. Если рост цен на рынке для продукции «обыкновенных» компаний, т.е. компаний не входящих в структуры естественных монополий означает лишь то, что их продукция пользуется спросом, конкурентоспособна и это положительный фактор, который нужно поощрять посредством корректировки коэффициента К5 в сторону увеличения математического выражения на индекс роста цен на продукцию, товары и услуги этих производителей. То, для естественных монополий следует занять противоположную позицию – формулу Альтмана следует корректировать в сторону уменьшения, разместив этот индекс в знаменателе. Тем самым расчетный коэффициент будет являться «сдерживающим» фактором увеличения выручки за счет необоснованного повышения цен. В случае увеличения цен на продукцию и услуги - знаменатель математического выражения будет увеличиваться - снижая значения коэффициента в целом, в случае снижения цен знаменатель будет уменьшаться, увеличивая выражение в целом. Исходя из предложенных рассуждений, расчетная формула коэффициента K₅_R для естественных монополий приобретает вид:

Стр. 010 ф.2

K₅_R = --------------------------------- , где

Стр.300 ф.1 х j6 x j1 (2.4.7)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

Предлагаемая формула расчета коэффициента К5 для компаний, не входящих в структуры естественных монополий:

Стр. 010 ф.2 х j6

K₅_R’ = --------------------------- , где

Стр.300 ф.1 x j1 (2.4.8)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j’5 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При оценке вероятности банкротства российских компаний, хозяйствующих субъектов, представляется целесообразным дополнить формулу Э.Альтмана девятью коэффициентами (факторами), дающих наиболее полную характеристику финансового состояния предприятия и не нашедших своего отражения в данной методике, а именно:

коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности) – K₆_R ;
коэффициент обеспеченности собственными средствами (отношение собственных источников финансирования к валюте баланса) - K₇_R;
коэффициент финансовой рентабельности (отношение чистой прибыли к собственному капиталу) – K₈_R;
коэффициент коммерческой маржи (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции, услуг) - K₉_R;
коэффициент социальной стабильности (отношение текучести кадров в % на конец анализируемого периода к началу периода) - K₁₀_R;
коэффициент стабильности национальной валюты (отношение средней величины суммарного курса рубль/долл.США и рубль/ Евро на начало периода к этому показателю на конец периода) - K₁₁_R;
поощрительный коэффициент развития национальной промышленности - K₁₂_R;
универсальный фондовый индекс состояния национальной экономики - K₁₃_R;

9. коэффициент стабильности налоговой составляющей - K₁₄_R.

Выше перечисленные коэффициенты предлагается рассчитывать следующим образом:

Коэффициент текущей ликвидности – через отношение оборотных средств к долгосрочным заёмным средствам, скорректированным на индекс инфляции в стране (в случае снижения уровня инфляции в стране - уменьшается знаменатель, тем самым, увеличивая при этом общее значение коэффициента). Увеличение показателя показывает улучшение его платежеспособности, повышение надежности и привлекательности для партнеров в совместном бизнесе, для потенциальных кредиторов и инвесторов - в случае возникновения сомнений при принятии ими решений о возможности предоставления кредитов и займов

стр. 290 формы 1

K₆_R = 0,1 х ---------------------------------- , где (2.4.9)

стр. 690 формы 1 х j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами - рассчитывается как отношение собственных средств к активам (валюте баланса), скорректированным на индекс инфляции. Отражает долю в общем объёме бизнеса собственных источников финансирования. Увеличение коэффициента будет означать повышение уровня независимости бизнеса от внешних источников финансирования, улучшая при этом финансовую независимость предприятия.

стр. 490 ф.1

K₇_R = 2 х --------------------------- , где (2.4.10)

стр.300 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

3. Коэффициент финансовой рентабельности - определяется через отношение чистой прибыли к собственным источникам финансирования предприятия или бизнеса, скорректированным на инфляционную составляющую. Показывает эффективность вложенных собственных средств в данный вид бизнеса.

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K₈_R = ----------------------------------- , где (2.4.11)

Стр.490 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

4. Коэффициент коммерческой маржи - рассчитывается как отношение чистой прибыли к валовой выручке от реализации продукции (услуг), скорректированной на индексы инфляции и цен на собственную продукцию либо услуги. Поскольку валовая выручка отражает как объемные, так и стоимостные показатели работы компании, то данный коэффициент отражает финансово-экономическую эффективность предприятия.

а) для компаний входящих в состав естественных монополий

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K₉_R = 0,5 х ----------------------------------- , где (2.4.12)

Стр. 010 ф.2 x j1 х j6

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

б) для компаний не входящих в структуры естественных монополий

(Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2) х j’6

K₉_R’ = ---------------------------------------------- , где (2.4.13)

Стр. 010 ф.2 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j’6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При размещении индекса j’6 в знаменателе (в случае с естественными монополиями) – он выполняет сдерживающую роль роста монопольных цен. В случае расположения j’6 в числителе – коэффициент выполняет стимулирующую роль, и отражает спрос на продукцию и услуги данного вида бизнеса. Здесь, несомненно, существенную роль будет играть налоговая составляющая (стр.150 ф.2), но поскольку фактор налоговой составляющей носит всеобъемлющий, объективный, по отношению к предприятию, характер, то показатель характеризующий общую картину налоговой политики в государстве, будет представлен ниже в виде отдельного коэффициента.

Коэффициент социальной стабильности компании -

% текучести кадров на начало периода

K₁₀_R = ----------------------------------------------------------- х j _{кач.сост}_.

% текучести кадров на конец периода (2.4.14)

j _{кач.сост.}- индекс качества персонала

j _{кач.сост.} = 1 + % рабочих и служащих с высшим образованием и стажем работы более 5-ти лет.

Коэффициент стабильности национальной валюты

Курс руб/долл.США нач.+курс руб/Евро нач.

K₁₁_R = ---------------------------------------------------------------

Курс руб/долл.США кон.+курс руб/Евро кон. (2.4.15)

Поощрительный коэффициент развития национальной экономики

K₁₂_R =1,2* (А /Б), где (2.4.16) А – доля выручки от поставок продукции на мировые рынки.

Б – доля затрат на покупку импортной продукции с мировых рынков.

Комментарий к этому коэффициенту. Рассмотрим возможные варианты развития событий. Этот коэффициент выполняет свою стимулирующую роль в случае превышения экспорта над импортом, чем больше это превышение, тем больше как сам коэффициент, так и результирующий коэффициент Z. И, наоборот, в случае превышения импорта над экспортом - этот коэффициент принимает отрицательные значения и в целом снижает результирующий коэффициент. Именно эти два обстоятельства: ориентация поставок своей продукции за рубеж и на внутренний рынок, снижение затрат на приобретение продукции товаров и услуг за рубежом будет ориентировать отечественных производителей на мировые и отечественные рынки в разумных пропорциях и в конечном итоге приведет к повышению качества продукции, ее конкурентоспособности, пополнению валютных резервов и запасов государства, стабилизации курса национальной валюты, дополнительным рабочим местам для отечественных товаропроизводителей, ослаблению социальной напряженности в государстве.

фондовый индекс состояния национальной экономики - K₁₃_R

j7 кон.

K₁₃_R = 1,1 х ---------------, где (2.4.17)

j7 нач.

j’7 кон. – индекс РТС или НФА на конец периода;

j’7 нач. – индекс РТС или НФА на начало периода.

Значимость этого коэффициента очевидна: если национальная экономика на подъёме, курсовая стоимость акций предприятий и компаний имеет стабильную положительную динамику, внутриполитическая составляющая не раскачивает внутренний и внешний фондовые рынки, то естественно, повышается и уровень доверия к стране, ее субъектам хозяйствования, создаются благоприятные условия для притока инвестиций, получению выгодных долгосрочных кредитов и займов, создавая при этом благоприятные условия для роста национальной экономики. Стабильность стоимости акций на мировых фондовых рынках или повышение их конъюнктуры предлагается стимулировать повышающим коэффициентом равным 1,1.Описание индекса будет произведено ниже.

9. коэффициент стабильности налоговой составляющей - K₁₄_R.

Введение этого коэффициента очевидно. Во-первых, и это самое главное, государственная налоговая политика значительно влияет на результаты деятельности любого субъекта хозяйственной деятельности, от этого зависит в конечном итоге пополняемость бюджета, успешное развитие в целом национальной экономики. Предлагается его рассчитывать через отношение суммы процентных ставок по основным видам налогов на начало периода в числителе к этим же процентным ставкам на конец анализируемого периода. Стабильность или снижение налогового бремени для предприятий предлагается поощрять применением увеличивающего коэффициента, равному 1,1.

S_{приб.нач.}+S_{имущ.нач.}+S_{земл.нач.}+S_{ЕСН.нач.}

K₁₄_R = 1,1 х ----------------------------------------------------, где (2.4.18)

S_{приб.кон.}+S_{имущ.кон.}+S_{земл.кон.}+S_{ЕСН.кон.}

S_{приб.нач
-} ставка налога на прибыль на начало периода;

S_{приб.кон} - ставка налога на прибыль на конец периода;

S_{имущ.нач
-} ставка налога на имущество на начало периода;

S_{имущ.кон.
-} ставка налога на имущество на конец периода;

S_{земл.нач
-} ставка налога на землю на начало периода;

S_{земл.кон
-} ставка налога на землю на конец периода;

S_{ЕСН.нач
-} ставка единого социального налога на начало периода;

S_{ЕСН.кон
-} ставка единого социального налога на конец периода.

Важно, представляется, проводить оценку вероятности банкротства предприятия с анализом ее динамики, применяя при этом трендовый метод с целью возможности оценки вероятности несостоятельности в перспективе.

Глава 3. Оценка финансовых показателей деятельности

предприятий

Диагностика устойчивости и платежеспособности

предприятия.

Залогом выживаемости и основой стабильности положения предприятия служит его устойчивость. Партнеров предприятия по договорным отношениям в первую очередь интересует его финансовая устойчивость.

Финансовая устойчивость предприятия – это такое состояние его финансовых ресурсов, их распределение и использование, которое обеспечивает развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.

Финансовая устойчивость является отражением стабильного превышения доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия путем эффективного их использования, способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции. Поэтому финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Анализ устойчивости предприятия на ту или иную дату позволяет ответить на вопрос: насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате.

Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и потребностям предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия, а излишняя – препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется системой абсолютных и относительных показателей.

Абсолютными показателями финансовой устойчивости являются показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования.

1. Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливается по формуле:

, (3.1.1)

где – СОС – собственные оборотные средства;

СК – собственный капитал;

ВА – внеоборотные активы.

2.Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ) определяется по формуле:

, (3.1.2)

где – ДО – долгосрочные обязательства.

3.Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

, (3.1.3)

где –КО – краткосрочные обязательства.

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования.

1.Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

, (3.1.4)

где - СОС – прирост (излишек) собственных оборотных средств;

З – запасы.

2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (СДИ):

(3.1.5)

3. Излишек (+), недостаток (-) обшей величины основных источников покрытия запасов (ОИЗ)

(3.1.6)

В зависимости от степени обеспечения запасов и затрат источниками финансирования различают следующие виды финансовой устойчивости:

Абсолютная устойчивость финансового состояния характеризуется излишком формирования собственных оборотных средств над фактической величиной запасов и затрат. Встречается редко и представляет собой крайний тип финансовой устойчивости. .

Нормальная устойчивость финансового состояния, при которой запасы и затраты обеспечиваются суммой собственных оборотных средств. Такой тип финансовой устойчивости гарантирует платежеспособность предприятия. .

Неустойчивое финансовое состояние (финансовая неустойчивость) связано с нарушением платежеспособности предприятия, но оно может быть восстановлено при увеличении размера собственных оборотных средств за счет пополнения собственных источников средств. При таком типе финансовой устойчивости запасы и затраты формируются за счет собственных оборотных средств, краткосрочных кредитов и займов, а также источников, ослабляющих финансовую напряженность. .

Кризисное состояние финансовой устойчивости характеризуется тем, что запасы и затраты не обеспечиваются источниками формирования. Данная ситуация свидетельствует еще и о том, что денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторская задолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности, т.е. предприятие находится на грани банкротства. .

Анализ относительных показателей финансовой устойчивости или финансовых коэффициентов представляет собой оценку состава и структуры источников средств организации и их использования. Результатом такого анализа должна стать оценка независимости организации от внешних кредиторов. Чем выше доля заемных средств в общей величине источников, тем выше финансовый риск для контрагентов в работе с данной организацией, тем более неустойчиво ее финансовое положение.

	АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

№ п.п.	Наименование показателей	Условное обозначение	Код строки вбух.балансе	На конец периода

1	2	3	4	5
1.	Источники собственных средств	СК	490 (111-П)
2.	Основные средства и внеоборотные активы	ВА	190 (1-А)
3.	Наличие собственных оборотных средств	СОС	Стр.1-стр.2	0
4.	Долгосрочные кредиты и займы	ДО	590 (1У-П)
5.	Наличие собственных оборотных средств и долгосрочных займов для формирования запасов и затрат	СДИ	Стр.3+стр.4	0
6.	Краткосрочные кредиты и займы	КО	690 (У-П)
7.	Общая величина основных источников формирования запасов и затрат	ОИЗ	Стр.5+стр.6	0
8.	Общая величина запасов и затрат	З	стр.210
9.	Излишек "+", недостаток "-" собственных оборотных средств	СОС - З	Стр.3-стр.8	0
10.	Излишек "+", недостаток "-" собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат	СДИ - З	Стр.5-стр.8	0
11.	Излишек "+", недостаток "-" общей величины основных источников формирования запасов и затрат	ОИЗ - З	Стр.7-стр.8	0

Таблица 3.1.1 для определения финансовой устойчивости компании в абсолютном выражении с увязкой к бухгалтерскому балансу.

Финансовая устойчивость идеальная, если: (п.9.5; п.10.5; п.11.5 >=0)
Финансовая устойчивость нормальная (гарантирует платежеспособность), если (п.9.5 < 0; п.10.5; 11.5 >=0)
Неустойчивое финансовое состояние (нарушение платежеспособности) если: (п. 9.5 и 10.5 < 0, п.11.5 >0)
Кризисное финансовое состояние, если (п.9.5, 10.5, 11.5 < 0)

В случае финансовой неустойчивости предприятия требуется анализ: 1. Общей величины неплатежей

а) общей задолженности по ссудам банка;

б) просроченной задолженности по расчетам должников;

в) прочим неплатежам.

2. Причин неплатежей

а) достаточности собственных оборотных средств;

б) сверх - плановых, - нормативных запасов ТМЦ;

в) товаров отгруженных но не оплаченных покупателями;

г) наличия товаров на ответхранении у покупателя в виду отказа от акцепта.

3. Иммобилизации оборотных средств в капитальные вложения

а) задолженности работников по полученным ссудам;

б) расходов, не перекрытых средствами спец.фондов и целевым финансированием.

4. Источников, ослабляющих финансовую напряженность

а) наличия временно свободных собственных средств;

б) возможность привлечения средств в виде превышения кредиторской

задолженности над дебиторской

в) возможность привлечения кредитов банка и проч. заемных средств

Таким образом производятся статические расчеты на конкретную дату.

Иногда предприятия в силу тех или иных причин имеют возможность при существующей методике улучшить или ухудшить эти показатели в зависимости от преследуемых целей. Для этого на отчетную дату показывается устраивающий менеджмент показатель.

Чтобы иметь представление об объеме фактических кредитах и займах в анализируемый период предлагается построение графика в котором необходимо отражать подекадное либо помесячное сальдо задолженности по кредитам и займам. Для примера возьмем следующие данные:

Даты

21.12.03

01.01.04

11.04.04

21.01.04

01.02.04

11.02.04

21.02.04

Задолженность

1500

0

1500

2500

2100

1800

2400

Даты

01.03.04

11.03.04

21.03.04

01.04.04

11.04.04

21.04.04

Задолженность

2800

3000

2500

0

2500

2700

Ниже приводится гипотетически построенный график, отражающий возможность иметь короткие деньги в течение анализируемого периода и при этом, по отчетным (квартальным) данным «испытывать потребность» в пополнении оборотных средств, например, для получения кредитов или оправдания ошибок в производственной программе. Из диаграммы видно, что несмотря на отсутствие кредитов и займов по балансовым данным в отчетные периоды – на 01.01.2004г. и 01.04.2004г., трейдинговая оценка показывает о пользовании таковыми в анализируемый период в среднем в объеме от 900 до 1800 тыс.рублей.

Все относительные показатели финансовой устойчивости, характеризующие состояние и структуру активов предприятия и обеспеченность их источниками покрытия (пассивами) можно разделить на показатели:

определяющие состояние оборотных средств;
определяющие состояние основных средств;
характеризующие финансовую независимость.

Состояние оборотных средств отражается через:

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, характеризует степень обеспеченности запасов собственным капиталом:

Стр.490 - стр.190

, (по балансу К об.СОС =------------------------),

стр.210 (3.1.7)

где – СОС - собственные оборотные средства;

З – запасы.

Рост его положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами – характеризует долю финансирования текущих активов за счет собственных оборотных средств, что определяет уровень независимости текущей деятельности предприятия от внешних заимствований.

Стр. 490 +стр. 640 –стр. 190

, (по балансу К об.с.с. =--------------------------),

стр.290 (3.1.8)

где - СК – собственный капитал;

ДБП – доходы будущих периодов;

ВОА – внеоборотные активы;

ОА – оборотные активы.

Минимально допустимое значение данного коэффициента равно 0,1, т.е. не менее 10% текущих активов должно быть профинансировано за счет чистого оборотного капитала.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.

Стр.490 – стр.190

, ( по балансу Км = --------------------------),

стр.490 (3.1.9)

где - – СОС - собственные оборотные средства;

СК – собственный капитал.

Обеспечение собственных текущих активов собственным капиталом является гарантией устойчивости финансового состояния при неустойчивой кредитной политике. Высокие значения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовое состояние. Коэффициент зависит от структуры капитала и специфики отрасли, рекомендован в пределах от 0,2 до 0,5.

Коэффициент устойчивости структуры оборотных активов показывает какая часть оборотных средств финансируется за счет текущих активов.

Стр.490 – стр.190

, (по балансу Куст.об.акт. =--------------------------- ),

стр.290 (3.1.10)

где - СОС - собственные оборотные средства;

ОА – оборотные активы.

Его рост положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Состояние основных средств анализируется при помощи следующих коэффициентов.

Индекс постоянного актива – коэффициент показывает отношение основных средств и внеоборотных активов к собственным средствам, или долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств.

Стр.190

, ( по балансу Кпа = -----------------------), (3.1.11)

стр.490

где – ВА – внеоборотные активы;

СК – собственный капитал.

Коэффициент соотношения текущих активов и недвижимого имущества Показывает какая доля собственных оборотных средств финансируется за счет текущих активов предприятия.

Стр. 290

, (по балансу Кта.ни. = ---------------), (3.1.12)

стр.120

где – ОА – оборотные активы;

Ст.недв. – стоимость недвижимости.

Коэффициент иммобилизации – характеризует соотношение оборотных и основных средств.

Стр.190

, (по балансу К им. = ----------------), (3.1.13)

стр.290

где – ВА – внеобортные активы;

ОА – оборотные активы.

Коэффициент износа – измеряет в какой степени профинансированы за счет износа, замен и обновление основных средств.

, (3.1.14)

где – изн.ос. – износ основных средств;

ст.ос. – первоначальная стоимость основных средств.

Структура финансовых источников организации и его финансовая независимость характеризуется:

Коэффициент автономии (финансовой независимости)

Стр.490

, ( по балансу Ка = -----------------), (3.1.15)

стр.300

где – СК – собственный капитал;

ФК – финансовый капитал (валюта баланса).

Этот коэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения в ближайший период. Оптимальное его значение – 0,5, когда сумма собственных оборотных средств организации составляет 50% от суммы всех источников финансирования. Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости организации от заемных источников финансирования. Высокий уровень коэффициента автономии отражает стабильное финансовое положение организации, благоприятную структуру его финансовых источников и низкий уровень финансового риска для кредиторов. При снижении уровня коэффициента автономии до значений, меньших, чем 0,5, вероятность финансовых затруднений возрастает. Достижение этого коэффициента значений 0,5 и выше означает, что организация может пользоваться заемным капиталом.

Коэффициент финансовой зависимости (финансовый рычаг предприятия)

Стр.300

, (по балансу Кф.з. =-------------), (3.1.16)

стр.490

где - ФК – финансовый капитал (валюта баланса);

СК – собственный капитал.

Данный показатель является обратным показателю коэффициента автономии. Нормативное значение коэффициента 2. Рост этого показателя означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

Коэффициент долговой нагрузки («плечо финансового рычага») показывает долю привлеченных средств на каждый рубль собственных, вложенных в активы организации:

Стр.590 + стр.610

, (по балансу Кд.н. = -------------------------), (3.1.17)

стр.490

где – Долг.О – долговые обязательства (раздел 5 + займы и кредиты);

СК – собственный капитал.

Рост его свидетельствует об усилении зависимости от заемного капитала и снижении финансовой устойчивости.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес всех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время:

Стр.490 + стр.590

, (по балансу Кф.уст. = --------------------), (3.1.18)

стр.120+стр135

где – СК – собственный капитал

ДО – долгосрочные обязательства;

А – активы (имущество).

Чем выше этот коэффициент, тем выше финансовая устойчивость, тем ниже доля краткосрочных обязательств, работа с которыми требует постоянного оперативного контроля за своевременным их возвратом и привлечением других капиталов.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств

Стр.590 +стр690

, (по балансу Кф =--------------------------), (3.1.19)

стр.490

где – ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Коэффициент показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных средств, а какая – за счет заемных. Ситуация при которой величина данного коэффициента меньше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств) свидетельствует об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Ниже произведем сравнительную оценку финансовой устойчивости уже известных нам предприятий - «Монополиста» и «Бизнесмена»:

Таблица 3.1.2. Оценка состояния основного имущества предприятия «Монополист».
				Числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Инекс постоянного актива		Внеоборотные активы (А190)		1 476 599	1 362 414	1 433 159	0,815	0,824	0,823
		Капитал и резервы (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967
Коэф. реальной стоимости основного имущества		Основные средства по остаточной стоимости (А120)		1 476 418	1 362 233	1 422 731	0,745	0,730	0,740
		Имущество (активы) предприятия (А300)		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Коэффциент инвестирования		Собственный капитал (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967	1,227	1,213	1,215
		Внеоборотные активы (А190)		1 476 599	1 362 414	1 433 159
Коэф. иммобилизации активов		Внеоборотные активы (А190)		1 476 599	1 362 414	1 433 159	2,925	2,709	2,926
		Оборотные активы (А290)		504 739	502 902	489 745
Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества		Оборотные средства (А290)		504 739	502 902	489 745	0,342	0,369	0,342
		Стоимость недвижимости (А120+А130)		1 476 599	1 362 414	1 433 159


Таблица 3.1.3. Оценка состояния основного имущества предприятия «Бизнесмен».
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование		Алгоритм расчета		Знаменатель, тыс. руб.
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Индекс постоянного актива		Внеоборотные активы (А190)		5 311 451	5 081 163	5 719 552	0,835	0,773	0,828
		Капитал и резервы (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910
Коэф. реальной стоимости основного имущества		Основные средства по остаточной стоимости (А120)		4 415 411	4 278 651	4 678 998	0,504	0,454	0,476
		Имущество (активы) предприятия (А300)		8 769 123	9 425 210	9 839 769
Коэффициент инвестирования		Собственный капитал (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910	1,197	1,293	1,208
		Внеоборотные активы (А190)		5 311 451	5 081 163	5 719 552
Коэф. иммобилизации активов		Внеоборотные активы (А190)		5 311 451	5 081 163	5 719 552	1,536	1,170	1,388
		Оборотные активы (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217
Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества		Оборотные средства (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217	0,722	0,925	0,796
		Стоимость недвижимости (А120+А130)		4 790 970	4 697 038	5 178 998

При оценке состояния основного имущества, можно сделать заключение о том, что при фактически тождественных показателях индексов постоянного актива, коэффициентов инвестирования, соотношение текущих активов и недвижимого имущества у предприятия «Бизнесмен» выше, чем у «Монополиста» более чем в 2 раза.

Таблица 3.1.4. Оценка состояния оборотного имущества предприятия «Монополисит».
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Уровень чистого оборотного капитала		Чистый оборотный капитал (А290-П690)		335 017	328 320	341 158	0,169	0,176	0,177
		Имущество (активы) А300		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Коэффициент маневренности		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		335 017	328 320	341 158	0,185	0,199	0,196
		Капитал и резервы (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967
Коэф. устойчивости структуры оборотных активов		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		335 017	328 320	341 158	0,664	0,653	0,697
		Текущие активы предприятия (А290)		504 739	502 902	489 745
Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		335 017	328 320	341 158	13,270	9,533	7,705
		Запасы товарно-материальных ценностей (А210)		25 247	34 440	44 275

Таблица 3.1.5. Оценка состояния оборотного имущества предприятия «Бизнесмен»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Уровень чистого оборотного капитала		Чистый оборотный капитал (А290-П690)		1 426 713	1 801 896	1 520 217	0,163	0,191	0,154
		Имущество (активы) А300		8 769 123	9 425 210	9 839 769
Коэффициент маневренности		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		1 426 713	1 795 446	1 520 217	0,224	0,273	0,220
		Капитал и резервы (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910
Коэф. устойчивости структуры оборотных активов		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		1 426 713	1 795 446	1 520 217	0,413	0,413	0,369
		Текущие активы предприятия (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217
Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами		Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]		1 426 713	1 795 446	1 520 217	0,826	0,887	0,706
		Запасы товарно-материальных ценностей (А210)		1 727 717	2 024 639	2 154 223

При сопоставимом у предприятий уровне чистого оборотного капитала, коэффициент маневренности у «Бизнесмена» выше в среднем на 20%, однако при этом коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами – на порядок ниже.

Таблица 3.1.6. Оценка структуры активов (капитала) предприятия «Монополист»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Доля основных средств в имуществе предприятия		Основные средства (А120)		1 476 418	1 362 233	1 422 731	0,745	0,730	0,740
		Имущество (активы) А300		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Доля оборотных средств в активах предприятия		Оборотные активы (А290)		504 739	502 902	489 745	0,255	0,270	0,255
		Активы (имущество) А300		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Уровень перманентного капитала		Перманентный капитал (П490+П590)		1 811 616	1 690 734	1 774 317	0,914	0,906	0,923
		Валюта баланса (П700)		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия		Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250)		0	0	0	0,000	0,000	0,000
		Валюта баланса (А300)		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия		Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250)		1 981 338	1 865 316	1 922 904	1,000	1,000	1,000
		Валюта баланса (А300)		1 981 338	1 865 316	1 922 904

Таблица 3.1.7. Оценка структуры активов (капитала) предприятия «Бизнесмен».
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Доля основных средств в имуществе предприятия		Основные средства (А120)		4 415 411	4 278 651	4 678 998	0,504	0,454	0,476
		Имущество (активы) А300		8 769 123	9 425 210	9 839 769
Доля оборотных средств в активах предприятия		Оборотные активы (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217	0,394	0,461	0,419
		Активы (имущество) А300		8 769 123	9 425 210	9 839 769
Уровень перманентного капитала		Перманентный капитал (П490+П590)		6 738 164	6 876 609	7 239 769	0,768	0,730	0,736
		Валюта баланса (П700)		8 769 123	9 418 747	9 839 769
Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия		Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250)		1 288 081	844 725	1 038 208	0,147	0,090	0,106
		Валюта баланса (А300)		8 769 123	9 425 210	9 839 769
Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия		Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250)		7 481 042	8 580 485	8 801 561	0,853	0,910	0,894
		Валюта баланса (А300)		8 769 123	9 425 210	9 839 769

Доля оборотных средств в активах предприятия у «Бизнесмена» выше аналогичного показателя «Монополиста» на 20-25%, однако из-за отвлечения части капитала из оборота, уровень капитала, функционирующего в обороте ниже на 10%.

Таблица 3.1.8. Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Монополист».
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэф. автономии (коэффициент финансирования; фин.независ-ти)		Капитал и резервы (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967	0,914	0,886	0,906
		Финансовый капитал (П700)		1 981 338	1 865 316	1 922 904
Фин. Рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости)		Денежный капитал (П700)		1 981 338	1 865 316	1 922 904	1,094	1,129	1,104
		Собственный капитал (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967
Коэф. долговой нагрузки ("плечо финансового рычага")		Долговые обязательства (П590+П610)		0	38 166	32 350	0,000	0,023	0,019
		Капитал и резервы (П490)		1 811 616	1 652 568	1 741 967
Коэф. соотношения "длинных" и "коротких заимствований"		Долгосрочные заимствования (П590)		0	38 166	32 350	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
		Краткосрочные заимствования (П610)		0	0	0

Таблица 3.1.9. Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Бизнесмен»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэф. автономии (коэффициент финансирования фин.независ-ти)		Капитал и резервы (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910	0,725	0,698	0,702
		Финансовый капитал (П700)		8 769 123	9 418 747	9 839 769
Фин. рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости)		Денежный капитал (П700)		8 769 123	9 418 747	9 839 769	1,379	1,433	1,425
		Собственный капитал (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910
Коэф. долговой нагрузки ("плечо финансового рычага")		Долговые обязательства (П590+П610)		380 921	304 194	1 432 859	0,060	0,046	0,207
		Капитал и резервы (П490)		6 357 243	6 572 415	6 906 910
Коэф. соотношения "длинных" и "коротких заимствований"		Долгосрочные заимствования (П590)		380 921	304 194	332 859	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!	0,303
		Краткосрочные заимствования (П610)		0	0	1 100 000

При оценке структуры устойчивости предприятия не сложно увидеть, что в более предпочтительном положении находится «Монополист», т.к. его коэффициент финансовой независимости на 15-20% выше, чем у «Бизнесмена». «Бизнесмен» более зависим от внешних источников финансирования и испытывает при этом значительно большую долговую нагрузку.

3.2.Ликвидность предприятия и оценка его платежеспособности.

Ликвидностью называют способность предприятия превращаться в деньги. Последние считаются абсолютно ликвидными средствами. У ликвидности как у медали две стороны. С одной стороны, это величина, обратная по отношению ко времени, необходимому для быстрой продажи актива по данной цене. С другой стороны, это сумма, которую можно за него выручить. Эти стороны, безусловно, взаимосвязаны: если вы желаете получить большую сумму за свой товар (услугу), нужно подольше поторговаться или найти хорошего покупателя. Так вы получите денежный выигрыш. Но порой деньги нужны срочно, для того, чтобы быстро решить какую-либо проблему или вложить в более выгодное дело. Тогда выгоднее уступить в цене и получить выигрыш во времени.

Ликвидность предприятия – способность превращать свои активы в деньги для совершения всех необходимых платежей по мере наступления их срока. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

Ликвидность активов – величина, обратная времени превращения активов в денежные средства.

Из всех перечисленных видов ликвидности легче всего поддается расчету, а значит и анализу, ликвидность баланса. Ее анализ начинается с того, что все активы и пассивы предприятия делят на четыре группы (активы – в зависимости от скорости превращения в денежные средства; пассивы – в зависимости от срочности оплаты). Сам анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированным по срокам их погашения и расположенным в порядке возрастания сроков.

1.Наиболее ликвидные активы А1 – суммы по всем статьям денежных средств, которые могут быть использованы для проведения расчетов немедленно; краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) Применительно к форме №1 бухгалтерской отчетности (бухгалтерский баланс) - это сумма строк 250 и 260, т.е.

А1 = стр.250 + стр.260 (3.2.1)

2. Быстро реализуемые активы А2 – активы, для обращения которых в наличные средства требуется определенное время. Это – дебиторская задолженность со сроком погашения в течение 12 месяцев после отчетной даты и прочие дебиторы. (стр.240 ф.1),

А2 = стр.240 (3.2.2)

3. Медленно реализуемые активы А3 – наименее ликвидные активы. Это – запасы; налог на добавленную стоимость и долгосрочная дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты и прочие оборотные активы.

А3 = стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр. 270 (3.2.3)

4. Трудно реализуемые активы А4 – внеоборотные активы (раздел 1 актива баланса). Эти активы предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение достаточно длительного периода времени.

А4 = стр.190 (3.2.4)

Первые три группы активов могут постоянно меняться в течение хозяйственного периода и относятся к текущим активам предприятия. Они более ликвидны, чем остальное имущество фирмы.

Группы пассивов:

1.Наиболее срочные обязательства П1 – кредиторская задолженность, ссуды, непогашенные в срок.

П1 = стр. 610 (3.2.5)

2.Краткосрочные обязательства П2 – краткосрочные займы; прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев.

П2 = стр.620 (3.2.6)

3.Долгосрочные обязательства П3 – долгосрочные кредиты и заемные средства.

П3 = стр.590+стр.630+стр.640+стр.650+стр.660 (3.2.7)

4.Постоянные (устойчивые) пассивы П4 – статьи раздела «капитал и резервы».

П4 = стр.490 (3.2.8)

Организация считается ликвидной, если ее текущие активы превышают ее краткосрочные обязательства. При анализе ликвидности баланса сопоставляются группы активов и пассивов в абсолютном выражении.

