Рефетека.ру / Экономика

Лабораторная работа: Оценка фирмы методом компании-аналога

Введение


Целью данной лабораторной работы является определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании по состоянию на 01.06.2006.

В своей работе я буду использовать сравнительный подход и метод компании-аналога.

Для этого я выбрала химическую отрасль, в частности, фармацевтическую промышленность России. Из всех имеющихся отечественных компаний по производству лекарств я отобрала те, которые котируются на бирже.

Согласно данным, опубликованным газетой "Лица бизнеса1", тенденции российского фармацевтического рынка таковы:

В 2005 году объем всего фармрынка РФ в розничных ценах составил $ 6,3 - 6,5 млрд. (с НДС, в розничных ценах) или $ 5,1 мрд. в оптовых ценах, что, по разным оценкам, на 13-15,5% больше, чем в 2004 г.


Объем фармацевтического рынка России на 2005 г.

Показатели В оптовых ценах, $млн. Прирост к 2004 г. В оптовых ценах, % В розничных ценах, $ млн. Прирост к 2004 г. В розничных ценах, %
Объем аптечного рынка ГЛС 3 579 13 4 581 12
Объем рынка парафармацевтики (все, что не является ГЛС) 780 21 1 170 21
Объем рынка ЛПУ 710 9 - -
Объем фармрынка в целом 5 069 14 6 461 13

Рост российского рынка в 2005 был обусловлен несколькими факторами:

- снижением курса доллара;

- ростом потребительских доходов;

- повышенным спросом на лекарства в IV квартале 2004г. в преддверии надвигающейся реформы системы бесплатного и льготного отпуска;

- интенсивным развитием розничного сектора рынка, активным развитием аптечных сетей и глубоким проникновением их в регионы.

Потребление лекарств на душу населения росло высокими темпами, достигнув в 2005г. $ 31-39 в ценах конечного потребления, что означает 28% прироста к 2004 году.

Фармацевтический рынок вырос в ценах, но одновременно сократился в упаковках (в штуках) на 8%.

Важной характеристикой отечественного фармацевтического рынка является высокая контролирующая роль государства, осуществляемая через жесткое лицензирование и сертифицирование, законодательные ограничения рекламы лекарственных средств, организации продаж препаратов и т.д. Более значима и доля госзакупок фармпрепаратов.

Ключевыми факторами, влияющими на развитие рынка, является переход с 1 января 2005 года предприятий фармпромышленности на работу по международным стандартам GMP и развитие программы Дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО).

Принимая во внимание цели Федеральной программы "Льгота-2005", на которую выделено 50,8 млрд. руб, рост рынка в 2006 г. может достигнуть 40% в сравнении с 2005 г.


Краткое описание компании


В данной лабораторной работе я бы хотела оценить компанию «Дальхимфарм». Акционерное общество «Дальхимфарм» является правопреемником Хабаровского Химфармзавода, созданного в 1939 году. Оно расположено в городе Хабаровске и является одним из старейших предприятий по выпуску лекарственных препаратов в России. Предприятие входит в десятку ведущих Российских фармпроизводителей и специализируется на выпуске готовых лекарственных средств, имеет три основных производства: ампульное, галеновое и таблетное.

Количество акций, торгуемых на бирже, составляет 173 449. 07.12.2005 г. акции были включены в список «RTS Board».


Сводная бухгалтерская отчетность эмитента за последний завершенный финансовый год.

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС


Коды
Форма № 1 по ОКУД 0710001

на 1 января 2006 г.

Дата (год, месяц, число)


Организация: ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ДАЛЬХИМФАРМ

по ОКПО 00480052
Идентификационный номер налогоплательщика ИНН 2702010564

Вид деятельности: Производство, хранение и реализация готовых лекарственных средств

по ОКДП 19310

Организационно-правовая форма / форма собственности: Открытое акционерное общество

по ОКОПФ/ОКФС 47/41

Единица измерения: тыс. руб.