Баланс считается ликвидным при соблюдении следующих соотношений групп активов и обязательств:

А1П1; А2П2; А3П3; А4П4.

Соотношение А1 и П1 отражает текущие платежи и поступления;

А2 и П2 – отражает тенденцию увеличения или уменьшения текущей ликвидности в перспективе.

А3,А4 и П3,П4 – отдаленную перспективу текущей ликвидности.

При этом, если выполнены три следующие условия: А1П1; А2П2; А3П3, т.е. текущие активы превышают внешние обязательства предприятия, тот обязательно выполняется и последнее неравенство: А4П4, которое подтверждает наличие у организации собственных оборотных средств и означает соблюдение минимального условия финансовой устойчивости.

Невыполнение одного из первых трех неравенств свидетельствует о нарушении ликвидности баланса. При этом недостаток средств по одной группе активов не компенсируется их избытком по другой группе, так как компенсация может быть лишь по стоимости; в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Текущую ликвидность в абсолютном выражении можно определить, как:

ТЛ = (А1 + А2) – (П1 + П2) , а (3.2.9)

перспективную ликвидность, как :

ПЛ = А3 – П3 (3.2.10)

Вторая стадия анализа – расчет финансовых коэффициентов ликвидности, который производится путем поэтапного сопоставления отдельных групп активов с краткосрочными пассивами на основе данных баланса.

Традиционными считается определение показателей:

коэффициента абсолютной ликвидности;
коэффициента критической ликвидности;
коэффициента текущей ликвидности (коэффициент покрытия).

Данные коэффициенты рассмотрены ниже в настоящем разделе при определении платежеспособности предприятия.

Применительно к символике данного раздела, выше перечисленные коэффициенты определяются как:

- коэффициент абсолютной ликвидности L₂

А1

L_{2
= ------------------------------
(3.2.11)}

П1 + П2

нормативное значение коэффициента > 0,2. Показывает какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств.

коэффициент «критической оценки» L₃

А1 + А2

L₃ = -------------------- (3.2.12)

П1 + П2

нормативное значение коэффициента от 0,7 до 0,8 желательно > 1,5. Показывает какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам.

коэффициент текущей ликвидности L₄

А1 + А2 + А3

L₄ = -------------------- (3.2.13)

П1 + П2

нормативное значение коэффициента > 2,0. Отражает ту часть текущих обязательств по кредитам и расчетам, которую можно погасить, мобилизовав при этом все оборотные средства.

Для комплексной оценки ликвидности баланса применяют совокупный показатель ликвидности Ксов и общий показатель ликвидности Кобщ.

Ксов – характеризует ликвидность предприятия с учетом реального поступления денежных средств и равен отношению совокупных активов к совокупным пассивам.

(3.2.14)

Кобщ – L₁ характеризует отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных обязательств. Этот показатель выражает способность предприятия осуществлять расчеты по всем видам обязательств.

= L_1,(3.2.15)

нормативное значение коэффициента > 1,0

При рассмотрении ликвидности существует ряд проблем связанных с оценкой стоимости ликвидного имущества. Мне в своей практической деятельности приходилось сталкиваться с тем, что на предприятиях и организациях находилось неучтенное имущество, которое не отражалось даже на забалансовых счетах. Так, в частности на одном из предприятий железнодорожного транспорта в сейфе руководителя хранились химические изделия (тигели, проволока, лабораторная посуда) для производства лабораторных исследований углей для паровозов, изготовленная из чистой платины. Общий вес аналогичных изделий из этого металла по дороге составил более килограмма, балансовая стоимость же не составила 1,0 тыс. не деноминированных рублей т.к. переоценка данного вида товароматериальных ценностей в организации не проводилась с 60-х годов прошлого века. То же самое можно сказать о лабораторном инструментарии. Так, в частности не подвергались переоценке изотопная установка, в локомотивном хозяйстве, основу которой составляет изделие из редкоземельного металла – радия. Сама установка находится в ветхом помещении, стены, потолки, пол - не носят капитального характера и изготовлены из дерева, на двери - только навесной замок, тем самым не обеспечивается элементарная сохранность данного имущества.

Или, взять, к примеру, высокохудожественные ценности, находящиеся на балансах предприятий. Числятся они по балансовой стоимости, на которую начисляется амортизация, хотя их рыночная стоимость год от года не только не уменьшается, а наоборот только растет.

Ниже проведем оценку ликвидности балансов предприятий «Монополист» и «Бизнесмен»

Таблица 3.2.1.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА) «Монополиста»
Группировка активов (критерий - степень ликвидности имущества)
					Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
		Группа	Наименование		тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %
		1	2		3	4	5	6	7	8
		А1	Наиболее ликвидные активы (А250+А260)		2 447	0,12%	274	0,01%	1 471	0,08%
		А2	Быстро реализуемые активы (А240)		492	0,02%	1 118	0,06%	1 585	0,08%
		А3	Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270)		501 800	25,33%	501 510	26,89%	486 689	25,31%
		А4	Трудно реализуемые активы (А190)		1 476 599	74,53%	1 362 414	73,04%	1 433 159	74,53%
			БАЛАНС (А300)		1 981 338	100,00%	1 865 316	100,00%	1 922 904	100,00%
Таблица 3.2.2. Группировка пассивов (критерий - срочность выполнения обязательств)
					Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
	Группа		Наименование		тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %
	1		2		3	4	5	6	7	8
	П1		Наиболее срочные обязательства (П620)		127 730	6,45%	71 389	3,83%	66 627	3,46%
	П2		Краткосрочные обязательства (П610+П660)		8 619	0,44%	24 549	1,32%	17 304	0,90%
	П3		Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650)		25 858	1,31%	111 812	5,99%	84 261	4,38%
	П4		Постоянные (устойчивые) пассивы (П490)		1 811 616	91,43%	1 652 568	88,59%	1 741 967	90,59%
			БАЛАНС	(П700)	1 981 338	100,00%	1 865 316	100,00%	1 922 904	100,00%

Таблица 3.2.3.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА

АКТИВ, тыс. руб.			ПАССИВ, тыс. руб.			Платежный излишек (+), недостаток (-)
						Абсолютно (тыс.руб.)		Относительно (%)
Группа	Факт 2002	Факт 2003	Группа	Факт 2002	Факт 2003	2002 (2-5)	2003 (3-6)	2002 (7:5)%	2003 (8:6)%
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
А1	2 447	274	П1	127 730	71 389	-125 283	-71 115	-98,08%	-99,62%
А2	492	1 118	П2	8 619	24 549	-8 127	-23 431	-94,29%	-95,45%
А3	501 800	501 510	П3	25 858	111 812	475 942	389 698	1840,62%	348,53%
А4	1 476 599	1 362 414	П4	1 811 616	1 652 568	-335 017	-290 154	-18,49%	-17,56%
Баланс	1 981 338	1 865 316	Баланс	1 981 338	1 865 316	Х	Х	Х	Х

Как видно из произведенных расчетов предприятие «Монополист» недостаток платежного баланса по абсолютно-, быстро- и труднореализуемых активов (А1, А2, А4) может компенсировать лишь за счет медленно реализуемых (А3) и исходя из этого ликвидность баланса можно охарактеризовать как недостаточную.

Таблица3.2.4.

ЛОКАЛЬНАЯ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ «Монополиста»

Абсолютные значения

Индексы роста

Наименование

Факт 2002

Факт 2003

Факт 2004

Факт 2002

Факт 2003

Факт 2004

1

2

3

4

5

6

7

8

Локальная ликвидность группы активов

К1 =

А1

П1

0,019

0,004

0,022

1,000

0,200

1,152

К2 =

А2

П2

0,057

0,046

0,092

1,000

0,798

1,605

К3 =

А3

П3

19,406

4,485

5,776

1,000

0,231

0,298

Ликвидность предприятия

Ксов =

(А1+0,9 А2+0,7 А3)

(П1 + П2 + П3)

2,183

1,696

2,043

1,000

0,777

0,936

Кобщ =

(А1+0,5 А2+0,3 А3)

(П1+0,5 П2+0,3 П3)

1,096

1,291

1,474

1,000

1,178

1,345

Далее проведем оценку ликвидности предприятия «Бизнесмена»:

Таблица 3.2.5. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА) Группировка активов (критерий - степень ликвидности имущества)
		Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
Группа	Наименование	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	Тыс.руб.	Структура, %
1	2	3	4	5	6	7	8
А1	Наиболее ликвидные активы (А250+А260)	791 038	9,02%	576 879	6,12%	594 197	6,04%
А2	Быстро реализуемые активы (А240)	795 492	9,07%	1 491 819	15,83%	1 124 332	11,43%
А3	Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270)	1 871 142	21,34%	2 275 336	24,14%	2 401 688	24,41%
А4	Трудно реализуемые активы (А190)	5 311 451	60,57%	5 081 163	53,91%	5 719 552	58,13%
	БАЛАНС (А300)	8 769 123	100,00%	9 425 210	100,00%	9 839 769	100,00%

Таблица 3.2.6.

Группировка пассивов (критерий - срочность выполнения обязательств)

Факт 2000

Факт 2001

Факт 2002

Группа	Наименование		тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	структура, %	тыс.руб.	Структура, %
1	2		3	4	5	6	7	8
П1	Наиболее срочные обязательства (П620)		879 357	10,03%	1 508 112	16,01%	1 250 000	12,70%
П2	Краткосрочные обязательства (П610+П660)		0	0,00%	0	0,00%	1 100 000	11,18%
П3	Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650)		381 172	4,35%	304 472	3,23%	582 859	5,92%
П4	Постоянные (устойчивые) пассивы (П490)		6 357 243	72,50%	6 572 415	69,78%	6 906 910	70,19%
	БАЛАНС	(П700)	8 769 123	100,00%	9 425 210	100,00%	9 839 769	100,00%

Таблица 3.2.7.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА

	АКТИВ, тыс. руб.			ПАССИВ, тыс. руб.		Платежный излишек (+), недостаток (-)
						Абсолютно (тыс.руб.)		Относительно (%)
Группа	Факт 2000	Факт 2001	Группа	Факт 2000	Факт 2001	2000г. (2-5)	2001 г. (3-6)	2000 г. (7:5)%	2001 г. (8:6)%
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
А1	791 038	576 879	П1	879 357	1 508 112	-88 319	-931 233	-10,04%	-61,75%
А2	795 492	1 491 819	П2	0	0	795 492	1 491 819	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
А3	1 871 142	2 275 336	П3	381 172	304 472	1 489 970	1 970 864	390,89%	647,31%
А4	5 311 451	5 081 163	П4	6 357 243	6 572 415	-1 045 792	-1 491 252	-16,45%	-22,69%
Баланс	8 769 123	9 425 210	Баланс	8 769 123	9 425 210	Х	Х	Х	Х

В случае с предприятием «Бизнесменом» соблюдаются следующие неравенства: А1 < П1; А2 > П2; А3 > П3; А4 < П4, что, в отличие от «Монополиста», говорит о нормальной ликвидности баланса.

Таблица 3.2.8.

ЛОКАЛЬНАЯ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ

			Абсолютные значения			Индексы роста
	Наименование		Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
1		2	3	4	5	6	7	8
Локальная ликвидность группы активов	К1 =	А1
		П1	0,900	0,383	0,475	1,000	0,425	0,528
	К2 =	А2
		П2	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!	1,022	1,000	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
	К3 =	А3
		П3	4,909	7,473	4,121	1,000	1,522	0,839
Ликвидность предприятия	Ксов =	(А1+0,9 А2+0,7 А3)
		(П1 + П2 + П3)	2,235	1,938	1,121	1,000	0,867	0,502
	Кобщ =	(А1+0,5 А2+0,3 А3)
		(П1+0,5 П2+0,3 П3)	1,761	1,254	0,950	1,000	0,712	0,540

Коэффициенты ликвидности (совокупный и общий), несмотря на тенденцию к снижению в анализируемый период, находятся в границах допустимых значений.

3.3 Оценка платежеспособности

Платежеспособность выступает внешним проявлением финансовой устойчивости.

Платежеспособность – это наличие у предприятия средств для погашения краткосрочных обязательств при бесперебойном осуществлении основной деятельности. Для подтверждения платежеспособности проверяют наличие денежных средств на расчетных и валютных счетах. Краткосрочные финансовые вложения. Эти активы должны иметь оптимальную величину. Анализ платежеспособности необходим не только для самой организации с целью оценки и прогнозирования его дальнейшей финансовой деятельности, но и для ее внешних партнеров и потенциальных инвесторов.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе анализа ликвидности текущих активов организации, т.е. их способности превращаться в денежную наличность, так как зависит от нее напрямую. Оценка платежеспособности предприятия начинается с определенных базовых финансовых коэффициентов, включающих абсолютную ликвидность (денежное покрытие), быструю ликвидность (финансовое покрытие) и текущую ликвидность (общее покрытие).

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием платежеспособности и показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно наличными деньгами.

Стр.250 + стр.260

, (по балансу Ка.л. =-----------------------------), (3.2.16)

стр.610+стр.620

где – КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДС – денежные средства;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативное значение данного коэффициента 0,2 –0,7. Далее этот коэффициент будем обозначать через L₂

Коэффициент быстрой ликвидности (коэффициент финансового покрытия) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов.

Стр.230+стр.240+стр.250+стр.260

, (Кб.л. =-------------------------------- ),(3.2.17)

стр.610+стр.620

где – ДЗ – дебиторская задолженность;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДС – денежные средства;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативное значение данного коэффициента 1,0.

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент общего покрытия) представляет собой отношение текущих оборотных активов к задолженности краткосрочного характера.

Стр.290

, (по балансу Кт.л. = ---------------------------), (3.2.18)

стр.610+стр.620

где – ОА – оборотные активы;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Далее коэффициент будет обозначаться через L₄

Данный коэффициент показывает платежные возможности предприятия. оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами при благоприятной реализации готовой продукции, но и распродажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. Нормативное значение показателя – 2,0.

Еще одним важным показателем для оценки платежеспособности является коэффициент критической ликвидности показывает, какую часть текущей задолженности предприятие может покрыть без учета запасов, т. е. при условии полного погашения дебиторской задолженности.

Стр.290 –стр.210

, (по балансу Кк.л.= --------------------------- ) (3.2.19)

стр.510+стр.610+стр.620

где – ОА – оборотные активы;

ПЗ – производственные запасы;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Далее этот коэффициент будет обозначаться через L_3.

Диапазон колебаний уровня данного показателя составляет от 0,8 до 1,0 и выше в зависимости от специфики деятельности предприятия, структуры текущих активов и качества дебиторской задолженности, а также от влияния соотношения финансовых показателей: объема продаж и оборотных средств, объема продажи и дебиторской задолженности, оборотных активов краткосрочных обязательств.

Ниже проведем сравнительный анализ платежеспособности для предприятий – «Монополист» и «Бизнесмен».

Таблица 3.2.9 ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Монополист»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение			Нормальное значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			финансовых коэффициентов
				Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004	Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)		2 447	274	1 471	0,019	0,004	0,022	0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)		2 939	1 392	3 056	0,023	0,019	0,046	1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)		504 739	502 902	489 745	3,952	7,045	7,351	2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)		127 730	71 389	66 627
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)		483 823	472 222	449 102	3,788	6,615	6,741
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)		127 730	71 389	66 627

Из расчетной таблицы можно сделать заключение о том, что предприятие «Монополист» не в состоянии покрыть свои обязательства по краткосрочным обязательствам: полученные коэффициенты быстрой и абсолютной ликвидности ниже уровня нормальных значений.

Таблица 3.2.10. ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Бизнесмен»
				числитель, тыс. руб.			Абсолютное значение			Нормальное Значение
Наименование		Алгоритм расчета		знаменатель, тыс. руб.			Финансовых коэффициентов
				Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002	Факт 2000	Факт 2001	Факт 2002
	1		2	3	4	5	6	7	8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)		791 038	576 879	594 197	0,900	0,383	0,253	0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)		1 586 530	2 068 698	1 718 529	1,804	1,372	0,731	1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)		3 457 672	4 344 034	4 120 217	3,932	2,880	1,753	2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)		2 466 224	3 170 001	3 122 572	2,805	2,102	1,329
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)		879 357	1 508 112	2 350 000

Практически все коэффициенты, несмотря на отрицательную динамику, находятся в границах нормальных значений, что говорит о состоятельности и платежеспособности предприятия «Бизнесмен».

3.4 Оценка деловой активности предприятия.

Термин «деловая активность» начал использоваться в отечественной учетно-аналитической литературе сравнительно недавно – в связи с внедрением широко известных в различных странах мира методик анализа финансовой отчетности на основе системы аналитических коэффициентов. Безусловно, трактовка данного термина может быть различной. В широком смысле деловая активность означает весь спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на рынках продукции, труда, капитала. В контексте анализа финансово- хозяйственной деятельности этот термин понимается в более узком смысле – как текущая производственная и коммерческая деятельность предприятия. Понятия деловая активность и оборачиваемость тождественны.

В данное время особенно актуальными становятся вопросы оценки оборачиваемости имущества и капитала, поскольку большинство предприятий разных организационно-правовых форм хозяйствования испытывают финансовые трудности в обороте не столько от низкой прибыльности своей деятельности, сколько от недостатка свободных денежных средств.

Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги, способствуя непрерывности производственных процессов.

Длительность нахождения средств в обороте определяется совокупным влиянием разнонаправленных факторов внутреннего и внешнего характера. К числу последних следует отнести сферу деятельности предприятия (производственная или посредническая), отраслевую принадлежность, связанную с различной деятельностью операционного цикла, масштабность предприятия (как правило, оборачиваемость средств на малых предприятиях оказывается значительно выше, чем на крупных) и ряд других.

На оборачиваемость активов предприятия оказывают неблагоприятное воздействие и инфляционные процессы, усугубляемые разрывами традиционных связей, что приводит к вынужденному накоплению запасов материалов, полуфабрикатов и готовой продукции, значительно замедляющих процесс оборота финансовых средств.

В тоже время оборачиваемость капитала оказывает влияние на платежеспособность предприятия, поскольку от скорости оборота зависит минимально необходимая величина заимствований и связанные с ним финансовые издержки на обслуживание долга, потребность в дополнительных источниках финансирования, величина затрат, связанная с владением и хранением товарно-материальных ценностей и т.п.

Для расчета оборачиваемости используют показатели, которые имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное

влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает при прочих равных условиях повышение производственно-технического потенциала предприятия. Рассмотрим эти показатели:

Деловая активность (коэффициент оборачиваемости совокупных активов):

, (3.3.1.)

где – ЧД – чистый доход от реализации продукции;

СКср – среднегодовая стоимость капитала (активов).

Показывает сколько раз за год (анализируемый период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов. Высокий уровень этого коэффициента говорит о способности менеджеров эффективно использовать средства, низкий – заставляет сделать обратный вывод. Межфирменные сравнения могут быть не корректны, например, из-за различий в учетной политике, разного уровня износа оборудования, инфляционного роста цен на готовую продукцию, завышения выручки и т.п.

При проведении внутреннего анализа низкое значение деловой активности позволяет сделать вывод, что объем деятельности недостаточен для накопленных активов и следует наращивать объем продаж или по возможности ликвидировать некоторые виды активов, что очень важно для финансово неблагополучных фирм. Высокое значение коэффициента может активизировать усилия менеджеров по поиску источников инвестиций для расширения производства.

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов (фондоотдача)

, (3.3.2.)

где – Выр – выручка от продажи товаров;

Ст.ОСср – Среднегодовая стоимость основных средств.

Показатель фондоотдачи характеризует оборачиваемость основных средств. Повышение фондоотдачи может быть достигнуто как за счет относительно невысокого удельного веса основных средств, так и за счет их высокого технического уровня. Величина данного коэффициента зависит от оценочной стоимости внеоборотных активов: при неправильно произведенной переоценке основных средств показатель фондоотдачи может быть сильно искажен.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов

, (3.3.3.)

где – Об.тов. – объем реализации товаров;

Ст.Об.А. – среднегодовая стоимость оборотных активов.

Коэффициент характеризует количество оборотов, выполняемых текущими активами в течение хозяйственного года. Большое число оборотов обычно говорит о том, что предприятие способно быстро возмещать свои вложения благодаря хорошему спросу на его продукцию. Однако в нестабильных российских условиях при хроническом отсутствии средств у предприятий сверхвысокая оборачиваемость может объясняться именно отсутствием средств, недоверием поставщиков (отсутствием кредита с их стороны), невозможностью закупать товар большими партиями и т.д. Низкое число оборотов, в свою очередь, может быть оправданно в условиях инфляции, если выбрана политика накопления запасов сырья и материалов по более низким ценам и задержки продажи готовой продукции для реализации по более высоким ценам.

Коэффициент оборачиваемости запасов:

, (3.3.4.)

где – СТ – себестоимость проданной продукции;

Ст.З.ср. – среднегодовая стоимость запасов.

Целесообразно уточнение коэффициента оборачиваемости производственных запасов отдельно:

а) по сырью и материалам;

б) по незавершенному производству;

в) по готовой продукции.

Чем выше данный показатель, тем меньше средств связанно в этой наименее ликвидной группе, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия. Низкое количество оборотов по отдельному элементу оборотных средств указывает, что «узкое место» находится именно здесь. Для предотвращения кризиса или выхода из предбанкротного состояния следует принимать меры по ускорению оборачиваемости именно этого вида производственных запасов.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

, (3.3.5.)

где – Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

ДЗср. – средняя за период дебиторская задолженность.

Характеризует эффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам (покупателям готовой продукции). Данный коэффициент в значительной степени влияет на оборачиваемость оборотных средств в целом, так как величина дебиторской задолженности, как правило, имеет весомую долю к общей величине текущих активов. Снижение количества оборотов обычно свидетельствует о расширении кредита потребителям или проблемах с погашением предоставленного товарного кредита. В общем случае считается, что если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает высокую интенсивность поступлений денежных средств на счета предприятия и в данном случае отношение земные/собственные средства может быть больше единицы.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

, (3.3.6.)

где - Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

КЗср. – средняя за период кредиторская задолженность.

Характеризует эффективность платежной дисциплины предприятия по отношению к кредиторам. Высокое значение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности само по себе может говорить об отсутствии у предприятия проблем с оплатой, а может свидетельствовать о неспособности менеджеров в полной мере использовать кредиторскую задолженность в качестве краткосрочного источника средств. Наоборот, низкое значение этого коэффициента может говорить как об имеющихся на предприятии проблемах с оплатой, так и об умелом использовании кредитор кой задолженности в качестве краткосрочного источника средств в обороте предприятия.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:

, (3.3.7.)

Показывает выход продукции на единицу собственного капитала. Данный показатель важен для потенциальных акционеров, так как быстрота оборачиваемости свидетельствует о скорости возврата вложенных денежных средств. Однако следует понимать, что с увеличением акционерного капитала (например, новой эмиссией), коэффициент оборачиваемости может снижаться.

Далее проведем оценку деловой активности для «наших» предприятий:

Таблица 3.3.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА «Монополиста» Информация для определения циклов движения денежных средств
Наименование	2002 факт				2004 факт
	Алгоритм, млн.руб.		оборот/год	дни/ оборот			оборот/год	Дни/ оборот
	Числит-ль	Знамен-ль			Числит-ль	Знамен-ль
Коэф. оборачиваемости запасов	Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КФ1		Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КПР1
	832 533	29 420	28,30	12,72	734 480	47 299	15,53	23,18
Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей ("дни дебиторов")	Выручка от продаж (010)	Дебит. зад-ть (А230+А240)	КФ2		Выручка от продаж (010)	Дебит. зад-ть (А230+А240)	КПР2
	933 626	632	1477,26	0,24	866 589	1 659	522,36	0,69
Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей ("дни кредиторов")	Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КФ3		Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КПР3
	933 626	127 730	7,31	49,25	866 589	66 627	13,01	27,68
Операционный цикл (К1+К2)				12,97				23,87
Финансовый цикл (К1+К2)-К3				-36,29				-3,81

Таблица 3.3.2 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ «Монополист» Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)
	Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффициенты
				2002 Факт	2004 Факт	2002 Факт	2004 Факт
Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия) Кдак =		Кдак	Чистые доходы от реализации продукции (010)	933 626	866 589	0,471	0,451
			Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300)	1 981 338	1 922 904
Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача)		ФО	Выручка (нетто) от реализации продукции (010)	933 626	866 589	0,632	0,609
			Среднегодовая стоимость основного имущества (А120)	1 476 418	1 422 731
Коэф. оборачиваемости оборотного капитала		Объем реализации товаров (010)	933 626	866 589	1,850	1,769
			Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290)	504 739	489 745
Коэф. оборачиваемости производственных запасов		Себестоимость проданных товаров (020)	832 533	734 480	32,976	16,589
			Среднегодовая стоимость запасов (А210)	25 247	44 275

Приведенные расчеты показывают акцент предприятия на максимальное использование кредитных ресурсов (время расчетов по полученным кредитам и займам значительно превышают время расчетов за собственные услуги), что весьма характерно для предприятий монополистов.

Вместе с тем, налицо ухудшение всех показателей оборачиваемости (деловой активности) в анализируемый период.

Таблица 3.3.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА «Бизнесмен» Информация для определения циклов движения денежных средств
Наименование	2000 факт				2002 факт
	Алгоритм, млн.руб.		оборот/год	дни/ оборот			Обор/ год	Дни/ оборот
	Числит-ль	Знамен-ль			Числит-ль	Знамен-ль
Коэф. оборачиваемости запасов	Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КФ1		Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КПР1
	4 921 317	1 834 664	2,68	134,21	3 000 000	2 355 678	1,27	282,68
Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей ("дни дебиторов")	Выручка от продаж (010)	Дебит.зад-ть (А230+А240)	КФ2		Выручка от продаж (010)	Дебит.зад-ть (А230+А240)	КПР2
	6 019 934	829 476	7,26	49,60	5 463 876	1 166 688	4,68	76,87
Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей ("дни кредиторов")	Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КФ3		Выручка от продаж (010)	Кред.зад-ть (П620)	КПР3
	6 019 934	879 357	6,85	52,59	5 463 876	1 250 000	4,37	82,36
Операционный цикл (К1+К2)				183,81				359,55
Финансовый цикл (К1+К2)-К3				131,22				277,19

Таблица 3.3.4 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ «Бизнесмен» Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)
	Наименование	Обозна-чение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффи-циенты
				2000 Факт	2002 Факт	2000 Факт	2002 Факт
Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия)		Кдак	Чистые доходы от реализации продукции (010)	6 019 934	5 463 876	0,686	0,555
			Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300)	8 769 123	9 839 769
Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача)		ФО	Выручка (нетто) от реализации продукции (010)	6 019 934	5 463 876	1,363	1,168
			Среднегодовая стоимость основного имущества (А120)	4 415 411	4 678 998
Коэф. оборачиваемости оборотного капитала		Объем реализации товаров (010)	6 019 934	5 463 876	1,741	1,326
			Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290)	3 457 672	4 120 217
Коэф. оборачиваемости производственных запасов		Себестоимость проданных товаров (020)	4 921 317	3 000 000	2,848	1,393
			Среднегодовая стоимость запасов (А210)	1 727 717	2 154 223

Как и в случае с «Монополистом» в анализируемый период снижены все показатели деловой активности, вместе с тем следует отметить тот факт, что предприятие «Бизнесмен» находится в более жестких условиях расчетной дисциплины. Так, если время расчетов «Монополиста» со своими кредиторами в десятки раз превышает время расчетов с дебиторами, то в случае с «Бизнесменом» эта разница составляет всего несколько дней.

3.5 Анализ финансовых результатов.

В условиях рынка каждый хозяйствующий субъект выступает как обособленный товаропроизводитель, который экономически и юридически самостоятелен в выборе сферы бизнеса, формировании товарного ассортимента, определяет затраты, формирует цену, учитывает выручку от реализации, а следовательно, выявляет прибыль или убыток по результатам деятельности. Получение прибыли является непосредственной целью хозяйствующего субъекта в условиях рынка. Прибыль отражает положительный финансовый результат. Стремление к получению прибыли ориентирует товаропроизводителей на увеличение объема продукции, снижение затрат. Прибыль сигнализирует, где можно добиться наибольшего прироста стоимости, создает стимул для инвестирования в сферы деятельности. Прибыль является основной формой чистого дохода предприятия. В условиях рынка субъект хозяйствования стремится, если не к максимальной прибыли, то к такой величине прибыли, которая обеспечит динамическое развитие производства в условиях конкуренции, позволит ему удержать позиции на рынке данного товара, обеспечит его выживаемость.

Система показателей финансовых результатов включает в себя не только абсолютные (прибыль), но и относительные показатели (рентабельность) эффективности хозяйствования. Чем выше уровень рентабельности, тем выше эффективность хозяйствования.

Основными задачами анализа финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъекта являются:

оценка динамики абсолютных и относительных показателей финансовых результатов (прибыли и рентабельности);
факторный анализ прибыли от реализации продукции (работ, услуг);
анализ и оценка использования чистой прибыли;
выявление и оценка возможных резервов роста прибыли и рентабельности на основе оптимизации объемов производства и издержек обращения.

Ранок предъявляет определенные требования к субъектам хозяйствования в плане организации реализации того или иного вида бизнеса.

Динамичность рыночных отношений обусловливает принятие неординарных решений, связанных с финансовыми результатами деятельности. Для оценки уровня эффективности работы получаемый результат – прибыль – сопоставляется с затратами или используемыми ресурсами.

Рентабельность – относительный показатель, характеризует степень доходности, выгодности, прибыльности. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективно предприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

Наиболее общим является показатель рентабельности активов (общая рентабельность капитала) – экономическая рентабельность предприятия – показывает способность активов генерировать прибыль от продажи товаров.

, (3.4.1.)

где – Пр.н/о – прибыль до налогообложения;

ФК – финансовый капитал.

Низкое значение коэффициента обычно свидетельствует как о необходимости повышения эффективности использования имущества, так и о целесообразности ликвидации неиспользуемых основных фондов. На данный показатель влияют политика отражения в балансе активов. Занижение валюты баланса на отчетные даты приводит к завышению финансового результата; «раздувание» баланса за счет включения активов повышенного риска – к занижению финансового результата. Чем выше доля активов повышенного риска (например, просроченной дебиторской задолженности), тем ниже «качество» прибыли.

Коэффициент рентабельности оборотных активов – демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым им оборотным средствам.

, (3.4.2.)

где – Пр.- прибыль от обычной деятельности;

ОАср. – среднее значение за период оборотных активов.

Коэффициент рентабельности внеобортных активов – характеризует способность предприятия обеспечить достаточный объем прибыли по отношению к его основным средствам.

, (3.4.3.)

где - Пр.- прибыль от обычной деятельности;

ВАср. – среднее значение за период внеоборотных активов.

Рентабельность продаж – показывает прибыль на одну денежную единицу выручки от продажи товара.

, (3.4.4.)

где - Пр.- прибыль от обычной деятельности;

Выр – выручка от реализации продукции.

Высокая прибыль на единицу продаж, как правило, свидетельствует об успехах предприятия в основной (операционной) деятельности. Низкая прибыль на единицу продаж может говорить как о недостаточном спросе на продукцию, так и о высоких издержках, что предполагает активизацию маркетинга на фирме, анализ по видам издержек и поиск резервов их снижения.

Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) – показывает доходность вложений собственников предприятия.

, (3.4.5.)

где – Пр.ч – чистая прибыль;

СК – собственный капитал.

Данный показатель обычно сравнивается с эффективностью альтернативного вложения средств. Помимо потенциальных и реальных собственников уровень этого коэффициента важен и для кредиторов, так как отражает в некоторой степени возможности фирмы по погашению заимствований.

Рентабельность инвестиций

, (3.4.6.)

где – Дцб – доходы по ценным бумагам;

Дду – доходы от долевого участия;

ФВ – среднегодовая величина долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Отношение чистой прибыли к перманентному капиталу наиболее точно характеризует эффективность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, как компания осваивает долгосрочные средства. Значение показателя может зависеть от этапа реализации проекта.

Рентабельность постоянных издержек

, (3.4.7.)

где – ВПр – валовая прибыль;

Сс – себестоимость проданных товаров.

Высокий уровень свидетельствует о наличии мобильной чистой прибыли, а также возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды. Низкий уровень может свидетельствовать о проблемах с расчетами по задолженности и невозможности выплачивать дивиденды.

Норма прибыли (коммерческая маржа) – показывает сколько выручка от продаж приносит чистой прибыли:

, (3.4.8.)

где – ЧПр – чистая прибыль;

Чвыр – чистая выручка.

Данный коэффициент показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Показатель может быть интересен инвесторам, вкладывающим средства в акции компании, т.к. размер дивидендов зависит от количества чистой прибыли.

Фондорентабельность – показывает, сколько рублей основного капитала требуется для формирования прибыли.

, (3.4.9.)

где – Пр.н/о – прибыль до налогообложения

ОК – основной капитал.

Чем выше этот показатель, тем лучше для предприятия.

Далее проведем анализ финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятий «Монополист» и «Бизнесмен».

Таблица 3.4.1 ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ «Монополист»
	Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффициенты
				2002 Факт	Факт 2004	2002 Факт	Факт 2004
Общая рентабельность отчетного периода		Rоб	Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	70 220	102 947	0,075	0,119
			Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010)	933 626	866 589
Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)		Rc	Валовая прибыль (029)	91 093	132 109	0,109	0,180
			Себестоимость проданных товаров (020)	832 533	734 480
Рентабельность оборота (продаж) I Rц =		Rц	Прибыль от продаж (050)	91 093	132 109	0,098	0,152
			Выручка (нетто) от реализации продукции (010)	933 626	866 589
Норма прибыли (коммерческая маржа) I Нпр =		Hпр	Чистая прибыль (отчет о приб 190)	42 228	94 610	0,045	0,109
			Чистая выручка от продаж (010)	933 626	866 589

Таблица 3.4.2 ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
	Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффициенты
				2002 Факт	Факт 2004	2002 Факт	Факт 2004
Коэф. покрытия текущих затрат (уровень самоокупаемости) I Ксам =		Ксам	Выручка от реализации (годовая) (010)	933 626	866 589	1,121	1,180
			Себестоимость проданных товаров (020)	832 533	734 480
Коэффициент коммерческой платежеспособности			Чистая прибыль (отчет о приб 190)	42 228	94 610	8,446	13,516
			Фин. издержки по обслуживанию долга (процентные выплаты)	5000	7000
Рентабельность совокупных вложений			Чистая прибыль и процентные выплаты	10530	13930	0,005	0,007
			Совокупный капитал (П700)	1 981 338	1 922 904
Рентабельность процесса самофинансирования			Потенциал самофинансирования	9732	9985	0,005	0,006
			Собственный капитал (П490)	1 811 616	1 741 967
Потенциал самофинансирования = А120 * (норма аморт.%) + П470

Таблица 3.4.3 ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ «Бизнесмен»
	Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффициенты
				2000 Факт	Факт 2002	2000 Факт	Факт 2002
Общая рентабельность отчетного периода		Rоб	Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451	0,051	0,048
			Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010)	6 019 934	5 463 876
Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)		Rc	Валовая прибыль (029)	1 098 617	856 359	0,223	0,285
			Себестоимость проданных товаров (020)	4 921 317	3 000 000
Рентабельность оборота (продаж) I Rц =		Rц	Прибыль от продаж (050)	535 953	567 483	0,089	0,104
			Выручка (нетто) от реализации продукции (010)	6 019 934	5 463 876
Норма прибыли (коммерческая маржа) I Нпр =		Hпр	Чистая прибыль (отчет о приб 190)	216 217	200 000	0,036	0,037
			Чистая выручка от продаж (010)	6 019 934	5 463 876

Таблица 3.4.4

ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА (АКТИВОВ) «Бизнесмен»

	Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.		Финансовые коэффициенты
				2000 Факт	Факт 2002	2000 Факт	Факт 2002
Экономическая рентабельность (ROI) I Rк =		Rк	Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451	0,035	0,027
			Финансовый капитал (П700)	8 769 123	9 839 769
Финансовая рентабельность (ROE) I Rск =		Rск	Чистая прибыль (отчет о приб 190)	216 217	200 000	0,034	0,029
			Собственный капитал (П490)	6 357 243	6 906 910
Фондорентабельность			Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451	0,070	0,056
			Основной капитал (А120)	4 415 411	4 678 998
Рентабельность перманентного капитала			Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451	0,046	0,036
			Перманентный капитал (П490+П590)	6 738 164	7 239 769

Несмотря на более высокую рентабельность основной деятельности «Бизнесмена» в сравнении с «Монополистом» (23,3% - 28,5% против 10,9 – 18,0%), сопоставимых уровнях рентабельности продаж норма прибыли у «Монополиста» в 1,5-2,5 раза выше, чем у «Бизнесмена».

В целом, если охарактеризовать финансово-производственную позицию «Монополиста», эта позиция более консервативна, в большей степени финансово независима от внешних источников финансирования, более агрессивна по отношению к своим кредиторам и дебиторам и проигрывает в отношении деловой активности предприятию «Бизнесмена».

С точки зрения «портфельной теории» акции предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для крупных инвесторов, выбравших позицию «стратегического инвестора», направленную на обладание как можно большим объемом пакета акций, а в перспективе – и обладание контрольным его пакетом. Здесь, представляется, учитывая стратегическую значимость для государства данной отрасли (железнодорожные перевозки), трудно переоценить роль государственного регулирования рынка ценных бумаг. Также ценные бумаги предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для портфельного, консервативного типа инвестора, ориентирующего на надежность, минимизацию рисков при инвестировании финансовых ресурсов в данную отрасль и согласного иметь при этом относительно небольшие дивиденды на вложенный капитал. Что касается акционерного капитала предприятия «Бизнесмена», положительно зарекомендовавшего себя на фондовом рынке, то его ценные бумаги также будут представлять интерес как для стратегического, так и для портфельного типа инвесторов, с уклоном на умеренно-консервативную позицию.

Глава 4. Возрастающая роль менеджмента в рациональном и эффективном использовании финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов в современных условиях

4.1. Амортизационная политика предприятия в системе

управления внеоборотными активами

Внеоборотные активы – совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию свою использованную стоимость частями. В практике учета к ним относят активы всех видов со сроком использования более одного года и стоимостью свыше 15 МРОТ.

В состав внеоборотных активов входят:

Основные средства;
Нематериальные активы;
Незавершенные капитальные вложения;
Оборудование, предназначенное к монтажу;
Долгосрочные финансовые вложения;
Другие виды внеоборотных активов.

Первые два вида образуют операционные внеоборотные активы, которые непосредственно используются в процессе осуществления предприятием его производственно-коммерческой деятельности.

Остальные виды формируют инвестиционные внеоборотные активы, которые представляют собой объекты реального или финансового инвестирования.

Особенности управления операционными внеоборотными активами в значительной мере определяются спецификой цикла их стоимостного кругооборота.

На первой стадии сформированные предприятием внеоборотные операционные активы (основные средства и нематериальные активы) в процессе своего использования и износа переносят часть своей стоимости на готовую продукцию; этот процесс осуществляется в течение многих операционных циклов и продолжается до полного износа отдельных видов внеоборотных операционных активов.

На второй стадии в процессе реализации продукции износ внеоборотных операционных активов накапливается на предприятии в форме амортизационного фонда.

На третьей стадии средства амортизационного фонда, как часть собственных финансовых ресурсов предприятия, направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или новых аналогичных видов (инвестиции) внеоборотных операционных активов.

Политика управления операционными внеоборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в финансовом обеспечении своевременного их обновления и высокой эффективности использования.

Основой этой политики служит политика в области амортизации, заключающаяся в индивидуализации интенсивности уровня обновления внеоборотных операционных активов в соответствии со спецификой их эксплуатации.

Амортизационная политика предприятия в значительной степени отражает амортизационную политику государства. Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчислений. Вместе с тем каждое предприятие имеет возможность индивидуализировать свою амортизационную политику, учитывая конкретные факторы, определяющие ее параметры.

В современной отечественной практике различают два основныхметода амортизации внеоборотных активов:

Метод прямолинейной (линейной) амортизации.

Этот метод основан на прямолинейно-пропорциональном способе начисления износа амортизируемых активов (основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации (На, %) для каждого года определяется по следующей формуле: На = 100/Период использования (предполагаемый или нормативно установленный), лет.

Этот метод является основным.

2) Метод ускоренной амортизации.

Этот метод позволяет сокращать период амортизации активов за счет использования повышенных норм амортизации. Действующим законодательством ускоренная амортизация разрешена только по активной части производственных основных средств (машин, механизмов, оборудования, используемых в производственном процессе). Решение об использовании метода ускоренной амортизации активной части производственных основных средств предприятие принимает самостоятельно. Метод может быть использован и для амортизации нематериальных активов.

Преимущества метода:

Использование метода способствует ускорению инновационного процесса на предприятии, так как позволяет быстрее обновлять парк машин и механизмов, различных видов нематериальных активов.
Позволяет существенно ускорять процесс формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, т.е. способствует росту возвратного чистого денежного потока в предстоящих периодах.
Позволяет снизить сумму налога на прибыль, поскольку сокращает размер балансовой прибыли.
Это один из эффективных способов противодействия негативному влиянию инфляции на реальную стоимость накапливаемого амортизационного фонда.

4.2. Финансирование обновления внеоборотных активов:

виды стратегий и их финансовые последствия

Финансирование обновления операционных внеоборотных активов в целом сводится к двум вариантам. Первый из них основывается на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного капитала. Второй – на смешанном финансировании за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Выбор соответствующего варианта финансирования осуществляется с учетом следующих факторов:

Достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;
Стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами операционных внеоборотных активов;
Достигнутого соотношения использования собственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;
Доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

В процессе финансирования обновления внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выбор альтернативного варианта – приобретение этих активов в собственность или их аренда (лизинг). Количественным критерием принятия управленческих решений является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:

Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.
Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.
Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.

1. Денежный поток - это расходы по покупке в t=0, не приводимые к настоящей стоимости.

2. Денежный поток - проценты за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:

n Процент_t Кредит

PV = е ------------- + -----------, (4.2.1)

t=1 (1+i)^t (1+i)ⁿ

где Процент_t – сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой ставкой;

t – номер года;

i – годовая ставка процента за пользование кредитом;

Кредит – сумма полученного кредита, подлежащая погашению в конце срока договора;

n – число лет по кредитному договору.

3. Денежный поток = авансовый лизинговый платеж и регулярные лизинговые платежи. Расчет осуществляется по следующей формуле:

n Лизинговый платеж_t

PV = Авансовый платеж + е ---------------------------- (4.2.2)

t=1 (1+i)^t

Выбирается вариант с минимальной суммой денежного потока.

В этих расчетных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости обновленного актива в конце срока его использования. Если же актив будет иметь ликвидационную стоимость, прогнозируемая сумма вычитается из денежного потока. Расчет:

Ликвидационная стоимость

PVликв = ------------------------------------ (4.2.3)

(1+i)ⁿ

Финансирование оборотных активов: виды стратегий и их
финансовые последствия

Формирование оборотных средств происходит в рамках дилеммы «риск – доходность». Решение этого вопроса определяется выбором стратегии финансирования оборотных средств, то есть определения принципов финансирования постоянной и переменной части оборотных средств.

Значение

0 Оборотные активы

Агрессивная Умеренная Консервативная политика

Величина оборотных средств не постоянна и зависит не только от объема производства, но и от сезонности, неравномерности поставок, несвоевременного поступления средств за отгруженную продукцию и т.д. Принято делить оборотные активы на:

Постоянную (системную) часть - часть оборотных средств можно рассматривать как ту часть текущих активов, которая относительно постоянна в течение всего кругооборота средств предприятия. Она может быть либо усредненной, либо минимальной величиной текущих активов, необходимых для производственной деятельности предприятия;
Переменную (несистемную, варьирующуюся) часть – ее величина определяет дополнительную потребность в оборотных средствах, связанную с отклонением, возникающим в отдельные пиковые периоды производственной деятельности предприятия. Она связана с сезонной закупкой сырья, сезонной реализацией готовой продукции, ростом дебиторской задолженности и т.д.

В зависимости от того, какие источники привлекаются для формирования постоянных и переменных оборотных активов, в финансовом менеджменте выделяют следующие стратегии финансирования.

Таблица 4.3.1. – Стратегии финансирования оборотных активов

Название стратегии	Характеристика	Финансовые последствия
1. Идеальная (согласованная).	Точное согласование сроков существования активов и обязательств по группам. Термин «идеальная» означает не идеал, к которому следует стремиться, а лишь совпадение сроков существования активов и выполнения обязательств, связанных с источником покрытия активов.	Недостаток: неприменима в реальной жизни потому, что наиболее рискованна. При неблагоприятных условиях, если выручка окажется меньше, чем объем обязательств, то предприятие сталкивается с проблемой ликвидности.
2. Агрессивная.	Основные средства и некоторая доля постоянной части оборотных средств финансируется за счет собственных средств и долгосрочных кредитов. Краткосрочные кредиты финансируют как постоянную часть оборотных средств, так и переменную. Чем выше доля краткосрочного кредита в финансировании текущих активов, тем агрессивнее политика финансирования.	Последствия: высока степень риска с точки зрения потери ликвидности, стратегия дорога с точки зрения увеличения процентов за кредит в объеме обязательств, что приводит к снижению финансовых результатов.
3.Консервативная.	За счет собственных средств и долгосрочных обязательств происходит финансирование не только постоянной части оборотных средств, но и некоторой доли их переменной части. Краткосрочный кредит используется, когда потребность в оборотных средствах достигает своего пика.	Краткосрочная кредиторская задолженность находится на минимальном уровне, что минимизирует риск. Долгосрочный кредит более дорог и это сказывается на финансовых результатах деятельности предприятия.
4. Умеренная (компромиссная).	Оптимальна по критерию «риск – доход». Она же является и наиболее реальной. Внеоборотные активы, постоянная (системная) часть текущих активов и примерно 50% переменной части текущих активов покрывается собственными средствами и долгосрочными пассивами.	В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно сказывается на прибыли, но это снижение рассматривается как плата за поддержание риска ликвидности на должном уровне.

4.4. Производственные запасы: понятие, «система АВС» - анализ, цели и методы управления

Производственные запасы - это или товары, приобретенные для последующей реализации, или сырье и материалы, используемые для производства продукции.

Производственные запасы

Для финансового менеджера запасы – это иммобилизованные средства, т.е. средства, отвлеченные из оборота. Без такой иммобилизации не обойтись, однако следует минимизировать косвенные потери. Для минимизации затрат на поддержание текущих запасов на должном уровне используется подход, основанный на понятии оптимальной партии заказа (поставки). В теории управления запасами разработаны специальные модели для определения объема одной партии заказа и частоты заказов. Целевой критерий таких моделей – минимизация суммарных затрат, связанных с текущими запасами.

Затраты на поддержание запасов состоят из следующих видов:

Затраты на размещение заказов (связаны с организацией поступления товарно-материальных ценностей (ТМЦ) на предприятие: оформление договоров, поддержание штата, доставка, контроль поставки).
Затраты на закупку ТМЦ, исходя из годовой производственной потребности предприятия (производственной программы);
Расходы по хранению запасов (приемка, складирование, списание испорченных, похищенных ТМЦ, страхование).

Очевидно, что затраты по хранению увеличиваются с ростом среднего размера запасов. В частности, в большем объеме требуются складские помещения, увеличиваются затраты электроэнергии, оплата труда кладовщиков, естественная убыль запасов и т.д.

Затраты по размещению и выполнению заказа носят обратный характер, что объясняется экономией на транспортных расходах, скидками при заказе крупных партий и пр. И все это при одном и том же уровне производства и потребления производственных запасов.

Затраты

Общие затраты

Затраты по хранению

Затраты по размещению заказа

Qопт Объем заказа

Рисунок4.4.1. – Модель оптимального размера заказа

Формула для расчета оптимального размера партии заказа имеет следующий вид (модель Уилсона).

2 * Qгод * Зразм

Qопт = Ц----------------------, (4.4.1.)

Зхр ^ед

где Qопт – оптимальный размер партии заказа в единицах;

Qгод – годовая (квартальная, на другой период) потребность в запасах в единицах;

Зразм - стоимость размещения одного заказа;

Зхр ^ед - затраты по хранению единицы запасов.

Расчеты уточняются с учетом минимальной нормы отгрузки, создания на предприятии страхового запаса, альтернатив в выборе средств транспортировки и др.

Важный вопрос в любой системе управления запасами – когда заказать новую партию, чтобы запасов хватило для работы предприятия. Ответ дает точка обновления заказов. Если заказ на новую поставку отправляется не ниже точки обновления Qобн, то считается, что предприятию всегда будет хватать запасов для основной деятельности. Для расчета этой точки необходима следующая информация:

ежедневный расход ТМЦ, исчисляемый на основе потребностей производства,
число дней между размещением заказа и временем его выполнения, то есть получения запасов на склад предприятия (Т заказа),
период страхового запаса (Т стр).

Qобн = Qгод/360 * (Т заказа + Т стр). (4.4.2.)

Все модели управления запасами носят несколько искусственный характер в силу ряда условностей. В частности, затраты по хранению обычно имеют нелинейную связь с уровнем запасов, сложно рассчитать значения исходных факторов в моделях и т.д. Тем не менее, они позволяют получить некоторые ориентиры, имеющие практическую значимость.

Аналогичные модели можно построить для управления запасами готовой продукции.

Задача построения эффективной системы контроля над движением запасов – своевременное выявление излишков запасов. Широкое распространение получила «система ABC»: разделение всей совокупности запасов ТМЦ на 3 категории, исходя из их стоимости, объема, частоты расходования в процессе производства и отрицательных последствий на конечные результаты деятельности предприятия.

Группа «А»: ограниченное количество наиболее ценных видов запасов, которые требуют постоянного и тщательного учета и контроля, возможно ежедневного. Для них обязателен расчет оптимального размера заказа. Сюда могут быть включены 3…4 вида товаров, на стоимость которых падает до 60% от стоимости ТМЦ.

Группа «В»: составляется из тех видов ТМЦ, которые в меньшей степени важны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации. Для нее рекомендуется применять расчет оптимального размера заказа. Сюда относят до 6 наименований, составляющих 30% от общей суммы потребляемых ТМЦ.

Группа «С»: широкий ассортимент оставшихся малоценных видов ТМЦ, закупаемых обычно в большом количестве. На них приходится 10% от общей стоимости, число наименований не ограничено.

Таким образом, наиболее важны с точки зрения контроля группы «А» и «В», и им должно уделяться особое внимание. Рекомендуется также пропорция 75% - 20% - 5%.

Дебиторская задолженность: понятие, анализ, механизм

управления

Дебиторская задолженность (ДЗ) – суммы, которые покупатели должны предприятию. Она возникает во время реализации продукции в кредит и превращается в денежные средства по истечению определенного срока по мере оплаты товаров. Все предприятия стремятся реализовать продукцию с немедленной оплатой. Это не всегда получается из-за того, что под влиянием конкуренции часто приходится соглашаться на отсрочку платежа. Реализация с отсрочкой увеличивает объем реализации.

Вместе с тем, ДЗ – отвлеченные деньги из оборота предприятия, усилия финансового менеджера должны быть направлены, с одной стороны, на максимизацию реализации продукции и чистых денежных поступлений, а с другой – на минимизацию любой дебиторской задолженности, так как она означает появление дефицита оборотных средств, который надо покрывать за счет привлечения дополнительных ресурсов.

Этапы управления дебиторской задолженностью

Основная задача анализа состояния дебиторской задолженности на предприятии - это выявление уровня ДЗ и ее состава, динамики, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств.

Выявляется величина ДЗ как разница между ее суммой на начало и конец периода. Если она растет, то следует уделить ее анализу серьезное внимание, выявив причины и факторы этого роста. Коэффициент оборачиваемости характеризует скорость обращения инвестированных в ДЗ средств в течение периода времени. Если число оборотов увеличивается или остается стабильным, то предприятие работает ритмично, рационально использует денежные средства. Снижение числа оборотов свидетельствует о падении темпов развития предприятия и неблагоприятных тенденциях в его финансовом состоянии. Оценка состояния и динамики оборачиваемости ДЗ важна в процессе управления ДЗ, так как любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с ДЗ, то есть с возможностью использовать эти средства в обороте предприятия. Кроме того, замедление оплаты может служить сигналом об ухудшении качества ДЗ, то есть об увеличении доли сомнительных долгов и вероятности их невозврата, следовательно, следующий шаг – анализ ДЗ по срокам возникновения. Просроченная ДЗ – ДЗ, срок оплаты которой наступил и нарушен дебиторами. Безнадежная ДЗ – часть просроченной ДЗ, взыскание которой не реально. К сомнительной в мировой практике относится задолженность, которая не погашена в срок и не обеспечена соответствующими гарантиями. Чем выше уровень просроченной (сомнительной) ДЗ, чем выше ее возраст, тем ниже вероятность, что она будет погашена и тем большие потери несет предприятие.

Один из механизмов управления ДЗ – это выбор кредитной политики по отношению к покупателям.

Таблица 4.5.1. – Виды кредитной политики

Название	Характеристика	Финансовые последствия
1.Консервативная (жесткая)	Направлена на минимизацию кредитного риска. Это достигается за счет: Сокращения круга покупателей в кредит за счет групп повышенного риска, Минимизации сроков и размеров предоставленного кредита, Ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости, Использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности.	Снижает объем реализации продукции и формирования устойчивых коммерческих связей, особенно в условиях обострения конкуренции.
2 Агрессивная	Характеризуется стремлением предприятия к максимальному наращиванию объема реализации продукции, в том числе за счет продажи в кредит, не считаясь с высоким уровнем риска: Максимальное распространение кредита на все группы покупателей, в том числе и на рискованных, Увеличение периода предоставления кредита и его размера, Снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров, Предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит.	Может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств из оборота, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать значительные расходы по взысканию долга, а в конечном итоге снизить рентабельность активов.
3. Умеренная	Характеризуется средним уровнем кредитного риска	Ищет компромисс между риском и рентабельностью активов

Задача выбора кредитной политики решается каждым предприятием исходя из целевых установок, планов и предпочтений руководства и финансовых менеджеров.

Рекомендации: предприятия, имеющие недозагрузку промышленных мощностей и низкий уровень переменных затрат могут придерживаться более либеральной политики и соглашаться на больший уровень задолженности, чем предприятия, работающие на полную мощность, но имеющие небольшую прибыль. Менее жесткие условия по оплате продукции применяются при реализации избыточных запасов или устаревшей продукции. Дефицит реализуемой продукции позволяет ужесточить политику.

Денежные средства и их эквиваленты: понятие и методы

управления

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Управление денежными потоками включает в себя:

Денежные средства (ДС) часто именуются неприбыльными активами и они необходимы для поддержки текущей платежеспособности предприятия. Целью управления ДС является поддержка их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности предприятия.

Расчет минимально необходимой суммы ДС основывается на планируемом денежном потоке для выполнения следующих текущих хозяйственных операций:

Своевременная оплата счетов за поставленные ТМЦ.
Оплата труда.
Уплата налогов.
Обслуживание долга.
Выполнение других операций.

Так как между входящими и исходящими денежными потоками всегда есть временной лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные средства на расчетном счете. Денежные средства необходимы также для осуществления непредвиденных платежей. Западная школа финансового менеджмента связывает необходимость денежных средств на расчетном счете со спекулятивными соображениями: осуществление выгодного краткосрочного инвестирования. Исходя из этих соображений, надо ответить на вопрос: сколько денег надо держать на расчетном счете и в кассе, чтобы:

можно было осуществлять финансирование всех выше перечисленных хозяйственных операций,
не было лишних активов в неприбыльной форме.

К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде ценных быстрореализуемых бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолем (W.Baumol) в 1952 г., вторая М.Миллером (M.Miller) и Д.Орром (D.Orr) в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (см. рисунок 4.6.1.).

Остаток денежных средств

Q/2

0 Время

Рисунок 4.6.1. - График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля).

Таким образом:

а) минимальный остаток принимается нулевым;

б) оптимальный (он же максимальный) остаток (Qопт) вычисляется по формуле:

2*Q*З конв.

Qопт = Ц----------------, (4.6.1.)

где: Q - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

З конв - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например в государственные ценные бумаги (в долях единицы).

в) средний запас денежных средств составляет Qопт/2.

Общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (к) равно:

к = Q / Qопт. (4.6.2.)

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

Зконв*к + r*Q/2. . (4.6.3.)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Миллера-Орра

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко - остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером-Орром, помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке и заключается в следующем: остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Запас денежных средств

Qмакс - Верхний предел

Qв - Точка возврата

Qмин - Нижний предел

0 Время

Рисунок 4.6.2. - Модель Миллера-Орра

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Экспертным путем устанавливается минимальная величина денежных средств (Qмин), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете.

2. По статистическим данным определяется дисперсия ежедневного поступления средств на расчетный счет (s²).

3. Определяются затраты по хранению средств на расчетном счете (r_дн) и расходы (Зконв) по взаимной конвертации денежных средств и ценных бумаг.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

3 * Зконв * s²

S = 3 * Ц--------------------. (4.6.4.)

4 * r_дн

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете, т.е. максимальный остаток (Qмакс), при превышении которого необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Qмакс = Qмин + S. (4.6.5.)

6. Определяют точку возврата (Qв) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Qмин, Qмакс):

Qв = Qмин + S/3. (4.6.6.)

4.7. Собственные оборотные средства (СОС):понятие, методы расчета, механизм управления

Актив Пассив

1.СОС=ТА – ТП 2. СОС = ПП-ПА

1. СОС – это часть текущих (оборотных) активов, покрытая постоянными пассивами (собственными средствами и долгосрочными обязательствами).

2. СОС - это превышение постоянных пассивов над постоянными (внеоборотными) активами, остающееся на формирование оборотных средств. Оставшуюся часть оборотных активов надо финансировать в долг - за счет кредиторской задолженности, а также краткосрочного кредита.

Если СОС > 0, то предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для финансирования постоянных активов. Это позволяет ему быть финансово устойчивым. Текущая ликвидность = ТА/ТП больше единицы.

Если СОС < 0, то предприятию не хватает ресурсов для финансирования постоянных активов. Если это временная ситуация, то не страшно, но если постоянная, то усиливается риск не обновления постоянных активов.

Как увеличить СОС?

Нарастить собственный капитал (увеличением уставного капитала, снижением дивидендов и увеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности с помощью контроля затрат и агрессивной коммерческой политики);
Увеличить долгосрочные заимствования;
Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотных активах, но не в ущерб производству (например, избавиться от долгосрочных финансовых вложений).

Текущие финансовые потребности (ТФП): понятие, расчет, механизм управления, связь с собственными оборотными средствами

Актив Пассив

ТФП=ТА-ДС-КЗ

ТФП – это:

разница между текущими активами (без денежных средств (ДС)) и кредиторской задолженностью (КЗ);
разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности, и кредиторской задолженностью;
не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью часть собственных оборотных средств;
потребность в краткосрочном кредите.

Если ТФП > 0, то существует потребность в дополнительном внешнем финансировании. Если ТФП < 0, то такой потребности нет.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (к выручке), а также во времени относительно оборота: ТФП / среднедневная выручка от реализации * 100%.

Если результат оказался 50%, то нехватка оборотных средств предприятия эквивалентна половине его годового оборота, 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

На ТФП оказывают влияние:

длительность операционного цикла (чем он короче, тем меньше ТФП);
темпы роста производства: прямая зависимость;
сезонность («разрыв» ликвидности вследствие несовпадения сроков поступлений и платежей);
состояние конъюнктуры (поддержание запасов при «разогретом» рынке ведет к увеличению ТФП);
величина и норма добавленной стоимости (прямая зависимость).

Как снизить ТФП?

Уменьшить оборотные активы (контроль запасов);
Снизить дебиторскую задолженность (учет векселей, факторинг, спонтанное финансирование);
Увеличить кредиторскую задолженность.

4.9. Денежные средства (ДС) предприятия, их взаимосвязь с СОС и

ТФП

ДС = СОС – ТФП.

Если СОС > ТФП, то ДС < 0 – имеется дефицит денежной наличности.

Если СОС < ТФП, то ДС > 0 – отсутствует дефицит денежной наличности

Денежные средства являются регулятором равновесия между СОС и ТФП.

Для принятия решений по управлению денежной наличностью необходимо анализировать данные за достаточно длительный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Излишек ДС может быть инвестирован в легкореализуемые ценные бумаги, недостаток должен быть восполнен каким-либо способом: наращиванием СОС или уменьшением ТФП (см. 4.7 и 4.8). Модели управления ДС см. 4.6.

4.10. Управление прибылью методами операционного анализа

Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы. Прибыль предприятия формируется под воздействием факторов производственного и финансового характера. Соответственно различают область действия производственного и финансового рычагов (левериджей - Рисунок 4.10.1).

Производственный (операционный) рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Финансовый рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат.

Производственно-финансовый рычаг (леверидж) – это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходов производственного характера и чистой прибыли.

Выручка от реализации

(за минусом НДС и акцизов) (стр. 010)

минус

Себестоимость

Производ- реализованной продукции

ственный (не включая финансовые расходы)

леверидж плюс

Сальдо внереализационных

и операционных

доходов и Расходов Производственно- Прибыль до выплаты процентов финансовый

и налогов (балансовая) леверидж

минус

Проценты по долгосрочным

кредитам, ссудам, займам

равно

Прибыль до налогообложения (стр. 140)

минус

Налог на прибыль (стр. 150)

Финансовый равно

леверидж Чистая прибыль (стр. 140 – стр. 150)

Рисунок 4.10.1. – Влияние на прибыль производственных и финансовых факторов

Действие механизма операционного рычага основано на том, что наличие в составе операционных затратах любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени чувствительна сумма операционной прибыли к темпам изменения объема реализации продукции.

Принципиальная формула для расчета эффекта операционного рычага ОР имеет вид:

D Прибыль/Прибыль

ОР = -----------------------------, (4.10.1.)

D Q / Q

где D Прибыль / Прибыль – темп прироста прибыли до выплаты процентов и налогов, в %;

D Q / Q – темп прироста физического объема реализации продукции, в %.

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому в вычислительном плане виду:

Валовая маржа

ОР = -------------------- (4.10.2.)

Прибыль

Экономический смысл эффекта операционного рычага - показать степень чувствительности прибыли предприятия к изменению объема производства. Т.е., для предприятия с высоким уровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Значение этого показателя не является постоянным для каждого предприятия и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель имеет в случаях, когда изменение объема производства происходит с уровней, незначительно превышающих критический объем продаж - в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю. В критической точке рычаг бесконечен.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для предприятий, с относительно более высоким уровнем технической оснащенности, поскольку, чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты. А чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень операционного рычага. Таким образом, предприятие, повышающее свой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя операционный (производственный) риск, сопряженный с операционным рычагом.

При возрастании же выручки от реализации, если критическая точка уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает, поскольку снижается доля постоянных затрат в их общей сумме. Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальна, а затем вновь начнет убывать, и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Этот механизм используется для:

планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;
выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если прогноз выручки благоприятен, можно позволить себе отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать больший прирост прибыли.

4.11. Управление прибылью через механизм финансового рычага

(«вторая концепция»)

По аналогии с операционным рычагом уровень финансового рычага измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении прибыли:

DПрибыль чистая / Прибыль чистая

ФР = ----------------------------------------------, (4.11.1)

D Прибыль / Прибыль

где DПрибыль чистая / Прибыль чистая - темп изменения чистой прибыли (в процентах),

D Прибыль / Прибыль - темп изменения балансовой прибыли (в процентах).

Эту формулу можно преобразовать в более удобный в вычислительном плане вид.

Прибыль

ФР = ---------------------------- (4.11.2.)

Прибыль – Проценты

Коэффициент ФР имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз балансовая прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит к возрастанию уровня финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли. Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в том случае, если базовая величина балансовой прибыли сравниваемых предприятий одинакова.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства будет неодинакова - она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категорией производственно-финансового левериджа. Его сопряженный эффект (ОФР) может быть оценен следующим показателем:

ОФР = ОР *ФР, (4.11.3.)

Валовая маржа Прибыль Валовая маржа

ОФР = -------------------- * --------------------------- = ------------------(4.11.4.)

Прибыль Прибыль - Проценты Прибыль - Проценты

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

4.12. Рациональная структура капитала предприятия:

принципы формирования и управления

Привлечение того или иного источника финансирования сопряжено с теми или иными затратами:

акционерам надо выплачивать дивиденды,
кредиторам – проценты за предоставленные ссуды.

Цена каждого источника различна, поэтому цена капитала предприятия определяется по формуле средневзвешенной величины. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, получаемого из конкретного источника. Ее легко исчислить для кредита, а по некоторым источникам средств точно ее определить не представляется возможным. Но даже при этом нужно пытаться определить ее хотя бы примерно.

Важность определения цены капитала сводится не только к исчислению суммы долга, которую надо заплатить, но значение этого показателя в том, что он характеризует ту норму рентабельности, которую должно получить предприятие для выполнения условий кредиторов, и для того, чтобы не уменьшить рыночную стоимость фирмы. Кроме того, эта величина необходима для принятия любых решений инвестиционного характера. Именно с показателем средневзвешенной цены капитала (WACC) сравнивается показатель внутренней доходности, рассчитываемый по конкретному проекту или сделке (если уровень рентабельности сделки больше WACC, то проект принимается, если меньше – отвергается).

Определение цены капитала осуществляется так:

определяются его составляющие элементы (источники),
исчисляются их цены,
исчисляется WACC: n

WACC = е Цена i * Доля i, (4.12.1.)

i=1

где Цена i – цена i-ого источника, %;

Доля i – удельный вес i-ого источника в общем объеме капитала (в долях единицы).

Принципы расчета WACC:

в расчет стоимости принимаются лишь те источники, за которые предприятие вынуждено платить дивиденды или проценты. Средства, спонтанно возникающие в процессе деятельности предприятия (кредиторская задолженность и иные устойчивые пассивы) в расчет цены капитала не включаются;
решение о включении краткосрочных банковских кредитов в цену капитала будет зависеть от того, в какой степени эти кредиты используются предприятием в процессе хозяйственной деятельности. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, то их не следует учитывать при расчете WACC. Та часть краткосрочных кредитов, которая используется как постоянный источник финансирования, непременно должна быть учтена в WACC;
обязательно учитывается влияние налогов. WACC трактуется как посленалоговая стоимость источников капитала. Цена посленал = Ц до нал * (1-Кнал).