Место нахождение (адрес) 680001, г. Хабаровск, ул. Ташкентская, 22

по ОКЕИ 384/385

АКТИВ

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1 2 3 4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ


Нематериальные активы (04, 05) 110 294 243
Основные средства (01, 02, 03) 120 57514 68581
Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) 130 19829 11916
Доходные вложения в материальные ценности (03) 135 0 0
Долгосрочные финансовые вложения (06,82) 140 98 98
Отложенные налоговые активы 145 854 969
Прочие внеоборотные активы 150 0 0
ИТОГО по разделу I 190 78589 81807
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ


Запасы 210 297624 311664
сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16) 211 141557 171475
животные на выращивании и откорме (11) 212 1049 693
затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) 213 35332 49650
готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) 214 118051 87658
товары отгруженные (45) 215 285 535
расходы будущих периодов (31) 216 1350 1653
прочие запасы и затраты 217 0 0
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19) 220 5453 12762
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 0 0
покупатели и заказчики (62, 76, 82) 231 0 0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 127942 158777
покупатели и заказчики (62, 76, 82) 241 117583 131090
Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82) 250 0 1200
Денежные средства 260 8193 7120
Прочие оборотные активы 270 0 0
ИТОГО по разделу II 290 439212 491523
БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) 300 517801 573330

ПАССИВ

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1 2 3 4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ


Уставный капитал (85) 410 173 173
Добавочный капитал (87) 420 93398 91532
Резервный капитал (86) 430 13204 43
резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 0
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 432 13204 43
Нераспределенная прибыль отчетного года (88) 470 306791 340596
ИТОГО по разделу III 490 413566 432344
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА


Займы и кредиты (92, 95) 510 0 0
Отложенные налоговые обязательства 515 1805 7263
Прочие долгосрочные обязательства 520 0 0
ИТОГО по разделу IV 590 1805 7263
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА


Займы и кредиты (90, 94) 610 4512 10101
Кредиторская задолженность 620 97195 123119
поставщики и подрядчики (60, 76) 621 67636 74820
задолженность перед персоналом организации (70) 622 14280 16963
задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) 623 2966 4173
задолженность по налогам и сборам 624 2202 10023
прочие кредиторы 625 10111 17140
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75) 630 345 125
Доходы будущих периодов (83) 640 378 378
Резервы предстоящих расходов (89) 650 0 0
Прочие краткосрочные обязательства 660 0 0
ИТОГО по разделу V 690 102430 133723
БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) 700 517801 573330

СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СЧЕТАХ

Наименование показателя

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1 2 3 4
Арендованные основные средства (001) 910 425 425
в том числе по лизингу 911 0 0
Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение (002) 920 0 0
Товары, принятые на комиссию (004) 930 9313 0
Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007) 940 5013 5158
Обеспечения обязательств и платежей полученные (008) 950 0 0
Обеспечения обязательств и платежей выданные (009) 960 0 0
Износ жилищного фонда (014) 970 318 345
Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015) 980 0 0

Подбор компаний-аналогов


В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:

Валента-фармацевтика,

Верофарм,

Московская фармацевтическая фабрика,

Новосибхимфарм,

Фармакон,

Фармацевтическая ф-ка СПб,

Фармстандарт-Октябрь,

Фармстандарт,

Фармстандарт-Томскхимфарм.

Учитывая, что «Фармстандарт» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа.

Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы имеются только у компаний Верофарм и Фармакон.

Рынками сбыта всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.


ОАО «Фармакон»2


По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.

29 апреля 1907 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “Фармаконъ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 1928 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 1930 году завод “Фармакон” стал предприятием тонкой органической химии.

22 декабря 1992 года Регистрационной палатой мэрии г. Санкт-Петербурга было зарегистрировано химико-фармацевтическое предприятие АООТ “Фармакон”.

Количество акций, котируемых на бирже: 2 762 000.

ОАО «Верофарм»

Компания была основана 21 января 1997 г. Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании "ВЕРОФАРМ" считается 1 октября 1997г.

Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.

Количество акций, котируемых на бирже: 10000000.

Далее рассчитываю финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.