Каждое предприятие должно знать свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к достижению целей предприятия с минимальными затратами. Этот показатель должен быть в поле зрения финансового менеджера. Когда предприятие привлекает новый капитал, оно стремится осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Для оптимизации структуры капитала используют различные методы. Один из этих методов – финансовый рычаг. Смысл его заключается в следующем: это действие по увеличению рентабельности собственного капитала за счет возможности влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры капитала или его источников.

Эффект финансового рычага (ЭФР) состоит в том, что отдача собственного капитала возрастает благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект возникает из-за расхождения экономической рентабельности и цены заемных средств, следовательно, предприятие должно обеспечить такую рентабельность, чтобы она перекрывала уровень процентов по ссудам и займам. ЭФР зависит от:

разницы между величиной экономической рентабельности и средней расчетной ставкой процента (дифференциала),
соотношения заемных и собственных средств предприятия (плеча).

Формула расчета ЭФР (первая концепция):

ЭФР = (1-Кнал) * (Rк - d) * Кз/Кс, где (4.12.2.)

Кнал – ставка налога на прибыль,

Rк – экономическая рентабельность,

d – средняя расчетная ставка процента за пользованием заемным капиталом,

Кз – капитал заемный,

Кс – капитал собственный.

Между дифференциалом и плечом ФР существует противоречие: рост займов (увеличение плеча) в большинстве случаев ведет к уменьшению дифференциала, так как чем больше у предприятия задолженность по кредитам, тем под больший процент банк предоставит такому предприятию последующие займы, и наоборот, уменьшение займов увеличивает дифференциал, так как чем меньше плечо ФР, тем с большей охотой банк предоставит кредит под меньший процент.

Увеличение займов позволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию ЭФР, но это рискованное дело, так как ЭФР генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала может привести к ее резкому падению. Если рентабельность собственного капитала снизится, то кредиты не будут возвращены и предприятие будет поставлено на грань разорения.

Вывод: финансовый менеджер не должен увеличивать плечо рычаг любой ценой. Долю займов в общем объеме капитала следует регулировать в зависимости от значения дифференциала и не допускать, чтобы дифференциал превратился в отрицательную величину. Существуют оптимальные границы безопасного увеличения или уменьшения доли заемных средств в структуре капитала.

4.13. Эмиссионная и дивидендная политика предприятия: цели и

методы

Цель разработки эмиссионной и дивидендной политики: оптимизация структуры капитала.

Эмиссия акций, как создание притока денежных средств, имеет свои достоинства и недостатки. Достоинства:

выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;
повышение ликвидности ранее выпущенных акций;
повышение престижа, рейтинга предприятия;
облегчает привлечение значительных инвестиций.

Недостатки:

ведет к разбавлению акционерного капитала;
высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам;
настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям;
для успешного размещения необходима исходная распыленность капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках).

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты. Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров акционерного общества в расчете на одну простую акцию по итогам истекшего периода. Размер окончательного дивиденда, приходящегося на одну простую акцию, объявляется общим собранием акционеров по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов, причем он не может быть больше величины, рекомендованной Советом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях: а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал); б) общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т.е.:

Дивиденд

Дивидендный выход = ------------------------- = const. (4.13.1.)

Прибыль на акцию

В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени. Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной.

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Возможно желание изменить структуру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п. При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

4.14. Классификация компонентов денежных потоков предприятия

и управление ими в системе оборота предприятия

Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области:

операционная (производственная);
инвестиционная;
финансовая.

Таблица 4.14.1

Притоки денежных средств	Оттоки денежных средств
1 (а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод)
(+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг	(-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги
(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий	(-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.)
(+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы	(-) Социальные платежи и сборы
(+) Поступления от страховых компаний	(-) Налоговые платежи
(+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности	(-) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов
	(-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий
1 (б). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод)
(+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности	(-) Убыток от операционной (текущей) деятельности
(+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и пр.)	(-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы
(+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)	(-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)
(+) Увеличение кредиторской задолженности	(-) Уменьшение кредиторской задолженности
(+) Уменьшение запасов	(-) Увеличение запасов
(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств	(-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

2. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности
(+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации	(-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства
(+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях	(-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях
(+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам	(-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям
(+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей	(-)Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей
3. Потоки денежных средств от финансовой деятельности
(+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов	(-)Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании
(+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей	(-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств
(+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов	(-)Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде

1. Денежные потоки от операционной деятельности могут оцениваться двумя методами. Прямой метод базируется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки при действующей системе бухгалтерского учета. Поэтому на практике больше распространен косвенный метод расчета операционных денежных потоков. В основе данного метода оценки лежит корректировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности различных неденежных статей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы №1 «Бухгалтерский баланс», №2 «Отчет о прибылях и убытках», №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).

2. В разделе денежных потоков от инвестиционной деятельности отображаются платежи за приобретенные активы, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве. В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в собственности предприятия активов. Затраты в будущие периоды должны учитывать инфляцию.

3. В разделе денежных потоков от финансовой деятельности в качестве поступлений учитываются: вклады владельцев предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам. В качестве выплат – погашение займов, дивиденды.

Сумма денежных средств каждого из разделов составляет остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом баланс наличности на конец расчетного периода равен сумме баланса наличности предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущего периода времени.

Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором величина баланса наличности во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, то есть фактически является банкротом.

Целью финансирования является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени.

Глава 5. Организация и финансирование инвестиций в

Российской Федерации

5.1.Инвестиционные институты, участники осуществления

проектов и их функции

В настоящее время в России сложилась сложная инвестиционная ситуация, наблюдается кризис недоинвестирования. Этот кризис не позволяет своевременно осуществлять процесс непрерывного воспроизводства субъектов экономической и социальной деятельности. С ним, прежде всего, связано падение объемов производства, и проявление негативных социальных эффектов: рост безработицы, ухудшение криминогенной обстановки и др. С ним также связана утрата позиций российских производителей на мировых рынках.

Это говорит о том, что мы имеем дело с затяжным кризисом недоинвестирования экономики РФ. Среди причин его возникновения можно выделить несколько наиболее важных:

-самоустранение государства от финансирования большинства инвестиционных проектов;

- слабое развитие фондового рынка в России.

Активизация инвестиционного процесса - важнейшая и весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. Рост инвестиций крайне необходим для вывода страны из экономического кризиса, вызванного ошибками проведения реформ. Либерализация российской экономики обострила проблемы, связанные с технологической отсталостью производства и низкой конкурентоспособностью отечественной продукции.

На российский потребительский рынок хлынул поток дешевой импортной продукции, поставив отечественных производителей на грань банкротства. При этом Россия на мировой рынок может поставить только сырьевые и топливно-энергетические ресурсы, цены на которые существенно снижаются при увеличении объема поставок. Доля нефти и нефтепродуктов в импорте страны занимает свыше 50%. Заработала самая примитивная схема: нефтедоллары обмениваются на импортный ширпотреб, который, пройдя через руки многочисленных посредников, удивляет конечных потребителей уровнем цен.

Надежды на зарубежные кредиты, выделяемые для подъема экономики России, пошатнулись после событий 17 августа 1998 года, когда по сути, Россия признала себя несостоятельным заемщиком. Кроме того, зарубежные кредиты являются, как правило, связанными, т.е. на выделяемые денежные средства Россия в большинстве случаев должна закупать импортное дорогостоящее оборудование, создавая тем самым дополнительные рабочие места и прибыль за рубежом. При этом отечественная машиностроительная промышленность остается без запасов и рабочих мест. Результаты такой политики выражаются в виде спада производства.

Большая часть макроэкономических исследований на эту тему, как правило, сводит круг факторов, продолжающегося инвестиционного спада, к высоким и нестабильным налогам и дорогим кредитам. Этот же взгляд характерен и для правительственных кругов.

Эксперты московского представительства Всемирного банка считают основной проблемой российской экономики - отсутствие в банковском секторе и на рынке корпоративных ценных бумаг, механизмов направления потоков инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики.

Кроме того, в числе немаловажных факторов инвестиций все чаще называют общую макроэкономическую и политическую нестабильность. Традиционный взгляд на эту проблему предполагает под политической нестабильностью угрозу смены курса реформ, возникающую в связи с возможным приходом к власти оппозиции, под экономической - прежде всего, высокую инфляцию. Целесообразно пересмотреть налоговую и кредитно-финансовую политику с целью создания благоприятного инвестиционного климата в России.

Реальный выход из кризиса, реальная структурная перестройка, а затем и движение к более высоким рубежам требует реконструкции предприятий, технического их перевооружения, расширение их профиля (диверсификации), создание высокоэффективного производства, способного быстро осваивать новую продукцию. Все этот означает необходимость инвестиций и инноваций, практически невозможных друг без друга. Это процессы, цель которых - создать предприятия, занимающие твердую нишу на рынке, обеспечивающие (причем на длительный период) конкурентоспособность своего производства и продукции, ее более высокое качество, широкий и постоянно обновляющийся ассортимент и низкие издержки производства.

Одними из крупнейших институтов инвесторов, способных вкладывать ресурсы в развитие предприятий, науки, техники, передовых технологий, являются коммерческие банки. В настоящей главе освещаются вопросы участия банков в инвестиционных процессах, их политику на рынках инвестиционных ресурсов, что в общем можно объединить одним термином – инвестиционная политика коммерческих банков. 5.2. Сущность и содержание инвестиционной политики. Нормативная база, регламентирующая инвестиционную деятельность коммерческих банков в РФ

Нормативная база, регламентирующая деятельность коммерческих банков на рынке инвестиций, представляет собой иерархическую систему, состоящую из законов и подзаконных актов. Субъекты инвестиционной деятельности в процессе взаимоотношений при заключении договоров и осуществлении сделок, должны руководствоваться также Гражданским кодексом РФ, КЗОТом, УК, др. кодексами.

Основными нормативными документами, регулирующими деятельность коммерческих банков при совершении ими инвестиционных операций, являются:

ЗАКОН «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РФ» (в ред. Федерального закона от 19.06.95 N 89-ФЗ, в ред. Федерального закона от 25.02.99 N 39-ФЗ) от 26 июня 1991 года №1488-1;
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «ОБ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от 9 июля 1999 года №160-ФЗ;
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМОЙ В ФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ» от 2 февраля 1999 г. №39-ФЗ;
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 5 марта 1999 года №46-ФЗ.
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «О БАНКАХ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ» от 2 декабря 1990 года №395-1 (в ред. Федеральных законов от 03.02.96 N 17-ФЗ, от 31.07.98 N 151-ФЗ, от 05.07.99 N 126-ФЗ, от 08.07.99 N 136-ФЗ);
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от 08.07.99 N 139-ФЗ) от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ;
ПОСТАНОВЛЕНИЕ СОВЕТА МИНИСТРОВ СССР «О ВЫПУСКЕ ПРЕДПРИЯТИЯМИ И ОРГАНИЗАЦИЯМИ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 15 октября 1988 г. №1195;
ПОСТАНОВЛЕНИЕ ПРАВИТЕЛЬСТВА РСФСР «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ВЫПУСКЕ И ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОНДОВЫХ БИРЖАХ В РСФСР» от 28 декабря 1991 г. №78;
ПИСЬМО МИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от 04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №3;
ИНСТРУКЦИЯ МИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от 04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №2;
ИНСТРУКЦИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. Указания ЦБ РФ от 23.11.98 N 417-У) от 17 сентября 1996 г. №8;

Правовая система изображена на ниже приведенной схеме 5.2.1..

На рынке ценных бумаг банки могут выступать в качестве инвестиционных институтов и осуществлять следующие виды деятельности:

Выполнять посреднические агентские функции при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения, т. е. выступать в роли финансового брокера;
Осуществлять инвестиционное консультирование, т.е. оказывать консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг;
Выступать в роли инвестиционной компании, т.е. организовывать выпуски ценных бумаг;
Вкладывать средства в ценные бумаги;
Осуществлять куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги “цены покупателя” и “цены продавца”, по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).

ЦБ РФ, в рамках вверенных ему полномочий Законом «О Банке России» по осуществлению надзора за деятельностью коммерческих банков и других кредитных учреждений, определил следующий порядок деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг:

Схема 5.2.1. Правовая система организации инвестирования в Российской Федерации

работа коммерческих банков на рынке ценных бумаг осуществляется в рамках полученной общей банковской лицензии. Дополнительной лицензии не требуется;
именные квалификационные аттестаты специалистам коммерческих банков, проводящих работы с ценными бумагами, не требуются;
заключение сделок купли-продажи ценных бумаг специалистами коммерческих банков на биржах и в других местах организованной торговли, может осуществляться только на основе именных доверенностей, оформленных в соответствии с действующим гражданским законодательством.

По мере развития фондового рынка прослеживается тенденция к большему ограничению прав участников рынка ценных бумаг, наиболее влиятельными из которых являются коммерческие банки. Вполне понятно стремление государства защитить потенциального инвестора от нежелательных рисков. Вместе с тем при установлении подобных ограничений не следует забывать и о необходимости стимулирования развития фондового рынка в России.

Исходя из всего сказанного, можно попытаться дать общую характеристику системе нормативных документов, регламентирующих поведение коммерческих банков на рынке инвестиций. Положительным является то, что есть хорошо проработанные законы, образующие верхнюю часть пирамиды правовой системы. Законодательство даёт четкие определения многих важных понятий, таких как инвестиции, инвестиционная деятельность, ее субъекты, объекты. Раскрыты права и обязанности участников инвестиционной деятельности. Определено также участие государства по регулированию инвестиционной деятельности, по обеспечению гарантий прав субъектов и защите инвестиций. Введенный в действие с 1 января 1995 года Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) дает понятия таких важных категорий, как ценные бумаги, их виды, порядок обращения на территории РФ, юридические лица, формы собственности. ГК РФ регламентирует договорные отношения между всеми субъектами инвестиционной деятельности, определяет виды договоров (комиссии, купли-продажи, поручения и многие другие). ГК РФ дает толкование понятий и регламентирует деятельность акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью, других форм юридических лиц, их права и обязанности по отношению к государству и друг к другу. ГК РФ, бесспорно, является прогрессивным документом и отвечает современным требованиям рыночной экономики.

Однако, множество подзаконных актов, действующих в настоящее время, представляют собой совокупность слабосвязанных между собой документов, зачастую противоречащих друг другу. Они накладывают множество ограничений, которые сводят на нет несомненную прогрессивность вышестоящих законов.

Поэтому, о нормативной базе можно говорить как о плохо проработанной. И это является одной из важных причин усугубляющегося инвестиционного кризиса в России.

Понятие «инвестиция» произошло от латинского investire - облачать. В эпоху феодализма инвеститурой назывался ввод вассала во владение феодала. Этим же словом обозначалось назначение епископов, получавших при этом в управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститура давала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) не только приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывала интенсивную эксплуатацию населения территорий и позволяла увеличивать получаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала в качестве развивающего фактора.

Закон РСФСР от 26.06.1991 №1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» дает следующее толкование понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность»:

ИНВЕСТИЦИЯМИ являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ - это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а так же поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а так же государства и международные организации.

Инвесторы - субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.

Объектами инвестиционной деятельности в Российской Федерации являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а так же имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.

Что касается термина “ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ”, то под ним понимается комплексный план мероприятий, включающий капитальное строительство, приобретение новых технологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д., направленный на создание нового или модернизацию (расширение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды.

5.3. Классификация и виды инвестиций.

Инвестиции - сравнительно новая категория для российской экономики. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие “валовые капитальные вложения”, под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их полное восстановление. Они и рассматривались как понятие, тождественное инвестициям.

Классифицирование инвестиций относительно объекта приложения, характера использования и фактора времени.

Относительно объекта приложения:1. Инвестиции в имущество (материальные инвестиции). Под материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).

2. Финансовые инвестиции — вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).

3. Нематериальные инвестиции — инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Представляется, что все инвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерий наиболее интересен) можно разделить на два вида: портфельные и реальные, где:

Портфельные — вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом;

Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

Прямые (Реальные) инвестиции - инвестиции - вложения частной фирмы или государства в производство какой либо продукции.

Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов. Первый из них - это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальных благ, таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент - инвестиции в товарно-материальные запасы(оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.

Также реальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние:

внутренние — это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования;
внешние — это вложение средств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.

Виды внешних инвестиций:

Уставный капитал

Формирование уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. В обществах с ограниченной ответственностью уставный капитал формируется за счет вкладов учредителей. Уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой.

Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. В оплату уставного капитала могут поступать: денежные средства; имущественные взносы; имущественные права; ценные бумаги; средства в иностранной валюте для акционерных обществ, создаваемых с участием иностранного капитала. По опыту зарубежных стран, а также по имеющемуся опыту нашей страны большой размер уставного капитала положительно влияет на инвестиции. То есть инвестор с большей уверенностью вкладывает свои средства в инвестиционный проект, так как у предприятия, в которое он вкладывает средства, есть возможность возместить ему ущерб, в случае провала или неудовлетворительного результата реализации инвестиционного проекта. В этом случае уставный капитал играет роль гаранта надежности предприятия.

Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг позволяет привлечь дополнительные средства для финансирования инвестиционного проекта.

В зависимости от потребностей акционерного общества можно говорить о видах, или типах эмиссии, направленных на их удовлетворение:

-для увеличения уставного капитала эмитента;

-для изменения структуры его акционерного капитала;

-для мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств;

-для погашения кредиторской задолженности эмитента.

Указанные типы эмиссии являются наиболее общими и схематичными. На практике чаще всего реализуются их комбинации, поскольку обычно надо решить несколько задач, например, мобилизовать средства, изменить структуру акционерного капитала, и частично погасить кредиторскую задолженность.

Эмиссия облигаций

Общество вправе в соответствии с его уставом размещать облигации и иные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах.

При размещении облигаций предприятие получает финансовый кредит, необходимый для дальнейшего развития.

Коммерческий кредит

Коммерческий кредит можно охарактеризовать как кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары.

Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок, как сумму основного долга, так и начисляемые проценты. Применение коммерческого кредита требует наличия у производителя достаточного резервного капитала на случай замедления поступлений от должников.

Кредит

Кредит в экономике страны, выполняет определённые функции:

облегчает перераспределение капиталов между отраслями хозяйства и тем самым способствует образованию средней нормы прибыли;
стимулирует эффективность труда;
расширяет рынок сбыта товаров;
ускоряет процесс реализации товаров и получения прибыли;
является мощным орудием централизации капитала;
ускоряет процесс накопления и концентрации капитала;
обеспечивает сокращение издержек обращения:

- связанных с обращением денег;

- связанных с обращением товаров.

У предприятий всех форм собственности все чаще возникает потребность привлечения заемных средств для осуществления своей деятельности и извлечения прибыли. Наиболее распространенной формой привлечения средств является получение банковской ссуды по кредитному договору.

Кредит - предоставление денег или товаров в долг, как правило, с уплатой процентов - стоимостная экономическая категория, неотъемлемый элемент товарно-денежных отношений. Возникновение кредита связано непосредственно со сферой обмена, где владельцы товаров противостоят друг другу как собственники, готовые вступить в экономические отношения. Возможность возникновения и развития кредита связаны с кругооборотом и оборотом капитала. В процессе движения основного и оборотного капитала происходит высвобождение ресурсов. Средства труда используются в процессе производства длительное время, их стоимость переносится на стоимость готовой продукции частями.

Постепенные восстановление стоимости основного капитала в денежной форме приводит к тому, что высвобождающиеся денежные средства оседают на счетах предприятий.

Вместе с тем на другом полюсе возникает потребность в замене изношенных средств труда и достаточно крупных единовременных затратах. Аналогичные по своему характеру процессы происходят и в движении оборотного капитала. Более того, здесь колебания в кругообороте и обороте проявляют себя более разнообразно. Так, в силу сезонности производства, неравномерных поставок и другого происходит несовпадение времени создания и обращения продукции. У одних субъектов появляется временный избыток средств, у других - их недостаток. Это создаёт возможность возникновения кредитных отношений, то есть кредит разрешает относительное противоречие между временным оседанием средств и необходимостью, их использования в хозяйстве. Место и роль кредита в экономической системе общества определяются также прежде всего выполняемыми им функциями как общего, так и селективного характера.

Наиболее наглядно роль кредита в его ускорении может быть отслежена на примере процесса финансирования деятельности научно-технических организаций, спецификой которых всегда являлся больший, чем в других отраслях, временной разрыв между первоначальным вложением капитала и реализацией готовой продукции. Именно поэтому нормальное функционирование большинства научных центров (за исключением находящихся на бюджетном финансировании) немыслимо без использования кредитных ресурсов. Столь же необходим кредит и для осуществления инновационных процессов в форме непосредственного внедрения в производство научных разработок и технологий, затраты на которые первоначально финансируются предприятиями, в том числе и за счет целевых средне - и долгосрочных ссуд банка. Итак, кредит - это экономические отношения, возникающие между кредитором и заемщиком по поводу стоимости, предаваемой во временное пользование. В условиях рыночной экономики кредит выполняет следующие функции:

аккумуляция временно свободных денежных средств;
перераспределение денежных средств на условиях их последующего возврата;
создание кредитных орудий обращения (банкнот и казначейских билетов) и кредитных операций;
регулирование объема совокупного денежного оборота. Кредит является основным инструментом инвестирования денег в предприятие.

Лизинг

Лизинг — форма кредитно-финансовых отношений, состоящая в долгосрочной аренде промышленными, транспортными и другими предприятиями машин и оборудования либо у предприятий, производящих их, либо у специально создаваемых лизинговых компаний. В лизинговой сделке помимо указанных сторон участвуют так же страховые компании, коммерческие или инвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые для этого денежные средства в финансирование операций. В условиях дефицита финансовых средств, направляемых на инвестиционные цели, важным средством активизации инвестиционной деятельности является лизинг. Причиной широкого распространения лизинга является ряд его преимуществ по сравнению с другими формами инвестирования. Основными из них являются:

- инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск не возврата средств, так как за лизингодателем сохраняются права собственности на переданное имущество;

лизинг предполагает 100-процентное кредитование и не требует немедленного начала платежей, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять производственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество;

- часто предприятию проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;

- лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренности сторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на взятом в кредит оборудовании. Ставки платежей могут быть фиксированными и плавающими;

- для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа и устаревания имущества, так как имущество не приобретается в собственность, а берется во временное пользование; так как платежи по лизингу не привязаны к нормам амортизации, то при лизинговых отношениях лизингополучатель имеет дело с ускоренной амортизацией имущества;

- лизинговое имущество не числится у лизингополучателя на балансе, что не увеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на это имущество;

- лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя и соответственно снижают налогооблагаемую прибыль;

- производитель получает дополнительные возможности сбыта продукции, так как ограниченное финансирование инвестиций часто не позволяет предприятиям своевременно обновлять технологическую систему.

При наличии у предприятия альтернативы – взять кредит на покупку оборудования или приобрести это оборудование на определенное время по договору лизинга – ее выбор необходимо осуществлять на основе результатов финансового анализа.

К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала.

По характеру использования различаются:

первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;
инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;
реинвестиции, т. е. использование свободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;
инвестиции на замену, в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;
инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологических процессов;
инвестиции на изменение программы выпуска продукции;
инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;
инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;
брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.
рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом - инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.

По фактору времени:

Краткосрочные инвестиции;
Долгосрочные инвестиции.

Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном, это вложения средств в пенсионные и страховые фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

«Косвенное и прямое инвестирование» Анри Кульмана

Один из представителей французской экономической школы — Анри Кульман рассматривает проблему классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. Он рассматривает косвенное инвестирование (с использованием денежных средств) и прямое (без использования денежных средств).

Во втором случае подразумевается прямое превращение продукта труда в средство производства, минуя промежуточный этап формирования капитала в денежной форме. Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот, содержит в стаде не только какое-то количество телят для восполнения естественной убыли животных в стаде (амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенное воспроизводство. В этом случае происходит так называемое непосредственное инвестирование.

В промышленности механизм прямого инвестирования находит применение гораздо реже, поскольку предприятие почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средств производства.

В практической деятельности коммерческие банки могут заниматься как финансовым, так и реальным инвестированием. Поэтому в данной работе автор делает попытку сравнительного анализа перечисленных видов деятельности с точки зрения,

во-первых, экономической выгоды;

во-вторых, с позиции долгосрочной перспективы;

в-третьих, с точки зрения рисков и связанного с ними влияния на экономические показатели работы банка.

Поскольку коммерческие банки по своей сути есть коммерческие организации, работающие, главным образом, за счет чужих средств, то следует рассмотреть в комплексе два вида операций банков - пассивные (по привлечению ресурсов) и активные (по их размещению).

Формирование пассивов под будущие инвестиции имеет особенности:

это должны быть долгосрочные пассивы (обычно от 2 до 10 и более лет);
они должны быть максимально дешевыми ресурсами, ибо в противном случае будет весьма затруднительным обеспечить прибыльность вложений.

Поэтому в качестве пассивов под инвестирование могут рассматриваться:

средства инвесторов;
собственные средства банка;
остатки средств на счетах клиентов;
долговременные срочные пассивы;
залоговые обязательства клиентов;
бюджетные средства, специально выделенные государством под реализацию инвестиционных программ.

Попытаемся дать примерную оценку вышеперечисленных источников ресурсов:

Средства инвесторов - один из наиболее привлекательных (для банка) источников финансирования инвестиционной деятельности.

Собственные средства банка.

По ним не нужно выплачивать проценты за пользование, т.е. они являются дешевыми средствами. При решении вопроса о том, направлять их на инвестирование, или же вкладывать в другие активы, банк руководствуется двумя моментами:

экономическая выгода (эффект от вложения);
иная (если есть), кроме экономической, заинтересованность в реализации конкретного инвестиционного проекта.

Если банк ориентируется только на экономическую выгоду, то банк ищет способ вложения, приносящий максимальную отдачу. В данной работе в следующих главах приведены примерные методики расчета привлекательности вложений.

Собственные средства банка есть, безусловно, очень привлекательный источник финансирования инвестиций.

Остатки средств на счетах клиентов, долговременные пассивы, залоговые обязательства клиентов и др. - более дорогие пассивы.

В связи с тем, что эти пассивы имеют вполне определенную для банка «цену», при их использовании для инвестиций нужно быть очень осторожным. Существуют так же риски востребования средств клиентами (для остатков на счетах и залоговых обязательств). За пользование долгосрочными пассивами нужно уплачивать значительные проценты.

Таким образом, следует придерживаться следующих моментов:

для инвестирования может оказаться пригодной лишь небольшая часть этих пассивов (например, 25%);
эти источники можно инвестировать только в проекты с самым минимальным риском (например, в государственные или муниципальные ценные бумаги);
при расчете окупаемости инвестиционных проектов нужно учитывать значительную норму дисконтирования.

Таким образом, данный вид пассивов для инвестирования пригоден лишь ограниченно.

Бюджетные средства.

В соответствии с программами Правительства РФ государство намерено финансировать отдельные инвестиционные проекты, в том числе и через коммерческие банки, имеющие сеть филиалов в местах осуществления инвестиционных проектов. Роль банков здесь может быть следующая:

участие в разработке и подготовке проектов;
действенный контроль в их осуществлении;
предоставление в Минфин РФ информации о ходе их реализации.

Для финансирования проектов банки привлекаются на условиях получения маржи, определяемой правительством РФ. При этом отбор банков осуществляется на конкурсной основе по принципу минимальной комиссии.

В качестве оценки данного вида пассивов можно сказать следующее:

Размеры таких проектов обычно велики, на них выделяют значительные суммы. Следовательно, это хороший источник прибыли банков.
Государство не всегда имеет целью получение экономического эффекта от проекта. Он может быть социально значимым.
Риск банка самый минимальный.

Таким образом, бюджетные вложения в инвестиционные проекты - очень хороший вид пассивов. Следует прилагать максимум усилий для их привлечения.

На основании вышеизложенного, можно сформулировать сущность инвестиционной политики применительно к коммерческим банкам - инвестиционная политика коммерческих банков представляет собой совокупность действий банков на рынке инвестиций в соответствии с индивидуально разработанной стратегией, направленной на извлечение максимальной прибыли и упрочения своего положения на рынке.

5.4.Методика расчета эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционный цикл и содержание прединвестиционных исследований

Разработка и реализация инвестиционного проекта проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции. В условиях рынка этот период принято рассматривать как цикл инвестиционного проекта.

Этот цикл охватывает три фазы:

прединвестиционную (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);
инвестиционную (проектирование, договор, подряд, строительство);
производственную (фаза хозяйственной деятельности предприятия).

В течение прединвестиционной фазы изучаются возможности будущего проекта, и фирмой принимается предварительное решение об инвестициях. Здесь заказчик (фирма-инвестор или организатор проекта) выбирает управляющего проектом. Изучение различных вариантов проекта осуществляется либо собственными силами заказчика, либо специализированными консультационными фирмами и включает первоначальные оценки издержек, а также анализ различных вариантов инвестиционных решений.

Вторая фаза - инвестиционная - включает:

отбор проектной фирмы или фирмы, управляющей строительством,
подготовку проектной документации,
получение от правительственных учреждений разрешения на строительство,
подготовку детализированных расчетов стоимости,
подготовку предварительных планов для проектных работ,
выбора подрядчика и строительного управляющего.

Ведется строительство, объект сдается в эксплуатацию, производится обучение персонала. Заканчивается инвестиционная фаза полной подготовкой к хозяйственной деятельности объекта.

Третья фаза - производственная - включает хозяйственную деятельность предприятия.

На всех фазах требуется управление инвестиционным проектом, т. е. обеспечение целостного подхода, координации и взаимодействия между заказчиками, проектировщиками и строителями.

Создание прогрессивных систем управления требует совершенствования контрактных систем, изменения организационных структур, развития инфраструктур по обслуживанию инвестиционных проектов на всех этапах их реализации, совершенствование технологии проектирования.

В условиях стремительного роста наукоемких производств и резкого изменения структуры экономики существенно возросла роль проектирования в инвестиционном процессе, что требует от заказчика усиления внимания к предпроектной и проектной стадиям.

При создании окончательного проекта для крупных промышленных объектов в ряде случаев при уже 15-20% готовности их чертежей может начинаться строительство.

По оценкам ведущих зарубежных проектных фирм, уровень затрат на проектирование составляет 5-10% стоимости объекта, но влияние его на конечные результаты может быть весьма существенным и даже решающим. До принятия проектных решений «уровень влияния» проектирования на конечные результаты оценивается как стопроцентный, а после принятия, перед разработкой предварительного проекта «уровень влияния» снижается до 75%, по окончании проектирования это влияние практически исчерпывается. В силу вступают экономические механизмы следующего этапа инвестиционной фазы - процесса строительства, где реализуется 90-95% всех затрат, а «уровень влияния» на конечные результаты оценивается в 25%.

Можно сделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает основы для последующих фаз инвестиционного цикла. Поэтому на прединвестиционной фазе качество и надежность проекта важнее, чем временной фактор, в то время как в фазе инвестирования временной фактор становится важнейшим для того, чтобы удержать проект в рамках прогнозов, сделанных на стадии ТЭО. Не нужно экономить на дорогом и расточительном по времени процессе подготовки проекта и стараться сократить стадию анализа подготовки проекта для скорейшей заявки на получение ссуды.

Содержание прединвестиционных исследований.

Обычно затраты на прединвестиционные исследования выражаются в человеко-месяцах. Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций, приблизительно составляют:

0.2-1.0% - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-2 человеко-месяцев)
0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-месяцев)
1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15 человеко-месяцев)
2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для проектов с опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).

5.5.5.5. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта

Постановка задачи

Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений и производственного строительства были ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства), который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений.

Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (от накопления капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

P( t )

Pd ( t ) = ---------- (5.5.1)

(1 + d)

Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям.

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

Для описания динамического инвестиционного процесса могут использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность проекта.

С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности проектов:

Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.
Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, производство, свертывание.
Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны включать:

развернутую во времени производственную программу;
цены на продукцию;
прямые производственные издержки;
накладные расходы и другие платежи;
развернутый во времени процесс финансирования капитального строительства;
структуру затрат и издержек;
источники поступления инвестиционных средств;

Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

5.6.Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла

В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективности применяются следующие показатели:

чистый приведенный доход,
внутренняя норма доходности,
срок окупаемости капитальных вложений,
рентабельность проекта,
точка безубыточности.

Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала реализации проекта.

При заданной норме d дисконтирования:

NPV = е Pt / ( 1+ d ) ( 5.6.1. )

t=0

где:

t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt - чистый поток платежей в году t;

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:

T tc

NPV = е Pt/(1+d) — е KVt/(1+d), ( 5.6.2. )

t=tп t=0

где :

tп - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

Kvt - инвестиционные расходы в году t;

В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным.

Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых.

Из формул видно, что при некотором значении d, NPV обращается в ноль. Это значение (d=d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d:

е Pt / ( 1+ d ) = 0, ( 5.6.3 )

t=0

где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

е Pt / ( 1+ d ) = KV, (5.6.4 )

t=0

где:

KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

h - срок окупаемости.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим,

Sm = е Pt / (1+d), причем Sm < KV < Sm+1. (5.6.5)

t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

KV - Sm

h = m + ------------------ *(1+d). (5.6.6.)

Pm + 1

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (2.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда,

Sh = е Pt / ( 1+ d ) является суммой членов геометрической (5.6.7)

t=0 прогрессии.

При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства

1 + d P d

P * ---------- > KV, или ------- > -------. (5.6.8)

d KV 1 + d

Таким образом можно найти область существования срока окупаемости инвестиций, которая ограничена n* = d / (1 + d).

Поэтому срок окупаемости существует и конечен, если n = P / KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода. IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует.

Существует мнение, что срок окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показатель рентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату расходам.

е Pt/(1+d)

t=tп

R = ---------------------- (5.6..9)

е KVt/(1+d)

t=0

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Рассмотрим соответствие между чистым приведенным доходом и рентабельностью:

NPV

R = 1 + -----------(5.6.10)

KVd

Где,

KVd = е KVt/(1+d) - дисконтированная сумма инвестиций.

t=0

Чистый поток платежей

Чистый поток платежей Pt во временном интервале t равен:

Pt = ЧПt + At - ФИt - KVt - ПОКt, (5.6.11)

Где,

t = 0, 1, 2, ..., T.

ЧПt - чистая прибыль;

Аt - амортизационные отчисления;

ФИt - финансовые издержки (проценты за кредит);

KVt - капитальные вложения;

ПОКt - прирост оборотного капитала.

Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности вновь создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Величина чистого оборотного капитала в году t определяется следующей формулой:

ОКt = АКt - ПОСt (5.6.12.)

Где,

t = 0, 1, 2, ..., T.

ОКt - величина чистого оборотного капитала;

АКt - текущие активы;

ПОСt - подлежащие оплате счета.

Инвестиционный климат в России на современном этапе (факторы, влияющие на инвестиционную деятельность)

Общее состояние на рынке инвестиционных кредитов в РФ

По данным ЦБ РФ, доля долгосрочных кредитов в общей сумме кредитных вложений коммерческих банков по-прежнему мизерна. Однако, количество банков, решившихся на долгосрочные кредиты, выросло. Таким образом, налицо возрастание интереса банков к долгосрочным вложениям.

Хотя по краткосрочным коммерческим операциям ставки выше, возвратность средств ниже - долгосрочные вложения в основные фонды более контролируемы, поэтому фактическая эффективность долгосрочных вложений с учетом невозвратов - не ниже ставок по краткосрочным операциям. Если же брать вложения в акции, то доход на росте их стоимости иногда не ниже, а иногда и превышает доходность по краткосрочным кредитам.

По данным еженедельника «Коммерсант», для некоторой части особо эффективных инвестиционных проектов сложившиеся процентные ставки вполне приемлемы.

Вполне возможно, инвестиционное кредитование растет также и потому, что многие банки в ходе приватизации стали хозяевами заводов и фабрик.

Хотя доходность краткосрочных финансовых инструментов велика, но непостоянна, а ведь так хочется иметь хоть что-то прочное, приносящее стабильный доход. А долгосрочные вложения позволяют надеяться на столь желанную стабильность.

И еще. В реальных инвестициях можно влиять на сущность технологии и, в конечном счете, товара, который обещает принести прибыль.

За последний год практически все банки отмечают рост интересных инвестиционных заявок со стороны реального сектора, и, самое главное, повышение среднего уровня их обоснованности.

Препятствия развитию инвестиционной деятельности в России:

Во-первых, имеет место дефицит профессиональных руководящих кадров. Отсюда пока очень невелико число обоснованных инвестиционных проектов, представляемых в банки. Требуется высокий профессионализм банкиров, чтобы оценить их реальность и гарантии возвратности.

Во-вторых, большинство инвестиционных проектов не окупается при ныне действующих процентных ставках.

Все вышеперечисленное говорит о том, что инвестиционная деятельность банков находится пока в ранней стадии развития.

Методы снижения инвестиционного риска, применяемые банками Российской Федерации

С целью снижения коммерческих рисков при осуществлении инвестиционных операций банки применяют различные методы работы. Они зависят от форм инвестиций, от гарантий, от качества подготовки проектов, от сроков возврата, от степени окупаемости проектов и от некоторых других факторов.

Вступление банка в финансово - промышленную группу

Для снижения рисков инвестиций в реальный сектор экономики банки пытаются установить более тесные партнерские отношения с производителем, вступая в формальные, либо в неформальные финансово-промышленные группы. Другой способ заключается в том, что банки пытаются завладеть контрольным пакетом акций крупных предприятий, чтобы иметь возможность контролировать развитие этих предприятия и целенаправленность инвестиций.

Активными сторонниками такого способа являлись крупнейшие банки "Менатеп", «Онексим» банк, «Инкомбанк» – но в период августовского кризиса все они потерпели крах, правда этот крах произошел не из-за работы банков в ФПГ, а из-за неразумного вложения денег в государственные бумаги и политических разногласий с правительством страны. Из крупных действующих банков инвестирование членов ФПГ используют «Альфа-Банк» и «Мост-Банк». Банки создают ФПГ, в которые, кроме самих банков, входят еще несколько (иногда до 25 – 40) промышленных предприятий самых разных отраслей промышленности. Для обеспечения гарантий банки всегда стремится купить контрольный пакет акций предприятий, входящих в ФПГ.

Тот, кто хочет получить инвестиционный кредит у этих банков, должен быть членом создаваемой банком ФПГ. Для банка в этом случае хотя бы частично решается вопрос гарантий.

Степень зависимости риска банка от ставок доходности

Еще один способ снизить инвестиционный риск заключается в повышении процентной ставки за пользование инвестиционным кредитом.

Если представленный инвестиционный проект "сомнительный", с относительно высоким риском невозврата, банк может пойти на повышение ссудной процентной ставки.

Банк иногда может кредитовать неподконтрольные ФПГ предприятия, но по более высоким процентным ставкам, чем "свои".

Характеристика реальных инвестиционных проектов

Реальный толчок инвестиционной деятельности некоторых банков дала чековая приватизация. Среди приватизированных предприятий на сегодняшний день наиболее привлекательными для инвесторов считаются предприятия ТЭК, цветной металлургии (главным образом, алюминиевая промышленность), производство минеральных удобрений, пищевую промышленность, химические волокна и пластмассы - несмотря даже на ее плачевное состояние.

Опираясь на инвестиционную практику некоторых крупных российских банков, хорошо зарекомендовала себя следующая стратегия контроля за ходом выполнения инвестиционного проекта. Банк приобретает солидный пакет акций предприятия (от 25%), включая предприятие в свою ФПГ, и занимается инвестиционным кредитованием. Другие формы гарантий малоубедительны, поскольку основные фонды, да и продукция предприятий, чаще всего неликвидны. Кроме того, у предприятия - претендента на инвестиции может быть много долгов, о которых можно узнать, лишь заглянув "внутрь". Наконец, предприятие - это готовые основные фонды, поэтому, покупая производства, банк может позволить себе вообще не связываться с проектами, начинающимися с "нулевого цикла", сильно экономя и на капитале, и на сроках реализации проектов.

Трудности осуществления инвестиционных проектов в РФ

Главная причина того, что многие инвестиционные проекты (даже очень эффективные) не находят поддержки банка - это то, что банки часто не идут на сроки осуществления проекта более года. Однако значительная часть проектов может быть реализована за время 1,5 - 2,5 лет.

Другая важная причина, отсеивающая значительное количество проектов, - это слишком высокая процентная ставка за пользование кредитом. Важной представляется также причина дефицита квалифицированных кадров как в банках, так и на предприятиях. Интересен такой пример. НПО "Циклон", г. Зеленоград, подготовил очень прибыльный проект по созданию производства головок для чернильно-струйных принтеров, которых до сих пор в России не делали. Обращение в бывший крупный госбанк за кредитом в размере 3,4 млн. долларов США в расчете на выход на проектную мощность через 2 года ни к чему не привело, но интересно то, что проект поддержал более мелкий коммерческий банк. Во втором банке - совсем другая команда, больше людей с инженерным образованием. Директор НПО считает, что во многих бывших российских банках просто нет специалистов, которые способны грамотно оценить проект и рынки сбыта, не только внешние, но и внутренние.

Еще к одной из причин можно отнести трудности с предоставлением достаточно крупных сумм на осуществление значимых для народного хозяйства проектов. Например, на цех холодной прокатки ММК надо 700 млн. долларов. Но даже если сложить 70 банков российской сотни, они не смогут предоставить одномоментно по 10 млн. долларов. А ведь это всего один проект. Поэтому в этом случае можно воспользоваться услугами зарубежных финансовых организаций.

Глава 6. Зарубежные финансовые организации на инвестиционном рынке современной России. Условия реализации инвестиционных проектов проводимых Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР)

Европейский Банк Реконструкции и Развития является крупнейшим кредитным учреждением Западной Европы с практически неограниченными возможностями по реализации инвестиционных проектов как на государственном уровне, так и на уровне муниципальных образований и частных (акционерных) компаний. Заслуживают особого внимания привлекательность условий предоставления кредитов и займов. В отличие от отечественных кредитных организаций - это, во-первых, значительные объемы кредитования (верхнего предела практически не существует), во-вторых - сроки предоставления кредитов и займов - до 15-ти лет, в третьих, не сравнимо низкий, в сравнении с отечественными банками - ссудный процент, и, в-четвертых - отсрочка начала погашения кредита до 2-х лет. При всем при этом какие-либо гарантии (со стороны государственных органов, банков) желательны, но не обязательны. Вместе с тем, ЕБРР в связи с перечисленными преимуществами, предъявляет весьма жесткие условия финансирования инвестиционных проектов, о которых пойдет речь ниже в этой главе.

Принципы и правила предоставления кредитов и займов

Европейским Банком Реконструкции и развития для частных инвесторов

В этой главе рассматриваются вопросы для подготовки необходимых сведений и документов при обращении в Европейский Банк Реконструкции и Развития за финансированием. В каждом проекте есть свои элементы риска производственного, сбытового, финансового или правового. ЕБРР предварительно оценивает потенциальные риски до принятия обязательств о выделении средств на проект, а также рекомендует действия для клиента как можно смягчить и/или поделить эти риски со спонсорами.

При принятии решений о финансировании ЕБРР исходит лишь из достоинств предлагаемого проекта и потому проводит детальный анализ проекта и его предлагаемой структуры. При этом анализе во внимание принимаются финансовые, коммерческие и правовые аспекты проекта, а также условия, в которых он будет выполняться. Изучение вопроса, естественно, упрощается своевременным представлением соответствующих сведений. В настоящей главе говорится о том, какие сведения необходимы для такого анализа - и чем раньше ЕБРР получает эти сведения, тем быстрее, он может отреагировать на требования инвестора.

Не все категории сведений могут касаться конкретно проекта. Уровень детализации, требуемый по каждой категории, будет различным в зависимости от характера проекта, который будет представлен. При приведении анализа Банк действует гибко, и, для согласования объема сведений следует связываться с Банком заблаговременно. Поскольку до окончательного одобрения проект представляется на предварительное рассмотрение, то предоставление информации и документов может проводиться поэтапно, в соответствии с порядком прохождения проектов в Банке.

Информация, которую Банк просит предварительно представить подразделяется на три составляющие:

Часть I - операционная и проектная информация

В этих разделах речь идет об элементах, относящихся к концепции, роли, производству, рынкам и управлению самим проектом.

Часть II - финансовая информация

В этих разделах речь конкретно идет о финансовых аспектах проекта, в том числе стоимости проекта, плане финансирования, и предполагаемых финансовых результатах.

Часть III - экологическая и нормативная информация

В этих разделах дано описание нормативных условий, в которых будет осуществляться проект, и прилагаются соответствующие документы.

Полезно, чтобы во всём проектном предложении все доводы в максимальной степени обосновывались соответствующими данными.

Операционная и проектная информация

Проект

Для знакомства с проектом целесообразно предварить его кратким вступлением. В него следует включить описание проекта, который предлагается для финансирования ЕБРР, особо выделив, идет ли в данном случае речь о начале работы "с нуля" или о расширении существующего бизнеса и о приобретении/приватизации или о совместном предприятии. В этом вступлении полезно указать на предполагаемое использование средств - строительство, оборотный капитал и т.д.

Необходимо также в соответствующих случаях сообщить, как готовился проект, в каком состоянии он находится сегодня и почему компания обращается за финансированием в ЕБРР, а не другие кредитные организации. Краткий проект графика осуществления позволит ЕБРР быстро оценить, какой внутренний процесс подходит для этого проекта. В этом кратком обзоре должны быть указаны сроки завершения объекта, включая установку оборудования и начало производства.

Спонсоры проекта

При оценке запроса на финансирование ЕБРР нужно будет связаться с лицом, принимающим решения по проекту. Обычно это спонсор проекта, сторона, отвечающая за выдвижение проекта и его конечное осуществление. Спонсором может быть как компания, к примеру, будущий заемщик, или третья сторона (подрядчик или потенциальный покупатель продукции заемщика). Обычно спонсор бывает крупным акционером проекта и вносит вклад в акционерный капитал как деньгами, так и натурой. Помимо этого, спонсор иногда играет в проекте - после его завершения - вспомогательную роль.

Спонсор руководит разработкой проекта и отвечает за обеспечение его успеха. ЕБРР нужно, чтобы спонсор был глубоко заинтересован в проекте и чтобы Банку была представлена подробная информация обо всей поддержке, которую спонсор окажет проекту в том, что касается акционерного капитала, управленческого опыта, деятельности, производства и сбыта.

Опыт деятельности

Спонсор, обладающий опытом работы в данной отрасли, будет знаком с рисками и сможет принимать стратегические, коммерческие и финансовые решения в отношении субъекта, обращающегося за финансированием («компания»). Наличие спонсора означает для ЕБРР, что организация, знающая это предприятие, готова рисковать деньгами в компании. По возможности требуется указать отдельно, что спонсор знает о предприятии и на какой вклад он готов, исходя из своего опыта. Полезным будет даже краткое описание аналогичных проектов, в которых принимал участие спонсор. Если проект связан с расширением существующих мощностей, а спонсор и компания являются одним и тем же лицом, то в этом разделе следует рассказать о предыдущей деятельности компании и любом накопленном опыте в области расширения, в частности следующее:

требуется краткое описание деятельности с момента создания;

сообщение о правовой форме ее учреждения, составе акционеров и характере коммерческого управления;

указание национальной принадлежности;

привести организационную схему и отметить последние изменения;

назвать основные банки и основных клиентов, которые при необходимости могут дать отзывы.

Финансовое положение

Данные о финансовом положении спонсора позволят ЕБРР оценить его репутацию. В частности, оно является ключевым показателем успешности деятельности самого спонсора. ЕБРР может полагаться на спонсора в том, что касается текущей поддержки проекта, и степень доверия будет зависеть от состояния финансового здоровья спонсора. Спонсор должен приложить финансовые отчеты за последние три года, прошедшие, если это возможно, аудиторскую проверку, а также документально подтвердить любые заслуживающие внимания моменты за эти три года. Если акционер является физическим лицом, то ЕБРР должен знать, каким имуществом он владеет, к примеру, акциями других компаний или денежными поступлениями от других предприятий.

Другие акционеры

В случае участия в проекте других акционеров спонсор должен предоставлять сведения об их роли, предполагаемых правах/праве голоса соответствующих сторон и порядке подбора этих сторон.

Требуется также информация о размерах, собственности и послужном списке этих акционеров, а также о том, предоставляют ли какие-либо из этих других акционеров финансовую поддержку или гарантии проекту. Необходимо приложение финансовых отчетов этих акционеров за три года деятельности.

Продукция

В этом разделе требуется подробное описание продукции или услуг, с которыми предполагается выход на рынок. В большинстве случаев ЕБРР будет просить независимую третью сторону дать оценку предлагаемой продукции или ассортимента продукции, поэтому в настоящий раздел следует включить исчерпывающую информацию, позволяющую провести такой обзор.

Важно привести основные характеристики своей продукции, сравнить ее с продукцией конкурентов и показать ее преимущества для потенциальных потребителей.

Среди прочего, следует объяснить, исходя из характеристик продукции, почему клиент станет покупать продукцию компании, а не продукцию конкурентов. Следует подробно рассказать о преимуществах и недостатках продукции компании в сравнении с существующей продукцией и ясно показать, каким образом проект улучшит, изменит или заменит существующую продукцию.

Производство

ЕБРР оценивает производственный процесс, чтобы убедиться, что выбранный процесс обеспечит конкурентоспособность производства, независимо от таких обусловленных конкретными обстоятельствами преимуществ, как стоимость рабочей силы и налоговые льготы. Ниже приводится пять информационных позиций, причем на первый план могут выдвигаться разные из них:

1. Местонахождение

Здесь требуется обоснование местонахождения объекта. Следует увязать, каким образом местонахождение влияет на стоимость проекта в том, что касается:

перевозок;
наличия сырья и трудовых ресурсов;
близости к потребителям и поставщикам;

наличия электро- и водоснабжения.

2.Производственные мощности и оборудование

В этом разделе необходимо описание производственных мощностей и требуемого оборудования:

насколько современны производственные мощности?

какая понадобится реконструкция?

сравнительная характеристика действующего оборудования и оборудования других производителей.

3.Производственный процесс

Описывается производственный процесс, включая по возможности, информацию о:

- производственном или эксплуатационном процессе;

- производственных или эксплуатационных преимуществах;

- производственных или эксплуатационных мощностях.

4.Вводимые ресурсы и затраты

Одним из наиболее важных компонентов для ЕБРР является анализ вводимых ресурсов и стоимости материалов, поэтому требуется:

перечисление наиболее важных вводимых ресурсов, необходимых для, производственного процесса;
объяснение, откуда предполагается получение вводимых ресурсов и как будет производиться снабжение ими;
описание условий оплаты:
указание о том, рассматривался ли вопрос о других источниках снабжения;
разбивка вводимых ресурсов, которые будут оплачиваться в СКВ и в местной валюте.

5.Рабочая сила

В описание рабочей силы должны входить подробные сведения о предполагаемых потребностях в кадрах. В частности, необходимо дать разбивку на частных и иностранных специалистов с приведением сроков полного комплектования кадрами.

Рынок

Банк требует охарактеризовать тот рынок, на который компании предстоит
поставлять свою продукцию, и подробно остановиться на том, каким образом
компания намерена внедриться на рынок (новый рынок, сложившийся рынок или
зрелый рынок). Тип рынка является ключевым элементом при определении
связанного с проектом риска и надежности денежных поступлений от проекта. В зависимости от характера проекта требуется указание каких-либо схем финансирования, которыми в рамках проекта могут пользоваться потенциальные клиенты.

Определение целевых рынков

В этом разделе требуется разъяснение, как проводилась классификация клиентуры и обеспечивалась ориентация на нее. Следует провести различие между имеющейся и потенциальной клиентурой, охарактеризовать объем рынка и предполагаемую активность спроса. В частности, если предполагается экспортировать продукцию, требуется разъяснение, как решить эту задачу и о каких экспортных рынках идет речь.

Доля рынка и объем реализации

Здесь требуется описание эволюции рынка за последние два-три года и его предполагаемую эволюцию в последующие пять лет. На какую долю рынка и объем реализации, по мнению компании, можно было бы рассчитывать в течение ближайших двух-пяти лет с учетом указанных выше тенденций развития рынка. Необходимо указание данных обязательствах или уже заключенных договорах на закупку продукции.

В характеристику тенденций развития рынка и оценку его состояния следует, в частности, включить описание своей продукции, конкурентов и клиентов.

Конкуренты

Следует рассказать о конкурентах на рынке. Кто они и какую часть рынка они контролируют? Как вели себя конкуренты в последние три года и каковы их планы на будущее? Как они могут отреагировать на проект?

Ценовая стратегия

В этом разделе требуются рассуждения о ценовой стратегии и, по возможности, сравнение ее с ценовой стратегией конкурентов. Необходимо указание, как можно, следуя своей ценовой стратегии:

внедриться на рынок,
удержать и увеличить свою долю на рынке,
сохранить свою норму прибыли.

Наряду с описанием ценовой стратегии следует привести анализ изменения
цен па продукцию в прошлом, дать оценку ключевых ценообразующих элементов (стоимость факторов производства, способность потребителей реагировать на изменения и изделия-заменители). Если продукцию предполагается экспортировать, требуется изложение стратегии работы на экспортных рынках и с подробным указанием, сбыт каких видов продукции будет приносить доходы в СКВ и каких - в местной валюте.

Сбыт

Требуется изложение, как компания намерена организовать сбыт своей продукции:

организация/стимулирование службы сбыта компании;
сеть сбыта продукции;
механизм взимания платы по счетам;
стратегия в области рекламы/пропаганды торговой марки.

Важно провести разграничение между имеющейся сетью сбыта и новой сетью, которую предстоит создать.

Управление

Активность и качество управления - ключевые моменты для успеха проекта. ЕБРР нужно оценить сильные и слабые стороны управления проектом:

• необходимо указание того, кто из спонсоров направляет своих сотрудников в руководство проекта;

каковы структура управления и взаимоотношения между различными отделами и/или сотрудниками {можно привести схему);
каковы функции каждого подразделения;
как происходит обмен информацией между отделами и руководством;
как осуществляется контроль за работой.

В отношении лиц, занимающих наиболее важные руководящие посты (генеральный директор, финансовый директор и директор по производству), полезно приложить их краткие характеристики с указанием имени, фамилии, выполняемых обязанностей и опыта работы по специальности.

Финансовая информация

Стоимость проекта

Европейскому банку требуется точная разбивка расходов по проекту и использования средств, особенно использования средств ЕБРР. Эта информация должна представляться на относительно ранней стадии разработки проекта.

Ниже перечисляются некоторые из подлежащих, включению элементов:

как составлялась смета расходов (например, затраты поставщиков, стоимость работ, особые расходы), кем (самим предприятием или независимым подрядчиком} и предполагаемая степень точности сметы;
сроки производства расходов;
данные о любых уже произведенных затратах;
методология оценки вкладов в натуральном выражении или имеющихся активов;
сведения о происхождении оборудования, материалов и т.п., особенно если они предоставляются одним из спонсоров;
сведения о резервах на не предвиденные расходы, включенных в стоимость проекта, где возможен перерасход и обеспечено ли достаточное резервное финансирование на случай перерасхода.

В стоимость проекта следует включать любые возможные затраты на обеспечение и страхование. Такие затраты, как правило, производятся до подписания соглашений о финансировании, однако они могут покрываться из предоставляемых компанией средств.

Осуществление проекта и закупки

ЕБРР может полагаться на спонсора, который самостоятельно или путем

найма подрядчиков осуществляет проект экономно и соблюдая установленные сроки. Чтобы Банк мог оценить риски, связанные с осуществлением проекта, требуется:

• кратко изложить связанные с его осуществлением мероприятия, указав имена и фамилии лиц и названия организаций, отвечающих за осуществление отдельных частей проекта;

обосновать выбор этих организаций и дать описание их прошлой деятельности;
по возможности, описать характер договоров с этими организациями, перечислив, в частности, обязательства о завершении проекта, график выплат по ходу произведения работ и контрактные обязательства, связанные с выполнением проекта;

представить подробный график осуществления и сроков освоения средств;

указать установленные контрольные сроки в рамках графика осуществления проекта и планы обеспечения по их соблюдению; сообщить о любых своих резервных планах на случай задержек на начальном этапе.

При утверждении финансирования проекта ЕБРР настаивает на транспарентности закупок и проведении их на строго коммерческих началах, поэтому спонсору следует очень внимательно отнестись к этому вопросу. В частности:

- указать и обосновать предложенный метод закупки товаров, услуг и оборудования на средства ЕБРР;

- подтвердить, что товары, услуги и оборудование были закуплены на строго коммерческих началах и на соответствующих коммерческих условиях {просьба указать, где могут быть отходы от коммерческих принципов);

- указать характер договоров (под ключ и т.д.) по проекту.

В ряде случаев ЕБРР будет привлекать третью сторону для анализа хода проекта, и сообщения о любых потенциальных узких местах или перерасходе.

Источники финансирования

В этом разделе рассматривается вопрос о том, каким образом будут покрываться указанные выше затраты. Как правило, ЕБРР будет лишь одним из нескольких источников финансирования. Действительно, Банк будет поощрять спонсора к прямому инвестированию в акционерный капитал и к поиску других потенциальных источников финансирования. Если проект сопряжен с расширением существующего объекта, ЕБРР может проявить готовность сам финансировать проект при условии, что участие Банка в компании останется в пределах 35% от долгосрочной капитализации компании.

Почему ЕБРР привлекает других инвесторов к софинансированию проекта?

1. Разделение рисков - ЕБРР хочет убедиться, что организации, имеющие непосредственный опыт ведения дел, готовы рисковать своими деньгами при поддержке проекта, как стоящего того начинания.

2. Стимул - ЕБРР хочет подтолкнуть другие финансирующие организации к участию в проекте либо через предоставление кредитов, либо через участие в акционерных капиталах.

Если спонсор испытывает затруднения в привлечении другого финансирования, особенно для кредитования, желательно с самого начала связаться с ЕБРР. Банк сможет оказать содействие в привлечении других кредитных учреждений, после того как согласована структура финансирования.

Когда проект связан с расширением существующих объектов, следует предоставить текущий баланс, отчет о доходах и отчет о движении кассовой наличности (если возможно, после проведения аудиторской проверки по международным нормам) существующего предприятия.

В информацию об источниках финансирования должны входить следующие сведения.

Акционерный капитал

Кто предоставляет акционерный капитал и в какие сроки?

Сколько акционерного напитала вносится наличными и сколько в натуральном выражении?

Как осуществляется распределение паев и на какой основе (включая участие сотрудников/работников если таковое имеет место)?

Если к ЕБРР будет обращена просьба о предоставлении акционерного капитала, каким образом, по мнению спонсора, Банк сможет изъять капитал (Банк не намерен быть акционером на постоянной основе)?

Кредиты

Кто предоставляет кредиты для проекта?
Кто, как ожидается, будет старшими и младшими кредиторами?
О каких валютах идет речь?
Связаны ли какие-либо кредиты такими условиями, как льготные процентные ставки или обязательные закупки товаров и услуг?
Каковы условия всех остальных, относящихся и проекту или уже находящихся на балансе проекта кредитов?

Соответствующие вспомогательные соглашения. Требуется описание любых соглашений, которые будут влиять на вышеприведенную структуру, например:

соглашения о продаже/закупочные соглашения;
любые гарантии спонсоров/третьих сторон;
другие вспомогательные соглашения;
поддержка правительства (то есть дотации, налоговые льготы).

Обеспечение и залог

По возможности, требуется указать характер обеспечения, которое могут получить кредиторы по проекту. В частности, важно подробно указать виды существующих закладных, прав удержания и обременений.

Финансовый обзор и ожидаемые результаты деятельности

Этот раздел должен дать ЕБРР возможность оценить способность проекта обеспечивать поступление наличности в объеме, достаточном для обслуживания долга или выплаты дивидендов, когда речь идет об инвестициях. Сроки прогнозов должны совпадать со сроками кредита/инвестиции, которые планируется получить.

Основные исходные предпосылки

Банк просит представить с разбавкой по годам данные :

Об объеме продаж и ценах на продукцию, включая скидки и комиссии;
О расходах на основную деятельность, включая рабочую силу:

- число работников;

- среднюю заработную плату, сырье

в местной и иностранной валюте:

транспорт;
коммунальные услуги, сбыт и управление;

• О капитальных затратах на годичной основе на текущий ремонт;

• об оборотном капитале: дать разбивку предложений относительно того, какими должны быть:

товарные запасы: как сырье, так и готовая продукция;
условия оплаты счетов компании;
условия оплаты счетов поставщиков.

Финансовые прогнозы

• счет прибылей и убытков/счет доходов, включая предполагаемые дивиденды;

• баланс, начиная с первого года и далее;

• поток денежной наличности от основной деятельности и чистый поток денежной наличности с указанием источников и использования денежной наличности - это должно быть увязано с двумя пунктами выше;

• график погашения кредитов и уплаты процентов с указанием сроков и условий существующей/новой задолженности и подлежащих уплате по кредитам процентов;

• график амортизации активов;

• сведения об оборотном капитале с указанием изменений и исходных посылок в течение срока кредита;

• предполагаемый график уплаты налогов, которого предстоит придерживаться компании в течение срока кредита.

Во всех графиках должны быть показаны сроки производства любых расходов или получения средств.

Экологическая информация

Согласно своему экологическому мандату ЕБРР должен "содействовать всей своей деятельностью экологически здоровому и устойчивому развитию". По этому необходимо, чтобы в предложении о финансировании содержалось достаточно сведений относительно экологических аспектов проекта, с тем, чтобы можно было оценить его экологические последствия. Прежде всего, необходимо представить Банку следующие сведения:

местонахождение объекта (объектов) проекта;
использование земли, отведенной под объект (объекты), в прошлом и в настоящее время;
описание любых строительных работ или физических изменений, связанных с проектом;
предлагаемые меры по смягчению воздействия на окружающую среду или ее улучшению;
заявление о распределении обязанностей при любой загрязнении и/или об ответственности за него;
любые заявления компании об ее экологической политике.

По возможности следует прилагать копии любых проводившихся экологических проверок или оценок предполагаемого воздействия проекта на
окружающую среду. Следует дать описание распространяющихся на проект общегосударственных, региональных и местных требований, связанных с защитой окружающей среды, охраной здоровья персонала и обеспечением техники безопасности.

Нормативная информация

ЕБРР должен оценить нормативную базу реализации предлагаемого проекта. В соответствующих случаях необходимо осветить следующие аспекты.

Требуется указать, какие правительственные лицензии или разрешения потребуются для выполнения проекта; каким образом можно получить их и сколько на это потребуется времени.

Если проект связан с производством, то в какой степени сырье дотируется соответствующим правительством; имеются ли какие-либо ограничения на ввоз соответствующего оборудования; каков характер ввозных тарифов или квот. Если проектом предусмотрен экспорт продукции, требуетсяуказание наличия ограничений на импорт на рынках сбыта за рубежом.

Необходимо обоснование существующей структуры ценообразования, коммунальных услуг, а также структуры любых, связанных с этим тарифов.

И, на конец, требуется указание наличия каких-либо валютных ограничений, особенно в отношении репатриации прибылей.

Принципы и правила закупок товаров и услуг для проектов,

финансируемых Европейским Банком Реконструкции и Развития

При переходе к рыночной экономике и соблюдении принципов многопартийной демократии страны операций Европейского банка реконструкции и развитии (Банк) обязаны добиваться экономии и эффективности в проведении операций, как в государственном, так и в частном секторах, а также прозрачности и подотчетности в сфере государственного управления. Внедрение рациональных принципов и практики закупок товаров и услуг должно стать неотъемлемой частью процесса перехода. Испытанный путь достижения этой цели - конкуренция и она же - основополагающий принцип передовой практики закупок товаров и услуг.

Гласный и справедливый порядок присуждения контрактов и подрядов на поставку поваров, оказание услуг и производство работ в госсекторе способствует созданию падежных и стабильных рынков для эффективно действующих частых предприятий. Такой порядок образует также основу подотчетности и способствует рачительному использованию государственных средств, в чем заинтересованы как Банк, так и страны его операций. Статья 13 Соглашения об учреждении Европейского банка реконструкции и развития гласит: ^«… Банк не устанавливает каких-либо ограничений на приобретение товаров и услуг из любой, страны за счет средств какого-либо займа, инвестиций или другого финансирования, осуществляемых по обычным или специальным операциям Банка, и во всех соответствующих случаях Банк предоставляет свои займы и осуществляет другие операции, на условиях организации торгов»; и «… Банк принимает необходимые меры для того, чтобы средства от какого-либо займа, предоставленного или гарантированного Банком, или займа, в котором Банк принял участие, либо от участия Банка в акционерном капитале использовались только в целях для которых Банк предоставил указанный Заем или участие в акционерном капитале, должным образом учитывая при этом соображения экономии и эффективности».

На уровне конкретных проектов, которыми занимается Банк, эффективность процесса закупок товаров и услуг непосредственно влияет на издержки и сроки выполнения проекта, а также на окончательные результаты операции. Передовая практика закупок должна давать заказчикам из числа клиентов Банка значительную экономию времени и средств и способствовать успешному выполнению и функционированию проекта.

Банк помогает странам операций в достижении целей экономического развития и в реформировании систем государственного управления, тщательно отбирая и разрабатывая финансируемые им проекты, а также содействуя в формировании требуемых институтов, отвечающих концептуальным установкам и нуждам рыночной экономики. Важная задача на этом пути - внедрение рациональных принципов закупок товаров и услуг и создание квалифицированных структур по претворению их в жизнь.

Принципиальные положения

В пункте 6 статьи 13 «Доклада председателя по Соглашению об учреждении Европейского банка реконструкции и развития» констатируется договоренность о том, что: «приобретение товаров и услуг должно быть полностью открытым (и не может ограничиваться приобретением товаров и услуг лишь из стран-членов), должно основываться на организации международных торгов, если это целесообразно, и такие торги должны быть подлинно конкурентными в соответствии с Соглашением ГАТТ о правительственных закупках».

В Соглашении ВТО о государственных закупках закреплены общие положения о правах и обязанностях применительно к законам, нормам, порядку и практике госзакупок. Цель Соглашения ВТО заключается в дальнейшей либерализации и расширении международной торговли путем установления прозрачной, объективной и открытой практики закупок. Банк поддерживает разработку в странах операций законов и практики госзакупок в соответствии с принципами Соглашения ВТО.