Доля чистой прибыли в выручке от реализации,

Коэффициенты ликвидности,

Коэффициенты оборачиваемости активов.


Сводная таблица коэффициентов*

Эмитент

Финансовые показатели


Доля чистой прибыли в выручке от реализации

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент быстрой ликвидности

Коэффициент автономии собственных средств

Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз

Оборачиваемость капитала, раз

Верофарм 0,022 3,70 1,40 0,72 2,10 0,70
Дальхимфарм 0,024 3,60 1,10 0,75 1,60 0,50
Фармакон 0,015 1,30 0,84 0,36 1,01 1,01
Среднеарифметическое значание 0,020 2,87 1,11 0,61 1,57 0,74
Медиана 0,022 3,60 1,10 0,72 1,60 0,70
Место Дальхимфарм 1 2 2 1 2 3

Эмитент

Рентабельность собственного капитала, %

Рентабельность активов, %

Рентабельность продукции ( продаж), %

Верофарм 3,60 2,30 9,70
Дальхимфарм 3,5 2,6 10,3
Фармакон 1,71 1,48 6,67
Среднеарифметическое значание 2,94 2,13 8,89
Медиана 3,50 2,30 9,70
Место Дальхимфарм 2 1 1

*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)


Расчет мультипликаторов

В данной лабораторной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:

Цена/ Выручка,

Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),

Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),

Цена/ EBITDA.


Цена/ Выручка (P/S)


Данный показатель был выбран потому, что для его расчета проще всего найти информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.


Эмитент

Цена, руб.

Выручка, руб.

Показатель

Верофарм 10000000 239267 41,79431347
Дальхимфарм 173449 247262 0,701478594
Фармакон 11048000 460 993 23,96565675

Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)


Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске3.

Этот показатель особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономичес­кое состояние компании.


Эмитент

Цена, руб.

Чистая прибыль, руб.

Показатель

Верофарм 10000000

197760


50,56634304
Дальхимфарм 173449 15802 10,97639539
Фармакон 11048000 2186000 5,053979872

Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)


Такой показатель более предпочтителен для сравнения компаний, имею­щих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.


Эмитент

Цена, руб.

ЕВТ

Показатель

Верофарм 10000000 -706316 -14,15796895
Дальхимфарм 173449 -874943 -0,198240343
Фармакон 11048000 848131 13,02628957

Цена/ EBITDA


Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.

Также он позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, которые вызваны процентным бременем.


Эмитент

Цена, руб.

ЕВIТDA

Показатель

Верофарм 10000000 -704388 -14,19672113
Дальхимфарм 173449 -872730 -0,198743025
Фармакон 11048000 841229 13,13316588

Потом на основе аналогов я рассчитываю средние значения коэффициентов, которые затем применяю к соответствующим показателям «Дальхимфарм».

Коэффициенты компаний-аналогов


Показатель

Верофарм

Фармакон

Среднее значение

P/E 505,6634304 5,053979872 255,3587051
P/S 41,79431347 23,96565675 32,87998511
Р/EBТ -14,15796895 13,02628957 -0,565839692
Р/EBITDA -14,19672113 13,13316588 -0,531777623

Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:


Диапазон 4035178,259
8129970,877

Полученные данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю скидку на недостаточную ликвидность.

Скидка за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).

В книге "Пособие по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций4.

В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%5. Поэтому возьму значение 35%.


Стоимость компании

Стоимость Дальхимфарм, руб. 4035178,259 8129970,877 495077,4775 464098,2846
Скидка за неликвидность, % 35% 35% 35% 35%
Средняя стоимость по коэффициентам, руб. 1412312,391 2845489,807 173277,1171 162434,3996
Средняя стоимость, руб.

1148378


Список используемой литературы


Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004 г.

Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.

Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004.

Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2005 г.

"Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.

Интернет ресурсы:

www.rts.ru

www.quote.ru

1 "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.

2 Данные взяты из отчета эмитента за 1 квартал 2006 г.

3 Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г., с.87

4 Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, с.264

5 Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.

12


Рефетека ру refoteka@gmail.com