Основополагающий принцип Соглашения ВТО и исходный принцип деятельности Банка предусматривают, что контракты (подряды) по линии госсектора должны, как правило, присуждаться по итогам открытых конкурсных торгов. И только лишь в исключительных случаях контракты (подряды) можно присуждать по итогам торгов с ограниченным числом участников или с одним участником. Законы и практика закупок не должны проводить различий между иностранной и отечественной продукцией, иностранными и отечественными поставщиками или подрядчиками, а применяемый порядок должен быть гласным и справедливым.

Совместно со странами операций Банк периодически проводит обзор действующих у них законов, норм и порядка закупок, а также оказывает консультационные услуги, техническое содействие и готовит кадры, с тем чтобы помочь странам привести их в соответствие с принципами Соглашения ВТО_,а также согласовать их с принципам и правилами Банка.

Банк действует в тесном сотрудничестве с другими многосторонними организациями, в том числе со Всемирным банком, Международной финансовой корпорацией, Многосторонним агентством по гарантированию капиталовложений, Европейским союзом и Европейским инвестиционным банком, и стремится увеличить приток инвестиций в страны операций, организуя для этого софинансирование проектов совместно с многосторонними и двусторонними организациями, действующими в целях развития, энспортно-кредитными агентствами и коммерческими структурами. При совместном финансировании проектов софинансируемые договоры (подряды) обычно регулируются принципами и правилами Банка в области закупок. При параллельном софинансировании проектов финансируемые другими участниками консорциума договоры (подряды) обычно регулируются действующим у них порядком закупок, однако Банк проводит свою проверку качества приобретения товаров и услуг и экономическое обоснование цен на них, объективности характера договоров (подрядов) и обеспечения ими надлежащей защиты интересов проекта, а также выполнения договоров (подрядов) и установленные сроки.

Банк добивается экономии и эффективности, высокого качества, защиты договорных отношений и своевременного выполнения договоров применительно ко всему проекту даже в тех случаях, когда Банком финансируется лишь какая-то часть его. Банк финансирует только те контракты, которые согласованы в рамках проекта, присуждены и выполнены согласно правилам Банка по достигнутой применительно к данному проекту договоренности.

Право на участие в торгах

Банк допускает фирмы и физические лица из любой страны к участию в предложении товаров, работ и услуг по финансируемым Банком проектам независимо от того, является ли данная страна членом Банка. Фирмам из развивающихся стран, равно как и фирмам из стран операций Банка предлагается участвовать в торгах на равных условиях и таким образом способствовать развитию своих стран. Участие оговаривается лишь самыми необходимыми условиями, гарантирующими выполнение фирмой конкретного договора. Заказчики не будут препятствовать участию фирмы в открытом конкурсе за договор (подряд) по основаниям, не связанным со способностью фирмы выполнить данный договор, за исключением случаев, когда законом или нормативными актами страны заказчика ему запрещается вступать в коммерческие отношения со страной фирмы.

Согласно международному праву займы, вложения в акционерные капиталы или гарантии Банка не подлежат использованию для производства платежей физическим или юридическим лицам либо на оплату любых импортируемых товаров, если такие платежи или импорт запрещены решением Совета Безопасности ООН, принятым согласно главе 7 Устава ООН. Вследствие этого физические и юридические лица, а также поставщики, предлагающие запрещенные таким образом товары и услуги, не допускаются к участию в договорах (подрядах), финансируемых Банком.

Ответственность заказчика

Заказчики отвечают за реализацию финансируемых Банком проектов, включая все аспекты процесса закупок товаров и услуг - от планирования до присуждения контракта, а также за делопроизводство по самим договорам (подрядам). Банк вправе консультировать Заказчиков и оказывать им содействие в закупках и в создании организационных структур для конкретных проектов, но при этом он не выступает стороной в заключенных договорах. Права и обязанности заказчика в отношениях с участниками на поставку товаров, оказание услуг, производство работ по проекту регулируются не настоящими принципами и правилами, а конкурсными документами, подготовленными заказчиком.

Мошеннические и коррупционные действия

Исходя из своих принципов деятельности, Банк требует от заказчиков (в том числе от получателей займов Банка), а также от участников торгов, поставщиков, подрядчиков, концессионеров и консультантов по финансируемым Банком договорам соблюдения самых строгих этических норм в процессе закупки товаров и услуг и выполнения таких договоров. Согласно этому принципу Банк дает следующие определения приведенным ниже понятиям для целей настоящего раздела:

«коррупционные действия» - означает предложение, дачу, получение или вымогательство любых ценных вещей в целях оказания влияния на действия государственного должностного лица, либо угрозу причинения вреда жизни или здоровью, имуществу, чести и достоинству этого лица в связи с процессом закупок товаров и услуг, или выполнением договора (подряда) в целях приобретения или сохранения коммерческой выгоды, или иного неосновательного преимущества в ведении международной хозяйственной деятельности;

«мошеннические действия» - означает искажение фактов в целях оказания влияния на процесс закупок товаров и услуг или на выполнение договора (подряда) и ущерб заказчику, а также сговор участников торгов (до или после подачи конкурсных заявок) с целью установить искусственные, неконкурентоспособные цены на торгах и тем самым лишить заказчика выгод, вытекающих из соблюдении принципа свободной и открытой конкуренции.

Применительно к закупкам товаров, оказанию услуг и производству работ, Банк:

а) отклонит предложения о присуждении контракта (подряда), если установит факты совершения поставщиком, подрядчиком, концессионером или консультантом, рекомендованным к присуждению контракта (подряда), коррупционных или мошеннических действий в ходе конкурентной борьбы за данный контракт (подряд);

б) аннулирует ту долю финансирования Банка, которая выделена на оплату по договору поставки товаров, производства работ, оказания услуг, если Банк в какой-то момент времени установит факты совершения представителями заказчика или получателя финансовых ресурсов Банка коррупционных или мошеннических действий в процессе закупок товаров и услуг или выполнения этого договора (подряда), причем заказчик своевременно не принял нужных и удовлетворяющих Банк мер по исправлению допущенных нарушений;

в) лишит фирму - либо на неопределенный, либо на оговоренный срок - права на получение финансируемого Банком контракта (подряда), если он в какой-то момент времени установит факты совершения фирмой корруционных или мошеннических действий в ходе конкурентной борьбы за финансируемый Банком контракт (подряд) или во время его выполнения;

г) в случаях, когда судом или иным официальным расследованием установлены факты совершения заказчиком или фирмой коррупционных или мошеннических действий, сохраняет за собой право:

аннулировать - полностью или частично - финансирование Банком такого заказчика; и
лишить такую фирму - либо на неопределенный, либо на оговоренный срок права на получение финансируемого Банком контракта (подряда); и

д) будет и праве требовать включения в финансируемые Банком договоры (подряды) обязательства со стороны поставщиков, подрядчиков, концессионеров и консультантов разрешить Банку знакомиться с их отчетностью и учетными документами, относящимися к выполнению договоров (подрядов) и направлять их на аудиторскую проверку силами аудиторов, назначенных Банком.

Общие положения

В основе передовой практики закупок товаров и услуг лежит принцип состязательности. Помимо экономии и эффективности госсектору требуется гласность и подотчетность в расходовании государственных средств, а это сказывается на выборе методики закупок, используемых документов и нормативов. Поэтому по мере целесообразности Банк требует от заказчиков из числа своих клиентов из госсектора приобретать товары, работы и услуги на открытых торгах, согласно изложенным в настоящем разделе правилах. В особых обстоятельствах могут применяться иные методики в зависимости от характера и стоимости товаров, работ и услуг, сроков исполнения и других соображений. Все такие исключения из порядка проведения открытых торгов должны быть четко обоснованы, согласованы с Банном и отражены в отчетности о проведении операции и в юридических документах.

Регулирующие правила

Для целей настоящих правил операций в госсекторе считаются операции:

а) гарантированные правительством или государственным учреждением, или органом страны операций; или

б) осуществляемые в интересах коммунальных предприятий с контрольным пакетом акций в собственности центрального правительства или местных органов власти, или государственных ведомств страны операций, кроме коммунальных предприятий, которые эксплуатируются на правах концессии, присужденной в приемлемом для Банка порядке конкурсных торгов и которые, по мнению Банка, функционируют самостоятельно и подпадают под действие законодательства о несостоятельности или банкротстве, или

в) осуществляемые в интересах центрального правительства или местных органов власти страны операций, или ведомств и предприятий, бенефициаром контрольного пакета акций которых выступает любой из них, кроме тех предприятий, которые, по мнению Банка, действуют самостоятельно в условиях рыночной конкуренции и подпадают под действие законодательства о несостоятельности или банкротстве.

Действие настоящих правил распространяется на договоры поставки товаров, оказания услуг, а также на подряды на производство работ (за исключением консультационных услуг), финансируемые полностью или частично Банком по операциям в госсекторе. Договоры {подряды) присуждаются в порядке открытых торгов, если сметная стоимость товаров и услуг по таким договорам составляет 200 000 евро. или более, а стоимость работ - 5 млн. евро или более. Если Банк решает, что эти предельные суммы могут привести к нарушению принципа состязательности или не могут обеспечить наиболее экономное и эффективное расходование средств, то в таких конкретных обстоятельствах требуется устанавливать более приемлемые пределы, которые и указываются а отчете перед Банком о проведении операции и в юридической документации. Закупочные потребности не подлежат разбивке в целях уменьшения стоимости заключаемых договоров ниже указанных пределов, с тем чтобы обойти данные правила. Применительно к договорам (подрядам) на товары, работы и услуги стоимостью ниже указанных предельных сумм заказчикам рекомендуется применять методику открытых торгов, но можно пользоваться и другими методиками,отвечающими принципам состязательности, прозрачности, экономии и эффективности и приемлемыми для Банка.

Действие настоящих правил распространяется на все формы приобретении товаров и услуг и производства работ {за исключением консультационных услуг), включая, в частности, покупку, покупку в рассрочку, аренду и лизинг.

Процесс закупок товаров и услуг

Обычно процесс закупок товаров и услуг в госсекторе состоит из следующих этапов:

а} объявление о возможности участия в торгах;

б) в соответствующих случаях – предзаявочная квалификация;

в) приглашение к участию в торгах и публикация конкурсных документов;

г) получение и оценка конкурсных заявок и присуждение контракта (подряда);

д) делопроизводство по договорам (подрядам).

Выбор формы проведения торгов будет обусловливать масштабы процесса закупок и конкретный порядок проведения каждого этапа этого процесса.

Планирование закупок товаров и услуг

Правильное планирование закупок имеет решающее значение. Заказчик должен определить, какие товары, услуги и работы ему потребуются для выполнения проекта, в какие сроки они должны быть поставлены или выполнены, какие нормы требуется соблюсти, какова потребность в софинансировании и какой порядок закупок и заключения договоров наиболее приемлем для каждого конкретного случая. Заказчик должен составить, а Банк утвердить общий план закупок до начала закупок. Конкретный порядок, а также товары, работы и услуги, на которые он распространяется, согласовываются между Банком и заказчиком и излагаются в отчете о проведении операции Банка, а также в юридических документах. На протяжении всей работы по проекту с согласия Банка в план требуется по мере необходимости вносить корректировки и уточнения. Рассмотрение и одобрение Банком плана закупок является одним из важнейших этапов определения целей расходования заемных средств.

Объявления

После подготовки плана закупок и на максимально раннем этапе проектного цикла заказчик должен опубликовать общее объявление о закупках для ознакомления предпринимателей с содержанием проекта. В объявлении требуется указать сумму и цель займа, а также общее содержание плана закупок, в том числе а) приобретаемые товары, работы и услуги; б) предполагаемые сроки и в) наименование и адрес организации для обращения заинтересованных предпринимателей за дополнительными сведениями.

Такое объявление публикуется в газете с массовым тиражом в стране заказчика, а также по мере целесообразности в официальных вестниках и международных специализированных изданиях. Помимо этого, объявление представляется в Банк не позднее, чем за 60 дней до рассылки приглашений к участию в торгах. Банк организует публикацию объявления в бюллетене Банка Procurement Opportutunities на сайте ЕБРР в Интернете (www/ebrd.com) и в бюллетене ООН Development Business. Содержание общего объявления о закупках обновляется ежегодно, пока закупки каких-либо товаров, работ и услуг осуществляются через открытые торги.

Объявления о проведении открытых торгов по отдельным договорам, в том числе, по мере необходимости, о предквалификационном отборе, публикуются в газетах с массовым тиражом и стране заказчика, а также по мере целесообразности в официальных вестниках и международных специализированных изданиях. Банк организует публикацию объявления в бюллетене Банка Procurement Opportunities на сайте ЕБРР в Интернете. Объявления о торгах и предквалификационном отборе направляются также и потенциальным участникам торгов, выразившим интерес к общему объявлению о закупках, а также представителям на местах иностранных государств, которые являются потенциальными поставщиками требуемых товаров и исполнителями требуемых работ. Рекомендуется также публиковать объявления о торгах в таких международных изданиях, как бюллетень ООН Development Business и официальный вестник Европейских сообществ Qfficial Journal of the European Communities. Для поощрения и привлечения субподрядчиков и поставщиков к участию в договорах заказчик должен предоставить заинтересованным лицам список потенциальных участников торгов, которые приобрели конкурсные документы, а в случае проведения предквалификационного отбора - список прошедших такой отбор участников.

Открытые торги

Открытые конкурсные торги проводятся в порядке, предусматривающем направление всем заинтересованным поставщикам или подрядчикам достаточно полно составленных сведений о договорных требованиях и создание для всех участников торгов равных условий подачи конкурсных заявок, что открывает самые широкие возможности для реализации принципа состязательности и отвечает требованиям экономии и эффективности. Заказчик обязан достаточно заблаговременно опубликовать объявление о возможности участия в открытых торгах для сведения потенциальных участников, с тем, чтобы они могли определить свою позицию, подготовить и подать конкурсные заявки.

Предквалификационный отбор участников торгов

Применительно к выполнению крупных и сложных договоров (подрядов) заказчики вправе потребовать от потенциальных участников торгов пройти предквалификациониый отбор, и все отвечающие предквалификационным требованиям участники торгов должны быть допущены к подаче конкурсных заявок. Объявление о предквалификационном отборе и порядок оценки его прохождения должны соответствовать порядку проведения открытых торгов, предусмотренному настоящими правилами. Предквалификация не представляет собой одну из форм торгов с ограниченным числом участников. Предквалификациоинные требования, которые требуется указать в документах о предквалификации, должны выявить полную картину возможностей и ресурсов потенциальных участников торгов в плане удовлетворительного выполнения ими конкретного договора. Учитываются такие факторы, как: а) опыт работы и выполнение в прошлом однотипных договоров; б} наличие кадров, оборудования и строительной или производственной базы; в) финансовое состояние участников.

Двухэтапные торги

Применительно к крупным договорам (подрядам) до направления приглашений к участию в торгах на них составляется детальная проектно-конструкторская информация о поставляемых товарах и производимых работах, в том числе готовятся технические спецификации и прочие конкурсные документы. Однако, в случае с договорами подряда "под ключ" или подрядами на крупные технические комплексы или работы особого характера, представляется нежелательным или нецелесообразным готовить полные технические спецификации заблаговременно. В таких случаях можно применить двухэтапный порядок конкурсных торгов, при котором на начальном этапе требуется представить технические предложения без указания их сметной стоимости, с изложением идеи проектно-конструкторского решения или технических спецификаций, с учетом внесения в них впоследствии технико-экономических уточнений и корректировок, за которыми последуют конкурсные документы с уже внесенными в них изменениями, а далее, на втором этапе - представить окончательные технические предложения и конкурсные заявки с указанием их сметной стоимости. Такой порядок подходит также для закупок стремительно совершенствующегося технологического оборудовании, как-то: крупных систем информатики и связи.

Исключения из требования о проведении открытых торгов

Порядок проведения торгов с ограниченным числом участников построен по аналогии с порядком проведения открытых торгов за тем исключением, что заказчик заранее отбирает отвечающие квалификационным требованиям фирмы, которым будет предложено подать конкурсные заявки. Такая методика присуждения контрактов (подрядов) пригодна в случаях:

а) поставки узкоспециализированной и сложной продукции;

б) ограниченности числа поставщиков требуемых товаров или услуг;

в) наличия иных условий, ограничивающих число фирм, которые отвечают договорным требованиям;

г) срочной потребности в приобретении исключительно важных товаров, работ или услуг.

В этих случаях с согласия Банка заказчик вправе запросить конкурсные заявки у фирм, вошедших в список отвечающих квалификационным требованиям и отобранных на равных не дискриминационных условиях. В такой список необходимо включать по мере возможности и иностранные фирмы.

Торги с одним участником допускаются в исключительных случаях, когда:

а} продление действующего контракта, (подряда), присужденного в приемлемом для Банка порядке, на дополнительные товары, работы или услуги однотипного характера обеспечит явный экономический эффект и оперативность, а новый конкурс не даст каких-либо преимуществ;

б) торги открытые или с ограниченным числом участников, проведенные согласно правилам закупок товаров и услуг Банка, не дали удовлетворительных результатов;

г) продукцию может поставить лишь единственный поставщик в силу его исключительных возможностей или прав;

д) серьезным обоснованием этому выступает фактор совместимости нового оборудования с существующим; когда число единиц нового оборудования в целом меньше числа единиц существующего оборудования и когда другие поставщики не могут обеспечить совместимость оборудования; или

е) возникает крайняя срочность. В этих случаям с согласия Банка заказчик вправе предложить какой-либо одной фирме подать конкурсную заявку без предварительной публикации объявления.

Применительно к договорам (подрядам) небольшой стоимости Банк может дать согласие на закупки в открытой торговой сети: а) находящихся в свободной продаже изделий и б) изделий с типовыми характеристиками. Закупки в открытой торговой сети представляют собой упрошенную форму закупок на состязательной основе, при которой требуется получить в письменном виде лишь котировки цен от не менее чем трех поставщиков, в том числе, по мере возможности, и от иностранных поставщиков.

Проведение конкурсных торгов в установленном национальным законодательством порядке может обеспечить наибольший экономический эффект и оперативность в закупках товаров и услуг или в производстве работ в условиях а) малой стоимости договоров (подрядов), б) территориальной или временной разбросанности работ, в) более низких, по сравнению с мировыми, местных цен на товары, работы или услуги или в) отсутствия интереса со стороны иностранных конкурентов к этим договорам (подрядам) из-за их характера или масштабов. Порядок проведения конкурсных торгов в установленном национальным законодательством порядке должен быть приемлем для Банка, а также гарантировать публикацию надлежащих объявлений и состязательность с целью получения обоснованных цен; критерии оценки должны доводиться до сведения всех участников торгов и применяться объективно, а договорные условия должны быть справедливыми и учитывать специфику проекта. В установленном национальным законодательством порядке и участию в торгах должны допускаться иностранные фирмы.

При операциях с коммунальными предприятиями, в которых контрольный пакет акций или оперативное управление (контроль), в данный момент времени переходят в частную собственность в результате проведения соответствующих мероприятий и которые в значительной мере уже принадлежат частному капиталу или контролируются им, от коммунальных предприятий обычно требуется производить закупки в порядке открытых торгов. Вместе с тем, если такие коммунальные предприятия функционируют самостоятельно и обязаны соблюдать или уже установили у себя рациональный порядок закупок товаров и услуг, Банк может согласиться на проведение такими предприятиями конкурсных торгов согласно установленному ими порядку при условии, что он приемлем для Банка. Чтобы применяемый такими коммунальными предприятиями порядок стал приемлемым для Банка, финансирующего закупки, он должен предусматривать наличие надлежащего порядка публикации международных объявлений и разных условий для конкуренции, прозрачность и объективность системы оценки, проверяемость соблюдения требований, а также объективность и взвешенность заключаемых договоров.

Конкурсная документация для открытых торгов

Конкурсные документы являются главным источником сведений для потенциальных участников торгов о требованиях и поставке конкретных товаров и оказанию услуг или к производству строительных работ. Поэтому в них должны содержаться все требующиеся участникам торгов сведения для подачи ими грамотно составленных конкурсных заявок. Конкурсные документы должны составляться с учетом создания условий и стимулов для международной конкуренции. В них нужно четно указать характеристики требуемых товаров, работ или услуг, права и обязанности покупателя, поставщиков и подрядчиков, а также условия, которые необходимо выполнить, чтобы конкурсная заявка была принята к рассмотрению, В этих документах требуется прописать объективные и не дискриминационные критерии определения выигравшей конкурс заявки. Различия в содержании и степени сложности документации будут обусловливаться масштабами и характером договора (подряда), однако, как правило, в ее состав входят приглашение к участию в торгах, указания для участников торгов, вид торгов, внесение залога, для участия в торгах, договорные условия, гарантии авансового платежа, гарантия исполнения договора, технические спецификации и чертежи, список товаров, работ или услуг или требований к ним и бланк договора. Заказчики должны пользоваться типовой конкурсной документацией Банка по каждому виду закупок.

Критерии оценки.

Помимо цены в конкурсных документах нужно указать учитываемые при оценке конкурсной заявки иные факторы, а также способ их использования в целях определения наиболее экономичной конкурсной заявки. К учитываемым факторам относятся, среди прочего, расходы на внутренние перевозки к проектному объекту, график платежей, сроки завершения строительных работ или поставок, эксплуатационные издержки, эффективность и совместимость оборудования, техническое обслуживание и наличие запасных частей, а также незначительные отклонения от предъявляемых требований, если таковые имеются. Иные (помимо цены) факторы, учитываемые при определении наиболее экономичной заявки, должны иметь денежное выражение, а если это невозможно - их относительное значение нужно отразить в оценочных положениях конкурсной документации.

Софинансирование.

Когда для финансирования операции требуется привлечь ресурсы софинансирующих организаций и целесообразно применить совместное софинасирование конкретных договоров, в приглашения к участию и торгах можно внести требование к участникам торгов сообщать в подаваемых ими заявках об имеющихся у них конкретных предложениях по софинансированию договора (подряда). Такое требование вносится только в тех случаях, когда, по мнению Банка, конкурентная борьба будет носить острый характер. В конкурсной документации нужно указать согласованные объемы и общие условия требуемого софинансирования, они,как правило, должны соответствовать действующим в Организации по экономическому сотрудничеству и развитию договорным {консенсусным) условиям привлечения экспортно-кредитных агентств к финансированию. При оценке конкурсных заявок следует исходить из цены прошедшей оценку конкурсной заявки с возможным включением в нее любых издержек, превышающих оговоренные условия.

Язык.

Конкурсная документация, включая все публикуемые объявления о закупках, составляется заказчиком на одном из рабочих языков Банка. В интересах открытой конкуренции, равно как экономии и оперативности Банк вправе затребовать представление конкурсных документов и на еще одном рабочем языке Банка, который в конкурсных документах нужно указать в качестве основного. Помимо этого, заказчик может подготовить дополнительные комплекты конкурсной документации на местном языке в помощь местным фирмам при подаче ими заявок на конкурс.

Стандарты и технические спецификации.

При наличии и пригодности для применения международных стандартов и технических спецификаций заказчики должны ими пользоваться. При применении конкретных национальных или иных стандартов в конкурсной документации указывается приемлемость и иных стандартов, обеспечивающих равноценное или более высокое качество или показатели по сравнению с предусмотренным стандартом. Следует избегать использования фирменных марок или иных знаков, ведущих и дискриминации поставщиков. Если они требуются для уточнения характера требований к изделию, в конкурсной документации нужно указать приемлемость использования изделий равноценного или более высокого качества.

Цены конкурсных заявок.

Цены конкурсных заявок на поставку товаров запрашиваются на основании международных условий торговли ИНКОТЕРМ, СИП, ДАФ или аналогичных условий: цена франко-граница на иностранные товары и цена
франко-завод на местные. Оценка конкурсных заявок на поставку товаров должна производиться без учета ввозимых пошлин и налога на импортные товары и на прямой импорт комплектующих для изделий местного производства, но с учетом всех расходов на поставку и доставку товаров в конечный пункт назначения, а также на их обработку и страхование. Цены конкурсных заявок на производство работ и оказание услуг по подрядам и договорам, которые будут выполняться в основном в стране покупателя, можно запрашивать с включением в них всех пошлин, налогов и иных сборов. С учетом таковых и нужно производить оценку и сравнительный анализ конкурсных заявок, а отобранный подрядчик будет обязан уплатить все пошлины, налоги и сборы при выполнении договора (подряда).

Валюта.

Участник торгов вправе указать цену конкурсной заявки в любой валюте или в евро или в их сочетании. Заказчики могут потребовать от участников торгов указать в конкурсной заявке долю местных расходов в честной валюте. В целях оценки и сравнительного анализа конкурсных заявок указанные в них цены нужно пересчитать в одной выбранной заказчиком валюте по официальному (например, установленному Центробанком) обменному курсу для валют цены заявки применительно к аналогичным трансакциям на дату, выбранную заранее и указанную в конкурсных документах, но при том условии, что такая дата устанавливается не позднее, чем за 30 дней до оговоренной даты вскрытия конкурсных заявок и не позднее первоначально предусмотренной конкурсными документами даты истечения срока действия конкурсной заявки. Платежи по договору {подряду) будут производиться в валюте или валютах цены конкурсной заявки победителя торгов. Применительно к строительным работам и другим аналогичным подрядам на. выполнение работ в стране заказчика, а также при условии полной конвертируемости валюты страны заказчика, цену конкурсной заявки можно пересчитать в этой валюте_, а выплата эквивалентных сумм будет производиться в валюте страны заказчика без убытков или риска для подрядчика.

Платежи.

Условия и порядок производства платежей должны соответствовать международной коммерческой практике применительно к товарам, работам или услугам и данному рынку. Договорами поставки товаров предусматривается полная оплата указанных в договоре товаров по их доставке и осмотру, если таковое требуется, за исключением договоров подряда на монтажные и пуско-наладочные работы, когда часть оплаты можно задерживать до выполнения поставщиком или подрядчиком всех взятых ими обязательств.

Сроки.

Сроки составления и подачи конкурсных заявок должны быть достаточными для подготовки и подачи всеми участницами торгов. Обычно на составление и подачу конкурсных заявок следует отводить не менее 4-5 дней со дня публикации приглашения к участию в торгах или представления конкурсной документации, в зависимости от того, какой срок дольше. Применительно к крупным или сложным работам или номенклатуре оборудования эти сроки следует продлевать до 90 дней или более. Сроки действия конкурсных заявок и сроки поставки должны отвечать разумным требованиям покупателя, но не использоваться в целях дискриминации любого потенциального участника торгов. В исключительных случаях, возможно, потребуется просить участников торгов продлить срок действия поданных ими конкурсных заявок. В таких случаях участникам не разрешается и не требуется просить изменения в поданные ими заявки, и они вправе отказаться продлевать сроки действия поданных ими конкурсных заявок. При подаче заявки на договор (подряд) с фиксированной ценой в конкурсных документах следует предусмотреть индексацию цены заявки победителя торгов с учетом инфляции на срок до даты присуждения контракта (подряда), чтобы уменьшить риск для участников торгов, соглашающихся на продление сроков заявок.

Договорные условия. Форма договора (подряда) должна выбираться исходя из целей и конкретики проекта. При составлении договорных условий необходимо объективно распределить связанные с договором риски с учетом главной цели - обеспечить наиболее низкую цену и наиболее эффективное выполнение договора. В договоре нужно четко определить объемы выполняемых работ, характер поставляемых товаров или оказываемых услуг, права и обязанности заказчика, поставщиков и подрядчиков, а также внести в него, среди прочего, соответствующие положения о гарантиях параметров и качества товаров, работ и услуг, об ответственности и страховании, приемке, условиях и порядке производства платежей, корректировке цен, заранее оцененных убытках и премиях, изменениях и рекламациях, форсмажорных обстоятельствах, расторжении договора, разрешении споров и регулирующем праве. По мере целесообразности следует пользоваться типовыми договорами, содержащими общепринятые в международной практике условия.

Конкурсные документы не ставят перед собой цели ограничить конкуренцию или предоставить неосновательное преимущество какому-либо участнику торгов. Заказчикам запрещается предоставлять какому-либо потенциальному поставщику или подрядчику сведения о конкретной закупке, которые привели бы к ограничению или подрыву принципа состязательности. Все поправки к конкурсным документам должны направляться всем получателям первоначальных конкурсных документов.

Право на подачу конкурсных заявок

Участник торгов может подавать только одну конкурсную заявку или принимать участие в каком бы то ни было качестве только в одной заявке на каждый договор (подряд). В случае подачи участником более чем одной заявки или в случае его участия в более чем одной заявке на какой-либо договор все поданные на такой договор конкурсные заявки отклоняются, что не препятствует, однако, участию одного и того же субподрядчика в более чем одной конкурсной заявке.

К проведению торгов, равно как и к участию в торгах в любом качестве не допускаются организации, аффилированные с заказчиком или с нанятым заказчиком агентом по закупке товаров и услуг, если только не будет доказано отсутствие значительной степени общей собственности, влияния или контроля между заказчиком или агентом заказчика и аффилированной организацией.

Когда фирма, аффилированные с ней организации или материнская компания - помимо оказания консультационных услуг имеют также мощности по изготовлению или поставке товаров или производству строительных работ, такой фирме, аффилированным с ней организациям и материнской компании обычно не разрешается поставлять товары или производить работы по проекту, по которому она оказывает консультационные услуги, если только не будет доказано отсутствие значительной степени общей собственности, слияния и контроля. Исключениями являются проекты "под ключ", проекты с единой ответственностью, концессии на производство общественных работ или аналогичные предприятия, в которых проектирование поставка и строительство являются неотъемлемой частью договора или в которых существенное место в технологическом процессе занимают некоторые запатентованные и принципиально важные виды оборудования и материалы.

Вскрытие конкурсных заявок

Конкурсные заявки, поданные в ходе открытых торгов и торгов с ограниченным числом участников, принимаются и вскрываются в порядке и на условиях, гарантирующих соблюдение правил вскрытия заявок, а также наличие информации в результате вскрытия их. Указанный для вскрытия конкурсных заявок срок должен примерно совпадать с последней датой подачи заявок. В дату, в момент и в месте, указанные в конкурсных документах, заказчик вскрывает все заявки, полученные до наступления последнего срока подачи заявок. Заявки должны вскрываться в присутствии участников торгов или их представителей, желающих присутствовать при этом. Название участника торгов и общая сумма каждой конкурсной заявки, в том числе и альтернативных заявок, если таковые допускаются, зачитываются вслух и документируются при вскрытии заявки. Заказчик ведет полный протокол вскрытия заявок, копия которого должна быть направлена в Банк. Конкурсные заявки, полученные после установленного последнего срока подачи заявок, возвращаются участникам торгов невскрытыми.

Оценка конкурсных заявок и присуждение контрактов (подрядов)

В случае применения порядка конкурсных торгов заказчик обязан оценивать и сопоставлять все конкурсные заявки только на основании критериев, изложенных в конкурсных документах. Процесс оценки заявок вплоть до присуждения контракта (подряда) должен проходить в условиях конфиденциальности. Контракт присуждается в течение срока действия заявки тому участнику торгов, содержание конкурсной заявки которого сочтено, в основном, отвечающим установленным требованиям, и с точки зрения конкретных критериев оценки, изложенных в конкурсной документации, заявка определена как наиболее экономичная, а участник конкурса признан полностью способным выполнить контракт (подряд). Изменение заявок участниками торгов, равно как и выставление им новых условий в ходе оценки поданной заявки или в качестве условия присуждения контракта не допускаются. Без согласия Банка в положения и условия контракта не разрешается вносить существенных изменений по сравнению с положениями и условиями разосланных приглашений к участию в торгах. Заказчик обязан отклонить все заявки в случае наличия доказательств сговора или нечестной конкуренции, в том числе и в случае значительного превышения цен конкурсной заявки над сметными расходами или располагаемыми средствами. Прежде чем отклонить все заявки, заказчик должен получить согласие на это со стороны Банка.

Заказчик должен представить Банку отчет об оценке конкурсных заявок и свою рекомендацию о присуждении контракта (подряда). Банк рассмотрит выводы и рекомендации на заключительном этапе определения приемлемости контракта (подряда} для его финансирования Банком.

Заблаговременное заключение контрактов

В ряде случаев заказчику выгодно подписать контракт еще до заключения с Банком соответствующего договора займа. Заказчики подписывают контракты заблаговременно на свой страх и риск, и согласие Банка с порядком, документами или предложением о присуждении контракта не накладывает на Банк обязательства предоставить заем на данный проект. Чтобы подписанные до утверждения займа контракты могли финансироваться Банком, весь порядок закупок должен соответствовать принципам и правилам Банка.

Делопроизводство по контрактам

Заказчик ведет делопроизводство по контрактам с должной добросовестностью,
контролирует их выполнение и отчитывается об этом перед Банком. Заказчик предварительно испрашивает согласия Банка на внесение каких-либо существенных изменений в положения и условия контракта, в том числе, в частности, на а) значительное продление установленного срока выполнения контракта или на б) отдачу распоряжения или распоряжений о внесении изменений, в совокупности увеличивающих стоимость контракта более чем на 15% по сравнению с первоначальной сметой.

Контроль Банка за закупками товаров и услуг

В качестве одной из своих важнейших обязанностей по выполнению проектов заказчики после присуждения контрактов (подрядов) должны составлять и вести документацию для учета процесса закупок и делопроизводства по контрактам. В ходе контроля Банка за процессом закупок и делопроизводства по контрактам, он будет отслеживать важнейшие этапы, необходимые для обеспечения приемлемости контрактов критериям для финансирования их Банком, в частности, проверять план закупок, конкурсные документы, оценку конкурсных заявок и рекомендации по присуждению контрактов (подрядов), а также существенные изменения и претензии в период их выполнения. Все контракты (подряды}, присуждаемые в порядке открытых торгов или торгов с ограниченным числом участников, обычно подлежат предварительному рассмотрению Банком. Контракты (подряды), подлежащие рассмотрению, указываются в договоре займа.

При получении Банном жалобы относительно любого аспекта проведения торгов Банк обеспечивает всестороннее рассмотрение жалобы к своему удовлетворению, и до завершения процесса рассмотрения не принимаются никакие решения и не даются никакие согласия, которые могли бы отрицательно сказаться на результатах такого рассмотрения.

Если Банк считает, что закупки или делопроизводство по какому-либо контракту осуществлялись с нарушением согласованного порядка, финансирование этого контракта средствами займа прекращается, а выделенная, но неиспользованная часть займа на этот контракт аннулируется.

6.3. Закупки товаров и услуг для операций в частном секторе

Приобретение товаров и услуг должно быть полностью открытым, основываться на организации международных торгов, если это целесообразно; такие торги должны быть подлинно конкурентными, предприятия частного сектора, долей акционерного капитала которых владеет Банк или которые имеют задолженность перед Банком, будут поощряться, но не будут обязаны использовать международные торги для получения товаров или услуг на эффективных и экономичных условиях.

Забота Банка о целевом использовании средств, а также об экономии и эффективности в равной мере распространяется на его операции как в государственном, так и в частном секторах. При проведении закупок частные предприятия с учетом этого зачастую следуют сложившейся коммерческой практике вместо того, чтобы прибегать к организации официальных открытых торгов. Тем не менее, по мере целесообразности, Банк поощряет применение методики конкурсных торгов заказчиками из числа его клиентов из частного сектора, особенно в отношении крупных договоров.

Банку требуются доказательства применения заказчиками из частного сектора целесообразных закупочных методик, обеспечивающих им рациональный выбор товаров и услуг по справедливым рыночным ценам, а также в рентабельности вложения ими своего капитала, важнейшее значение для оценки Банком и одобрения им финансирования имеет процесс тщательного планирования закупок с учетом конкретных потребностей предприятия.

Контракты (подряды), присуждаемые заказчиками из частного сектора должны заключаться без личной заинтересованности и отвечать, прежде всего, финансовым интересам компании заказчика, а не спонсоров. В тех случаях, когда акционер компании заказчика или одна из аффилированных с ней организаций, включая материнские компании и аффилированные организации такихматеринских компаний, является одновременно подрядчиком или поставщиком по данному проекту, Банк должен убедиться в соответствии издержек текущим рыночным ценам и первоначальной смете расходов, приведенным в отчете об операции, а также в объективности и обоснованности договорных условий. Банк не оплачивает расходы, если они превышают рыночные уровни.

В тех случаях, когда Банк выступает советником или помощником правительственной или государственной организации по заключению договоров с частными организациями на производство общественных работ на концессионных началах, на операции СЭП (строительство-эксплуатация-передача) или на иные аналогичные предприятия с особыми или исключительными правами, или на другие государственные концессии, признанные монопольными, и при этом конечной целью Банка является финансирование победившего соискателя, то при выборе концессионера должен соблюдаться приемлемый для Банка порядок проведения конкурсных торгов.

В тех случаях, когда средства на операцию выделяются финансовому посреднику для перекредитования им частных выгодоприобретателей из числа малых или средних предприятий закупки товаров и услуг по данным субкредитам производится соответствующими выгодоприобретателями в порядке обычной и приемлемой для Банка практики закупок для операций в частном секторе.

6.4. Наём консультантов для оказания услуг

Банк и его заказчики нанимают физических лиц и консультационные фирмы для получения от них широкого круга экспертных рекомендаций и консультационных услуг применительно к характеру своей деятельности и управленческими обязанностями. Основным параметром выбора консультантов должно быть качество оказываемых ими услуг. Для обеспечения эффективного и качественного выполнения заданий в условиях требуемой подотчетности порядок отбора консультантов и заключения с ними договоров на оказание услуг должен быть гибким и прозрачным. При оплате договорных услуг консультантов заемными средствами Банка для операций в госсекторе, а также договорных услуг консультантов, нанятых непосредственно Банком, требуется соблюдать изложенный ниже порядок. Применительно к оплате договорных услуг консультантов средствами фондов техсотрудничества, этот порядок требуется также соблюдать в тех случаях, когда он не противоречит соглашениям с донорами об использовании этих фондов.

Порядок отбора консультантов

Процесс отбора консультантов обычно состоит из следующих этапов:

а) определение масштабов, задач и примерной сметы планируемого задания и установление порядка отбора;

б) поиск квалифицированных консультантов для оказания требуемых услуг и составление краткого списка отвечающих квалификационным требованиям фирм;

в) приглашение к фирмам, включенным в краткий список, представить свои предложения;

г) оценка и сравнительный анализ возможностей и предложений, а также отбор нужного консультанта;

д) переговоры о заключении договора найма с отобранным консультантом; и

е) делопроизводство по договорам найма.

Ряд этих этапов можно упростить или отменить вообще в зависимости от стоимости договора на оказание услуг:

а) применительно к договорам сметной стоимостью менее 50 000 евро с физическими лицами или фирмами квалифицированного консультанта можно отобрать непосредственно без составления краткого списка соискателей и заключить с ним договор найма;

б) применительно к договорам сметной стоимостью 50 000 евро или более физические лица отбираются по итогам оценки вошедших в краткий список и удовлетворяющих требованиям соискателей с обязательным протоколированием обоснования сделанного выбора;

в) применительно к договорам с фирмами сметной стоимостью 50 000 евро или более, но менее 200 000 евро требуется готовить краткий список удовлетворяющих квалификационным требованиям фирмы. Отбор производится по итогам оценки задокументированного опыта работы и текущей квалификации, вошедших в краткий список фирм применительно к данному заданию, причем от них подачи конкретных предложений на выполнение задания не требуется;

г) крупные договоры с фирмами сметной стоимостью 200 000 евро или более заключаются в порядке конкурса по итогам оценки предложений, поступивших от включенных в краткий список и удовлетворяющих квалификационным требованиям фирм.

Составление краткого списка

В краткий список соискателей обычно вносят не менее трех, но не более шести удовлетворяющих квалификационным требованиям опытных консультантов (из числа физических или юридических лиц). В него обычно включают консультантов из самых разных географических регионов, в том числе по возможности, как минимум, одного удовлетворяющего квалификационным требованиям консультанта из одной из стран операций Банка, но обычно не более двух из одной отдельно взятой страны.

В краткий список не включают аффилированные с заказчиком организации, если невозможно продемонстрировать отсутствие между заказчиком и этой аффилированной организацией значительной степени общей собственности, влияния или контроля, а также вероятности возникновения условий, которые могут сказаться на объективности мнения этой аффилированной организации в ходе выполнения заданий.

Применительно и крупным, заданиям сметной стоимостью 200 000 евро или более, к сложным или специализированным заданиям либо операциям, состоящим из значительного числа однотипных заданий, в бюллетене Procurement Opportunities на сайте Банка в Интернете публикуются официальные объявления с предложением к обладающим соответствующей квалификацией фирмам, выразить свой интерес. Краткий список готовится на основе полученных на такое объявление откликов.

Запросы на предложения, включая публикуемые объявления о закупках, готовятся заказчиком на одном из рабочих языков Банка. Банк может затребовать подготовку запросов на предложения и на ином рабочем языке Банка, указав его в запросе на предложения в качестве основного.

Оценка и отбор

При направлении запроса к вошедшим в краткий список фирмам о подаче предложений следует четко указать критерии оценки этих предложений. Оценку консультантов нужно обычно производить на основании технических параметров, в том числе, в частности, опыта исполнения аналогичных заданий, опыта работы и присутствия в данном регионе, квалификации основных сотрудников, предлагаемых для выполнения задания, а также обоснования и качества плана работы. Для некоторых сугубо технических заданий цена услуг может иметь второстепенное значение, а главным фактором отбора должно оставаться качество. После направления запросов о подаче официальных предложений на переговоры с заказчиком о заключении договора найма приглашается консультант, предложение которого получило наивысшую оценку.

Несмотря на желательность организации конкурса на базе краткого списка, в некоторых обстоятельствах все же нужно или целесообразно привлечь какую-либо конкретную фирму или продолжить работу с ней, если:

а) она обладает уникальной квалификацией или опытом;

б) она принимала или принимает участие на таких начальных этапах проектного цикла, как подготовка или выполнение проектно-конструкторских работ, и выявлена потребность в обеспечении преемственности, в то время как конкурс не даст никаких преимуществ. Положение о таком продлении сроков договора, если оно планируется заранее, нужно предусматривать в первоначальном техническом задании и в договоре найма, который желательно заключать по итогам конкурса.

В таких случаях, с предварительного согласия Банка, заказчик вправе запросить у такой фирмы ее предложение и провести с ней переговоры о заключении договора найма консультанта.

Переговоры о заключении договора найма

В ходе переговоров о заключении договора найма между заказчиком и консультантом по их взаимному согласию в предложение отобранного консультанта можно вносить изменения. Заказчик должен высказать пожелания об изменении номенклатуры услуг и штатного расписания, предложенных консультантом, и затем обговорить соответствующую корректировку цены услуг. До подписания проект окончательного договора найма следует представить на рассмотрение Банку.

Делопроизводство по договорам

Как и при других договорах по финансируемым Банком проектам, заказчик отвечает за организацию и руководство работой консультанта в интересах обеспечения высокого качества, санкционирования платежей, внесения необходимых изменений в договор, разрешения претензий и споров, своевременного и удовлетворительного завершения задания и оценки работы консультантов.

Контроль со стороны Банка

В тех случаях, когда консультантов нанимает заказчик, их квалификация, опыт и условия найма должны удовлетворить Банк. Банк ознакомится с планируемыми номенклатурой услуг и техническим заданием, предлагаемым кратким списком фирм, рекомендациями по отбору консультанта и окончательным договором, чтобы убедиться о соответствии задания установленным Банком критериям финансировании. Договоры на консультационные услуги стоимостью 200 000 евро или более обычно подлежат предварительному рассмотрению Банком. Подлежащие контролю договоры с консультантами указываются в договоре займа. Банк также требует от заказчика оценки работы консультанта.

Если Банк сочтет, что заключение договора или делопроизводство по нему проходили с нарушением установленного порядка, финансирование договора средствами займа прекращается, а выделенная на договор, но неиспользованная часть займа аннулируется.

6.5.Контроль Банка за решениями по закупке товаров и услуг

Договоры на поставку товаров, производство работ оказание

услуг

1. По всем договорам (контрактам, подрядам), подлежащим согласно юридическим документам предварительному рассмотрению Банком:

а) до направления приглашений к участникам торгов пройти предквалификационный отбор или подачу конкурсных заявок заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласование полный комплект предквалификационной или конкурсной документации;

б) до завершения составления списка участников, прошедших предквалификационный отбор, или до присуждения контракта (подряда) заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласование подробный отчет об итогах предквалификационного отбора или оценки конкурсных заявок с изложением конкретной мотивировки рекомендаций о прохождении фирмами предквалификационного отбора или о присуждении контракта (подряда);

в) один сверенный экземпляр контракта (договора, подряда) представляется Банку до подачи заявки на выборку заемных средств по такому контракту (договору, подряду).

2. По контрактам (договорам, подрядам), не подлежащим предварительному рассмотрению, заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласованный до подачи заявки на выборку заемных средств по такому контракту (договору, подряду) сверенный экземпляр его, а также отчет об оценке конкурсных заявок.

Договоры найма консультантов для оказания услуг

По всем консультационным договорам, подлежащим согласно договору займа предварительному рассмотрению Банком:

а) до направления приглашений о подаче Предложений заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласование предлагаемый им краткий список фирм, номенклатуру услуг и техническое задание, а также критерии оценки выполнения задания;

б) до приглашения отобранной фирмы на переговоры заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласование подробный отчет об оценке ее заявки с изложением конкретной мотивировки рекомендации о выборе фирмы-победителя для переговоров с ней; и

в) один сверенный экземпляр договора представляется Банку до подачи заявки на выборку заемных средств по такому договору.

По договорам, не подлежащим предварительному рассмотрению, заказчик представляет Банку на рассмотрение и согласование до подачи заявки на выборку заемных средств по такому договору сверенный экземпляр, а также отчет об оценке конкурсной заявки.

Все договоры (контракты, подряды):

Заказчик вносит такие изменения в закупочные документы или отчеты, какие разумно требует Банк. Без согласия Банка в утвержденные документы или отчеты существенные изменения вносить запрещается.

Прежде чем дать свое согласие на внесение любых существенных изменений в положения и условия какого-либо договора, или на отказ от таковых, или на существенное продление оговоренных сроков выполнении договора, или на отдачу какого-либо распоряжения, или распоряжений о внесении изменений (за исключением случаев крайней срочности), в совокупности увеличивающие стоимость договора более чем на 15% от его первоначальной цены, заказчик должен получить согласие Банка на планируемые изменения, отказ от условий, продление сроков или на отдачу распоряжения о внесении в договор изменений.

Если Банк решает, что присуждение какого-либо контракта (подряда), сам контракт (подряд) либо любое изменение такого контракта (подряда) или отказ от его условий вступает в противоречие с договором займа, он обязан незамедлительно уведомить об этом заказчика с указанием мотивировки своего решения.

По присуждении любого финансируемого Банком контракта (подряда), Банк может опубликовать описание такого контракта, наименование и национальную принадлежность лица, получившего контракт, а также его стоимость.

6.6 Рекомендательные указания для участников торгов

Цель рекомендательных указаний

В этом разделе содержится материал для потенциальных участников торгов, желающих принять участие в конкурсе на поставку товаров, производство работ, оказание услуг и выдачу концессий, а также на оказание консультационных услуг.

Ответственность за все аспекты заключенных договоров на товары и услуги возлагается на заказчика. Он рассылает приглашения, получает и оценивает поступившие конкурсные заявки и присуждает контракт (подряд), который во всех случаях заключается между заказчиком и поставщиком, подрядчиком или концессионером. Кроме того, заказчик отвечает за все аспекты заключения договоров с консультантами, нанимаемыми заказчиком. Банк отвечает за наем своих консультантов.

Функции Банка в процессе закупок товаров и услуг

Банк рассматривает порядок производства закупок, документы, отчеты с оценкой конкурсных заявок, рекомендации о присуждении контрактов (подрядов) и окончательно составленные контракты (договоры), обеспечивая проведение торгов в согласованном порядке с учетом требований договора займа. Применительно к крупным договорам (таковыми обычно считаются договоры свыше конкретной пороговой суммы в евро, предусмотренной каждым договором займа) договорные документы подлежат проверке Банком до их публикации. Если в какой-либо момент времени в процессе закупок товаров и услуг (даже после присуждения контракта) Банк выявляет значительные нарушения каких-либо существенных позиций согласованного порядка проведения торгов или делопроизводства по контракту, Банк может также дисквалифицировать этот контракт и закрыть финансирование на него. Вместе с тем, если заказчик все же присудил такой контракт (подряд) в отсутствие возражений со стороны Банка, Банк дисквалифицирует его и лишит его финансирования, если установит, что отсутствие у него возражений основывалось на представленных заказчиком неполных, неточных или неверных сведениях о процессе закупок, или если он установит факты совершения заказчиком или победителем торгов коррупционных или мошеннических действий. Кроме того, Банк вправе также дисквалифицировать контракт (подряд) полностью либо частично, лишив его своего финансирования, если в ходе делопроизводства по контракту выявились факты отклонения от согласованного порядка выполнения контракта, или если он установит факты совершения либо заказчиком, либо победителем торгов коррупционных или мошеннических действий.

Банком опубликован ряд Типовых документов о проведении торгов применительно к различным видам закупок товаров и услуг. Заказчикам рекомендуется пользоваться этими материалами при подготовке конкретных конкурсных документов по каждому виду закупок товаров и услуг с минимумом изменений и дополнений с учетом национальных, проектных и договорно-конкретных вопросов и требований.

Сведения о проведении торгов

Сведения о возможностях участия в открытых торгах можно получить из общих объявлений о предстоящих закупках и конкретных приглашений к участию в предквалификационном отборе или подаче конкурсных заявок. Общие рекомендательные указания о формах участия, а также предварительно публикуемые сведения о возможностях получения заказа в связи с предстоящими проектами можно получить в разделе Procurement opportunities на сайте ЕБРР в Интернете (www.ebrd.com), где также предлагается высказывать свою заинтересованность в участии в крупных консультационных договорах согласно пунктам.

Рекомендательные указания для участников торгов

По получении участником торгов предквалификационной или конкурсной документации, участник торгов должен, в первую очередь, внимательно ознакомиться с ее содержанием, чтобы определить для себя, сможет ли он выполнить главные технико-экономические, договорные требования и условия. Если нет, то не будет смысла тратить силы и деньги на подготовку и подачу конкурсной заявки. Далее участник торгов должен критически проанализировать содержание документов на предмет выявления каких-либо двусмысленностей, пропусков или внутренних противоречий в них, либо неясных или дискриминационных, или запретительных формулировок любых позиций в технических требованиях или в других разделах. При обнаружении таковых, участник торгов должен потребовать от заказчика разъяснения в письменной форме в течение установленного для этого в конкурсной документации срока. Копии запросов о разъяснении должны направляться в Банк.

В конкурсной документации, обычно в инструкциях для участников торгов (ИУТ), излагаются требования и методика отбора победителя торгов. Если эти инструкции непонятны или если в них имеются явные двусмысленности или противоречия между требованиями и методикой, приведенными в ИУТ, и иных разделах конкурсной документации, например, в разделе технических спецификаций, участник торгов должен опять же обратиться за разъяснениями к заказчику. Следует подчеркнуть, что каждые торги, регулируются конкретными конкурсными документами, публикуемыми заказчиком. Если участник торгов считает некоторые положения конкурсных документов противоречащими Принципам и правилам закупок товаров и услуг ЕБРР, он должен поставить этот вопрос непосредственно перед заказчиком, направив в Банк копию своего запроса.

Участник торгов должен поднимать все вопросы, связанные с двусмысленностями, противоречиями, пропусками или любыми иными проблемами такого характера до истечения последнего срока направления запросов о разъяснениях, если таковые имеются, как это предусмотрено в ИУТ, чтобы обеспечить подачу полностью отвечающей всем квалификационным требованиям конкурсной заявки, подкрепленной всей необходимой документацией. Несоблюдение важнейших технических и/или экономических требований приведет к отклонению заявки. В этой связи, если участник торгов пожелает отойти от соблюдения принципиально неважного требования, либо предложить альтернативное решение, и в этом отношении в ИУТ конкретных указаний не имеется, его заявка - чтобы она считалась действительной - должна полностью отвечать требованиям конкурсной документации во всех их аспектах, а также иметь отдельную пометку о корректировке цены в связи с согласием на несоблюдение того или иного требования, или на принятие альтернативного решения. После получения и публичного вскрытия заявок от участника торгов ему не будет разрешаться менять цену или существо поданной им заявки.

Конфиденциальность сведений

Процесс оценки поданных заявок должен носить конфиденциальный характер до момента объявления победителя, что имеет важное значение, позволяет оценщикам заявок со стороны заказчика и Банка выполнять свою работу без ненужных помех, а также с учетом тех отрицательных последствий для рынка, к которым может привести обнародование определенной информации о торгах. Если на этом этапе участник торгов желает донести до сведения заказчика, Банка либо обоих какую-либо дополнительную информацию, он обязан представить ее в письменном виде.

Запросы и жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые заказчиком)

Согласно вышеизложенным рекомендациям участникам торгов предлагается направлять в Банк копии материалов переписки с заказчиком по проблемам и допросам, связанным с процессом проведения торгов, либо обращаться и Банку непосредственно в тех случаях, когда заказчик медлит с ответом или когда участники торгов высказывают жалобы на организацию заказчиком либо Банком процесса закупок. Все такие сообщения должны направляться на имя заведующего отделом банковского департамента ЕБРР, отвечающего за данный проект, а копии их - заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР. Полученные Банком до истечения последнего срока подачи конкурсных заявок письма, как правило, будут передаваться заказчику на исполнение или ответ вместе с соответствующими замечаниями.

Работа с письмами, полученными после вскрытия заявок, строится следующим образом. Применительно к договорам, не подлежащим предварительному рассмотрению Банком, письмо будет направлено заказчику на надлежащее рассмотрение и принятие по нему соответствующего решения, если таковое требуется. Такое решение будет проверяться о ходе последующего контроля за проектом со стороны сотрудников Банка. Применительно к договорам, подлежащим предварительному рассмотрению, Банк рассмотрит данный вопрос и ходе консультаций с заказчиком до завершения процесса оценки поданных заявок. В случае возникновения потребности в дополнительных сведениях таковые будут получены от заказчика. Если сведения или пояснения потребуются от участника торгов, Банк направит заказчику запрос на них и по мере целесообразности учтет их в отчете об оценке заявок. Банк будет считать процесс рассмотрения им этих материалов законченным только тогда, когда вопросы, поставленные в письме, будут полностью рассмотрены и учтены.

За исключением получения расписки (квитанции) Банк не будет вступать в переговоры или в переписку с каким-либо из участников торгов в связи с содержанием текущей оценки в ходе фактического процесса оценки и рассмотрения поданных заявок до момента объявления победителя торгов.

Запросы и жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые Банком)

Просьбы о разъяснении содержания документов, публикуемых Банком в связи с заключением Банком договоров, должны направляться на имя сотрудника Банка, указанного применительно к договору в Procurement opportunities на сайте Банка в Интернете. Жалобы по поводу процесса заключения таких договоров следует направлять в письменном виде на имя заведующего отделом закупок и технических услуг ЕБРР.

Отчетные мероприятия после торгов

Если после объявления победителя торгов какой-либо из участников торгов желает выяснить основания проигрыша его заявки, он должен направить запрос об этом заказчику, а копию запроса - Банку. Если заказчик отказывается отвечать на запрос или если участник торгов не удовлетворен данным ему объяснением и желает обсудить этот вопрос с Банком, он вправе обратиться с ходатайством к заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР об организации официальной встречи для обсуждения прошедших торгов, направив копию своего запроса заведующему отделом банковского департамента, отвечающему за проект.

Применительно к договорам, заключаемым Банком с консультантами, такой запрос должен быть адресован руководителю операции по данному договору с направлением копий руководителю отдела консультантов и заведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР. Банк организует встречу на соответствующем уровне и с приглашением нужных сотрудников. В ходе такой встречи будут обсуждены относительно сильные и слабые стороны представленной конкурсной заявки, а также любые другие необходимые участнику торгов сведения для более глубокого осмысления им возможностей повысить свои шансы на успех в будущем.

Глава 7. Индексная и комплексная оценка инвестиционной

привлекательности предприятия – заемщика.

7.1. Интересы и приоритеты потенциальных инвесторов.

Инвестирование – это форма вложения капитала с целью получения дохода. Этот вид деятельности является очень рискованным. Поэтому, чтобы обезопасить себя, инвесторам необходимо проводить комплексный и тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия.

Каждый субъект экономических отношений преследует свои цели при оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Интерес собственников бизнеса при анализе финансовых отчетов заключается в повышении доходности на вложенный капитал (дивидендов или нормы дивиденда), обеспечении стабильности фирмы, оптимизации доли собственного капитала, повышении эффективности использования производственных ресурсов. Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам, решить вопрос о продлении срока ссуды и условиях предоставления займа, гарантии возврата кредита, выгодность размещения капитала. Главная цель кредиторов – чистый денежный поток, ликвидность активов, надежность и стабильность получения выручки и прибыли. Внимание инвесторов обращено на уровень прибыли, которую они могут получить на вложенный капитал.

Таким образом, чтобы выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования с оптимальным соотношением риска и доходности, необходимо проводить тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия с целью прогнозирования его будущего финансового состояния.

При оценке инвестиционной привлекательности следует знать, что некой абстрактной категории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике не существует, т.к.:

1.Для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта и, поэтому банк больше внимания будет уделять коэффициенту L_3,см. Главу 3, то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

2.Особое значение имеет предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существует как масса прибыли, так и норма прибыли. В этой связи важна позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования сумой финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

3.Необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение с другими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком оценки, т.е. потенциальным инвестором) значениями.

Таким образом, существует огромное количество версий оценки инвестиционной привлекательности предприятий в зависимости от специфики требований заказчика. Но все это многообразие оценок так или иначе входит в две основные группы, а именно:

группу показателей, входящих в блок фундаментального анализа;
группу показателей, входящих в блок технического анализа.

Исходя из изложенного выше, можно сделать вывод о том, что инвестиционная привлекательность – это экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью, финансовым состоянием, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции.

Анализ инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия может проводиться с различными акцентами и степенью глубины в зависимости от основных категорий его пользователей и их экономических интересов. Пользователями результатов анализа инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия могут выступать:

1. Кредиторы, в состав которых входят коммерческие банки, предприятия и организации и физические лица. Они заинтересованы, прежде всего, в информации, позволяющей им определить риск невозвратности ссуд и кредитов и причитающихся по ним процентов, а также полного выполнения всех обязательств по условиям кредитных договоров в соответствующие сроки. Кредиторов более всего интересует кредитоспособность предприятия, которая вытекает из его финансовой устойчивости и выступает необходимым условием для получения кредитов в коммерческих банках, займов и коммерческих кредитов в иных организациях.

2. Инвесторы представляют интересы капитала. Их интересует степень выгодности вложений (инвестиций) в предприятие, а также потенциальный риск потери инвестиций. Чем устойчивее финансовое положение предприятия, тем менее рискованны и более выгодны инвестиции в него. Отсюда экономические интересы инвесторов лежат в области оценки риска и доходности инвестиционных проектов, способности предприятия генерировать прибыль и выплачивать дивиденды. Инвестиционная привлекательность предприятия очень важна для расширения круга инвесторов.

3. Покупатели и заказчики нуждаются в информации, свидетельствующей о надежности существующих деловых связей с предприятием и определяющей перспективы их дальнейшего развития. Их, прежде всего, интересует информация о степени стабильности и непрерывности хозяйственной деятельности предприятия.

4. Поставщики и подрядчики также заинтересованы в получении информации о возможностях предприятия рассчитаться с ними по обязательствам в установленные договорами сроки.

5. Для работников предприятия важны сведения о прибыльности и стабильности предприятия.

6. Акционеры и собственники интересуются прибыльностью предприятия и его стабильностью в будущем, поскольку с этими данными связаны наличие и размер дивидендов, а также степень риска при покупке акций. Им также важна информация о степени рискованности сделанных инвестиций.

7. Менеджеров и руководителей предприятия интересует информация по эффективности использования имущества, собственного капитала, рентабельности продукции, норме прибыли, получаемой на вложенный капитал. Анализ этой информации позволяет им разработать управленческие решения по дальнейшему повышению эффективности работы предприятия.

8. Органы государственной власти заинтересованы в информации для осуществления возложенных на них управленческих функций, ведения статистического наблюдения. Эта группа пользователей занимается распределением ресурсов, регулированием деятельности предприятий, выработкой политики налогообложения как основы формирования национального дохода.

9. Свои цели преследуют и аудиторы при проведении анализа финансового состояния. Конечным продуктом финансового аудита является документ, выражающий мнение аудитора о правильности, предоставляемой предприятием финансовой отчетности, которая отражает финансовые условия и результаты деятельности предприятия.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности

компаний

На основе расчетов основных финансово-экономических показателей, произведенных в Главе 3 для конкретных российских предприятий, условно обозначенных как «Монополист» и «Бизнесмен», проведем комплексную оценку по существующей методике их инвестиционной привлекательности.

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ "Монополист"
№ п/п	Наименование				Динамика финансовых коэффициентов									Финансово-экономическое обоснование инвестиционной привлекательности
					2002 Факт			2004 Факт			Индекс роста
1	2			3	4			5			6			7
1	Коэф. текущей ликвидности				3,952			7,351			1,860			Динамика положительна
2	Коэф. быстр. ликвидности активов				0,023			0,046			1,993			Динамика положительна
3	Коэф. автономии (фин. независимости.)				0,914			0,906			0,991			Динамика на уровне
4	Экономическая рентабельность				0,035			0,054			1,511			Низка, но динамика положительна
5	Финансовая рентабельность				0,023			0,054			2,330			Низка, но динамика положительна
ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ «Монополист»
№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов										Качество прибыли
		2002 Факт				2004 Факт			Тенденция			Высокое (улучшается)			Низкое (ухудшается)
1	2	3				4			5			6			7
1	Платежеспособность (К. текущей ликвидн.)		3,952				7,351			1,860			X			-
2	Норма прибыли		0,045				0,109			2,414			X			-
3	Финансовая рентабельность		0,023				0,054			2,330			X			-
4	Финансовый леверидж		1,094				1,104			1,009			X			-

Состояние расчетов с кредиторами

0,064

0,035

0,537

Все показатели, включенную в группу оценочных коэффициентов, в анализируемый период имеют положительную динамику. Четыре показателя из пяти, включенных в оценку качества прибыли, имеют также положительную динамику.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА ("Монополист")
№ п/п	Финансовые коэффициенты		Значение 2004 факт	Класс кредитоспособности		Весовой ранг		Сводная оценка (4х5)
1	2		3	4		5		6
1	Коэф. текущей ликвидности		7,351	1		0,10		0,1
2	Коэф. быстрой ликвидности		0,046	5		0,25		1,25
3	Уровень перманентного капитала		0,923	1		0,15		0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов		7,705	1		0,20		0,2
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности		13,516	1		0,05		0,05
6	Коэф. самофинансирования		0,006	5		0,05		0,25
7	Рентабельность оборота		15,245%	5		0,20		1
Итого, средневзвешенная оценка		1,00	Х3,00	2,71


№ п/п	Показатель финансового состояния		Класс кредитоспособности заемщика							Вес
			1-й	2-й	3-й		4-й		5-й
1	2		3	4	5		6		7	8
1	Коэф. текущей ликвидности		Более 2,5	от 2,0 до 2,5	от 1,5 до 2,0		от1,0 до 1,5		Менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности		более 1,2	от1,0 до1,2	от0,7 до1,0		от0,5 до0,7		Менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала		более 0,6	от0,5 до0,6	от0,4 до0,5		от0,3 до0,4		Менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами		более 0,7	от0,5 до0,7	от0,3 до0,5		от0,1 до0,3		Менее 0,1	0,20
5	Коэф. Коммерческой платежеспособности		более 6,0	от5,0 до6,0	от4,0 до5,0		от3,0 до4,0		Менее 3,0	0,05
6	Коэф. Самофинансирования		более 3,5	от3,0 до3,5	от2,5 до3,0		от2,0 до2,5		Менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)		более 40%	от40% до35%	от30% до25%		от25% до20%		Менее 20%	0,20
			"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)	"средний" (удовл.)		"слабый" (неуд.)		"плохой

Далее поведем оценку по существующей методике предприятия «Бизнесмена»

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

№ п/п	Наименование	Динамика финансовых коэффициентов			Финансово-экономическое обоснования инвестиционной привлекательности
		2000 факт	2002 факт	Индекс роста
1	2	4	5	6	7
1	Коэф. текущей ликвидности	3,932	1,753	0,446	Нет – снижение показателя
2	Коэф. быстр. Ликвидность активов	1,804	0,731	0,405	Норма, но снижение показателя
3	Коэф. автономии (фин. независимости)	0,725	0,702	0,968	Норма, но снижение показателя
4	Экономическая рентабельность	0,035	0,027	0,762	Низка и снижение показателя
5	Финансовая рентабельность	0,034	0,029	0,851	Низка и снижение показателя

ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ (2002 год)

№ п/п	Сигнальные показатели качества прибыли	Значение финансовых коэффициентов					Качество прибыли
		2000 факт		2002 факт	Тенденция	Высокое (улучшается)	Низкое (ухудшается)
1	2	3		4	5	6	7
1	Платежеспособность (К.текущей ликвидности)		3,932	1,753	0,446	-	Х
2	Норма прибыли		0,036	0,037	1,019	Х	-
3	Финансовая рентабельность		0,034	0,029	0,851	-	Х
4	Финансовый леверидж		1,379	1,425	1,033	Х	-
5	Состояние расчетов с кредиторами	0,100		0,127	1,267	Х	-

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА
№ п/п	Финансовые коэффициенты	Значение 2002 прогноз		Класс кредитоспособности		Весовой ранг		Сводная оценка (4х5)
1	2	3		4		5		6
1	Коэф. Текущей ликвидности	1,753		3		0,10		0,3
2	Коэф. быстрой ликвидности	0,731		3		0,25		0,75
3	Уровень перманентного капитала	0,736		1		0,15		0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов	0,706		1		0,20		0,2
5	Коэф. коммерческой платежеспособности	#ДЕЛ/0!		1		0,05		0,05
6	Коэф. самофинансирования	0,045		5		0,05		0,25
7	Рентабельность оборота	10,386%		5		0,20		1
	Итого, средневзвешенная оценка	Х		3,29		1,00		2,7

№ п/п	Показатель финансового состояния	Класс кредитоспособности заемщика								Вес
		1-й	2-й		3-й		4-й		5-й
1	2	3	4		5		6		7	8
1	Коэф. Текущей ликвидности	Более 2,5	от 2,0 до 2,5		От 1,5 до 2,0		от1,0 до 1,5		менее 1,0	0,10
2	Коэф. быстрой ликвидности	более 1,2	от1,0 до1,2		От0,7 до1,0		от0,5 до0,7		менее 0,5	0,25
3	Уровень перманентного капитала	более 0,6	от0,5 до0,6		От0,4 до0,5		от0,3 до0,4		менее 0,3	0,15
4	Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	более 0,7	от0,5 до0,7		От0,3 до0,5		от0,1 до0,3		менее 0,1	0,20
5	Коэф. коммерческой платежеспособности	более 6,0	от5,0 до6,0		От4,0 до5,0		от3,0 до4,0		менее 3,0	0,05
6	Коэф. самофинансирования	более 3,5	от3,0 до3,5		От2,5 до3,0		от2,0 до2,5		менее 2,0	0,05
7	Рентабельность оборота (продаж)	более 40%	от40% до35%		от30% до25%		от25% до20%		менее 20%	0,20

		"очень хороший" (отлично)	"хороший" (хорошо)		средний (удовл.)		"слабый" (неуд.)		"плохой"

Согласно существующей методике, критерием оценки инвестиционной привлекательности заемщика является присвоенный на основании расчетов «класс заемщика», который в зависимости от номинальной величины характеризуется следующими оценками:

I класс — организации, чьи кредиты и обязательства подкреплены информацией, позволяющей быть уверенными в возврате кредитов и выполнении других обязательств в соответствии с договорами, с хорошим запасом на возможную ошибку. '. /

II класс — организации, демонстрирующие некоторый уровень риска по задолженности и обязательствам и обнаруживающие определенную слабость финансовых показателей и кредитоспособности. Эти организации еще не рассматриваются как рискованные.

III класс — это проблемные организации. Вряд ли существует
угроза потери средств, но полное получение процентов, выполнение обязательств представляется сомнительным.

IV класс — это организации особого внимания, т.к. имеется
риск при взаимоотношениях с ними. Организации, которые могут
потерять средства и проценты даже после принятия мер к оздоровлению бизнеса,

V класс — организации высочайшего риска, практически неплатежеспособные.

Вместе с тем, наряду с комплексной оценкой составляющей основу фундаментального анализа рынка ценных бумаг, существует, как было отмечено выше, технический анализ, основу которого составляет курсовая стоимость акций компании. Курсовые стоимости компаний, отражающих динамику и процессы на фондовом рынке, отражаются с помощью национальных фондовых индексов.

7.3. Индексные оценки отечественного фондового рынка

Ни один из существующих фондовых индексов не позволяет создать портфель акций, динамика которого точно бы соответствовала бы динамике индекса. Методология фондовых индексов РТС и ММВБ не в полной мере рассчитана на политику пассивного инвестирования (частных и институциональных инвесторов).

Официальные индексы ММВБ и РТС:

1) Включают значительное число низколиквидных акций (индекс ММВБ — 18 акций, индекс РТС - 59 акций).

2) База расчета индексов подвержена частым изменениям (что может приносить убытки пассивным инвесторам, формирующим портфели в соответствии со структурой индекса).

Индекс ММВБ-10

1) Ежеквартальный состав акций, входящих в базу расчета индекса, и их цен по формальным критериям ликвидности.

2) Индекс ММВБ - 10 ориентирован, в первую очередь_, на «скальперов», и «торговцев одного дня», а не на долгосрочных инвесторов.

3)Ликвидность 3-х из 10 наиболее торгуемых акций находится на недостаточно высоком уровне.

АФондовый индекс Национальной фондовой ассоциации НФА-7 создан для портфельных инвесторов, в т.ч. частных, не имеющих возможности заниматься спекулятивным внутридневным трейдингом, готовых принять риски рынка акций в целом, рассчитывая на его долговременный подъем.

К отличительным особенностям индекса НФА-7 можно отнести:

1) 1 базу расчета индекса входят только 7 высоколиквидных акций, оборот по которым составляет более 90% российского рынка.

2) Методика составления индекса НФА-7 такова, что любой инвестор может составить портфель акций, динамика стоимости которого в точности соответствовала бы динамике индекса (ни один из других российских индексов не может решить этой задачи).

Описание индекса. Общая характеристика индекса

Индекс НФА-7 представляет собой индекс, рассчитанный на основе значений цен 7 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка ММВБ. По сути, индекс НФА-7 отражает стоимость портфеля, состоящего из 7 акций веса вложений в которые в начальный момент времени приблизительно одинаковы. Обороты no указанным 7 акциям, входящих в базу расчета индекса, составляют более 90% от оборотов всего российского рынка акций.

Начальное значение индекса, рассчитанное на 31 декабря 2002 г, составляет 100.

При формировании индекса НФА-7 были взяты только наиболее ликвидные акции из состава индекса ММВБ-10 с целью, чтобы у пассивных инвесторов и инвестиционных фондов, которые хотят «идти по индексу», не возникало проблем при покупке или продаже акций в соответствии с динамикой индекса.

Идеология индекса

В основу конструкции индекса НФА-7 были положены следующие идеи:

1) Влияние каждой акции на динамику индекса должно быть одинаково и не зависеть ни от капитализации, ни от объема акций, находящихся в свободном обращении.

2) Индекс должен позволять любому инвестору создать портфель акций, который соответствовал бы динамике индекса. Для достижения данной цели учтен факт существования лота акций на ММВБ.

Периодичность расчета индекса расчета индекс

Расчет значений индекса производится на конец торгового дня на основе информации о ценах закрытия в Секции фондового рынка ММВБ.

В дальнейшем планируется осуществлять перерасчет индекса в режиме реального времени, т.е. после каждой сделки, совершенной с любой из 7 акций, входящих в базу расчета индекса.

Состав индекса:

В 2003 году в базу расчета индекса вошли следующие акции:

РАО ЕЭС – акции обыкновенные;
РАО ЕЭС – акции привилегированные;
Сбербанк – акции обыкновенные;
ЮКОС – акции обыкновенные;
ЛУКойл НК – акции обыкновенные;
Сургутнефтегаз – акции обыкновенные;
Ростелеком – акции обыкновенные.

Принципы отбора акций, входящих в индекс

Отбор акций был произведен по состоянию рынка на 31 декабря 2002 года. Акции, являющиеся базой расчета индекса, выбраны на основе двух критериев ликвидности: объема сделок и количества сделок но данным акциям за 4 кв. 2002 г. В следующей таблице акции, входящие в базу расчета индекса ММВБ-10, ранжированы в зависимости от ликвидности:

Акции	Объем сделоккв. 2002 г.,за 4 млрд. руб.	n1-отношение объема сделок к максимальному	Количество сделок за 4 кв. 2002 г. тыс.шт	n2- отношение количества сделок к максимальному	*n1 n2**
РАО ЕЭС - ао 213,8		1,0000	1089,2	1,0000	1,0000
ЛУКойл НК – ао 24,7		0,1155	101,5	0,0932	0,0108
Сургутнефтегаз - ао 16,4		0,0767	132,9	0,1220	0,0094
Ростелеком – ао 12,9		0,0603	138,4	0,1271	0,0077
РАО ЕЭС-ап 19,5		0,0912	35,5	0.0326	0,0030
Сбербанк РФ- ао 10,0		0,0468	41,1	0,0377	0,0018
ЮКОС – ао 7,3		0,0341	52,4	0,0481	0,0016
Мосэнерго – ао 4,5		0,0210	65,6	0,0602	0,0013
Норильский никель ГМК 5 – ао 6,9		0,0323	15,0	0,0138	0,0004
Сибнефть -ао 1,0		0.0047	13,1	0,0120	0,0001

Формула расчета индекса

Индекс НФА-7 рассчитывается по следующей формуле:

S ki Si

i=1

I = 100 * -------------- *D где:

S ki Si⁰

i=1

I - текущее – значение индекса, рассчитанное с точностью до двух знаков после запятой

ki - - количество - i – тых акций, входящих в базу расчета индекса, шт.;

Si - цена последней сделки с i- той акцией на MMВБ, pyб.;

Si⁰ - базовая цена i- той акции, руб_.;

D - поправочный коэффициент, пересчитываемый при изменении базы расчета индекса (начальное значение - 1).

Количество акций (ki) рассчитывается таким образом, чтобы коэффициент вариации между стоимостями отдельных акций был минимальным при ограничении величины знаменателя индекса в 50 000. Иными словами, доли акций в базе расчета индекса должны быть максимально одинаковы.

Порядок расчета знаменателя в формуле индекса НФА-7 на 31 декабря 2002г. приведен в следующей таблице:

Акция	Баз. цены на 31.12.02, руб	акции в лоте, шт	Стоимость лота, руб	Кол-во лотов, шт	Кол-во акций (К i)	Стоимость акций, руб.
РАО ЕЭС – ао	4,1150	100	411,5	17	1700	6995,5
РАО ЕЭС - ап	3,3750	100	337,5	21	2100	7087,5
Сбербанк - ао 1	6110,0000	1	6110,0	1	1	6110
ЮКОС – ао	297,6000	1	297,6	24	24	7142,4
ЛУКойл НК - ао	489,7800	1	489,78	14	14	6856,92
Сургутнефтегаз – АО 100 1014,8	10,1480	100	1014,8	7	700	7103,6
Pocтелеком - ао 100 3824	38,2400	100	3824,0	2	200	7648
ИТОГО						48943,92

Таким образом, знаменатель в формуле расчета индекса НФА-7 составит 48.943,92. Начальное значение индекса принято равным 100 единицам.

Порядок пересмотра базы расчета индекса

Пepeсмотp состава акций, входящих в базу расчета индекса НФА-7 происходит только в следующих случаях:

прекращение допуска к обращению на ММВБ хотя бы одной акции, входящей в базу расчета индекса;
реорганизация выпуска (дробление, консолидация);
значительное снижение ликвидности хотя бы одной акции, входящей в базу

Решение о пересмотре базы расчета индекса НФА-7 принимается Советом НФА.

Порядок пересчета поправочного коэффициента

Пересмотр состава акций приводит к необходимости изменения величины поправочного коэффициента, который в настоящее время равен единице. Пересчет поправочного коэффициента осуществляется по следующей формуле:

D_новый = D_{старый х
_}I_{старая_база__,
где}

I_{старая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по старой базе индекса;

I_{новая_база} - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по новой базе индекса.

Динамика индекса

Динамика величины индекса НФА-7 в 2003г. и вклад отдельных акций в эту динамику приведены в следующей таблице:

Акция	Стоимость акции
31.12. 02 31 01. 03. 28.02.03 31.03.03 30.04.03 30.05.03
РАО ЕЭС –ао	6995,50	6052,00	7087, 30	6941,10	77964,50	11815,00
РАОЕЭС-ап	7087,50	6780,90	8137,50	8463,00	8387,40	11442,90
Сбербанк - ао	6110,00	6040,00	6668,00	6420,00	7052,00	8070,00
ЮКОС - ао	7142,40	7093,20	8268,24	7332,00	8688,00	9120,00
ЛУКойл НК-ао	6856,92	6305,74	6615,00	6035,68	7505.40	7840,00
Сургугнефтегаз ао	7103,60	6611,50	7087,50	6439,30	8624,00	8911,00
Ростелеком – ао	7648,00	7714,00	8576, 00	8196,00	8770,00	11058,00
Итого :	48943,92	46097,34	52439,54	49827,08	56991,30	68256,90
Индекс: НФА-7	100,00	94,18	107,14	101,80	116,44	139,46

За 5 месяцев 2003 года (январь-май) индекс НФА-7 увеличился сo 100,00 до 139,46 (на 39,46%) что соответствует доходности в размере 94,70% годовых (см. Диаграмму 1).

Наибольший рост индекса пришелся на май 2003г. и составил 19,77% (c 116,44 до 139,46).

Диаграмма Значения индекса НФА-7

Раскрытие информации об индексе

Величина индекса и аналитическая информация, связанная с ним, публикуется каждый день, на сайте Национальной фондовой ассоциации http /www.nfa.ru. после окончании торговой сессии на ММВБ (18:45) с 19:00 по 21:00 па основе цен закрытия.

7.4.Опыт работы западных компаний на мировых и

отечественном фондовых рынках.

Работу западных компаний представляется интересным проследить на опыте одной из германских компании - Atlanta Capital Consulting GmbH.

Германская компания Atlanta Capital Consulting GmbH, активно развивающаяся не только в Германии, но и в странах бывшего СНГ, заинтересована в партнерах по бизнесу для сотрудничества с европейскими финансовыми компаниями на взаимовыгодных условиях. Является фирмой-консультантом Европейского Банка Реконструкции и развития. Основополагающими задачами Atlanta Capital Consulting GmbH являются обеспечение независимости инвестиций, банковских вкладов и оптимальная защита интересов клиентов и своих сотрудников. Поэтому она не только размещает свободные финансовые ресурсы кредитных учреждений у себя в стране и за ее пределами, но и привлекает свободные ресурсы клиентов для их выгодного размещения в странах Западной Европы и Америке.

На сегодняшний день Atlanta имеет всю палитру услуг финансового рынка. Это инвестиции, приобретение недвижимости, строительство, все виды страхования, банковские услуги, финансирование недвижимости, консультации для получения налоговых льгот и государственных дотаций, а также расширяет спектр услуг для российского рынка.

Основными направлениям деятельности являются привлечение инвестиций, кредитование проектов государственных или частных компаний, банковское финансирование закупок оборудования и технологических линий, открытие личных счетов в Европейских банках. В области инвестиционных программ эта компания отдает особое предпочтение наиболее перспективным, а именно:

Инвестиционные фонды. Имея современное техническое оснащение, осуществляет сотрудничество с более чем 3800 фондовыми компаниями, ежедневно осуществляется контроль курсов акций, отслеживается состояние депозитных счетов клиентов.
Ponds Network (Фондовая платформа) - избранные инвестиционные фонды, динамичная форма инвестиций одновременно в несколько фондов, с постоянным контролем и перемещением вкладов в наиболее выгодные и оптимальные фонды, что способствует достижению наибольшей прибыли. Причём вкладчик не несет никаких затрат при перемещении вложений из фонда в фонд. Эта программа осуществляется через Metzler Bank, основанный в 1674 году, и занимающийся, в основном, оперативным управлением капиталовложений.

3. Fonds - Spicing. Одна из современнейших программ фондового менеджмента и трейдинговых операций. В этой области осуществляется сотрудничество со швейцарским банком swissftrsf Bank AG.

Основой стратегии компании является опора на собственные силы, независимость, динамичность и гибкость в принятии решений, использование передовых технологий. Одним из ключевых принципов работы является индивидуальный подход и защита интересов клиента.

Финансовый рынок Германии и Европы в целом очень изменился за последние несколько лет. Поэтому цель «Atlanta» видит в постоянном анализе рынка и предоставление клиентам современных, отвечающих всем требованиям безопасности и высокой продуктивности вкладов, в чём-то даже опережающих своё время инвестиционных возможностей. Одним из таких инвестиционных продуктов является FONDAX. Это революционно-новый тип инвестиционных вкладов, основанный на ежедневном активном управлении деньгами - «ежедневном инвестиционном вложении» (Tagesgeschaft), позволяет в кризисные годы, какими несомненно являлись последние три (2001 - 2004) года, вырабатывать для клиента до 18 - ти и более процентов годовых на вклады, как разовые, так и накопительные.

Последнее время все более популярными программами становятся операции с ценными бумагами (облигациями) государственных займов различных европейских стран. Программы позволяют иметь строго фиксированный курс при покупке облигаций, а также при их продаже, гарантированные проценты (до 13,5% в евро), а также возможности, при выплате, освобождения от налога на прибыль. Программа осуществляется через Люксембургскую компанию по управлению ценными бумагами и швейцарский Vermogensverwallung swrssfirsf Bank AG.

Компания считает, что такая форма инвестиций станет очень популярной в ближайшие годы. Цель Atlanta видит в тщательном отборе, проверке и предоставлении клиентам лучших из тысяч существующих возможностей вложения денег. В этой связи она готова сотрудничать не только с европейскими компаниями и предпринимателями, но также и с российскими инвестиционными компаниями и отдельными предпринимателями.

Инвестиционная программа – FONDAX - Tagesgeschaft

Общеизвестно, что самые быстрые и большие деньги делаются на спекуляциях. Что может быть проще: купить какую-нибудь акцию, дождаться, когда она подорожает и прибыльно продать. Одним из основоположников такого метода был преуспевающий брокер Andre Kostolany. Используя этот метод, многие заработали огромные капиталы.

Но времена меняются и, особенно, последние годы показали, что может получиться и наоборот. Акции всемирно известного концерна Deutsche Telekom за последнее время упали со 100 € до 10 €, т.е. потеряли 90% стоимости. Для того чтобы достичь первоначального уровня, необходимо набрать уже 900% стоимости! Что маловероятно, особенно, за короткий срок. То же самое случилось и с акциями тысяч крупных компаний.

Многие мечтают о высокой прибыли, поэтому идут на риск. А как получить высокую прибыль без особого риска? Большинству людей это кажется невозможным, особенно сегодня, когда дела на биржах всего мира резко ухудшаются. Ответ на этот вопрос был найден уже много лет назад в Америке. Это, так называемый, «Tagesgeschaft», когда акции покупаются и продаются в течение нескольких часов или даже минут по определенной методике.

Такие методики были разработаны в Америке. Их несколько. Например, отец и сын Ross разработали правила проведения операций купли-продажи, которыми пользуются профессионалы широко в мире и, в первую очередь, банковские брокеры.

По этой методике работает и брокерская компания FONDAX, которая долгое время управляла капиталами крупных финансовых компаний, а с 2000 года предложила свои услуги мелким вкладчикам. Это абсолютно новое поколение финансовых фирм.

Кто следит за биржевыми событиями, знает, что 2000 - 2001 гг. были годами падения курсов акций. Индексы деловой активности в Европе и США резко снизились. И в этот не самый простой период FONDAX, осуществляя операции купли-продажи акций, добивается 37,56% прибыли, 2002 год для ценных бумаг оказался еще более катастрофичным: акции DAX просто рухнули и понесли потери - 40%. В этот же период, работая на акциях DAX , FONDAX делает +12,4%.

Имея современное техническое оснащение, FONDAX постоянно контролирует курсы акций на биржах, используя методику Joe Ross (см. график), позволяющую постоянно получать сигналы покупки или продажи акций.

Технический анализ с дневным графиком компании Siemens

L – 25.15 H - 25.35 T - 24.01

09:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00 17:00 18:00 19:00 20:00

Пример: Торговля акциями Siemens
Инвестируемый капитал в евро (€)		500.000,00
Действие ИНА Дата Время Кол-во Курс	в %	Стоимость
Покупка 555750 01.06.01 13:50 20408 24,50		500.000,00
Продажа 01.06.01 15:32 20408 25.15		513.261,20
Валовая прибыль в течение 102 минут0.65	2,65	13.261,20
Расходы по операции от стоимости покупки Расходы по операции от стоимости продажи	0,03 0,08	400,00 410,61
Чистый доход	2,49	12,250,59

В качестве сигнала к вступлению в торги, кроме прочего, учитывались 1, 2, 3 ступени модели по известному методу Джо Росса. Подъем (1) сменился вначале спадом (2), который, в свою очередь перешел в новый подъем. В точке (3) произошло вступление в торги. Для ограничения потерь во время спада (2) был установлен Stop-loss. Выход из торгов произошел в точке (4), т.к. рынок не указывал далее на непрерывность роста. Кроме тoгo, при принятии решения учитывались и другие среднесрочные тенденции, объемы оборота и прочие показатели. При росте курса всего на 0,65% в течение лишь 102 минут прибыль на вложенный капитал составила 2,49%.

Эта методика позволяет работать не только на росте курса акций, но и на его падении, применяя при этом систему «Stop-loss», осуществляющую контроль курса акций, и, в случае падения стоимости акций всего на 0,5%, производящую автоматическую продажу без участия брокера. Тем самым обеспечивается безопасность и гарантия того, что ниже достигнутого уровня вклад не упадет. Деньги вкладчиков находятся в акциях всего 2 - 3 часа, а после их продажи автоматически переводятся снова на персональный депозитный счёт вкладчика в Deutsche Bank, где деньги хранятся под 4,1 - 4,5% на DWS Geldmarkt-Foncis до следующей операции купли-продажи.

7.5.Проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Привлечение в широких масштабах иностранных инвестиций в российскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не только совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.

Вместе с тем, тенденции сокращения масштабов инвестиционных вложений в Россию, сформировавшиеся к концу 2001 года, продолжают действовать и в настоящее время. При этом наблюдается сокращение по всем составляющим иностранных инвестиций (прямым, портфельным и прочим).

Основной объем иностранных инвестиций по-прежнему направляется в сферы, не требующие масштабных вложений и характеризующиеся быстрой окупаемостью.

Многие иностранные инвесторы считают инвестиционный климат в России неблагоприятным из-за политической и экономической нестабильности, неотработанности законодательства, обременительной налоговой системы, неразвитости инфраструктуры.

Так, они отмечают наличие в России противоречащих друг другу и быстро изменяющихся законодательных актов и постановлений, касающихся иностранных инвестиций, различное толкование или даже игнорирование их отдельными организациями и местными властями. На такие принципиальные вопросы, как право собственности на землю, механизмы реализации залоговых форм, иностранные инвесторы не получат однозначных ответов. Налоговая система не стимулирует инвестиционную активность.

Недостаток коммерческой информации о рынке в России, регионах и конкретных предприятиях, транспортной и телекоммуникационной системах, правовой базе также является препятствием на пути иностранного инвестирования в экономику России, особенно для малых и средних зарубежных компаний и фирм.

В настоящее время открываются новые перспективы притока иностранных инвестиций в российскую экономику.

Первое, самое главное направление привлечения иностранного капитала - освоение с его помощью невостребованного научно-технического потенциала России, особенно на конверсируемых предприятиях оборонной промышленности.

Второе направление - расширение и диверсификация экспортного потенциала России.

Третье направление - создание импортозамещающих производств, развитие производства товаров народного потребления, продовольственных товаров, медикаментов.

Четвертое направление - сфера транспорта и связи, отрасли инфраструктуры.

Пятое направление - содействие притоку иностранных инвестиций в трудоизбыточные регионы (в первую очередь в Центральный и Северо-западный), в восточные районы страны, обладающие богатыми природными запасами.

От российского правительства требуются вполне конкретные практические меры по улучшению работы с иностранными инвесторами - в области законодательства, кредитно-финансовой и налоговой политики, в организационной и информационной сферах. Существующее законодательство об иностранных инвестициях не отражает экономические реалии страны и требует доработок, по степени риска вложения капитала Россия находится на одном из последних мест. Поэтому правительство должно принять ряд новых акций по привлечению иностранных инвестиций. Для этого Министерство Экономики России должно обеспечить:

- систематическую, увязанную с другими направлениями экономической политики правительства, разработку предложений в сфере международного финансово-инвестиционного сотрудничества;

- формирование и реализацию государственной политики по привлечению иностранных инвестиций, а также координацию сотрудничества в инвестиционной сфере с международными финансовыми организациями;

- работу по заключению международных договоров о поощрении и взаимной защите капиталовложений, организации и проведению международных тендеров, заключению концессионных договоров и соглашений о разделе продукции, наполнению кредитов, получаемых от международных финансовых организаций и иностранных государств, конкретными инвестиционными проектами, созданию свободных экономических зон и регулированию в них деятельности иностранных инвесторов.

Приток иностранных инвестиций жизненно важен и для достижения среднесрочных целей - выхода из современного общественно-экономического кризиса, преодоления спада производства и ухудшения качества жизни россиян. При этом необходимо иметь ввиду, что интересы российского общества, с одной стороны, и иностранных инвесторов - с другой, непосредственно не совпадают. Россия заинтересована в восстановлении, обновлении своего производственного потенциала, насыщение потребительского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной перестройке своего экспортного потенциала, проведении антиимпортной политики, в привнесение в наше общество западной управленческой культуры. Иностранные инвесторы, естественно, заинтересованы в новом плацдарме для получения прибыли за счет обширного внутреннего рынка России, ее природных богатств, квалифицированной и дешевой рабочей силы, достижений отечественной науки и техники и даже ее экологической беспечности. Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляя его на достижение общественных целей.

Между тем роль России в мировом рынке капитала крайне незначительна, а встречный поток инвестиций из России в экономику зарубежных стран, источником которых служат, помимо легальных контрактов, и осевшие в зарубежных банках платежи по нелегальным сделкам, в несколько раз превышает ввоз капитала в Россию.

Роль инвестиций при любом способе производства заключается в повышении промышленного производства, его эффективности и в конечном итоге увеличения валового национального продукта.

Особенностью российской экономики является спад производства, высокая инфляция, привязка внутренних цен к валютному курсу. Национальная валюта - рубль утратила функцию меры стоимости и сохранения ценности, что привело к замене рубля иностранной валютой, золотом, денежными суррогатами. В основе кризиса лежит технологическая отсталость предприятий, проявляющаяся в высокой энергоемкости, материалоемкости и трудоемкости продукции, её низком качестве, а также неэффективность управления.

В мировых ценах большинство предприятий перерабатывающей промышленности и сельского хозяйства оказываются нерентабельными даже при нашей низкой заработной плате.

Для повышения технического уровня отраслей народного хозяйства требуются значительные инвестиции, предусматривающие внедрение прогрессивных технологий и совершенствования системы управления.

Либерализация российской экономики сопровождалась ростом инфляции, особенно в период 1992-93 гг. Рост инфляции сдерживает инвестиционный процесс, особенно в реальное производство. В этот период преобладают инвестиции в финансовый сектор, доля портфельных инвестиций в несколько раз превышает прямые вложения в экономику. Растут кредитные ставки и доля краткосрочных кредитов. Монетарная политика ограничения спроса и снижения за счет этого уровня инфляции, проводимая в 1995-96 г.г. не принесла ожидаемых результатов, а только усугубила дальнейший спад производства.

В условиях современной России основными источниками инвестиций могут быть амортизационные отчисления, кредиты банков, включая иностранные, а также собственная прибыль предприятий и сбережения населения (~ 40 млрд. Долларов США). Реально же, огромная масса наличной валюты на руках у населения, является омертвленным инвестиционным ресурсом. Привлечение в экономику даже части накоплений населения позволило бы провести реконструкцию и модернизацию многих отечественных предприятий. Кроме того, рост внутренних инвестиций в стране важен и для привлечения иностранных инвесторов.

Сегодня, для обеспечения финансирования реконструкции экономики невозможно полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор. Необходима активная и целенаправленная политика государства в отношении развития рынка ценных бумаг.

Активизация инвестиционной деятельности неразрывно связана с проведением рациональной налоговой политики, призванной стимулировать вложение свободных денежных средств в реальное производство (снижение налогов, льготы по налогу на прибыль). Это будет способствовать созданию условий, при которых бы исключалась возможность роста теневой экономики.

После 17 августа общеэкономический кризис резко обострил ситуацию в финансово-платежной и долговой сферах. Он вызвал паралич банковской системы, обвал валютного рынка и рынка государственных ценных бумаг, повысил уровень коммерческих и некоммерческих рисков, существенно снизил рейтинг России и привел к резкому падению доверия к России со стороны потенциальных западных инвесторов и кредиторов.

Инвестиционные риски, рост процентных ставок по кредитам и сохранение устойчивой тенденции к снижению рентабельности предприятий спровоцировали отток как отечественных, так и иностранных инвестиций из реального сектора экономики.

Важнейшим фактором повышения эффективности производства является научно-технический прогресс. По данным США рентабельность капиталовложений в научные исследования составляет от 100-200%.

Содержание

От автора

Глава 1. Оценка и методы анализа устойчивости хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики

1.1 Значение, задачи и информационное обеспечение классического подхода к оценке финансово-хозяйственной деятельности предприятия

Бухгалтерский баланс как инструмент анализа

1.3 Категории и методы анализа финансово-экономического анализа на микро-, мезо- и макроуровне

Платежеспособность и финансовая устойчивость предприятий

Традиционные методы и проблемы определения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия

Анализ официально утвержденных показателей оценки финансового состояния предприятия

1.7 Рейтинг предприятия

Глава 2. Современные подходы к методике оценки деятельности хозяйствующих субъектов

2.1 Законодательная база и оценка состоятельности хозяйствующих субъектов в Российской Федерации

2.2 Методы оценки вероятности банкротства предприятий отечественных специалистов. Рейтинговое число Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова

2.3 Зарубежные методики определения состоятельности предприятий и предложения по их адаптации к российской экономике.

- Двухфакторная модель определения вероятности банкротства

- Методика оценки вероятности банкротства Романа Лиса (для английских компаний)

Метод оценки вероятности банкротства Таффлера (для западных компаний)

- Формула Э. Альтмана (пятифакторная модель)

2.4 Предложенная методика определения вероятности банкротства

Глава 3. Оценка финансовых показателей деятельности предприятий

Диагностика устойчивости и платежеспособности

Ликвидность предприятия и оценка его платежеспособности

Оценка платежеспособности

Оценка деловой активности предприятия

Анализ финансовых результатов

4.1. Амортизационная политика предприятия в системе управления внеоборотными активами

4.2. Финансирование обновления внеоборотных активов: виды стратегий и их финансовые последствия

4.3. Финансирование оборотных активов: виды стратегий и их финансовые последствия

4.4. Производственные запасы: понятие, «система АВС» - анализ, цели и методы управления

4.5. Дебиторская задолженность: понятие, анализ, механизм управления

4.6. Денежные средства и их эквиваленты: понятие и методы управления

4.7. Собственные оборотные средства (СОС): понятие, методы расчета, механизм управления

4.8. Текущие финансовые потребности (ТФП): понятие, расчет, механизм управления, связь с собственными оборотными средствами

4.9. Денежные средства (ДС) предприятия, их взаимосвязь с СОС и ТФП

4.10. Управление прибылью методами операционного анализа

4.11. Управление прибылью через механизм финансового рычага («вторая концепция)

4.12. Рациональная структура капитала предприятия: принципы формирования и управления

4.13. Эмиссионная и дивидендная политика предприятия: цели и методы

4.14. Классификация компонентов денежных потоков предприятия и управление ими в системе оборота предприятия

Глава 5. Организация и финансирование инвестиций в Российской Федерации

5.1. Инвестиционные институты, участники осуществления проектов и их функции

5.2. Сущность и содержание инвестиционной политики. Нормативная база, регламентирующая инвестиционную деятельность коммерческих банков в РФ

5.3. Классификация и виды инвестиций

5.4.Методика расчета эффективности инвестиционных проектов

5.5. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта

5.6. Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла

5.7. Инвестиционный климат в России на современном этапе (факторы, влияющие на инвестиционную деятельность)

6.1 Принципы и правила предоставления кредитов и займов ЕБРР для частных инвесторов

6.2. Принципы и правила закупок товаров и услуг для проектов, финансируемых ЕБРР

6.3. Закупки товаров и услуг для операций в частном секторе

6.4. Наём консультантов для оказания услуг

6.5.Контроль Банка за решениями по закупке товаров и услуг

6.6. Рекомендательные указания для участников торгов

Глава 7. Индексная и комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия

7.1. Интересы и приоритеты потенциальных инвесторов

7.2. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности компаний

7.3. Индексные оценки отечественного фондового рынка

7.4. Опыт работы западных компаний на мировых и отечественном

фондовых рынках

7.5Проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Литература

КАЛЕДИН

СЕРГЕЙ

ВИКТОРОВИЧ

Работал на руководящих должностях финансовых отделов и служб промышленных предприятий, Министерства путей сообщения России, в кредитном учреждении. Возглавлял отраслевые комплексные проверки и ревизии финансово-хозяйственной деятельности МПС РФ. Ученый-аналитик, практик. Имеет самостоятельные разработки программных продуктов в области анализа экономического состояния, финансово-хозяйственной деятельности промышленных, строительных, транспортных предприятий, кредитных учреждений, которые нашли своё практическое применение и используются в хозяйственной практике отечественными компаниями, а также высшими учебными заведениями в качестве учебного и практического материала.

Доктор экономических наук, профессор Университета Российской академии образования

1 Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. стр.8-10.

2 Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. – 2-е изд., испр.. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2000, стр.18

3 Там же, стр.19

4 см. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. – М.: «ДИС», 1997

Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. – М.: «ДИС», 1997

5 Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998. (Справочник бухгалтера от А до Я).

Даты	21.12.03	01.01.04	11.04.04	21.01.04	01.02.04	11.02.04	21.02.04
Задолженность	1500	0	1500	2500	2100	1800	2400

Даты	01.03.04	11.03.04	21.03.04	01.04.04	11.04.04	21.04.04
Задолженность	2800	3000	2500	0	2500	2700

Дипломная работа: Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной России

Похожие работы: